管涛：人民币汇率的底层逻辑是什么？
管涛：今年人民币汇率冲高回落，根本原因何在？汇率研判，如何结合市场与政策的逻辑？如果掌握正确方法，人民币汇率问题并没有那么神秘。
来源：FT中文网
作者管涛系中银证券全球首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事
2022年3月份以来，人民币汇率冲高回落，经历4、5月份和8、9月份两波快速调整，到9月底跌破整数关口，终结了2020年6月份以来的人民币汇率升值。笔者自认，坚持将市场与政策逻辑结合起来，秉承“逻辑比结论更重要”的理念，“猜到”了这轮人民币汇率升值“故事”的开头和结尾。
早在2020年5月份，笔者在《覆水难收：当前全球货币宽松情况、影响及建议》报告中就分析指出，“中国作为好的新兴市场，在市场恐慌和信用紧缩警报解除后，有可能重现资本流入，在让汇率更多由市场决定的情况下，大概率会出现短时期人民币汇率较快的升值”。同年6月初，在上月底人民币汇率创十二年新低之际，又撰文指出，下半年疫情防控好、经济复苏快等基本面利好对人民币的支撑作用将逐步显现。结果，从2020年6月初起震荡升值，到2022年3月初摸高6.30比1，本轮人民币最多累计上涨13%。
2021年底2022年初，我们又提示不要执迷于人民币破6，而要警惕人民币汇率可能面临市场或政策纠偏引发的回调风险。2022年4月16日参加清华五道口全球金融论坛时进一步表示，美联储紧缩对人民币汇率的影响有四种场景/阶段，目前中国已平稳度过了第一个阶段，即美联储缩减购债，中美利差收敛，外资流入减缓，人民币继续升值但升值放慢。同时，预警随着美联储进一步紧缩，其溢出影响将进入第二个阶段，人民币汇率转为有涨有跌、双向波动。结果，在内外因素综合作用下，人民币汇率于2022年3月中旬抹去年内所有涨幅，自4月底起加速调整。
具体来讲，所谓“逻辑比结论更重要”，就是从以下四个方面将市场与政策的逻辑结合起来：
历史经验的逻辑
尽管人不可能两次踏入同一条河流，但曾经发生过的事情值得参考和借鉴。得益于浸淫中国外汇市场研究数十载，让我们可以以史为鉴，把脉人民币汇率走势。
2011年9月份爆发欧美主权债务危机冲击，大家都认为中国将面临更大规模外资流入和汇率升值压力时，我们提出，历史上人民币是风险资产而非避险资产，当全球金融动荡时难以独善其身。结果，2011年10月份首次遭遇香港地区人民币购售业务的购汇额度告罄，12月份更是遭遇了境内银行间市场人民币汇率连续一个多星期跌停。
2015年2月份，根据亚洲金融危机内有经济下行、外有美元升值的教训，我在中国经济五十人论坛年会上预警：“亚洲危机有可能离我们越来越近了”。结果，半年之后中国遭遇了资本外流-储备下降-汇率贬值的高烈度冲击。当年7月份，我还曾经撰文《警防今天的股市变成明天的汇市》，再次发出警报。
最近，我们多次预警美联储进一步紧缩可能带来的冲击，主要也是汲取了2014年外汇形势转折的经验教训。2014年上半年，各方还在极力化解人民币升值压力，年初人民币升至6.0附近，6月底外汇储备余额创历史新高，但下半年境内外汇持续供不应求、年底人民币转为偏贬值压力。
相对价格的逻辑
汇率是两种货币的比价关系，是一种相对价格。因此，研究汇率问题，不能仅看货币发行国会发生什么，还要看海外特别是美国会发生什么。
基于此逻辑出发点，我们“猜到”了2021年人民币走得没有想象的那么强。2020年底2021年初，我们一再强调，2020年下半年支持人民币汇率走强的多重利好——疫情防控好、经济复苏快、中美利差大、美元走势弱等，在2021年都有可能发生动态演变，并直言人民币升破六将是小概率事件。结果，2021年，尽管“美元强、人民币更强”，但人民币兑美元双边汇率仅升了2%稍强，年内最高价也就涨到6.35附近。
值得一提的是，2020年美元指数先涨后跌，当时很多人预言美元将进入中长期贬值通道。但我早在2020年10月份就撰文指出，不要轻言汇率新周期，若未来美指反弹超过2016年的高点，则意味着美元仍处于2011年4月份以来的这波大升值周期中。2020年底2021年初又进一步指出，市场风险偏好改善利空美元，但主要经济体都在大放水，美元贬值的时间及幅度将取决于疫后主要经济体经济修复的速度，而本次疫情暴发前美国经济基本面要好于欧洲和日本。结果，2021年，由于美国在发达经济体中率先复苏，货币紧缩预期较强，推动美元指数不跌反涨；进入2022年以来，美指更是不断刷新二十年来的高点。而美元急涨正是本轮人民币汇率回调的重要外部诱因。
均值回归的逻辑
任何时候，影响汇率升贬值的因素都同时存在，只是不同时期不同因素在发挥主导作用，且影响力此消彼长。没有只涨不跌也没有只跌不涨的货币，一定是涨多了会跌、跌多了会涨，涨得快跌得也快。尤其是随着中国金融开放不断扩大，人民币汇率越来越市场化，也就越来越具有资产价格属性，处于多重均衡状态，顺周期的羊群效应以及偏离基本面的汇率过度升贬值会经常发生。2014年人民币汇率加速升值，市场普遍预期人民币将破六进入五时代，就是一次典型的汇率超调。
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管涛：今年人民币汇率冲高回落，根本原因何在？汇率研判，如何结合市场与政策的逻辑？如果掌握正确方法，人民币汇率问题并没有那么神秘。
来源：FT中文网
作者管涛系中银证券全球首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事
2022年3月份以来，人民币汇率冲高回落，经历4、5月份和8、9月份两波快速调整，到9月底跌破整数关口，终结了2020年6月份以来的人民币汇率升值。笔者自认，坚持将市场与政策逻辑结合起来，秉承“逻辑比结论更重要”的理念，“猜到”了这轮人民币汇率升值“故事”的开头和结尾。
早在2020年5月份，笔者在《覆水难收：当前全球货币宽松情况、影响及建议》报告中就分析指出，“中国作为好的新兴市场，在市场恐慌和信用紧缩警报解除后，有可能重现资本流入，在让汇率更多由市场决定的情况下，大概率会出现短时期人民币汇率较快的升值”。同年6月初，在上月底人民币汇率创十二年新低之际，又撰文指出，下半年疫情防控好、经济复苏快等基本面利好对人民币的支撑作用将逐步显现。结果，从2020年6月初起震荡升值，到2022年3月初摸高6.30比1，本轮人民币最多累计上涨13%。
2021年底2022年初，我们又提示不要执迷于人民币破6，而要警惕人民币汇率可能面临市场或政策纠偏引发的回调风险。2022年4月16日参加清华五道口全球金融论坛时进一步表示，美联储紧缩对人民币汇率的影响有四种场景/阶段，目前中国已平稳度过了第一个阶段，即美联储缩减购债，中美利差收敛，外资流入减缓，人民币继续升值但升值放慢。同时，预警随着美联储进一步紧缩，其溢出影响将进入第二个阶段，人民币汇率转为有涨有跌、双向波动。结果，在内外因素综合作用下，人民币汇率于2022年3月中旬抹去年内所有涨幅，自4月底起加速调整。
具体来讲，所谓“逻辑比结论更重要”，就是从以下四个方面将市场与政策的逻辑结合起来：
历史经验的逻辑
尽管人不可能两次踏入同一条河流，但曾经发生过的事情值得参考和借鉴。得益于浸淫中国外汇市场研究数十载，让我们可以以史为鉴，把脉人民币汇率走势。
2011年9月份爆发欧美主权债务危机冲击，大家都认为中国将面临更大规模外资流入和汇率升值压力时，我们提出，历史上人民币是风险资产而非避险资产，当全球金融动荡时难以独善其身。结果，2011年10月份首次遭遇香港地区人民币购售业务的购汇额度告罄，12月份更是遭遇了境内银行间市场人民币汇率连续一个多星期跌停。
2015年2月份，根据亚洲金融危机内有经济下行、外有美元升值的教训，我在中国经济五十人论坛年会上预警：“亚洲危机有可能离我们越来越近了”。结果，半年之后中国遭遇了资本外流-储备下降-汇率贬值的高烈度冲击。当年7月份，我还曾经撰文《警防今天的股市变成明天的汇市》，再次发出警报。
最近，我们多次预警美联储进一步紧缩可能带来的冲击，主要也是汲取了2014年外汇形势转折的经验教训。2014年上半年，各方还在极力化解人民币升值压力，年初人民币升至6.0附近，6月底外汇储备余额创历史新高，但下半年境内外汇持续供不应求、年底人民币转为偏贬值压力。
相对价格的逻辑
汇率是两种货币的比价关系，是一种相对价格。因此，研究汇率问题，不能仅看货币发行国会发生什么，还要看海外特别是美国会发生什么。
基于此逻辑出发点，我们“猜到”了2021年人民币走得没有想象的那么强。2020年底2021年初，我们一再强调，2020年下半年支持人民币汇率走强的多重利好——疫情防控好、经济复苏快、中美利差大、美元走势弱等，在2021年都有可能发生动态演变，并直言人民币升破六将是小概率事件。结果，2021年，尽管“美元强、人民币更强”，但人民币兑美元双边汇率仅升了2%稍强，年内最高价也就涨到6.35附近。
值得一提的是，2020年美元指数先涨后跌，当时很多人预言美元将进入中长期贬值通道。但我早在2020年10月份就撰文指出，不要轻言汇率新周期，若未来美指反弹超过2016年的高点，则意味着美元仍处于2011年4月份以来的这波大升值周期中。2020年底2021年初又进一步指出，市场风险偏好改善利空美元，但主要经济体都在大放水，美元贬值的时间及幅度将取决于疫后主要经济体经济修复的速度，而本次疫情暴发前美国经济基本面要好于欧洲和日本。结果，2021年，由于美国在发达经济体中率先复苏，货币紧缩预期较强，推动美元指数不跌反涨；进入2022年以来，美指更是不断刷新二十年来的高点。而美元急涨正是本轮人民币汇率回调的重要外部诱因。
均值回归的逻辑
任何时候，影响汇率升贬值的因素都同时存在，只是不同时期不同因素在发挥主导作用，且影响力此消彼长。没有只涨不跌也没有只跌不涨的货币，一定是涨多了会跌、跌多了会涨，涨得快跌得也快。尤其是随着中国金融开放不断扩大，人民币汇率越来越市场化，也就越来越具有资产价格属性，处于多重均衡状态，顺周期的羊群效应以及偏离基本面的汇率过度升贬值会经常发生。2014年人民币汇率加速升值，市场普遍预期人民币将破六进入五时代，就是一次典型的汇率超调。
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在婚姻生活里，男人的想法和女人完全不一样。
很多女人在结婚前，也有自己的社交圈，也有自己的朋友，可是在结婚后，慢慢断了这些联系与纠葛。
女人可以因为家庭，失去全世界，也不觉得有任何遗憾缺陷，但是对男人来说，家庭是他稳定的大后方，朋友也是他生活的调味剂。
男人不想因为家庭，抛弃自己外面的世界，更不想抛弃自己的社交圈。
对于女人来说，家庭比任何人都重要，可是对于很多男人来说，外面的朋友比家人更重要。
男人在婚姻中想要的，并不是一个贤妻良母，而是两个人能在精神上，平等交流的人。
如果男人和你聊的话题，你都不懂，你感兴趣的部分，男人也没有兴趣，你们两人无法交流和沟通，你们的感情也迟早会走散。
有的女人在生活中婚姻中，特别喜欢教育自己的老公，觉得自己都是对的，自己可以站在道德的制高点上，指出老公的错误，好让他一一改正。
女人一定要明白，男人结婚后，他想要的并不是一个教育家，他想要的也不是一个，整天只会骂自己，惹自己生气的老婆。
女人有时候要站在男人的角度上理解男人，好的婚姻，需要两人包容和理解，更需要两人学会换位思考。
男人在结婚后，会慢慢忽视爱情的成分，他会把工作和赚钱，看得比感情更重要，因为男人觉得，自己只有好好赚钱，才能给孩子和老婆提供好的生活，这是他的责任，并不是说他不爱老婆了。
女人在结婚后，依然喜欢把爱挂在嘴上，希望男人永远把自己放在第一位，当自己和男人工作相冲突时，女人觉得男人应该以自己为先。
可是作为一个成熟的男人，他优先考虑的肯定是工作，因为工作是一家人的饭碗。
女人可以为了爱情，为了家庭，抛弃全世界，可是对于男人来说，他希望自己的生活是精彩纷呈的，他有幸福的家庭，更有可靠的朋友，还有不错的事业，这就是男人想要的婚后生活，希望你早早明白。
晓看风轻，暮听秋晚。
我是渺渺尘中一粒沙，
过朝暮往来的生活，
理晴天雨后的繁杂，
也盼阳光在洒落枝头时，
匀几分在我的肩上，
映几缕在我眸中。
春天的风，吹来夏天的雨；秋天的月，照亮冬天的雪。
夜空的星，落向晨曦的海；山间的泉，遇上南飞的雁。
岁月不会停止脚步，时间也不会按下暂停键，你要相信美好终会遇见美好，就像一株小草遇见久违的甘露，一朵花开遇见灿烂的阳光。
有时候最简单的渴望，却成了最遥不可及的奢求。生命中，总有些人，安然而来，静静守候，不离不弃；也有些人，浓烈如酒，疯狂似醉，却是醒来无处觅，来去都如风。缘深缘浅，如此这般：无数的相遇，无数的别离，伤感良多，或许不舍，或许期待，或许无奈，终得悟，不如守拙以清心，淡然而浅笑。
人生天地间，忽如远行客，总会有看不完的风景，抵达不了的岸，爱不完的人，而我们，一直在路上。
自信人生二百年，会当水击三千里。
病了才知谁爱你，醉了才知你爱谁。
[落叶归尘]
一场秋雨，只剩下一地苍凉。流年似水，太过匆匆，红尘中很多事刚开头就被写成昨天，很多事未许我们记下最美的瞬间就被写成记忆，消失在落叶归尘的那刻，遗失在红尘客栈的某个角落。似乎谁也走不出无处不在无时不有的红尘，尘世中有没有一方净土能让人随心所欲？任他红尘滚滚，我自四季如春。
聪明的人，凡事都往好处想，以欢喜的心想欢喜的事，自然成就欢喜的人生；愚痴的人，凡事都朝坏处想，越想越苦，终成烦恼的人生。世间事都在自己的一念之间，我们的想法可以想出天堂，也可以想出地狱。
秋雨，其实是一种心情。
心雨如歌，是沉默是升华是凄美。
那历练，是一种胸怀也是一种感伤。秋雨，如诗洋洋洒洒让人回味；秋雨，如歌起起伏伏令人心动；雨，为心而落，而飘，而淡然！
人生就是这样，宁愿年轻时战死沙场，也不愿年老后无力回天！
我信了！
你说你房子虽然是租的，但自己的生活要有烟火气
因为肉眼可见的四菜一汤，我信了！
你说你虽然是个糙汉子，但要不断尝试活出精神气
因为望眼欲穿的面膜一张，我信了！
你说你坚持留白，是为了留有余地
因为你憨萌，你可耐，我信了！
你说你追逐长板，弃短板不是逃避
因为你智慧，你幽默，我信了！
你说你曾经也是风一样的男子，弟妹追的你
你说你曾经也有瀑一样的密发，寒风吹落地
因为你长得好看，还锡纸烫，我且都信了……
优秀如你，我自相随！
我的厨艺虽然是乱造的，但我要做饭！
我的颜值虽然是胡闹的，但我要炸街！
我的小文虽然是瞎掰的，但我要日更！
结果，我一样没做到……
你还说，你有一个厮守家人的愿望，在不远的将来，我等你！
你还说，你有一个写成作家的梦想，任凭时命兜转，我等你！
浑然间发现，彼时你嘚瑟的豪言，就像这些天你吃出来的身体，日渐丰盈。
而我吹过的牛，则犹如那些年穿过的秋裤，薄如蚕翼。
很多女人在结婚前，也有自己的社交圈，也有自己的朋友，可是在结婚后，慢慢断了这些联系与纠葛。
女人可以因为家庭，失去全世界，也不觉得有任何遗憾缺陷，但是对男人来说，家庭是他稳定的大后方，朋友也是他生活的调味剂。
男人不想因为家庭，抛弃自己外面的世界，更不想抛弃自己的社交圈。
对于女人来说，家庭比任何人都重要，可是对于很多男人来说，外面的朋友比家人更重要。
男人在婚姻中想要的，并不是一个贤妻良母，而是两个人能在精神上，平等交流的人。
如果男人和你聊的话题，你都不懂，你感兴趣的部分，男人也没有兴趣，你们两人无法交流和沟通，你们的感情也迟早会走散。
有的女人在生活中婚姻中，特别喜欢教育自己的老公，觉得自己都是对的，自己可以站在道德的制高点上，指出老公的错误，好让他一一改正。
女人一定要明白，男人结婚后，他想要的并不是一个教育家，他想要的也不是一个，整天只会骂自己，惹自己生气的老婆。
女人有时候要站在男人的角度上理解男人，好的婚姻，需要两人包容和理解，更需要两人学会换位思考。
男人在结婚后，会慢慢忽视爱情的成分，他会把工作和赚钱，看得比感情更重要，因为男人觉得，自己只有好好赚钱，才能给孩子和老婆提供好的生活，这是他的责任，并不是说他不爱老婆了。
女人在结婚后，依然喜欢把爱挂在嘴上，希望男人永远把自己放在第一位，当自己和男人工作相冲突时，女人觉得男人应该以自己为先。
可是作为一个成熟的男人，他优先考虑的肯定是工作，因为工作是一家人的饭碗。
女人可以为了爱情，为了家庭，抛弃全世界，可是对于男人来说，他希望自己的生活是精彩纷呈的，他有幸福的家庭，更有可靠的朋友，还有不错的事业，这就是男人想要的婚后生活，希望你早早明白。
晓看风轻，暮听秋晚。
我是渺渺尘中一粒沙，
过朝暮往来的生活，
理晴天雨后的繁杂，
也盼阳光在洒落枝头时，
匀几分在我的肩上，
映几缕在我眸中。
春天的风，吹来夏天的雨；秋天的月，照亮冬天的雪。
夜空的星，落向晨曦的海；山间的泉，遇上南飞的雁。
岁月不会停止脚步，时间也不会按下暂停键，你要相信美好终会遇见美好，就像一株小草遇见久违的甘露，一朵花开遇见灿烂的阳光。
有时候最简单的渴望，却成了最遥不可及的奢求。生命中，总有些人，安然而来，静静守候，不离不弃；也有些人，浓烈如酒，疯狂似醉，却是醒来无处觅，来去都如风。缘深缘浅，如此这般：无数的相遇，无数的别离，伤感良多，或许不舍，或许期待，或许无奈，终得悟，不如守拙以清心，淡然而浅笑。
人生天地间，忽如远行客，总会有看不完的风景，抵达不了的岸，爱不完的人，而我们，一直在路上。
自信人生二百年，会当水击三千里。
病了才知谁爱你，醉了才知你爱谁。
[落叶归尘]
一场秋雨，只剩下一地苍凉。流年似水，太过匆匆，红尘中很多事刚开头就被写成昨天，很多事未许我们记下最美的瞬间就被写成记忆，消失在落叶归尘的那刻，遗失在红尘客栈的某个角落。似乎谁也走不出无处不在无时不有的红尘，尘世中有没有一方净土能让人随心所欲？任他红尘滚滚，我自四季如春。
聪明的人，凡事都往好处想，以欢喜的心想欢喜的事，自然成就欢喜的人生；愚痴的人，凡事都朝坏处想，越想越苦，终成烦恼的人生。世间事都在自己的一念之间，我们的想法可以想出天堂，也可以想出地狱。
秋雨，其实是一种心情。
心雨如歌，是沉默是升华是凄美。
那历练，是一种胸怀也是一种感伤。秋雨，如诗洋洋洒洒让人回味；秋雨，如歌起起伏伏令人心动；雨，为心而落，而飘，而淡然！
人生就是这样，宁愿年轻时战死沙场，也不愿年老后无力回天！
我信了！
你说你房子虽然是租的，但自己的生活要有烟火气
因为肉眼可见的四菜一汤，我信了！
你说你虽然是个糙汉子，但要不断尝试活出精神气
因为望眼欲穿的面膜一张，我信了！
你说你坚持留白，是为了留有余地
因为你憨萌，你可耐，我信了！
你说你追逐长板，弃短板不是逃避
因为你智慧，你幽默，我信了！
你说你曾经也是风一样的男子，弟妹追的你
你说你曾经也有瀑一样的密发，寒风吹落地
因为你长得好看，还锡纸烫，我且都信了……
优秀如你，我自相随！
我的厨艺虽然是乱造的，但我要做饭！
我的颜值虽然是胡闹的，但我要炸街！
我的小文虽然是瞎掰的，但我要日更！
结果，我一样没做到……
你还说，你有一个厮守家人的愿望，在不远的将来，我等你！
你还说，你有一个写成作家的梦想，任凭时命兜转，我等你！
浑然间发现，彼时你嘚瑟的豪言，就像这些天你吃出来的身体，日渐丰盈。
而我吹过的牛，则犹如那些年穿过的秋裤，薄如蚕翼。
【我为贵州带货：老窖老坛酒53°，500ml/瓶￥199】
真的不用抢飞天茅台了，过年过节送礼佳品非它莫属！
“中国只有两种白酒，一种叫茅台，一种叫其他白酒。”茅台酒好，世人皆知。即使价格“飞天”，大家对它的热情却一点不减。但是无奈价格高昂，上涨了近3倍，且一瓶难求。如果大家纯粹想在以美酒会亲朋，一品醇厚“茅味”，其实还有更好的选择。比如贵州茅台集团推出的——贵州老窖老坛酒！一脉相承的传统酿造工艺，酱香纯正！
贵州老窖老坛酒，深棕色瓶身极具古朴气质，简约复古的艺术风格，年代感十足。蘑菇瓶口造型雅致、圆润和谐，瓶底粗犷的线条敦实厚重，防滑又精美。外包装精致高端，带有贵州茅台集团标志和防伪标识，具有很高的收藏和鉴赏价值。
古法制曲，固态发酵。秉承传统工艺，酿造酱香精品。老坛酒采用传统酱香酿造工艺，二次投料、九次蒸馏、八次发酵、七次取酒、经三年成熟，形成醇甜口感、幽雅香气，呈现浓厚的窖底香。
开瓶后，扑鼻而来的浓郁甘冽、酱香醇和，完全没有呛鼻的酒精味。倾倒时，大小如绿豆般的酒花析出，酒花丰富，清澈透亮 。甘爽的酒液仅一口下肚，便回味无穷。喝罢，空杯留香持久 ，嘴巴、喉咙里也留存着醇厚悠长的余味。
贵州老窖老坛酒同样是53度，茅酒的黄金赏味刻度。酒香优雅不俗、酱香味突出，仅一小杯即香溢满室。原料只有高粱、小麦、水，没有其他的任何添加物，说明是正宗的纯粮坤沙酒。每一瓶酱香酒，礼盒上都有防伪标识，直接扫二维码便可查询真伪。
美酒难得，滴滴珍贵！咂一口慢慢细品，让酒液流经整个舌头。尝尽其中滋味，是不可多得的助兴佳酿。这瓶酒不仅珍稀酱香，无论是宴客送礼，还是闲暇时自饮，它都是上佳的选择！ https://t.cn/A6oCP0a3
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古法制曲，固态发酵。秉承传统工艺，酿造酱香精品。老坛酒采用传统酱香酿造工艺，二次投料、九次蒸馏、八次发酵、七次取酒、经三年成熟，形成醇甜口感、幽雅香气，呈现浓厚的窖底香。
开瓶后，扑鼻而来的浓郁甘冽、酱香醇和，完全没有呛鼻的酒精味。倾倒时，大小如绿豆般的酒花析出，酒花丰富，清澈透亮 。甘爽的酒液仅一口下肚，便回味无穷。喝罢，空杯留香持久 ，嘴巴、喉咙里也留存着醇厚悠长的余味。
贵州老窖老坛酒同样是53度，茅酒的黄金赏味刻度。酒香优雅不俗、酱香味突出，仅一小杯即香溢满室。原料只有高粱、小麦、水，没有其他的任何添加物，说明是正宗的纯粮坤沙酒。每一瓶酱香酒，礼盒上都有防伪标识，直接扫二维码便可查询真伪。
美酒难得，滴滴珍贵！咂一口慢慢细品，让酒液流经整个舌头。尝尽其中滋味，是不可多得的助兴佳酿。这瓶酒不仅珍稀酱香，无论是宴客送礼，还是闲暇时自饮，它都是上佳的选择！ https://t.cn/A6oCP0a3
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