张明：全球面临滞胀风险，中国当前滞而未胀
张明为中国社会科学院金融研究所副所长、研究员，中国首席经济学家论坛理事
注：本文为笔者参加《中国外汇》圆桌访谈的问答实录。感谢钟伟教授提出的富有洞察力的问题。本文尚未发表，谢绝任何媒体转载
问题1：新冠肺炎疫情大流行以来，全球经济运行受到很大冲击，其中尤其以供应链和就业问题较为突出。相应地，宏观刺激政策也不断涌现，其中尤以美国流动性异常宽松为引领。拜登政府执政之初，优先目标是经济修复，而非通胀。到了今年，通胀问题则成为拜登政府改善支持率的首要命题，美联储应对通胀也从迟缓转为明显鹰派。但通胀已是一个全球性问题，世界银行曾警告防范类似20世纪70和80年代的滞胀风险。在两位看来，目前全球主要经济体的通胀状况大致如何？
张明：从总供给总需求分析框架来看，滞胀现象的发生通常是因为总供给曲线左移，也即一国或全球遭遇了供给侧冲击。
例如，1970年代、1990年代的滞胀均与中东地区的战争有关。这次也不例外。从2020年初爆发并延续至今的新冠疫情对全球供应链造成了严重冲击，导致产品供应不足、货运成本上升以及输入型通货膨胀。2022年2月爆发的俄乌冲突更是雪上加霜，造成以能源与食品为代表的全球大宗商品价格上升。上述两种冲击的合力是导致本轮全球滞胀格局的主要原因。
当然，在疫情爆发后，主要发达国家均实施了极其宽松的财政货币政策进行应对，且财政发力主要集中在需求端，形成了需求复苏领先于供给复苏的局面，这客观上也会造成通货膨胀压力。
2022年7月，美国与中国CPI同比增速分别为8.5%与2.7%。2022年6月，欧盟与日本的CPI同比增速分别为9.6%与2.3%。不难发现，目前全球主要经济体的通货膨胀状况是苦乐不均的，美国与欧盟的通胀压力显著高于中国与日本。
美国的高通胀源自经济快速复苏与巨量刺激政策，欧盟的高通胀很大程度上源自俄乌冲突推动的能源价格上升，中国与日本的通胀压力温和，一定程度上是由于国内经济增速较为低迷。
问题2：以财政货币政策变动为主的抗通胀手段，对全球治理碎片化和经济经贸合作的影响有限，但对全球资产价格的影响立竿见影。其中，大宗商品价格在过去三年涨幅巨大，尤以油气资源和能源金融为甚，而美股和美债走势则严重承压。随着美国通胀数据的边际变化，原油价格已差不多回到俄乌冲突之前；美股也呈修复之势，纳指和标普指数都在近期创年内新高；美西方房地产热度明显降温。在两位看来，通胀预期的变化，可能会给资产价格的下一步走势带来怎样的影响？
张明：近期，布伦特原油价格已经由2022年6月初每桶125美元的高位下跌至每桶90美元左右。全球原油价格下行的主要原因有三：一是作为主要原油交易计价货币的美元汇率迭创新高，目前美元指数在106-107左右；二是美联储快速加息缩表给全球经济带来了衰退压力，弱化了对原油的需求；三是随着俄乌冲突的长期化，俄罗斯对原油出口的管制开始放松。预计未来一段时间原油价格将在每桶80-100美元范围内波动。
从6月初以来至今，美国股市指数明显反弹。尤其是纳斯达克指数反弹幅度接近30%。美股反弹的主要原因，是市场预期，随着通胀见顶与衰退风险加大，美联储未来可能由加息缩表转为重新宽松。
不过，笔者认为，市场目前对美联储政策即将转向的看法可能过于乐观。在未来几个月，美国CPI同比指数未必会显著回落，而是可能在6-9%的范围内盘整。由于这一区间依然显著超过美联储货币政策目标，美联储更可能放慢加息缩表的幅度，而非转为降息。这就意味着，随着预期被证伪，美股存在重新下跌的可能性。未来一段时间美股可能以双向波动为主。
相比之下，房价是个慢变量，在很大程度上受到长期利率变动与经济增长前景的影响。因此，未来一段时间美国房地产价格可能会开始回落。
问题3：面对通胀，美联储从按兵不动到加息不断，带来了新一轮美元周期，美元指数不断走强，并有见顶之势，全球资产价格剧烈波动。随着通胀预期的下行和衰退预期的上升，人们可能不得不面对抗击通胀的痛苦成本，即经济前景变得黯淡，就业变得艰难。如果美国缓慢度过通胀高峰，会否迎来长期衰退？这种转换对其他国家的经济前景和政策选择会带来怎样的影响？
张明：我个人认为，经济全球化“涨潮期”造就的“大缓和”（Great Moderation）时代可能已经结束，未来我们将会面临经济全球化的“退潮期”。这意味着，全球范围内的低通胀可能转变为中等程度的通胀。例如美国CPI增速中枢可能由2%上升为4-5%。
而随着美联储陡峭的加息缩表进程的推进，美国经济可能在2023年迎来衰退。但衰退持续的时间存在不确定性。全球化退潮除了会提高通货膨胀中枢水平之外，还可能造成经济增长中枢水平的下降。
除此之外，以中美贸易摩擦为代表的大国经济博弈以及以俄乌冲突为代表的大国政治摩擦可能愈演愈烈，这也会进一步压低经济增速与抬高通货膨胀。
世界经济高速增长的时代在2008年全球金融危机爆发后已经转变为“长期性停滞”，这一格局将在新冠疫情与俄乌冲突爆发后进一步深化。随着增长速度的下降，各国内部的各种风险可能会上升，例如金融风险、社会风险、政治风险等。
对很多国家来讲，应对经济停滞与风险上升的政策空间是非常狭窄的，例如政府债务占GDP比率高居不下、在汇率稳定与降息之间首鼠两端、国内阶层撕裂与利益冲突加剧等。
详情链接：https://t.cn/A6S5vmPA
张明为中国社会科学院金融研究所副所长、研究员，中国首席经济学家论坛理事
注：本文为笔者参加《中国外汇》圆桌访谈的问答实录。感谢钟伟教授提出的富有洞察力的问题。本文尚未发表，谢绝任何媒体转载
问题1：新冠肺炎疫情大流行以来，全球经济运行受到很大冲击，其中尤其以供应链和就业问题较为突出。相应地，宏观刺激政策也不断涌现，其中尤以美国流动性异常宽松为引领。拜登政府执政之初，优先目标是经济修复，而非通胀。到了今年，通胀问题则成为拜登政府改善支持率的首要命题，美联储应对通胀也从迟缓转为明显鹰派。但通胀已是一个全球性问题，世界银行曾警告防范类似20世纪70和80年代的滞胀风险。在两位看来，目前全球主要经济体的通胀状况大致如何？
张明：从总供给总需求分析框架来看，滞胀现象的发生通常是因为总供给曲线左移，也即一国或全球遭遇了供给侧冲击。
例如，1970年代、1990年代的滞胀均与中东地区的战争有关。这次也不例外。从2020年初爆发并延续至今的新冠疫情对全球供应链造成了严重冲击，导致产品供应不足、货运成本上升以及输入型通货膨胀。2022年2月爆发的俄乌冲突更是雪上加霜，造成以能源与食品为代表的全球大宗商品价格上升。上述两种冲击的合力是导致本轮全球滞胀格局的主要原因。
当然，在疫情爆发后，主要发达国家均实施了极其宽松的财政货币政策进行应对，且财政发力主要集中在需求端，形成了需求复苏领先于供给复苏的局面，这客观上也会造成通货膨胀压力。
2022年7月，美国与中国CPI同比增速分别为8.5%与2.7%。2022年6月，欧盟与日本的CPI同比增速分别为9.6%与2.3%。不难发现，目前全球主要经济体的通货膨胀状况是苦乐不均的，美国与欧盟的通胀压力显著高于中国与日本。
美国的高通胀源自经济快速复苏与巨量刺激政策，欧盟的高通胀很大程度上源自俄乌冲突推动的能源价格上升，中国与日本的通胀压力温和，一定程度上是由于国内经济增速较为低迷。
问题2：以财政货币政策变动为主的抗通胀手段，对全球治理碎片化和经济经贸合作的影响有限，但对全球资产价格的影响立竿见影。其中，大宗商品价格在过去三年涨幅巨大，尤以油气资源和能源金融为甚，而美股和美债走势则严重承压。随着美国通胀数据的边际变化，原油价格已差不多回到俄乌冲突之前；美股也呈修复之势，纳指和标普指数都在近期创年内新高；美西方房地产热度明显降温。在两位看来，通胀预期的变化，可能会给资产价格的下一步走势带来怎样的影响？
张明：近期，布伦特原油价格已经由2022年6月初每桶125美元的高位下跌至每桶90美元左右。全球原油价格下行的主要原因有三：一是作为主要原油交易计价货币的美元汇率迭创新高，目前美元指数在106-107左右；二是美联储快速加息缩表给全球经济带来了衰退压力，弱化了对原油的需求；三是随着俄乌冲突的长期化，俄罗斯对原油出口的管制开始放松。预计未来一段时间原油价格将在每桶80-100美元范围内波动。
从6月初以来至今，美国股市指数明显反弹。尤其是纳斯达克指数反弹幅度接近30%。美股反弹的主要原因，是市场预期，随着通胀见顶与衰退风险加大，美联储未来可能由加息缩表转为重新宽松。
不过，笔者认为，市场目前对美联储政策即将转向的看法可能过于乐观。在未来几个月，美国CPI同比指数未必会显著回落，而是可能在6-9%的范围内盘整。由于这一区间依然显著超过美联储货币政策目标，美联储更可能放慢加息缩表的幅度，而非转为降息。这就意味着，随着预期被证伪，美股存在重新下跌的可能性。未来一段时间美股可能以双向波动为主。
相比之下，房价是个慢变量，在很大程度上受到长期利率变动与经济增长前景的影响。因此，未来一段时间美国房地产价格可能会开始回落。
问题3：面对通胀，美联储从按兵不动到加息不断，带来了新一轮美元周期，美元指数不断走强，并有见顶之势，全球资产价格剧烈波动。随着通胀预期的下行和衰退预期的上升，人们可能不得不面对抗击通胀的痛苦成本，即经济前景变得黯淡，就业变得艰难。如果美国缓慢度过通胀高峰，会否迎来长期衰退？这种转换对其他国家的经济前景和政策选择会带来怎样的影响？
张明：我个人认为，经济全球化“涨潮期”造就的“大缓和”（Great Moderation）时代可能已经结束，未来我们将会面临经济全球化的“退潮期”。这意味着，全球范围内的低通胀可能转变为中等程度的通胀。例如美国CPI增速中枢可能由2%上升为4-5%。
而随着美联储陡峭的加息缩表进程的推进，美国经济可能在2023年迎来衰退。但衰退持续的时间存在不确定性。全球化退潮除了会提高通货膨胀中枢水平之外，还可能造成经济增长中枢水平的下降。
除此之外，以中美贸易摩擦为代表的大国经济博弈以及以俄乌冲突为代表的大国政治摩擦可能愈演愈烈，这也会进一步压低经济增速与抬高通货膨胀。
世界经济高速增长的时代在2008年全球金融危机爆发后已经转变为“长期性停滞”，这一格局将在新冠疫情与俄乌冲突爆发后进一步深化。随着增长速度的下降，各国内部的各种风险可能会上升，例如金融风险、社会风险、政治风险等。
对很多国家来讲，应对经济停滞与风险上升的政策空间是非常狭窄的，例如政府债务占GDP比率高居不下、在汇率稳定与降息之间首鼠两端、国内阶层撕裂与利益冲突加剧等。
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1、一领导走进办公室，看见两个女职员就说：“不是告诉你们不用脱嘛！怎么又在这里脱啊！不过既然脱了就脱净点。”女直言很尴尬地说：“我们已经脱得很干净了。”领导说：“那你们就再辛苦一点，把桌子下面也拖一下吧。”
2、A：吃饭没啊？咱们一块去吃啊！B：不了，我刚吃完，正饱着呢。A：没事，咱们去XX饭店吃。B：噢！那家饭店啊，那可以，他家上菜慢。6、委屈的老公对老婆说：“我的家里有两辆汽车、两台电视、两个浴室，为什么不能有两种意见呢？”“好啊，那我们也准备两张床吧”老公。。。
3、老公外出回来，老婆：“自从你出门以后，我在家里过日子可节省啦。” 老公：“你是怎样节省的呢？”老婆：“我一天三顿剩下的饭菜，舍不得喂猪，也舍不得喂鸡，怕糟蹋了，就加上猪肉、鸡蛋、香油、葱花炒一炒，夜里再吃！” 老公：“我在外边比你还节省哩！我怕穿坏了鞋，路上总是花钱坐车了！”
4、女：“妈，我和同学出去旅游。”妈：“男的女的啊？”女：“男的女的都有。”妈：“几个人啊？”女：“两个人。”
5、男：“我每天起床后，都会许二个小小心愿！”女：“嗯，能说说吗？许的什么愿？”男：“第一个，当然是希望自己能早日成为千万富翁！”女：“得了吧。还有一个呢？”男：“还有一个，就是：希望你，能早日嫁给这位未来的千万富翁！”
6、和老公决定今年开始记账，弄了个软件可以记录账目。昨天我买了一套化妆品和一些小东西，一天就花了很多钱，今天我看账目明细，没有老公吃晚饭的支出，就问他是不是忘记记账了。老公说：“我昨晚没吃饭，因为看到昨天支出太多了。”
7、老公：“为什么你妈每年过生日，咱俩都要给她2000元钱呢？”老婆：“那是应该的，我妈把她的‘千金’给了你，这2000元是每年的利息。”老公：“那我妈也把我给你了呢，每年你多少也应该给点儿利息吧？”老婆：“有没有搞错，我家是存款方，你家是贷款方。”
8、一日我朋友做公交车。她看见一个老太太站在她旁边，她拉拉老太太的衣袖，小声的说了句：您坐。耳背的老太太坐下后，说了句：“多好，多漂亮的女孩子啊，可惜是个哑巴。”
9、两男人正在闲聊。一男问：“啥是香蕉人啊？”另一男解释说：“在国外长大的华人小孩，虽然外表是黄的，但内心已经被白种人同化了，外面黄，里面白，所以叫香蕉人。”男子听后，道：“嗨！！我还以为说包皮过长的人呢！”
10、一少妇带着一小女孩来银行取钱，工作人员把钱递给少妇时，小女孩一脸疑惑：“妈妈，她是不是欠咱们钱啊。”少妇一脸黑线，答：“是啊，他们欠很多人钱，所以被关在里面了。”
11、新买了一款防水手机，上完厕所后在洗漱间对着水龙头冲，试试防水能力。结果听到背后同事MM议论：看，那猥琐男手机掉厕所了。
12、一哥们开饭店，一晚来一大叔，点了份辣子鸡丁，要求不放辣椒，味道要正，哥们犹豫一会做了份宫保鸡丁。然后大叔尝了尝赞道：就是这个味！
2、A：吃饭没啊？咱们一块去吃啊！B：不了，我刚吃完，正饱着呢。A：没事，咱们去XX饭店吃。B：噢！那家饭店啊，那可以，他家上菜慢。6、委屈的老公对老婆说：“我的家里有两辆汽车、两台电视、两个浴室，为什么不能有两种意见呢？”“好啊，那我们也准备两张床吧”老公。。。
3、老公外出回来，老婆：“自从你出门以后，我在家里过日子可节省啦。” 老公：“你是怎样节省的呢？”老婆：“我一天三顿剩下的饭菜，舍不得喂猪，也舍不得喂鸡，怕糟蹋了，就加上猪肉、鸡蛋、香油、葱花炒一炒，夜里再吃！” 老公：“我在外边比你还节省哩！我怕穿坏了鞋，路上总是花钱坐车了！”
4、女：“妈，我和同学出去旅游。”妈：“男的女的啊？”女：“男的女的都有。”妈：“几个人啊？”女：“两个人。”
5、男：“我每天起床后，都会许二个小小心愿！”女：“嗯，能说说吗？许的什么愿？”男：“第一个，当然是希望自己能早日成为千万富翁！”女：“得了吧。还有一个呢？”男：“还有一个，就是：希望你，能早日嫁给这位未来的千万富翁！”
6、和老公决定今年开始记账，弄了个软件可以记录账目。昨天我买了一套化妆品和一些小东西，一天就花了很多钱，今天我看账目明细，没有老公吃晚饭的支出，就问他是不是忘记记账了。老公说：“我昨晚没吃饭，因为看到昨天支出太多了。”
7、老公：“为什么你妈每年过生日，咱俩都要给她2000元钱呢？”老婆：“那是应该的，我妈把她的‘千金’给了你，这2000元是每年的利息。”老公：“那我妈也把我给你了呢，每年你多少也应该给点儿利息吧？”老婆：“有没有搞错，我家是存款方，你家是贷款方。”
8、一日我朋友做公交车。她看见一个老太太站在她旁边，她拉拉老太太的衣袖，小声的说了句：您坐。耳背的老太太坐下后，说了句：“多好，多漂亮的女孩子啊，可惜是个哑巴。”
9、两男人正在闲聊。一男问：“啥是香蕉人啊？”另一男解释说：“在国外长大的华人小孩，虽然外表是黄的，但内心已经被白种人同化了，外面黄，里面白，所以叫香蕉人。”男子听后，道：“嗨！！我还以为说包皮过长的人呢！”
10、一少妇带着一小女孩来银行取钱，工作人员把钱递给少妇时，小女孩一脸疑惑：“妈妈，她是不是欠咱们钱啊。”少妇一脸黑线，答：“是啊，他们欠很多人钱，所以被关在里面了。”
11、新买了一款防水手机，上完厕所后在洗漱间对着水龙头冲，试试防水能力。结果听到背后同事MM议论：看，那猥琐男手机掉厕所了。
12、一哥们开饭店，一晚来一大叔，点了份辣子鸡丁，要求不放辣椒，味道要正，哥们犹豫一会做了份宫保鸡丁。然后大叔尝了尝赞道：就是这个味！
@兵说 目前无人机领域，能与我国角逐的仅仅只有美国。
在军用无人机方面，美国的RQ-4A全球鹰无人机尤为亮眼，堪称是美国最先进强大的无人机。
RQ-4A的速度并不是很高，仅740千米每小时（0.6马赫左右），我国绝大多数战机均能将它轻松追上并予以击落。
但是，在飞行高度上，RQ-4A却能达到惊人的19800米左右，这对通常8000-12000米的作战高度的战机来说，还是存在不小的机动灵活优势。
虽然我国的很多战机理论上都可以达到20000米高空，但这并非常规作战高度。
一般来说，战机攀爬到15000米时，飞行员就会面临严重缺氧问题。
此外如温度、气流、气压、湿度等其他方面对飞行员的考验也非常大。
因此就19800米的高度来说，RQ-4A已然处于战略优势。
在航程上，RQ-4A可以达到惊人的26000千米，加上搭载各种雷达、摄像机和探测仪。
美国方面对外号称它是可以去世界上任何想要去的地方，拍到任何它想要拍的东西。
就目前军用侦测来说，RQ-4A在窃取敌对国家与势力的地面基地和军武情报方面，可谓立功不小。
当然，虽然RQ-4A表现亮眼，但也只是相对而言，倘若碰上一些拥有战略威慑导弹和战机的国家，基本就成了训练活靶。
比如它可以在中东地区杀个七进七出如闲庭信步，但是在中国估计连海岸线空域都进不了。
在对空上，我国连东风系列都用不上便可轻松将这种速度只有644千米每小时的无人机击落。
甚至为了节省弹药，我国可以随意派出歼系列战机比如歼-8（最大高度2.2万米）对其进行击落。
19800米高度虽然是个严峻挑战，但在我军的钢铁意志面前，RQ-4A毫无疑问会成为一坨从天而降的废铁！#无人机##美国侦察机##高空#
在军用无人机方面，美国的RQ-4A全球鹰无人机尤为亮眼，堪称是美国最先进强大的无人机。
RQ-4A的速度并不是很高，仅740千米每小时（0.6马赫左右），我国绝大多数战机均能将它轻松追上并予以击落。
但是，在飞行高度上，RQ-4A却能达到惊人的19800米左右，这对通常8000-12000米的作战高度的战机来说，还是存在不小的机动灵活优势。
虽然我国的很多战机理论上都可以达到20000米高空，但这并非常规作战高度。
一般来说，战机攀爬到15000米时，飞行员就会面临严重缺氧问题。
此外如温度、气流、气压、湿度等其他方面对飞行员的考验也非常大。
因此就19800米的高度来说，RQ-4A已然处于战略优势。
在航程上，RQ-4A可以达到惊人的26000千米，加上搭载各种雷达、摄像机和探测仪。
美国方面对外号称它是可以去世界上任何想要去的地方，拍到任何它想要拍的东西。
就目前军用侦测来说，RQ-4A在窃取敌对国家与势力的地面基地和军武情报方面，可谓立功不小。
当然，虽然RQ-4A表现亮眼，但也只是相对而言，倘若碰上一些拥有战略威慑导弹和战机的国家，基本就成了训练活靶。
比如它可以在中东地区杀个七进七出如闲庭信步，但是在中国估计连海岸线空域都进不了。
在对空上，我国连东风系列都用不上便可轻松将这种速度只有644千米每小时的无人机击落。
甚至为了节省弹药，我国可以随意派出歼系列战机比如歼-8（最大高度2.2万米）对其进行击落。
19800米高度虽然是个严峻挑战，但在我军的钢铁意志面前，RQ-4A毫无疑问会成为一坨从天而降的废铁！#无人机##美国侦察机##高空#
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