首次覆盖！万润新能：铁锂正极材料龙头，迅速放量打开成长空间

#主营磷酸铁锂正极、连续三年出货行业前三。公司主要产品包括磷酸铁锂、磷酸铁、锰酸锂，是宁德时代、比亚迪的重要供应商，核心高管团队经验丰富。2021年公司营收22亿元，同增224%，其中铁锂收入占比99%。公司2019-2021年铁锂正极材料国内市占率分别为16.7%、13.5%、11.8%，连续三年位于行业前三。2022H1公司实现营收 34亿元，同增 387%，归母净利为4.94亿元，同增252%。

#铁锂正极需求强劲、23年预计盈利逐步回归。铁锂电池在动力领域装机占比已从21年初29%大幅提升至58%，预计明年仍小幅提升。测算22-23年铁锂电池需求292、542gwh，对应铁锂正极需求100、185万吨，同增146%/85%，25年需求近500万吨，22-25年CAGR70%。供给端，22年H2到23年产能逐步释放，预计23年供给紧张明显缓解。盈利看，22年供给偏紧，行业平均单吨利润约1万元，中期看预计逐步回归至3000-5000元。

#公司绑定两大头部电池厂商、突破产能瓶颈迅速上量。公司同时供应宁德时代、比亚迪两大头部电池厂商，预计2022年公司分别供应宁德与比亚迪5万吨，占各自比重15%及25%。产能方面，21年底产能为4.3万吨，预计22年底将达24万吨，23年Q1末达48万吨。因此，我们预计公司22/23年出货量分别为10-12万吨、30-35万吨，同比增速均170%+，市占率有望由2021年的11%提升至18%。

#氨法自制磷酸铁筑成本优势、山东新产能投产有望进一步降本。铁锂原材料磷酸铁公司基本实现自供，且采用氨法相对钠法更具成本优势。同时，公司山东滨州24万吨新产能23Q1将投产，电费低于公司现阶段用电均价0.6-0.7元/度，有望进一步降低公司单位成本。考虑22年供给紧缺，我们预计公司单吨利润为1.2万元/吨，同比增40%，23年回归至合理水平0.6万元/吨。

投资建议：预计2022-2024年公司归母净利13.2/18.17/21.35亿元，同增274%/38%/18%，对应PE为13/9/8倍，给予公司2023年15倍，目标价319.8元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：销量不及预期

2022年9月景气度跟踪

#2022年9月通用机械边际改善明显。预计制造业固定资产投资投资完成额增速仍然较低，但是边际改善不断出现：9月PMI重新恢复至50%以上，达到50.1%、原材料价格同比持续下降，工业原料CRB现货指数当月同比-6.21%、全国Q235 20mm普通中板市场价当月同比-26.13%；企事业单位中长期贷款(3个月均值)增速持续回升，达到42.11%。8月制造业企业利润总额降幅缩窄至-16.56%、通用设备制造业产成品库存同比增速下降至7.9%。预计随着库存周期见底和盈利能力恢复，制造业景气度将在明年Q1\Q2实现反转。

#分板块来看，工控国产厂商9月新接订单同比整体正增长，下游新能源占比较高的企业增速较快，而外资伺服销售额同比持续下滑；工业机器人国产厂商订单实现较快增速，主要受益于锂电光伏需求旺盛；机床、注塑机、激光企业9月新签订单环比持续改善。

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