你现在需要的不是高大上、打鸡血，而是接地气、放轻松。
这个星期我们发了一篇非常真诚，也准备很久的团队招募文 《奔涌的财富浪潮已来袭，为何你只会隔岸遥望?》，第二天就收到好几份简历和真诚的个人介绍信件，其中有一篇的这段话深深地打动了我们：高大上的团队，也有着如此包容的招聘条件。
从高大上“精英范”到包容“接地气”，这短短两个词的差别，对我来说却走了很多年。
尤其是最近这几年，我相信很多人的生活都有了翻天覆地的变化，对人生和未来也有了和之前完全不一样的考量。
有一直向“上市敲钟”奋斗的创业者朋友说，现在不再那么执着团队和业务的扩张，而是追求每一步都稳扎稳打的同时，守护好自己的身心健康。
有之前每天满世界飞的银行家朋友说，这两年让他更感恩家人和孩子的陪伴，更珍惜自己每天所生活的家庭环境和生活质量。
他们和我一样，看到了一个人能力在时代大浪面前的局限性，也接纳了：世界上永远不变的就是变化。
在行业疯狂扩张、赚钱轻松到甚至像在地上捡钱的那几年，我也畅想过很夸张的未来。而现在我最骄傲的，是能在这几年大浪淘沙的淘汰中，带着团队生存下来，还能稳健发展。
我依然想去星辰大海，但是我更加接受：我们每个人都只是大时代下的普通人，而我能做的就是用真心去帮助身边的普通人。
我不再去想要把团队扩张多少倍，营收有多少个0，而是帮助更多个家庭勇敢面对不确定的未来，守护好自己确定的财富和家庭的保障。
还想和你分享一个我特别重要的变化：
我不再喜欢用“努力、拼搏、打鸡血”这些词去激励自己和他人了。
在能量层级来说，努力、积极、奋斗这些都是正能量没错，但它们的频率还属于比较低层的正能量。真正到达最高层次、最高频率的正能量，是大道无形：平和、接纳、轻松和包容。
今年我们在香港也见了很多非常成功的前辈，他们的身上都有轻松愉悦、宽容的状态。有些时候你越是轻松去面对和接纳一切，成功和财富反而越会被你吸引。
而如果我们都特别用力、特别焦虑、特别着急的去追求什么东西，去和大势死磕对抗，那就算最后你侥幸得到了，可能也事倍功半或者难以长久。
很多人希望此生所做的是一个长久的事业，也希望不会因为拼搏而牺牲自己的身体健康和生命中那些难得的经验、美好的瞬间。
现在还要端着高大上和精英范，也不再那么必要了。最重要的不是你秀出了多少高端场合的华服名牌包、秀出你有多么优秀，让大家都仰视你。
我觉得未来真正重要、真正稀缺、真正值得我们珍惜和追求的，是我们是不是足够珍惜和关心身边的普通人，去服务好你身边每一个普通的客户，去照顾好自己每一天的工作、生活和家庭。
真正的智者，求之于势，不责于人。
如果说上一个时代的大潮是冲上顶峰，那么也许在下一个时代，我们更要做的是顺势而为。
如果人生是一本书，那么我们要追求的是做长销书，而不是畅销书。细水长流，滔滔不绝，在变化的时代持久的生存下去、发展下去。
更重要的是，一定要把足够的时间和精力都聚焦在和你能量同频的人和事身上，再不要在一些浮华的事情和自己并不喜欢的事物上去妥协、去忍受、去浪费时间。
在这两年，我很多朋友换了工作，甚至有人离开了一段婚姻，因为他们觉得不想再去“将就”妥协了。人生无常，所以想要抓住每一个瞬间，去做自己真喜欢的事情，去找自己真的爱的人。
而如果你现在的能量比较低，千万不要逼迫自己，也不要去跟那些运势好的人比较。我们要顺势而为，也要顺着自己真实的状态和能量。
如果你这段时间比较累，或者你有多个重心要取舍兼顾，就不要在两边疲于奔命、摇摆纠结。记住你现在的能量和状态是最重要的，命运现在给你的功课是最重要的，好好照顾自己、安稳度过过渡期，千万不要去过多的损耗自己。
这三年，我相信很多朋友的人生中都经历了很多事情，我也一样。我享受过之前一直憧憬却从未实现的高光时刻，也经历过多次生离死别、至暗时刻。
我才不是什么“高大上”“精英学霸”，我是一个勇敢面对生活、和你一样的普通人呀！
每个人都在负重前行，而我相信：隧道的前方总会有光，同频的灵魂终会相遇。
希望我的文字曾经启发和温暖过你，也希望在未来的道路上有更多志同道合的伙伴能够靠近我们加入我们，让我们互相照亮共同前行，走好财富管理的事业之路，更走好你独一无二的人生之路！
这个星期我们发了一篇非常真诚，也准备很久的团队招募文 《奔涌的财富浪潮已来袭，为何你只会隔岸遥望?》，第二天就收到好几份简历和真诚的个人介绍信件，其中有一篇的这段话深深地打动了我们：高大上的团队，也有着如此包容的招聘条件。
从高大上“精英范”到包容“接地气”，这短短两个词的差别，对我来说却走了很多年。
尤其是最近这几年，我相信很多人的生活都有了翻天覆地的变化，对人生和未来也有了和之前完全不一样的考量。
有一直向“上市敲钟”奋斗的创业者朋友说，现在不再那么执着团队和业务的扩张，而是追求每一步都稳扎稳打的同时，守护好自己的身心健康。
有之前每天满世界飞的银行家朋友说，这两年让他更感恩家人和孩子的陪伴，更珍惜自己每天所生活的家庭环境和生活质量。
他们和我一样，看到了一个人能力在时代大浪面前的局限性，也接纳了：世界上永远不变的就是变化。
在行业疯狂扩张、赚钱轻松到甚至像在地上捡钱的那几年，我也畅想过很夸张的未来。而现在我最骄傲的，是能在这几年大浪淘沙的淘汰中，带着团队生存下来，还能稳健发展。
我依然想去星辰大海，但是我更加接受：我们每个人都只是大时代下的普通人，而我能做的就是用真心去帮助身边的普通人。
我不再去想要把团队扩张多少倍，营收有多少个0，而是帮助更多个家庭勇敢面对不确定的未来，守护好自己确定的财富和家庭的保障。
还想和你分享一个我特别重要的变化：
我不再喜欢用“努力、拼搏、打鸡血”这些词去激励自己和他人了。
在能量层级来说，努力、积极、奋斗这些都是正能量没错，但它们的频率还属于比较低层的正能量。真正到达最高层次、最高频率的正能量，是大道无形：平和、接纳、轻松和包容。
今年我们在香港也见了很多非常成功的前辈，他们的身上都有轻松愉悦、宽容的状态。有些时候你越是轻松去面对和接纳一切，成功和财富反而越会被你吸引。
而如果我们都特别用力、特别焦虑、特别着急的去追求什么东西，去和大势死磕对抗，那就算最后你侥幸得到了，可能也事倍功半或者难以长久。
很多人希望此生所做的是一个长久的事业，也希望不会因为拼搏而牺牲自己的身体健康和生命中那些难得的经验、美好的瞬间。
现在还要端着高大上和精英范，也不再那么必要了。最重要的不是你秀出了多少高端场合的华服名牌包、秀出你有多么优秀，让大家都仰视你。
我觉得未来真正重要、真正稀缺、真正值得我们珍惜和追求的，是我们是不是足够珍惜和关心身边的普通人，去服务好你身边每一个普通的客户，去照顾好自己每一天的工作、生活和家庭。
真正的智者，求之于势，不责于人。
如果说上一个时代的大潮是冲上顶峰，那么也许在下一个时代，我们更要做的是顺势而为。
如果人生是一本书，那么我们要追求的是做长销书，而不是畅销书。细水长流，滔滔不绝，在变化的时代持久的生存下去、发展下去。
更重要的是，一定要把足够的时间和精力都聚焦在和你能量同频的人和事身上，再不要在一些浮华的事情和自己并不喜欢的事物上去妥协、去忍受、去浪费时间。
在这两年，我很多朋友换了工作，甚至有人离开了一段婚姻，因为他们觉得不想再去“将就”妥协了。人生无常，所以想要抓住每一个瞬间，去做自己真喜欢的事情，去找自己真的爱的人。
而如果你现在的能量比较低，千万不要逼迫自己，也不要去跟那些运势好的人比较。我们要顺势而为，也要顺着自己真实的状态和能量。
如果你这段时间比较累，或者你有多个重心要取舍兼顾，就不要在两边疲于奔命、摇摆纠结。记住你现在的能量和状态是最重要的，命运现在给你的功课是最重要的，好好照顾自己、安稳度过过渡期，千万不要去过多的损耗自己。
这三年，我相信很多朋友的人生中都经历了很多事情，我也一样。我享受过之前一直憧憬却从未实现的高光时刻，也经历过多次生离死别、至暗时刻。
我才不是什么“高大上”“精英学霸”，我是一个勇敢面对生活、和你一样的普通人呀！
每个人都在负重前行，而我相信：隧道的前方总会有光，同频的灵魂终会相遇。
希望我的文字曾经启发和温暖过你，也希望在未来的道路上有更多志同道合的伙伴能够靠近我们加入我们，让我们互相照亮共同前行，走好财富管理的事业之路，更走好你独一无二的人生之路！
#志说南京# 志说南京 | 岁月沧桑话愚园（一）
曹福华
老城南门西地区,历史上曾经名园荟萃，让人流连忘返。在众多名园中，愚园以它独有的秀美、多舛的命运一直为人们津津乐道。
曾有秀园俏金陵
南京中华门内西南隅一带——人称“门西”的地方，似乎是老城南记忆中市井风情的“活化石”：这里曾有过一番老宅栉比、巷陌纵横、人烟稠密、民风古朴的景象，颇有几分“还来旧城郭，烟火万人家”的沧桑意境；而早已成为寻常百姓家的深宅大院，那一堵堵色泽斑驳的马头墙、一条条布满苔痕的砖墁甬道，隐隐间总似乎能让人感觉它昔日的辉煌。
确实，倘翻开南京方志，我们自然会发现，门西地区自古藏龙卧虎、名人辈出，诸如西晋文豪陆机、南唐权相韩熙载、宋代贤士侍其瑀、明代探花顾起元、清初遗民诗人余宾硕、晚清大吏邓廷桢等，均曾结庐于此。而位于鸣羊街1-2号的“大杂院”民居群，便是清末光绪、宣统时期的洋务官员胡恩燮的私家园林——愚园之所在。
愚园，东临鸣羊街，西迄杏花村，南接万竹园，北倚花露岗，为晚清时期享誉两江的私家园墅之一，因园主为颇有建树的洋务官员胡恩燮，故又名胡园，俗称胡家花园。
据文献记载，清同治十三年（1874），候补知府胡恩燮（1824～1892）为养病、亦更为奉母计而萌生退意，此前他供职于苏州织造幕下，待期满本欲进京谋实缺，忽闻母病，遂断此念，回归故里。翌年，他以资产置换的方式，购下位于凤凰台下破败不堪的西园故址，仿姑苏名园狮子林而重新规划，自光绪二年（1876）始兴土木，经两年营造，于光绪四年（1878）园墅乃落成。大抵园主颇有“大智若愚”之气度，吴门诗人亢树楠遂将它命名为“愚园”；石埭（今安徽石台县）名士陈艾题写了匾额。于是，有“金陵狮子林”美誉的愚园便名闻遐迩，一时间，宦游者凡至金陵必慕名而造访之。
愚园既被誉作“金陵狮子林”当然不是徒有虚名，更不是一味囫囵吞枣，简单照搬姑苏狮林景观，而是园主匠心独运，迁想妙得，因地制宜造就出的一派袖珍山水奇观。上世纪30年代，著名古典建筑大师童隽所著《江南园林志》曾如此评价它说：“清同治后，南京新起园林，今犹存数家，以愚园为最著，即胡园也。……清光绪初年，胡煦斋就地之高下，置亭馆数十所。园在凤凰台华露冈东南，南有大池，周以竹树；北部叠石为山，嵌空玲珑，回环曲折，颇见经营之妙。”由此可见，愚园被称为金陵胜概，完全名副其实。如今，通过胡氏嗣子胡光国编撰的《白下愚园集》，我们依然可以从那些诗、文、画图中领略到当年愚园的胜状：占地约36亩的园内，共建有清远堂、春晖堂、水石居、无隐精舍、分荫轩、松颜馆、青山伴读之楼、觅句廊、依琴拜石之斋、镜里芙蓉、寄安、城市山林、集韵轩、延青阁、容安小舍、秋水蒹葭馆、栖云阁、春睡轩、柳岸波光、课耕草堂、啸台、养俟山庄、在水一方、漱玉、小沧浪、竹坞、小山佳处、岸窝、憩亭、牧亭、西圃、梅崦、愚湖、鹿坪、界花桥、渡鹤桥计三十六景，莳花艺竹，草木葳蕤；堆山理水，亭台参差。对此，清末江宁学人邓嘉缉不惜笔墨，作《愚园记》，详为描述。
童隽曾一语道破造园艺术的精髓所在：“园之妙处，在虚实互映，大小对比，高下相称。”由这一层面上说，愚园的营造之妙，正是合理运用了“互映”“对比”“相称”等手法，以致园内景点既各具特色，又互为交融；通过“借景”“对景”，远接钟山烟岚，近纳凤台秀色，遂使有限的空间得以无限的延伸；而其园之魂——水景的处理，则更显匠心：造园者以藏源、引流、集散、延伸等手法，尽呈园中之水隐、显、流、滞、动、静之态，由此构成灵动多变的水景空间，故而“山重水复”之处，每每“峰回路转”，忽又柳暗花明，让人诗情顿生，画意连连。这些，正是中国古代造园艺术“虽由人作，宛若天开；巧于因借，精在体宜”所创造出的意境。
（文章节选自《南京史志》2013年第一期,图片来自网络）
编辑：朱 鹏
审核：王达云
窦予然
发布：梁 刚
曹福华
老城南门西地区,历史上曾经名园荟萃，让人流连忘返。在众多名园中，愚园以它独有的秀美、多舛的命运一直为人们津津乐道。
曾有秀园俏金陵
南京中华门内西南隅一带——人称“门西”的地方，似乎是老城南记忆中市井风情的“活化石”：这里曾有过一番老宅栉比、巷陌纵横、人烟稠密、民风古朴的景象，颇有几分“还来旧城郭，烟火万人家”的沧桑意境；而早已成为寻常百姓家的深宅大院，那一堵堵色泽斑驳的马头墙、一条条布满苔痕的砖墁甬道，隐隐间总似乎能让人感觉它昔日的辉煌。
确实，倘翻开南京方志，我们自然会发现，门西地区自古藏龙卧虎、名人辈出，诸如西晋文豪陆机、南唐权相韩熙载、宋代贤士侍其瑀、明代探花顾起元、清初遗民诗人余宾硕、晚清大吏邓廷桢等，均曾结庐于此。而位于鸣羊街1-2号的“大杂院”民居群，便是清末光绪、宣统时期的洋务官员胡恩燮的私家园林——愚园之所在。
愚园，东临鸣羊街，西迄杏花村，南接万竹园，北倚花露岗，为晚清时期享誉两江的私家园墅之一，因园主为颇有建树的洋务官员胡恩燮，故又名胡园，俗称胡家花园。
据文献记载，清同治十三年（1874），候补知府胡恩燮（1824～1892）为养病、亦更为奉母计而萌生退意，此前他供职于苏州织造幕下，待期满本欲进京谋实缺，忽闻母病，遂断此念，回归故里。翌年，他以资产置换的方式，购下位于凤凰台下破败不堪的西园故址，仿姑苏名园狮子林而重新规划，自光绪二年（1876）始兴土木，经两年营造，于光绪四年（1878）园墅乃落成。大抵园主颇有“大智若愚”之气度，吴门诗人亢树楠遂将它命名为“愚园”；石埭（今安徽石台县）名士陈艾题写了匾额。于是，有“金陵狮子林”美誉的愚园便名闻遐迩，一时间，宦游者凡至金陵必慕名而造访之。
愚园既被誉作“金陵狮子林”当然不是徒有虚名，更不是一味囫囵吞枣，简单照搬姑苏狮林景观，而是园主匠心独运，迁想妙得，因地制宜造就出的一派袖珍山水奇观。上世纪30年代，著名古典建筑大师童隽所著《江南园林志》曾如此评价它说：“清同治后，南京新起园林，今犹存数家，以愚园为最著，即胡园也。……清光绪初年，胡煦斋就地之高下，置亭馆数十所。园在凤凰台华露冈东南，南有大池，周以竹树；北部叠石为山，嵌空玲珑，回环曲折，颇见经营之妙。”由此可见，愚园被称为金陵胜概，完全名副其实。如今，通过胡氏嗣子胡光国编撰的《白下愚园集》，我们依然可以从那些诗、文、画图中领略到当年愚园的胜状：占地约36亩的园内，共建有清远堂、春晖堂、水石居、无隐精舍、分荫轩、松颜馆、青山伴读之楼、觅句廊、依琴拜石之斋、镜里芙蓉、寄安、城市山林、集韵轩、延青阁、容安小舍、秋水蒹葭馆、栖云阁、春睡轩、柳岸波光、课耕草堂、啸台、养俟山庄、在水一方、漱玉、小沧浪、竹坞、小山佳处、岸窝、憩亭、牧亭、西圃、梅崦、愚湖、鹿坪、界花桥、渡鹤桥计三十六景，莳花艺竹，草木葳蕤；堆山理水，亭台参差。对此，清末江宁学人邓嘉缉不惜笔墨，作《愚园记》，详为描述。
童隽曾一语道破造园艺术的精髓所在：“园之妙处，在虚实互映，大小对比，高下相称。”由这一层面上说，愚园的营造之妙，正是合理运用了“互映”“对比”“相称”等手法，以致园内景点既各具特色，又互为交融；通过“借景”“对景”，远接钟山烟岚，近纳凤台秀色，遂使有限的空间得以无限的延伸；而其园之魂——水景的处理，则更显匠心：造园者以藏源、引流、集散、延伸等手法，尽呈园中之水隐、显、流、滞、动、静之态，由此构成灵动多变的水景空间，故而“山重水复”之处，每每“峰回路转”，忽又柳暗花明，让人诗情顿生，画意连连。这些，正是中国古代造园艺术“虽由人作，宛若天开；巧于因借，精在体宜”所创造出的意境。
（文章节选自《南京史志》2013年第一期,图片来自网络）
编辑：朱 鹏
审核：王达云
窦予然
发布：梁 刚
Nick Timiraos：鲍威尔知道无论如何也不能成为第二个Arthur Burns
再有几个小时，美联储就将公布11月FOMC议息会议结果，市场并不关注加息幅度，因为75bps已经毫无悬念，市场真正关注的是记者会中鲍威尔是否会如市场预期那样释放鸽派信号。
恰好，今早Blockworks Macro采访了Nick Timiraos和Joseph Wang（FedGuy）。两位都是近期海外市场美联储分析方面的大红人（图1）。Nick是华尔街日报的美联储首席记者，因今年5月扮演了鲍威尔“传声筒”（在FOMC静默期内刊文提示市场美联储将大踏步加息75bps）而一炮走红，近期又刚刚发售了他的新书《Trillion Dollar Triage》，巴菲特老爷子据说是这本书的忠诚粉丝。Nick也许不是货币政策领域的专家，在“应然性”问题的看法上可能比不过经过严格训练的经济学家，但要论对美联储的理解、对美联储官员内心想法、对外界压力、对市场流言的了解，恐怕Nick是全市场中最出色的人之一。
笔者将Nick今早发言总结为10个问题和10个答案。特别推荐阅读一下第8个问题，关于Arthur Burns的小故事，很有意思。
1、怎么看待近期的联储转向交易（Fed Pivot Trade）？
市场不断在问什么时候转向。对我而言，“转向”指的是鲍威尔走入记者招待会的屋子，在开场讲话中讲了和之前完全不同的内容。大家只需要关注美联储声明中的第一句话即可。回顾5月以来的FOMC，每次开场鲍威尔都会讲同样的一段特别声明：“通胀太高，联储了解高通胀带来的副作用，联储承诺用一切工具控制通胀。”我认为，只有当鲍威尔不再强调通胀是联储唯一关切的时候，联储才开始“转向”。即便12月加息50bps，也不意味着转向，美联储每次50bps仍可以加到很高的终点利率水平。
我认为认为12月加50bps的观点很大程度上来自于堪萨斯联储主席George在10月14号的讲话，她是放缓加息阵营里的一员。但她同时也说了，美国消费真的很强劲，因此终点利率很可能进一步上修。
很多人把放缓加息和更低的终点利率划等号。但如果你认真听了George的讲话，你会发现二者并没有什么关系——更慢加息有可能意味着终点利率更高。
2、期待在明天的记者会上听到鲍威尔的什么表态？
我会非常认真的听鲍威尔会不会以任何方式暗示，在快要甚至已经超过了中性利率水平时，美联储可以放缓加息步伐来，以求更准确的判断经济目前的状况。
3、你认为明天的会议上能听到鲍威尔非常清楚的给出12月的加息幅度吗？
目前市场对12月加息观点是分裂的，50%认为加息50bps，50%认为加息75bps。我并不认为美联储有必要在明天的会议上就清晰给出12月的前瞻指引。在12月会议前还将有10月和11月的两份CPI报告（鲍威尔会比市场早几天就拿到11月CPI数据），美联储也可以在未来几周内持续跟市场沟通来引导预期。
什么情况下12月会加50bps呢？也许美联储担心金融稳定，也许美联储希望能够观察到货币政策的滞后影响，也许美联储寄希望于供给侧约束的缓解。如果美联储认为终点利率是5%-6%，那么在接近终点利率的时候确实可能会考虑放缓加息步伐。但放缓不等于暂停加息。
什么情况下会继续加75bps呢？持续性误判性低估了通胀， 美国就业市场和消费仍然很强劲。9月SEP中，19位委员有12位认为终点利率高于4.5%。目前已经过去了4个周，FOMC心里的终点利率很可能进一步上调。既然如此，为什么不前置性的、大踏步的加息到目标？
4、如何看待美国居民资产负债表
这幅图来自联储研究报告（图2），目前美国居民有1.7万亿超额收益。很多人说大多数是由富人持有的，但目前后50%的家庭每家仍然有500美元的超额收益。尽管房地产等在放缓，但服务消费仍然很强，就业和收入增长也很不错。美联储可能需要看到就业市场明显走弱，才能确信货币政策在治理通胀上正在起效。
从偿债压力来看加息影响也没那么大，目前美国居民和企业的债务偿还压力还处在很多年以来的最低，原因是金融危机后特别是疫情后借贷的期限都很长，利息又是固定的，因此高利率下滚动再融资的需求没那么大。高盛估计2025年前只有8%的高收益债券需要重融资。
房贷固定利率下，美联储控制通胀的难度要高于加拿大、澳大利亚等浮动利率占比更高的经济体。这也是为什么加拿大和澳大利亚央行放缓了加息步伐，因为经济结构不同。
5、美联储可能上修通胀目标吗？
在目前的美联储管理层下不太可能。美联储极其关注通胀预期。实际上在18-19年评估美联储框架时，就有提议将2%通胀目标调节为一个区间。当时的美联储并未采纳这一建议，理由是会让市场和民众认为美联储是因为达不到2%才被迫下调通胀目标的，进而导致通胀预期的进一步下降。类似的，如果在目前高通胀下上调通胀预期，会对通胀预期产生恶性影响。前前任美联储主席伯南克是最坚定的拒接调整通胀目标的联储主席。事实上，如果通胀目标可以因为通胀的变化而上下调整，那为什么要有通胀目标呢？
6、美联储什么时候会转向呢？必须看到通胀下降到2%吗？
我觉得当核心PCE通胀在3-6个月的尺度上降到3%附近的时候，FOMC会议上就可能出现讨论，要不要冒着经济衰退的风险继续维持高利率。Volcker在1982年也暂停过加息，因为经济压力过大。随后在1983年重启了新一轮加息。
7、这届FOMC是如何达成共识的？
好问题，我也一次次问自己这个问题。目前从SEP来看，FOMC委员的分歧还不算太大。但也许原因是通胀还没有明显开始回落，且就业市场还维持强劲，因此鲍威尔协调不同委员之间的立场相对容易。从政治角度来看，最近似乎开始遇到一些阻力。包括Sherrod Brown、John Hickenlooper等议员开始向美联储施压。这还是在就业市场仍然非常火热的背景下，很难想象明年失业率大幅上升后的美联储会面临怎样的压力。
8、美联储会向政治压力屈服（而放缓加息）吗？
很多人认为鲍威尔2019年美联储降息是因为向特朗普压力屈服，但事实可能不是这样。我认为鲍威尔充分认识到一点：无论如何也不能成为第二个Arthur Burns（Paul Volcker前任，70年代担任联储主席）。
讲到这里，请允许我讲一个Randy Quarles的有趣故事（上一任分管金融监管的美联储副主席，2021年卸任）。
Quarles常常会在他美联储的办公室工作到很晚，总是不小心碰到桌子下面的报警器。有一次，一个年轻的安保小伙儿因为不知道Quarles这个误碰的毛病就冲了进来，在看到Quarles没啥事儿后，这个非常喜欢艺术的小伙开始打量Quarles办公室墙上的一幅幅画。作为美联储副主席，Quarles墙上挂了不少其他美联储官员的作品。Quarles也欣然的一幅幅跟他介绍，这幅是谁的、这幅是谁的。在介绍到Arthur Burns的画作时，Quarles本想介绍一下谁是Burns，但还没开口这个安保小伙儿就大呼到：“天啊，他就是那个让通胀失控的美联储主席。”
"Oh, my gosh, that's the guy that let inflation get out of control."
所以每当有人问Quarles美联储是否会顶着5%甚至更高的失业率加息的时候，Quarles都会讲这个故事，并且回答“会”。原因是历史上很多美联储主席加息直至衰退，但没人记得他们的名字。但即便仅仅是一个安保都知道历史上让通胀失控的那个联储主席，即便也许滞胀并不是Burns一个人的锅。
实际上，人们今天总是谈论Paul Volcker如何伟大，但似乎认为加息抗通胀是理所当然的，以至于忽视了80年代初美联储所遭受的强大政治压力。那个时候大量的游行示威抗疫美联储加息，建筑商和汽车销售商会把房钥匙、车钥匙寄给美联储，标注“这是因为你们加息而再也卖不出去的房子、车子”。
9、美联储会逐步放缓加息步伐还是突然停止加息？
逐步放缓加息的可能性更大一些，原因是如果突然停止加息，那么重启加息会变得更加困难，需要说服其他FOMC委员和市场为什么突然停止又突然开始。放缓后观察通胀情况，若通胀不回落再加速会更“顺滑”一些。当然，格林斯潘治下的美联储也曾经有过一些加息周期的最后一次加息是50bps，因此不好说。
10、如何决定在记者会上提问什么问题？
我每次会想10个不同的问题，每个问题想10种不同的问法，目的是尽可能多的从鲍威尔口中获取信息。 我筛选问题有两个标准：什么问题是好问题，什么问题是鲍威尔愿意也能够回答的问题。有时候，鲍威尔拒绝回答一个问题也是有信息量的。更多的时候，我会选择问鲍威尔为什么采取某个政策或立场，因为记者会是美联储非常难得的展示透明度和与公众沟通的机会。
再有几个小时，美联储就将公布11月FOMC议息会议结果，市场并不关注加息幅度，因为75bps已经毫无悬念，市场真正关注的是记者会中鲍威尔是否会如市场预期那样释放鸽派信号。
恰好，今早Blockworks Macro采访了Nick Timiraos和Joseph Wang（FedGuy）。两位都是近期海外市场美联储分析方面的大红人（图1）。Nick是华尔街日报的美联储首席记者，因今年5月扮演了鲍威尔“传声筒”（在FOMC静默期内刊文提示市场美联储将大踏步加息75bps）而一炮走红，近期又刚刚发售了他的新书《Trillion Dollar Triage》，巴菲特老爷子据说是这本书的忠诚粉丝。Nick也许不是货币政策领域的专家，在“应然性”问题的看法上可能比不过经过严格训练的经济学家，但要论对美联储的理解、对美联储官员内心想法、对外界压力、对市场流言的了解，恐怕Nick是全市场中最出色的人之一。
笔者将Nick今早发言总结为10个问题和10个答案。特别推荐阅读一下第8个问题，关于Arthur Burns的小故事，很有意思。
1、怎么看待近期的联储转向交易（Fed Pivot Trade）？
市场不断在问什么时候转向。对我而言，“转向”指的是鲍威尔走入记者招待会的屋子，在开场讲话中讲了和之前完全不同的内容。大家只需要关注美联储声明中的第一句话即可。回顾5月以来的FOMC，每次开场鲍威尔都会讲同样的一段特别声明：“通胀太高，联储了解高通胀带来的副作用，联储承诺用一切工具控制通胀。”我认为，只有当鲍威尔不再强调通胀是联储唯一关切的时候，联储才开始“转向”。即便12月加息50bps，也不意味着转向，美联储每次50bps仍可以加到很高的终点利率水平。
我认为认为12月加50bps的观点很大程度上来自于堪萨斯联储主席George在10月14号的讲话，她是放缓加息阵营里的一员。但她同时也说了，美国消费真的很强劲，因此终点利率很可能进一步上修。
很多人把放缓加息和更低的终点利率划等号。但如果你认真听了George的讲话，你会发现二者并没有什么关系——更慢加息有可能意味着终点利率更高。
2、期待在明天的记者会上听到鲍威尔的什么表态？
我会非常认真的听鲍威尔会不会以任何方式暗示，在快要甚至已经超过了中性利率水平时，美联储可以放缓加息步伐来，以求更准确的判断经济目前的状况。
3、你认为明天的会议上能听到鲍威尔非常清楚的给出12月的加息幅度吗？
目前市场对12月加息观点是分裂的，50%认为加息50bps，50%认为加息75bps。我并不认为美联储有必要在明天的会议上就清晰给出12月的前瞻指引。在12月会议前还将有10月和11月的两份CPI报告（鲍威尔会比市场早几天就拿到11月CPI数据），美联储也可以在未来几周内持续跟市场沟通来引导预期。
什么情况下12月会加50bps呢？也许美联储担心金融稳定，也许美联储希望能够观察到货币政策的滞后影响，也许美联储寄希望于供给侧约束的缓解。如果美联储认为终点利率是5%-6%，那么在接近终点利率的时候确实可能会考虑放缓加息步伐。但放缓不等于暂停加息。
什么情况下会继续加75bps呢？持续性误判性低估了通胀， 美国就业市场和消费仍然很强劲。9月SEP中，19位委员有12位认为终点利率高于4.5%。目前已经过去了4个周，FOMC心里的终点利率很可能进一步上调。既然如此，为什么不前置性的、大踏步的加息到目标？
4、如何看待美国居民资产负债表
这幅图来自联储研究报告（图2），目前美国居民有1.7万亿超额收益。很多人说大多数是由富人持有的，但目前后50%的家庭每家仍然有500美元的超额收益。尽管房地产等在放缓，但服务消费仍然很强，就业和收入增长也很不错。美联储可能需要看到就业市场明显走弱，才能确信货币政策在治理通胀上正在起效。
从偿债压力来看加息影响也没那么大，目前美国居民和企业的债务偿还压力还处在很多年以来的最低，原因是金融危机后特别是疫情后借贷的期限都很长，利息又是固定的，因此高利率下滚动再融资的需求没那么大。高盛估计2025年前只有8%的高收益债券需要重融资。
房贷固定利率下，美联储控制通胀的难度要高于加拿大、澳大利亚等浮动利率占比更高的经济体。这也是为什么加拿大和澳大利亚央行放缓了加息步伐，因为经济结构不同。
5、美联储可能上修通胀目标吗？
在目前的美联储管理层下不太可能。美联储极其关注通胀预期。实际上在18-19年评估美联储框架时，就有提议将2%通胀目标调节为一个区间。当时的美联储并未采纳这一建议，理由是会让市场和民众认为美联储是因为达不到2%才被迫下调通胀目标的，进而导致通胀预期的进一步下降。类似的，如果在目前高通胀下上调通胀预期，会对通胀预期产生恶性影响。前前任美联储主席伯南克是最坚定的拒接调整通胀目标的联储主席。事实上，如果通胀目标可以因为通胀的变化而上下调整，那为什么要有通胀目标呢？
6、美联储什么时候会转向呢？必须看到通胀下降到2%吗？
我觉得当核心PCE通胀在3-6个月的尺度上降到3%附近的时候，FOMC会议上就可能出现讨论，要不要冒着经济衰退的风险继续维持高利率。Volcker在1982年也暂停过加息，因为经济压力过大。随后在1983年重启了新一轮加息。
7、这届FOMC是如何达成共识的？
好问题，我也一次次问自己这个问题。目前从SEP来看，FOMC委员的分歧还不算太大。但也许原因是通胀还没有明显开始回落，且就业市场还维持强劲，因此鲍威尔协调不同委员之间的立场相对容易。从政治角度来看，最近似乎开始遇到一些阻力。包括Sherrod Brown、John Hickenlooper等议员开始向美联储施压。这还是在就业市场仍然非常火热的背景下，很难想象明年失业率大幅上升后的美联储会面临怎样的压力。
8、美联储会向政治压力屈服（而放缓加息）吗？
很多人认为鲍威尔2019年美联储降息是因为向特朗普压力屈服，但事实可能不是这样。我认为鲍威尔充分认识到一点：无论如何也不能成为第二个Arthur Burns（Paul Volcker前任，70年代担任联储主席）。
讲到这里，请允许我讲一个Randy Quarles的有趣故事（上一任分管金融监管的美联储副主席，2021年卸任）。
Quarles常常会在他美联储的办公室工作到很晚，总是不小心碰到桌子下面的报警器。有一次，一个年轻的安保小伙儿因为不知道Quarles这个误碰的毛病就冲了进来，在看到Quarles没啥事儿后，这个非常喜欢艺术的小伙开始打量Quarles办公室墙上的一幅幅画。作为美联储副主席，Quarles墙上挂了不少其他美联储官员的作品。Quarles也欣然的一幅幅跟他介绍，这幅是谁的、这幅是谁的。在介绍到Arthur Burns的画作时，Quarles本想介绍一下谁是Burns，但还没开口这个安保小伙儿就大呼到：“天啊，他就是那个让通胀失控的美联储主席。”
"Oh, my gosh, that's the guy that let inflation get out of control."
所以每当有人问Quarles美联储是否会顶着5%甚至更高的失业率加息的时候，Quarles都会讲这个故事，并且回答“会”。原因是历史上很多美联储主席加息直至衰退，但没人记得他们的名字。但即便仅仅是一个安保都知道历史上让通胀失控的那个联储主席，即便也许滞胀并不是Burns一个人的锅。
实际上，人们今天总是谈论Paul Volcker如何伟大，但似乎认为加息抗通胀是理所当然的，以至于忽视了80年代初美联储所遭受的强大政治压力。那个时候大量的游行示威抗疫美联储加息，建筑商和汽车销售商会把房钥匙、车钥匙寄给美联储，标注“这是因为你们加息而再也卖不出去的房子、车子”。
9、美联储会逐步放缓加息步伐还是突然停止加息？
逐步放缓加息的可能性更大一些，原因是如果突然停止加息，那么重启加息会变得更加困难，需要说服其他FOMC委员和市场为什么突然停止又突然开始。放缓后观察通胀情况，若通胀不回落再加速会更“顺滑”一些。当然，格林斯潘治下的美联储也曾经有过一些加息周期的最后一次加息是50bps，因此不好说。
10、如何决定在记者会上提问什么问题？
我每次会想10个不同的问题，每个问题想10种不同的问法，目的是尽可能多的从鲍威尔口中获取信息。 我筛选问题有两个标准：什么问题是好问题，什么问题是鲍威尔愿意也能够回答的问题。有时候，鲍威尔拒绝回答一个问题也是有信息量的。更多的时候，我会选择问鲍威尔为什么采取某个政策或立场，因为记者会是美联储非常难得的展示透明度和与公众沟通的机会。
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