【光大证券：汽车板块或将呈现震荡上行格局】光大证券10月12日研报指出，汽车板块已切换至销量/业绩兑现阶段，个股表现依据兑现情况分化，板块将呈现震荡上行格局。展望来看，新能源乘用车需求依然表现稳健、叠加各地因地制宜基于新能源车的补贴扶持与2023E补贴退坡驱动的年末冲量前景，持续看好2H22E新能源乘用车爬坡趋势，预计2022E国内乘用车零售销量同比高个位数增长，国内新能源乘用车销量有望达600万辆。整车方面，看好2H22E具有较强插混、以及高端纯电车型周期的车企；零部件方面，看好新定点释放/市占率抬升，业绩有稳健兑现前景的标的。建议关注比亚迪、吉利汽车、长安汽车；零部件推荐福耀玻璃、伯特利，建议关注德赛西威、华阳集团。

【机构观点】美国IRA法案勿过度解读，目前海外建厂可获补贴

2022年8月16日，美国通胀削减法案（IRA）经拜登签署生效。有关新能源车补贴方面：

1.抵免金额
该法案规定抵免金额上限7500$，以下两者满足其一即可获得3750$。
①电池中关键金属原材料需要在与美国有自由贸易协定的国家提取或加工或在北美回收，比例要求:2023年40%，逐年增加10%，至2027年达到80%；②电池组装或生产需要在北美，比例要求:2023年50%，24、25年60%，之后逐年增加10%，至2029年100%。

2.限制条件
消费者收入：个人总收入≤15万美元或家庭收入≤30万美元；车辆售价：轿车≤$55000，货车&SUV&皮卡≤$80000；参与车企销量限制：取消20万辆限制，无明确退坡方式。已失去补贴的特斯拉、通用可重新获得补贴，接近20万辆的丰田、福特、日产则不用退坡。

3.排除实体
自2024年起，若使用了“排除实体”出口的电池组件，新能源车将无法享受抵免；自2025年起，若使用了“排除实体”出口的矿物原材料，新能源车将无法享受抵免。根据《基础设施投资和就业法案》，“排除实体”指属于、控制或服从相关国家的外国政府的管辖或指挥的实体，而“相关国家”指：朝鲜、中国、俄罗斯、伊朗。

我们认为，目前市场的主要担忧在于中国电池产业链公司被列入“排除实体”清单。实际上
目前还没有细则，按现有政策，在美国或其自由贸易协定国建厂可获得补贴。且中国企业在镍加工、钴加工、石墨、锂加工、锰加工、阴极、阳极、电芯环节分别占到全球产能的68%、73%、100%、59%、93%、80%、89%、79%。完全将中国企业排除在外，短期日韩无法满足美国电动车电池产能需求，我们认为完全排除概率较小，因此不必过度解读。

目前整体板块估值底部，2023E电池、隔膜25倍，其他环节15倍。如果美国细则超预期将带来巨大的增量需求，即使低于预期，目前的估值性价比也很高。建议关注：（1）海外产业链占比较高的：前驱体-芳源股份（松下）、中伟股份（LG），正极-当升科技（SK），结构件-科达利（LG）。（2）受美国补贴影响小，有个股beta的：比亚迪、德新交运。（3）不受金属原材料限制的隔膜：恩捷、星源。（4）低估值的板块龙头：电池-宁德、亿纬、欣旺达，正极：容百、当升、厦钨、长远、振华，负极：璞泰来、中科、索通、杉杉，隔膜：恩捷、星源，电解液：天赐、多氟多、新宙邦，铜箔：诺德、嘉元、中一，铝箔：鼎胜，结构件：震裕、科达利、斯莱克。

相关转债梳理比较

汽车产业链的转债涉及整车制造、汽车零售或综合服务、汽车零部件。零部件又可细分为汽车电子、 线缆、底盘、车身、内饰等。从业务前景和近期及未来一年业绩增速来看，市场对整车制造，尤其新能源 车期待较高、零部件企业分化显著、对汽车零售、综合支持服务关注度较低。

二级市场充分博弈下，汽车产业链的向上景气在股价中充分反映。截至 2022 年 8 月 31 日，整车制造 行业 PE TTM 中位数 34.83x， 处于 49.3%的历史分位；而零部件行业 PE TTM 中位数 45.3x，处于 86.6% 的历史分位。需要特别说明的是，受 2022 年上半年汽车产业供应链停摆拖累，汽车行业上市公司 2 季度业 绩普遍显著下滑，导致 PE TTM 高企。若使用 2023E PE，估值倍数普遍可降至目前的 50%.