李蓓：这两年美林时钟在中国难适用 中国股市关键看钱的进出

问：笃总刚刚的一个观点是现在中国经济可能还运行在相对低的水平，没有完全达到潜在的增长率的水平。但的确现在中国经济今非昔比，无论是实际增速还是潜在增速都下来了。所以还想请笃总聊一聊，怎么看未来中国3~5年的经济增长，可能的有利因素和制约因素是什么？

笃慧：服务业其实是我们这两年比较差的一个领域，按正常情况下，人均GDP到1万美元以上，投资占国民经济比重下降，消费又会上升。

正常情况下我们的单位GDP能耗在过去几年一直在追求减碳，整个单位能耗应该下降，但实际上这两年我们单位GDP能耗并没有下降，甚至很难下降，为什么？

因为制造业大量耗碳而服务业不耗碳，这两年我们单位GDP能耗上升并不是制造业怎么样，当然制造业这两年也不错，主要是服务业这两年萎缩得非常厉害，受到疫情各方面因素的影响，导致单位GDP能耗上升，服务业占比不停下降，形成这样的局面。

未来长周期肯定要依赖服务业，但从短期（3~5年）来看，对中国未来的发展，我个人觉得比较乐观。

我们看周期的人都喜欢讲康波周期，康波周期是一个技术革命的周期，每一次科技革命到了末期会把那一次科技革命的所有成果浓缩在一个具象的商品上。

上一次工业革命的最后成果是电视机，而这一次就是智能手机，手机把每个人都连到互联网上，意味康波周期现在已经走到了萧条期，可以认为市场渗透率已经基本接近饱和状态，而且是在追赶过接近饱和状态。

1982年开始的康波的信息化技术革命周期的引领国是美国，追赶国是中国。而康波的萧条期是引领国的萧条期，追赶国是黄金期。

就像1976年之后的世界一样，引领国是美国，它的技术进步进入瓶颈期，这时对追赶国特别有利，因为追赶国完成了后发经济优势，工业化成熟期之后，它会形成产品升级，在各个领域对美国形成挑战，比如当时的日本汽车、家电。

对中国股市而言是非常有利的。根据以前观察中国股市的情况来看，中国股市关键看钱的进出。以前我们喜欢用美林时钟来解释整个股市的起落，但这两年美林时钟在中国挺难适用。

根据一个基本前提，美林时钟更多用在美国市场，因为美国居民配置的权益比重很高，基本上没有边际增量，所以美林时钟非常适用。

但中国股票市场资金的流入有5个方向，第一个方向是总量的货币政策，第二个是居民存款的变迁，第三是银行大力资产的配置需求。第四是海外流动资金，第五个是类似企业回购的行为。

2020年5月份开始中国的货币政策进行转向，8月份回归中性，2020年股票市场不缺钱，原因主要有两点，第一是联储的疯狂放水，第二就是银行理财净值化。

去年中国股市其实也不缺钱，但看总量需要稳杠杆，我们是总量政策，不是松的是紧的，但靠居民存款的搬家又对此形成了对冲，因为2019年、2020年基民挣的钱又往这边搬。

站在目前时点看未来，1976年之后的世界是一个康波的萧条期，是日本股市大繁荣。在这时间段美国的技术进步进入瓶颈期，日本开始逐步走强，居民财富配置有可能跟2003年、2004年情况完全相反。

2003年、2004年，我们在工业化的起飞阶段，是经济大牛市、股票大熊市。为什么？因为实体经济回报率太高，资金脱虚向实，那时只有盈利增长特别高的股票才有绝对收益，但整体股市是比较熊的。

到目前这个阶段来看，我们已经进入工业化的成熟期。这个时间段在人均1万美元之前，大家喜欢买房，买固定资产投资去赚更多的钱。

到了1万美元之后，大家追求的方向是吃喝玩乐，因为整个工业化都已饱和成熟，这时居民财富还在往上增长，配置权益的比重也会增加。

对于居民，只要疫情过去、经济正常化之后，居民财富有可能重新回到股票市场。对未来中国经济的发展，包括对中国的股票市场，在中长期我个人是比较乐观的。#投资##价值投资日志[超话]#

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