赵伟：“政策退潮”下，哪些行业可能走出“独立逻辑”？
以下文章来源于赵伟宏观探索 ，作者赵伟团队
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来源：赵伟宏观探索
报告要点
电子、医药、部分机械设备等制造业或已走出“独立逻辑”、维持较高景气
近几个月，制造业投资总体改善、分化明显；部分行业表现亮眼，或主要受到稳增长政策、外需提振、产业逻辑等多因素的共同支撑。年初以来，制造业投资从深度下滑中逐步修复，单月增速已恢复正增长。各行业投资表现分化明显，其中，医药、黑色、造纸、农副食品等制造业，单月投资增速已高于2019年底。归纳来看，这些行业主要受到稳增长政策、外需提振、产业逻辑等多因素的共同支撑。
受“稳增长”及其外溢效应拉动，基建、房地产、汽车等链条景气回升；全球主要经济体产需“错位”，部分消费品制造业受外需拉动明显。黑色金属等原材料行业，需求受基建和房地产投资提振；汽车、橡胶和塑料制品等汽车链行业，景气也受到稳增长政策外溢效应的拉动。疫情影响下，中国产能的“替代效应”，对出口占比较高的消费品制造业拉动显著，如纺织、家具、文娱用品等行业。
部分行业受自身逻辑催化，需求改善背景下行业景气提振明显；电子、通信等行业，与结构转型契合，近年来持续保持较高增速。化工、造纸等行业，在环保政策和技术升级等推动下，中小企业、落后产能加速淘汰，龙头企业积极扩产，带动投资回暖。“工业4.0”浪潮下，我国计算机、通信、电子设备等制造业，投资持续保持10%以上的高增速。此外，医药等行业还受消费升级等长期逻辑支撑。
在政策退潮、“替代效应”减弱背景下，部分行业景气或受影响；而有些行业可能已经走出“独立逻辑”，未来景气延续性值得关注。对比各行业的生产、盈利、筹资、投资等数据表现，部分行业或已走出“独立逻辑”。其中，有转型逻辑的行业，如先进制造、新一代信息技术等，在政策退潮过程中，受到影响较小；部分外需依赖度较高的制造业，如电气、机械等工业品，或阶段性受益于外需改善。
风险提示：宏观经济或政策出现大幅调整；疫情形势出现超预期变化。
报告正文
后疫情时期，走出“独立逻辑”的行业
事件：
1—10月份，制造业投资同比下降5.3%，降幅比1—9月份收窄1.2个百分点。（数据来源：Wind）
点评：
近几个月，制造业投资总体改善、分化明显；部分行业表现亮眼，或主要受到稳增长政策、外需提振、产业逻辑等多因素的共同支撑。年初以来，固定资产投资从深度下滑中逐步修复，制造业投资单月增速已恢复正增长。各行业投资表现分化明显，其中医药、黑色、造纸、农副食品等部分制造业，近几个月的投资增速已高于2019年底，呈现较高景气。归纳来看，主要受到稳增长政策、外需提振、产业逻辑等多因素的共同支撑。
受“稳增长”及其外溢效应拉动，基建、房地产、汽车等链条景气回升。年初以来大规模的财政扩张和货币宽松，以及政策的外溢效应，对基建、房地产投资提振明显，后地产、汽车等链条也受到拉动。比如8-10月，黑色金属制造业投资同比增长48.0%，较2019年4季度提高29.7个百分点；橡胶和塑料制品业、汽车制造业，投资分别提高了9.1和4.7个百分点。此外，工程机械设备、金属制品、非金属矿物制品等制造业，景气均出现回升。
2季度以来，全球主要经济体产需“错位”，外需对纺织、家具、文娱用品等部分消费品制造业拉动明显。疫情影响下，2季度以来国内生产率先修复、海外生产受疫情持续压制；中国产能的“替代效应”，对出口占比较高的消费品制造业拉动显著。比如包含防疫物资的“其他纺织制成品”出口金额一度同比增长500%以上、医药制造业2季度出口交货值同比增长超过50%。纺织、家具、文娱用品等出口交货值增速，均已高于2019年下半年。
部分行业受自身逻辑催化，需求改善背景下行业景气提振明显，如化工、造纸、农副食品等制造业。供给侧改革以来，化工、造纸等行业产能扩张受到环保政策严格约束，中小企业、落后产能加速淘汰；2019年造纸行业的固定资产投资降幅超过10%，化工行业投资增速在2019年下半年也持续回落、降为负增。同时，龙头企业凭借资金和技术优势，积极扩产和整合。尤其在后疫情时期，行业格局进一步优化，产品价格上涨、利润改善，带动投资回暖。非洲猪瘟等影响下，农副食品行业也产生了类似的格局变化。
详情链接：https://t.cn/A6Gkua2P
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电子、医药、部分机械设备等制造业或已走出“独立逻辑”、维持较高景气
近几个月，制造业投资总体改善、分化明显；部分行业表现亮眼，或主要受到稳增长政策、外需提振、产业逻辑等多因素的共同支撑。年初以来，制造业投资从深度下滑中逐步修复，单月增速已恢复正增长。各行业投资表现分化明显，其中，医药、黑色、造纸、农副食品等制造业，单月投资增速已高于2019年底。归纳来看，这些行业主要受到稳增长政策、外需提振、产业逻辑等多因素的共同支撑。
受“稳增长”及其外溢效应拉动，基建、房地产、汽车等链条景气回升；全球主要经济体产需“错位”，部分消费品制造业受外需拉动明显。黑色金属等原材料行业，需求受基建和房地产投资提振；汽车、橡胶和塑料制品等汽车链行业，景气也受到稳增长政策外溢效应的拉动。疫情影响下，中国产能的“替代效应”，对出口占比较高的消费品制造业拉动显著，如纺织、家具、文娱用品等行业。
部分行业受自身逻辑催化，需求改善背景下行业景气提振明显；电子、通信等行业，与结构转型契合，近年来持续保持较高增速。化工、造纸等行业，在环保政策和技术升级等推动下，中小企业、落后产能加速淘汰，龙头企业积极扩产，带动投资回暖。“工业4.0”浪潮下，我国计算机、通信、电子设备等制造业，投资持续保持10%以上的高增速。此外，医药等行业还受消费升级等长期逻辑支撑。
在政策退潮、“替代效应”减弱背景下，部分行业景气或受影响；而有些行业可能已经走出“独立逻辑”，未来景气延续性值得关注。对比各行业的生产、盈利、筹资、投资等数据表现，部分行业或已走出“独立逻辑”。其中，有转型逻辑的行业，如先进制造、新一代信息技术等，在政策退潮过程中，受到影响较小；部分外需依赖度较高的制造业，如电气、机械等工业品，或阶段性受益于外需改善。
风险提示：宏观经济或政策出现大幅调整；疫情形势出现超预期变化。
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后疫情时期，走出“独立逻辑”的行业
事件：
1—10月份，制造业投资同比下降5.3%，降幅比1—9月份收窄1.2个百分点。（数据来源：Wind）
点评：
近几个月，制造业投资总体改善、分化明显；部分行业表现亮眼，或主要受到稳增长政策、外需提振、产业逻辑等多因素的共同支撑。年初以来，固定资产投资从深度下滑中逐步修复，制造业投资单月增速已恢复正增长。各行业投资表现分化明显，其中医药、黑色、造纸、农副食品等部分制造业，近几个月的投资增速已高于2019年底，呈现较高景气。归纳来看，主要受到稳增长政策、外需提振、产业逻辑等多因素的共同支撑。
受“稳增长”及其外溢效应拉动，基建、房地产、汽车等链条景气回升。年初以来大规模的财政扩张和货币宽松，以及政策的外溢效应，对基建、房地产投资提振明显，后地产、汽车等链条也受到拉动。比如8-10月，黑色金属制造业投资同比增长48.0%，较2019年4季度提高29.7个百分点；橡胶和塑料制品业、汽车制造业，投资分别提高了9.1和4.7个百分点。此外，工程机械设备、金属制品、非金属矿物制品等制造业，景气均出现回升。
2季度以来，全球主要经济体产需“错位”，外需对纺织、家具、文娱用品等部分消费品制造业拉动明显。疫情影响下，2季度以来国内生产率先修复、海外生产受疫情持续压制；中国产能的“替代效应”，对出口占比较高的消费品制造业拉动显著。比如包含防疫物资的“其他纺织制成品”出口金额一度同比增长500%以上、医药制造业2季度出口交货值同比增长超过50%。纺织、家具、文娱用品等出口交货值增速，均已高于2019年下半年。
部分行业受自身逻辑催化，需求改善背景下行业景气提振明显，如化工、造纸、农副食品等制造业。供给侧改革以来，化工、造纸等行业产能扩张受到环保政策严格约束，中小企业、落后产能加速淘汰；2019年造纸行业的固定资产投资降幅超过10%，化工行业投资增速在2019年下半年也持续回落、降为负增。同时，龙头企业凭借资金和技术优势，积极扩产和整合。尤其在后疫情时期，行业格局进一步优化，产品价格上涨、利润改善，带动投资回暖。非洲猪瘟等影响下，农副食品行业也产生了类似的格局变化。
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#P2P已完全归零# 【全国实际运营P2P网贷机构已完全归零# 】中国银行保险监督管理委员会首席律师刘福寿在财经年会2021上表示，金融资产盲目扩张得到根本的扭转，影子银行风险持续收敛，规模较历史峰值压降了大概20万亿元。金融违法腐败行为受到了严厉的惩治，一系列的非法重大集资案件、不法金融集团和中小银行机构风险得到了稳妥的处置。“互联网金融风险大幅压降，全国实际运营的P2P网贷机构由高峰时期的约5000家，我们逐渐压降，到今年11月中旬完全归零”。
#p2p网贷# 【P2P清零未了局：谁来为8000亿坏账买单？】
P2P凉是凉了，但是剩下的8000亿坏账怎么办呢？
11月27日，中国银保监会首席律师刘福寿表示 “互联网金融风险大幅压降，全国实际运营的P2P网贷机构由高峰时期的约5000家，我们逐渐压降到今年11月中旬完全归零”。
从疯狂扩张到彻底清零，P2P以互联网创新为名义，大行其道，但寿命只有短短13年。
口子一开，模式一走通，各路玩家便蜂拥而至， 仅2014年全年，至少28家P2P公司获得总额近30亿元的融资。高峰时期，全国有近5000家网贷机构。
可因为行业的泛滥和游离于监管视线之外，行业逐渐出现了骗贷、非法集资、高利贷、卷款跑路等乱象，甚至还专门出现找各种平台发家致富的撸贷大军，有的整个村庄都靠撸贷走上了轿车洋房发家致富的道路。
全行业范围内不断暴露，监管来了，行业清退。落幕之后，一切成空，只剩满地狼藉。截至今年6月，网贷平台“还有出借人的8000多亿元没有回收”。
留下千亿坏账的后遗症，谁来解决呢？
当下平台暴雷之后，坏账交由公安系统处理。但是，在追债过程中容易出现借款人无力偿还、借款人分散追债执行起来难、历时长等问题，所以追债工作仍遥遥无期。
借债还钱本是天经地义， P2P已经走向灭亡，而千万投资人，似乎只能承担风险回归理性。
只有这8000亿的数字告诉我们它来过，来给我们上了一课。
P2P凉是凉了，但是剩下的8000亿坏账怎么办呢？
11月27日，中国银保监会首席律师刘福寿表示 “互联网金融风险大幅压降，全国实际运营的P2P网贷机构由高峰时期的约5000家，我们逐渐压降到今年11月中旬完全归零”。
从疯狂扩张到彻底清零，P2P以互联网创新为名义，大行其道，但寿命只有短短13年。
口子一开，模式一走通，各路玩家便蜂拥而至， 仅2014年全年，至少28家P2P公司获得总额近30亿元的融资。高峰时期，全国有近5000家网贷机构。
可因为行业的泛滥和游离于监管视线之外，行业逐渐出现了骗贷、非法集资、高利贷、卷款跑路等乱象，甚至还专门出现找各种平台发家致富的撸贷大军，有的整个村庄都靠撸贷走上了轿车洋房发家致富的道路。
全行业范围内不断暴露，监管来了，行业清退。落幕之后，一切成空，只剩满地狼藉。截至今年6月，网贷平台“还有出借人的8000多亿元没有回收”。
留下千亿坏账的后遗症，谁来解决呢？
当下平台暴雷之后，坏账交由公安系统处理。但是，在追债过程中容易出现借款人无力偿还、借款人分散追债执行起来难、历时长等问题，所以追债工作仍遥遥无期。
借债还钱本是天经地义， P2P已经走向灭亡，而千万投资人，似乎只能承担风险回归理性。
只有这8000亿的数字告诉我们它来过，来给我们上了一课。
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