若以此推论，美联储的实质性转向可能要比市场预期来的更晚，这也是美股昨晚大跌的核心原因

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昨晚美联储的加息就是这么一个情况，放弃了短期的鸡蛋面（12月份并不一定会激进加息），选择了更持久的未来（高利率维持的时间会比市场想象得更长）。

这是结结实实的利空。

按照当前预期未来的利率走势，在23年3月份美联储会把利率提到5%~5.25%的水平，然后像真男人一样持久到23年12月份，才开始进入新一轮的降息周期。

上一轮美联储加息周期的末尾是2018年12月份，之后在高利率下持续了半年多，2019年7月份才开始降息，所以高利率持续是完全有可能的。

在今天之前，市场其实是按照加息放缓的预期在走，今天美债收益率又再次走高了，加息预期再次强化。

不过股市也并不是到降息周期才能涨，维持高利率之下，市场的经济活动降低，反映经济增长和通胀的十年期国债收益率也会降低，权益资产的估值锚降低后，股市也能涨。

但市场也不是没有好消息，我之前给大家解释过今年国内放了两拨水，第一拨是上海疫情时，第二波是七八月份停贷事件发生的时候。

对标人民币汇率，大幅贬值的时间段分别也是4月份和8月份，对应的分别是那两拨释放流动性。

现在第二波放的水，差不多都收回去了。如果经济继续维持现在弱复苏的状态，我认为央行大概率会保持现在的流动性水平。

不过当前汇率跌到了7.35的水平，而美联储后续还会有100BP左右的加息空间，当前想再大幅放水，既没有外部条件，也缺少内部事件刺激。

11月美联储议息会议上，如期加息75BP，这是在预期之中。如果到此就打住的话，这种早就在预期之中的加息我们可以默认为已经price in了，所以昨天美股在加息公布后反而是上涨的。

不过从昨天美股的反应可以看出来，美股是先涨后跌，收盘三大指数纷纷大跌。问题出在了后面的声明。

十一月议息会议与以往不同的是，本次声明中新增提到了“美联储在决定未来加息步伐时，将充分考虑紧缩性货币政策的累计影响与延时性”。同时鲍威尔的表态颇为鹰派，他表示“未来利率水平高度不确定、最终的利率将高于此前的预期”。

所以会议结束后，12月加息50BP的概率上升至61%，而明年2月和3月继续加息25BP的概率相应提升。

也就是说，虽然12月联储加息的幅度下降了，但是整个加息的时间可能会继续拉长。预计2023年上半年的终点利率将提高至5.1％左右（下半年可能停止加息）。从美国两年期国债利率的走势也能看得出，市场提升了这一轮加息预期的高度。

此外，鲍威尔强调“历史经验提示要对过早地转向宽松保持警惕”。复盘可知当前可对标于沃尔克时代的1980年Q2（通胀开始回落但趋势尚未确立）。彼时在 CPI 下行的第5个月，美联储货币政策才发生实质性转向。

若以此推论，美联储的实质性转向可能要比市场预期来的更晚，这也是美股昨晚大跌的核心原因。