湖北男子开枪杀人仅获刑5年半：公检法9人集体“沦陷”
上游新闻
2019年5月9日，夏某涉嫌徇私枉法罪、行贿罪一案，在湖北襄阳市襄城区法院开庭审理。面对指控，这名曾经的女公诉人当庭悔罪。
时针回拨到2001年7月15日，襄阳市樊城区一饭店包间内传出两声枪响，男子陈某持仿64手枪，第一枪打在地上，第二枪子弹射进王某腹部，致其抢救无效死亡。
陈某逃亡7年后到案，警方以涉嫌故意杀人罪向检方移送起诉。检方退侦后，持枪杀人案变成了过失致人死亡案。
背后的始作俑者，是时任该案公诉人之一的夏某。在她的运作下，包括她在内9名司法工作人员和1名社会人员纷纷涉案：樊城区公安分局刑侦大队命案中队队长吕某收了3万元、分管刑侦大队副大队长马某收了3万元、樊城区检察院起诉科科长郑某某收了2万元、分管副检察长焦某收了1万元、樊城区法院刑庭庭长马某某收了数万元，搭档审判员陈某某收了3000元、襄阳市中院刑一庭庭长张某某收了3万元、“掮客”郑某某之弟收了3万元。
层层“失守”后，2009年7月28日，陈某因犯过失致人死亡罪被判处有期徒刑5年6个月，2012年刑满释放。
上游新闻了解到，这起公检法人员“集体沦陷”事件在尘封9年后被挖出，源于襄阳市纪委监委严查涉黑涉恶腐败及其背后“保护伞”的强力行动。
2018年7月，因持枪杀人案服刑出狱已久的陈某，再次被警方刑拘。
襄阳市公安局相关负责人告诉上游新闻记者，2018年3月，该局出台《襄阳市公安局黑恶犯罪线索举报奖励办法》。多人举报：近年来，陈某及其同伙在襄阳市区放高利贷，收不回钱就拘禁他人，还开设赌场牟利，民怨不断。2018年7月，该局指定襄阳老河口市公安局侦办此案。
2019年1月28日，老河口市公安局官方微信公号发布通告称，该局成功打掉了一个盘踞在襄阳市城区的黑恶势力犯罪团伙，抓获嫌疑人14名，破获刑事案件多起。目前，仍有廖某、喻某、雷某、黄某在逃。
“廖某被抓了，剩下3人在逃，这个涉黑案还在办。”5月12日，知情人向上游新闻记者介绍，上述18人黑恶势力犯罪团伙的头目正是陈某。该团伙涉嫌非法买卖枪支罪、寻衅滋事罪、非法拘禁罪、开设赌场罪等多宗罪名，严重危害社会。
企查查信息显示，廖某是襄阳宏荣企业管理咨询公司股东，占股49%。这家公司成立于2013年，法定代表人正是陈某，占股51%。此外，陈某还是襄阳市另外3家公司的股东，这些公司的业务涉及汽车销售、物业管理。
知情人称，2012年，被判犯过失杀人罪的陈某刑满释放，靠着放高利贷掘到“黑金”，然后把钱投入名下公司进行洗白。
曾因涉黑案被判刑，现离开襄阳外出务工的刘先生告诉上游新闻记者，陈某出狱一年就能开公司，因为他在“道上有威望”，赚到了钱，“陈某开枪杀了人，最后只判了5年6个月，还减刑，2008年10月进去的，2012年就出来了，道上都说他神通广大。”
故意杀人变过失致人死亡
刘先生所说的枪案，发生在樊城区一家饭店包间内。
5月11日，一名枪案目击者向上游新闻记者回忆，2001年7月15日晚，陈某受邀来到该饭店498号包间。期间，王某因敬酒与陈某吵起来。陈某突然掏出一把手枪，朝地上开了一枪。见没有震慑到王某，陈某又朝王某腹部开了一枪。王某倒在血泊中，后送医抢救无效死亡。陈某当即逃离，“两人认识，喝酒吵起来，就是各自都不想丢份（面子）。”
上游新闻记者了解到，陈某所持手枪系仿64手枪。王某死因系生前被枪击伤右腹部，静脉破裂大出血后死亡。
枪案发生后，襄阳市公安局樊城公安分局刑警大队命案中队介入此案，陈某被列为网上逃犯。陈某一逃就是7年。2008年10月下旬，陈某被武汉警方抓获并移交樊城区公安分局。
接近陈某涉黑案的信源告诉上游新闻记者，办案人员调查陈某涉黑案时，发现一起蹊跷的旧案——2008年11月5日，樊城区公安分局以陈某涉嫌故意杀人罪提请樊城区检察院批准逮捕。11月12日，樊城区检察院认为主要犯罪事实清楚，证据确实充分，以涉嫌故意杀人罪批准逮捕陈某。11月19日，樊城区公安分局以同样罪名向检方移送起诉。不久，该案被退回警方补充侦查。
该案退侦后发生了戏剧性变化：2009年5月12日，樊城区检察院以陈某过失致人死亡罪向樊城区法院提起公诉，并建议使用简易程序。2009年7月28日，樊城区法院宣判，陈某犯过失致人死亡罪，被处以有期徒刑5年零6个月。
公安检察院办案人员集体受贿
判决已生效9年多的枪击案背后，藏着一连串司法人员的徇私枉法。
“警方2019年办理陈某涉黑案时发现，他之前犯的枪击命案最少也要判无期徒刑，可他只坐了4年多牢就刑满释放，这里面肯定有猫腻。”上游新闻记者了解到，接到办案人员反馈问题后，襄阳市纪委监委涉黑涉恶腐败和“保护伞”案件审查调查指挥中心，派出专案组介入调查。调查发现，9名司法人员和1名社会人员，致陈某“重罪轻判”。
这9人如同多米诺骨牌悉数倒下，关键在于樊城区检察院起诉科原内勤人员夏某的被查。
夏某，女，1975年7月出生，中南财经政法大学法学专业毕业。1996年3月参加工作，落马前是樊城区检察院法警，一级警司。
可靠信源向上游新闻记者介绍，2008年，办理陈某持枪杀人案的民警是时任樊城区公安局刑侦大队命案中队中队长吕某，其顶头上司是时任刑侦大队副大队长马某。夏某的顶头上司是时任樊城区检察院起诉科科长郑某某，郑某某的弟弟是吕某同事。
在郑某某及其弟弟的撮合下，2008年11月的一天，夏某把吕某和马某请出来。在樊城米公大酒店的饭桌上，夏某对吕某和马某说，陈某是她哥哥的好朋友，办案时请予以关照。
饭后，夏某通过郑某某弟弟之手，给了吕某和马某各3万元。为表感谢，夏某也给了郑某某弟弟3万元。考虑到该案审查起诉时，还要靠郑某某的帮忙，夏某还在郑某某的办公室内给了其2万元。
证人集体改证词做假证
据了解，此时的陈某已供认自己开枪打死了王某，要想脱罪只能翻供。
2008年11月12日，樊城区人民检察院以涉嫌故意杀人罪批准逮捕陈某。当日，在夏某办公室，时任樊城区公安分局刑侦大队命案中队中队长的吕某把相关案卷拿给夏某查看。夏某提议，陈某开枪致人死亡的事实难以改变，建议往“过失致人死亡”方向取证。
两人决定，把仿64式手枪的所有者变更为身份不详的薛某；把案件事实虚构为薛某与王某发生争持后，掏出随身携带的手枪，陈某为劝阻夺枪发生撕扯，在此过程中枪走火击中王某。
2008年11月13日下午，在夏某的授意下，陈某辩护人会见时传话：“在吕某宣布逮捕决定时翻供。”果不其然，律师会见完后，吕某去看守所宣布逮捕决定，陈某当即翻供。吕某心照不宣，重新做了笔录。
嫌犯前后笔录不一，退回补充侦查就显得水到渠成。
陈某翻供后，原本负责内勤工作的夏某请求郑某某，将该案交给她承办。拿到承办权后，夏某与吕某商议，以需要重新向现场证人取证为由，将该案退回樊城区公安分局补充侦查。
夏某通过他人找到了该案的多名证人。2008年12月31日至2009年1月15日，该案多名目击证人集体推翻先前证言，称陈某是在夺枪过程中导致枪支走火，枪支是身份不详的薛某持有。
“检察院审查阶段，最后把关者是时任樊城区检察院副检察长焦某，分管起诉科。焦某收了夏某1万元后，答应帮忙。”可靠信源介绍，2009年3月，作为公诉人之一的夏某在向郑某某和焦某汇报案件进展时建议，将陈某涉嫌故意杀人罪变更为涉嫌过失致人死亡罪，两人同意。
刑庭庭长编造合议庭记录胡乱判案
办案民警“失守”、检察院“失守”，只剩法院了。
信源向上游新闻记者介绍，陈某如何判，决定权在时任樊城区人民法院刑庭庭长马某某和时任襄阳市中院刑一庭庭长张某某手中。2009年5月中下旬，在马某某办公室内，马某某收了夏某数万元。为使该案能在基层法院审理，夏某通过马某某送给张某某3万元。此外马某某还授意，审理该案时他的搭档是陈某某，夏某又送了陈某某3000元。
樊城区法院将该案上呈襄阳市中院后，张某某未经合议庭合议，决定将陈某案退回樊城区法院审理，同时编造合议庭讨论记录。
2009年7月28日，马某某和陈某某在明知该案证据存在明显冲突的情况下，仅采用了伪造证据，做出了陈某犯过失致人死亡罪的判决。
集体式沦陷的背后是权钱交易，钱从哪来？5月9日庭审中，公诉人介绍，2008年12月24日至2009年7月29日，夏某共收到陈某姐姐支付的36万余元，夏某自己拿了9万余元。
公诉人建议法院以徇私枉法罪、行贿罪，判处夏某有期徒刑8至9年。夏某当庭悔罪，该案将择日宣判。
上游新闻记者还了解到，郑某某、焦某、吕某、马某某、陈某某、张某某以涉嫌徇私枉法罪移送检察机关审查起诉；陈某姐姐以涉嫌行贿罪移送检察机关审查起诉。
上游新闻
2019年5月9日，夏某涉嫌徇私枉法罪、行贿罪一案，在湖北襄阳市襄城区法院开庭审理。面对指控，这名曾经的女公诉人当庭悔罪。
时针回拨到2001年7月15日，襄阳市樊城区一饭店包间内传出两声枪响，男子陈某持仿64手枪，第一枪打在地上，第二枪子弹射进王某腹部，致其抢救无效死亡。
陈某逃亡7年后到案，警方以涉嫌故意杀人罪向检方移送起诉。检方退侦后，持枪杀人案变成了过失致人死亡案。
背后的始作俑者，是时任该案公诉人之一的夏某。在她的运作下，包括她在内9名司法工作人员和1名社会人员纷纷涉案：樊城区公安分局刑侦大队命案中队队长吕某收了3万元、分管刑侦大队副大队长马某收了3万元、樊城区检察院起诉科科长郑某某收了2万元、分管副检察长焦某收了1万元、樊城区法院刑庭庭长马某某收了数万元，搭档审判员陈某某收了3000元、襄阳市中院刑一庭庭长张某某收了3万元、“掮客”郑某某之弟收了3万元。
层层“失守”后，2009年7月28日，陈某因犯过失致人死亡罪被判处有期徒刑5年6个月，2012年刑满释放。
上游新闻了解到，这起公检法人员“集体沦陷”事件在尘封9年后被挖出，源于襄阳市纪委监委严查涉黑涉恶腐败及其背后“保护伞”的强力行动。
2018年7月，因持枪杀人案服刑出狱已久的陈某，再次被警方刑拘。
襄阳市公安局相关负责人告诉上游新闻记者，2018年3月，该局出台《襄阳市公安局黑恶犯罪线索举报奖励办法》。多人举报：近年来，陈某及其同伙在襄阳市区放高利贷，收不回钱就拘禁他人，还开设赌场牟利，民怨不断。2018年7月，该局指定襄阳老河口市公安局侦办此案。
2019年1月28日，老河口市公安局官方微信公号发布通告称，该局成功打掉了一个盘踞在襄阳市城区的黑恶势力犯罪团伙，抓获嫌疑人14名，破获刑事案件多起。目前，仍有廖某、喻某、雷某、黄某在逃。
“廖某被抓了，剩下3人在逃，这个涉黑案还在办。”5月12日，知情人向上游新闻记者介绍，上述18人黑恶势力犯罪团伙的头目正是陈某。该团伙涉嫌非法买卖枪支罪、寻衅滋事罪、非法拘禁罪、开设赌场罪等多宗罪名，严重危害社会。
企查查信息显示，廖某是襄阳宏荣企业管理咨询公司股东，占股49%。这家公司成立于2013年，法定代表人正是陈某，占股51%。此外，陈某还是襄阳市另外3家公司的股东，这些公司的业务涉及汽车销售、物业管理。
知情人称，2012年，被判犯过失杀人罪的陈某刑满释放，靠着放高利贷掘到“黑金”，然后把钱投入名下公司进行洗白。
曾因涉黑案被判刑，现离开襄阳外出务工的刘先生告诉上游新闻记者，陈某出狱一年就能开公司，因为他在“道上有威望”，赚到了钱，“陈某开枪杀了人，最后只判了5年6个月，还减刑，2008年10月进去的，2012年就出来了，道上都说他神通广大。”
故意杀人变过失致人死亡
刘先生所说的枪案，发生在樊城区一家饭店包间内。
5月11日，一名枪案目击者向上游新闻记者回忆，2001年7月15日晚，陈某受邀来到该饭店498号包间。期间，王某因敬酒与陈某吵起来。陈某突然掏出一把手枪，朝地上开了一枪。见没有震慑到王某，陈某又朝王某腹部开了一枪。王某倒在血泊中，后送医抢救无效死亡。陈某当即逃离，“两人认识，喝酒吵起来，就是各自都不想丢份（面子）。”
上游新闻记者了解到，陈某所持手枪系仿64手枪。王某死因系生前被枪击伤右腹部，静脉破裂大出血后死亡。
枪案发生后，襄阳市公安局樊城公安分局刑警大队命案中队介入此案，陈某被列为网上逃犯。陈某一逃就是7年。2008年10月下旬，陈某被武汉警方抓获并移交樊城区公安分局。
接近陈某涉黑案的信源告诉上游新闻记者，办案人员调查陈某涉黑案时，发现一起蹊跷的旧案——2008年11月5日，樊城区公安分局以陈某涉嫌故意杀人罪提请樊城区检察院批准逮捕。11月12日，樊城区检察院认为主要犯罪事实清楚，证据确实充分，以涉嫌故意杀人罪批准逮捕陈某。11月19日，樊城区公安分局以同样罪名向检方移送起诉。不久，该案被退回警方补充侦查。
该案退侦后发生了戏剧性变化：2009年5月12日，樊城区检察院以陈某过失致人死亡罪向樊城区法院提起公诉，并建议使用简易程序。2009年7月28日，樊城区法院宣判，陈某犯过失致人死亡罪，被处以有期徒刑5年零6个月。
公安检察院办案人员集体受贿
判决已生效9年多的枪击案背后，藏着一连串司法人员的徇私枉法。
“警方2019年办理陈某涉黑案时发现，他之前犯的枪击命案最少也要判无期徒刑，可他只坐了4年多牢就刑满释放，这里面肯定有猫腻。”上游新闻记者了解到，接到办案人员反馈问题后，襄阳市纪委监委涉黑涉恶腐败和“保护伞”案件审查调查指挥中心，派出专案组介入调查。调查发现，9名司法人员和1名社会人员，致陈某“重罪轻判”。
这9人如同多米诺骨牌悉数倒下，关键在于樊城区检察院起诉科原内勤人员夏某的被查。
夏某，女，1975年7月出生，中南财经政法大学法学专业毕业。1996年3月参加工作，落马前是樊城区检察院法警，一级警司。
可靠信源向上游新闻记者介绍，2008年，办理陈某持枪杀人案的民警是时任樊城区公安局刑侦大队命案中队中队长吕某，其顶头上司是时任刑侦大队副大队长马某。夏某的顶头上司是时任樊城区检察院起诉科科长郑某某，郑某某的弟弟是吕某同事。
在郑某某及其弟弟的撮合下，2008年11月的一天，夏某把吕某和马某请出来。在樊城米公大酒店的饭桌上，夏某对吕某和马某说，陈某是她哥哥的好朋友，办案时请予以关照。
饭后，夏某通过郑某某弟弟之手，给了吕某和马某各3万元。为表感谢，夏某也给了郑某某弟弟3万元。考虑到该案审查起诉时，还要靠郑某某的帮忙，夏某还在郑某某的办公室内给了其2万元。
证人集体改证词做假证
据了解，此时的陈某已供认自己开枪打死了王某，要想脱罪只能翻供。
2008年11月12日，樊城区人民检察院以涉嫌故意杀人罪批准逮捕陈某。当日，在夏某办公室，时任樊城区公安分局刑侦大队命案中队中队长的吕某把相关案卷拿给夏某查看。夏某提议，陈某开枪致人死亡的事实难以改变，建议往“过失致人死亡”方向取证。
两人决定，把仿64式手枪的所有者变更为身份不详的薛某；把案件事实虚构为薛某与王某发生争持后，掏出随身携带的手枪，陈某为劝阻夺枪发生撕扯，在此过程中枪走火击中王某。
2008年11月13日下午，在夏某的授意下，陈某辩护人会见时传话：“在吕某宣布逮捕决定时翻供。”果不其然，律师会见完后，吕某去看守所宣布逮捕决定，陈某当即翻供。吕某心照不宣，重新做了笔录。
嫌犯前后笔录不一，退回补充侦查就显得水到渠成。
陈某翻供后，原本负责内勤工作的夏某请求郑某某，将该案交给她承办。拿到承办权后，夏某与吕某商议，以需要重新向现场证人取证为由，将该案退回樊城区公安分局补充侦查。
夏某通过他人找到了该案的多名证人。2008年12月31日至2009年1月15日，该案多名目击证人集体推翻先前证言，称陈某是在夺枪过程中导致枪支走火，枪支是身份不详的薛某持有。
“检察院审查阶段，最后把关者是时任樊城区检察院副检察长焦某，分管起诉科。焦某收了夏某1万元后，答应帮忙。”可靠信源介绍，2009年3月，作为公诉人之一的夏某在向郑某某和焦某汇报案件进展时建议，将陈某涉嫌故意杀人罪变更为涉嫌过失致人死亡罪，两人同意。
刑庭庭长编造合议庭记录胡乱判案
办案民警“失守”、检察院“失守”，只剩法院了。
信源向上游新闻记者介绍，陈某如何判，决定权在时任樊城区人民法院刑庭庭长马某某和时任襄阳市中院刑一庭庭长张某某手中。2009年5月中下旬，在马某某办公室内，马某某收了夏某数万元。为使该案能在基层法院审理，夏某通过马某某送给张某某3万元。此外马某某还授意，审理该案时他的搭档是陈某某，夏某又送了陈某某3000元。
樊城区法院将该案上呈襄阳市中院后，张某某未经合议庭合议，决定将陈某案退回樊城区法院审理，同时编造合议庭讨论记录。
2009年7月28日，马某某和陈某某在明知该案证据存在明显冲突的情况下，仅采用了伪造证据，做出了陈某犯过失致人死亡罪的判决。
集体式沦陷的背后是权钱交易，钱从哪来？5月9日庭审中，公诉人介绍，2008年12月24日至2009年7月29日，夏某共收到陈某姐姐支付的36万余元，夏某自己拿了9万余元。
公诉人建议法院以徇私枉法罪、行贿罪，判处夏某有期徒刑8至9年。夏某当庭悔罪，该案将择日宣判。
上游新闻记者还了解到，郑某某、焦某、吕某、马某某、陈某某、张某某以涉嫌徇私枉法罪移送检察机关审查起诉；陈某姐姐以涉嫌行贿罪移送检察机关审查起诉。
【赤峰一女车主拎着行李住到4S店哭诉维权！到底咋回事？】
近日，“女研究生买奔驰坐引擎盖哭诉维权”的新闻引发社会各界关注：一女子表示她在西安利之星奔驰4S店以66万元价格购买了一辆奔驰车，但提车后还没开出4S店院子，就发现发动机存在漏油问题。在多次与4S店沟通协商后，女车主被告知无法退款也不能换车，只能按照“汽车三包政策”更换发动机。随后，其他地方也发生了类似的维权事件。
无独有偶。前不久，在赤峰也发生一起女车主拎着行李住到4S店哭诉的维权事件。与西安车主维权事件不同的是，车主将自己的经历投诉至赤峰市消费者协会后，事件很快有了圆满的结果。车主维权事件频发背后凸显汽车维权艰难的现实境况。
车主拎着行李 住到4S店维权
3月26日，赤峰市消费者协会接到翁旗乌丹镇李女士的投诉，称她于2018年11月在桥北某汽车4S店购买一辆价值128900元新能源汽车。提车当天就出现熄火现象，经4S店维修后开回家使用。之后，又出现熄火现象15次，每次都是经4S店维修换件后使用几日，又重复出现此故障。李女士为此频繁奔走于乌丹、桥北两地，故障总是不能解除。李女士提出退车被拒，4S店也不予解决。无奈，李女士拿着行李到4S店居住，并哭诉汽车维权难，以此向4S店施压要求解决退车问题。而4S店对此无动于衷，不答应消费者的诉求。最终，李女士在朋友的指点下到赤峰市消协投诉。
退还相应款项 补偿连带损失
赤峰市消协工作人员调查后发现消费者反映的问题属实。根据汽车销售“三包”规定，李女士购买的车出现的问题符合退车条件。消协工作人员依法对4S店负责人进行法规解读，并指出4S店存在的问题是未向消费者提供质量合格的商品，应承担退货责任。经调解，4S店同意退还消费者购车款、上户费、充电桩等款项，退款合计为129600元，并为消费者补偿500元连带损失。
个案维权 凸显行业维权难
赤峰市消费者协会相关人士介绍，本案的调解法律依据是《家用汽车产品修理、更换、退货责任规定》第二十条：在家用汽车产品三包有效期内，符合本规定更换、退货条件的，消费者凭三包凭证、购车发票等由销售者更换、退货。在本案中，消费者购买的新能源轿车存在明显的质量问题，且多次维修都未能正常使用，依法4S店应该主动退车。但是涉案的4S店受利益驱使，对消费者的诉求置之不理。即便是在消费者情绪激动哭求的状态下，也无动于衷，表现出对法律的漠视和对消费者权益的冷漠。因此，可以折射出汽车消费领域的维权难，退车更难的现状。
今年3·15期间，在赤峰市消费者协会组织的消费维权难问卷调查中，汽车售后、汽车销售问题在11个消费者认为的消费维权难点行业位居第四。
在赤峰市消费者协会组织的剖析维权难点问题座谈会上，内蒙古交通职业学院副教授刘永指出，汽车销售、维修中的维权难点有以下几个方面：
一是经营者在消费者购买车辆后找借口，扣押车辆合格证，并将合格证抵押给银行，后因经营者资金链断裂无法赎回车辆合格证；
二是车辆经保险报修后，收取更换配件费用，但实际未更换或部分更换配件；
三是三包期内出现质量问题应该换车，找各种原因故意仅更换零部件给予维修；
四是消费者在购买车辆后，在赠品和返利方面未与经营者签订有效合同或合同内容模糊，产生纠纷。消费者未按照合同要求对汽车进行保养或未到专业的4S店进行保养，车辆出现故障后，经营者称是消费者个人原因造成的，不予维修；
五是车辆维修更换使用的配件无法鉴定是否是原厂件问题。车辆出现故障，需要进行鉴定检测，本市没有相关部门，去外地造成成本过高更难维权。因实际的鉴定费用偏高导致鉴定难、维权难；
六是对损坏的零部件无法确定是更换、还是维修，没有统一标准；
七是消费者在车辆损坏后维权时取证难；
八是夸大车辆故障，小病大治，可以通过维修复原，谎称无法修复要让消费者更换配件；
九是紧俏车提车加价。
另据来自赤峰市消费者协会的相关信息显示：近几年来，汽车消费纠纷已成为维权热点。2018年，赤峰市各级消协组织受理的商品类消费者投诉中，汽车类消费占13.6%，居商品类投诉第三位。汽车质量、售后服务、合同等问题是构成汽车消费纠纷的主要原因。例如，消费者反映的汽车存在质量问题而召回服务不到位而引发的消费纠纷问题、贷款购车不退保证金引发的纠纷问题、汽车反复维修故障不能及时排除引发的纠纷问题、汽车销售方与售后方相互推诿扯皮而引发的消费纠纷问题等等。
六条提示“贴士” 减少消费纠纷
为了让广大消费者在汽车消费过程中减少不愉快的消费经历，赤峰市消费者协会发出温馨汽车消费提示，主要包括以下方面：
一、消费者在购车前，建议了解一些国家、部门关于汽车方面的规定，以避免出现消费者购买的车辆因不符合相关标准或规定而不能上户、上路的情况。有的商家和业务员为了完成业绩，会向消费者推荐此类车辆，给消费者造成了很大困扰，即使事后大多能够得到有效解决，但仍然会给消费者造成损失。
二、消费者在购车时，应当按照自身的需要选择适合的车辆。对所选品牌、型号进行全面了解，同时对该车型的技术成熟程度、售后服务网点等要有所掌握，以减少因车辆存在缺陷或质量问题造成的损失，并可以得到便捷的售后服务。
三、在购买时选择信誉好、规模大的销售企业，以4S店优先。这样可避免出现销售方与售后服务不一致，出现问题相互推诿，浪费消费者大量的时间和精力。同时，有的小规模的汽车销售公司不具备汽车销售代理权，甚至不能向消费者提供正规的销售发票，需要由上一级公司或其他公司提供相关消费凭证，消费者对这种情况应当进行事先的了解，一旦出现消费纠纷，会形成维权障碍。
四、签订好详细的书面合同是维权的关键。合同中写明车辆种类、购车金额（含订金或订金支付方式、支付金额）、交车时间、交车地点和违约责任等内容，提防“霸王条款”。尤其是对各种名目押金一定了解清楚，商家的口头承诺很难得到确认。因此，要将双方协议事项尽量以书面形式达成一致，写进购车合同中，谨防消费陷阱。
五、消费者在购买新车提车时要仔细检查车辆的出厂时间、里程表、内饰、发动机有无异常等，型号、配件、内饰装潢等是否与承诺说明书和宣传材料相符。保养车辆提车时，也不要忘做全面检查，一旦发现问题，当场提出，并留存证据。
六、消费者要保管好发票、说明书、保修卡等材料。在三包期内按照约定到售后服务部门进行维护保养，并要求售后服务填写详细的维修保养记录，以便在出现消费纠纷时可以保留足够的维权证据。
红山晚报记者：张学通
通讯员：夏冉、刘力瑶
近日，“女研究生买奔驰坐引擎盖哭诉维权”的新闻引发社会各界关注：一女子表示她在西安利之星奔驰4S店以66万元价格购买了一辆奔驰车，但提车后还没开出4S店院子，就发现发动机存在漏油问题。在多次与4S店沟通协商后，女车主被告知无法退款也不能换车，只能按照“汽车三包政策”更换发动机。随后，其他地方也发生了类似的维权事件。
无独有偶。前不久，在赤峰也发生一起女车主拎着行李住到4S店哭诉的维权事件。与西安车主维权事件不同的是，车主将自己的经历投诉至赤峰市消费者协会后，事件很快有了圆满的结果。车主维权事件频发背后凸显汽车维权艰难的现实境况。
车主拎着行李 住到4S店维权
3月26日，赤峰市消费者协会接到翁旗乌丹镇李女士的投诉，称她于2018年11月在桥北某汽车4S店购买一辆价值128900元新能源汽车。提车当天就出现熄火现象，经4S店维修后开回家使用。之后，又出现熄火现象15次，每次都是经4S店维修换件后使用几日，又重复出现此故障。李女士为此频繁奔走于乌丹、桥北两地，故障总是不能解除。李女士提出退车被拒，4S店也不予解决。无奈，李女士拿着行李到4S店居住，并哭诉汽车维权难，以此向4S店施压要求解决退车问题。而4S店对此无动于衷，不答应消费者的诉求。最终，李女士在朋友的指点下到赤峰市消协投诉。
退还相应款项 补偿连带损失
赤峰市消协工作人员调查后发现消费者反映的问题属实。根据汽车销售“三包”规定，李女士购买的车出现的问题符合退车条件。消协工作人员依法对4S店负责人进行法规解读，并指出4S店存在的问题是未向消费者提供质量合格的商品，应承担退货责任。经调解，4S店同意退还消费者购车款、上户费、充电桩等款项，退款合计为129600元，并为消费者补偿500元连带损失。
个案维权 凸显行业维权难
赤峰市消费者协会相关人士介绍，本案的调解法律依据是《家用汽车产品修理、更换、退货责任规定》第二十条：在家用汽车产品三包有效期内，符合本规定更换、退货条件的，消费者凭三包凭证、购车发票等由销售者更换、退货。在本案中，消费者购买的新能源轿车存在明显的质量问题，且多次维修都未能正常使用，依法4S店应该主动退车。但是涉案的4S店受利益驱使，对消费者的诉求置之不理。即便是在消费者情绪激动哭求的状态下，也无动于衷，表现出对法律的漠视和对消费者权益的冷漠。因此，可以折射出汽车消费领域的维权难，退车更难的现状。
今年3·15期间，在赤峰市消费者协会组织的消费维权难问卷调查中，汽车售后、汽车销售问题在11个消费者认为的消费维权难点行业位居第四。
在赤峰市消费者协会组织的剖析维权难点问题座谈会上，内蒙古交通职业学院副教授刘永指出，汽车销售、维修中的维权难点有以下几个方面：
一是经营者在消费者购买车辆后找借口，扣押车辆合格证，并将合格证抵押给银行，后因经营者资金链断裂无法赎回车辆合格证；
二是车辆经保险报修后，收取更换配件费用，但实际未更换或部分更换配件；
三是三包期内出现质量问题应该换车，找各种原因故意仅更换零部件给予维修；
四是消费者在购买车辆后，在赠品和返利方面未与经营者签订有效合同或合同内容模糊，产生纠纷。消费者未按照合同要求对汽车进行保养或未到专业的4S店进行保养，车辆出现故障后，经营者称是消费者个人原因造成的，不予维修；
五是车辆维修更换使用的配件无法鉴定是否是原厂件问题。车辆出现故障，需要进行鉴定检测，本市没有相关部门，去外地造成成本过高更难维权。因实际的鉴定费用偏高导致鉴定难、维权难；
六是对损坏的零部件无法确定是更换、还是维修，没有统一标准；
七是消费者在车辆损坏后维权时取证难；
八是夸大车辆故障，小病大治，可以通过维修复原，谎称无法修复要让消费者更换配件；
九是紧俏车提车加价。
另据来自赤峰市消费者协会的相关信息显示：近几年来，汽车消费纠纷已成为维权热点。2018年，赤峰市各级消协组织受理的商品类消费者投诉中，汽车类消费占13.6%，居商品类投诉第三位。汽车质量、售后服务、合同等问题是构成汽车消费纠纷的主要原因。例如，消费者反映的汽车存在质量问题而召回服务不到位而引发的消费纠纷问题、贷款购车不退保证金引发的纠纷问题、汽车反复维修故障不能及时排除引发的纠纷问题、汽车销售方与售后方相互推诿扯皮而引发的消费纠纷问题等等。
六条提示“贴士” 减少消费纠纷
为了让广大消费者在汽车消费过程中减少不愉快的消费经历，赤峰市消费者协会发出温馨汽车消费提示，主要包括以下方面：
一、消费者在购车前，建议了解一些国家、部门关于汽车方面的规定，以避免出现消费者购买的车辆因不符合相关标准或规定而不能上户、上路的情况。有的商家和业务员为了完成业绩，会向消费者推荐此类车辆，给消费者造成了很大困扰，即使事后大多能够得到有效解决，但仍然会给消费者造成损失。
二、消费者在购车时，应当按照自身的需要选择适合的车辆。对所选品牌、型号进行全面了解，同时对该车型的技术成熟程度、售后服务网点等要有所掌握，以减少因车辆存在缺陷或质量问题造成的损失，并可以得到便捷的售后服务。
三、在购买时选择信誉好、规模大的销售企业，以4S店优先。这样可避免出现销售方与售后服务不一致，出现问题相互推诿，浪费消费者大量的时间和精力。同时，有的小规模的汽车销售公司不具备汽车销售代理权，甚至不能向消费者提供正规的销售发票，需要由上一级公司或其他公司提供相关消费凭证，消费者对这种情况应当进行事先的了解，一旦出现消费纠纷，会形成维权障碍。
四、签订好详细的书面合同是维权的关键。合同中写明车辆种类、购车金额（含订金或订金支付方式、支付金额）、交车时间、交车地点和违约责任等内容，提防“霸王条款”。尤其是对各种名目押金一定了解清楚，商家的口头承诺很难得到确认。因此，要将双方协议事项尽量以书面形式达成一致，写进购车合同中，谨防消费陷阱。
五、消费者在购买新车提车时要仔细检查车辆的出厂时间、里程表、内饰、发动机有无异常等，型号、配件、内饰装潢等是否与承诺说明书和宣传材料相符。保养车辆提车时，也不要忘做全面检查，一旦发现问题，当场提出，并留存证据。
六、消费者要保管好发票、说明书、保修卡等材料。在三包期内按照约定到售后服务部门进行维护保养，并要求售后服务填写详细的维修保养记录，以便在出现消费纠纷时可以保留足够的维权证据。
红山晚报记者：张学通
通讯员：夏冉、刘力瑶
剖析新一轮全球金融危机 https://t.cn/E6TyKsl
摘要： 我们探讨的是加密货币圈内人士经常提起的一个问题： “新一轮全球金融危机何时来临？” 我们试着回答这个问题，首先要解释的是，2008 年之后，经济危机的中心不再是银行，变成了资产管理行业。 因此我们认为，一旦 2008 年金融危机卷土重来，零售银行存款和支付系统受到威胁的可能性不大。 特别是，我们相信，在看似低波动率及低回报环境的推波助澜下，公司债投资基金和非常规债券投资工具可能成为金融体系中最为薄弱的一环。
[图 1]
（上一次全球金融危机距今已有 10 年，昔日报章已然泛黄，信贷情况可能在某些情况下大幅收紧，但资产管理行业是否已取代银行业的位置，处于危机中心？）
综述
2008年全球经济危机之后，比特币被视为金融乱象丛生和怀疑主义盛行的产物，部分原因在于比特币问世的时间。 因此，比特币投资者和加密货币界人士似乎时常问一个问题：
新一轮全球金融危机何时来临？
我们试着应要求解答这个问题。
首先，我们来探究一下这个问题本身。 我们的看法是，此问题背后主要存在三种假设：
1. 未来数年内将出现新一轮金融危机，金融危机是不可避免的，每10年左右出现一次；
2. 这种危机将对比特币价格产生积极影响；
3. 新一轮全球金融危机情况与上一次相似，导致民众普遍质疑银行系统和电子支付系统的信用。
在这三种假设当中，我们真正同意的只有第一种。 虽然我们认为后两种假设可能成真，但其不确定性非常大。
至于第二种假设，我们在 2018 年 3 月提过这个问题，但是我们指出，在交易方面比特币表现得更像是风险资产而非避险资产。 当然，从那时起比特币价格大幅下滑，未来情况可能有变。 如果比特币在新一轮全球金融危机中表现良好（在流动资金紧绌的情况下），将对比特币和价值储藏投资理念产生巨大的积极影响。 然而并没有大量证据表明这种情况将会发生。 我们认为，若这种情况发生的话，比特币价格需要与诸多替代币脱钩，这很明显是趋险型投资理念。
至于第三种假设，新一轮全球金融危机的机制是本报告的焦点所在。
发达市场的银行财务状况相对稳健
有一句名言是这样说的，“历史不会重演，但总是惊人地相似。” 过去 10 年里，银行管理团队和银行业监管机构在 2008 年全球金融危机的阴影下如履薄冰。 因此，银行财务状况和资本比率显著加强。 发达市场的银行一级资本比率从经济危机前的 5% 左右提升至如今的 12% 左右（见图 1 ）。 而更为基础的总资产权益率就更难以操纵，情况也相类似：从原先的 5% 左右提高至目前 9% 左右（见图2）。
图 1 – 美国与英国银行综合普通股权益一级资本比率
[图 2]
（资料来源： 英国综合数据来自于英格兰银行，美国数据来自于美联储）
图 2 – 美国银行总资产与有形资产综合比率（资产规模超过 500 亿美元的银行）
[图 3]
（资料来源：美联储）
或许，比上述比率更清晰和更发人深思的是以下简图（见图3）。 该图显示，自全球金融危机以来，西方主要银行从未扩大其资产负债表规模。 实际上，我们研究的九大银行总资产规模从 2008 年的 19.3 万亿美元大幅下降至 2018 年的 15.6 万亿美元。 也许有人会反驳说，并购活动是造成下表所示情况的主要原因，但我们的观点仍然站得住脚。
图 3 – 发达市场个别银行总资产规模 – 单位：万亿美元
[图 4]
（资料来源： BitMEX 研究、银行收益、彭博社）
（注： 图中显示的是摩根大通、美国银行、花旗银行、富国银行、汇丰银行、苏格兰皇家银行、德意志银行、瑞士信贷银行以及瑞士联合银行对外公布的资产总额。）
我们的看法是，财务杠杆是金融风险的主要推动因素。 似乎自2008年开始，金融体系风险的中心开始转移。 2008年，银行系统的杠杆以及杠杆与按揭市场证券化之间的相互关系引发风险。 如今，在看似低波动率环境的推波助澜下，资产管理行业的杠杆，尤其是公司债的杠杆形成同等风险。
资产管理行业杠杆率的提高
资产管理行业的透明程度远不及银行业，要确定杠杆水平难度更大。 因此，无论是在资产管理行业杠杆问题上，还是在该杠杆的相关金融危机到来时间问题上，都难以得出结论。
2015年国际清算银行的《买方杠杆》报告指出，“风险从银行系统转移到资产管理行业，值得注意”。 报告提到，虽然投资基金在股票和固定收益领域的杠杆保持相对稳定，但是自2008年以来，杠杆率明显提高，新兴市场尤为如此。 国际清算银行报告得出以下结论：
银行系统杠杆是2008年全球金融危机的重要组成部分。 从那时起，银行紧缩财政，重新实现良好资产负债状况，藉此资产经理人（“买方”）迅速扩大全球融资领域的版图。 要获取投资基金的资产负债信息，比获取受到严格监管银行的资产负债信息难得多。 我们使用某市场数据供应商提供的资料，发现买方杠杆不容忽视，哪怕买方杠杆因基金类型而大相径庭。 股票基金投资组合的杠杆似乎使用率最低，而固定收益基金非常倚重借贷。
（资料来源：国际清算银行）
国际清算银行使用的数据来自于专业的投资基金流公司EPFR，虽然我们认同报告结论，但是不能完全相信数据的可靠性。 我们尚未发现理想的全球数据来源，但是超过一定规模的美国注册投资基金必须向美国证券交易委员会提交有关杠杆使用情况的数据。 美国证券交易委员会从2013年第二季度起使用这类数据，我们概括出下列表格的主要趋势（见图4、5和6）。
数据显示，与银行业不同的是，资产管理行业从2008年开始显著扩张（见图4）。 与此同时，即使难以绘制出一张自2008年起的清晰图表，可杠杆率似乎也在上升。
图 4 – 美国基金行业资产总值（单位：十亿美元）
[图 5]
（资料来源： BitMEX 研究、美国证券交易委员会）
虽然存在着相互抵触的方法论，可是确定投资基金杠杆水平的最基础方法始终是计算总资产值与净资产值的比率，有时也称为杠杆比率。 可惜下表（见图5）时间跨度有限，但该表格似乎显示出杠杆率在适度扩大，至少在对冲基金方面情况如此。
图 5 – 美国私募基金行业杠杆比率 – 资产总值/净资产值
[图 6]
（资料来源： BitMEX 研究、美国证券交易委员会）
由于忽略了衍生工具的影响，杠杆比率低估了真实的杠杆情况。 美国证券交易委员会还要求披露衍生工具的名义价值。 下图说明，美国对冲基金衍生工具使用量增加。
图 6 – 美国私募基金行业 – 对冲基金 – 衍生工具名义价值/净资产值
[图 7]
（资料来源： BitMEX 研究、美国证券交易委员会）
（注： 通过调整反映美国证券交易委员会数据报告方式的变化。）
新公司债市场投资工具
除了固定收益市场中投资基金杠杆使用量增加外，债券市场的机制日益复杂和不透明。 银行在公司债市场的地位被取代，导致各种相互联系、相互排斥的投资机构迅速增多。 下表概括了其中部分结构。
[图 8]
（注： 上表中各栏相互间并不排斥）
各种途径得出的下列表格显示，上一次全球经融危机发生后，这些非银行公司融资机制全部大幅增加。
图 7 –债务抵押证券市场规模 – 单位：十亿美元
[图 9]
（资料来源： 花旗银行、金融时报）
图 8 – 美国杠杆贷款市场规模 – 单位：十亿美元
（资料来源： 标准普尔、金融时报）
图 9 – 私人债务市场规模 – 单位：十亿美元
（资料来源： 美国银行、金融时报）
图 10 – 面向美国投资者的顶级债券ETF规模 – 单位：十亿美元
（资料来源： BitMEX 研究、彭博社）
（注： 图表显示的是下列债券 ETF 的总市值：iShares 核心美国 综合债券 ETF 、先锋总体债券市场 ETF 、 iShares iBoxx 美元投资级别公司债 ETF 、先锋短期公司债 ETF 、先锋短期债券 ETF 、先锋中期公司债 ETF 、 iShares 摩根 美元新兴市场债券 ETF 、先锋总体国际债券 ETF 、 iShares 按揭支持债券 ETF 、 iShares iBoxx 美元高收益公司债 ETF 、 PIMCO 增强短期策略基金、先锋中期债券 ETF 、 iShares 短期公司债 ETF 、 SPDR 巴克莱高收益债券 ETF 、 iShares 短期债券 ETF ）
公司债市场状况
如以下图 11 所示，公司债务水平自 2008 年起显著提高，罗素 3000 指数中的公司当前总负债额为11万亿美元，上一次全球金融危机爆发时这些公司的总负债额刚刚超过8万亿美元。 公司利用低利率和上述新投资产品，贷款创下纪录。
然而，图 11 的红线显示，罗素 3000 指数的公司负债情况看起来仍处于稳健水平，净负债与息税折旧摊销前利润（EBITDA）的比率略低于2.5倍。虽然该比率在过去几年间不断上升，但远远低于2008年经济危机前大约3.7倍的高水平。这种明显增长是由少数科技巨头囤积现金以及强大的经济带动企业收入提高所造成的。如果经济转向，随着公司收入减少，资产负债状况或许会再次变差。
图 11 – 公司债务水平
（资料来源： BitMEX 研究、公司数据、彭博社）
（注： 根据罗素 3000 指数中所有公司得出的总数据）
未来几年将有大量公司债券到期。这会在固定收益领域加剧流动性危机或压力的影响。 我们的分析显示（见图 12 ），美国将有 8800 亿美元公司债券将于 2019 年到期。
图 12 – 公司债券到期时间 – 单位：十亿美元
（资料来源： BitMEX 研究、彭博社）
（注： 数据基于约6400只美国公司债券组成的数据库，债券发行总量为5.7万亿美元。）
或许最令人担忧的指标是公司债的质量。图13表示的是未偿还投资级别公司债的历史信用评级分布。截至2018年底，将近50%的债券评级为投资级别证券的最低评级水平，比例高于过去30年间的任何时期。图14表明，如果大量将要到期的公司债券是评级最低的投资级别债券，从2021年起情况将变得更加糟糕。
图13 – 美国公司债标准普尔信贷评级历史分布
（资料来源： 彭博社、汇丰美元投资级别指数成份股，包括金融与非金融公司）
图 14 – 未偿还美国公司债标准普尔信贷评级历史分布（按到期时间划分）
（资料来源： BitMEX 研究、彭博社）
（注： 数据基于约 6400 只美国公司债券组成的数据库，债券发行总量为5.7万亿美元。）
评估上述非常规债券工具的信贷质量，难度更大。 但是，穆迪不久前发布的一份报告显示，杠杆贷款市场投资者的保障程度大幅恶化，如以下图 15 所示。
图 15 – 穆迪对杠杆贷款契约质量的评估（美国与加拿大）
（资料来源： 穆迪、彭博社）
（注： 5.0 为最低分， 1.0 为最高分。）
图 16 – 私募股权交易平均总负债与 EBITDA 倍数比例
（资料来源： 标准普尔、金融时报）
低波动率环境
在我们看来，发达经济体采取的非常规货币政策压低了投资回报和波动性，同时降低贷款成本；这种情况刺激资产经理人使用更多的杠杆，追逐更高的风险。与此同时，同样的政策也鼓励公司承担更高的债务。低波动率对固定收益领域的影响甚于其他领域。 “风险均衡” 型投资策略越来越受欢迎，采用这种策略的基金经理根据每种资产类别的风险（波动率）构建投资组合，然后使用杠杆提高回报。杠杆有助于减轻持重低风险资产带来低回报的影响。 通常的做法是，持偏高比重的是固定收益而非股票，同时纳入更多杠杆，以抵消低风险资产的低回报影响。
2018 年 2 月，波动率指数飙升，做空波动率指数的投资策略（例如 Velocity Shares 每日反向波动率指数交易所交易票据）价值暴跌至零，因此波动率急速上升。 2018 年 3 月版的 BitMEX 加密货币投资者文摘中讨论过该问题。其受害者是一小群贪图早期收益的投机型投资者，而波动率指数的影响仅限于金融体系的其他部分。不过，这种情况很可能日后出现在固定收益市场上， 2018 年 2 月的事件正是其缩影。而这一次波及的将是从人为低波动率和低借贷成本中渔利的主流投资者。市场在某个时间将进行整固，其影响将远比 2018 年 2 月严重，不仅仅是数亿美元蒸发，而是数万亿美元资产化为乌有。
事件发生的顺序描述如下，而各种不同因素将导致风险加剧：
1. 出现某个催化因素，导致波动率急剧上涨。
2. 投资者需要分散其投资组合的风险，首先要处理的是流动性最高的市场，即固定收益市场。
3. 在流动性最高的市场中，机构主导交易，各大机构可能会在同一时间抽走所有流动资金。
4. 投资者急于退市，导致固定收益市场出现波动，流动性下降并且无法运作。
5. CLO 和债券 ETF 等证券化债券资产以远低于净资产值的折扣价进行交易。
6. 情况蔓延至其他的流动性资产类别，例如股票。
7. 在未来几年里，新成立的债券发行机构开始缺乏资金；公司为了融资而苦苦挣扎，经济受到重挫。
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BitMEX (www.bitmex.com)
摘要： 我们探讨的是加密货币圈内人士经常提起的一个问题： “新一轮全球金融危机何时来临？” 我们试着回答这个问题，首先要解释的是，2008 年之后，经济危机的中心不再是银行，变成了资产管理行业。 因此我们认为，一旦 2008 年金融危机卷土重来，零售银行存款和支付系统受到威胁的可能性不大。 特别是，我们相信，在看似低波动率及低回报环境的推波助澜下，公司债投资基金和非常规债券投资工具可能成为金融体系中最为薄弱的一环。
[图 1]
（上一次全球金融危机距今已有 10 年，昔日报章已然泛黄，信贷情况可能在某些情况下大幅收紧，但资产管理行业是否已取代银行业的位置，处于危机中心？）
综述
2008年全球经济危机之后，比特币被视为金融乱象丛生和怀疑主义盛行的产物，部分原因在于比特币问世的时间。 因此，比特币投资者和加密货币界人士似乎时常问一个问题：
新一轮全球金融危机何时来临？
我们试着应要求解答这个问题。
首先，我们来探究一下这个问题本身。 我们的看法是，此问题背后主要存在三种假设：
1. 未来数年内将出现新一轮金融危机，金融危机是不可避免的，每10年左右出现一次；
2. 这种危机将对比特币价格产生积极影响；
3. 新一轮全球金融危机情况与上一次相似，导致民众普遍质疑银行系统和电子支付系统的信用。
在这三种假设当中，我们真正同意的只有第一种。 虽然我们认为后两种假设可能成真，但其不确定性非常大。
至于第二种假设，我们在 2018 年 3 月提过这个问题，但是我们指出，在交易方面比特币表现得更像是风险资产而非避险资产。 当然，从那时起比特币价格大幅下滑，未来情况可能有变。 如果比特币在新一轮全球金融危机中表现良好（在流动资金紧绌的情况下），将对比特币和价值储藏投资理念产生巨大的积极影响。 然而并没有大量证据表明这种情况将会发生。 我们认为，若这种情况发生的话，比特币价格需要与诸多替代币脱钩，这很明显是趋险型投资理念。
至于第三种假设，新一轮全球金融危机的机制是本报告的焦点所在。
发达市场的银行财务状况相对稳健
有一句名言是这样说的，“历史不会重演，但总是惊人地相似。” 过去 10 年里，银行管理团队和银行业监管机构在 2008 年全球金融危机的阴影下如履薄冰。 因此，银行财务状况和资本比率显著加强。 发达市场的银行一级资本比率从经济危机前的 5% 左右提升至如今的 12% 左右（见图 1 ）。 而更为基础的总资产权益率就更难以操纵，情况也相类似：从原先的 5% 左右提高至目前 9% 左右（见图2）。
图 1 – 美国与英国银行综合普通股权益一级资本比率
[图 2]
（资料来源： 英国综合数据来自于英格兰银行，美国数据来自于美联储）
图 2 – 美国银行总资产与有形资产综合比率（资产规模超过 500 亿美元的银行）
[图 3]
（资料来源：美联储）
或许，比上述比率更清晰和更发人深思的是以下简图（见图3）。 该图显示，自全球金融危机以来，西方主要银行从未扩大其资产负债表规模。 实际上，我们研究的九大银行总资产规模从 2008 年的 19.3 万亿美元大幅下降至 2018 年的 15.6 万亿美元。 也许有人会反驳说，并购活动是造成下表所示情况的主要原因，但我们的观点仍然站得住脚。
图 3 – 发达市场个别银行总资产规模 – 单位：万亿美元
[图 4]
（资料来源： BitMEX 研究、银行收益、彭博社）
（注： 图中显示的是摩根大通、美国银行、花旗银行、富国银行、汇丰银行、苏格兰皇家银行、德意志银行、瑞士信贷银行以及瑞士联合银行对外公布的资产总额。）
我们的看法是，财务杠杆是金融风险的主要推动因素。 似乎自2008年开始，金融体系风险的中心开始转移。 2008年，银行系统的杠杆以及杠杆与按揭市场证券化之间的相互关系引发风险。 如今，在看似低波动率环境的推波助澜下，资产管理行业的杠杆，尤其是公司债的杠杆形成同等风险。
资产管理行业杠杆率的提高
资产管理行业的透明程度远不及银行业，要确定杠杆水平难度更大。 因此，无论是在资产管理行业杠杆问题上，还是在该杠杆的相关金融危机到来时间问题上，都难以得出结论。
2015年国际清算银行的《买方杠杆》报告指出，“风险从银行系统转移到资产管理行业，值得注意”。 报告提到，虽然投资基金在股票和固定收益领域的杠杆保持相对稳定，但是自2008年以来，杠杆率明显提高，新兴市场尤为如此。 国际清算银行报告得出以下结论：
银行系统杠杆是2008年全球金融危机的重要组成部分。 从那时起，银行紧缩财政，重新实现良好资产负债状况，藉此资产经理人（“买方”）迅速扩大全球融资领域的版图。 要获取投资基金的资产负债信息，比获取受到严格监管银行的资产负债信息难得多。 我们使用某市场数据供应商提供的资料，发现买方杠杆不容忽视，哪怕买方杠杆因基金类型而大相径庭。 股票基金投资组合的杠杆似乎使用率最低，而固定收益基金非常倚重借贷。
（资料来源：国际清算银行）
国际清算银行使用的数据来自于专业的投资基金流公司EPFR，虽然我们认同报告结论，但是不能完全相信数据的可靠性。 我们尚未发现理想的全球数据来源，但是超过一定规模的美国注册投资基金必须向美国证券交易委员会提交有关杠杆使用情况的数据。 美国证券交易委员会从2013年第二季度起使用这类数据，我们概括出下列表格的主要趋势（见图4、5和6）。
数据显示，与银行业不同的是，资产管理行业从2008年开始显著扩张（见图4）。 与此同时，即使难以绘制出一张自2008年起的清晰图表，可杠杆率似乎也在上升。
图 4 – 美国基金行业资产总值（单位：十亿美元）
[图 5]
（资料来源： BitMEX 研究、美国证券交易委员会）
虽然存在着相互抵触的方法论，可是确定投资基金杠杆水平的最基础方法始终是计算总资产值与净资产值的比率，有时也称为杠杆比率。 可惜下表（见图5）时间跨度有限，但该表格似乎显示出杠杆率在适度扩大，至少在对冲基金方面情况如此。
图 5 – 美国私募基金行业杠杆比率 – 资产总值/净资产值
[图 6]
（资料来源： BitMEX 研究、美国证券交易委员会）
由于忽略了衍生工具的影响，杠杆比率低估了真实的杠杆情况。 美国证券交易委员会还要求披露衍生工具的名义价值。 下图说明，美国对冲基金衍生工具使用量增加。
图 6 – 美国私募基金行业 – 对冲基金 – 衍生工具名义价值/净资产值
[图 7]
（资料来源： BitMEX 研究、美国证券交易委员会）
（注： 通过调整反映美国证券交易委员会数据报告方式的变化。）
新公司债市场投资工具
除了固定收益市场中投资基金杠杆使用量增加外，债券市场的机制日益复杂和不透明。 银行在公司债市场的地位被取代，导致各种相互联系、相互排斥的投资机构迅速增多。 下表概括了其中部分结构。
[图 8]
（注： 上表中各栏相互间并不排斥）
各种途径得出的下列表格显示，上一次全球经融危机发生后，这些非银行公司融资机制全部大幅增加。
图 7 –债务抵押证券市场规模 – 单位：十亿美元
[图 9]
（资料来源： 花旗银行、金融时报）
图 8 – 美国杠杆贷款市场规模 – 单位：十亿美元
（资料来源： 标准普尔、金融时报）
图 9 – 私人债务市场规模 – 单位：十亿美元
（资料来源： 美国银行、金融时报）
图 10 – 面向美国投资者的顶级债券ETF规模 – 单位：十亿美元
（资料来源： BitMEX 研究、彭博社）
（注： 图表显示的是下列债券 ETF 的总市值：iShares 核心美国 综合债券 ETF 、先锋总体债券市场 ETF 、 iShares iBoxx 美元投资级别公司债 ETF 、先锋短期公司债 ETF 、先锋短期债券 ETF 、先锋中期公司债 ETF 、 iShares 摩根 美元新兴市场债券 ETF 、先锋总体国际债券 ETF 、 iShares 按揭支持债券 ETF 、 iShares iBoxx 美元高收益公司债 ETF 、 PIMCO 增强短期策略基金、先锋中期债券 ETF 、 iShares 短期公司债 ETF 、 SPDR 巴克莱高收益债券 ETF 、 iShares 短期债券 ETF ）
公司债市场状况
如以下图 11 所示，公司债务水平自 2008 年起显著提高，罗素 3000 指数中的公司当前总负债额为11万亿美元，上一次全球金融危机爆发时这些公司的总负债额刚刚超过8万亿美元。 公司利用低利率和上述新投资产品，贷款创下纪录。
然而，图 11 的红线显示，罗素 3000 指数的公司负债情况看起来仍处于稳健水平，净负债与息税折旧摊销前利润（EBITDA）的比率略低于2.5倍。虽然该比率在过去几年间不断上升，但远远低于2008年经济危机前大约3.7倍的高水平。这种明显增长是由少数科技巨头囤积现金以及强大的经济带动企业收入提高所造成的。如果经济转向，随着公司收入减少，资产负债状况或许会再次变差。
图 11 – 公司债务水平
（资料来源： BitMEX 研究、公司数据、彭博社）
（注： 根据罗素 3000 指数中所有公司得出的总数据）
未来几年将有大量公司债券到期。这会在固定收益领域加剧流动性危机或压力的影响。 我们的分析显示（见图 12 ），美国将有 8800 亿美元公司债券将于 2019 年到期。
图 12 – 公司债券到期时间 – 单位：十亿美元
（资料来源： BitMEX 研究、彭博社）
（注： 数据基于约6400只美国公司债券组成的数据库，债券发行总量为5.7万亿美元。）
或许最令人担忧的指标是公司债的质量。图13表示的是未偿还投资级别公司债的历史信用评级分布。截至2018年底，将近50%的债券评级为投资级别证券的最低评级水平，比例高于过去30年间的任何时期。图14表明，如果大量将要到期的公司债券是评级最低的投资级别债券，从2021年起情况将变得更加糟糕。
图13 – 美国公司债标准普尔信贷评级历史分布
（资料来源： 彭博社、汇丰美元投资级别指数成份股，包括金融与非金融公司）
图 14 – 未偿还美国公司债标准普尔信贷评级历史分布（按到期时间划分）
（资料来源： BitMEX 研究、彭博社）
（注： 数据基于约 6400 只美国公司债券组成的数据库，债券发行总量为5.7万亿美元。）
评估上述非常规债券工具的信贷质量，难度更大。 但是，穆迪不久前发布的一份报告显示，杠杆贷款市场投资者的保障程度大幅恶化，如以下图 15 所示。
图 15 – 穆迪对杠杆贷款契约质量的评估（美国与加拿大）
（资料来源： 穆迪、彭博社）
（注： 5.0 为最低分， 1.0 为最高分。）
图 16 – 私募股权交易平均总负债与 EBITDA 倍数比例
（资料来源： 标准普尔、金融时报）
低波动率环境
在我们看来，发达经济体采取的非常规货币政策压低了投资回报和波动性，同时降低贷款成本；这种情况刺激资产经理人使用更多的杠杆，追逐更高的风险。与此同时，同样的政策也鼓励公司承担更高的债务。低波动率对固定收益领域的影响甚于其他领域。 “风险均衡” 型投资策略越来越受欢迎，采用这种策略的基金经理根据每种资产类别的风险（波动率）构建投资组合，然后使用杠杆提高回报。杠杆有助于减轻持重低风险资产带来低回报的影响。 通常的做法是，持偏高比重的是固定收益而非股票，同时纳入更多杠杆，以抵消低风险资产的低回报影响。
2018 年 2 月，波动率指数飙升，做空波动率指数的投资策略（例如 Velocity Shares 每日反向波动率指数交易所交易票据）价值暴跌至零，因此波动率急速上升。 2018 年 3 月版的 BitMEX 加密货币投资者文摘中讨论过该问题。其受害者是一小群贪图早期收益的投机型投资者，而波动率指数的影响仅限于金融体系的其他部分。不过，这种情况很可能日后出现在固定收益市场上， 2018 年 2 月的事件正是其缩影。而这一次波及的将是从人为低波动率和低借贷成本中渔利的主流投资者。市场在某个时间将进行整固，其影响将远比 2018 年 2 月严重，不仅仅是数亿美元蒸发，而是数万亿美元资产化为乌有。
事件发生的顺序描述如下，而各种不同因素将导致风险加剧：
1. 出现某个催化因素，导致波动率急剧上涨。
2. 投资者需要分散其投资组合的风险，首先要处理的是流动性最高的市场，即固定收益市场。
3. 在流动性最高的市场中，机构主导交易，各大机构可能会在同一时间抽走所有流动资金。
4. 投资者急于退市，导致固定收益市场出现波动，流动性下降并且无法运作。
5. CLO 和债券 ETF 等证券化债券资产以远低于净资产值的折扣价进行交易。
6. 情况蔓延至其他的流动性资产类别，例如股票。
7. 在未来几年里，新成立的债券发行机构开始缺乏资金；公司为了融资而苦苦挣扎，经济受到重挫。
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