每日分享之小说：《繁华盛宴》--每个女孩，都是世上独一无二的存在。
无论她富贵还是贫穷，无论她来自乡村还是繁华的都市。
花锦从不惧怕任何奚落与嘲讽，只怕无法掌握自己的人生。她不仅会刺绣，更会绣出自己的人生。
有人说裴宴除了有钱与一张能看的脸，毫无内涵。就连喜欢的女人也上不得台面。
裴宴冷笑，就你们家台面高不可攀。我家不一样，她如果愿意抬脚两寸，我家台面就仅高一寸，她不愿意抬脚，我家台面就躺地上。
这大概是个外美内辣野山椒与豪门客的故事
无论她富贵还是贫穷，无论她来自乡村还是繁华的都市。
花锦从不惧怕任何奚落与嘲讽，只怕无法掌握自己的人生。她不仅会刺绣，更会绣出自己的人生。
有人说裴宴除了有钱与一张能看的脸，毫无内涵。就连喜欢的女人也上不得台面。
裴宴冷笑，就你们家台面高不可攀。我家不一样，她如果愿意抬脚两寸，我家台面就仅高一寸，她不愿意抬脚，我家台面就躺地上。
这大概是个外美内辣野山椒与豪门客的故事
女明星想嫁入豪门无可厚非，但堂而皇之说出来的怕是只有吴佩慈了吧。把嫁豪门当成一生的目标，着实让人无语。
7年时间，吴佩慈在嫁豪门这一条路上走的格外坚持，为“未婚夫”连生4胎，花10亿讨婆婆欢心，却至今得不到梦寐以求的一纸婚书。如此励志的豪门路，吴佩慈的真爱究竟有多值得呢？我们不得而知。
天之骄子
被上天眷顾的吴佩慈似乎从出道以来就一直顺风顺水，在争夺激烈的演艺圈，她轻松赢下自己的一席之地。可相比事业的风生水起，她的感情生活就比较坎坷，与未婚夫的感情故事到现在仍旧为众人津津乐道。
出生台湾的吴佩慈，家境优越，作为家中唯一的女儿，自小便被娇生惯养。因为妈妈是中美混血儿的缘故，吴佩慈遗传了妈妈的高挑，白皙，再加上本身颜值很高，就成为了观众口中的“九头身美女”。出色的外形，让她自然而然的成为了人群中的焦点。
20岁踏入娱乐圈，便发表了个人专辑，凭借一首
《闪着泪光的决定》
走红。24岁，参演了电视剧
《流星花园2》
备受好评，之后出专辑，出版美容书，拍电影，录制综艺节目忙的不亦乐乎，更是在30岁之际作为主持人登上央视春晚的舞台。尝试过多个角色的她，在各个领域获奖无数，走上了事业巅峰。
吴佩慈在娱乐圈打拼多年，活成了每个演员梦想中的样子。
她用自己的努力，把演员，歌手，主持人，作者的职位诠释到位，让人发自内心的佩服，却在城堡刚搭建好后，轻易地就说了放弃。那些别人千万倍努力都达不到的地位，身在其位的她却不懂得珍惜，毕竟得来太过容易，哪里懂得它的珍贵？
豪气的浪漫
其实吴佩慈对演艺事业的不珍惜并不是突然地抉择，还是有迹可循的。在过往的采访中，吴佩慈多次提到“我对赚钱并没有多大的欲望，追求的是那种婚姻幸福”以及“我的目标是把自己变成豪门”，再联系她现在的所作所为，其实也难不找到答案。只不过令人惊讶的是，事业成就如此优秀的女人，竟然还想着依靠男人变成豪门。
对豪门的执念，让她一直以来的交往对象都集中在知名富商圈子里。在经历了几段失败的恋爱后，终于那个她认为对的人出现了。
和未婚夫纪晓波的认识，源于一场朋友的聚会。
纪晓波对吴佩慈一见钟情，展开热烈的追求，花，礼物，惊喜不断。而男方作为香港融汇资本有限公司的CEO，拥有百亿新台币的资产和身价，也完全符合吴佩慈的择偶标准。
在纪晓波疯狂的浪漫攻势下，吴佩慈终于点头了，至此二人正式相恋。
豪门的爱情总是简单豪气，物质堆砌的浪漫迷的人头晕眼花。出手阔绰的纪晓波经常会准备昂贵的惊喜，有钱有心意，吴佩慈也沉迷这种豪门模式的恋爱，可在金光闪闪包装下的爱情实质如何呢？时间总会给我们答案。
在恋爱持续了一年多后，二人的感情还是走上末路。
在精美的包装也是要打开看的，长时间相处的二人都发现了彼此之间存在的问题。在分手后吴佩慈公开谈及这段感情，表示二人一年多的相处一直性格不合，更是坦言在感情中的自己不够投入，才会是如今这般草草分手。可是缘分真的到头了吗？
再续前缘
只要是真爱，即便分手也可以兜兜转转再回来。
分手后的纪晓波绯闻不断，熊黛林，颖儿等女明星和他一度被传出恋情。而此时单身的吴佩慈正值爱犬去世，心情低落，前男友纪晓波暖心的关怀让她备受触动，不顾外界的流言蜚语，毅然决然的去找纪晓波复合。郎有情妾有意，兜兜转转的他们又在一起了。
关于二人的情感为大众所知，是吴佩慈公开爆料自己怀孕四个月，孩子父亲是纪晓波。
未婚先孕的她，丝毫没有担心外界的质疑，反而在社交平台多次炫耀男友给她送的礼物，更是表示生完孩子就结婚。可随着孩子满月过了许久，她笃定满满的婚礼一直没有兑现，质疑的声音也越来越多了。
之后的7年，陆陆续续又生了女儿，两个儿子，可迟迟等不到他们结婚的消息。一直以纪太太自处的吴佩慈，不管是豪门婚礼，还是那一纸证书，一无所获。被众人嘲笑了7年，每次曝出生子的消息后，不出意外的都是讽刺和挖苦，风评越来越差，她成了圈内“奔豪门”的励志人物。可是谁又懂得她的心酸呢？
独角戏的幸福
7年前，吴佩慈怀第一胎的时候，她就已经35岁了，妥妥的高龄产妇。生的每一胎本就艰难，还要承受外界对她的奚落，心里压力得有多大啊。本就是岁月不饶人，年纪在那里摆着，却还能连生四胎，不顾及生命安全吗？不懂得到底对纪晓波有多深情，才能忘却了自己的健康，为那个男人延续香火。
除了孩子，吴佩慈也对未来的婆婆尽心尽力。在“婆婆”的八星级酒店开业时，她花了10亿打造两条巨龙为其助威。在公开的社交平台上，多次转发婆婆的伟大事迹，帮忙宣传公司项目。在一些商业聚会中，她以承担起了“儿媳”这个角色，拉着未婚夫和未来婆婆接见客人，做得游刃有余。
不管是长辈，还是孩子，吴佩慈都做的仁至义尽。当然，对待自己的未婚夫更是不留余力。在未婚夫公司被曝出负面新闻时，她永远冲在公关的第一线，利用自己的名人效应帮忙解决，澄清比公司官宣都来的快。另外，纪晓波送的每一个礼物都被她悉心拍照留念，在社交平台上夸赞未婚夫的暖心，把自己感动到无法自持。
把家庭里每一个角色都做到极致的吴佩慈，未婚夫的画风却是完全不同。在吴佩慈为其怀孕生子期间，和多个女明星牵连不休，完全不顾那个守着她的女人。面对外界让他和吴佩慈领证的压力，完全是左耳朵进右耳朵出，不回复不承诺，却没也停下让对方给自己生子的步伐。不知道这样的逢场作戏，究竟是为了什么苦衷呢？
爱情这东西，如人饮水，冷暖自知。为爱生子的7年，承受着众人的冷嘲热讽，吴佩慈坚持的到底是什么，我们似乎越来越疑惑了。
励志豪门姐的故事依旧还在延续，连生四胎却还不领证的真相到底是什么？时间总会告诉我们答案。
写完这篇文章的时候外面刚好下起了小雨，你在的城市下雨了吗
7年时间，吴佩慈在嫁豪门这一条路上走的格外坚持，为“未婚夫”连生4胎，花10亿讨婆婆欢心，却至今得不到梦寐以求的一纸婚书。如此励志的豪门路，吴佩慈的真爱究竟有多值得呢？我们不得而知。
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被上天眷顾的吴佩慈似乎从出道以来就一直顺风顺水，在争夺激烈的演艺圈，她轻松赢下自己的一席之地。可相比事业的风生水起，她的感情生活就比较坎坷，与未婚夫的感情故事到现在仍旧为众人津津乐道。
出生台湾的吴佩慈，家境优越，作为家中唯一的女儿，自小便被娇生惯养。因为妈妈是中美混血儿的缘故，吴佩慈遗传了妈妈的高挑，白皙，再加上本身颜值很高，就成为了观众口中的“九头身美女”。出色的外形，让她自然而然的成为了人群中的焦点。
20岁踏入娱乐圈，便发表了个人专辑，凭借一首
《闪着泪光的决定》
走红。24岁，参演了电视剧
《流星花园2》
备受好评，之后出专辑，出版美容书，拍电影，录制综艺节目忙的不亦乐乎，更是在30岁之际作为主持人登上央视春晚的舞台。尝试过多个角色的她，在各个领域获奖无数，走上了事业巅峰。
吴佩慈在娱乐圈打拼多年，活成了每个演员梦想中的样子。
她用自己的努力，把演员，歌手，主持人，作者的职位诠释到位，让人发自内心的佩服，却在城堡刚搭建好后，轻易地就说了放弃。那些别人千万倍努力都达不到的地位，身在其位的她却不懂得珍惜，毕竟得来太过容易，哪里懂得它的珍贵？
豪气的浪漫
其实吴佩慈对演艺事业的不珍惜并不是突然地抉择，还是有迹可循的。在过往的采访中，吴佩慈多次提到“我对赚钱并没有多大的欲望，追求的是那种婚姻幸福”以及“我的目标是把自己变成豪门”，再联系她现在的所作所为，其实也难不找到答案。只不过令人惊讶的是，事业成就如此优秀的女人，竟然还想着依靠男人变成豪门。
对豪门的执念，让她一直以来的交往对象都集中在知名富商圈子里。在经历了几段失败的恋爱后，终于那个她认为对的人出现了。
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纪晓波对吴佩慈一见钟情，展开热烈的追求，花，礼物，惊喜不断。而男方作为香港融汇资本有限公司的CEO，拥有百亿新台币的资产和身价，也完全符合吴佩慈的择偶标准。
在纪晓波疯狂的浪漫攻势下，吴佩慈终于点头了，至此二人正式相恋。
豪门的爱情总是简单豪气，物质堆砌的浪漫迷的人头晕眼花。出手阔绰的纪晓波经常会准备昂贵的惊喜，有钱有心意，吴佩慈也沉迷这种豪门模式的恋爱，可在金光闪闪包装下的爱情实质如何呢？时间总会给我们答案。
在恋爱持续了一年多后，二人的感情还是走上末路。
在精美的包装也是要打开看的，长时间相处的二人都发现了彼此之间存在的问题。在分手后吴佩慈公开谈及这段感情，表示二人一年多的相处一直性格不合，更是坦言在感情中的自己不够投入，才会是如今这般草草分手。可是缘分真的到头了吗？
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只要是真爱，即便分手也可以兜兜转转再回来。
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未婚先孕的她，丝毫没有担心外界的质疑，反而在社交平台多次炫耀男友给她送的礼物，更是表示生完孩子就结婚。可随着孩子满月过了许久，她笃定满满的婚礼一直没有兑现，质疑的声音也越来越多了。
之后的7年，陆陆续续又生了女儿，两个儿子，可迟迟等不到他们结婚的消息。一直以纪太太自处的吴佩慈，不管是豪门婚礼，还是那一纸证书，一无所获。被众人嘲笑了7年，每次曝出生子的消息后，不出意外的都是讽刺和挖苦，风评越来越差，她成了圈内“奔豪门”的励志人物。可是谁又懂得她的心酸呢？
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7年前，吴佩慈怀第一胎的时候，她就已经35岁了，妥妥的高龄产妇。生的每一胎本就艰难，还要承受外界对她的奚落，心里压力得有多大啊。本就是岁月不饶人，年纪在那里摆着，却还能连生四胎，不顾及生命安全吗？不懂得到底对纪晓波有多深情，才能忘却了自己的健康，为那个男人延续香火。
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不管是长辈，还是孩子，吴佩慈都做的仁至义尽。当然，对待自己的未婚夫更是不留余力。在未婚夫公司被曝出负面新闻时，她永远冲在公关的第一线，利用自己的名人效应帮忙解决，澄清比公司官宣都来的快。另外，纪晓波送的每一个礼物都被她悉心拍照留念，在社交平台上夸赞未婚夫的暖心，把自己感动到无法自持。
把家庭里每一个角色都做到极致的吴佩慈，未婚夫的画风却是完全不同。在吴佩慈为其怀孕生子期间，和多个女明星牵连不休，完全不顾那个守着她的女人。面对外界让他和吴佩慈领证的压力，完全是左耳朵进右耳朵出，不回复不承诺，却没也停下让对方给自己生子的步伐。不知道这样的逢场作戏，究竟是为了什么苦衷呢？
爱情这东西，如人饮水，冷暖自知。为爱生子的7年，承受着众人的冷嘲热讽，吴佩慈坚持的到底是什么，我们似乎越来越疑惑了。
励志豪门姐的故事依旧还在延续，连生四胎却还不领证的真相到底是什么？时间总会告诉我们答案。
写完这篇文章的时候外面刚好下起了小雨，你在的城市下雨了吗
估值体系扭曲时 资深投资者的坚持
来源： 证券市场周刊
就以沃伦·巴菲特为例，这位目前最成功的价值投资者，也曾经在1966年到1975年的整整10年里，取得过仅仅122%的回报率，折合年化收益8.3%(数据参见伯克希尔·哈撒韦公司的年报)。甚至连查理·芒格自己，在当时都说，账面的业绩简直糟糕透了(The paper record was terrible)。
但是，在1976年到1985年的下一个10年中，巴菲特的综合回报率达到了惊人的5922%。对于那些在1975年的年底，因为过去10年业绩不好而看衰巴菲特的投资者来说，他们无疑犯下了一个巨大的错误。
巴菲特的例子告诉我们，即使是以10年为周期，资本市场上的业绩也可能是会骗人的。仅仅凭借短期(其实10年也不算是短期了，可以算是中期，甚至较长的中期)业绩的好坏，就认为某个投资者不行了，或者某种投资方法不行了，而不论这种短期业绩低迷的原因是什么，业绩低迷究竟是由于投资经理损毁了投资组合的商业价值而造成的，还是由于投资经理虽然增加了投资组合的商业价值，但是遭遇了市场风格逆风造成的，这样做投资是一定会吃亏的。
估值没有最高，只有更高
在中国资本市场，在起始于2019年底、延续到2021年的市场行情中，我们就能够看到一个非常典型的极端案例。在这个案例中，资本市场的定价机制发生了巨大的扭曲，扭曲幅度之大在历史上都十分罕见。而在这个巨大的定价机制扭曲中，一些坚定的价值投资者也因为坚守自己的投资信念，遭遇了前所未有的逆风。
在这样巨大的逆风中，市场参与者们一度认为，这些曾经在历史上取得了优秀投资业绩的价值投资者们，已经无法适应将来的市场风格。但是，大家多半并没有关注他们的短期业绩为何如此不堪，业绩差的原因究竟是价值损毁，还是短期市场风格扭曲。而这样“只看业绩、不管原因”的投资判断方法，是过于简单粗暴的。
概括来说，发生在2019年下半年到2021年之间的资本市场风格扭曲，主要表现为估值越高的公司表现反而容易越好，估值越低的公司反而表现越差。这种差别不光体现在行业与行业之间，比如银行业估值低表现更差、新能源行业估值高表现更好，同时也体现在同一行业的公司中，比如证券行业中估值越低的大型证券公司，净资产回报率(ROE)更高，反而估值表现更差。
对于这一风格扭曲，从2000年即开始编辑的申万风格指数，非常好的记录下了扭曲的程度有多么剧烈。
以申万低市盈率(PE)指数和高市盈率指数这两个指数的对比为例，这两个指数分别代表了A股市场低市盈率公司和高市盈率公司的表现，两个指数各有300个成分股，可以说代表性比较强。在2000年到2018年的19年中，高PE指数的年度回报率，平均比低PE指数的年度回报率低13.7%。而且，在这19年中，高PE指数的年度表现比低PE指数好的，只有2008年、2010年、2013年、2015年这4年，4年的平均超额收益仅仅为21.4%，最好的一年，也就是2015年，也只不过达到36.4%。
以上的数据证实，在中国股票市场的历史上，估值这个价值投资中最重要的因子，仍然是十分有效的。其实，对于任何价值投资的理论来说，估值从来都是一个需要仔细考虑的因素：花太多的钱买东西往往不是一个好主意。
但是，从2019年到2021年10月19日，高PE指数却连续近3年跑赢了低PE指数。在2019年、2020年、2021年(截至10月19日，下同)这3年中，高PE指数分别战胜低PE指数11.5%、48.7%、24.1%，3年累计战胜121.0%。
以上高PE指数对低PE指数巨大的短期优势，同时造成了两者估值的背离达到历史最高。在2021年10月19日，根据Wind资讯的统计，高PE指数的市盈率为129.4倍，低PE指数则为6.6倍，两者的比值为19.6，达到从1999年以来的历史最大值。在1999年到2018年的20年中，这两者比值的平均值为9.1，最大值发生在2010年，仅为16.5。
由于市盈率容易受到亏损股，或者微利股的干扰，从而导致数据发生异常，因此用市净率(PB)检测两个指数之间的偏差，可能会更加准确。
根据Wind资讯，在2021年10月19日，申万高PE指数的PB为9.9倍，低PE指数的PB仅为0.8倍，两者比值达到12.3，为历史最高水平。而在1999年到2018的20年中，这两者比值的平均值仅为2.2，是2021年水平的几近1/6。
在市场风格极度偏爱高估值、抛弃低估值的2019年到2021年里，资本市场也出现了不少顺应潮流的理论，比如被投资者所熟知的“只买贵的不买便宜的”“怕高才是苦命人”等等。而在细分领域，一些低估值板块则在不同阶段被市场所抛弃，比如以银行为代表的A股金融行业、业绩优异的A股小盘股、港股低估值公司等等。
业绩低迷的背后
在这样一个风格扭曲的市场中，对于看重估值的价值投资者来说，坚持自己的投资理念是非常困难的事情。而一些久负盛名的价值投资者，业绩在这几年中也比较不堪，尤其是低估值风格相对于高估值风格表现最差的2020年。
从历史数据可以看到，高PE指数对低PE指数的超额表现，在2019、2020和2021年，分别是11.5%、48.7%、24.1%。所以，市场估值风格扭曲最为极致的2020年，也就让一些资深价值投资者的短期投资业绩，相对同行来说表现得比较糟糕。
在中国股票市场，中欧基金的曹名长、重阳投资的裘国根和高毅资产的邱国鹭，是三位久负盛名的价值投资者，也可以说是一群资历最老的投资者。根据Wind资讯的数据显示，从2006年到2021年，曹名长在新华基金、中欧基金两家基金公司，累计为投资者取得了大约11.5倍的投资回报(把1元变成了12.5元)。裘国根所管理的重阳1期私募基金，从2008年到2021年也为投资者赚取了5.6倍的回报，他的“价值接力”理论也揭示了和沃尔特·施洛斯类似的价值投资秘诀。邱国鹭的投资业绩很难找到长期连续的数据，但是他所创办并担任董事长的高毅资产，是中国最为成功的股票投资机构之一。在邱国鹭所著的《投资中最简单的事》一书中，他也多次表达了对低估值的看重。
结果，这三位中国证券市场上非常资深的价值投资者，公开的投资业绩无一不在2020年遭遇了巨大的逆风。根据Wind资讯的数据，曹名长所管理的中欧价值发现基金在2020年的回报率为16.8%，在883个同类基金中排名第856。裘国根管理的重阳1期回报率则为11.2%，在12,832个同类私募基金中排名4,836。根据私募排排网的数据，邱国鹭管理的金太阳高毅国鹭1号崇远的同期回报则为7.6%。
要知道，2020年是基金市场的一个大年，许多基金的回报率动辄50%，甚至100%。根据Wind资讯的数据，在2020年的395个普通股票型基金中，当年投资回报超过50%的就有234个，超过75%的有116个，超过100%的也有30个。而就是在这样一个看似容易赚钱的年份里，三位久负盛名的价值投资者，却在回报率上远远输给了同行。
如果说曹名长、裘国根、邱国鹭这三个同样看重估值的人，只有一个在2020年业绩表现不佳，那么我们可以认为，是这个人的投资水平有了下滑。但是，如果这三个人同时表现不佳，而2020年又是估值体系史无前例的、极度扭曲的一年，当这些现象同时出现时，投资者就必须思考，这种业绩低迷的背后，是不是由于这三个人比其他投资者更加坚持对估值的看重，因此才反而导致了业绩表现更加低迷？
值得一提的是，在2021年，随着曹名长、裘国根所分别倚重的低估值小盘股、低估值能源股的表现略有反弹，他们的投资业绩也开始回升。截至10月19日，中欧价值发现基金的当年回报率为17.9%，在Wind资讯统计的1533个同类基金中排名294。重阳1期的回报率则为18.2%，在13331个同类私募基金中排名第2394。而可能是由于偏爱的低估值金融股，尤其是银行股尚无表现，邱国鹭的业绩仍然不佳。但是如果投资者仔细看银行股的报表，就会发现这些企业的盈利在增加、坏账率在下降、拨备覆盖率在上升。也就是说，它们的价值并不像价格表现得那么不堪。
中国有一句古话，叫“岁寒然后知松柏之后凋”。道理谁都懂，但是在资本市场上，当市场估值风格的扭曲达到极致时，那些最能坚持的松柏，却被投资者以“过去几年业绩不好”的理由所抛弃，实在让人唏嘘。
坚持的底气
值得指出的是，曹名长、邱国鹭和裘国根这三个人，之所以能在估值扭曲的2019年到2021年之间，极度坚持自己的投资理念，也许与他们三个人所处的职业状态是分不开的。
一般来说，机构投资者局限于考核的压力，往往必须看重自己的短期业绩。从实践层面看，很少有机构投资者能够承受6个月，甚至12个月的业绩落后。有不少投资经理抱怨，只要业绩落后于同行1到2个月，销售部门的同事和公司领导，就都会打电话来责怪。这种考核的短期性，也就导致了许多专业投资者在面对股票市场的巨大风格扭曲时，难以坚持自己的投资理念。
但是，裘国根和邱国鹭分别都是自己任职公司的董事长和创始人，在考核上受到的压力，自然比一般机构投资者要小得多。根据企查查显示的数据，裘国根甚至是重阳投资持股78%的大股东。而对于曹名长来说，根据企查查显示的数据，他也是中欧基金的间接股东，这是许多基金经理难以相比的。
也许正是由于这种特殊的职业状态，加之以对价值投资中最重要的因素之一——估值因素的坚持与执着，让这三位资深的价值投资者，在资本市场风格最为偏离的几年里，以最强大的定力坚持了自己的投资理念。但是，这种坚持也带来了他们业绩上的落后，并且遭到了资本市场的奚落。
在投资的世界里，有人说最贵的一句话就是“这次不一样”。在历史上无数的投资案例中，人们被短期的业绩和利润表现所迷惑，做出了“这次不一样”的判断，认为一直以来的商业和金融规律，不再适用于今天的市场。但是，无数次的教训又告诉我们，“这次不一样”的判断看似又有创意又聪明，但往往却是和过去无数次做出的“这次不一样”的判断完全一样，又是一次被短期市场所迷惑的错误而已。
来源： 证券市场周刊
就以沃伦·巴菲特为例，这位目前最成功的价值投资者，也曾经在1966年到1975年的整整10年里，取得过仅仅122%的回报率，折合年化收益8.3%(数据参见伯克希尔·哈撒韦公司的年报)。甚至连查理·芒格自己，在当时都说，账面的业绩简直糟糕透了(The paper record was terrible)。
但是，在1976年到1985年的下一个10年中，巴菲特的综合回报率达到了惊人的5922%。对于那些在1975年的年底，因为过去10年业绩不好而看衰巴菲特的投资者来说，他们无疑犯下了一个巨大的错误。
巴菲特的例子告诉我们，即使是以10年为周期，资本市场上的业绩也可能是会骗人的。仅仅凭借短期(其实10年也不算是短期了，可以算是中期，甚至较长的中期)业绩的好坏，就认为某个投资者不行了，或者某种投资方法不行了，而不论这种短期业绩低迷的原因是什么，业绩低迷究竟是由于投资经理损毁了投资组合的商业价值而造成的，还是由于投资经理虽然增加了投资组合的商业价值，但是遭遇了市场风格逆风造成的，这样做投资是一定会吃亏的。
估值没有最高，只有更高
在中国资本市场，在起始于2019年底、延续到2021年的市场行情中，我们就能够看到一个非常典型的极端案例。在这个案例中，资本市场的定价机制发生了巨大的扭曲，扭曲幅度之大在历史上都十分罕见。而在这个巨大的定价机制扭曲中，一些坚定的价值投资者也因为坚守自己的投资信念，遭遇了前所未有的逆风。
在这样巨大的逆风中，市场参与者们一度认为，这些曾经在历史上取得了优秀投资业绩的价值投资者们，已经无法适应将来的市场风格。但是，大家多半并没有关注他们的短期业绩为何如此不堪，业绩差的原因究竟是价值损毁，还是短期市场风格扭曲。而这样“只看业绩、不管原因”的投资判断方法，是过于简单粗暴的。
概括来说，发生在2019年下半年到2021年之间的资本市场风格扭曲，主要表现为估值越高的公司表现反而容易越好，估值越低的公司反而表现越差。这种差别不光体现在行业与行业之间，比如银行业估值低表现更差、新能源行业估值高表现更好，同时也体现在同一行业的公司中，比如证券行业中估值越低的大型证券公司，净资产回报率(ROE)更高，反而估值表现更差。
对于这一风格扭曲，从2000年即开始编辑的申万风格指数，非常好的记录下了扭曲的程度有多么剧烈。
以申万低市盈率(PE)指数和高市盈率指数这两个指数的对比为例，这两个指数分别代表了A股市场低市盈率公司和高市盈率公司的表现，两个指数各有300个成分股，可以说代表性比较强。在2000年到2018年的19年中，高PE指数的年度回报率，平均比低PE指数的年度回报率低13.7%。而且，在这19年中，高PE指数的年度表现比低PE指数好的，只有2008年、2010年、2013年、2015年这4年，4年的平均超额收益仅仅为21.4%，最好的一年，也就是2015年，也只不过达到36.4%。
以上的数据证实，在中国股票市场的历史上，估值这个价值投资中最重要的因子，仍然是十分有效的。其实，对于任何价值投资的理论来说，估值从来都是一个需要仔细考虑的因素：花太多的钱买东西往往不是一个好主意。
但是，从2019年到2021年10月19日，高PE指数却连续近3年跑赢了低PE指数。在2019年、2020年、2021年(截至10月19日，下同)这3年中，高PE指数分别战胜低PE指数11.5%、48.7%、24.1%，3年累计战胜121.0%。
以上高PE指数对低PE指数巨大的短期优势，同时造成了两者估值的背离达到历史最高。在2021年10月19日，根据Wind资讯的统计，高PE指数的市盈率为129.4倍，低PE指数则为6.6倍，两者的比值为19.6，达到从1999年以来的历史最大值。在1999年到2018年的20年中，这两者比值的平均值为9.1，最大值发生在2010年，仅为16.5。
由于市盈率容易受到亏损股，或者微利股的干扰，从而导致数据发生异常，因此用市净率(PB)检测两个指数之间的偏差，可能会更加准确。
根据Wind资讯，在2021年10月19日，申万高PE指数的PB为9.9倍，低PE指数的PB仅为0.8倍，两者比值达到12.3，为历史最高水平。而在1999年到2018的20年中，这两者比值的平均值仅为2.2，是2021年水平的几近1/6。
在市场风格极度偏爱高估值、抛弃低估值的2019年到2021年里，资本市场也出现了不少顺应潮流的理论，比如被投资者所熟知的“只买贵的不买便宜的”“怕高才是苦命人”等等。而在细分领域，一些低估值板块则在不同阶段被市场所抛弃，比如以银行为代表的A股金融行业、业绩优异的A股小盘股、港股低估值公司等等。
业绩低迷的背后
在这样一个风格扭曲的市场中，对于看重估值的价值投资者来说，坚持自己的投资理念是非常困难的事情。而一些久负盛名的价值投资者，业绩在这几年中也比较不堪，尤其是低估值风格相对于高估值风格表现最差的2020年。
从历史数据可以看到，高PE指数对低PE指数的超额表现，在2019、2020和2021年，分别是11.5%、48.7%、24.1%。所以，市场估值风格扭曲最为极致的2020年，也就让一些资深价值投资者的短期投资业绩，相对同行来说表现得比较糟糕。
在中国股票市场，中欧基金的曹名长、重阳投资的裘国根和高毅资产的邱国鹭，是三位久负盛名的价值投资者，也可以说是一群资历最老的投资者。根据Wind资讯的数据显示，从2006年到2021年，曹名长在新华基金、中欧基金两家基金公司，累计为投资者取得了大约11.5倍的投资回报(把1元变成了12.5元)。裘国根所管理的重阳1期私募基金，从2008年到2021年也为投资者赚取了5.6倍的回报，他的“价值接力”理论也揭示了和沃尔特·施洛斯类似的价值投资秘诀。邱国鹭的投资业绩很难找到长期连续的数据，但是他所创办并担任董事长的高毅资产，是中国最为成功的股票投资机构之一。在邱国鹭所著的《投资中最简单的事》一书中，他也多次表达了对低估值的看重。
结果，这三位中国证券市场上非常资深的价值投资者，公开的投资业绩无一不在2020年遭遇了巨大的逆风。根据Wind资讯的数据，曹名长所管理的中欧价值发现基金在2020年的回报率为16.8%，在883个同类基金中排名第856。裘国根管理的重阳1期回报率则为11.2%，在12,832个同类私募基金中排名4,836。根据私募排排网的数据，邱国鹭管理的金太阳高毅国鹭1号崇远的同期回报则为7.6%。
要知道，2020年是基金市场的一个大年，许多基金的回报率动辄50%，甚至100%。根据Wind资讯的数据，在2020年的395个普通股票型基金中，当年投资回报超过50%的就有234个，超过75%的有116个，超过100%的也有30个。而就是在这样一个看似容易赚钱的年份里，三位久负盛名的价值投资者，却在回报率上远远输给了同行。
如果说曹名长、裘国根、邱国鹭这三个同样看重估值的人，只有一个在2020年业绩表现不佳，那么我们可以认为，是这个人的投资水平有了下滑。但是，如果这三个人同时表现不佳，而2020年又是估值体系史无前例的、极度扭曲的一年，当这些现象同时出现时，投资者就必须思考，这种业绩低迷的背后，是不是由于这三个人比其他投资者更加坚持对估值的看重，因此才反而导致了业绩表现更加低迷？
值得一提的是，在2021年，随着曹名长、裘国根所分别倚重的低估值小盘股、低估值能源股的表现略有反弹，他们的投资业绩也开始回升。截至10月19日，中欧价值发现基金的当年回报率为17.9%，在Wind资讯统计的1533个同类基金中排名294。重阳1期的回报率则为18.2%，在13331个同类私募基金中排名第2394。而可能是由于偏爱的低估值金融股，尤其是银行股尚无表现，邱国鹭的业绩仍然不佳。但是如果投资者仔细看银行股的报表，就会发现这些企业的盈利在增加、坏账率在下降、拨备覆盖率在上升。也就是说，它们的价值并不像价格表现得那么不堪。
中国有一句古话，叫“岁寒然后知松柏之后凋”。道理谁都懂，但是在资本市场上，当市场估值风格的扭曲达到极致时，那些最能坚持的松柏，却被投资者以“过去几年业绩不好”的理由所抛弃，实在让人唏嘘。
坚持的底气
值得指出的是，曹名长、邱国鹭和裘国根这三个人，之所以能在估值扭曲的2019年到2021年之间，极度坚持自己的投资理念，也许与他们三个人所处的职业状态是分不开的。
一般来说，机构投资者局限于考核的压力，往往必须看重自己的短期业绩。从实践层面看，很少有机构投资者能够承受6个月，甚至12个月的业绩落后。有不少投资经理抱怨，只要业绩落后于同行1到2个月，销售部门的同事和公司领导，就都会打电话来责怪。这种考核的短期性，也就导致了许多专业投资者在面对股票市场的巨大风格扭曲时，难以坚持自己的投资理念。
但是，裘国根和邱国鹭分别都是自己任职公司的董事长和创始人，在考核上受到的压力，自然比一般机构投资者要小得多。根据企查查显示的数据，裘国根甚至是重阳投资持股78%的大股东。而对于曹名长来说，根据企查查显示的数据，他也是中欧基金的间接股东，这是许多基金经理难以相比的。
也许正是由于这种特殊的职业状态，加之以对价值投资中最重要的因素之一——估值因素的坚持与执着，让这三位资深的价值投资者，在资本市场风格最为偏离的几年里，以最强大的定力坚持了自己的投资理念。但是，这种坚持也带来了他们业绩上的落后，并且遭到了资本市场的奚落。
在投资的世界里，有人说最贵的一句话就是“这次不一样”。在历史上无数的投资案例中，人们被短期的业绩和利润表现所迷惑，做出了“这次不一样”的判断，认为一直以来的商业和金融规律，不再适用于今天的市场。但是，无数次的教训又告诉我们，“这次不一样”的判断看似又有创意又聪明，但往往却是和过去无数次做出的“这次不一样”的判断完全一样，又是一次被短期市场所迷惑的错误而已。
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