【钮文新：美元泡沫必破——人民币有着足够支撑】2022年10月26日，离岸美元兑人民币汇率从25日最高7.3748一举升破7.20，收于7.1856。这意味着，人民币两日升值幅度高达1892点。这会不会重创人民币空头势力？无论如何，整个世界都该看到，人民币没有贬值的理由，试图借重美元“泡沫化”升值而做空人民币的企图终将头破血流。
美元泡沫化了？至少相对人民币已经出现严重泡沫。因为第一，中国拥有并保持着每年5000到7000亿美元的“双顺差”；第二，除3万多亿美元的外汇储备之外，中国金融机构资产负债表上还有约4.2万亿美元（约合29万亿人民币）外汇资产；第三，中国经济正在开创一个更高境界的新时代，高质量发展已经成为共识，而我们正以此强大的动力奔向社会主义现代化新征程；第四，就目前而言，中国物价涨幅之低，相对一些欧美国家实属罕见，而实际利率水平之高也实属罕见，长期投资中国的收益性显而易见。
如此实力都是人民币币值的根本支撑。由此可见，即期人民币汇率的大幅贬值没有基本面的支撑，而完全是市场投机客借助中国机构美元资产变现需要时间的缝隙，大肆投机炒作的结果。
我多次强调：美元指数涨跌是美元和其篮子货币之间的争斗，而人民币根本不在这个货币篮子当中，所以理论上说，美元指数涨跌与人民币币值强弱无关，美元兑人民币汇率走势更多应当取决于中国外汇市场人民币和美元“现金”之间的供求关系，而中国外汇市场上美元现金少嘛？别急，一旦备足现金，投机豪客必定头破血流。
从另一个角度看：人民币“负泡沫”状态显然也充分证明了美元相对人民币已经处于“泡沫”状态，而这个泡沫可持续？必破无疑。现在或许就是一个开端。
从全世界的情况看，美元指数的大幅上涨已经触发其他国家各种问题。比如日本，政治上和美国亦步亦趋，是不是也会反映在日元币值上。很明显，作为美元指数的篮子货币，它势必需要为美元指数上涨贡献力量，所以日元贬值必定助推美元指数。这样的一种关系势必促使国际金融“猎手”大肆做空日元。不过，最近情况有变，日本央行开始和货币投机豪客“对刀”。据日本媒体报道，黑田东彦开始大肆抛售美国国债以筹集美元现金，并在外汇市场无限量抛售美元，回笼日元。为避免此举推高日本利率，它们同时向国内市场提供日元本币支持。
越南似乎也受不了了。为稳定汇率，也加入抛售美国国债的行列。国际货币基金组织的数据显示，新兴市场央行今年以来已累计减持了3000亿美元的美债。而来自美国财政部的消息显示：当美国国债总额逼近31万亿美元时，外国投资者持有的美债数额仅为约7.5万亿美元（今年7月份数据），与最近一年来的高点——7.73万亿美元相比，外国投资者持有的美债减少了2300亿美元左右，占比降至24.3%。值得注意的是：2008年之前，外国投资者在美国国债中长期占有30%以上的持有权重。
有人在大肆抛售美国国债的另一个证据是：美国国债收益率集体大涨。当地时间10月25日收盘，10年期美债收益率报在4.254%，而2年期美债收益率报在4.515%，不仅大涨逼近2008年以来的高点，而且倒挂。
其实，一个更加明显的事实是：2020年以来，美国股市涨跌基本取决于美联储货币政策的松紧，没有基本面支持；现在，美元指数也一样，大幅加息，美元指数上涨，而稍有加息幅度缩减的预期，立即下跌。所以最近一点时间，美元指数和美国股市走出负相关关系。
许多人想要问问美联储：敢不敢像说过的那样加息？敢不敢一直用美元指数上升去抑制进口物价的过快上涨？现在看，这不过是短缺的权宜之计。长期看，根本不可持续。没有经济基本面支持的美股上涨和美元升值，严重违背经济规律。所以，美联储最近似乎也在软化市场加息预期，而美国最近的经济数据显示，PMI全线告破荣枯线，其10月份综合PMI初值仅为47.3。
美国还敢加息吗？其实，美债的持续下跌也引起了美国政府的担忧，当地时间10月25日，美财长耶伦发表演讲时表示：目前能源价格飙升、全球金融市场波动加剧，这些因素可能会造成美国金融市场的不稳定。耶伦表示，美国财政部正在密切关注着金融体系可能会出现的“风险”。
美元泡沫破碎了吗？至少，相对人民币的泡沫正在破碎过程中。至于美元指数会否持续下跌，这还要看美元指数篮子中各个货币其国家会采取怎样的经济政策。现在看，欧元区正在努力扭转被动。（《中国经济周刊》首席评论员 钮文新 责编：姚坤）
美元泡沫化了？至少相对人民币已经出现严重泡沫。因为第一，中国拥有并保持着每年5000到7000亿美元的“双顺差”；第二，除3万多亿美元的外汇储备之外，中国金融机构资产负债表上还有约4.2万亿美元（约合29万亿人民币）外汇资产；第三，中国经济正在开创一个更高境界的新时代，高质量发展已经成为共识，而我们正以此强大的动力奔向社会主义现代化新征程；第四，就目前而言，中国物价涨幅之低，相对一些欧美国家实属罕见，而实际利率水平之高也实属罕见，长期投资中国的收益性显而易见。
如此实力都是人民币币值的根本支撑。由此可见，即期人民币汇率的大幅贬值没有基本面的支撑，而完全是市场投机客借助中国机构美元资产变现需要时间的缝隙，大肆投机炒作的结果。
我多次强调：美元指数涨跌是美元和其篮子货币之间的争斗，而人民币根本不在这个货币篮子当中，所以理论上说，美元指数涨跌与人民币币值强弱无关，美元兑人民币汇率走势更多应当取决于中国外汇市场人民币和美元“现金”之间的供求关系，而中国外汇市场上美元现金少嘛？别急，一旦备足现金，投机豪客必定头破血流。
从另一个角度看：人民币“负泡沫”状态显然也充分证明了美元相对人民币已经处于“泡沫”状态，而这个泡沫可持续？必破无疑。现在或许就是一个开端。
从全世界的情况看，美元指数的大幅上涨已经触发其他国家各种问题。比如日本，政治上和美国亦步亦趋，是不是也会反映在日元币值上。很明显，作为美元指数的篮子货币，它势必需要为美元指数上涨贡献力量，所以日元贬值必定助推美元指数。这样的一种关系势必促使国际金融“猎手”大肆做空日元。不过，最近情况有变，日本央行开始和货币投机豪客“对刀”。据日本媒体报道，黑田东彦开始大肆抛售美国国债以筹集美元现金，并在外汇市场无限量抛售美元，回笼日元。为避免此举推高日本利率，它们同时向国内市场提供日元本币支持。
越南似乎也受不了了。为稳定汇率，也加入抛售美国国债的行列。国际货币基金组织的数据显示，新兴市场央行今年以来已累计减持了3000亿美元的美债。而来自美国财政部的消息显示：当美国国债总额逼近31万亿美元时，外国投资者持有的美债数额仅为约7.5万亿美元（今年7月份数据），与最近一年来的高点——7.73万亿美元相比，外国投资者持有的美债减少了2300亿美元左右，占比降至24.3%。值得注意的是：2008年之前，外国投资者在美国国债中长期占有30%以上的持有权重。
有人在大肆抛售美国国债的另一个证据是：美国国债收益率集体大涨。当地时间10月25日收盘，10年期美债收益率报在4.254%，而2年期美债收益率报在4.515%，不仅大涨逼近2008年以来的高点，而且倒挂。
其实，一个更加明显的事实是：2020年以来，美国股市涨跌基本取决于美联储货币政策的松紧，没有基本面支持；现在，美元指数也一样，大幅加息，美元指数上涨，而稍有加息幅度缩减的预期，立即下跌。所以最近一点时间，美元指数和美国股市走出负相关关系。
许多人想要问问美联储：敢不敢像说过的那样加息？敢不敢一直用美元指数上升去抑制进口物价的过快上涨？现在看，这不过是短缺的权宜之计。长期看，根本不可持续。没有经济基本面支持的美股上涨和美元升值，严重违背经济规律。所以，美联储最近似乎也在软化市场加息预期，而美国最近的经济数据显示，PMI全线告破荣枯线，其10月份综合PMI初值仅为47.3。
美国还敢加息吗？其实，美债的持续下跌也引起了美国政府的担忧，当地时间10月25日，美财长耶伦发表演讲时表示：目前能源价格飙升、全球金融市场波动加剧，这些因素可能会造成美国金融市场的不稳定。耶伦表示，美国财政部正在密切关注着金融体系可能会出现的“风险”。
美元泡沫破碎了吗？至少，相对人民币的泡沫正在破碎过程中。至于美元指数会否持续下跌，这还要看美元指数篮子中各个货币其国家会采取怎样的经济政策。现在看，欧元区正在努力扭转被动。（《中国经济周刊》首席评论员 钮文新 责编：姚坤）
【#日本央行维持利率不变# 下调经济增速预期】日本央行将基准利率维持在历史低点-0.1%，将10年期国债收益率目标维持在0%附近，符合市场预期。决议公布后，美元兑日元短线冲高近40点后回落近70点，最低至145.97。
日本央行以9-0的投票比例通过利率决议。根据声明，日本央行一致通过收益率曲线控制（YCC）决定，预计短期、长期利率将保持在当前或更低水平，将在必要时毫不犹豫地加码宽松。
日本央行重申没有购买日本国债的限制。此外，日本央行修改购买ETF的相关条款，ETF购买将把成本纳入考虑。从12月1日开始，日本央行将以最低的信托佣金购买ETF。
日本央行称，由于全球通胀压力、央行加息，海外经济出现放缓迹象。全球金融和资本市场对能否在控制通胀的同时保持经济增长感到担忧。在基线情景下，预计全球通胀率将逐步下降，海外经济体将继续适度增长。
尽管受到海外经济放缓的不利影响，但由于被压抑的需求有望上升，日本经济将复苏。日本央行下调2022、2023财年经济增速预期，上调2022-2024财年CPI增速预期。
日本央行预计2022财年GDP预期为2%，此前为2.4%；2023财年GDP预期为1.9%，此前为2.0%；2024财年GDP预期为1.5%，此前为1.3%。
日本央行表示，下一财年的通胀率将降至2%以下，核心消费者通胀可能在下一财年中期放缓增长步伐。
日本央行预计，2022财年核心通胀预期为2.9％，此前为2.3%；2022财年核心CPI（除能源外）为1.8%，此前为1.3%；2023财年核心CPI（除能源外）为1.6%，此前为1.4%；2024财年核心CPI（除能源外）为1.6%，此前为1.5%。
日本央行还表示，需要对金融市场、外汇市场及其影响给予应有的关注。由于被压抑的需求，弱势日元的积极影响，企业利润可能保持在较高水平。
机构点评称，日本央行维持超低利率不变，驳斥了市场对其将调整政策的持续猜测，同时继续预测明年通胀率将降至2%以下。目前，能源和原材料成本上涨以及日元持续贬值，给日本带来了越来越大的通胀压力。在为期两天的政策会议结束时，日本央行没有改变其收益率曲线控制计划。
日本此前再次进入市场支撑日元，尽管他们没有证实，但只要美联储继续按计划加息，并扩大美日之间的政策差距，日本当局捍卫日元的行动就不太可能扭转日元将面临的下行压力。
此前，市场普遍预计日本央行将维持货币政策不变。根据日本首相岸田文雄最近的表态，日本政府似乎不太可能向日本央行施加政治压力，要求其调整政策，以遏制日元贬值。日本央行很可能维持目前的货币政策立场，理由是服务业通胀和工资上涨有限，以及尽管日元贬值，政府继续支持央行的宽松政策。（新华财经）
日本央行以9-0的投票比例通过利率决议。根据声明，日本央行一致通过收益率曲线控制（YCC）决定，预计短期、长期利率将保持在当前或更低水平，将在必要时毫不犹豫地加码宽松。
日本央行重申没有购买日本国债的限制。此外，日本央行修改购买ETF的相关条款，ETF购买将把成本纳入考虑。从12月1日开始，日本央行将以最低的信托佣金购买ETF。
日本央行称，由于全球通胀压力、央行加息，海外经济出现放缓迹象。全球金融和资本市场对能否在控制通胀的同时保持经济增长感到担忧。在基线情景下，预计全球通胀率将逐步下降，海外经济体将继续适度增长。
尽管受到海外经济放缓的不利影响，但由于被压抑的需求有望上升，日本经济将复苏。日本央行下调2022、2023财年经济增速预期，上调2022-2024财年CPI增速预期。
日本央行预计2022财年GDP预期为2%，此前为2.4%；2023财年GDP预期为1.9%，此前为2.0%；2024财年GDP预期为1.5%，此前为1.3%。
日本央行表示，下一财年的通胀率将降至2%以下，核心消费者通胀可能在下一财年中期放缓增长步伐。
日本央行预计，2022财年核心通胀预期为2.9％，此前为2.3%；2022财年核心CPI（除能源外）为1.8%，此前为1.3%；2023财年核心CPI（除能源外）为1.6%，此前为1.4%；2024财年核心CPI（除能源外）为1.6%，此前为1.5%。
日本央行还表示，需要对金融市场、外汇市场及其影响给予应有的关注。由于被压抑的需求，弱势日元的积极影响，企业利润可能保持在较高水平。
机构点评称，日本央行维持超低利率不变，驳斥了市场对其将调整政策的持续猜测，同时继续预测明年通胀率将降至2%以下。目前，能源和原材料成本上涨以及日元持续贬值，给日本带来了越来越大的通胀压力。在为期两天的政策会议结束时，日本央行没有改变其收益率曲线控制计划。
日本此前再次进入市场支撑日元，尽管他们没有证实，但只要美联储继续按计划加息，并扩大美日之间的政策差距，日本当局捍卫日元的行动就不太可能扭转日元将面临的下行压力。
此前，市场普遍预计日本央行将维持货币政策不变。根据日本首相岸田文雄最近的表态，日本政府似乎不太可能向日本央行施加政治压力，要求其调整政策，以遏制日元贬值。日本央行很可能维持目前的货币政策立场，理由是服务业通胀和工资上涨有限，以及尽管日元贬值，政府继续支持央行的宽松政策。（新华财经）
管涛：人民币汇率的底层逻辑是什么？
管涛：今年人民币汇率冲高回落，根本原因何在？汇率研判，如何结合市场与政策的逻辑？如果掌握正确方法，人民币汇率问题并没有那么神秘。
来源：FT中文网
作者管涛系中银证券全球首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事
2022年3月份以来，人民币汇率冲高回落，经历4、5月份和8、9月份两波快速调整，到9月底跌破整数关口，终结了2020年6月份以来的人民币汇率升值。笔者自认，坚持将市场与政策逻辑结合起来，秉承“逻辑比结论更重要”的理念，“猜到”了这轮人民币汇率升值“故事”的开头和结尾。
早在2020年5月份，笔者在《覆水难收：当前全球货币宽松情况、影响及建议》报告中就分析指出，“中国作为好的新兴市场，在市场恐慌和信用紧缩警报解除后，有可能重现资本流入，在让汇率更多由市场决定的情况下，大概率会出现短时期人民币汇率较快的升值”。同年6月初，在上月底人民币汇率创十二年新低之际，又撰文指出，下半年疫情防控好、经济复苏快等基本面利好对人民币的支撑作用将逐步显现。结果，从2020年6月初起震荡升值，到2022年3月初摸高6.30比1，本轮人民币最多累计上涨13%。
2021年底2022年初，我们又提示不要执迷于人民币破6，而要警惕人民币汇率可能面临市场或政策纠偏引发的回调风险。2022年4月16日参加清华五道口全球金融论坛时进一步表示，美联储紧缩对人民币汇率的影响有四种场景/阶段，目前中国已平稳度过了第一个阶段，即美联储缩减购债，中美利差收敛，外资流入减缓，人民币继续升值但升值放慢。同时，预警随着美联储进一步紧缩，其溢出影响将进入第二个阶段，人民币汇率转为有涨有跌、双向波动。结果，在内外因素综合作用下，人民币汇率于2022年3月中旬抹去年内所有涨幅，自4月底起加速调整。
具体来讲，所谓“逻辑比结论更重要”，就是从以下四个方面将市场与政策的逻辑结合起来：
历史经验的逻辑
尽管人不可能两次踏入同一条河流，但曾经发生过的事情值得参考和借鉴。得益于浸淫中国外汇市场研究数十载，让我们可以以史为鉴，把脉人民币汇率走势。
2011年9月份爆发欧美主权债务危机冲击，大家都认为中国将面临更大规模外资流入和汇率升值压力时，我们提出，历史上人民币是风险资产而非避险资产，当全球金融动荡时难以独善其身。结果，2011年10月份首次遭遇香港地区人民币购售业务的购汇额度告罄，12月份更是遭遇了境内银行间市场人民币汇率连续一个多星期跌停。
2015年2月份，根据亚洲金融危机内有经济下行、外有美元升值的教训，我在中国经济五十人论坛年会上预警：“亚洲危机有可能离我们越来越近了”。结果，半年之后中国遭遇了资本外流-储备下降-汇率贬值的高烈度冲击。当年7月份，我还曾经撰文《警防今天的股市变成明天的汇市》，再次发出警报。
最近，我们多次预警美联储进一步紧缩可能带来的冲击，主要也是汲取了2014年外汇形势转折的经验教训。2014年上半年，各方还在极力化解人民币升值压力，年初人民币升至6.0附近，6月底外汇储备余额创历史新高，但下半年境内外汇持续供不应求、年底人民币转为偏贬值压力。
相对价格的逻辑
汇率是两种货币的比价关系，是一种相对价格。因此，研究汇率问题，不能仅看货币发行国会发生什么，还要看海外特别是美国会发生什么。
基于此逻辑出发点，我们“猜到”了2021年人民币走得没有想象的那么强。2020年底2021年初，我们一再强调，2020年下半年支持人民币汇率走强的多重利好——疫情防控好、经济复苏快、中美利差大、美元走势弱等，在2021年都有可能发生动态演变，并直言人民币升破六将是小概率事件。结果，2021年，尽管“美元强、人民币更强”，但人民币兑美元双边汇率仅升了2%稍强，年内最高价也就涨到6.35附近。
值得一提的是，2020年美元指数先涨后跌，当时很多人预言美元将进入中长期贬值通道。但我早在2020年10月份就撰文指出，不要轻言汇率新周期，若未来美指反弹超过2016年的高点，则意味着美元仍处于2011年4月份以来的这波大升值周期中。2020年底2021年初又进一步指出，市场风险偏好改善利空美元，但主要经济体都在大放水，美元贬值的时间及幅度将取决于疫后主要经济体经济修复的速度，而本次疫情暴发前美国经济基本面要好于欧洲和日本。结果，2021年，由于美国在发达经济体中率先复苏，货币紧缩预期较强，推动美元指数不跌反涨；进入2022年以来，美指更是不断刷新二十年来的高点。而美元急涨正是本轮人民币汇率回调的重要外部诱因。
均值回归的逻辑
任何时候，影响汇率升贬值的因素都同时存在，只是不同时期不同因素在发挥主导作用，且影响力此消彼长。没有只涨不跌也没有只跌不涨的货币，一定是涨多了会跌、跌多了会涨，涨得快跌得也快。尤其是随着中国金融开放不断扩大，人民币汇率越来越市场化，也就越来越具有资产价格属性，处于多重均衡状态，顺周期的羊群效应以及偏离基本面的汇率过度升贬值会经常发生。2014年人民币汇率加速升值，市场普遍预期人民币将破六进入五时代，就是一次典型的汇率超调。
详情链接：https://t.cn/A6oNVJka
管涛：今年人民币汇率冲高回落，根本原因何在？汇率研判，如何结合市场与政策的逻辑？如果掌握正确方法，人民币汇率问题并没有那么神秘。
来源：FT中文网
作者管涛系中银证券全球首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事
2022年3月份以来，人民币汇率冲高回落，经历4、5月份和8、9月份两波快速调整，到9月底跌破整数关口，终结了2020年6月份以来的人民币汇率升值。笔者自认，坚持将市场与政策逻辑结合起来，秉承“逻辑比结论更重要”的理念，“猜到”了这轮人民币汇率升值“故事”的开头和结尾。
早在2020年5月份，笔者在《覆水难收：当前全球货币宽松情况、影响及建议》报告中就分析指出，“中国作为好的新兴市场，在市场恐慌和信用紧缩警报解除后，有可能重现资本流入，在让汇率更多由市场决定的情况下，大概率会出现短时期人民币汇率较快的升值”。同年6月初，在上月底人民币汇率创十二年新低之际，又撰文指出，下半年疫情防控好、经济复苏快等基本面利好对人民币的支撑作用将逐步显现。结果，从2020年6月初起震荡升值，到2022年3月初摸高6.30比1，本轮人民币最多累计上涨13%。
2021年底2022年初，我们又提示不要执迷于人民币破6，而要警惕人民币汇率可能面临市场或政策纠偏引发的回调风险。2022年4月16日参加清华五道口全球金融论坛时进一步表示，美联储紧缩对人民币汇率的影响有四种场景/阶段，目前中国已平稳度过了第一个阶段，即美联储缩减购债，中美利差收敛，外资流入减缓，人民币继续升值但升值放慢。同时，预警随着美联储进一步紧缩，其溢出影响将进入第二个阶段，人民币汇率转为有涨有跌、双向波动。结果，在内外因素综合作用下，人民币汇率于2022年3月中旬抹去年内所有涨幅，自4月底起加速调整。
具体来讲，所谓“逻辑比结论更重要”，就是从以下四个方面将市场与政策的逻辑结合起来：
历史经验的逻辑
尽管人不可能两次踏入同一条河流，但曾经发生过的事情值得参考和借鉴。得益于浸淫中国外汇市场研究数十载，让我们可以以史为鉴，把脉人民币汇率走势。
2011年9月份爆发欧美主权债务危机冲击，大家都认为中国将面临更大规模外资流入和汇率升值压力时，我们提出，历史上人民币是风险资产而非避险资产，当全球金融动荡时难以独善其身。结果，2011年10月份首次遭遇香港地区人民币购售业务的购汇额度告罄，12月份更是遭遇了境内银行间市场人民币汇率连续一个多星期跌停。
2015年2月份，根据亚洲金融危机内有经济下行、外有美元升值的教训，我在中国经济五十人论坛年会上预警：“亚洲危机有可能离我们越来越近了”。结果，半年之后中国遭遇了资本外流-储备下降-汇率贬值的高烈度冲击。当年7月份，我还曾经撰文《警防今天的股市变成明天的汇市》，再次发出警报。
最近，我们多次预警美联储进一步紧缩可能带来的冲击，主要也是汲取了2014年外汇形势转折的经验教训。2014年上半年，各方还在极力化解人民币升值压力，年初人民币升至6.0附近，6月底外汇储备余额创历史新高，但下半年境内外汇持续供不应求、年底人民币转为偏贬值压力。
相对价格的逻辑
汇率是两种货币的比价关系，是一种相对价格。因此，研究汇率问题，不能仅看货币发行国会发生什么，还要看海外特别是美国会发生什么。
基于此逻辑出发点，我们“猜到”了2021年人民币走得没有想象的那么强。2020年底2021年初，我们一再强调，2020年下半年支持人民币汇率走强的多重利好——疫情防控好、经济复苏快、中美利差大、美元走势弱等，在2021年都有可能发生动态演变，并直言人民币升破六将是小概率事件。结果，2021年，尽管“美元强、人民币更强”，但人民币兑美元双边汇率仅升了2%稍强，年内最高价也就涨到6.35附近。
值得一提的是，2020年美元指数先涨后跌，当时很多人预言美元将进入中长期贬值通道。但我早在2020年10月份就撰文指出，不要轻言汇率新周期，若未来美指反弹超过2016年的高点，则意味着美元仍处于2011年4月份以来的这波大升值周期中。2020年底2021年初又进一步指出，市场风险偏好改善利空美元，但主要经济体都在大放水，美元贬值的时间及幅度将取决于疫后主要经济体经济修复的速度，而本次疫情暴发前美国经济基本面要好于欧洲和日本。结果，2021年，由于美国在发达经济体中率先复苏，货币紧缩预期较强，推动美元指数不跌反涨；进入2022年以来，美指更是不断刷新二十年来的高点。而美元急涨正是本轮人民币汇率回调的重要外部诱因。
均值回归的逻辑
任何时候，影响汇率升贬值的因素都同时存在，只是不同时期不同因素在发挥主导作用，且影响力此消彼长。没有只涨不跌也没有只跌不涨的货币，一定是涨多了会跌、跌多了会涨，涨得快跌得也快。尤其是随着中国金融开放不断扩大，人民币汇率越来越市场化，也就越来越具有资产价格属性，处于多重均衡状态，顺周期的羊群效应以及偏离基本面的汇率过度升贬值会经常发生。2014年人民币汇率加速升值，市场普遍预期人民币将破六进入五时代，就是一次典型的汇率超调。
详情链接：https://t.cn/A6oNVJka
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