#威海商务微发布# #海外经贸消息# 【高度美元化削弱了国家银行通过货币政策调控经济的能力——柬埔寨加速推进“去美元化”进程】经济日报2月23日消息，在柬埔寨财经部近日召开的宏观经济论坛上，常务国务秘书翁赛维索表示，“去美元化”是柬埔寨政府的长期政策，因为柬埔寨无法永远依赖美元。
类似的表态，柬埔寨国家银行行长谢占都在2020年9月瑞尔重新发行40周年纪念活动上也讲过。他指出，随着柬经济持续快速发展，加上区域经济一体化步伐的加速，高度美元化已经不利于柬埔寨经济的发展，更是削弱了国家银行通过货币政策调控经济的能力。
二战后，布雷顿森林体系的建立，奠定了以美元为中心的国际货币体系。即使在该体系瓦解之后，世界各国，无论经济实力强弱，货币政策仍或多或少地受到美联储政策的影响。经济学家将美元在流通和存款中的占比作为衡量一国美元化程度的重要指标。为了发展经济、稳定通胀，一些国家允许美元在流通、结算和储备中占据较大份额。而柬埔寨则是全球美元化程度极高的少数国家之一。
美元化本不是柬埔寨政府的初衷，但20世纪70至80年代，持续的战乱和宏观经济失控，使柬埔寨民众对自身货币瑞尔信心不足。1992年，联合国柬埔寨临时权力机构的成立和外国援助的持续大量流入，使美元迅速成为柬埔寨社会中最重要的货币。此后数十年间，尽管柬埔寨经济持续高速增长，除个别年份外，柬埔寨的美元化程度却不断加深。美元在货币流通的各个环节都占据绝大部分份额，瑞尔则完全沦为配角。直到2020年，美元在柬埔寨银行体系中的存款和贷款比例仍超过90%，瑞尔则分别仅占6.4%和10%。在金边等城市，美元仍是市面流通和交易的主要货币。
美元化有诸多好处，例如有利于吸引外国直接投资，帮助柬埔寨融入国际贸易金融体系，避免了货币贬值等。但过度美元化的弊端也很明显，例如失去货币政策自主性和铸币税等。多数国家都会不断强化本国货币的地位，降低美元化水平，尤其是在经济发展取得一定成果之后。进入21世纪，国际货币基金组织、亚洲开发银行和世界银行等各家多边金融机构纷纷警告柬埔寨，应逐步采取措施，降低美元化水平。然而20年过去了，柬埔寨的美元化水平依旧在高位徘徊。
2020年的新冠肺炎疫情似乎为柬埔寨的“去美元化”进程按下了加速键。面对制衣业、建筑业、旅游业等的全面“熄火”，政府采取了减税降费、增加财政支出等积极的财政政策，国家银行也降低了金融机构的存款准备金率和瑞尔贷款利率。政府对独立货币政策的需求也更加强烈。
2020年5月28日，柬埔寨国家银行通知各金融机构，从当年9月起，将对各机构提交国家银行的1美元、2美元、5美元的小额纸币加收服务费，以此引导市场减少使用小额美元。6月16日，柬国家银行与柬埔寨大米联盟负责人举行会谈，商讨以本币结算大米贸易的可能性。10月28日，柬国家银行正式发布新一代支付系统——“巴孔”，它的一项重要功能就是通过数字支付的方式，推广瑞尔的使用，被认为是“去美元化”的重要举措。12月，柬国家银行宣布正在就发行以瑞尔计价的国债进行法律和制度方面的准备。发行国债将可在推广瑞尔的同时，为国家财政赤字筹措资金。
2020年下半年以来，消费者开始发现，无论是超市购物还是加油站加油，10美元以下的找零很可能只会给瑞尔。而在部分大型连锁超市的货架上更是只剩下以瑞尔为单位的标价。相信随着“去美元化”进程的稳妥推进，柬埔寨经济社会的稳定和发展将获得更强动力。
类似的表态，柬埔寨国家银行行长谢占都在2020年9月瑞尔重新发行40周年纪念活动上也讲过。他指出，随着柬经济持续快速发展，加上区域经济一体化步伐的加速，高度美元化已经不利于柬埔寨经济的发展，更是削弱了国家银行通过货币政策调控经济的能力。
二战后，布雷顿森林体系的建立，奠定了以美元为中心的国际货币体系。即使在该体系瓦解之后，世界各国，无论经济实力强弱，货币政策仍或多或少地受到美联储政策的影响。经济学家将美元在流通和存款中的占比作为衡量一国美元化程度的重要指标。为了发展经济、稳定通胀，一些国家允许美元在流通、结算和储备中占据较大份额。而柬埔寨则是全球美元化程度极高的少数国家之一。
美元化本不是柬埔寨政府的初衷，但20世纪70至80年代，持续的战乱和宏观经济失控，使柬埔寨民众对自身货币瑞尔信心不足。1992年，联合国柬埔寨临时权力机构的成立和外国援助的持续大量流入，使美元迅速成为柬埔寨社会中最重要的货币。此后数十年间，尽管柬埔寨经济持续高速增长，除个别年份外，柬埔寨的美元化程度却不断加深。美元在货币流通的各个环节都占据绝大部分份额，瑞尔则完全沦为配角。直到2020年，美元在柬埔寨银行体系中的存款和贷款比例仍超过90%，瑞尔则分别仅占6.4%和10%。在金边等城市，美元仍是市面流通和交易的主要货币。
美元化有诸多好处，例如有利于吸引外国直接投资，帮助柬埔寨融入国际贸易金融体系，避免了货币贬值等。但过度美元化的弊端也很明显，例如失去货币政策自主性和铸币税等。多数国家都会不断强化本国货币的地位，降低美元化水平，尤其是在经济发展取得一定成果之后。进入21世纪，国际货币基金组织、亚洲开发银行和世界银行等各家多边金融机构纷纷警告柬埔寨，应逐步采取措施，降低美元化水平。然而20年过去了，柬埔寨的美元化水平依旧在高位徘徊。
2020年的新冠肺炎疫情似乎为柬埔寨的“去美元化”进程按下了加速键。面对制衣业、建筑业、旅游业等的全面“熄火”，政府采取了减税降费、增加财政支出等积极的财政政策，国家银行也降低了金融机构的存款准备金率和瑞尔贷款利率。政府对独立货币政策的需求也更加强烈。
2020年5月28日，柬埔寨国家银行通知各金融机构，从当年9月起，将对各机构提交国家银行的1美元、2美元、5美元的小额纸币加收服务费，以此引导市场减少使用小额美元。6月16日，柬国家银行与柬埔寨大米联盟负责人举行会谈，商讨以本币结算大米贸易的可能性。10月28日，柬国家银行正式发布新一代支付系统——“巴孔”，它的一项重要功能就是通过数字支付的方式，推广瑞尔的使用，被认为是“去美元化”的重要举措。12月，柬国家银行宣布正在就发行以瑞尔计价的国债进行法律和制度方面的准备。发行国债将可在推广瑞尔的同时，为国家财政赤字筹措资金。
2020年下半年以来，消费者开始发现，无论是超市购物还是加油站加油，10美元以下的找零很可能只会给瑞尔。而在部分大型连锁超市的货架上更是只剩下以瑞尔为单位的标价。相信随着“去美元化”进程的稳妥推进，柬埔寨经济社会的稳定和发展将获得更强动力。
直播回顾|对话金牛基金经理程洲：关于行情、未来与“固收+”
跨年行情波澜起伏，市场情绪飘忽不定，在大家都对新一年和春天迷茫的时候，我们请到了金牛基金经理程洲，和他聊了聊行情、未来与最近风头正盛的“固收+”产品。从业多年、穿越牛熊，他如何看待A股市场近年的变化？不同于业内大多数行业研究出身的基金经理，“另辟蹊径”的他如何看待宏观策略研究的背景对投资的影响？在选股和风险控制上他有哪些心得？程洲的开年力作、最新发行的“固收+”产品国泰通利有哪些亮点？已经展开的2021年，他如何展望，又对投资者有哪些建议呢？小幸把这些问题一一交给了程洲，听他不疾不徐、娓娓道来。
1、对于2021年行情的投资机会展望？
从历史上来看，几乎每年都会有春季行情。即使是2018年熊市，2018年1月也是往上走的，甚至是由金融地产等大市值股票来演绎的。展望新的一年，短期来看，正在发生的春季行情值得期待。宏观经济方面，季度数据环比改善非常确定，预计趋势可以延续到明年上半年；流动性方面，货币政策以稳健为主，尽管相对2020年疫情最严重时流动性宽裕的局面边际收紧，但从绝对水平来看，货币供应和流动性还是比较充裕；基本面方面，从三季报公告来看，盈利增长情况环比改善比较确定；海外方面，随着疫苗接种的不断推进，市场对疫情的恐慌程度已经下降，虽然对经济会有一些影响，但最坏的时候已经过去。
综上所述，我们对2021年的A股市场还是比较有信心的，慢牛行情值得期待。行业方面，看好医药、十四五规划利好的行业和消费中的机会。
2、程总是投资从业二十多年的老将了，这些年来，A股市场发生了哪些变化？这些变化对基金投资操作有哪些影响？
A股一直是一个有效的市场。我在做基金经理之前是做宏观策略研究的，从策略的角度来看，A股一直是一个有效的市场。即使是在2007、2008年散户主导市场的时候，长期表现比较好的股票，公司的基本面都非常好。虽然有一些所谓“垃圾股”会有些股价的波动，但都比较短期，拉长时间看，真正的市场赢家还是那些能够把企业做好的上市公司。现在的A股也是一样，这一点一直都没有变。
说到A股的变化，我们关注到的有两点：
一是投资者结构的变化，之前市场以散户为主，现在则是机构投资者为主，而且机构投资者的种类也越来越多。除了公募基金，还有保险公司、社保、境外投资者。这就导致了一个差异，十年前市场的估值结构是，市值越小的公司估值越贵。现在则恰恰相反，越大的公司反而会享受更高的估值溢价。现在很多行业，比如安防、医药，大市值龙头公司估值其实非常贵，小公司的估值反而非常低。这种现象与机构投资者占比越来越高有关，因为机构投资者更看中公司在未来行业中的地位、竞争优势，所以比较聚焦龙头公司，这些公司就会获得更多的关注度和更高的估值溢价。
第二个变化是分化。十年前A股也有几千家公司，但当时股价基本是同涨同跌的，而现在的分化则越来越严重。比如2020年，大家都觉得市场是大牛市，主动权益基金的中位数涨了50%左右，但看个股的话，有一半是跌的。这个变化一方面也是第一个变化，也就是投资者结构的变化带来的连锁反应，另一方面则是跟我们的经济基本面密不可分。
中国经济在2013、2014年的时候，每年实际增速在8%到10%左右，当时所有的行业都是高增长行业，都是增量市场。现在中国经济的实际增速在4%到5%左右，未来可能还会进一步降低，也就是从高速增长向高质量增长，这样行业内的差异也越来越大。举个例子吧，比如工程机械行业，大家都知道是强周期行业，但随着经济的增速越来越平缓，固定资产投资越来越低之后，行业整体的增速是趋于平缓的，这时候行业内的公司就会分化，有些公司还是会保持继续比较快的增长，但有的公司则开始慢慢的没落，这跟经济从增量市场开始往存量市场的转化密不可分。
相比于十年前，现在的A股，这两点的变化，是比较明确的。
3、您如何定义价值投资？怎样的基金经理可以称得上价值投资者？
价值投资者并不是简单的买PE低的股票。价值投资有两个含义，第一个是买的公司有价值，企业在不断创造价值。如果你买一个公司，基于的是一些事件驱动的策略，而不是真正看好这家公司创造价值的能力，这种不能算是价值投资。第二个就是要有合理的价格。我们认为没有一个上市公司是无价之宝，再好的公司都应该有一个价值的上限，超出这个上限我们就不会去投了。
综上所述，我们认为价值投资，就是用好的价格，买好的公司。
4、作为一位策略分析师出身的基金经理，您的选股体系是自下而上的还是自上而下的？如何定义您的能力圈？
策略分析师出身的基金经理比较少的，大部分都是来自行业研究员。我个人的体会是，各有优劣。从劣势来说，很长一段时间我们没有对某些行业做过很深的研究，缺少一些有自己独到研究的领域。而那些行业研究员，对于某些行业相比于普通的基金经理会有一些更深的理解，这是他的优势。
优势方面，会更有大局观，或者对行业没有太多的偏见，更多会放在一个客观的或者是基于财务数据的比较来做一些分析。
落实到投资选股，还是要落实到每只股票上面。从这一点来说，策略分析师相比行业研究员是有些劣势。至少在我刚开始管基金的时候，也是恶补了一下公司的调研，比较高的强度去做公司调研，去了解一些行业的情况，包括了解一些公司的情况。还好，我当时开始管基金的时候，公司数量还比较少，也就几百家公司，跑跑还是能补回来的，当然现在的股票数量比较多，挑战就比较大了，在这样的情况下除了我们资深的研究和调研，还要依靠公司投研平台给我们的研究支持。
5、您是如何进行风险控制的？
组合主要面临两类风险，第一类就是系统性的风险，第二类是非系统性风险。
理论上系统性风险没有办法直接消化，需要通过仓位调整来避免。当我们看到大的风险，比如整体市场泡沫比较高，或者有一些外部的风险等，我们会做一些择时，降低组合整体仓位。这些是针对系统性的风险。
非系统性风险则主要依靠“分散”来规模。从理论上来说，27个股票就可以充分分散组合所谓的非系统性风险。我们管理的主动权益基金，一般来说股票数量会超过，同时我们考虑行业的分散和单只股票持股比例的分散，通过行业的分散、个股集中度的控制、包括股票数量的控制，来分散非系统性风险。
最终所有的风险的源头来自于买的股票，其实只要坚持价值投资，坚持用好的价格买到好的公司的话，可以规避大部分的风险。
6、近年来公募产品中，“固收+”概念很火，您如何看待这一类产品？
我们认为“固收+”类产品顺应了资产新规的需求，在打破刚兑的大背景下，货币基金、银行理财等相对偏无风险的产品收益率不断走低。而“固收+”类产品就是迎合稳健型投资者的需求，大部分投债券这一类的低风险资产，少量投资“+”类的风险资产，追求长期稳健收益。
“固收+”，“+”的部分一般来说是加风险资产，也就是偏权益类的资产，包括股票（二级市场）、新股、有锁定期的定向增发、大宗交易、可转债等。我本身是做权益市场投资为主，所以相信在“+”的部分，可以通过自下而上精选个股，力争给投资者赚取一个超额收益。
我们认为2021年的“固收+”产品还会有不错的发展。从底层资产——债券资产的角度来说，当前债市基本面逐步改善，利率水平继续提升的幅度不大，预计下半年会有下行的可能性。因此债券除了本身的票息收入，还会有票息下行带来的资本利得的收益，从而组合的底仓会有不错的表现。从“+”的权益类资产来说，目前A股市场没有太大的风险因素，慢牛格局有望持续，从而给组合带来一定的超额收益。
7、您最新发行的“固收+”产品国泰通利设置了9个月的持有期，是何用意？
稳健收益类的产品，其实每天交易的意义很小，因为波动很小。还是通过一定的持有期，来获得一定的收益。对于管理来说，有这样一个持有期，我们有一个比较稳定的规模的预期之后，可以去安排头寸、债券管理配置、久期的设置以及是不是放杠杆这样一些考虑。因为规模稳定，就方便做这样的事情。
市场一直在波动，也会有一些意外的因素会让很多投资者做一些比较冲动的交易。比如2020年第一个交易日A股出现大幅下跌，我们管理的基金也是面临了较大赎回，这个比例非常高。但其实我们回头看，2月3日的净值，可能是大部分基金在2020年的净值较低的点位。假设在那一天，大家都在持有期，很多人会规避掉这个时点的冲动交易，这样的话能赚更多。
所以总的来说，我觉得持有期是一个双赢的机制设置，对于管理者来说会更好安排资金的使用，对于投资者来说可以避免掉很多市场情绪影响带来的冲动性的交易。
8、国泰通利的建仓策略是什么样的？
通利的债券部分，成立之后就会有比较积极的建仓，把久期组合控制在两年左右。当然这里面也会有结构性的差异，会配一些长久期的国债和两到三年的信用债。在信用风险方面我们还是坚持比较严格的策略。
股票仓位会根据产品成立后的市场情况稳健建仓。选股方面，会遵循分散的原则，通过分散不同行业、风格的配置，控制整个组合股票部分的波动性。具体到选股，跟我们的主动管理基金应该比较接近，我们会选行业龙头的企业、自主性更好的企业，同时会以合适的价格来买入。
备注：基金经理的投资策略会依据市场环境变化动态调整，不构成投资建议或承诺。
9、2021年对投资者有没有什么基金投资建议？
两个关键词，信心和平常心。
2019年、2020年A股市场已经连续两年创造了比较高的收益，所以我们认为2021年要适当降低下收益预期，应该有一颗平常心。
当然，大家也要对A股有信心，因为目前来看没有太大的风险点，而无论是企业基本面、宏观经济的发展情况，以及监管层对资本市场的政策来看，2021年慢牛行情或会继续持续。
此外我们也说了，当前A股的分化是非常明显的，注册制大背景下股票数量越来越多，投资者自己炒股票的难度越来越大，所以我们还是建议大家把专业的事交给专业的人来做，通过买基金的方式，把自己的钱交给专业投资者打理。
2021年，希望投资者要对资本市场有信心，但也更有一颗平常心。无论是在牛市中的一荣俱荣、熊市中的泥沙俱下、还是震荡市中的多空博弈，我想我们应该始终坚信的是，无论什么时代，都应该尊重并且相信常识，重视选择公司的内生价值和增长性。
由程洲管理的国泰通利9个月持有期混合型基金
A类：010830 C类：010831
正在发行中
2021年你值得拥有一只“固收+”~
风险提示
程洲的金牛奖为他管理的国泰聚信价值于2017年荣获《中国证券报》颁发的年度混合型金牛基金奖。本基金为混合型基金，理论上其预期风险、预期收益高于货币市场基金和债券型基金，低于股票型基金。本基金投资港股通标的股票时，会面临港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。本基金由国泰基金发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。
跨年行情波澜起伏，市场情绪飘忽不定，在大家都对新一年和春天迷茫的时候，我们请到了金牛基金经理程洲，和他聊了聊行情、未来与最近风头正盛的“固收+”产品。从业多年、穿越牛熊，他如何看待A股市场近年的变化？不同于业内大多数行业研究出身的基金经理，“另辟蹊径”的他如何看待宏观策略研究的背景对投资的影响？在选股和风险控制上他有哪些心得？程洲的开年力作、最新发行的“固收+”产品国泰通利有哪些亮点？已经展开的2021年，他如何展望，又对投资者有哪些建议呢？小幸把这些问题一一交给了程洲，听他不疾不徐、娓娓道来。
1、对于2021年行情的投资机会展望？
从历史上来看，几乎每年都会有春季行情。即使是2018年熊市，2018年1月也是往上走的，甚至是由金融地产等大市值股票来演绎的。展望新的一年，短期来看，正在发生的春季行情值得期待。宏观经济方面，季度数据环比改善非常确定，预计趋势可以延续到明年上半年；流动性方面，货币政策以稳健为主，尽管相对2020年疫情最严重时流动性宽裕的局面边际收紧，但从绝对水平来看，货币供应和流动性还是比较充裕；基本面方面，从三季报公告来看，盈利增长情况环比改善比较确定；海外方面，随着疫苗接种的不断推进，市场对疫情的恐慌程度已经下降，虽然对经济会有一些影响，但最坏的时候已经过去。
综上所述，我们对2021年的A股市场还是比较有信心的，慢牛行情值得期待。行业方面，看好医药、十四五规划利好的行业和消费中的机会。
2、程总是投资从业二十多年的老将了，这些年来，A股市场发生了哪些变化？这些变化对基金投资操作有哪些影响？
A股一直是一个有效的市场。我在做基金经理之前是做宏观策略研究的，从策略的角度来看，A股一直是一个有效的市场。即使是在2007、2008年散户主导市场的时候，长期表现比较好的股票，公司的基本面都非常好。虽然有一些所谓“垃圾股”会有些股价的波动，但都比较短期，拉长时间看，真正的市场赢家还是那些能够把企业做好的上市公司。现在的A股也是一样，这一点一直都没有变。
说到A股的变化，我们关注到的有两点：
一是投资者结构的变化，之前市场以散户为主，现在则是机构投资者为主，而且机构投资者的种类也越来越多。除了公募基金，还有保险公司、社保、境外投资者。这就导致了一个差异，十年前市场的估值结构是，市值越小的公司估值越贵。现在则恰恰相反，越大的公司反而会享受更高的估值溢价。现在很多行业，比如安防、医药，大市值龙头公司估值其实非常贵，小公司的估值反而非常低。这种现象与机构投资者占比越来越高有关，因为机构投资者更看中公司在未来行业中的地位、竞争优势，所以比较聚焦龙头公司，这些公司就会获得更多的关注度和更高的估值溢价。
第二个变化是分化。十年前A股也有几千家公司，但当时股价基本是同涨同跌的，而现在的分化则越来越严重。比如2020年，大家都觉得市场是大牛市，主动权益基金的中位数涨了50%左右，但看个股的话，有一半是跌的。这个变化一方面也是第一个变化，也就是投资者结构的变化带来的连锁反应，另一方面则是跟我们的经济基本面密不可分。
中国经济在2013、2014年的时候，每年实际增速在8%到10%左右，当时所有的行业都是高增长行业，都是增量市场。现在中国经济的实际增速在4%到5%左右，未来可能还会进一步降低，也就是从高速增长向高质量增长，这样行业内的差异也越来越大。举个例子吧，比如工程机械行业，大家都知道是强周期行业，但随着经济的增速越来越平缓，固定资产投资越来越低之后，行业整体的增速是趋于平缓的，这时候行业内的公司就会分化，有些公司还是会保持继续比较快的增长，但有的公司则开始慢慢的没落，这跟经济从增量市场开始往存量市场的转化密不可分。
相比于十年前，现在的A股，这两点的变化，是比较明确的。
3、您如何定义价值投资？怎样的基金经理可以称得上价值投资者？
价值投资者并不是简单的买PE低的股票。价值投资有两个含义，第一个是买的公司有价值，企业在不断创造价值。如果你买一个公司，基于的是一些事件驱动的策略，而不是真正看好这家公司创造价值的能力，这种不能算是价值投资。第二个就是要有合理的价格。我们认为没有一个上市公司是无价之宝，再好的公司都应该有一个价值的上限，超出这个上限我们就不会去投了。
综上所述，我们认为价值投资，就是用好的价格，买好的公司。
4、作为一位策略分析师出身的基金经理，您的选股体系是自下而上的还是自上而下的？如何定义您的能力圈？
策略分析师出身的基金经理比较少的，大部分都是来自行业研究员。我个人的体会是，各有优劣。从劣势来说，很长一段时间我们没有对某些行业做过很深的研究，缺少一些有自己独到研究的领域。而那些行业研究员，对于某些行业相比于普通的基金经理会有一些更深的理解，这是他的优势。
优势方面，会更有大局观，或者对行业没有太多的偏见，更多会放在一个客观的或者是基于财务数据的比较来做一些分析。
落实到投资选股，还是要落实到每只股票上面。从这一点来说，策略分析师相比行业研究员是有些劣势。至少在我刚开始管基金的时候，也是恶补了一下公司的调研，比较高的强度去做公司调研，去了解一些行业的情况，包括了解一些公司的情况。还好，我当时开始管基金的时候，公司数量还比较少，也就几百家公司，跑跑还是能补回来的，当然现在的股票数量比较多，挑战就比较大了，在这样的情况下除了我们资深的研究和调研，还要依靠公司投研平台给我们的研究支持。
5、您是如何进行风险控制的？
组合主要面临两类风险，第一类就是系统性的风险，第二类是非系统性风险。
理论上系统性风险没有办法直接消化，需要通过仓位调整来避免。当我们看到大的风险，比如整体市场泡沫比较高，或者有一些外部的风险等，我们会做一些择时，降低组合整体仓位。这些是针对系统性的风险。
非系统性风险则主要依靠“分散”来规模。从理论上来说，27个股票就可以充分分散组合所谓的非系统性风险。我们管理的主动权益基金，一般来说股票数量会超过，同时我们考虑行业的分散和单只股票持股比例的分散，通过行业的分散、个股集中度的控制、包括股票数量的控制，来分散非系统性风险。
最终所有的风险的源头来自于买的股票，其实只要坚持价值投资，坚持用好的价格买到好的公司的话，可以规避大部分的风险。
6、近年来公募产品中，“固收+”概念很火，您如何看待这一类产品？
我们认为“固收+”类产品顺应了资产新规的需求，在打破刚兑的大背景下，货币基金、银行理财等相对偏无风险的产品收益率不断走低。而“固收+”类产品就是迎合稳健型投资者的需求，大部分投债券这一类的低风险资产，少量投资“+”类的风险资产，追求长期稳健收益。
“固收+”，“+”的部分一般来说是加风险资产，也就是偏权益类的资产，包括股票（二级市场）、新股、有锁定期的定向增发、大宗交易、可转债等。我本身是做权益市场投资为主，所以相信在“+”的部分，可以通过自下而上精选个股，力争给投资者赚取一个超额收益。
我们认为2021年的“固收+”产品还会有不错的发展。从底层资产——债券资产的角度来说，当前债市基本面逐步改善，利率水平继续提升的幅度不大，预计下半年会有下行的可能性。因此债券除了本身的票息收入，还会有票息下行带来的资本利得的收益，从而组合的底仓会有不错的表现。从“+”的权益类资产来说，目前A股市场没有太大的风险因素，慢牛格局有望持续，从而给组合带来一定的超额收益。
7、您最新发行的“固收+”产品国泰通利设置了9个月的持有期，是何用意？
稳健收益类的产品，其实每天交易的意义很小，因为波动很小。还是通过一定的持有期，来获得一定的收益。对于管理来说，有这样一个持有期，我们有一个比较稳定的规模的预期之后，可以去安排头寸、债券管理配置、久期的设置以及是不是放杠杆这样一些考虑。因为规模稳定，就方便做这样的事情。
市场一直在波动，也会有一些意外的因素会让很多投资者做一些比较冲动的交易。比如2020年第一个交易日A股出现大幅下跌，我们管理的基金也是面临了较大赎回，这个比例非常高。但其实我们回头看，2月3日的净值，可能是大部分基金在2020年的净值较低的点位。假设在那一天，大家都在持有期，很多人会规避掉这个时点的冲动交易，这样的话能赚更多。
所以总的来说，我觉得持有期是一个双赢的机制设置，对于管理者来说会更好安排资金的使用，对于投资者来说可以避免掉很多市场情绪影响带来的冲动性的交易。
8、国泰通利的建仓策略是什么样的？
通利的债券部分，成立之后就会有比较积极的建仓，把久期组合控制在两年左右。当然这里面也会有结构性的差异，会配一些长久期的国债和两到三年的信用债。在信用风险方面我们还是坚持比较严格的策略。
股票仓位会根据产品成立后的市场情况稳健建仓。选股方面，会遵循分散的原则，通过分散不同行业、风格的配置，控制整个组合股票部分的波动性。具体到选股，跟我们的主动管理基金应该比较接近，我们会选行业龙头的企业、自主性更好的企业，同时会以合适的价格来买入。
备注：基金经理的投资策略会依据市场环境变化动态调整，不构成投资建议或承诺。
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两个关键词，信心和平常心。
2019年、2020年A股市场已经连续两年创造了比较高的收益，所以我们认为2021年要适当降低下收益预期，应该有一颗平常心。
当然，大家也要对A股有信心，因为目前来看没有太大的风险点，而无论是企业基本面、宏观经济的发展情况，以及监管层对资本市场的政策来看，2021年慢牛行情或会继续持续。
此外我们也说了，当前A股的分化是非常明显的，注册制大背景下股票数量越来越多，投资者自己炒股票的难度越来越大，所以我们还是建议大家把专业的事交给专业的人来做，通过买基金的方式，把自己的钱交给专业投资者打理。
2021年，希望投资者要对资本市场有信心，但也更有一颗平常心。无论是在牛市中的一荣俱荣、熊市中的泥沙俱下、还是震荡市中的多空博弈，我想我们应该始终坚信的是，无论什么时代，都应该尊重并且相信常识，重视选择公司的内生价值和增长性。
由程洲管理的国泰通利9个月持有期混合型基金
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风险提示
程洲的金牛奖为他管理的国泰聚信价值于2017年荣获《中国证券报》颁发的年度混合型金牛基金奖。本基金为混合型基金，理论上其预期风险、预期收益高于货币市场基金和债券型基金，低于股票型基金。本基金投资港股通标的股票时，会面临港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。本基金由国泰基金发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。
招商引资工作中的10条“黄金经验”
01、产业是发展的重要支撑，是推动经济发展的根本，既关乎当前又关乎长远。
产业发展要坚持两手抓，一手抓存量，一手抓增量，既要充分发挥现有企业和项目的基础和潜能，加强创新驱动，促进做大做强，不断拓展和延伸产业链条，又要大力招商引资，积极引进、聚集一批大企业、好项目，在总量扩大中优化结构，在优化结构中扩大总量。要不断壮大工业经济，大力发展现代服务业和现代农业，促进三次产业协调发展。要坚持滚动推进，续建一批、开工一批、竣工一批、储备一批、适时更新调整一批。要大力发展产业集群，推动以产业链为纽带、资源要素集中的产业集群发展。要处理好政府、市场与企业的关系。
充分发挥市场在资源配置中的决定性作用和更好地发挥政府作用。深化政府职能转变，让市场作用得到更好发挥，让政府管理更加到位，让企业的主体作用更加充分，努力为企业发展营造公平竞争的市场环境和高效服务的政务环境。要进一步明确开发区、县（市、区）和部门的职责。开发区要当好产业发展的主力军，有序拓展开发空间，着力培育新兴产业，不断推动产业集群集聚集约发展。各县（市、区）要充分发挥自身优势，大力发展特色优势产业，促进县域经济发展。各职能部门既要坚持依法行政，按照项目管理的法定程序审批，又要加强服务，优化审批流程，提高办事效率，促进重大项目尽快落地见效。
02、在招商引资过程中，要严把环保门槛。
不符合环保要求的企业，一个都不要；不符合环保要求的项目，一个都不上。我们情愿把政策定得尽量优惠些，但环境门槛必须达到要求。
03、开发区拓展是城市发展的重要支撑、转方式调结构的重要抓手、扩大就业改善民生的重要途径、统筹城乡发展带动县域经济社会发展的重要举措。
也是城市建设的重要内容，必须坚定不移加以推进。要科学规划，促进“多规合一”,抓紧按照法定程序上报，力争尽快获批。要强化设施配套，优化产业布局，集约节约用地，完善体制机制，大力招商引资，努力使开发区成为产业发展的主战场。
04、要抓招商、抓发展，继续坚持一手抓好现有企业发展、一手抓好招商引资。
切实帮助现有企业发展，增强后劲、带动增量；掀起招商引资热潮，大招商、招大商、招好商，大力引进一批科技含量高、发展潜力大、成长性好的企业和项目。要抓开发、抓建设，按照“保必须、控负债、降成本”的总体要求，加快推进基础设施和还房建设，着力优化资金结构，降低融资成本、建设成本、运行成本。
05、高新区要明确产业定位，在“高、新”上狠下功夫，大力发展战略性新兴产业。
抓好现有项目建设和传统产业转型升级、提质增效；强化招商引资，上下一心，齐心协力招大商、招好商，精心培育新的经济增长点；进一步优化发展环境，切实降低发展成本；扎实推进“双创”,不断激发市场活力。要多措并举激励干部担当作为；着力培育“亲”“清”新型政商关系；落实好人才工作政策，充分调动干部、企业家、创新人才各方面积极性，大力弘扬夙夜在公、马上就办、真抓实干的工作作风，形成干事创业的良好氛围和强大合力，努力在新一轮发展中发挥好支撑引领作用。
06、各地都要把招商引资、特别是工业招商作为工作的重中之重，切实抓好。
要进一步充实招商队伍。要在过去已经取得成效的小分队招商基础上，尽快抽调懂经济、能力强的干部组建招商队伍到长三角、珠三角等沿海发达地区招商，承接优质项目产业转移。坚持按规划招商，围绕特色产业发展规划，建立特色招商小分队，围绕特色产业招商。工业园区特别要围绕特色产业、延长产业链组建专业招商队伍，扩大招商引资成效。要切实加强工业园区作为工业招商引资平台的建设。要重点支持工业园区的规划建设、配套设施建设，解决好融资、土地等问题。要为打造好规模大的产业集群提供服务，使之形成经济发展的重要支撑。
07、加大招商引资的具体措施有哪些？
一要完善招商引资机制。
加强组织领导，强化招商意识，成立全区招商引资领导协调机构，分工业、商贸服务、现代农业等行业组建招商引资工作班子和协调小组，明确责任，加强统筹，集聚合力，畅通信息，形成运转顺畅、协调有力、工作高效的工作机制。
二要突出招商引资重点。
突出抓好产业特别是工业、商贸服务业、现代农业发展重点，务求
每个领域都有新突破、取得新成绩、引进一批大项目，形成新的支撑。
三要搭建招商引资平台。
加强与对口支援省市及有关单位的沟通联系，努力形成全方位、宽领域、多层次的招商引资格局，加强区域联动，承接产业转移，既增强“造血”功能，又实现优势互补、合作双赢。
四要提高招商引资能力。
夯实基础工作，拓展工作思路，创新方式方法，透彻把握政策，增强法制意识，坚持走出去、请进来相结合，找到互利共赢的结合点，一抓到底，务求实效。
五要改善招商引资环境。
努力在全社会营造干事创业的浓厚氛围，形成重商亲商的良好环境，千方百计为企业发展着想，对已经入驻的企业要善待，继续搞好服务，同时要创造良好的政务、法制、舆论环境，提高办事效率，加强要素保障，着力打造政策服务的“高地”、发展成本的“洼地”,掀起招商引资新热潮，推动全区经济持续快速健康发展。
08、招才引智如何发挥人才优势？创新驱动本质上是人才驱动。
我们牢固确立“创新发展人才优先”的理念，突出重点抓好人才培养、引进、使用三大环节，着力把科教人才的优势转化为创新发展的优势。一方面，坚持抓好现有人才最大限度激发科技人员创新活力，另一方面，坚持抓好高端人才把实施更加积极的人才引进政策作为重中之重，统筹抓好以高层次人才和高技能人才为重点的各类人才队伍建设。
09、高质量招商引资：5大新举措！
当前，我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段。全国都一样取得了巨大成绩，但也面临着产业结构总体上处于价值链中低端、新旧动能转换还不够快、资源环境制约加剧等问题，正处在转变发展方式、优化经济结构、转换增长动力的攻关期。要迈过这个“坎”、实现高质量发展，必须坚持把重大产业项目建设作为重要举措，下大力气抓项目、兴产业，切实以高质量产业项目支撑带动高质量发展。新时代推进重大产业项目建设，必须坚持以新发展理念为引领，聚焦高质量发展内在要求，深化供给侧结构性改革，选准主攻方向和着力点。
一、要聚焦构建现代化经济体系，坚守实体经济，进一步突出协同发展、融合发展、绿色发展，协同推进企业科技创新、金融支持实体经济发展、人才驱动产业发展，推动产业跨界融合、军民融合、两化融合，落实绿色低碳循环发展的要求，以现代产业体系的构建促进现代化经济体系的形成。
二、要聚焦推动产业迈向新台阶，针对当前产业创新能力较弱、技术自主性不强、产品附加值较低等问题，围绕向创新链、价值链攀升目标，大力实施产业技术创新工程，加快实施一批技术水平先进的大项目好项目，加强关键核心技术攻关突破，打造一批行业排头兵，推动产业向中高端迈进。
三、要聚焦培育发展新动能，着力推动高新技术成果产业化，大力发展新产业新业态新模式，加快“互联网+”改造，不断提升企业自主创新能力，促进形成更多高新技术企业、更多新动能，改造提升传统制造业，让新经济“无中生有”、传统产业“推陈出新”.
四、要聚焦打造优势产业集群，围绕做强优势产业、做优龙头企业、做全产业链，培育发展一批现有基础强、产业层次高、发展势头好的主导产业项目和未来成长空间大的前沿产业项目，打造一批主业突出、拥有自主知识产权、具有国际竞争力的优势骨干企业，形成上下游配套的完整产业链，培育支撑产业转型升级的“航空母舰”.
10、招商引资重大项目建设：5大推进策略！
重大项目涉及面广、推进周期长，要进一步创新体制机制，有力有序有效推动项目建设。
一要加强统筹谋划，准确把握经济和产业发展规律，突出规划引领、严格门槛标准，强化协同、系统推进，充分发挥市场在配置资源中的决定性作用，更好发挥政府作用。
二要坚持存量增量并重，抓现有企业技改提升，“吹糠见米”;抓招商引资引技，着力引进一批产业关联度高、技术水平先进、辐射带动力强的好项目大项目，培育高端增量；深入开展“双创”,着力营造“双创”的浓厚氛围和良好环境，扶持“双创”企业发展，孕育“独角兽”企业。
三要发挥开发区作用，进一步用好开发区的载体功能，放大开发区服务效率高、成本低、人才集聚等方面的优势，坚守实体经济不动摇，更多更好引进培育一批重大产业项目，让开发区成为高质量发展主力军。
四要强化要素保障，进一步优化土地、环保等方面的资源配置，创新投融资方式，发挥政府投资基金的引导作用和杠杆功能，集聚各类高端人才，为重大产业项目建设提供支撑和保障。
五要优化营商环境，深化“放管服”改革，降低企业经营成本，弘扬“马上就办”精神，确保重大项目推进取得新成效。
01、产业是发展的重要支撑，是推动经济发展的根本，既关乎当前又关乎长远。
产业发展要坚持两手抓，一手抓存量，一手抓增量，既要充分发挥现有企业和项目的基础和潜能，加强创新驱动，促进做大做强，不断拓展和延伸产业链条，又要大力招商引资，积极引进、聚集一批大企业、好项目，在总量扩大中优化结构，在优化结构中扩大总量。要不断壮大工业经济，大力发展现代服务业和现代农业，促进三次产业协调发展。要坚持滚动推进，续建一批、开工一批、竣工一批、储备一批、适时更新调整一批。要大力发展产业集群，推动以产业链为纽带、资源要素集中的产业集群发展。要处理好政府、市场与企业的关系。
充分发挥市场在资源配置中的决定性作用和更好地发挥政府作用。深化政府职能转变，让市场作用得到更好发挥，让政府管理更加到位，让企业的主体作用更加充分，努力为企业发展营造公平竞争的市场环境和高效服务的政务环境。要进一步明确开发区、县（市、区）和部门的职责。开发区要当好产业发展的主力军，有序拓展开发空间，着力培育新兴产业，不断推动产业集群集聚集约发展。各县（市、区）要充分发挥自身优势，大力发展特色优势产业，促进县域经济发展。各职能部门既要坚持依法行政，按照项目管理的法定程序审批，又要加强服务，优化审批流程，提高办事效率，促进重大项目尽快落地见效。
02、在招商引资过程中，要严把环保门槛。
不符合环保要求的企业，一个都不要；不符合环保要求的项目，一个都不上。我们情愿把政策定得尽量优惠些，但环境门槛必须达到要求。
03、开发区拓展是城市发展的重要支撑、转方式调结构的重要抓手、扩大就业改善民生的重要途径、统筹城乡发展带动县域经济社会发展的重要举措。
也是城市建设的重要内容，必须坚定不移加以推进。要科学规划，促进“多规合一”,抓紧按照法定程序上报，力争尽快获批。要强化设施配套，优化产业布局，集约节约用地，完善体制机制，大力招商引资，努力使开发区成为产业发展的主战场。
04、要抓招商、抓发展，继续坚持一手抓好现有企业发展、一手抓好招商引资。
切实帮助现有企业发展，增强后劲、带动增量；掀起招商引资热潮，大招商、招大商、招好商，大力引进一批科技含量高、发展潜力大、成长性好的企业和项目。要抓开发、抓建设，按照“保必须、控负债、降成本”的总体要求，加快推进基础设施和还房建设，着力优化资金结构，降低融资成本、建设成本、运行成本。
05、高新区要明确产业定位，在“高、新”上狠下功夫，大力发展战略性新兴产业。
抓好现有项目建设和传统产业转型升级、提质增效；强化招商引资，上下一心，齐心协力招大商、招好商，精心培育新的经济增长点；进一步优化发展环境，切实降低发展成本；扎实推进“双创”,不断激发市场活力。要多措并举激励干部担当作为；着力培育“亲”“清”新型政商关系；落实好人才工作政策，充分调动干部、企业家、创新人才各方面积极性，大力弘扬夙夜在公、马上就办、真抓实干的工作作风，形成干事创业的良好氛围和强大合力，努力在新一轮发展中发挥好支撑引领作用。
06、各地都要把招商引资、特别是工业招商作为工作的重中之重，切实抓好。
要进一步充实招商队伍。要在过去已经取得成效的小分队招商基础上，尽快抽调懂经济、能力强的干部组建招商队伍到长三角、珠三角等沿海发达地区招商，承接优质项目产业转移。坚持按规划招商，围绕特色产业发展规划，建立特色招商小分队，围绕特色产业招商。工业园区特别要围绕特色产业、延长产业链组建专业招商队伍，扩大招商引资成效。要切实加强工业园区作为工业招商引资平台的建设。要重点支持工业园区的规划建设、配套设施建设，解决好融资、土地等问题。要为打造好规模大的产业集群提供服务，使之形成经济发展的重要支撑。
07、加大招商引资的具体措施有哪些？
一要完善招商引资机制。
加强组织领导，强化招商意识，成立全区招商引资领导协调机构，分工业、商贸服务、现代农业等行业组建招商引资工作班子和协调小组，明确责任，加强统筹，集聚合力，畅通信息，形成运转顺畅、协调有力、工作高效的工作机制。
二要突出招商引资重点。
突出抓好产业特别是工业、商贸服务业、现代农业发展重点，务求
每个领域都有新突破、取得新成绩、引进一批大项目，形成新的支撑。
三要搭建招商引资平台。
加强与对口支援省市及有关单位的沟通联系，努力形成全方位、宽领域、多层次的招商引资格局，加强区域联动，承接产业转移，既增强“造血”功能，又实现优势互补、合作双赢。
四要提高招商引资能力。
夯实基础工作，拓展工作思路，创新方式方法，透彻把握政策，增强法制意识，坚持走出去、请进来相结合，找到互利共赢的结合点，一抓到底，务求实效。
五要改善招商引资环境。
努力在全社会营造干事创业的浓厚氛围，形成重商亲商的良好环境，千方百计为企业发展着想，对已经入驻的企业要善待，继续搞好服务，同时要创造良好的政务、法制、舆论环境，提高办事效率，加强要素保障，着力打造政策服务的“高地”、发展成本的“洼地”,掀起招商引资新热潮，推动全区经济持续快速健康发展。
08、招才引智如何发挥人才优势？创新驱动本质上是人才驱动。
我们牢固确立“创新发展人才优先”的理念，突出重点抓好人才培养、引进、使用三大环节，着力把科教人才的优势转化为创新发展的优势。一方面，坚持抓好现有人才最大限度激发科技人员创新活力，另一方面，坚持抓好高端人才把实施更加积极的人才引进政策作为重中之重，统筹抓好以高层次人才和高技能人才为重点的各类人才队伍建设。
09、高质量招商引资：5大新举措！
当前，我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段。全国都一样取得了巨大成绩，但也面临着产业结构总体上处于价值链中低端、新旧动能转换还不够快、资源环境制约加剧等问题，正处在转变发展方式、优化经济结构、转换增长动力的攻关期。要迈过这个“坎”、实现高质量发展，必须坚持把重大产业项目建设作为重要举措，下大力气抓项目、兴产业，切实以高质量产业项目支撑带动高质量发展。新时代推进重大产业项目建设，必须坚持以新发展理念为引领，聚焦高质量发展内在要求，深化供给侧结构性改革，选准主攻方向和着力点。
一、要聚焦构建现代化经济体系，坚守实体经济，进一步突出协同发展、融合发展、绿色发展，协同推进企业科技创新、金融支持实体经济发展、人才驱动产业发展，推动产业跨界融合、军民融合、两化融合，落实绿色低碳循环发展的要求，以现代产业体系的构建促进现代化经济体系的形成。
二、要聚焦推动产业迈向新台阶，针对当前产业创新能力较弱、技术自主性不强、产品附加值较低等问题，围绕向创新链、价值链攀升目标，大力实施产业技术创新工程，加快实施一批技术水平先进的大项目好项目，加强关键核心技术攻关突破，打造一批行业排头兵，推动产业向中高端迈进。
三、要聚焦培育发展新动能，着力推动高新技术成果产业化，大力发展新产业新业态新模式，加快“互联网+”改造，不断提升企业自主创新能力，促进形成更多高新技术企业、更多新动能，改造提升传统制造业，让新经济“无中生有”、传统产业“推陈出新”.
四、要聚焦打造优势产业集群，围绕做强优势产业、做优龙头企业、做全产业链，培育发展一批现有基础强、产业层次高、发展势头好的主导产业项目和未来成长空间大的前沿产业项目，打造一批主业突出、拥有自主知识产权、具有国际竞争力的优势骨干企业，形成上下游配套的完整产业链，培育支撑产业转型升级的“航空母舰”.
10、招商引资重大项目建设：5大推进策略！
重大项目涉及面广、推进周期长，要进一步创新体制机制，有力有序有效推动项目建设。
一要加强统筹谋划，准确把握经济和产业发展规律，突出规划引领、严格门槛标准，强化协同、系统推进，充分发挥市场在配置资源中的决定性作用，更好发挥政府作用。
二要坚持存量增量并重，抓现有企业技改提升，“吹糠见米”;抓招商引资引技，着力引进一批产业关联度高、技术水平先进、辐射带动力强的好项目大项目，培育高端增量；深入开展“双创”,着力营造“双创”的浓厚氛围和良好环境，扶持“双创”企业发展，孕育“独角兽”企业。
三要发挥开发区作用，进一步用好开发区的载体功能，放大开发区服务效率高、成本低、人才集聚等方面的优势，坚守实体经济不动摇，更多更好引进培育一批重大产业项目，让开发区成为高质量发展主力军。
四要强化要素保障，进一步优化土地、环保等方面的资源配置，创新投融资方式，发挥政府投资基金的引导作用和杠杆功能，集聚各类高端人才，为重大产业项目建设提供支撑和保障。
五要优化营商环境，深化“放管服”改革，降低企业经营成本，弘扬“马上就办”精神，确保重大项目推进取得新成效。
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