顾家家居：22Q1业绩超预期，大家居发展进入快车道
1）2021年年报：21年实现收入183.42亿元（+44.8%），归母净利润16.64亿元（+96.9%，剔除商誉影响后+25.2%），扣非归母净利润14.27亿（+141.6%，剔除商誉影响后+32.7%）；其中，单Q4收入为51.17亿元（+24.2%），归母净利润4.27亿元（+359.6%，剔除商誉影响后+33.3%），扣非归母净利润3.14亿元（+231.0%，剔除商誉影响后+28.0%）。2）2022年一季报：实现收入45.40亿元（+20.1%），归母净利润4.43亿元（+15.1%），扣非归母净利润3.82亿元（+20.3%）。疫情影响下内外销齐发力，业绩超市场预期；且3月份部分订单发货受阻，部分延后兑现，期待疫情后消费回补。
成长多元，大家居效果显现。根据我们测算，2021年内生内销约99亿元（+42%)，内生外销约50亿元(+81%)；22Q1内生内销约25亿元（+15%)，内生外销约12亿元(+36%)。公司中高端品类搭建齐全（21年高端Natuzzi、La-Z-Boy分别实现7.5、5亿，分别同比增长51%、61%，中低端品牌天禧派实现3亿，同比增长183%。）品类融合效果显现，大家居稳健成长。拆分产品情况来看，定制、功能、床垫三大高潜品类实现高速增长；
沙发：21年实现收入92.68亿元（+44.5%），其中内销约43.9亿元（+32%），外销约48.8亿元（+58%）；22Q1实现收入23.6亿元（+23%），内销约13亿元（+21%），外销约为10.6亿元（+25%）。
软床&床垫：21年实现收入33.38亿元（+42.8%），其中内销约24.89亿元（+51%），外销约8.49亿元（+23%，预计顾家床垫贡献约3亿+）；22Q1实现收入8.83亿元（+42%），内销约为6.39亿元（+26%），外销约2.44亿元（+127%，预计顾家床垫贡献1.3亿元）。
定制：21年实现收入6.60亿元（+44.8%），其中顾家定制贡献5.87亿元（+70%）；22Q1实现收入1.59亿元（+20%），其中顾家定制贡献1.43亿元（+28%）。
玫瑰集成产品/红木/信息服务：21年分别实现收入31.40/1.26/9.30亿元，同比+41.1%/11.8%/48.7%。
大家居发展进入快车道，零售能力凸显。根据我们测算，截止22年3月底，公司共拥有约5380家物理门店（较21年底新增93家，较20年底增加190家），其中大店/综合店/单店分别为614/1459/3293家，大店和综合店占比提升至39%（20年底约20%、21H1约30%）。若以品类计算门店，截止22年3月底，整体门店数量约8680家，较20年底净开店1431家，其中沙发/软床/顾家定制/分别为4748/2721/607家，顾家国内深度践行零售思维，区域零售中心+信息化改革+店态优化势能逐步释放，渠道效率提升，大家居发展进入快车道。
内外销盈利回暖。1）2021年：整体毛利率为28.9%（-6.34pct），净利率为9.1%（+2.4pct），毛利承压主要系运费冲减收入以及海运代收代付2.6亿元；拆分来看、剔除运费影响，内销毛利率34.5%（-1.2pct），外销18.1%（+1pct）。2）22Q1：整体毛利率为29.9%（-3.2pct），净利率为9.8%（-0.4pct）；拆分来看、剔除运费影响，内销毛利率35.4%（+2.4pct），外销毛利率19.7%（+1.6pct），内外销盈利实现回暖。展望未来，内销疫情挤压需求有望释放，外销利润率弹性22H2预期释放，整体盈利有望继续改善。
费用管控优异，营运效率提升。1）2021年：期间费用率为18.6%（-6.1pct），销售费用率为14.7%（-5.0pct），管理费用率1.8%（-0.6pct），财务费用率0.4%（-0.7pct），研发费用率1.7%（+0.0pct）；2021年净经营现金流为20.41亿元（-6.4%）；应付账款周转天数为48天（-12.7天）；应收账款周转天数为27.5天（-2.6天）；存货周转天数为59.5天（-9.3天）。2）22Q1：期间费用率为18.3%（-3.0pct），销售费用率为14.7%（-3.3pct），管理费用率1.7%（-0.2pct），财务费用率0.3%（+0.4pct），研发费用率1.7%（+0.2pct）；净经营现金流为-5.30亿元（-499.6%）；应收账款周转天数为33.75天（+8.08天），应付账款周转天数为52.55天（-0.24天）；存货周转天数64.61天（+1.46天）。
公司聚焦平台体系搭建，渠道效率改革领先，零售基因突出，业绩穿越周期确定性强。我们预计22-24年净利润将为21.0亿元、26.4亿元、32.8亿元，同比增长26.2%、25.7%、24.2%，对应PE为17.5X、13.9X、11.2X，维持“买入”评级。
免责声明：本文不作为投资依据。
1）2021年年报：21年实现收入183.42亿元（+44.8%），归母净利润16.64亿元（+96.9%，剔除商誉影响后+25.2%），扣非归母净利润14.27亿（+141.6%，剔除商誉影响后+32.7%）；其中，单Q4收入为51.17亿元（+24.2%），归母净利润4.27亿元（+359.6%，剔除商誉影响后+33.3%），扣非归母净利润3.14亿元（+231.0%，剔除商誉影响后+28.0%）。2）2022年一季报：实现收入45.40亿元（+20.1%），归母净利润4.43亿元（+15.1%），扣非归母净利润3.82亿元（+20.3%）。疫情影响下内外销齐发力，业绩超市场预期；且3月份部分订单发货受阻，部分延后兑现，期待疫情后消费回补。
成长多元，大家居效果显现。根据我们测算，2021年内生内销约99亿元（+42%)，内生外销约50亿元(+81%)；22Q1内生内销约25亿元（+15%)，内生外销约12亿元(+36%)。公司中高端品类搭建齐全（21年高端Natuzzi、La-Z-Boy分别实现7.5、5亿，分别同比增长51%、61%，中低端品牌天禧派实现3亿，同比增长183%。）品类融合效果显现，大家居稳健成长。拆分产品情况来看，定制、功能、床垫三大高潜品类实现高速增长；
沙发：21年实现收入92.68亿元（+44.5%），其中内销约43.9亿元（+32%），外销约48.8亿元（+58%）；22Q1实现收入23.6亿元（+23%），内销约13亿元（+21%），外销约为10.6亿元（+25%）。
软床&床垫：21年实现收入33.38亿元（+42.8%），其中内销约24.89亿元（+51%），外销约8.49亿元（+23%，预计顾家床垫贡献约3亿+）；22Q1实现收入8.83亿元（+42%），内销约为6.39亿元（+26%），外销约2.44亿元（+127%，预计顾家床垫贡献1.3亿元）。
定制：21年实现收入6.60亿元（+44.8%），其中顾家定制贡献5.87亿元（+70%）；22Q1实现收入1.59亿元（+20%），其中顾家定制贡献1.43亿元（+28%）。
玫瑰集成产品/红木/信息服务：21年分别实现收入31.40/1.26/9.30亿元，同比+41.1%/11.8%/48.7%。
大家居发展进入快车道，零售能力凸显。根据我们测算，截止22年3月底，公司共拥有约5380家物理门店（较21年底新增93家，较20年底增加190家），其中大店/综合店/单店分别为614/1459/3293家，大店和综合店占比提升至39%（20年底约20%、21H1约30%）。若以品类计算门店，截止22年3月底，整体门店数量约8680家，较20年底净开店1431家，其中沙发/软床/顾家定制/分别为4748/2721/607家，顾家国内深度践行零售思维，区域零售中心+信息化改革+店态优化势能逐步释放，渠道效率提升，大家居发展进入快车道。
内外销盈利回暖。1）2021年：整体毛利率为28.9%（-6.34pct），净利率为9.1%（+2.4pct），毛利承压主要系运费冲减收入以及海运代收代付2.6亿元；拆分来看、剔除运费影响，内销毛利率34.5%（-1.2pct），外销18.1%（+1pct）。2）22Q1：整体毛利率为29.9%（-3.2pct），净利率为9.8%（-0.4pct）；拆分来看、剔除运费影响，内销毛利率35.4%（+2.4pct），外销毛利率19.7%（+1.6pct），内外销盈利实现回暖。展望未来，内销疫情挤压需求有望释放，外销利润率弹性22H2预期释放，整体盈利有望继续改善。
费用管控优异，营运效率提升。1）2021年：期间费用率为18.6%（-6.1pct），销售费用率为14.7%（-5.0pct），管理费用率1.8%（-0.6pct），财务费用率0.4%（-0.7pct），研发费用率1.7%（+0.0pct）；2021年净经营现金流为20.41亿元（-6.4%）；应付账款周转天数为48天（-12.7天）；应收账款周转天数为27.5天（-2.6天）；存货周转天数为59.5天（-9.3天）。2）22Q1：期间费用率为18.3%（-3.0pct），销售费用率为14.7%（-3.3pct），管理费用率1.7%（-0.2pct），财务费用率0.3%（+0.4pct），研发费用率1.7%（+0.2pct）；净经营现金流为-5.30亿元（-499.6%）；应收账款周转天数为33.75天（+8.08天），应付账款周转天数为52.55天（-0.24天）；存货周转天数64.61天（+1.46天）。
公司聚焦平台体系搭建，渠道效率改革领先，零售基因突出，业绩穿越周期确定性强。我们预计22-24年净利润将为21.0亿元、26.4亿元、32.8亿元，同比增长26.2%、25.7%、24.2%，对应PE为17.5X、13.9X、11.2X，维持“买入”评级。
免责声明：本文不作为投资依据。
顾家家居：22Q1业绩超预期，大家居发展进入快车道
1）2021年年报：21年实现收入183.42亿元（+44.8%），归母净利润16.64亿元（+96.9%，剔除商誉影响后+25.2%），扣非归母净利润14.27亿（+141.6%，剔除商誉影响后+32.7%）；其中，单Q4收入为51.17亿元（+24.2%），归母净利润4.27亿元（+359.6%，剔除商誉影响后+33.3%），扣非归母净利润3.14亿元（+231.0%，剔除商誉影响后+28.0%）。2）2022年一季报：实现收入45.40亿元（+20.1%），归母净利润4.43亿元（+15.1%），扣非归母净利润3.82亿元（+20.3%）。疫情影响下内外销齐发力，业绩超市场预期；且3月份部分订单发货受阻，部分延后兑现，期待疫情后消费回补。
成长多元，大家居效果显现。根据我们测算，2021年内生内销约99亿元（+42%)，内生外销约50亿元(+81%)；22Q1内生内销约25亿元（+15%)，内生外销约12亿元(+36%)。公司中高端品类搭建齐全（21年高端Natuzzi、La-Z-Boy分别实现7.5、5亿，分别同比增长51%、61%，中低端品牌天禧派实现3亿，同比增长183%。）品类融合效果显现，大家居稳健成长。拆分产品情况来看，定制、功能、床垫三大高潜品类实现高速增长；
沙发：21年实现收入92.68亿元（+44.5%），其中内销约43.9亿元（+32%），外销约48.8亿元（+58%）；22Q1实现收入23.6亿元（+23%），内销约13亿元（+21%），外销约为10.6亿元（+25%）。
软床&床垫：21年实现收入33.38亿元（+42.8%），其中内销约24.89亿元（+51%），外销约8.49亿元（+23%，预计顾家床垫贡献约3亿+）；22Q1实现收入8.83亿元（+42%），内销约为6.39亿元（+26%），外销约2.44亿元（+127%，预计顾家床垫贡献1.3亿元）。
定制：21年实现收入6.60亿元（+44.8%），其中顾家定制贡献5.87亿元（+70%）；22Q1实现收入1.59亿元（+20%），其中顾家定制贡献1.43亿元（+28%）。
玫瑰集成产品/红木/信息服务：21年分别实现收入31.40/1.26/9.30亿元，同比+41.1%/11.8%/48.7%。
大家居发展进入快车道，零售能力凸显。根据我们测算，截止22年3月底，公司共拥有约5380家物理门店（较21年底新增93家，较20年底增加190家），其中大店/综合店/单店分别为614/1459/3293家，大店和综合店占比提升至39%（20年底约20%、21H1约30%）。若以品类计算门店，截止22年3月底，整体门店数量约8680家，较20年底净开店1431家，其中沙发/软床/顾家定制/分别为4748/2721/607家，顾家国内深度践行零售思维，区域零售中心+信息化改革+店态优化势能逐步释放，渠道效率提升，大家居发展进入快车道。
内外销盈利回暖。1）2021年：整体毛利率为28.9%（-6.34pct），净利率为9.1%（+2.4pct），毛利承压主要系运费冲减收入以及海运代收代付2.6亿元；拆分来看、剔除运费影响，内销毛利率34.5%（-1.2pct），外销18.1%（+1pct）。2）22Q1：整体毛利率为29.9%（-3.2pct），净利率为9.8%（-0.4pct）；拆分来看、剔除运费影响，内销毛利率35.4%（+2.4pct），外销毛利率19.7%（+1.6pct），内外销盈利实现回暖。展望未来，内销疫情挤压需求有望释放，外销利润率弹性22H2预期释放，整体盈利有望继续改善。
费用管控优异，营运效率提升。1）2021年：期间费用率为18.6%（-6.1pct），销售费用率为14.7%（-5.0pct），管理费用率1.8%（-0.6pct），财务费用率0.4%（-0.7pct），研发费用率1.7%（+0.0pct）；2021年净经营现金流为20.41亿元（-6.4%）；应付账款周转天数为48天（-12.7天）；应收账款周转天数为27.5天（-2.6天）；存货周转天数为59.5天（-9.3天）。2）22Q1：期间费用率为18.3%（-3.0pct），销售费用率为14.7%（-3.3pct），管理费用率1.7%（-0.2pct），财务费用率0.3%（+0.4pct），研发费用率1.7%（+0.2pct）；净经营现金流为-5.30亿元（-499.6%）；应收账款周转天数为33.75天（+8.08天），应付账款周转天数为52.55天（-0.24天）；存货周转天数64.61天（+1.46天）。
公司聚焦平台体系搭建，渠道效率改革领先，零售基因突出，业绩穿越周期确定性强。我们预计22-24年净利润将为21.0亿元、26.4亿元、32.8亿元，同比增长26.2%、25.7%、24.2%，对应PE为17.5X、13.9X、11.2X，维持“买入”评级。
免责声明：本文不作为投资依据。
1）2021年年报：21年实现收入183.42亿元（+44.8%），归母净利润16.64亿元（+96.9%，剔除商誉影响后+25.2%），扣非归母净利润14.27亿（+141.6%，剔除商誉影响后+32.7%）；其中，单Q4收入为51.17亿元（+24.2%），归母净利润4.27亿元（+359.6%，剔除商誉影响后+33.3%），扣非归母净利润3.14亿元（+231.0%，剔除商誉影响后+28.0%）。2）2022年一季报：实现收入45.40亿元（+20.1%），归母净利润4.43亿元（+15.1%），扣非归母净利润3.82亿元（+20.3%）。疫情影响下内外销齐发力，业绩超市场预期；且3月份部分订单发货受阻，部分延后兑现，期待疫情后消费回补。
成长多元，大家居效果显现。根据我们测算，2021年内生内销约99亿元（+42%)，内生外销约50亿元(+81%)；22Q1内生内销约25亿元（+15%)，内生外销约12亿元(+36%)。公司中高端品类搭建齐全（21年高端Natuzzi、La-Z-Boy分别实现7.5、5亿，分别同比增长51%、61%，中低端品牌天禧派实现3亿，同比增长183%。）品类融合效果显现，大家居稳健成长。拆分产品情况来看，定制、功能、床垫三大高潜品类实现高速增长；
沙发：21年实现收入92.68亿元（+44.5%），其中内销约43.9亿元（+32%），外销约48.8亿元（+58%）；22Q1实现收入23.6亿元（+23%），内销约13亿元（+21%），外销约为10.6亿元（+25%）。
软床&床垫：21年实现收入33.38亿元（+42.8%），其中内销约24.89亿元（+51%），外销约8.49亿元（+23%，预计顾家床垫贡献约3亿+）；22Q1实现收入8.83亿元（+42%），内销约为6.39亿元（+26%），外销约2.44亿元（+127%，预计顾家床垫贡献1.3亿元）。
定制：21年实现收入6.60亿元（+44.8%），其中顾家定制贡献5.87亿元（+70%）；22Q1实现收入1.59亿元（+20%），其中顾家定制贡献1.43亿元（+28%）。
玫瑰集成产品/红木/信息服务：21年分别实现收入31.40/1.26/9.30亿元，同比+41.1%/11.8%/48.7%。
大家居发展进入快车道，零售能力凸显。根据我们测算，截止22年3月底，公司共拥有约5380家物理门店（较21年底新增93家，较20年底增加190家），其中大店/综合店/单店分别为614/1459/3293家，大店和综合店占比提升至39%（20年底约20%、21H1约30%）。若以品类计算门店，截止22年3月底，整体门店数量约8680家，较20年底净开店1431家，其中沙发/软床/顾家定制/分别为4748/2721/607家，顾家国内深度践行零售思维，区域零售中心+信息化改革+店态优化势能逐步释放，渠道效率提升，大家居发展进入快车道。
内外销盈利回暖。1）2021年：整体毛利率为28.9%（-6.34pct），净利率为9.1%（+2.4pct），毛利承压主要系运费冲减收入以及海运代收代付2.6亿元；拆分来看、剔除运费影响，内销毛利率34.5%（-1.2pct），外销18.1%（+1pct）。2）22Q1：整体毛利率为29.9%（-3.2pct），净利率为9.8%（-0.4pct）；拆分来看、剔除运费影响，内销毛利率35.4%（+2.4pct），外销毛利率19.7%（+1.6pct），内外销盈利实现回暖。展望未来，内销疫情挤压需求有望释放，外销利润率弹性22H2预期释放，整体盈利有望继续改善。
费用管控优异，营运效率提升。1）2021年：期间费用率为18.6%（-6.1pct），销售费用率为14.7%（-5.0pct），管理费用率1.8%（-0.6pct），财务费用率0.4%（-0.7pct），研发费用率1.7%（+0.0pct）；2021年净经营现金流为20.41亿元（-6.4%）；应付账款周转天数为48天（-12.7天）；应收账款周转天数为27.5天（-2.6天）；存货周转天数为59.5天（-9.3天）。2）22Q1：期间费用率为18.3%（-3.0pct），销售费用率为14.7%（-3.3pct），管理费用率1.7%（-0.2pct），财务费用率0.3%（+0.4pct），研发费用率1.7%（+0.2pct）；净经营现金流为-5.30亿元（-499.6%）；应收账款周转天数为33.75天（+8.08天），应付账款周转天数为52.55天（-0.24天）；存货周转天数64.61天（+1.46天）。
公司聚焦平台体系搭建，渠道效率改革领先，零售基因突出，业绩穿越周期确定性强。我们预计22-24年净利润将为21.0亿元、26.4亿元、32.8亿元，同比增长26.2%、25.7%、24.2%，对应PE为17.5X、13.9X、11.2X，维持“买入”评级。
免责声明：本文不作为投资依据。
顾家家居：22Q1业绩超预期，大家居发展进入快车道
1）2021年年报：21年实现收入183.42亿元（+44.8%），归母净利润16.64亿元（+96.9%，剔除商誉影响后+25.2%），扣非归母净利润14.27亿（+141.6%，剔除商誉影响后+32.7%）；其中，单Q4收入为51.17亿元（+24.2%），归母净利润4.27亿元（+359.6%，剔除商誉影响后+33.3%），扣非归母净利润3.14亿元（+231.0%，剔除商誉影响后+28.0%）。2）2022年一季报：实现收入45.40亿元（+20.1%），归母净利润4.43亿元（+15.1%），扣非归母净利润3.82亿元（+20.3%）。疫情影响下内外销齐发力，业绩超市场预期；且3月份部分订单发货受阻，部分延后兑现，期待疫情后消费回补。
成长多元，大家居效果显现。根据我们测算，2021年内生内销约99亿元（+42%)，内生外销约50亿元(+81%)；22Q1内生内销约25亿元（+15%)，内生外销约12亿元(+36%)。公司中高端品类搭建齐全（21年高端Natuzzi、La-Z-Boy分别实现7.5、5亿，分别同比增长51%、61%，中低端品牌天禧派实现3亿，同比增长183%。）品类融合效果显现，大家居稳健成长。拆分产品情况来看，定制、功能、床垫三大高潜品类实现高速增长；
沙发：21年实现收入92.68亿元（+44.5%），其中内销约43.9亿元（+32%），外销约48.8亿元（+58%）；22Q1实现收入23.6亿元（+23%），内销约13亿元（+21%），外销约为10.6亿元（+25%）。
软床&床垫：21年实现收入33.38亿元（+42.8%），其中内销约24.89亿元（+51%），外销约8.49亿元（+23%，预计顾家床垫贡献约3亿+）；22Q1实现收入8.83亿元（+42%），内销约为6.39亿元（+26%），外销约2.44亿元（+127%，预计顾家床垫贡献1.3亿元）。
定制：21年实现收入6.60亿元（+44.8%），其中顾家定制贡献5.87亿元（+70%）；22Q1实现收入1.59亿元（+20%），其中顾家定制贡献1.43亿元（+28%）。
玫瑰集成产品/红木/信息服务：21年分别实现收入31.40/1.26/9.30亿元，同比+41.1%/11.8%/48.7%。
大家居发展进入快车道，零售能力凸显。根据我们测算，截止22年3月底，公司共拥有约5380家物理门店（较21年底新增93家，较20年底增加190家），其中大店/综合店/单店分别为614/1459/3293家，大店和综合店占比提升至39%（20年底约20%、21H1约30%）。若以品类计算门店，截止22年3月底，整体门店数量约8680家，较20年底净开店1431家，其中沙发/软床/顾家定制/分别为4748/2721/607家，顾家国内深度践行零售思维，区域零售中心+信息化改革+店态优化势能逐步释放，渠道效率提升，大家居发展进入快车道。
内外销盈利回暖。1）2021年：整体毛利率为28.9%（-6.34pct），净利率为9.1%（+2.4pct），毛利承压主要系运费冲减收入以及海运代收代付2.6亿元；拆分来看、剔除运费影响，内销毛利率34.5%（-1.2pct），外销18.1%（+1pct）。2）22Q1：整体毛利率为29.9%（-3.2pct），净利率为9.8%（-0.4pct）；拆分来看、剔除运费影响，内销毛利率35.4%（+2.4pct），外销毛利率19.7%（+1.6pct），内外销盈利实现回暖。展望未来，内销疫情挤压需求有望释放，外销利润率弹性22H2预期释放，整体盈利有望继续改善。
费用管控优异，营运效率提升。1）2021年：期间费用率为18.6%（-6.1pct），销售费用率为14.7%（-5.0pct），管理费用率1.8%（-0.6pct），财务费用率0.4%（-0.7pct），研发费用率1.7%（+0.0pct）；2021年净经营现金流为20.41亿元（-6.4%）；应付账款周转天数为48天（-12.7天）；应收账款周转天数为27.5天（-2.6天）；存货周转天数为59.5天（-9.3天）。2）22Q1：期间费用率为18.3%（-3.0pct），销售费用率为14.7%（-3.3pct），管理费用率1.7%（-0.2pct），财务费用率0.3%（+0.4pct），研发费用率1.7%（+0.2pct）；净经营现金流为-5.30亿元（-499.6%）；应收账款周转天数为33.75天（+8.08天），应付账款周转天数为52.55天（-0.24天）；存货周转天数64.61天（+1.46天）。
公司聚焦平台体系搭建，渠道效率改革领先，零售基因突出，业绩穿越周期确定性强。我们预计22-24年净利润将为21.0亿元、26.4亿元、32.8亿元，同比增长26.2%、25.7%、24.2%，对应PE为17.5X、13.9X、11.2X，维持“买入”评级。
免责声明：本文不作为投资依据。
1）2021年年报：21年实现收入183.42亿元（+44.8%），归母净利润16.64亿元（+96.9%，剔除商誉影响后+25.2%），扣非归母净利润14.27亿（+141.6%，剔除商誉影响后+32.7%）；其中，单Q4收入为51.17亿元（+24.2%），归母净利润4.27亿元（+359.6%，剔除商誉影响后+33.3%），扣非归母净利润3.14亿元（+231.0%，剔除商誉影响后+28.0%）。2）2022年一季报：实现收入45.40亿元（+20.1%），归母净利润4.43亿元（+15.1%），扣非归母净利润3.82亿元（+20.3%）。疫情影响下内外销齐发力，业绩超市场预期；且3月份部分订单发货受阻，部分延后兑现，期待疫情后消费回补。
成长多元，大家居效果显现。根据我们测算，2021年内生内销约99亿元（+42%)，内生外销约50亿元(+81%)；22Q1内生内销约25亿元（+15%)，内生外销约12亿元(+36%)。公司中高端品类搭建齐全（21年高端Natuzzi、La-Z-Boy分别实现7.5、5亿，分别同比增长51%、61%，中低端品牌天禧派实现3亿，同比增长183%。）品类融合效果显现，大家居稳健成长。拆分产品情况来看，定制、功能、床垫三大高潜品类实现高速增长；
沙发：21年实现收入92.68亿元（+44.5%），其中内销约43.9亿元（+32%），外销约48.8亿元（+58%）；22Q1实现收入23.6亿元（+23%），内销约13亿元（+21%），外销约为10.6亿元（+25%）。
软床&床垫：21年实现收入33.38亿元（+42.8%），其中内销约24.89亿元（+51%），外销约8.49亿元（+23%，预计顾家床垫贡献约3亿+）；22Q1实现收入8.83亿元（+42%），内销约为6.39亿元（+26%），外销约2.44亿元（+127%，预计顾家床垫贡献1.3亿元）。
定制：21年实现收入6.60亿元（+44.8%），其中顾家定制贡献5.87亿元（+70%）；22Q1实现收入1.59亿元（+20%），其中顾家定制贡献1.43亿元（+28%）。
玫瑰集成产品/红木/信息服务：21年分别实现收入31.40/1.26/9.30亿元，同比+41.1%/11.8%/48.7%。
大家居发展进入快车道，零售能力凸显。根据我们测算，截止22年3月底，公司共拥有约5380家物理门店（较21年底新增93家，较20年底增加190家），其中大店/综合店/单店分别为614/1459/3293家，大店和综合店占比提升至39%（20年底约20%、21H1约30%）。若以品类计算门店，截止22年3月底，整体门店数量约8680家，较20年底净开店1431家，其中沙发/软床/顾家定制/分别为4748/2721/607家，顾家国内深度践行零售思维，区域零售中心+信息化改革+店态优化势能逐步释放，渠道效率提升，大家居发展进入快车道。
内外销盈利回暖。1）2021年：整体毛利率为28.9%（-6.34pct），净利率为9.1%（+2.4pct），毛利承压主要系运费冲减收入以及海运代收代付2.6亿元；拆分来看、剔除运费影响，内销毛利率34.5%（-1.2pct），外销18.1%（+1pct）。2）22Q1：整体毛利率为29.9%（-3.2pct），净利率为9.8%（-0.4pct）；拆分来看、剔除运费影响，内销毛利率35.4%（+2.4pct），外销毛利率19.7%（+1.6pct），内外销盈利实现回暖。展望未来，内销疫情挤压需求有望释放，外销利润率弹性22H2预期释放，整体盈利有望继续改善。
费用管控优异，营运效率提升。1）2021年：期间费用率为18.6%（-6.1pct），销售费用率为14.7%（-5.0pct），管理费用率1.8%（-0.6pct），财务费用率0.4%（-0.7pct），研发费用率1.7%（+0.0pct）；2021年净经营现金流为20.41亿元（-6.4%）；应付账款周转天数为48天（-12.7天）；应收账款周转天数为27.5天（-2.6天）；存货周转天数为59.5天（-9.3天）。2）22Q1：期间费用率为18.3%（-3.0pct），销售费用率为14.7%（-3.3pct），管理费用率1.7%（-0.2pct），财务费用率0.3%（+0.4pct），研发费用率1.7%（+0.2pct）；净经营现金流为-5.30亿元（-499.6%）；应收账款周转天数为33.75天（+8.08天），应付账款周转天数为52.55天（-0.24天）；存货周转天数64.61天（+1.46天）。
公司聚焦平台体系搭建，渠道效率改革领先，零售基因突出，业绩穿越周期确定性强。我们预计22-24年净利润将为21.0亿元、26.4亿元、32.8亿元，同比增长26.2%、25.7%、24.2%，对应PE为17.5X、13.9X、11.2X，维持“买入”评级。
免责声明：本文不作为投资依据。
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