A股进入“被动投资”新时代
据统计，最近三年以公募基金为主的机构资金规模扩容明显，同时，其看好A股的决心也“与日俱增”。如在2018年-2020年末，公募基金总规模分别为13.66万亿元、15.30万亿元和21.25万亿元，而其同期持有A股股票的市值分别是1.45万亿元、2.44万亿元和4.86万亿元，持股市值占总规模比例分别是10.61%、15.95%和22.87%。截至今年一季度末，虽然这一占比有所回落，但仍维持在20.96%的历史高位。
在公募基金规模整体大扩张的同时，是“顶流基金经理”们的你方唱罢我登场，“新星”和“流星”交相辉映。观察这些新星在崛起之前的管理规模，许多都是管理4亿元以下的产品，等到这些产品净值迅速翻倍乃至翻几倍，其基金经理们就有了明星效应，进而带来基金规模的数倍、数十倍的扩张，从几亿元扩大到几十亿元乃至百亿元以上。但当规模大增，许多明星的“管理水平”似乎显著下降，最终变为流星。
为何资金管理规模大小会变成一个基金经理的大挑战？对此，鼎萨投资董事长、曾经的公募基金经理彭旭向《红周刊》记者表示，“过去一只公募基金的规模可能只有8亿元或者10亿元的体量，但现在上百亿元的产品已经越来越多了，目前的中国前十大基金管理公司已经非常庞大，其管理的资产都在6000亿元以上，甚至有的已超过万亿元。”
有投资人指出，从实操层面来说，当管理数以百亿计的资金的时候，对一些单日成交额在1亿元以下的股票基本上是谨慎买入或放弃买入。“因为一旦买入，这只股票可能就涨5个点甚至10个点，抬高了买入和持仓成本，而且退出也难。因此，机构资金是不得不去买交易量较为充足的大市值股。”
当机构资金顺势而为的时候，要复制“超额收益”的历史就变得困难。不久前，兴证全球基金经理谢治宇在接受《红周刊》记者采访时表示，伴随着管理规模的不断扩大，管理难度一定是增加的，超额收益也会慢慢降低到平均水平。
对于应对之道，谢治宇指出，“资金规模达到一定程度时，‘被动投资’在费率和规模上是更有效的，这是海外发展的轨迹，我们也有可能沿着这条轨迹发展。”
彭旭也表示，无论公募基金还是指数基金，都必须按照权重来被动配置。“无论主动或者被动，大的机构资金都会向龙头看齐，长期配置核心资产会是一种长期现象，这也是基金投资管理的一个游戏规则。事实上，2015年的熊市是一个投资理念的转折点，从2015年之后尤其2018年以来，市场形成了所谓的核心资产的牛市，我认为，行业龙头还会长期享受行业的估值溢价。”
种种迹象显示，“被动投资”正在成为主导未来市场的“新风格”，也预示着一个新时代开始了。
需要注意的是，“被动投资”不等于“躺赢”，也不仅仅是买入指数基金。晨星中国高级量化分析师黄威向《红周刊》记者指出，指数基金采用的投资方法是被动跟踪目标指数，本质上属于被动投资。“如果投资者选择买指数基金，也就等同于跟踪目标指数，从这个意义上来讲，买指数基金可以视作被动投资。上述‘被动投资’更近似‘长期投资’的概念，即买入优质公司并长期持有，甚至不断追加投资。至于是否选择长期投资，主要是看投资标的是否具备长期竞争优势，而不是盲目坚守。”
从A股市场来说，“被动投资”代表了机构资金在投资风格上“化主动”为“被动”的重大转变，在资产投向上既可以是指数基金也可以是核心资产，总之都是沿着可接受的投资回报和标的可持续成长的主线前进。
泓德基金基金经理邬传雁在近期路演中表示，“从长期来看，由于全球经济大转型和投资价值来源的变化，轮动思维模式的价值基础已经丧失，在目前结构性牛市的背景下，少数股票是可以持续向好的，而大部分股票的投资价值并不能同步增长。”
在机构资金规模的显著变化导致其向“被动”转变这个因素以外，上市公司数量的大幅增长也是一个推动力。据记者了解，最近三年，A股市场上市公司明显增多。沪深两市的上市公司数量已由2018年初的3400多家（剔除退市股）上升至2020年末的4100多家，尤其是在注册制实施之后IPO成功的公司大幅增长。截至目前，两市上市公司已有4300多家。在股票供给急速增加之下，好公司所占的比例反而下降，这令许多资金不得不聚焦核心资产、聚焦好公司。#股票##价值投资日志[超话]#
据统计，最近三年以公募基金为主的机构资金规模扩容明显，同时，其看好A股的决心也“与日俱增”。如在2018年-2020年末，公募基金总规模分别为13.66万亿元、15.30万亿元和21.25万亿元，而其同期持有A股股票的市值分别是1.45万亿元、2.44万亿元和4.86万亿元，持股市值占总规模比例分别是10.61%、15.95%和22.87%。截至今年一季度末，虽然这一占比有所回落，但仍维持在20.96%的历史高位。
在公募基金规模整体大扩张的同时，是“顶流基金经理”们的你方唱罢我登场，“新星”和“流星”交相辉映。观察这些新星在崛起之前的管理规模，许多都是管理4亿元以下的产品，等到这些产品净值迅速翻倍乃至翻几倍，其基金经理们就有了明星效应，进而带来基金规模的数倍、数十倍的扩张，从几亿元扩大到几十亿元乃至百亿元以上。但当规模大增，许多明星的“管理水平”似乎显著下降，最终变为流星。
为何资金管理规模大小会变成一个基金经理的大挑战？对此，鼎萨投资董事长、曾经的公募基金经理彭旭向《红周刊》记者表示，“过去一只公募基金的规模可能只有8亿元或者10亿元的体量，但现在上百亿元的产品已经越来越多了，目前的中国前十大基金管理公司已经非常庞大，其管理的资产都在6000亿元以上，甚至有的已超过万亿元。”
有投资人指出，从实操层面来说，当管理数以百亿计的资金的时候，对一些单日成交额在1亿元以下的股票基本上是谨慎买入或放弃买入。“因为一旦买入，这只股票可能就涨5个点甚至10个点，抬高了买入和持仓成本，而且退出也难。因此，机构资金是不得不去买交易量较为充足的大市值股。”
当机构资金顺势而为的时候，要复制“超额收益”的历史就变得困难。不久前，兴证全球基金经理谢治宇在接受《红周刊》记者采访时表示，伴随着管理规模的不断扩大，管理难度一定是增加的，超额收益也会慢慢降低到平均水平。
对于应对之道，谢治宇指出，“资金规模达到一定程度时，‘被动投资’在费率和规模上是更有效的，这是海外发展的轨迹，我们也有可能沿着这条轨迹发展。”
彭旭也表示，无论公募基金还是指数基金，都必须按照权重来被动配置。“无论主动或者被动，大的机构资金都会向龙头看齐，长期配置核心资产会是一种长期现象，这也是基金投资管理的一个游戏规则。事实上，2015年的熊市是一个投资理念的转折点，从2015年之后尤其2018年以来，市场形成了所谓的核心资产的牛市，我认为，行业龙头还会长期享受行业的估值溢价。”
种种迹象显示，“被动投资”正在成为主导未来市场的“新风格”，也预示着一个新时代开始了。
需要注意的是，“被动投资”不等于“躺赢”，也不仅仅是买入指数基金。晨星中国高级量化分析师黄威向《红周刊》记者指出，指数基金采用的投资方法是被动跟踪目标指数，本质上属于被动投资。“如果投资者选择买指数基金，也就等同于跟踪目标指数，从这个意义上来讲，买指数基金可以视作被动投资。上述‘被动投资’更近似‘长期投资’的概念，即买入优质公司并长期持有，甚至不断追加投资。至于是否选择长期投资，主要是看投资标的是否具备长期竞争优势，而不是盲目坚守。”
从A股市场来说，“被动投资”代表了机构资金在投资风格上“化主动”为“被动”的重大转变，在资产投向上既可以是指数基金也可以是核心资产，总之都是沿着可接受的投资回报和标的可持续成长的主线前进。
泓德基金基金经理邬传雁在近期路演中表示，“从长期来看，由于全球经济大转型和投资价值来源的变化，轮动思维模式的价值基础已经丧失，在目前结构性牛市的背景下，少数股票是可以持续向好的，而大部分股票的投资价值并不能同步增长。”
在机构资金规模的显著变化导致其向“被动”转变这个因素以外，上市公司数量的大幅增长也是一个推动力。据记者了解，最近三年，A股市场上市公司明显增多。沪深两市的上市公司数量已由2018年初的3400多家（剔除退市股）上升至2020年末的4100多家，尤其是在注册制实施之后IPO成功的公司大幅增长。截至目前，两市上市公司已有4300多家。在股票供给急速增加之下，好公司所占的比例反而下降，这令许多资金不得不聚焦核心资产、聚焦好公司。#股票##价值投资日志[超话]#
贷款前的一些准备
一、贷款圈的现状
银行不是一块铁疙瘩。特别像最近，大力严管抵押贷款，对银行的冲击可想而知。他们过得怎么样，从你最近频繁接到营销电话的频次就可见端倪。
银行不是公益机构，开门做生意，成本支出巨大。有支出就得有收入，才能盈利。本来银行的按揭业务是属于既贵又赚钱又安稳的营生，随着每家银行按揭额度的“被严格控制”，再加上个贷最大头儿“抵押”的强压，实在是没法子了，他们只能从信用类业务上找补。信用卡审批放水、重推分期；信用贷审批那啥、增加各类名目的新产品。
无论你认不认可，银行给真实经营的贷款，业务员和审贷经理是睡不着觉的。小微企业实际经营九十九死一生，还有一个现金流时断时续，坏账多发生于此，再有钱的银行也扛不住。另外，有人说，银行不是还有对公贷款的营收吗？确实有，而且占比很大，对于某一个单笔贷款，利率确实高，银行赚的确实多，但依然架不住“坏账”的侵蚀，坏账实在太多，大家都应该知道，连地方ZF的负债都还不上，何况个体小老板呢？这几年的金融艰难程度，可见一斑。
掐死了抵押贷款，也就掐死了银行赖以盈利的最稳定来源。但是瘦死的骆驼比马大，最终苦的是老百姓，原来好好的有4%的二三十年的产品满地都是，现在可倒好，不仅授信时间短，实际利率还贼高。
以上是现状，一是让介绍下最近的情况，抵押不是完全不能做，但是从公开的角度讲，就是这么个情况。二是也让大家客观了解一点常识，别像网上那帮傻小子三好学生一样，觉得抵押贷就应该给亏本老板用的，银行真不是公益机构。
二、贷款的认定周期
银行对每名借款人的考察，主要分两大块：
一个是征信方面，该严的严、该灵活的灵活。譬如：你可能在年轻时候瞎搞，弄花甚至弄黑了征信，但这可能都是十多年前的事了，你该还的钱也都还上了，银行还会给你个“重新做人”的机会。另外，对于偶尔逾期的那种，不必过分担心，现在对于1000元以下逾期，只要不是恶意几个月一直不还的，很多银行都完全忽视了，年轻人，丢三落四，都可以理解。
另一个是，银行最看重的是你近一个时段的“钞能力”，展开了说就是近6-12个月连续月打卡工资（必须是对公工资，你们公司如果不偷税漏税的话，相应的社保、公积金自然也高，现在都强制统一了）。那么，这里面就有一个看似小、实际最重要的点——“连续”。
比如：你今年7月份准备做一些信用贷，但是过完年不开心，换了工作，虽然两个工作收入都很高，中间也没断过社保。但是在银行眼里，你就是不稳定人群。最后能批贷的额度，可以说是天和地的差别。从这个例子上，还诠释了一个问题，哪怕你吃了好几年低保，但最近一年，你的收入非常高，那你就是非常高，“英雄不问出处”，这是所有银行的做事准则。
大家都是群众，但是群众里面总有坏人，所以很多事情，不宜再展开说，有一点悟性的人，都应该懂我在讲什么，按照我说的这些细节，可以做很多事情。
（以上这些，对于在大城市生活久了的人好像没多大感觉，很多三四线城市的人，一辈子都不可能了解这些，所以贷款业在小城市就是靠信息不对称赚黑钱，一年不开张、开张吃半年，也正是因为这样，那是一个“人见人骂”的行业。）
三、关于流水的一点补充
我去年专门写过一篇关于流水的文章，因最近环境特殊，我就不放“传送门”了，有兴趣可以自己去翻。
这里主要是补充几个小常识：
1. 别在傻乎乎地弄几张卡来回转账了，现在是大数据时代，信用K、XYD的审批，就是看你的真实力（靠协调沟通的主要是额度），你一个月转80万，该批不下来还是批不下来。因为信用类贷款，是无抵押形式，还不上，就是骗贷，银行可怕着呢。
2. 在北京、上海这样的大城市，如果有人说你的流水不够，按揭额度要下调的，马上结束和他的任何合作关系。说明这个人本身有问题，要么是能力非常差，要么是黑，想揩你油。
3. 在提前准备抵押的转账时，可别备注乱七八糟的字样，如果实在不懂，宁可完全不备注。
四、公司的准备
我们在无数次直播里强调过，但凡在北京有贷过款的，都应该提前准备一个公司。可能暂时没有这种需求的人，不太在意。但是，已经有抵押这方面谋划的人，从年前拖到现在，还没有准备公司，按照时间点算，年前注册，现在公司都应该满足要求了。然后ta总问，现在银行是什么要求？银行不可能在这种时间改变要求。再然后，ta挺不住了，搞了一些贷款中介推销的机构产品，贵就不说了，中间隐藏的费用，根本没说透，只要机构把钱打到ta的账户上，就不由得ta了。这里的成本，可就不是公司每年持久2000元那么便宜了，几十倍都不止。
所以，还要再提示，公司一定一定一定要提前准备，百利无一害。
一、贷款圈的现状
银行不是一块铁疙瘩。特别像最近，大力严管抵押贷款，对银行的冲击可想而知。他们过得怎么样，从你最近频繁接到营销电话的频次就可见端倪。
银行不是公益机构，开门做生意，成本支出巨大。有支出就得有收入，才能盈利。本来银行的按揭业务是属于既贵又赚钱又安稳的营生，随着每家银行按揭额度的“被严格控制”，再加上个贷最大头儿“抵押”的强压，实在是没法子了，他们只能从信用类业务上找补。信用卡审批放水、重推分期；信用贷审批那啥、增加各类名目的新产品。
无论你认不认可，银行给真实经营的贷款，业务员和审贷经理是睡不着觉的。小微企业实际经营九十九死一生，还有一个现金流时断时续，坏账多发生于此，再有钱的银行也扛不住。另外，有人说，银行不是还有对公贷款的营收吗？确实有，而且占比很大，对于某一个单笔贷款，利率确实高，银行赚的确实多，但依然架不住“坏账”的侵蚀，坏账实在太多，大家都应该知道，连地方ZF的负债都还不上，何况个体小老板呢？这几年的金融艰难程度，可见一斑。
掐死了抵押贷款，也就掐死了银行赖以盈利的最稳定来源。但是瘦死的骆驼比马大，最终苦的是老百姓，原来好好的有4%的二三十年的产品满地都是，现在可倒好，不仅授信时间短，实际利率还贼高。
以上是现状，一是让介绍下最近的情况，抵押不是完全不能做，但是从公开的角度讲，就是这么个情况。二是也让大家客观了解一点常识，别像网上那帮傻小子三好学生一样，觉得抵押贷就应该给亏本老板用的，银行真不是公益机构。
二、贷款的认定周期
银行对每名借款人的考察，主要分两大块：
一个是征信方面，该严的严、该灵活的灵活。譬如：你可能在年轻时候瞎搞，弄花甚至弄黑了征信，但这可能都是十多年前的事了，你该还的钱也都还上了，银行还会给你个“重新做人”的机会。另外，对于偶尔逾期的那种，不必过分担心，现在对于1000元以下逾期，只要不是恶意几个月一直不还的，很多银行都完全忽视了，年轻人，丢三落四，都可以理解。
另一个是，银行最看重的是你近一个时段的“钞能力”，展开了说就是近6-12个月连续月打卡工资（必须是对公工资，你们公司如果不偷税漏税的话，相应的社保、公积金自然也高，现在都强制统一了）。那么，这里面就有一个看似小、实际最重要的点——“连续”。
比如：你今年7月份准备做一些信用贷，但是过完年不开心，换了工作，虽然两个工作收入都很高，中间也没断过社保。但是在银行眼里，你就是不稳定人群。最后能批贷的额度，可以说是天和地的差别。从这个例子上，还诠释了一个问题，哪怕你吃了好几年低保，但最近一年，你的收入非常高，那你就是非常高，“英雄不问出处”，这是所有银行的做事准则。
大家都是群众，但是群众里面总有坏人，所以很多事情，不宜再展开说，有一点悟性的人，都应该懂我在讲什么，按照我说的这些细节，可以做很多事情。
（以上这些，对于在大城市生活久了的人好像没多大感觉，很多三四线城市的人，一辈子都不可能了解这些，所以贷款业在小城市就是靠信息不对称赚黑钱，一年不开张、开张吃半年，也正是因为这样，那是一个“人见人骂”的行业。）
三、关于流水的一点补充
我去年专门写过一篇关于流水的文章，因最近环境特殊，我就不放“传送门”了，有兴趣可以自己去翻。
这里主要是补充几个小常识：
1. 别在傻乎乎地弄几张卡来回转账了，现在是大数据时代，信用K、XYD的审批，就是看你的真实力（靠协调沟通的主要是额度），你一个月转80万，该批不下来还是批不下来。因为信用类贷款，是无抵押形式，还不上，就是骗贷，银行可怕着呢。
2. 在北京、上海这样的大城市，如果有人说你的流水不够，按揭额度要下调的，马上结束和他的任何合作关系。说明这个人本身有问题，要么是能力非常差，要么是黑，想揩你油。
3. 在提前准备抵押的转账时，可别备注乱七八糟的字样，如果实在不懂，宁可完全不备注。
四、公司的准备
我们在无数次直播里强调过，但凡在北京有贷过款的，都应该提前准备一个公司。可能暂时没有这种需求的人，不太在意。但是，已经有抵押这方面谋划的人，从年前拖到现在，还没有准备公司，按照时间点算，年前注册，现在公司都应该满足要求了。然后ta总问，现在银行是什么要求？银行不可能在这种时间改变要求。再然后，ta挺不住了，搞了一些贷款中介推销的机构产品，贵就不说了，中间隐藏的费用，根本没说透，只要机构把钱打到ta的账户上，就不由得ta了。这里的成本，可就不是公司每年持久2000元那么便宜了，几十倍都不止。
所以，还要再提示，公司一定一定一定要提前准备，百利无一害。
从券商对行业的关注度来看，券商关注个股数居前的行业分别是医药生物、化工、食品饮料。传统行业，限产政策与纳入碳交易会加速产能出清，这与供应侧结构性改革的逻辑类似。
2 新能源行业，未来光伏和风电发展潜力最大，业绩确定性较高。
3 针对阿里巴巴涉嫌“实施滥用市场支配地位行为”一事大概率算是利空出尽，但其他领域是否会继续加强监管仍有待观察。
4 “十四五”期间不排除泛起人口负增长的可能，人口政策亟待调整，放开三孩生养将使我国新出生人口晋升约10%。
5 与科创板和创业板比拟，主板注册制改革带来的边际变化相对有限，对市场的流动性冲击是可控的。最近1个月，资本市场风起云涌，阿里巴巴182亿天价罚单落地；“碳中和”概念股逆市狂飙，钢铁行业一季报罕见亮眼；央行呈文再提人口题目，“二胎概念”听见而起；两会政府工作呈文重申“稳步推进注册制改革”，A股再次迎来扩容。
A股市场跌宕起伏，投资者热情持续，但面对频繁出台的各类政策，许多投资者会不知所措，迷失在资本市场。
在碳中和路径下，三条投资主线值得关注。传统行业限产与纳入碳交易会加速产能出清。新能源行业中，光伏和风电发展潜力最大，未来的业绩确定性较高。新兴领域众多的技术环节仍有带突破，如碳捕获和氢能。
谈及阿里巴巴的182亿天价罚单，针对阿里巴巴涉嫌“实施滥用市场支配地位行为”，但其他领域是否会继续加强监管仍有待观察。根据《反垄断法》划定“滥用市场支配地位的……处上一年度销售额百分之一以上百分之十以下的罚款”，此次罚款绝对金额较大但相对比例适中。
海内新出生人口持续下滑，2017年至2019年二孩及以上出生人数多于一孩出生人数的现象是非常态的，二孩堆积效应的逐步衰减符合预期。但一孩出生人数的快速下行超预期，也是近年来总出生人数下行超预期的主因，人口政策亟待调整。以下是采访实录。
限产政策加速产能出清 光伏风电发展潜力最大
碳中和概念近期大火，在二级市场持续升温，有哪些主线值得投资者关注？
在碳中和路径下，我以为有三条投资主线值得关注。
1 对于传统行业，限产政策与纳入碳交易会加速产能出清，这与供应侧结构性改革的逻辑类似。
2 对于新能源行业，未来光伏和风电发展潜力最大，光风上量有明确的政策要求，故未来的业绩确定性较高。与光风上量配套的储能行业也有较大发展空间。
3 对于新兴领域，碳中和下众多的技术环节仍有带突破，如碳捕获和氢能。
传统行业的优胜劣汰、新兴领域的研发突破，是各行业下精选个股的重要逻辑
2 新能源行业，未来光伏和风电发展潜力最大，业绩确定性较高。
3 针对阿里巴巴涉嫌“实施滥用市场支配地位行为”一事大概率算是利空出尽，但其他领域是否会继续加强监管仍有待观察。
4 “十四五”期间不排除泛起人口负增长的可能，人口政策亟待调整，放开三孩生养将使我国新出生人口晋升约10%。
5 与科创板和创业板比拟，主板注册制改革带来的边际变化相对有限，对市场的流动性冲击是可控的。最近1个月，资本市场风起云涌，阿里巴巴182亿天价罚单落地；“碳中和”概念股逆市狂飙，钢铁行业一季报罕见亮眼；央行呈文再提人口题目，“二胎概念”听见而起；两会政府工作呈文重申“稳步推进注册制改革”，A股再次迎来扩容。
A股市场跌宕起伏，投资者热情持续，但面对频繁出台的各类政策，许多投资者会不知所措，迷失在资本市场。
在碳中和路径下，三条投资主线值得关注。传统行业限产与纳入碳交易会加速产能出清。新能源行业中，光伏和风电发展潜力最大，未来的业绩确定性较高。新兴领域众多的技术环节仍有带突破，如碳捕获和氢能。
谈及阿里巴巴的182亿天价罚单，针对阿里巴巴涉嫌“实施滥用市场支配地位行为”，但其他领域是否会继续加强监管仍有待观察。根据《反垄断法》划定“滥用市场支配地位的……处上一年度销售额百分之一以上百分之十以下的罚款”，此次罚款绝对金额较大但相对比例适中。
海内新出生人口持续下滑，2017年至2019年二孩及以上出生人数多于一孩出生人数的现象是非常态的，二孩堆积效应的逐步衰减符合预期。但一孩出生人数的快速下行超预期，也是近年来总出生人数下行超预期的主因，人口政策亟待调整。以下是采访实录。
限产政策加速产能出清 光伏风电发展潜力最大
碳中和概念近期大火，在二级市场持续升温，有哪些主线值得投资者关注？
在碳中和路径下，我以为有三条投资主线值得关注。
1 对于传统行业，限产政策与纳入碳交易会加速产能出清，这与供应侧结构性改革的逻辑类似。
2 对于新能源行业，未来光伏和风电发展潜力最大，光风上量有明确的政策要求，故未来的业绩确定性较高。与光风上量配套的储能行业也有较大发展空间。
3 对于新兴领域，碳中和下众多的技术环节仍有带突破，如碳捕获和氢能。
传统行业的优胜劣汰、新兴领域的研发突破，是各行业下精选个股的重要逻辑
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