声明：本文涉及任何个股和操作均为个人观点，仅供交流参考，不构成任何投资建议！
今天的行情可谓千疮百孔，因为某洛西事件搞得今天大A放量下跌，市场恐慌无比，目前这个事情还没落地，但是个人认为ZHANG是不会打的，所以这个事情过后也就自然相安无事了，据说今晚会有答案，我们只当观众，静待消息
大的逻辑我就不多说了，今天这种行情属于普跌现象，没有特殊表现的自然也就没有及时指标可以分析，等待行情正常以后再做讲解
图片
目前持仓情况，今天得益于联泓的上涨和踢单，还算比较幸运账号没有被绿，不幸中的万幸了
首先回顾一下今天整体的操ZUO
1、开盘提示46附近上车联泓，以及盘中提示做了个踢，不得不说今天联泓不但涨得好，操作方面也是完美的，当日收益接近一个涨停板
2、金辰早盘急杀的时候上车，个别买的好的肯定有120下方吃到筹码，就算今天金辰是持平吧
3、 天华 三孚 接的都是昨天踢掉没接回来的，怎么着也吃到差价了，还算可以
4、鼎胜今天的两次操作也堪称完美，最底部的一个正踢，以及下午66上方的一个反踢，非常成功，目前几乎在成本价上方
5、晶方和富临其中晶方成功踢到4毛以上的差价，富临在19元底部上面一点提示加仓和正踢
6.祥鑫 和广宇的踢没提成功，其中祥鑫没达到目标价，广宇几乎还在下行，这量比算是失败的
7、上机和坚朗没动，因为没有那个价，所以就没动过，上机不动的原因是早盘位置比较尴尬，上下波段不大，不好出手，而坚朗早上很长一段时间股价都在均价上方，那个位置又比较尴尬，不管是正反都不好出手，等后面我看清方向的时候就在也没有那个价了 这就是今天不动的原因
8、永福的收盘价比踢单价低，明天稍微下来点可以吃回去
以上就是今天操作的一个总结，有成功也有失败的，还有没动手的，哪里做得不好的地方还请大家多多担待，另外有什么建议也可以私下找我，只要是大家好的，我都能够接受，感谢qun里支持我的朋友，我会继续努力！
回顾完当天的操作，下面讲解个股，比较重点的讲一下，也就是说表现异常的，或者大家都比较关心的重点说，其它的简单说一下就行
1、金辰GF，我在看多的过程当中一直在防着它回调，或者说我在等待它某天盘中突然来个急杀，这个我之前一直就有提过，我甚至期待这天的到来，今天终于给机会了，虽然尾盘被砸下来，但是今天这个调整是正常的，高位缩量震荡调整一下，只要不是放量大跌的那种，往往对于后面的行情来说更健康，目前股价还是强势与5日线上方，加上底部筹码并未有松动异样，所以在没放量变盘之前继续看多
不放量杀跌的情况下，不管它怎么玩，就是改变不了多头的看法
2、联泓XK，在今天这种弱势的行情之下能够低开高走，并且G价全天在高位运行，不得不说今天的联泓是NB的，持有联泓的人无疑是幸福的，虽然尾盘被拖累有所跳水，但是强势依旧，不需要涨停，涨不停更好
3、鼎胜XC，连续两天接近跌停的暴力洗盘，然后2天都回抽反弹，加上底部筹码没有松动，目前可以判断为暴力洗盘，短线操作的话，不在群里的你们自己看着出手，群里的我会提示到位，因为明天的行情怎么走我也不清楚
4、上机SK，上机依然它的箱体震荡表演，不出意外明天稍微下探之后又要反弹了或者说缩量震荡不上不下，继续之前的计划：高抛低吸，目前这位置尽量正踢为主
5、富临JG，富临今天再次触及到前低19元整，一分不差，不得不说这真的是非常神奇，这个主力控盘真的让人佩服，会不会继续下探我不知道，今天没破低点是事实，说明支撑还是很强的，不过反转信号什么时候来临我也不确定，只能等，这期间只能是继续以踢单为主
6、坚朗WJ，我还是当初那个逻辑不变，虽然它这两天还在跌，但是我那时候就说了，如果坚朗都能够一直跌的话，说明整个大环境必然不好，今天就是例子，所以目前其实浮亏也不多，拿着看后面的行情怎样在根据不同的情况不同操
7、广宇FZ，如果看技术面的话广宇现在只有一个字：烂，但是它就会跌跌不休吗？答案绝对是：否。要知道没有一个股会一直跌不停的，除非熊市走起，所以目前的广宇只能继续观察支撑点，这期间暂时不加仓先，等待缩量止跌信号，或者放量反弹信号
永福GF 祥鑫KJ 三孚GF 晶方KJ 天华CJ
永福今天跌幅较小，算比较正常的行情
祥鑫因为近期可转债要赎回的原因，转债跌所以正股暂时被压制也正常
三孚放量下跌，需要等待新的支撑点，不过放量下跌之后正常的应该反弹或者震荡
晶方同样需要找支撑，这样看应该会是之前横盘启动的那个位置了
至于天华，我的逻辑和观点始终保持不变，受之前定增影响股价一直被压制，加上前段时间新能源锂电反弹太多，近期大部分都在调整，不过新能源锂电调整1个月左右了，也应该反弹或者横盘了，长线无忧
以上就是我对目前这些个股的看法了，如果你在亏的时候换一个角度看待问题，今天亏的话我就看这个月的，如果当月还是亏的那我就看一年的，这样你的心情会好很多，股票本身也是这样的，有涨有跌，也有运气成分，只要你保持好的心态，平常心对待，最终你会发现你一定比别人要好！
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不放量杀跌的情况下，不管它怎么玩，就是改变不了多头的看法
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3、鼎胜XC，连续两天接近跌停的暴力洗盘，然后2天都回抽反弹，加上底部筹码没有松动，目前可以判断为暴力洗盘，短线操作的话，不在群里的你们自己看着出手，群里的我会提示到位，因为明天的行情怎么走我也不清楚
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5、富临JG，富临今天再次触及到前低19元整，一分不差，不得不说这真的是非常神奇，这个主力控盘真的让人佩服，会不会继续下探我不知道，今天没破低点是事实，说明支撑还是很强的，不过反转信号什么时候来临我也不确定，只能等，这期间只能是继续以踢单为主
6、坚朗WJ，我还是当初那个逻辑不变，虽然它这两天还在跌，但是我那时候就说了，如果坚朗都能够一直跌的话，说明整个大环境必然不好，今天就是例子，所以目前其实浮亏也不多，拿着看后面的行情怎样在根据不同的情况不同操
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永福今天跌幅较小，算比较正常的行情
祥鑫因为近期可转债要赎回的原因，转债跌所以正股暂时被压制也正常
三孚放量下跌，需要等待新的支撑点，不过放量下跌之后正常的应该反弹或者震荡
晶方同样需要找支撑，这样看应该会是之前横盘启动的那个位置了
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以上就是我对目前这些个股的看法了，如果你在亏的时候换一个角度看待问题，今天亏的话我就看这个月的，如果当月还是亏的那我就看一年的，这样你的心情会好很多，股票本身也是这样的，有涨有跌，也有运气成分，只要你保持好的心态，平常心对待，最终你会发现你一定比别人要好！
2005年12月，当考古人员打开朱元璋儿子墓的封门墙时，一股白色的神秘气体喷涌而出，老专家疾呼：快，后退，小心有毒！这难道就是传说中的古墓机关吗？
今天要说的朱元璋的儿子，是朱元璋的第二十四子郢靖王朱栋。郢靖王的墓不是后来才发现的，而是在他下葬的时候就已经众人皆知了。
郢靖王墓位于湖北省钟祥市十里回族乡三岔河村四组的皇城湾，距今已有600多年的历史了。文物部门其实对这些帝王陵墓，一般不主张发掘，奈何盗墓贼太过猖狂。在近10年的时间里，郢靖王墓被盗挖多次，最深的盗洞，深达8米，把墓室的顶都盗塌了。
2005年11月，当地的文物部门决定对郢靖王墓进行抢救性发掘。可让考古工作人员想不到的是，在发掘的过程中，一连出现3次诡异的现象。这让现场的工作人员，一次又一次地紧张起来。
当考古人员挖到墓道的底部时，出现了一块巨石。当大家费了九牛二虎之力，把这块巨石移开后，又出现了一块巨石。如此再三，一共移开了三块巨石。这时，一道石头砌的墙出现在大家的面前。这道墙，应该是“封门墙”了。
一位工作人员在封门墙的右上角撬出了一块石头，突然，一股白色的不明气体喷涌而出。正当大家愣神之际，后面见多识广的老专家惊呼：“大家快跑，小心有毒！”
大家慌忙往后撤出十几米开外。老专家不愧是老专家，他又赶紧让人拿着瓶子搜集一瓶白色的气体，以便化验成分。
也不知道过了多久，洞口处不再冒白气了，大家这才又围了上来，继续工作。一个胆大的工作人员在洞口闻了闻，说道：“没有什么怪味，应该不是什么毒气。”后来的化验结果也证明，喷出来的白色神秘气体，不是什么毒气，而是水蒸气。
封门墙很快被拆除了，两扇朱红色的墓门显露了出来，一把大铁锁横在中间，墓门中间，有一个很大的缝隙。通过这个缝隙向里观察，大家又立马紧张了起来。原来墓内的地面上，漂浮着将近一米高的雾气，云雾缭绕，看起来让人不寒而栗。纵使有着多年考古经验的老专家，也没有见过这样的场面。
这些奇怪的现象，并没有把大家吓倒，反而更加强了大家一探究竟的欲望。不过为了安全起见，大家还是先用摄像头伸进去观察了一番，当大家确定，墓内并没有什么防盗机关后，才把墓门缓缓打开。
大家进入前室后，发现东侧有100多个整齐排列的小坑，但坑内什么有价值的东西都没有。大家心里凉了半截，难道说坑里的东西，都被盗走了不成？接着，有人发现，在远处的坑里有一个木俑。大家这才明白，这100多个坑里到底是什么东西了。
正在大家紧张地清理前室的时候，墓室内的温度突然升高了十几度，大家不由得又紧张了起来。当时是12月，已经是冬天了，大家都穿着羽绒服。突然升高的温度，让众人陡然间汗流浃背。说实话，这也不知道冒得是冷汗，还是热汗。经过分析，大家才明白，原来是后面的墓室温度过高，飘过来的热气。
接着，大家走到了中室，中室的左右两侧是两个耳室，两边耳室各有三个棺材。后来，经过检测，这六具尸骨，都是18岁以下的妙龄少女。看来，这六个少女，应该是为郢靖王殉葬的牺牲品。这样年纪轻轻，就被人当成了殉葬品，封建社会，实在是令人可恨。
后室就是郢靖王和王妃的栖身之地了，棺椁也已腐烂不堪。在这里，大家清理出了许多珍贵的文物。包括郢靖王冕冠、皮弁、玉组佩、玉腰带、玉圭和王妃郭氏的铜凤冠、玉组佩、玉腰带和玉圭等礼仪性器物。
其中，最为珍贵的是两个瓶子。这两个瓶子，可不是一般的瓶子，而是元青花梅瓶。一个是青花龙纹梅瓶，一个是青花四爱图纹梅瓶。这两个梅瓶，图案精美，保存完好，是难得的元青花上乘之作。根据近期元青花梅瓶的成交价，这两个梅瓶少说也值3个亿。尤其是那只青花四爱图纹梅瓶，更是被估价10亿，如今收藏在湖北省博物馆，已经成为了能与越王勾践剑、曾侯乙编钟比肩的镇馆之宝。
这次考古，虽然发生了几次神秘的事情，但事后想想，也都在情理之中，也都在可解释的范围之内。看着这么多的宝藏被陈列在博物馆，会让你明白人世间的一个道理，钱财就是身外之物。人，最应该珍惜的还是时光、还是当下。人生的最大意义，就在于活好当下。
今天要说的朱元璋的儿子，是朱元璋的第二十四子郢靖王朱栋。郢靖王的墓不是后来才发现的，而是在他下葬的时候就已经众人皆知了。
郢靖王墓位于湖北省钟祥市十里回族乡三岔河村四组的皇城湾，距今已有600多年的历史了。文物部门其实对这些帝王陵墓，一般不主张发掘，奈何盗墓贼太过猖狂。在近10年的时间里，郢靖王墓被盗挖多次，最深的盗洞，深达8米，把墓室的顶都盗塌了。
2005年11月，当地的文物部门决定对郢靖王墓进行抢救性发掘。可让考古工作人员想不到的是，在发掘的过程中，一连出现3次诡异的现象。这让现场的工作人员，一次又一次地紧张起来。
当考古人员挖到墓道的底部时，出现了一块巨石。当大家费了九牛二虎之力，把这块巨石移开后，又出现了一块巨石。如此再三，一共移开了三块巨石。这时，一道石头砌的墙出现在大家的面前。这道墙，应该是“封门墙”了。
一位工作人员在封门墙的右上角撬出了一块石头，突然，一股白色的不明气体喷涌而出。正当大家愣神之际，后面见多识广的老专家惊呼：“大家快跑，小心有毒！”
大家慌忙往后撤出十几米开外。老专家不愧是老专家，他又赶紧让人拿着瓶子搜集一瓶白色的气体，以便化验成分。
也不知道过了多久，洞口处不再冒白气了，大家这才又围了上来，继续工作。一个胆大的工作人员在洞口闻了闻，说道：“没有什么怪味，应该不是什么毒气。”后来的化验结果也证明，喷出来的白色神秘气体，不是什么毒气，而是水蒸气。
封门墙很快被拆除了，两扇朱红色的墓门显露了出来，一把大铁锁横在中间，墓门中间，有一个很大的缝隙。通过这个缝隙向里观察，大家又立马紧张了起来。原来墓内的地面上，漂浮着将近一米高的雾气，云雾缭绕，看起来让人不寒而栗。纵使有着多年考古经验的老专家，也没有见过这样的场面。
这些奇怪的现象，并没有把大家吓倒，反而更加强了大家一探究竟的欲望。不过为了安全起见，大家还是先用摄像头伸进去观察了一番，当大家确定，墓内并没有什么防盗机关后，才把墓门缓缓打开。
大家进入前室后，发现东侧有100多个整齐排列的小坑，但坑内什么有价值的东西都没有。大家心里凉了半截，难道说坑里的东西，都被盗走了不成？接着，有人发现，在远处的坑里有一个木俑。大家这才明白，这100多个坑里到底是什么东西了。
正在大家紧张地清理前室的时候，墓室内的温度突然升高了十几度，大家不由得又紧张了起来。当时是12月，已经是冬天了，大家都穿着羽绒服。突然升高的温度，让众人陡然间汗流浃背。说实话，这也不知道冒得是冷汗，还是热汗。经过分析，大家才明白，原来是后面的墓室温度过高，飘过来的热气。
接着，大家走到了中室，中室的左右两侧是两个耳室，两边耳室各有三个棺材。后来，经过检测，这六具尸骨，都是18岁以下的妙龄少女。看来，这六个少女，应该是为郢靖王殉葬的牺牲品。这样年纪轻轻，就被人当成了殉葬品，封建社会，实在是令人可恨。
后室就是郢靖王和王妃的栖身之地了，棺椁也已腐烂不堪。在这里，大家清理出了许多珍贵的文物。包括郢靖王冕冠、皮弁、玉组佩、玉腰带、玉圭和王妃郭氏的铜凤冠、玉组佩、玉腰带和玉圭等礼仪性器物。
其中，最为珍贵的是两个瓶子。这两个瓶子，可不是一般的瓶子，而是元青花梅瓶。一个是青花龙纹梅瓶，一个是青花四爱图纹梅瓶。这两个梅瓶，图案精美，保存完好，是难得的元青花上乘之作。根据近期元青花梅瓶的成交价，这两个梅瓶少说也值3个亿。尤其是那只青花四爱图纹梅瓶，更是被估价10亿，如今收藏在湖北省博物馆，已经成为了能与越王勾践剑、曾侯乙编钟比肩的镇馆之宝。
这次考古，虽然发生了几次神秘的事情，但事后想想，也都在情理之中，也都在可解释的范围之内。看着这么多的宝藏被陈列在博物馆，会让你明白人世间的一个道理，钱财就是身外之物。人，最应该珍惜的还是时光、还是当下。人生的最大意义，就在于活好当下。
机构研报：全球医药指数底部逐渐清晰
摘要
核心结论：
1. 当前医药板块具备配置价值的充分条件：基本面预期发生变化
中期层面，医药板块超额收益与宏观因素相关度不高，主要影响因素来自于自身景气度的变迁。回顾历史，医药板块持续获得超额收益的区间宏观因素并没有很明显的相似性。2007年以来，医药板块持续获得6个月以上的超额收益区间有7次，经济周期跨度较大，往往会经历复苏到滞胀再到衰退等多个区间，对应流动性环境也会经历松紧转换，并没有很强的规律性。
短期层面，政策和基本面的悲观预期已基本反映在股价里，积极的边际变化正指引医药板块走出底部区域。复盘显示，如果盈利增速能够起来，即便货币环境收紧，医药板块也具备防御属性，特别在海外成熟市场，货币环境对医药板块表现的影响更弱。考虑到下半年A股面临海外加息、国内货币正常化的考验，在医药政策与行业基本面边际向好支撑盈利预期大幅改善的背景下，医药板块可能赔率与胜率双高，进可攻、退可守。
2. 当前医药板块具备配置价值的必要条件：估值便宜、机构持仓低且具备定价权
股债收益差视角下，医药板块在当前位置具备估值性价比。医药指数股债收益差可用来衡量指数的性价比，目前处在-2X至-1X标准差之间，复盘显示，医药指数在当前位置通常有较高的胜率和赔率。
当前医药板块机构持仓在底部，具备定价权的背景下未来获得超额收益的概率较高。从公募基金持仓的情况来看，医药的超配比例处于过去10年的相对低位，预示超额收益也处于历史大级别的底部。同时，医药板块属于公募基金定价权相对较强的行业之一，即公募基金一旦加仓医药，当季度就可能出现比较明显的超额收益。
3. 恒生医疗保健指数：紧密追踪医药行业发展的指数
恒生医疗保健指数 (恒生医疗保健，代码：HSHCI.HI)选取港股上市的75只医疗板块个股，覆盖医疗保健设备、药品、生物科技、医疗及医学美容服务等领域，行业结构与A股医药指数近似，能够紧密追踪我国医药行业发展。
博时恒生医疗保健ETF（恒生医疗ETF，代码：513060），以紧密追踪恒生医疗保健指数为目的，为投资者提供一键布局恒生医疗保健指数的投资工具，同时配备博时恒生医疗保健ETF联接基金（代码014424/014425，A/C类），建议关注。
01
当前医药板块具备配置价值的充分条件：基本面预期发生变化
1.1. 中期层面，医药板块超额收益与宏观因素相关度不高，主要影响因素来自于自身景气度的变迁
回顾历史，医药板块持续获得超额收益的区间宏观因素并没有很明显的相似性。2007年以来，医药板块持续获得6个月以上的超额收益区间有7次，经济周期跨度较大，往往会经历复苏到滞胀再到衰退等多个区间，对应流动性环境也会经历松紧转换，并没有很强的规律性。
中期层面，医药板块超额收益的主要驱动力来自于景气度的变化，在上述区间，往往医药板块的景气度都在相对高位或者出现大幅改善：
（1）2007.11-2009.2：药价上调支撑医药板块穿越滞胀与衰退。2007-2008年，随着外围金融危机蔓延到国内，国内经济增速放缓，随后高企的通胀水平随着经济需求的走弱而回落，在这种情况下，货币政策也从之前的升准升息转为降准降息，流动性环境也从紧缩转为宽松。但在该区间内，受益于主要药物价格的上升，包括维生素、抗生素等，医药板块业绩增速基本维持在40%左右的高位。
（2）2009.8-2010.12：医保目录扩容与甲流事件催化提振当期景气度。进入到2009Q4，随着四万亿刺激的消退，国内经济增速逐步放缓，开始进入滞胀阶段，货币政策也开始转紧，主要市场利率进入上行区间。而09年医保目录扩容与甲型流感的爆发，成为医药板块业绩增速的主要催化，09Q4-10Q2医药板块业绩增速都在30%以上，虽然下半年有所下滑，但仍然保持在10%以上。
（3）2012.4-2013.8：政策纠偏与大规模投资推动医药板块困境反转。经济增速在2012Q4企稳，国内从衰退转入复苏阶段，但进入2013年后，随着降息预期的落空，流动性预期陡然转紧，主要市场利率水平快速抬升。而在此区间，“毒胶囊”事件使得各地基药招标政策逐渐转向质量和价格并行的模式，招标环境的转好为药企盈利能力的改善奠定了基础。除此之外，2012年8月,卫生部发布《健康中国2020战略研究报告》，提出未来8年进行年均投资规模达500亿元的重大专项。在政策环境纠偏与大规模投资的推动下，医药板块业绩增速在2012Q1见底Q2转正，随后在2013年Q2上行至15%左右。
（4）2015.1-2015.11：融资渠道放宽提振医药板块景气度走高。在经济增速没有明显起色、流动性宽松的宏观背景下，融资渠道的放宽支撑医药板块景气度持续改善。一方面，自2014年开始并购重组政策有所放松，外延并购贡献成为主要成长板块的重要业绩贡献，2015年医药板块外延贡献增速高达175.94%；另一方面，2015年6月《关于促进社会办医加快发展若干政策措施》发布，提出进一步放宽资本准入，拓宽投融资渠道。在此区间医药板块业绩增速进一步上行，全A增速小幅消化的情况下，维持在16%-20%的相对高位。
1.2. 短期层面，政策和基本面的悲观预期已基本反映在股价里，积极的边际变化正在指引医药板块走出底部区域
复盘显示，如果盈利增速能够起来，即便货币环境收紧，医药板块也具备防御属性。在业绩增速一般的时候，如18年集采之后，医药板块估值更多取决于全球货币政策的变动，与美十债利率有比较强的负相关性。但盈利如果能大幅增长，对板块的估值可以起到引导作用，进而支撑指数表现。如09年、13年均出现了美十债利率上行，而医药基本面改善显著提振盈利，市场愿意给予医药板块更高的估值，对应指数有不错的表现。
在货币边际收紧的情形下，即使板块估值偏高，盈利拔升也能对冲货币边际收紧对估值的压制，指数回撤的概率和空间并不大，如17年和20年下半年。
海外成熟市场上，货币环境对医药板块表现的影响更弱。无论美股或日股，货币政策对医药指数及估值几乎没有相关性，业绩增长是长期稳健收益的支撑。特别是在估值偏高、利率上行的环境下，指数也能够通过业绩消化流动性对估值的冲击，例如99年的美股医药板块、和80s末期的日股医药板块。
从2021年年中开始，国内外三大医药指数同步开始下跌，A股医药指数下跌30%、港股恒生医疗保健指数下跌53%、美股XBI医药指数下跌66%。整个创新药产业链经历了从“股价下跌 → 融资下降→股价进一步下跌 → 融资进一步下降”的负向循环。
但是从今年6月开始，随着美股XBI指数领先于纳斯达克企稳、港股恒生医疗保健指数的底部反弹，创新药融资也开始出现边际改善。预计后续可能逐步从过去一年的负向循环，进入“股价修复 → 融资边际改善 → 股价进一步反弹 → 融资继续改善”的正向循环之中。
从医药行业政策角度来说，国内预期已经出现逐步好转，医疗服务（眼科、医美等）板块在3月下旬领先A股市场1个半月见底也体现了这一点。
从基本面角度来说，新的奥密克戎变种BA.4/BA.5再给全球增添不确定性，BA.4和BA.5分别于今年1月和2月在南非被首次检测，并在5月之后开始慢慢主导海外疫情，国内多地近期也出现BA.5点状散发，不排除疫苗和特效药的进一步更新，对创新药和疫苗产业链可能都不是坏事。
反映在业绩层面，4月医药生物指数22E、23E盈利预测断层上修，其中22E归母净利润一致性预期上修幅度约30%。医药板块最近一次业绩预期大幅上修发生在2018年4月前后，医药板块跑出季度级别、约30%以上的收益，对应创新药审批放量、融资环境改善，与当前基本面环境有较高的相似度，而本次医药板块盈利断层上修前后，指数尚未做出相应反映，短期可能有较大的补涨空间。
考虑到下半年A股面临海外加息、国内货币正常化的考验，在医药政策与行业基本面边际向好支撑盈利预期大幅改善的背景下，医药板块可能赔率与胜率双高，进可攻、退可守。
02
当前医药板块具备配置价值的必要条件：估值便宜、机构持仓低且具备定价权
2.1. 股债收益差视角下，医药板块在当前位置具备估值性价比
股债收益差 = 10Y国债收益率 – 指数股息率（近12M）= 10Y国债收益率 – ∑指数成分现金分红（近12M）/∑指数成分总市值
医药指数股债收益差可用来衡量指数的性价比。在由标准差和均值构成的通道内，股债收益差形成一个类似“钟摆运动”的格局：
① 股债收益差运行到+2X标准差附近，意味着指数性价比大幅降低，或进入下跌趋势，同时债券性价比开始提升；
② 股债收益差运行到-2X标准差附近，意味着指数性价比大幅提升，进入酝酿机会阶段，同时债券性价比开始下降。
5月18日，医药指数的股债收益差下破-2X标准差，目前反弹至-2X至-1X标准差之间。复盘显示，医药指数在当前位置通常有较高的胜率和赔率。前几次位于-2X标准差附近分别是20年3月、19年1月、2019年9月、16年1月、12年7月，之后都对应着医药指数阶段性反弹（甚至反转）的行情，持续性通常在季度级别以上。
假设中十债利率、现金分红维持在当前水平，若股债收益差修复至-1X/0/+1X/+2X标准差，对应医药指数涨幅为10.8%/60.5%/191.5%/1483.0%。
2.2. 当前机构持仓在底部，具备定价权的背景下未来获得超额收益的概率较高
从公募基金持仓的情况来看，医药的超配比例处于过去10年的相对低位，预示超额收益也处于历史大级别的底部。
历史回溯数据来看，公募基金有定价权的行业并不多。我们以公募基金加减仓一个行业与该行业当期表现的相关性，来衡量公募基金是否对这一行业具备定价权。事实上，公募对大部分行业不具备定价权，即加仓不一定涨、减仓也不一定跌。
下图中，我们列出了过去不同时间维度上，公募基金定价权都相对较强的行业，这些行业主要分布在两类板块中，一是创业板的相关权重行业：电新、医药、TMT；二是部分可选消费。
医药板块属于公募基金定价权相对较强的行业之一，即公募基金一旦加仓医药，当季度就可能出现比较明显的超额收益。
如下图所示，目前公募基金的医药超配比例属于历史极低的位置，基本和前几次大级别行行情启动的位置相一致；一旦开始逐步加仓，那么医药板块的超额收益可能就会逐步提升。
03
恒生医疗保健指数：紧密追踪医药行业发展的指数
恒生医疗保健指数 (恒生医疗保健，代码：HSHCI.HI) 以恒生综合指数成分股为样本空间，选取其中主营医疗保健业务的75只个股， 细分行业覆盖医疗保健设备、药品、生物科技、医疗及医学美容服务等，以反映港股市场上医药领域上市公司的整体表现。
编制方面，恒生医疗保健指数的主要权重行业为制药、生物科技、医疗保健技术，与A股医药指数行业结构基本一致。截至22年7月8日，恒生医疗保健与申万医药指数行业分布情况整体一致、权重配比相似，能够准确紧密追踪我国医药行业的发展，亦可捕获优秀但未在A股上市的医疗保健公司，如创新药龙头百济神州、信达生物，特色医疗器械公司微创医疗、启明医疗等。
博时恒生医疗保健ETF（恒生医疗ETF，代码：513060），以紧密追踪恒生医疗保健指数为目的，为投资者提供一键布局恒生医疗保健指数的投资工具，同时配备博时恒生医疗保健ETF联接基金（代码014424/014425，A/C类），建议关注。
风险提示：
注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险
摘要
核心结论：
1. 当前医药板块具备配置价值的充分条件：基本面预期发生变化
中期层面，医药板块超额收益与宏观因素相关度不高，主要影响因素来自于自身景气度的变迁。回顾历史，医药板块持续获得超额收益的区间宏观因素并没有很明显的相似性。2007年以来，医药板块持续获得6个月以上的超额收益区间有7次，经济周期跨度较大，往往会经历复苏到滞胀再到衰退等多个区间，对应流动性环境也会经历松紧转换，并没有很强的规律性。
短期层面，政策和基本面的悲观预期已基本反映在股价里，积极的边际变化正指引医药板块走出底部区域。复盘显示，如果盈利增速能够起来，即便货币环境收紧，医药板块也具备防御属性，特别在海外成熟市场，货币环境对医药板块表现的影响更弱。考虑到下半年A股面临海外加息、国内货币正常化的考验，在医药政策与行业基本面边际向好支撑盈利预期大幅改善的背景下，医药板块可能赔率与胜率双高，进可攻、退可守。
2. 当前医药板块具备配置价值的必要条件：估值便宜、机构持仓低且具备定价权
股债收益差视角下，医药板块在当前位置具备估值性价比。医药指数股债收益差可用来衡量指数的性价比，目前处在-2X至-1X标准差之间，复盘显示，医药指数在当前位置通常有较高的胜率和赔率。
当前医药板块机构持仓在底部，具备定价权的背景下未来获得超额收益的概率较高。从公募基金持仓的情况来看，医药的超配比例处于过去10年的相对低位，预示超额收益也处于历史大级别的底部。同时，医药板块属于公募基金定价权相对较强的行业之一，即公募基金一旦加仓医药，当季度就可能出现比较明显的超额收益。
3. 恒生医疗保健指数：紧密追踪医药行业发展的指数
恒生医疗保健指数 (恒生医疗保健，代码：HSHCI.HI)选取港股上市的75只医疗板块个股，覆盖医疗保健设备、药品、生物科技、医疗及医学美容服务等领域，行业结构与A股医药指数近似，能够紧密追踪我国医药行业发展。
博时恒生医疗保健ETF（恒生医疗ETF，代码：513060），以紧密追踪恒生医疗保健指数为目的，为投资者提供一键布局恒生医疗保健指数的投资工具，同时配备博时恒生医疗保健ETF联接基金（代码014424/014425，A/C类），建议关注。
01
当前医药板块具备配置价值的充分条件：基本面预期发生变化
1.1. 中期层面，医药板块超额收益与宏观因素相关度不高，主要影响因素来自于自身景气度的变迁
回顾历史，医药板块持续获得超额收益的区间宏观因素并没有很明显的相似性。2007年以来，医药板块持续获得6个月以上的超额收益区间有7次，经济周期跨度较大，往往会经历复苏到滞胀再到衰退等多个区间，对应流动性环境也会经历松紧转换，并没有很强的规律性。
中期层面，医药板块超额收益的主要驱动力来自于景气度的变化，在上述区间，往往医药板块的景气度都在相对高位或者出现大幅改善：
（1）2007.11-2009.2：药价上调支撑医药板块穿越滞胀与衰退。2007-2008年，随着外围金融危机蔓延到国内，国内经济增速放缓，随后高企的通胀水平随着经济需求的走弱而回落，在这种情况下，货币政策也从之前的升准升息转为降准降息，流动性环境也从紧缩转为宽松。但在该区间内，受益于主要药物价格的上升，包括维生素、抗生素等，医药板块业绩增速基本维持在40%左右的高位。
（2）2009.8-2010.12：医保目录扩容与甲流事件催化提振当期景气度。进入到2009Q4，随着四万亿刺激的消退，国内经济增速逐步放缓，开始进入滞胀阶段，货币政策也开始转紧，主要市场利率进入上行区间。而09年医保目录扩容与甲型流感的爆发，成为医药板块业绩增速的主要催化，09Q4-10Q2医药板块业绩增速都在30%以上，虽然下半年有所下滑，但仍然保持在10%以上。
（3）2012.4-2013.8：政策纠偏与大规模投资推动医药板块困境反转。经济增速在2012Q4企稳，国内从衰退转入复苏阶段，但进入2013年后，随着降息预期的落空，流动性预期陡然转紧，主要市场利率水平快速抬升。而在此区间，“毒胶囊”事件使得各地基药招标政策逐渐转向质量和价格并行的模式，招标环境的转好为药企盈利能力的改善奠定了基础。除此之外，2012年8月,卫生部发布《健康中国2020战略研究报告》，提出未来8年进行年均投资规模达500亿元的重大专项。在政策环境纠偏与大规模投资的推动下，医药板块业绩增速在2012Q1见底Q2转正，随后在2013年Q2上行至15%左右。
（4）2015.1-2015.11：融资渠道放宽提振医药板块景气度走高。在经济增速没有明显起色、流动性宽松的宏观背景下，融资渠道的放宽支撑医药板块景气度持续改善。一方面，自2014年开始并购重组政策有所放松，外延并购贡献成为主要成长板块的重要业绩贡献，2015年医药板块外延贡献增速高达175.94%；另一方面，2015年6月《关于促进社会办医加快发展若干政策措施》发布，提出进一步放宽资本准入，拓宽投融资渠道。在此区间医药板块业绩增速进一步上行，全A增速小幅消化的情况下，维持在16%-20%的相对高位。
1.2. 短期层面，政策和基本面的悲观预期已基本反映在股价里，积极的边际变化正在指引医药板块走出底部区域
复盘显示，如果盈利增速能够起来，即便货币环境收紧，医药板块也具备防御属性。在业绩增速一般的时候，如18年集采之后，医药板块估值更多取决于全球货币政策的变动，与美十债利率有比较强的负相关性。但盈利如果能大幅增长，对板块的估值可以起到引导作用，进而支撑指数表现。如09年、13年均出现了美十债利率上行，而医药基本面改善显著提振盈利，市场愿意给予医药板块更高的估值，对应指数有不错的表现。
在货币边际收紧的情形下，即使板块估值偏高，盈利拔升也能对冲货币边际收紧对估值的压制，指数回撤的概率和空间并不大，如17年和20年下半年。
海外成熟市场上，货币环境对医药板块表现的影响更弱。无论美股或日股，货币政策对医药指数及估值几乎没有相关性，业绩增长是长期稳健收益的支撑。特别是在估值偏高、利率上行的环境下，指数也能够通过业绩消化流动性对估值的冲击，例如99年的美股医药板块、和80s末期的日股医药板块。
从2021年年中开始，国内外三大医药指数同步开始下跌，A股医药指数下跌30%、港股恒生医疗保健指数下跌53%、美股XBI医药指数下跌66%。整个创新药产业链经历了从“股价下跌 → 融资下降→股价进一步下跌 → 融资进一步下降”的负向循环。
但是从今年6月开始，随着美股XBI指数领先于纳斯达克企稳、港股恒生医疗保健指数的底部反弹，创新药融资也开始出现边际改善。预计后续可能逐步从过去一年的负向循环，进入“股价修复 → 融资边际改善 → 股价进一步反弹 → 融资继续改善”的正向循环之中。
从医药行业政策角度来说，国内预期已经出现逐步好转，医疗服务（眼科、医美等）板块在3月下旬领先A股市场1个半月见底也体现了这一点。
从基本面角度来说，新的奥密克戎变种BA.4/BA.5再给全球增添不确定性，BA.4和BA.5分别于今年1月和2月在南非被首次检测，并在5月之后开始慢慢主导海外疫情，国内多地近期也出现BA.5点状散发，不排除疫苗和特效药的进一步更新，对创新药和疫苗产业链可能都不是坏事。
反映在业绩层面，4月医药生物指数22E、23E盈利预测断层上修，其中22E归母净利润一致性预期上修幅度约30%。医药板块最近一次业绩预期大幅上修发生在2018年4月前后，医药板块跑出季度级别、约30%以上的收益，对应创新药审批放量、融资环境改善，与当前基本面环境有较高的相似度，而本次医药板块盈利断层上修前后，指数尚未做出相应反映，短期可能有较大的补涨空间。
考虑到下半年A股面临海外加息、国内货币正常化的考验，在医药政策与行业基本面边际向好支撑盈利预期大幅改善的背景下，医药板块可能赔率与胜率双高，进可攻、退可守。
02
当前医药板块具备配置价值的必要条件：估值便宜、机构持仓低且具备定价权
2.1. 股债收益差视角下，医药板块在当前位置具备估值性价比
股债收益差 = 10Y国债收益率 – 指数股息率（近12M）= 10Y国债收益率 – ∑指数成分现金分红（近12M）/∑指数成分总市值
医药指数股债收益差可用来衡量指数的性价比。在由标准差和均值构成的通道内，股债收益差形成一个类似“钟摆运动”的格局：
① 股债收益差运行到+2X标准差附近，意味着指数性价比大幅降低，或进入下跌趋势，同时债券性价比开始提升；
② 股债收益差运行到-2X标准差附近，意味着指数性价比大幅提升，进入酝酿机会阶段，同时债券性价比开始下降。
5月18日，医药指数的股债收益差下破-2X标准差，目前反弹至-2X至-1X标准差之间。复盘显示，医药指数在当前位置通常有较高的胜率和赔率。前几次位于-2X标准差附近分别是20年3月、19年1月、2019年9月、16年1月、12年7月，之后都对应着医药指数阶段性反弹（甚至反转）的行情，持续性通常在季度级别以上。
假设中十债利率、现金分红维持在当前水平，若股债收益差修复至-1X/0/+1X/+2X标准差，对应医药指数涨幅为10.8%/60.5%/191.5%/1483.0%。
2.2. 当前机构持仓在底部，具备定价权的背景下未来获得超额收益的概率较高
从公募基金持仓的情况来看，医药的超配比例处于过去10年的相对低位，预示超额收益也处于历史大级别的底部。
历史回溯数据来看，公募基金有定价权的行业并不多。我们以公募基金加减仓一个行业与该行业当期表现的相关性，来衡量公募基金是否对这一行业具备定价权。事实上，公募对大部分行业不具备定价权，即加仓不一定涨、减仓也不一定跌。
下图中，我们列出了过去不同时间维度上，公募基金定价权都相对较强的行业，这些行业主要分布在两类板块中，一是创业板的相关权重行业：电新、医药、TMT；二是部分可选消费。
医药板块属于公募基金定价权相对较强的行业之一，即公募基金一旦加仓医药，当季度就可能出现比较明显的超额收益。
如下图所示，目前公募基金的医药超配比例属于历史极低的位置，基本和前几次大级别行行情启动的位置相一致；一旦开始逐步加仓，那么医药板块的超额收益可能就会逐步提升。
03
恒生医疗保健指数：紧密追踪医药行业发展的指数
恒生医疗保健指数 (恒生医疗保健，代码：HSHCI.HI) 以恒生综合指数成分股为样本空间，选取其中主营医疗保健业务的75只个股， 细分行业覆盖医疗保健设备、药品、生物科技、医疗及医学美容服务等，以反映港股市场上医药领域上市公司的整体表现。
编制方面，恒生医疗保健指数的主要权重行业为制药、生物科技、医疗保健技术，与A股医药指数行业结构基本一致。截至22年7月8日，恒生医疗保健与申万医药指数行业分布情况整体一致、权重配比相似，能够准确紧密追踪我国医药行业的发展，亦可捕获优秀但未在A股上市的医疗保健公司，如创新药龙头百济神州、信达生物，特色医疗器械公司微创医疗、启明医疗等。
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