【网络寻夫的丽人丽妆：商业模式有隐忧，存货大幅增长，巨额关联交易】近期，网络寻夫的丽人丽妆频频上热搜，资本市场的花边新闻不亚于娱乐圈，一旦出现离婚，丽人丽妆的股权结构可能会出现重大变化！这家另类的网红上市公司，业绩到底怎样呢？2020年，丽人丽妆营收46.00亿，同比增长18.72％；归母净利润3.39亿元，同比增长18.70％。业绩平稳的同时，也有存货大幅增长、销售平台单一，巨额关联交易等问题！1、销售费用率持续下降，营收增速缓慢！丽人丽妆是国内线上化妆品零售服务商，公司向欧美、韩日等知名化妆品牌采购化妆品，然后在天猫上卖货！2018年到2020年，丽人丽妆的营收增速分别为5.69%、7.18%和18.72%！对于一家电商企业来说，10%左右的增速是比较缓慢的！2020年的营收增速18.72%，较前两年的个位数增速，有较大改观，主要是疫情背景下线上交易增多导致。三年前，丽人丽妆的营收增速是非常高的，2015年到2017年，营收增速一直维持在70%左右！自2018年开始，营收增速突然崩了！背后其实是销售费用率变化导致的。2018年，销售费用同比增长15.00%，营收增速5.70%，营收增速远远赶不上销售费用增速，导致销售费用率从2017年的23.97%上升到2018年的26.08%！2018年，公司的扣非净利润同比下降3.25%。丽人丽妆作为一家天猫店，营收是靠销售费用驱动的，当营收的增速远远赶不上销售费用增速时，营收的短期天花板已经出现了！这也意味着，单纯的在天猫买流量，已经不能带来有效业绩了！随后两年，销售费用率连续下降，公司意图挤利润！2018年到2020年，销售费用率分别为26.08%、24.80%和22.14%！2、存货大幅增长，经营现金流下降！2020年末，存货8.45亿，同比增长63.44%，远高于营收增速18.72%；应收账款1.42亿，同比增长71.08%！存货的大幅增长，带来了经营现金流净额下降！2020年，经营现金流净额1.75亿，同比下降20.45%！2020年，存货跌价损失8636万，同比增长149.81%！激增的存货一旦不能快速出清，会为2021年的业绩带来压力！3、商业模式有隐忧：销售平台单一，供应商高度集中！2020年，丽人丽妆来自天猫平台的收入45亿，占比98%！收入几乎全部来自天猫平台！同时，阿里巴巴持股17.59%，是丽人丽妆的第二大股东！单一平台运营，也带来了巨额的关联交易！2020年，丽人丽妆支付给阿里巴巴的平台运营费1.94亿，广告推广费用5.76亿和仓储物流服务0.81亿，合计8.51亿，占比营收18.50%，占比净利润251.03%！8.51亿的关联交易是否公允，对净利润的影响太大！2017年到2020年，平台运营费用分别为1.43亿、1.96亿、1.63亿和1.94亿，平台运营费用跟营收的波动幅度有较大差别，在IPO之前的2019年，平台运营费出现较大幅度下降！2019年，公司跟阿里巴巴的关联交易金额6.68亿，同比增长2.92%；2020年，关联交易金额同比增长27.39%！丽人丽妆在2020年9月上市，上市前后，2019年和2020年的关联交易金额增速有较大差别，是否涉嫌在上市前做大净利润？平台单一，也带来了营收瓶颈！2018年，营收增速已经远远赶不上销售费用增速，这已经反应了丽人丽妆的流量红利或殆尽，但是公司也无法在其他电商平台加大投入进行销售。2015年到2020年，丽人丽妆的毛利率一直维持在35%左右，基本没有多少变化！2020年，公司毛利率35.90%，支付给阿里巴巴的费用率18.50%。支付给阿里巴巴的费用已经超过毛利的一半。在毛利率无法提升的背景下，净利率的提升，就只能靠跟阿里巴巴的博弈了！由于丽人丽妆几乎是单一平台运营，跟阿里巴巴之间几乎没有博弈能力，能否赚钱全看阿里巴巴的脸色！这也反应了电商行业的艰辛，一些淘宝店、天猫店、京东店、拼多多店，赚的毛利有一半要上交给平台，不比线下开店的房租成本低！丽人丽妆的供应商高度集中！2020年，丽人丽妆合作的品牌超过60个，但是主要合作的供应商只有几个，供应链风险较大！2020年，前五名供应商采购额 33.17亿，占年度采购总额 68.71%！2017年到2019年，前五供应商采购比例分别为82.48%、74.94%和64.79%。前五供应商中，一旦有品牌供应商改变供货价格或者自主运营电商，对公司的业绩影响巨大！2017年到2019年，丽人丽妆从欧莱雅采购额分别为10.39亿、8.26亿和3.52亿！丽人丽妆向欧莱雅采购额出现持续大幅下降，对公司营收产生较大影响，丽人丽妆正是在2018年出现营收增速大幅下降。相比于供应商集中度高，公司的返利金额集中度更高！2019年，前五供应商采购额采购比例64.79%，前五返利比例却高达81.74%！2017年到2019年，公司计提的返利金额分别为1.28亿，2.1亿以及2.16亿，分别占营业利润的44%、60%及59%，公司有一半的营业利润来之于供应商返利。供应商高度集中，带来了较大的供应链风险！丽人丽妆的商业模式有隐忧，上游供应商高度集中，而且供应商都是知名大公司，丽人丽妆的议价能力不足，同时还有被供应商抛弃的供应链风险；下游销售平台单一，议价能力不足，平台方成本直接决定公司的利润率。面对上游供应商和下游平台方，丽人丽妆都很难有议价能力，这也导致丽人丽妆的盈利持续性有问题！一旦营收增速缓慢，利润就只能看关联交易了！

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