首次覆盖！万润新能：铁锂正极材料龙头，迅速放量打开成长空间

#主营磷酸铁锂正极、连续三年出货行业前三。公司主要产品包括磷酸铁锂、磷酸铁、锰酸锂，是宁德时代、比亚迪的重要供应商，核心高管团队经验丰富。2021年公司营收22亿元，同增224%，其中铁锂收入占比99%。公司2019-2021年铁锂正极材料国内市占率分别为16.7%、13.5%、11.8%，连续三年位于行业前三。2022H1公司实现营收 34亿元，同增 387%，归母净利为4.94亿元，同增252%。

#铁锂正极需求强劲、23年预计盈利逐步回归。铁锂电池在动力领域装机占比已从21年初29%大幅提升至58%，预计明年仍小幅提升。测算22-23年铁锂电池需求292、542gwh，对应铁锂正极需求100、185万吨，同增146%/85%，25年需求近500万吨，22-25年CAGR70%。供给端，22年H2到23年产能逐步释放，预计23年供给紧张明显缓解。盈利看，22年供给偏紧，行业平均单吨利润约1万元，中期看预计逐步回归至3000-5000元。

#公司绑定两大头部电池厂商、突破产能瓶颈迅速上量。公司同时供应宁德时代、比亚迪两大头部电池厂商，预计2022年公司分别供应宁德与比亚迪5万吨，占各自比重15%及25%。产能方面，21年底产能为4.3万吨，预计22年底将达24万吨，23年Q1末达48万吨。因此，我们预计公司22/23年出货量分别为10-12万吨、30-35万吨，同比增速均170%+，市占率有望由2021年的11%提升至18%。

#氨法自制磷酸铁筑成本优势、山东新产能投产有望进一步降本。铁锂原材料磷酸铁公司基本实现自供，且采用氨法相对钠法更具成本优势。同时，公司山东滨州24万吨新产能23Q1将投产，电费低于公司现阶段用电均价0.6-0.7元/度，有望进一步降低公司单位成本。考虑22年供给紧缺，我们预计公司单吨利润为1.2万元/吨，同比增40%，23年回归至合理水平0.6万元/吨。

投资建议：预计2022-2024年公司归母净利13.2/18.17/21.35亿元，同增274%/38%/18%，对应PE为13/9/8倍，给予公司2023年15倍，目标价319.8元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：销量不及预期

“帅气”的Mr.King时期
图©️mary29.s
Q1:请告诉我成为帅气男生的条件！
：我向往成为不为小事慌张，做什么都很潇洒的男生！我优柔寡断，还差得远呢(笑)。特别是买衣服的时候，会烦恼好几天，下次再去店里一看，很多衣服已经卖光了，所以我觉得能立刻做出决断的人很厉害！但是舞台和演唱会的突然变更或者即兴表演的应对，不知道为什么我的身体能自己移动完成，这点我自己也感到不可思议。我想一定是在Jr活动的时候，我作为动物的嗅觉很灵敏吧(笑)。如果这个能力不仅在舞台上，在私底下也能使用的话，感觉会成为帅气的男人！还有就是不把焦躁的情绪表现在脸上的人也很帅。我也想拥有一颗宽广的心，成为能够接受任何事情的器量很大的男人。

Q2:请告诉我成员们的帅气之处！
：海人最近变得性感了！特别是很擅长在舞台上表现魅惑，所以我觉得他很帅。紫耀是一个胸怀宽广的人，只要看到他总是不慌不忙的样子，就能让人安心，是个值得信赖的存在。

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