唐晓斌：关注企业迭代能力 寻找“第二曲线”成长股
珍贵的“第二增长曲线”
不同的投资者对成长股的定义不同，选股标准也有差异。即便是面对盈利增速相同的成长股，不同投资人的理解和认知也不同。我们来看一个例子：
同一个行业中，A公司今年预期净利润5个亿，30%增长，市值300亿；B公司今年预期净利润1个亿，30%增长，市值30亿，仅相当于A公司的1/10。同样的行业，同样的增速，为什么投资者会对这两家公司的态度如此迥异？
上述两类品种都属于成长股，A公司是大家眼中的“白马股”，在行业内具有较高地位，收入和利润在可预期的时间范围内稳定增长。第二类是偏“灰马”或者是“黑马”成长股，其特征是收入和利润出现非线性的快速增长。市场给A、B两家公司不同的估值，本质上反映的是投资人对这两家公司未来成长确信度的差异。或者说，相对而言，市场认为A公司保持30%增速的确定性更高。
欧洲著名的思想管理大师查尔斯·汉迪在《第二曲线：跨越“S型曲线”的二次增长》一书中写到，任何事物，无论是生命个体还是企业组织都会经历从诞生、成长、衰退，到最后结束的过程，这就是我们所说的“第一曲线”。企业在“第一曲线”达到顶峰开始下降前，就应该寻找到新的破局点，让企业重回成长道路，从而开启“第二曲线”。
但很少有公司能够使得两条曲线完美结合，大部分公司会出现某个时期：营收没有增长，费用高企，利润下滑，进入外界所说的“平台期”。此时，公司股价的运行趋势往往会是震荡整理或者是下跌消化估值。作为投资人，需要理解公司在“平台期”做了哪些投入和改变，这些改变是否足以推动“破局点”的到来。
比如，C公司在2017年之前一直保持着远超行业的高速增长，但从2018年开始，行业进入震荡期，公司核心产品相较于竞争对手的领先优势迅速缩小，业绩也从高速增长变为低速增长乃至负增长。但是，公司一直在技术层面寻找突破，研发人员三年增长一倍，研发费用率超过15%。经过三年的努力，公司开发出新一代产品，无论是产品质量还是生产效率都得到了显著提高。同时，公司也在布局新的产品线，新产品的市场占比也在明显提高。但是，市场对这个公司的增长前景仍抱有很大的疑虑，给予一定的估值折价，此时恰恰给了较好的布局机会。（文中例子像不像华东医药[挤眼]）
我是在2008年进入证券行业，一开始对高成长、爆发性增长的公司更感兴趣，日常关注的行业分布比较广泛。随着从业年限的拉长，我依然偏爱挖掘成长股，但更偏好的是寻找拥有“第二增长曲线”的成长股。因为市场对“第二增长曲线”成长股的研究和认知没有那么充分，存在定价偏差。综合企业成长性和估值水平来看，这类公司具有较高的性价比。
三步骤把握“第二曲线”破局点
如何寻找拥有“第二增长曲线”的成长股？在我的投资框架中，符合条件的公司具备以下几个特征：
首先，它们都曾经在各自领域辉煌过，有着超越行业的快速发展阶段。我倾向于认为成功是可以复制的，也是有传承的，因而在选择标的时要求公司需要有成功的“基因”。
其次，因为某些原因，公司从投资者的“聚光灯”下离开，变得“平庸”。而在“平庸”的日子里，公司通过技术进步或组织架构的调整，找到新的增长因子，重新焕发活力。
第三，逻辑的可验证性。公司的基本面改变是渐进的过程，可能在持续几个季度，经营收入和利润数据都会发生明显变化，有足够长的时间让我们去验证自己的判断，从而确认是否迎来“破局点”。具体到财务指标上，我会重点关注ROE的变化趋势，也就是稳态ROE的水平。个人认为，拥有“第二增长曲线”的公司，收入端的变化更为重要。因为无论是企业技术投入还是组织架构的调整，所消耗的成本都是巨大的，如果我们只关注利润的变化，往往会错过公司的经营拐点。此外，资产周转率是我们关注的另一个重要指标，它反映了企业管理水平的高低。
这里想要强调的是，我们认为增长的第二曲线，核心的驱动因素是企业内生增长动力的增强，是源自于其自身的改变，可能会有行业爆发性增长等外界因素的助推，但根本上还是企业由内向外发生改变。因而，在挑选标的时，我会重点关注企业的增长曲线动力来源，希望找到真正内生成长能力强、能够不断焕发生机的成长企业。
珍贵的“第二增长曲线”
不同的投资者对成长股的定义不同，选股标准也有差异。即便是面对盈利增速相同的成长股，不同投资人的理解和认知也不同。我们来看一个例子：
同一个行业中，A公司今年预期净利润5个亿，30%增长，市值300亿；B公司今年预期净利润1个亿，30%增长，市值30亿，仅相当于A公司的1/10。同样的行业，同样的增速，为什么投资者会对这两家公司的态度如此迥异？
上述两类品种都属于成长股，A公司是大家眼中的“白马股”，在行业内具有较高地位，收入和利润在可预期的时间范围内稳定增长。第二类是偏“灰马”或者是“黑马”成长股，其特征是收入和利润出现非线性的快速增长。市场给A、B两家公司不同的估值，本质上反映的是投资人对这两家公司未来成长确信度的差异。或者说，相对而言，市场认为A公司保持30%增速的确定性更高。
欧洲著名的思想管理大师查尔斯·汉迪在《第二曲线：跨越“S型曲线”的二次增长》一书中写到，任何事物，无论是生命个体还是企业组织都会经历从诞生、成长、衰退，到最后结束的过程，这就是我们所说的“第一曲线”。企业在“第一曲线”达到顶峰开始下降前，就应该寻找到新的破局点，让企业重回成长道路，从而开启“第二曲线”。
但很少有公司能够使得两条曲线完美结合，大部分公司会出现某个时期：营收没有增长，费用高企，利润下滑，进入外界所说的“平台期”。此时，公司股价的运行趋势往往会是震荡整理或者是下跌消化估值。作为投资人，需要理解公司在“平台期”做了哪些投入和改变，这些改变是否足以推动“破局点”的到来。
比如，C公司在2017年之前一直保持着远超行业的高速增长，但从2018年开始，行业进入震荡期，公司核心产品相较于竞争对手的领先优势迅速缩小，业绩也从高速增长变为低速增长乃至负增长。但是，公司一直在技术层面寻找突破，研发人员三年增长一倍，研发费用率超过15%。经过三年的努力，公司开发出新一代产品，无论是产品质量还是生产效率都得到了显著提高。同时，公司也在布局新的产品线，新产品的市场占比也在明显提高。但是，市场对这个公司的增长前景仍抱有很大的疑虑，给予一定的估值折价，此时恰恰给了较好的布局机会。（文中例子像不像华东医药[挤眼]）
我是在2008年进入证券行业，一开始对高成长、爆发性增长的公司更感兴趣，日常关注的行业分布比较广泛。随着从业年限的拉长，我依然偏爱挖掘成长股，但更偏好的是寻找拥有“第二增长曲线”的成长股。因为市场对“第二增长曲线”成长股的研究和认知没有那么充分，存在定价偏差。综合企业成长性和估值水平来看，这类公司具有较高的性价比。
三步骤把握“第二曲线”破局点
如何寻找拥有“第二增长曲线”的成长股？在我的投资框架中，符合条件的公司具备以下几个特征：
首先，它们都曾经在各自领域辉煌过，有着超越行业的快速发展阶段。我倾向于认为成功是可以复制的，也是有传承的，因而在选择标的时要求公司需要有成功的“基因”。
其次，因为某些原因，公司从投资者的“聚光灯”下离开，变得“平庸”。而在“平庸”的日子里，公司通过技术进步或组织架构的调整，找到新的增长因子，重新焕发活力。
第三，逻辑的可验证性。公司的基本面改变是渐进的过程，可能在持续几个季度，经营收入和利润数据都会发生明显变化，有足够长的时间让我们去验证自己的判断，从而确认是否迎来“破局点”。具体到财务指标上，我会重点关注ROE的变化趋势，也就是稳态ROE的水平。个人认为，拥有“第二增长曲线”的公司，收入端的变化更为重要。因为无论是企业技术投入还是组织架构的调整，所消耗的成本都是巨大的，如果我们只关注利润的变化，往往会错过公司的经营拐点。此外，资产周转率是我们关注的另一个重要指标，它反映了企业管理水平的高低。
这里想要强调的是，我们认为增长的第二曲线，核心的驱动因素是企业内生增长动力的增强，是源自于其自身的改变，可能会有行业爆发性增长等外界因素的助推，但根本上还是企业由内向外发生改变。因而，在挑选标的时，我会重点关注企业的增长曲线动力来源，希望找到真正内生成长能力强、能够不断焕发生机的成长企业。
【转载】王志文在《遥远的救世主》里说：
人要学会藏两样东西，
一是心事，二是本事，
心事，要藏在自己心里，
一旦说出来，就成了别人嘴里的故事，
如果心不设防，受伤是早晚的事。
本事也要藏三分，
本事如锋芒，是一种刺，
很容易扎伤别人，
人都有嫉妒心理，
宁可接受陌生人成功，
却很难容忍身边人拔尖。
如果你不懂敛藏，
肯定会招来数不尽的明枪暗箭。
是啊，中国古代道家和儒家都主张“大智若愚”，而且要“守愚”，大智若愚并不是真愚，大智若愚给人的印象：虚怀若谷，宽厚敦和，不漏锋芒，甚至有点木讷。大智若愚是处世大方略。
人生在世，学会“装傻”远比学“聪明”更难。
诚如郑板桥icon的话：“聪明难，糊涂尤难，由聪明而转入糊涂更难。放一着，退一步，当下心安，非图后来福报也。”
其实，傻人有傻福，精人添忧愁，真的没必要处处计较，很多时候的退让和容忍，才能让人走得更快更远！
有人说：外智而内愚，实愚也；外愚而内智，大智也。外表聪明的人，将精明表现在外表上，处事炫耀张扬，却往往给人一种威胁感，被人提防，最终经常是聪明反被聪明误。
真正的智者，遇事算大不算小，处事低调，为人豁达，做事有节适度，从外表上看愚笨糊涂，实则内里心知肚明。
外愚内智的人，工作、生活中能与人和谐相处，左右逢源。外愚内智是大聪明，是大智若愚的境界。
所以，余生学会装傻，你就轻松多了。
不仅守愚，还要守心。
马尔克斯说：“人生的本质就是一个人活着，不要对别人心存太多期待。我们总是想要找到能为自己，分担痛苦和悲伤的人。可大多数时候，我们那些惊天动地的伤痛，在别人眼里不过是随手拂过的尘埃，或许成年人的孤独就是悲喜自渡。 ”
总有一天你会发现，酸甜苦辣要自己尝，漫漫人生要自己过。你所经历的，在别人眼里都只是故事。成长本来就是一个孤立无援的过程。
人生高低错落，能决定自己人生道路的，一直都是自己的内心。逢人藏住话，遇事沉住气，处世守住心。
真正厉害的人，往往有三个特征：会说话、能藏锋、懂变通。
俯下身来，藏点锋芒，收起心来，储点过往，默默发自己的光就好，不要吹灭别人的灯。
抱朴守拙，和光同尘，守心自愈，悲喜自渡，方是顶配人生…… https://t.cn/8spWYUU
人要学会藏两样东西，
一是心事，二是本事，
心事，要藏在自己心里，
一旦说出来，就成了别人嘴里的故事，
如果心不设防，受伤是早晚的事。
本事也要藏三分，
本事如锋芒，是一种刺，
很容易扎伤别人，
人都有嫉妒心理，
宁可接受陌生人成功，
却很难容忍身边人拔尖。
如果你不懂敛藏，
肯定会招来数不尽的明枪暗箭。
是啊，中国古代道家和儒家都主张“大智若愚”，而且要“守愚”，大智若愚并不是真愚，大智若愚给人的印象：虚怀若谷，宽厚敦和，不漏锋芒，甚至有点木讷。大智若愚是处世大方略。
人生在世，学会“装傻”远比学“聪明”更难。
诚如郑板桥icon的话：“聪明难，糊涂尤难，由聪明而转入糊涂更难。放一着，退一步，当下心安，非图后来福报也。”
其实，傻人有傻福，精人添忧愁，真的没必要处处计较，很多时候的退让和容忍，才能让人走得更快更远！
有人说：外智而内愚，实愚也；外愚而内智，大智也。外表聪明的人，将精明表现在外表上，处事炫耀张扬，却往往给人一种威胁感，被人提防，最终经常是聪明反被聪明误。
真正的智者，遇事算大不算小，处事低调，为人豁达，做事有节适度，从外表上看愚笨糊涂，实则内里心知肚明。
外愚内智的人，工作、生活中能与人和谐相处，左右逢源。外愚内智是大聪明，是大智若愚的境界。
所以，余生学会装傻，你就轻松多了。
不仅守愚，还要守心。
马尔克斯说：“人生的本质就是一个人活着，不要对别人心存太多期待。我们总是想要找到能为自己，分担痛苦和悲伤的人。可大多数时候，我们那些惊天动地的伤痛，在别人眼里不过是随手拂过的尘埃，或许成年人的孤独就是悲喜自渡。 ”
总有一天你会发现，酸甜苦辣要自己尝，漫漫人生要自己过。你所经历的，在别人眼里都只是故事。成长本来就是一个孤立无援的过程。
人生高低错落，能决定自己人生道路的，一直都是自己的内心。逢人藏住话，遇事沉住气，处世守住心。
真正厉害的人，往往有三个特征：会说话、能藏锋、懂变通。
俯下身来，藏点锋芒，收起心来，储点过往，默默发自己的光就好，不要吹灭别人的灯。
抱朴守拙，和光同尘，守心自愈，悲喜自渡，方是顶配人生…… https://t.cn/8spWYUU
耳强鼻弱，鼻子是自我，耳朵是操守，说明是个好女孩，重视自我的修养。而且耳朵大这更能说明你非常的有福气，日后会是贤妻良母的类型。高低眉，想事情有些纠结反复不定，难以拿主意。要注意的是法令纹绕口，身体上要注意肠胃方面，饮食需规律，除此皆好。卧蚕饱满加上颧骨饱满有肉，异性缘确实不错但是也有帮夫运，是标准的管家婆，家里外边都是一把好手。而且鼻子生得也很不错且鼻头有肉，日后财运佳，聚财能力强#感情[超话]# #看手相面相#
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