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估值的第四个层次：市场风格

估值的第三个层次是市场大周期或风格周期，它不同于指数的涨跌，而是在不考虑指数变动的前提下，内部结构性的调整，一部分行业和板块提升估值，一部分行业和板块降低估值。

典型的市场风格变化，有大小市值风格、成长价值风格、赛道风格（即板块贝塔的强化）。

前面三个层次，都与企业或所处行业有关，投资者多多少少会关注，但这个因素却与公司和行业无关，而资本市场自身的周期性波动，也不具备指数涨跌的显著性，类似这次茅台的下跌，是整个白马消费股的估值整体下降。

由于这种情况极少出现，加上价值投资者普遍认为“多关注宏观一分钟，就浪费了一分钟”，就算是很有经验的投资者，等意识到这一点时，股价往往已经下跌了一大段。

如何判断风格变化呢？有很多策略提出自己的看法，比如大小市值风格变化的解释，经济从低谷开始复苏时，由于小市值公司的业绩和估值弹性都更强，更容易上涨，出现小盘股行情，比如2019年上半年的行情；而到了经济处于衰退阶段时，大盘股由于经营韧性强，更抗跌，出现大盘股行情，比如2020年。

但总体上说，风格是一个混沌系统，影响因素很多，很难预测，投资者只能被动承受。

更重要的是，不要把风格“送”的钱，错当成靠自己的能力赚的。2017-2021年的大盘股革命，一改此前市场对小盘股的风格偏好，低估值大盘股坚持拔了三年多估值，很多长线投资者赚了几倍，以为是自己坚持长期价值投资的结果，殊不知这就是四年大盘风格送给你的钱。

风格“送”的钱，不管是赛道也好，白马也好，都是暂时放在你那儿，随时会拿走的收益。#投资##价值投资日志[超话]#