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【A股百点长下影探底共识与博弈：价值在前，成长在后？】
3月9日，上证综指下跌1.13%，创业板指下跌0.63%，盘中一度双双跌超4%。
其中，上证指数快速下挫击穿3200点，最低触及3147.68点，探出上百点的长下影线。
当日仅煤炭、电力及新能源行业逆市上涨。
非银行金融、石油石化、房地产跌幅靠前，分别下跌2.53%、2.82%、3.09%。
3月9日，北向资金净流出109.35亿元，连续3天大幅净流出，本周净流出高达279.05亿元。
受访机构多认为不必对短期调整过度悲观，坚持看好中长期走势。
值得一提的是，在市场震荡加速下行过程中，越来越多的基金公司开启自购并放宽基金大额申购，这不仅是机构大胆做多、看好后市的积极信号，更是保持市场稳定的重要活力。
A股短期震荡中长期向好
当下市场震荡，长城基金副总经理、投资总监杨建华认为主要受以下三方面因素影响：
第一，国内经济方面，官方2月PMI为50.2，景气水平略有提升，1月份信贷规模和社会融资总额都超出市场预期，但是结构仍难言满意。
第二，美联储将在月中议息，加息的靴子尚未落地。
第三，地缘事件对大宗商品价格的走向产生直接影响，并影响通胀的走势和预期。制造业受到成本意外升高的影响，短期逻辑受到冲击。
创金合信基金首席策略分析师王婧指出，对于周三两市普跌，绝对收益资金平仓或是重要推手。
“今年以来，股票型基金收益回撤较大，股票基金和偏股型基金中位数收益为-16%左右，或引发银行理财或保险资金赎回止损。而大量私募基金仍在止损线附近，也是引发流动性危机的隐忧。”王婧分析。
前海开源基金首席经济学家杨德龙认为，恐慌性抛售导致短期市场出现连续大幅下跌。
总体而言，机构虽然对短期市场走势持谨慎态度，但明确看好中期走势。
招商基金认为，对于短期市场的判断，核心在于交易结构，密切关注市场面临较大的赎回压力以及融资质押风险。但往后看，不必对市场的短期调整过度悲观，从中长期看，稳增长与分子端(企业盈利)均将加速发力，积极因素上修，风险偏好有望从低位缓慢抬升。
南方基金表示，短期来看，市场仍将会以寻底、筑底为主，待外部风险释放、国内稳增长发力后，A股将会迎来更加明确的上行起点信号。
博时基金认为，在当前情绪面偏弱的情况下，投资者做多的信心不足。短期来看，A股市场还是容易受外部不确定性因素的扰动，呈现震荡的走势。但A股市场中长期向好的基础仍在，对其未来的表现仍可抱有信心，依然存在结构性机会，受益政策支持的行业板块仍会有不错的表现。
国海富兰克林基金分析认为，通胀的抬升，不能阻止国内“宽信用+宽货币”的组合，这指向了权益市场的震荡和债券市场的牛尾，而非熊市。但商品价格的抬升，一定程度上或给经济复苏增加难度。综合来看，保增长的背景下，指数走向熊市的概率极低，在风险释放后，对市场的后期走势保持谨慎乐观。
杨德龙认为，现在A股市场整体上处于下降阶段，但是并没有进入到熊市。风险是涨上去的，机会是跌出来的，当市场出现非理性下跌甚至恐慌性抛售的时候，往往也是很多优质股票被错杀的时候。此时适合优质龙头股或者是优质龙头基金。
杨建华认为，目前市场担心的因素逐步得到缓解，随着稳增长政策陆续出台，后续可能在结构上还会优化。美联储加息预期对美股的影响也慢慢到位，一旦加息幅度低于预期，市场风险偏好可能上升。A股市场近期调整幅度较大，短期不排除继续调整趋势，但拉长周期来看，估值已经颇具吸引力。
做多信号：自购和放宽大额申购
恐慌性下跌往往是布局时机，近日，部分基金公司公告自购和放宽基金大额申购。
3月9日，永赢基金发布公告称，永赢成长远航一年持有混合将于3月16日开始募集，公司基于对中国资本市场长期健康稳定发展的信心，拟于基金募集期内出资3000万元认购基金A类份额。
同时，近日还有不少明星基金经理打开和放宽了大额申购。3月9日起，“千亿顶流”张坤在管的两只规模基金——易方达蓝筹精选基金、易方达优质精选基金放宽限购，由1万元提升至5万元。这已经是张坤的基金年内第二次放宽限购。
无独有偶，3月8日汇丰晋信基金公告，明星基金经理陆彬管理的汇丰晋信智造先锋基金、汇丰晋信核心成长基金限额由原本的1000元调高至10000元，增幅扩至10倍。
而2月28日，去年的基金冠军崔宸龙管理的两只产品——前海开源公用事业、前海开源新经济，放宽大额申购至100万元。
据不完全统计，2月以来，至少有30多只主动权益基金公告打开或放宽大额申购。
事实上，在今年市场回调之下，基金公司和基金经理看好中长期市场走势，部分认为已经出现较好的投资机会。
投资布局先价值后成长
具体到投资方向，机构大多倾向于“低估值和高景气”，也即是短期看好低估值和周期股，中长期则更倾向于新能源、科技等成长股。
南方基金认为，行业配置方面，短期可以重点考虑化石能源、能源金属、工业金属等可能受到全球供应链扰动的上游资源品。接下来，房地产加基建投资的拉动将给金融和建筑业带来增长机会，同时可以关注数字经济、高端设备、原材料、新型储能、光伏、风电等板块的投资机会。
招商基金认为A股市场未来将沿低估值发力，力争把握基建与消费，继续维持先价值后成长的配置判断。
华泰柏瑞基金认为，近期大宗商品板块表现强势，相关能源涨价对于铝、化工、农产品等均有传导作用。前期稳增长环境下市场更多关注基建链，地产及相关产业链仍有潜在政策空间。中期来看，产业转型仍离不开先进制造业参与，具体集中于智能汽车、新型家电为代表的板块兼具消费提振与制造高端化方向，关注政策引导且中长期格局较优的行业，力争布局景气度占优的方向及优质公司。
嘉实基金成长风格投资总监姚志鹏则看好新兴成长方向，认为未来经济增长还是要依靠新兴产业的产业周期上行以及中国企业国际竞争力的不断提升。经历近期调整以后，真正有业绩兑现的成长方向，比如电动车、军工、新型消费等等，一方面业绩增长趋势依然占优，另一方面估值也出现了很高的性价比。
华夏基金认为，考虑到短期不确定性因素仍在，指数层面仍有反复波动的可能，建议投资人可以继续审慎观察，不要盲目大幅满仓抄底。而对优质的公募基金产品，建议投资人做长期投资，或者利用市场波动采取定投策略。
“建议分散配置，在投资布局上，不集中单一板块或主题产品，低估值和高景气板块均衡搭配，低风险和高风险产品有机结合，更有利于在震荡市中降低组合波动。”华夏基金表示。
来源：21世纪经济报道
【A股百点长下影探底共识与博弈：价值在前，成长在后？】
3月9日，上证综指下跌1.13%，创业板指下跌0.63%，盘中一度双双跌超4%。
其中，上证指数快速下挫击穿3200点，最低触及3147.68点，探出上百点的长下影线。
当日仅煤炭、电力及新能源行业逆市上涨。
非银行金融、石油石化、房地产跌幅靠前，分别下跌2.53%、2.82%、3.09%。
3月9日，北向资金净流出109.35亿元，连续3天大幅净流出，本周净流出高达279.05亿元。
受访机构多认为不必对短期调整过度悲观，坚持看好中长期走势。
值得一提的是，在市场震荡加速下行过程中，越来越多的基金公司开启自购并放宽基金大额申购，这不仅是机构大胆做多、看好后市的积极信号，更是保持市场稳定的重要活力。
A股短期震荡中长期向好
当下市场震荡，长城基金副总经理、投资总监杨建华认为主要受以下三方面因素影响：
第一，国内经济方面，官方2月PMI为50.2，景气水平略有提升，1月份信贷规模和社会融资总额都超出市场预期，但是结构仍难言满意。
第二，美联储将在月中议息，加息的靴子尚未落地。
第三，地缘事件对大宗商品价格的走向产生直接影响，并影响通胀的走势和预期。制造业受到成本意外升高的影响，短期逻辑受到冲击。
创金合信基金首席策略分析师王婧指出，对于周三两市普跌，绝对收益资金平仓或是重要推手。
“今年以来，股票型基金收益回撤较大，股票基金和偏股型基金中位数收益为-16%左右，或引发银行理财或保险资金赎回止损。而大量私募基金仍在止损线附近，也是引发流动性危机的隐忧。”王婧分析。
前海开源基金首席经济学家杨德龙认为，恐慌性抛售导致短期市场出现连续大幅下跌。
总体而言，机构虽然对短期市场走势持谨慎态度，但明确看好中期走势。
招商基金认为，对于短期市场的判断，核心在于交易结构，密切关注市场面临较大的赎回压力以及融资质押风险。但往后看，不必对市场的短期调整过度悲观，从中长期看，稳增长与分子端(企业盈利)均将加速发力，积极因素上修，风险偏好有望从低位缓慢抬升。
南方基金表示，短期来看，市场仍将会以寻底、筑底为主，待外部风险释放、国内稳增长发力后，A股将会迎来更加明确的上行起点信号。
博时基金认为，在当前情绪面偏弱的情况下，投资者做多的信心不足。短期来看，A股市场还是容易受外部不确定性因素的扰动，呈现震荡的走势。但A股市场中长期向好的基础仍在，对其未来的表现仍可抱有信心，依然存在结构性机会，受益政策支持的行业板块仍会有不错的表现。
国海富兰克林基金分析认为，通胀的抬升，不能阻止国内“宽信用+宽货币”的组合，这指向了权益市场的震荡和债券市场的牛尾，而非熊市。但商品价格的抬升，一定程度上或给经济复苏增加难度。综合来看，保增长的背景下，指数走向熊市的概率极低，在风险释放后，对市场的后期走势保持谨慎乐观。
杨德龙认为，现在A股市场整体上处于下降阶段，但是并没有进入到熊市。风险是涨上去的，机会是跌出来的，当市场出现非理性下跌甚至恐慌性抛售的时候，往往也是很多优质股票被错杀的时候。此时适合优质龙头股或者是优质龙头基金。
杨建华认为，目前市场担心的因素逐步得到缓解，随着稳增长政策陆续出台，后续可能在结构上还会优化。美联储加息预期对美股的影响也慢慢到位，一旦加息幅度低于预期，市场风险偏好可能上升。A股市场近期调整幅度较大，短期不排除继续调整趋势，但拉长周期来看，估值已经颇具吸引力。
做多信号：自购和放宽大额申购
恐慌性下跌往往是布局时机，近日，部分基金公司公告自购和放宽基金大额申购。
3月9日，永赢基金发布公告称，永赢成长远航一年持有混合将于3月16日开始募集，公司基于对中国资本市场长期健康稳定发展的信心，拟于基金募集期内出资3000万元认购基金A类份额。
同时，近日还有不少明星基金经理打开和放宽了大额申购。3月9日起，“千亿顶流”张坤在管的两只规模基金——易方达蓝筹精选基金、易方达优质精选基金放宽限购，由1万元提升至5万元。这已经是张坤的基金年内第二次放宽限购。
无独有偶，3月8日汇丰晋信基金公告，明星基金经理陆彬管理的汇丰晋信智造先锋基金、汇丰晋信核心成长基金限额由原本的1000元调高至10000元，增幅扩至10倍。
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南方基金认为，行业配置方面，短期可以重点考虑化石能源、能源金属、工业金属等可能受到全球供应链扰动的上游资源品。接下来，房地产加基建投资的拉动将给金融和建筑业带来增长机会，同时可以关注数字经济、高端设备、原材料、新型储能、光伏、风电等板块的投资机会。
招商基金认为A股市场未来将沿低估值发力，力争把握基建与消费，继续维持先价值后成长的配置判断。
华泰柏瑞基金认为，近期大宗商品板块表现强势，相关能源涨价对于铝、化工、农产品等均有传导作用。前期稳增长环境下市场更多关注基建链，地产及相关产业链仍有潜在政策空间。中期来看，产业转型仍离不开先进制造业参与，具体集中于智能汽车、新型家电为代表的板块兼具消费提振与制造高端化方向，关注政策引导且中长期格局较优的行业，力争布局景气度占优的方向及优质公司。
嘉实基金成长风格投资总监姚志鹏则看好新兴成长方向，认为未来经济增长还是要依靠新兴产业的产业周期上行以及中国企业国际竞争力的不断提升。经历近期调整以后，真正有业绩兑现的成长方向，比如电动车、军工、新型消费等等，一方面业绩增长趋势依然占优，另一方面估值也出现了很高的性价比。
华夏基金认为，考虑到短期不确定性因素仍在，指数层面仍有反复波动的可能，建议投资人可以继续审慎观察，不要盲目大幅满仓抄底。而对优质的公募基金产品，建议投资人做长期投资，或者利用市场波动采取定投策略。
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来源：21世纪经济报道
【美媒记者冬奥坐中国高铁，“挑刺”本事一绝】“与奥运会本身一样，这段50分钟的旅程被这样设计，是为了让乘客对中国的进步印象深刻。”既然无法忽视中国的成就，那就来点歪曲或转折——这就是一些西方媒体的涉华叙事套路。《纽约时报》驻华首席记者储百亮（Chris Buckley）18日撰文，记叙了自己从北京乘坐冬奥专线高铁前往张家口太子城站的经历。先进的高铁、蓝天白云的优美环境成了他无法绕开的话题。
然而，哪怕是车窗外一闪而过的农房和村庄，也能让这名驻华记者见缝插针地挑些刺儿，刻意强调中国在进步的同时留下了“艰苦”的村民。此外，身处中方防疫政策严密保护的他，还借着“闭环”措施的由头，对中国的媒体环境进行无理扭曲。“从北京郊区一排排新建的公寓楼飞驰而过，高铁列车滑进长城地下1400英尺（约430米）深的隧道，驶入一片平原。一排排新种植的松树后，数以百计的风力涡轮机耸立着，它们的叶片长达110英尺（约33米）。”文章写道，“为了跑得快，高铁需要笔直的铁轨——没有急转弯或下坡——中国工程师在修建穿越山丘和山谷的隧道和桥梁方面，处于世界领先地位。”
在文章中，储百亮还记录下了覆盖在山坡上的太阳能电池板、沿途的蓝天和白云，以及被刚下过的雪染成白色的田野。他说，中国承诺要办一届“绿色”奥运会，电力公司也兑现了这样的承诺，旅客从火车窗户就能看到这些努力。这样实实在在的图景，也是目睹这一切的储百亮无法回避的。但就这样描述，似乎有点不符合美媒的画风......果然，他找到了“办法”。
在如实记录下眼前所见之时，这名记者仍不忘强调：与奥运会本身一样，这段50分钟的旅程是被“设计的”，是为了让乘客对中国的进步印象深刻。在文章中，他附上了两张抓拍的沿途村庄和农房的照片。借助这些不那么“先进”的景象，他开始“操作”一番。“沿途的景色让人瞥见了中国想要逃离过去的农村和工业历史：有马在田里劳作的村庄，或是一个被掏空和废弃的工厂。”“根据官方统计，超过三分之一的中国人口居住在乡村，真实的数字可能更高。对他们中的许多人来说，生活仍然艰难，缺乏城市居民的社会保障和机会。”“20多岁、30多岁的村民很少留在这片土地上.....官员在地图上啪的一指，命令道：‘这里搞一个城市’！”......
经过他的一番描述，中国高速高质的城镇化发展，倒成了官员的强制政令，更“苦了”农村居民？
除了挑村庄的刺儿，中方为了保障参加冬奥人员的健康，也为了防止疫情外溢而采取的防疫“闭环”，储百亮也要由此发挥说上那么几句。
“大约10年前，外国记者可能会前往沿线的一个城镇，与当地居民交谈。”“如今，由于新冠肺炎疫情限制记者采访奥运会，我们不可能当面询问当地居民奥运会和高铁带来的变化。即使在2020年新冠病毒传播之前，在中国报道也越来越困难：官员和警察经常追着来访的记者，或者警告人们不要说话。”
借助中方防疫炒作所谓的“新闻自由”的储百亮，遵循的还是美媒涉华叙事的老一套。但不知道这名记者自己有没有意识到，他之所以能够健康安全地完成这篇并发出，同样有赖于这套体系。
“北京冬奥会闭环管理非常成功，闭环内阳性病例率约为0.01%，可以说是全世界最安全的地方之一。”国际奥委会主席巴赫日前直言，“这是一个非常了不起的成果”。在世界共庆冬奥盛事的当下，摘掉西方媒体叙事的滤镜，真诚地向世界展示中国，一些西方驻华记者们要走的路，实在还很长。
然而，哪怕是车窗外一闪而过的农房和村庄，也能让这名驻华记者见缝插针地挑些刺儿，刻意强调中国在进步的同时留下了“艰苦”的村民。此外，身处中方防疫政策严密保护的他，还借着“闭环”措施的由头，对中国的媒体环境进行无理扭曲。“从北京郊区一排排新建的公寓楼飞驰而过，高铁列车滑进长城地下1400英尺（约430米）深的隧道，驶入一片平原。一排排新种植的松树后，数以百计的风力涡轮机耸立着，它们的叶片长达110英尺（约33米）。”文章写道，“为了跑得快，高铁需要笔直的铁轨——没有急转弯或下坡——中国工程师在修建穿越山丘和山谷的隧道和桥梁方面，处于世界领先地位。”
在文章中，储百亮还记录下了覆盖在山坡上的太阳能电池板、沿途的蓝天和白云，以及被刚下过的雪染成白色的田野。他说，中国承诺要办一届“绿色”奥运会，电力公司也兑现了这样的承诺，旅客从火车窗户就能看到这些努力。这样实实在在的图景，也是目睹这一切的储百亮无法回避的。但就这样描述，似乎有点不符合美媒的画风......果然，他找到了“办法”。
在如实记录下眼前所见之时，这名记者仍不忘强调：与奥运会本身一样，这段50分钟的旅程是被“设计的”，是为了让乘客对中国的进步印象深刻。在文章中，他附上了两张抓拍的沿途村庄和农房的照片。借助这些不那么“先进”的景象，他开始“操作”一番。“沿途的景色让人瞥见了中国想要逃离过去的农村和工业历史：有马在田里劳作的村庄，或是一个被掏空和废弃的工厂。”“根据官方统计，超过三分之一的中国人口居住在乡村，真实的数字可能更高。对他们中的许多人来说，生活仍然艰难，缺乏城市居民的社会保障和机会。”“20多岁、30多岁的村民很少留在这片土地上.....官员在地图上啪的一指，命令道：‘这里搞一个城市’！”......
经过他的一番描述，中国高速高质的城镇化发展，倒成了官员的强制政令，更“苦了”农村居民？
除了挑村庄的刺儿，中方为了保障参加冬奥人员的健康，也为了防止疫情外溢而采取的防疫“闭环”，储百亮也要由此发挥说上那么几句。
“大约10年前，外国记者可能会前往沿线的一个城镇，与当地居民交谈。”“如今，由于新冠肺炎疫情限制记者采访奥运会，我们不可能当面询问当地居民奥运会和高铁带来的变化。即使在2020年新冠病毒传播之前，在中国报道也越来越困难：官员和警察经常追着来访的记者，或者警告人们不要说话。”
借助中方防疫炒作所谓的“新闻自由”的储百亮，遵循的还是美媒涉华叙事的老一套。但不知道这名记者自己有没有意识到，他之所以能够健康安全地完成这篇并发出，同样有赖于这套体系。
“北京冬奥会闭环管理非常成功，闭环内阳性病例率约为0.01%，可以说是全世界最安全的地方之一。”国际奥委会主席巴赫日前直言，“这是一个非常了不起的成果”。在世界共庆冬奥盛事的当下，摘掉西方媒体叙事的滤镜，真诚地向世界展示中国，一些西方驻华记者们要走的路，实在还很长。
20220213国泰君安电话会纪要：最悲观的时候或逐步过去
最悲观的时候已经逐步过去了，无论是对优质的龙头成长股还是对供需格局比较好的弹性股都会有比较好的阶段性机会，我们化工组梳理出的的子行业包括MDI、煤化工、纯碱、TDI、草甘膦等都有阶段性的不错的表现。最近油价也不断创新高，逼近了95美元，这部分将由石化孙首席进行讲解。
从21年10月份以来，是很明显的宏观策略驱动的行情，股票策略在近两年的择时机会并不多，但往往会比较重要。在当下节点，比较重要的结论就是2月份市场还会有弱势整理，是在等待阳春三月过程中的比较好的积极布局的阶段。具体来讲：1）逻辑和交易结构上来讲，市场处于底部区域，春节后比春节前要好，因此不需要悲观。2）市场见底与企稳的过程不是一蹴而就的，市场还会有所反扑，但正是个好的布局时间段，会看到3月份风险偏好明显回暖的过程。核心原因在于，2月份市场风险偏好比较低，因此在此阶段大家抢跑意愿弱的多，大家会盯一些比较关键的信号或目标，如稳增长执行措施的落地、基建增速的反弹、信用和社融的回升、地产政策的调整以及地方债容忍程度的变化。3）风格上，尤其2、3月份，重点是重视价值风格的修复，尤其找2022年ROE边际提升的方向。具体行业配置上，核心是抓通胀和稳增长这两条线。一方面，全年来讲，要重视消费品投资的回归；另一方面，2-3月份，重视周期品中的基建部分以及部分资源品的估值修复过程，其中我们认为周期成长会有估值扩张的可能性。消费来讲更看好生猪、家电、汽车，周期来说看好建筑、建材、煤炭、钢铁以及电力等与稳增长相关的板块。另外，成长风格在今年也有机会，但时间点要在3月份之后，核心原因在于：成长的机会在今年不是来自于天花板的扩张，而是在于风险偏好的回暖，因此与前两年增量资金推动的行情不一样。
年前市场相对我们认为底部3400点的观点还是超预期的，因此回顾能帮我们理清楚哪些风险因素被逐步消化、哪些是犹而不决的、哪些是为来能边际改善的。年前调整的原因是相对比较复杂的，核心有三点：1）投资者对稳增长预期的偏弱以及上半年盈利增长的悲观态度。中央经济工作会议结束以后，市场的分歧在于稳增长的力度、方向与时间点，尤其是稳增长的力度。会议结束以后，无论是中央还是地方在执行层面都比较模糊，包括投资者在过去两年在高质量发展、结构性转型的情况下不愿意给旧经济比较高的预期，所以春节后市场调整包括一季度是房企全年偿债高峰，现金流的压力与暴雷的风险比较高。2）美联 (0.196, -0.009, -4.39%)储提前释放了缩表预期，使得美债利率快速跳升；美国高通 (165.130, 0.490, 0.30%)胀带来的货币政策调整。全球范围内对利率敏感的高估值、长久期、成长类估值的调整。3）加速下跌阶段来自于微观交易结构的崩溃，一个是公募年前负债端的压力比21年更大，另一点是赚钱效益差导致绝对收益加速兑现。因此，即使宏观流动性充裕，微观流动性进入缩量博弈的阶段。
春节后的看法：
2月份市场风险偏好比较低，市场反复可能性大，处于底部整理的阶段，但是很好的配置时间窗口，预计3月份是风险偏好向上的拐点。1）如房企偿债高峰、疫情反复、冬奥会都在一季度以及稳增长力度模糊，因此是负面因素与悲观预期集中的窗口，但是市场调整已经定价了负向因素，投资者容易忽视后期积极因素的修正。2）3月份两会召开、地方换届、东奥闭幕，预计之后稳增长措施进入实质阶段，包括对地产行业修正的曙光预期。这方面我们相对比较乐观，很多投资者纠结1月份信用、投资的数据结构不好，但在经济比较差的环境下，很难看到好的结构的变化，需要一个大的总量的信用政策或宽松才会带来结构改善，因此我认为1月份总量上的宽松是更加重要的。3）风险偏好上升程度取决于宽信用的力度与节奏，尤其是宽信用的两个锚：一是地产信用的宽松（预收款制度的调整），而是地方信用的扩张（地方隐形债务和清理的力度）。各地财政厅对今年隐性债务清理力度比较大，因此宽信用力度比以前低，但信用向上修正方向是确定的，短期不需要太多担忧，稳增长明确的情况下，基建是重要的抓手；地产信用扩张的积极信号已经出现，地方信用扩张力度仍需要关注。预计高点出现在2/3季度，全年会是慢修正状态。
配置上：
2/3月份根据低估值和价值风格发力，一方面赛道公司经历调整之后性价比提升，另一方面是稳增长预期升温条件下消费、基建等低估值方向配置价值提升。我们相对更看好后者的投资机会，今年流动性宽松预期很充分，赚估值端的钱比较困难，更多的超额收益还是来自分子端的边际变化，因此更多应聚焦前期盈利受损，具备估值修复动力的方向。具体来讲：消费品配置生猪、家电、家具、社服、旅游、白酒；周期品推荐建筑、建材、煤炭以及电力运营方向；金融方面看好券商和银行。成长的投资机会聚焦于盈利边际变化的程度以及风险偏好的回暖，因此需要等到3月后。
投资观点：我们认为2022年地缘政治风险上升的背景下，全球原油供应链的脆弱性将显现。市场对于2022年原油价格过于悲观，我们预计上游板块全年将有明显超额收益。关注上游品种的中国石油 (54.080, -1.010, -1.83%) (5.82, 0.02, 0.34%)，中国海洋石油 (9.960, 0.010, 0.10%)与中海油服 (16.33, 0.39, 2.45%)，同时中海油在战略发布会明确2022-2024年分红在40%以上，2022年加派上市二十周年特别股息及回购股票，我们认为有助于公司估值修复。如地缘政治风险未发生，2-5月或是配置上游品种的最佳时间窗口。同时稳增长预期下，市场对于化工企业新项目落地预期及装置运行负荷预期可能好转，且市场对于全球宏观经济增速放缓导致化工品价格弱势的预期已经反映；考虑到油价上行，煤化工及气头化工的竞争能力提升，我们重点推荐宝丰能源 (17.52, -0.28, -1.57%)，卫星化学 (46.26, 0.06, 0.13%)。同时我们需要关注在建工程与固定资产持续增长的公司,包括荣盛石化 (19.67, -0.17, -0.86%)，恒力石化 (25.16, 0.15, 0.60%)，德美化工 (10.17, -0.07, -0.68%)。最后，2020年全国两会提出实施国企改革三年行动计划，2022年是国企改革的决胜年，我们认为需要保持关注。
原油：地缘政治事件成为决定短期原油价格方向主要因素，波动不改全年高油价预期
最悲观的时候已经逐步过去了，无论是对优质的龙头成长股还是对供需格局比较好的弹性股都会有比较好的阶段性机会，我们化工组梳理出的的子行业包括MDI、煤化工、纯碱、TDI、草甘膦等都有阶段性的不错的表现。最近油价也不断创新高，逼近了95美元，这部分将由石化孙首席进行讲解。
从21年10月份以来，是很明显的宏观策略驱动的行情，股票策略在近两年的择时机会并不多，但往往会比较重要。在当下节点，比较重要的结论就是2月份市场还会有弱势整理，是在等待阳春三月过程中的比较好的积极布局的阶段。具体来讲：1）逻辑和交易结构上来讲，市场处于底部区域，春节后比春节前要好，因此不需要悲观。2）市场见底与企稳的过程不是一蹴而就的，市场还会有所反扑，但正是个好的布局时间段，会看到3月份风险偏好明显回暖的过程。核心原因在于，2月份市场风险偏好比较低，因此在此阶段大家抢跑意愿弱的多，大家会盯一些比较关键的信号或目标，如稳增长执行措施的落地、基建增速的反弹、信用和社融的回升、地产政策的调整以及地方债容忍程度的变化。3）风格上，尤其2、3月份，重点是重视价值风格的修复，尤其找2022年ROE边际提升的方向。具体行业配置上，核心是抓通胀和稳增长这两条线。一方面，全年来讲，要重视消费品投资的回归；另一方面，2-3月份，重视周期品中的基建部分以及部分资源品的估值修复过程，其中我们认为周期成长会有估值扩张的可能性。消费来讲更看好生猪、家电、汽车，周期来说看好建筑、建材、煤炭、钢铁以及电力等与稳增长相关的板块。另外，成长风格在今年也有机会，但时间点要在3月份之后，核心原因在于：成长的机会在今年不是来自于天花板的扩张，而是在于风险偏好的回暖，因此与前两年增量资金推动的行情不一样。
年前市场相对我们认为底部3400点的观点还是超预期的，因此回顾能帮我们理清楚哪些风险因素被逐步消化、哪些是犹而不决的、哪些是为来能边际改善的。年前调整的原因是相对比较复杂的，核心有三点：1）投资者对稳增长预期的偏弱以及上半年盈利增长的悲观态度。中央经济工作会议结束以后，市场的分歧在于稳增长的力度、方向与时间点，尤其是稳增长的力度。会议结束以后，无论是中央还是地方在执行层面都比较模糊，包括投资者在过去两年在高质量发展、结构性转型的情况下不愿意给旧经济比较高的预期，所以春节后市场调整包括一季度是房企全年偿债高峰，现金流的压力与暴雷的风险比较高。2）美联 (0.196, -0.009, -4.39%)储提前释放了缩表预期，使得美债利率快速跳升；美国高通 (165.130, 0.490, 0.30%)胀带来的货币政策调整。全球范围内对利率敏感的高估值、长久期、成长类估值的调整。3）加速下跌阶段来自于微观交易结构的崩溃，一个是公募年前负债端的压力比21年更大，另一点是赚钱效益差导致绝对收益加速兑现。因此，即使宏观流动性充裕，微观流动性进入缩量博弈的阶段。
春节后的看法：
2月份市场风险偏好比较低，市场反复可能性大，处于底部整理的阶段，但是很好的配置时间窗口，预计3月份是风险偏好向上的拐点。1）如房企偿债高峰、疫情反复、冬奥会都在一季度以及稳增长力度模糊，因此是负面因素与悲观预期集中的窗口，但是市场调整已经定价了负向因素，投资者容易忽视后期积极因素的修正。2）3月份两会召开、地方换届、东奥闭幕，预计之后稳增长措施进入实质阶段，包括对地产行业修正的曙光预期。这方面我们相对比较乐观，很多投资者纠结1月份信用、投资的数据结构不好，但在经济比较差的环境下，很难看到好的结构的变化，需要一个大的总量的信用政策或宽松才会带来结构改善，因此我认为1月份总量上的宽松是更加重要的。3）风险偏好上升程度取决于宽信用的力度与节奏，尤其是宽信用的两个锚：一是地产信用的宽松（预收款制度的调整），而是地方信用的扩张（地方隐形债务和清理的力度）。各地财政厅对今年隐性债务清理力度比较大，因此宽信用力度比以前低，但信用向上修正方向是确定的，短期不需要太多担忧，稳增长明确的情况下，基建是重要的抓手；地产信用扩张的积极信号已经出现，地方信用扩张力度仍需要关注。预计高点出现在2/3季度，全年会是慢修正状态。
配置上：
2/3月份根据低估值和价值风格发力，一方面赛道公司经历调整之后性价比提升，另一方面是稳增长预期升温条件下消费、基建等低估值方向配置价值提升。我们相对更看好后者的投资机会，今年流动性宽松预期很充分，赚估值端的钱比较困难，更多的超额收益还是来自分子端的边际变化，因此更多应聚焦前期盈利受损，具备估值修复动力的方向。具体来讲：消费品配置生猪、家电、家具、社服、旅游、白酒；周期品推荐建筑、建材、煤炭以及电力运营方向；金融方面看好券商和银行。成长的投资机会聚焦于盈利边际变化的程度以及风险偏好的回暖，因此需要等到3月后。
投资观点：我们认为2022年地缘政治风险上升的背景下，全球原油供应链的脆弱性将显现。市场对于2022年原油价格过于悲观，我们预计上游板块全年将有明显超额收益。关注上游品种的中国石油 (54.080, -1.010, -1.83%) (5.82, 0.02, 0.34%)，中国海洋石油 (9.960, 0.010, 0.10%)与中海油服 (16.33, 0.39, 2.45%)，同时中海油在战略发布会明确2022-2024年分红在40%以上，2022年加派上市二十周年特别股息及回购股票，我们认为有助于公司估值修复。如地缘政治风险未发生，2-5月或是配置上游品种的最佳时间窗口。同时稳增长预期下，市场对于化工企业新项目落地预期及装置运行负荷预期可能好转，且市场对于全球宏观经济增速放缓导致化工品价格弱势的预期已经反映；考虑到油价上行，煤化工及气头化工的竞争能力提升，我们重点推荐宝丰能源 (17.52, -0.28, -1.57%)，卫星化学 (46.26, 0.06, 0.13%)。同时我们需要关注在建工程与固定资产持续增长的公司,包括荣盛石化 (19.67, -0.17, -0.86%)，恒力石化 (25.16, 0.15, 0.60%)，德美化工 (10.17, -0.07, -0.68%)。最后，2020年全国两会提出实施国企改革三年行动计划，2022年是国企改革的决胜年，我们认为需要保持关注。
原油：地缘政治事件成为决定短期原油价格方向主要因素，波动不改全年高油价预期
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