中平国润(深圳)投资集团有限公司：大型外资逆势配置中国资产，如何才能攻守兼备？
自10月以来，A股持续下行，市场情绪低迷。截至11月8日，今年以来北向资金净流出达到89亿元，这从2015年开通沪股通和深股通以来第一次出现，而去年为净流入超4000亿元。不过，随着入境隔离要求进一步放宽，市场信心有望企稳。
第一财经记者独家获悉，逆势之下，安盛私募基金管理（上海）计划发行境内私募基金（PFM），此前该机构已在内地备案成为外商独资企业私募基金管理人（WFOE PFM）。截至2022年9月底，母公司安盛集团旗下AXA IM管理资产规模（AUM）达8170亿欧元（约合6万亿元人民币）。
日前，安盛中国首席投资官楼超对记者表示，“尽管不确定性导致国际机构持观望态度，但尤其追求相对收益的外资不会再大幅低配A股，因为这可能会导致他们在反弹来临时踏空。”他提及，即使年内市场大幅回撤，仍有不少股票年初至今回报为正，今年是更具挑战性的“选股者”之年，机构更愿意把筹码集中放在确定性强、逻辑通顺的行业，外资目前仍看好光伏、医疗等板块，国企地产受惠于地产行业整体的结构改革过程。
外资观望市场企稳信号
近期，市场对资金进一步流出A股的担忧加剧。
对此，楼超表示，美联储加息导致全球风险情绪下降。同时，外资对于中国的疫情防控、社会公平等相关政策的认知不充分，不确定性也导致其处于观望状态。但是，长线外资对于部分公司的持股比例仍是十分稳定的，抛压主要来自于客户赎回，但在目前已经低配的情况下，进一步大幅减仓A股的可能性不大。
“经历了较大幅度的杀跌，很难判断市场何时会先起来，如果现在再显著低配，基金经理很可能会在反弹时跑输，一些做相对回报的基金经理尤其是不愿意这么做的，存在较大的踏空风险。”他称。
A股靠选股，港股等逼空
当前，是配置A股还是港股也是被市场普遍关注的问题。
在楼超看来，A股今年仍是“选股者”之年，一些主题将受益于景气度的提升，主题多元、市场广阔是A股的优势，且良好的流动性也使市场不容易出现系统性风险。随着市场情绪和信心逐步恢复，四季度市场或将存在结构性机会。板块来看，各大机构继续看好受益于政策支持及景气度较高的医药、电子、计算机、新能源等板块，以及业绩持续修复的低估值龙头企业。
港股的行业结构和A股存在很大不同，更多集中在科技互联网和一些传统行业，目前是逼空下出现的反弹机会。11月10日，美国通胀数据低于预期，叠加11月11日内地入境隔离要求放松，当日恒生指数涨幅逼近7.8%。
“经历了大幅杀跌，港股目前对于加息的消息有所钝化，因为流动性已经下降到一定程度，反而容易在意外的利好消息下出现逼空行情。”楼超表示。
“此前港股市场的做空头寸相当高，因为大型基金的持仓个股持续下跌，此时这些基金愿意出借自己的股票并收取一定利息，让空头去卖空。而港股做空盛行是因为流动性不佳，市场很容易在负面情绪下急跌，空头可以用6%左右的做空成本来博取成倍的收益。”他表示，但在目前利空出尽的背景下，空头可能会被逼空，港股有望迎来反弹。
看好新能源、医药机会
楼超表示，安盛持续关注的五大主题是自动化、清洁能源、数字化消费、老龄化和社会经济结构转型。在这几大主线之下，目前最看好的机会是新能源和医药。
就新能源而言，他更看好光伏产业链。“尽管光伏和新能源车都具备渗透率持续提升的高景气度，但相比之下，从硅料、硅片、电池片、组件再到辅材，国内的产业链非常成熟完备，上下游充分整合，海外市场很难具备同样的竞争力。而新能源车的上游锂资源仍集中在南美、澳洲等。”
过去五年来，由于技术快速迭代，光伏发电成本下降了近90%。“尽管今年上游硅料价格高企，但相关组件龙头的三季度利润创新高，这主要得益于N型Topcon产品，企业通过提高效率、加快技术迭代，抵挡上游成本攀升的压力，客户仍愿意为Topcon支付溢价，因为这将为他们带来更高的能源转换效率、更优的度电成本，这亦是中国企业的全球竞争力所在。”他称，同时，俄乌局势导致天然气价格飙升，推升了欧洲的光伏发电需求，主流观点认为，明年光伏产品的出口还将维持在较高水平。
就医药而言，楼超看到了更多的估值修复的机会。“经历了几年的观察，目前机构基本摸索出了集采存在的规律。”他称，目前对于毛利率较低且相对稳定的企业，机构就更能够精准地给出估值，一些大型企业的市场地位也将进一步得到巩固。
此外，地产则属于典型的困境反转主题。在房住不炒和因城施策的基础上，近期支持政策频发，11月8日交易商协会发文，继续推进扩大民营企业债券融资支持工具，包括房地产企业发债融资，“第二支箭”由央行再贷款提供支持，委托专业机构按照市场化、法制化原则通过担保增信，甚至直接购买债券等方式支持民营企业发债，预计支持约2500亿民营企业债券融资。随后龙湖注册200亿元中票，刺激地产股大幅反弹。
对此，楼超认为，仍需注意计划实施的原则是市场化、法治化，且只针对流动性暂时遇到困难的民营企业，相关条件比较严格，尤其对民营地产企业，抵押品的要求和折扣要求会比较大。房价松动加上政策支持会对市场需求回暖有所支撑，国企地产受惠于地产行业整体的结构改革过程。
自10月以来，A股持续下行，市场情绪低迷。截至11月8日，今年以来北向资金净流出达到89亿元，这从2015年开通沪股通和深股通以来第一次出现，而去年为净流入超4000亿元。不过，随着入境隔离要求进一步放宽，市场信心有望企稳。
第一财经记者独家获悉，逆势之下，安盛私募基金管理（上海）计划发行境内私募基金（PFM），此前该机构已在内地备案成为外商独资企业私募基金管理人（WFOE PFM）。截至2022年9月底，母公司安盛集团旗下AXA IM管理资产规模（AUM）达8170亿欧元（约合6万亿元人民币）。
日前，安盛中国首席投资官楼超对记者表示，“尽管不确定性导致国际机构持观望态度，但尤其追求相对收益的外资不会再大幅低配A股，因为这可能会导致他们在反弹来临时踏空。”他提及，即使年内市场大幅回撤，仍有不少股票年初至今回报为正，今年是更具挑战性的“选股者”之年，机构更愿意把筹码集中放在确定性强、逻辑通顺的行业，外资目前仍看好光伏、医疗等板块，国企地产受惠于地产行业整体的结构改革过程。
外资观望市场企稳信号
近期，市场对资金进一步流出A股的担忧加剧。
对此，楼超表示，美联储加息导致全球风险情绪下降。同时，外资对于中国的疫情防控、社会公平等相关政策的认知不充分，不确定性也导致其处于观望状态。但是，长线外资对于部分公司的持股比例仍是十分稳定的，抛压主要来自于客户赎回，但在目前已经低配的情况下，进一步大幅减仓A股的可能性不大。
“经历了较大幅度的杀跌，很难判断市场何时会先起来，如果现在再显著低配，基金经理很可能会在反弹时跑输，一些做相对回报的基金经理尤其是不愿意这么做的，存在较大的踏空风险。”他称。
A股靠选股，港股等逼空
当前，是配置A股还是港股也是被市场普遍关注的问题。
在楼超看来，A股今年仍是“选股者”之年，一些主题将受益于景气度的提升，主题多元、市场广阔是A股的优势，且良好的流动性也使市场不容易出现系统性风险。随着市场情绪和信心逐步恢复，四季度市场或将存在结构性机会。板块来看，各大机构继续看好受益于政策支持及景气度较高的医药、电子、计算机、新能源等板块，以及业绩持续修复的低估值龙头企业。
港股的行业结构和A股存在很大不同，更多集中在科技互联网和一些传统行业，目前是逼空下出现的反弹机会。11月10日，美国通胀数据低于预期，叠加11月11日内地入境隔离要求放松，当日恒生指数涨幅逼近7.8%。
“经历了大幅杀跌，港股目前对于加息的消息有所钝化，因为流动性已经下降到一定程度，反而容易在意外的利好消息下出现逼空行情。”楼超表示。
“此前港股市场的做空头寸相当高，因为大型基金的持仓个股持续下跌，此时这些基金愿意出借自己的股票并收取一定利息，让空头去卖空。而港股做空盛行是因为流动性不佳，市场很容易在负面情绪下急跌，空头可以用6%左右的做空成本来博取成倍的收益。”他表示，但在目前利空出尽的背景下，空头可能会被逼空，港股有望迎来反弹。
看好新能源、医药机会
楼超表示，安盛持续关注的五大主题是自动化、清洁能源、数字化消费、老龄化和社会经济结构转型。在这几大主线之下，目前最看好的机会是新能源和医药。
就新能源而言，他更看好光伏产业链。“尽管光伏和新能源车都具备渗透率持续提升的高景气度，但相比之下，从硅料、硅片、电池片、组件再到辅材，国内的产业链非常成熟完备，上下游充分整合，海外市场很难具备同样的竞争力。而新能源车的上游锂资源仍集中在南美、澳洲等。”
过去五年来，由于技术快速迭代，光伏发电成本下降了近90%。“尽管今年上游硅料价格高企，但相关组件龙头的三季度利润创新高，这主要得益于N型Topcon产品，企业通过提高效率、加快技术迭代，抵挡上游成本攀升的压力，客户仍愿意为Topcon支付溢价，因为这将为他们带来更高的能源转换效率、更优的度电成本，这亦是中国企业的全球竞争力所在。”他称，同时，俄乌局势导致天然气价格飙升，推升了欧洲的光伏发电需求，主流观点认为，明年光伏产品的出口还将维持在较高水平。
就医药而言，楼超看到了更多的估值修复的机会。“经历了几年的观察，目前机构基本摸索出了集采存在的规律。”他称，目前对于毛利率较低且相对稳定的企业，机构就更能够精准地给出估值，一些大型企业的市场地位也将进一步得到巩固。
此外，地产则属于典型的困境反转主题。在房住不炒和因城施策的基础上，近期支持政策频发，11月8日交易商协会发文，继续推进扩大民营企业债券融资支持工具，包括房地产企业发债融资，“第二支箭”由央行再贷款提供支持，委托专业机构按照市场化、法制化原则通过担保增信，甚至直接购买债券等方式支持民营企业发债，预计支持约2500亿民营企业债券融资。随后龙湖注册200亿元中票，刺激地产股大幅反弹。
对此，楼超认为，仍需注意计划实施的原则是市场化、法治化，且只针对流动性暂时遇到困难的民营企业，相关条件比较严格，尤其对民营地产企业，抵押品的要求和折扣要求会比较大。房价松动加上政策支持会对市场需求回暖有所支撑，国企地产受惠于地产行业整体的结构改革过程。
闲话投资091
巴菲特：“在长期投资中，没有什么因素比时间更有影响力。”
个人随笔：
1.对于大多数人而言，命运给的好，总要到后来才知道。
严格意义上，真正的价值投资者在投资的路上是没有竞争对手的。
他们所以能成功，一部分原因是股票持时间一般都有5-10年。
而，身边其他投资人，很少持有股票5-10年。所以成功的路上并不拥挤。
2.巴菲特的老师费雪先生告诉我们，如果投资者想在几年之后获得理想的利润，就应该学会推理。譬如想获得高回报，就需要买具备哪些特性的公司。
费雪认为：那些数十年来一直保持着惊人的增长速度的公司可以分为两组，他把其中一组称为“由于幸运而有能力”，而把另一组称为“由于有能力而幸运”。
3. 对投资者来说，正确判断一家公司的长期销售额曲线是极其重要的，肤浅的判断会导致错误的结论。
所以芒格多次强调，一定要保持理性，保持思考。
因为玩好投资这个游戏，关键是在于少数几次机会。你通过自己的思考 把它识别出，并把它紧紧拿着，你就脱颖而出了。
4. 不管你多么努力，也有大师告诉我们，投资如修行，该过的劫一个都躲不掉。
富贵有时候在于选择，有时候在于风险承受。那些追求超一流的业绩的投资人却去大量分散投资，简直是缘木求鱼，行不通，是不可能的任务。
有时，最差的时候，也是最好的时候。悲观者或许永远正确，乐观者却在永远向前。
巴菲特：“在长期投资中，没有什么因素比时间更有影响力。”
个人随笔：
1.对于大多数人而言，命运给的好，总要到后来才知道。
严格意义上，真正的价值投资者在投资的路上是没有竞争对手的。
他们所以能成功，一部分原因是股票持时间一般都有5-10年。
而，身边其他投资人，很少持有股票5-10年。所以成功的路上并不拥挤。
2.巴菲特的老师费雪先生告诉我们，如果投资者想在几年之后获得理想的利润，就应该学会推理。譬如想获得高回报，就需要买具备哪些特性的公司。
费雪认为：那些数十年来一直保持着惊人的增长速度的公司可以分为两组，他把其中一组称为“由于幸运而有能力”，而把另一组称为“由于有能力而幸运”。
3. 对投资者来说，正确判断一家公司的长期销售额曲线是极其重要的，肤浅的判断会导致错误的结论。
所以芒格多次强调，一定要保持理性，保持思考。
因为玩好投资这个游戏，关键是在于少数几次机会。你通过自己的思考 把它识别出，并把它紧紧拿着，你就脱颖而出了。
4. 不管你多么努力，也有大师告诉我们，投资如修行，该过的劫一个都躲不掉。
富贵有时候在于选择，有时候在于风险承受。那些追求超一流的业绩的投资人却去大量分散投资，简直是缘木求鱼，行不通，是不可能的任务。
有时，最差的时候，也是最好的时候。悲观者或许永远正确，乐观者却在永远向前。
外资归来！两日买入300亿 A股冲高回落再次洗盘？
观点：十月PMI重返荣枯线下方，经济弱复苏依旧。不过，稳增长政策不断加码下，经济整体回升预期仍值得期待。此外，连续回调后A股估值已经处于历史低位，具备中期战略配置价值，看好A股整体回升的阶段投资机会。短期，连续两日3100点得而复失，不过整体情绪反转以及增量资金的入场下，随着外资的重磅回归，市场信心再度提升。多方利好下，短期冲高回落仍是技术性回落，可继续持仓或者逢低继续低吸博弈。
刚刚过去的周末，重磅消息满天飞。不过，基本都是利好的刺激，也正是多方利好提振之下，今日沪深两市双双高开，而沪指更是开盘收复3100点。此后指数一度上冲，但近乎直线拉升后随即迎来回落，上午强势下午后迎来跳水翻绿，尾盘小幅回升下，全天高开低走表现。盘面上，医药生物大涨领衔，银行、房地产、建筑材料以及家用电器等地产产业链走强，而电力设备领跌，美容护理、煤炭以及有色金属等走低。
和上周五一样，都是重大利好预期直接导致指数高开。上周五是美联储加息放缓以及疫情防控优化下的向好预期提振，而今日则是周末房地产政策利好的重要预期。
金融16条重点涉“保交楼”、“风险处置”、“保障消费者合法权益”、“加大住房租赁”等方向，对于地产产业链来说，具有积极的提振作用，所以板块大涨应该是理所应当。不过，对于房地产板块，行业基本面拐点为时尚早，再加上宏观上人口红利的消失等抑制，对于其中期表现并不乐观。而短期的表现，更多的还是行业触底回升预期以及情绪提振的影响，更适合短线博弈。因此，我们看到其实强势的状态并没有持续，反而是一度冲高。而很明显，伴随着房地产的冲高，产业链其他板块也悉数回落。或许整体阶段底部已经出现，但是反复以及分化或是后期主基调。
除了板块方面，我们再去看看资金面。上周五1.2万亿的成交被市场热议，短期的“天量”究竟是阶段顶部的标志还是继续上涨的象征，其实都还不能完全确定，但有成交才有行情的基本规律，投资者都不会反对。而不仅仅是场内资金，我们看看这两日的外资，确实可以说是重磅回归。上个月大幅流出之下，随着人民币短期的升值，最近两日大幅净流入约300亿，资金回流下也对市场信心带来提振。
最后回到市场，连续的利好提振，确实给市场带来的情绪的再次大反弹，指数也连续跳空一度上涨，这本身就是市场强势的具体体现。不过，反弹初期的主要特征就是反复性和复杂性，再加上上行中短期获利盘以及历史套牢盘的出逃压力，指数往往回落以及回撤。不过，即便有回落，当前增量资金继续入场以及赚钱效应显现之下，这波反弹仍有上行的基础。
总结一下：海外美联储加息放缓预期缓解市场风险偏好的压制，而国内防疫政策的优化带来多方的利好提振，也在一定程度提升了市场做多的信心。此外，房地产市场迎来政策利好预期，对于行业以及经济的回升或起到刺激作用。而市场增量资金不断，赚钱效应持续，反弹行情仍有望延续，冲高回落以及可能的回撤，仍是考虑低吸或者再次博弈的好时机！
（作者：郭一鸣 执业证书：A0680612120002）
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观点：十月PMI重返荣枯线下方，经济弱复苏依旧。不过，稳增长政策不断加码下，经济整体回升预期仍值得期待。此外，连续回调后A股估值已经处于历史低位，具备中期战略配置价值，看好A股整体回升的阶段投资机会。短期，连续两日3100点得而复失，不过整体情绪反转以及增量资金的入场下，随着外资的重磅回归，市场信心再度提升。多方利好下，短期冲高回落仍是技术性回落，可继续持仓或者逢低继续低吸博弈。
刚刚过去的周末，重磅消息满天飞。不过，基本都是利好的刺激，也正是多方利好提振之下，今日沪深两市双双高开，而沪指更是开盘收复3100点。此后指数一度上冲，但近乎直线拉升后随即迎来回落，上午强势下午后迎来跳水翻绿，尾盘小幅回升下，全天高开低走表现。盘面上，医药生物大涨领衔，银行、房地产、建筑材料以及家用电器等地产产业链走强，而电力设备领跌，美容护理、煤炭以及有色金属等走低。
和上周五一样，都是重大利好预期直接导致指数高开。上周五是美联储加息放缓以及疫情防控优化下的向好预期提振，而今日则是周末房地产政策利好的重要预期。
金融16条重点涉“保交楼”、“风险处置”、“保障消费者合法权益”、“加大住房租赁”等方向，对于地产产业链来说，具有积极的提振作用，所以板块大涨应该是理所应当。不过，对于房地产板块，行业基本面拐点为时尚早，再加上宏观上人口红利的消失等抑制，对于其中期表现并不乐观。而短期的表现，更多的还是行业触底回升预期以及情绪提振的影响，更适合短线博弈。因此，我们看到其实强势的状态并没有持续，反而是一度冲高。而很明显，伴随着房地产的冲高，产业链其他板块也悉数回落。或许整体阶段底部已经出现，但是反复以及分化或是后期主基调。
除了板块方面，我们再去看看资金面。上周五1.2万亿的成交被市场热议，短期的“天量”究竟是阶段顶部的标志还是继续上涨的象征，其实都还不能完全确定，但有成交才有行情的基本规律，投资者都不会反对。而不仅仅是场内资金，我们看看这两日的外资，确实可以说是重磅回归。上个月大幅流出之下，随着人民币短期的升值，最近两日大幅净流入约300亿，资金回流下也对市场信心带来提振。
最后回到市场，连续的利好提振，确实给市场带来的情绪的再次大反弹，指数也连续跳空一度上涨，这本身就是市场强势的具体体现。不过，反弹初期的主要特征就是反复性和复杂性，再加上上行中短期获利盘以及历史套牢盘的出逃压力，指数往往回落以及回撤。不过，即便有回落，当前增量资金继续入场以及赚钱效应显现之下，这波反弹仍有上行的基础。
总结一下：海外美联储加息放缓预期缓解市场风险偏好的压制，而国内防疫政策的优化带来多方的利好提振，也在一定程度提升了市场做多的信心。此外，房地产市场迎来政策利好预期，对于行业以及经济的回升或起到刺激作用。而市场增量资金不断，赚钱效应持续，反弹行情仍有望延续，冲高回落以及可能的回撤，仍是考虑低吸或者再次博弈的好时机！
（作者：郭一鸣 执业证书：A0680612120002）
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