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汇控(00005.HK)无法进一步回购股份 邵伟信：不会影响派息
汇控(00005.HK)中午公布首季业绩，首季税前利润按年跌近28%，胜市场预期。该集团表示，因一级资本比率或短暂下跌而有可能于今年无法进一步回购股份。股价午后受压，最多跌逾5.5%，失守50港元关口，收报49.5港元，跌逾4%。
由于2022年普通股权一级比率(CET1)可能短暂下跌至低于14%至14.5%的目标范围，该集团已表明拟于股东大会后展开此前公布的10亿美元股份回购行动后，今年不会进一步回购。
财务总监邵伟信(Ewen Stevenson)表示，即使CET 1跌至目标区间以外，亦不会影响其派息政策，重申股息是基本(primary)和恒常回馈股东措施。回购是在有过剩资本时，用作将资本正常化的工具，集团冀保存分派能力以派发健康的股息，“大家可以预期我们将会更多透过派息分派，并非股份回购”。该集团会继续检讨是否恢复按季派息，明年2月之前再交代情况。
他补充说，计划在本周(29日)股东大会后，最快下周推出早前宣布的10亿美元回购。
汇控今年首季列帐基准除税前盈利41.66亿美元，高于市场预期中值，按年跌近28%，按季升56%。撇除重大项目影响，经调整除税前盈利约47.1亿美元，按年跌25.3%，由于俄乌战争及通胀加剧影响所致；按季则升19%。
期内，净利息收入近70亿美元，按年升逾7%，按季升逾3%。受惠于市场利率上升，净利息收益率扩阔至1.26厘，是2020年第2季以来最高，按年扩阔5个基点，按季亦扩阔7个基点，利率上升带动资产收益率改善。至于费用收入净额约31.3亿美元，按年跌近10%，按季升近1%。
所有地区均继续录得盈利。期内，亚洲区列帐基准税前利润为28.04亿美元，按年跌25.4%，为贡献最大地区；经调整除税前利润跌24.2%至28.57亿美元。当中，香港区列帐基准税前利润10.22亿美元，按年跌45.8%，按季升1倍，对该集团盈利贡献近25%。
香港区首季净利息收入18.96亿美元，按年升近4%及3%。净费用收入8.07亿美元，按年跌29%，但按季升逾3%。净经营收入按年跌近19%、预期信贷损失及其他信贷减值开支按年升1.4倍，均令到季度业绩按年转差。
首季内地列帐税前盈利8.79亿美元，按年跌近10%，按季升近17%，盈利贡献占比21%。至于亚洲季内列帐税前盈利28.04亿美元，按年跌逾25%，按季升近40%，盈利贡献达67%以上。
汇控欧洲区税前盈利按年跌74.6%至2.53亿美元；北美洲税前盈利升14.3%至5.53亿美元；中东及北非列税前盈利升14.2%至3.85亿美元；拉丁美洲税前盈利按年则跌15.8%至1.7亿美元。
俗称「炒房」的环球银行及资本市场业务，经调整除税前盈利12.3亿美元，按年跌35%，按季急升近1.1倍；财富管理及个人银行经调整税前利润按年跌40.3%至11.23亿美元；工商金融经调整税前利润按年升3.5%至18.21亿美元；而企业中心经调整税前利润跌28.7%至5.29亿美元。
邵伟信指，汇控首季录得6.4亿美元的预期信贷损失，其中2.5亿美元与俄罗斯相关资产有关，1.6亿美元与内地房地产信贷有关，基于有部分内房公司客户出现违约，预期内房市场仍困难，因此可能再为内房贷款再作拨备。
至于香港疫情对其香港业务带来影响，邵伟信表示，香港信贷质素没有明显恶化，该行会协助客户渡过困难。
美国已踏入加息期，邵伟信预期美国联储局将于5、6月各加息半厘，并指联储局以更“鹰”立场提速加息，此令汇控净利息收入大为得益，首季净息差按季亦升了7个基点至1.26%，是自2020年以来首见上升。他相信美息上升100点子，可带动港元拆息今后1、2季大幅上扬。
花旗发表研究报告指出，汇控首季季绩较市场预期高出5%，不过，今年不会展开进一步回购，与该行预期展开额外20亿美元回购预期不一，或对市场带来负面影响。
香港股票分析师协会副主席郭思治表示，汇控首季季绩是预期之内，但基于地缘局势紧张与疫情对于经济困扰仍存在，他预期汇控股价有波幅却难有升幅。
汇控(00005.HK)无法进一步回购股份 邵伟信：不会影响派息
汇控(00005.HK)中午公布首季业绩，首季税前利润按年跌近28%，胜市场预期。该集团表示，因一级资本比率或短暂下跌而有可能于今年无法进一步回购股份。股价午后受压，最多跌逾5.5%，失守50港元关口，收报49.5港元，跌逾4%。
由于2022年普通股权一级比率(CET1)可能短暂下跌至低于14%至14.5%的目标范围，该集团已表明拟于股东大会后展开此前公布的10亿美元股份回购行动后，今年不会进一步回购。
财务总监邵伟信(Ewen Stevenson)表示，即使CET 1跌至目标区间以外，亦不会影响其派息政策，重申股息是基本(primary)和恒常回馈股东措施。回购是在有过剩资本时，用作将资本正常化的工具，集团冀保存分派能力以派发健康的股息，“大家可以预期我们将会更多透过派息分派，并非股份回购”。该集团会继续检讨是否恢复按季派息，明年2月之前再交代情况。
他补充说，计划在本周(29日)股东大会后，最快下周推出早前宣布的10亿美元回购。
汇控今年首季列帐基准除税前盈利41.66亿美元，高于市场预期中值，按年跌近28%，按季升56%。撇除重大项目影响，经调整除税前盈利约47.1亿美元，按年跌25.3%，由于俄乌战争及通胀加剧影响所致；按季则升19%。
期内，净利息收入近70亿美元，按年升逾7%，按季升逾3%。受惠于市场利率上升，净利息收益率扩阔至1.26厘，是2020年第2季以来最高，按年扩阔5个基点，按季亦扩阔7个基点，利率上升带动资产收益率改善。至于费用收入净额约31.3亿美元，按年跌近10%，按季升近1%。
所有地区均继续录得盈利。期内，亚洲区列帐基准税前利润为28.04亿美元，按年跌25.4%，为贡献最大地区；经调整除税前利润跌24.2%至28.57亿美元。当中，香港区列帐基准税前利润10.22亿美元，按年跌45.8%，按季升1倍，对该集团盈利贡献近25%。
香港区首季净利息收入18.96亿美元，按年升近4%及3%。净费用收入8.07亿美元，按年跌29%，但按季升逾3%。净经营收入按年跌近19%、预期信贷损失及其他信贷减值开支按年升1.4倍，均令到季度业绩按年转差。
首季内地列帐税前盈利8.79亿美元，按年跌近10%，按季升近17%，盈利贡献占比21%。至于亚洲季内列帐税前盈利28.04亿美元，按年跌逾25%，按季升近40%，盈利贡献达67%以上。
汇控欧洲区税前盈利按年跌74.6%至2.53亿美元；北美洲税前盈利升14.3%至5.53亿美元；中东及北非列税前盈利升14.2%至3.85亿美元；拉丁美洲税前盈利按年则跌15.8%至1.7亿美元。
俗称「炒房」的环球银行及资本市场业务，经调整除税前盈利12.3亿美元，按年跌35%，按季急升近1.1倍；财富管理及个人银行经调整税前利润按年跌40.3%至11.23亿美元；工商金融经调整税前利润按年升3.5%至18.21亿美元；而企业中心经调整税前利润跌28.7%至5.29亿美元。
邵伟信指，汇控首季录得6.4亿美元的预期信贷损失，其中2.5亿美元与俄罗斯相关资产有关，1.6亿美元与内地房地产信贷有关，基于有部分内房公司客户出现违约，预期内房市场仍困难，因此可能再为内房贷款再作拨备。
至于香港疫情对其香港业务带来影响，邵伟信表示，香港信贷质素没有明显恶化，该行会协助客户渡过困难。
美国已踏入加息期，邵伟信预期美国联储局将于5、6月各加息半厘，并指联储局以更“鹰”立场提速加息，此令汇控净利息收入大为得益，首季净息差按季亦升了7个基点至1.26%，是自2020年以来首见上升。他相信美息上升100点子，可带动港元拆息今后1、2季大幅上扬。
花旗发表研究报告指出，汇控首季季绩较市场预期高出5%，不过，今年不会展开进一步回购，与该行预期展开额外20亿美元回购预期不一，或对市场带来负面影响。
香港股票分析师协会副主席郭思治表示，汇控首季季绩是预期之内，但基于地缘局势紧张与疫情对于经济困扰仍存在，他预期汇控股价有波幅却难有升幅。
【征集令】你家有藏品吗？坊子博物馆征集文物活动启动啦！
2022年2月15日，潍坊市政府与中国铁路济南局集团有限公司在坊子区签订《关于胶济铁路坊子站区文物保护利用合作框架协议》，为做好百年胶济铁路历史文化资源的挖掘、传承、保护、开发和利用工作，潍坊市政府、中国铁路济南局集团有限公司（以下简称：济南铁路局）拟筹建胶济铁路坊子博物馆，现面向社会各界、铁路单位广泛征集具有历史文化价值的铁路藏品和一战、二战时期的各类藏品，特此公告如下：
一、征集范围
1、文献资料类
（1840-1949年）时期涉及修建胶济铁路、运送赴欧一战劳工、赴日二战劳工的奏折、文告、图片、信函、合同、契约、传记、报道等；公司章程、股东名录、管理制度、职员花名册、股票、债券等；铁路管理机构的通告、布告、技术资料、票据、规章、条令、印鉴等。新中国成立以来，反映胶济铁路建设配合地方经济发展重要事件、重要成就的书籍、文件、图片、信函、合同、技术资料、票据、规章、条令、印鉴、新闻报道等。
2、建设配件类
各时期胶济铁路沿线站点重要建筑、铁路勘测设计、修建改建的图纸、界碑、里程碑、公告碑等；胶济铁路各时期的线路标志、徽记、便于展示的建筑构件等。
3、客货运输类
胶济铁路各时期的客票、货票、时刻表、乘车证、旅客手册、旅行指南、铁路广告、宣传画、宣传册、列车方向牌、运行图、便于展示的客货运输设备、装备、器具等；铁路员工的服装、服饰、徽记、用具、证件等。
4、机车车辆类
胶济铁路各时期运用过的各类机车车辆，早期机车车辆的构件等，重要历史人物乘坐过的专用车、公务车及车上的器具、设备等，有代表性的软硬坐车、软硬卧车、餐车、行李车、邮政车、空调发电车、敞车、棚车、罐车、平车、冷藏车、守车及其他特种车等；水鹤、加煤机、机车车辆铭牌、机车车辆图纸、图册、规范、标准、表簿、台帐、技术资料等。
5、工务用具类
胶济铁路潍坊段各时期的钢轨、钢枕、木枕、道钉、道岔、转辙机、手动压道机、轨道检查车、工务设备表簿等；洋镐、道钉锤、道尺、响墩、捣固机、清筛机、撬棍、铁叉、 洋号、口哨、扳手、铆钉等各时期的养路护路器具、机械等。各时期有代表性的铁路桥梁、 隧道、客站、枢纽的图片、图纸、钢梁配件、建筑构件、资料等。
6、通信信号类
胶济铁路各时期的电话机、交换机、电报机、路牌机、路签机、手提信号机、信号旗、臂板信号机、色灯信号机、其他安全警示信号、调度指挥相关设备、用品等；其他通信信号方面的有展示价值的器具、设备等。
7、党史类
自1921年中国共产党成立至今，与潍坊地区特别是胶济铁路坊子段沿线有关的，能够反映党的组织建设、党的运动、党的重要决策、重大事件、重要活动、重要工作的革命史料、文献、旗帜、证书、票据、报纸、照片、地图、标语、传单、民谣等；个人口述史料、回忆录、日记、任命书、手稿、题词、纪念章、日常生活用品等；反映革命史迹的录音、录像资料等。
8、工运类
不同时期胶济铁路潍坊段特别是坊子段工人运动的文物史料、照片、文献、物品等；工会工作的重要史料、照片、文献、物品等
9、科教类
胶济铁路潍坊段各时期科研机构、学校的创建和重要科研成果的奖项、文献、史 料、照片、影音影像资料、书刊等；科技教育方面的设备、器具、模具、用品等。
10、重要事件类
反映胶济铁路潍坊段在民主主义革命、日德战争、抗日战争、解放战争、抗美援朝、社会主义建设和改革开放时期发生的重大事件、重要庆典的物品、器具、资料、纪念品、纪念刊物等；胶济铁路与铁道兵相关的物品、史料等；胶济铁路在国际交往中赠与的礼品、纪念品等；胶济铁路运送赴欧一战劳工、赴日二战劳工、胶济铁路支援外国修建铁路和建筑物的物品和史料等。
二、征集方式
1、捐赠
持有人自愿将其藏品无偿捐赠、经专家鉴定具有文物价值的，将向文物捐赠人颁发捐赠证书、赠送纪念品。
2、收购
持有人将其藏品所有权转让的，由专家进行鉴定和价格审定后，按照“友好协商”原则，以公允价格予以收购。
3、借展
物品权属不变，持有人将其藏品暂借展出的，明确借展时间、文物价值、运输方式、借展权益等，签订借展协议。
4、复制
藏品文物持有人不便捐赠或出售的物件、史料，在征得持有人同意后，进行复制、复印、拍照后归还原件。
三、征集须知
1、潍坊市坊子区坊茨小镇片区城市更新项目建设指挥部是此次征集工作牵头单位，坊子区博物馆是承办单位。
2、社会各界有捐赠意向和提供文物线索的单位或个人，可直接与潍坊市坊子区博物馆联系捐赠事宜。
3、文物藏品持有单位和个人，捐赠时应提供以下信息：物品名称、型号、年代、重量、体积、流传经过、用途，物品拥有者出让方式等。
四、联系方式
潍坊市坊子区博物馆
通讯地址：山东省潍坊市坊子区文化路10号
邮 编：261200
联 系 人：包晓茹
联系电话：0536-7668160、7996620
手机：15689278857（微信同号）
电子邮箱：fzqbwg@wf.shandong.cn
2022年2月15日，潍坊市政府与中国铁路济南局集团有限公司在坊子区签订《关于胶济铁路坊子站区文物保护利用合作框架协议》，为做好百年胶济铁路历史文化资源的挖掘、传承、保护、开发和利用工作，潍坊市政府、中国铁路济南局集团有限公司（以下简称：济南铁路局）拟筹建胶济铁路坊子博物馆，现面向社会各界、铁路单位广泛征集具有历史文化价值的铁路藏品和一战、二战时期的各类藏品，特此公告如下：
一、征集范围
1、文献资料类
（1840-1949年）时期涉及修建胶济铁路、运送赴欧一战劳工、赴日二战劳工的奏折、文告、图片、信函、合同、契约、传记、报道等；公司章程、股东名录、管理制度、职员花名册、股票、债券等；铁路管理机构的通告、布告、技术资料、票据、规章、条令、印鉴等。新中国成立以来，反映胶济铁路建设配合地方经济发展重要事件、重要成就的书籍、文件、图片、信函、合同、技术资料、票据、规章、条令、印鉴、新闻报道等。
2、建设配件类
各时期胶济铁路沿线站点重要建筑、铁路勘测设计、修建改建的图纸、界碑、里程碑、公告碑等；胶济铁路各时期的线路标志、徽记、便于展示的建筑构件等。
3、客货运输类
胶济铁路各时期的客票、货票、时刻表、乘车证、旅客手册、旅行指南、铁路广告、宣传画、宣传册、列车方向牌、运行图、便于展示的客货运输设备、装备、器具等；铁路员工的服装、服饰、徽记、用具、证件等。
4、机车车辆类
胶济铁路各时期运用过的各类机车车辆，早期机车车辆的构件等，重要历史人物乘坐过的专用车、公务车及车上的器具、设备等，有代表性的软硬坐车、软硬卧车、餐车、行李车、邮政车、空调发电车、敞车、棚车、罐车、平车、冷藏车、守车及其他特种车等；水鹤、加煤机、机车车辆铭牌、机车车辆图纸、图册、规范、标准、表簿、台帐、技术资料等。
5、工务用具类
胶济铁路潍坊段各时期的钢轨、钢枕、木枕、道钉、道岔、转辙机、手动压道机、轨道检查车、工务设备表簿等；洋镐、道钉锤、道尺、响墩、捣固机、清筛机、撬棍、铁叉、 洋号、口哨、扳手、铆钉等各时期的养路护路器具、机械等。各时期有代表性的铁路桥梁、 隧道、客站、枢纽的图片、图纸、钢梁配件、建筑构件、资料等。
6、通信信号类
胶济铁路各时期的电话机、交换机、电报机、路牌机、路签机、手提信号机、信号旗、臂板信号机、色灯信号机、其他安全警示信号、调度指挥相关设备、用品等；其他通信信号方面的有展示价值的器具、设备等。
7、党史类
自1921年中国共产党成立至今，与潍坊地区特别是胶济铁路坊子段沿线有关的，能够反映党的组织建设、党的运动、党的重要决策、重大事件、重要活动、重要工作的革命史料、文献、旗帜、证书、票据、报纸、照片、地图、标语、传单、民谣等；个人口述史料、回忆录、日记、任命书、手稿、题词、纪念章、日常生活用品等；反映革命史迹的录音、录像资料等。
8、工运类
不同时期胶济铁路潍坊段特别是坊子段工人运动的文物史料、照片、文献、物品等；工会工作的重要史料、照片、文献、物品等
9、科教类
胶济铁路潍坊段各时期科研机构、学校的创建和重要科研成果的奖项、文献、史 料、照片、影音影像资料、书刊等；科技教育方面的设备、器具、模具、用品等。
10、重要事件类
反映胶济铁路潍坊段在民主主义革命、日德战争、抗日战争、解放战争、抗美援朝、社会主义建设和改革开放时期发生的重大事件、重要庆典的物品、器具、资料、纪念品、纪念刊物等；胶济铁路与铁道兵相关的物品、史料等；胶济铁路在国际交往中赠与的礼品、纪念品等；胶济铁路运送赴欧一战劳工、赴日二战劳工、胶济铁路支援外国修建铁路和建筑物的物品和史料等。
二、征集方式
1、捐赠
持有人自愿将其藏品无偿捐赠、经专家鉴定具有文物价值的，将向文物捐赠人颁发捐赠证书、赠送纪念品。
2、收购
持有人将其藏品所有权转让的，由专家进行鉴定和价格审定后，按照“友好协商”原则，以公允价格予以收购。
3、借展
物品权属不变，持有人将其藏品暂借展出的，明确借展时间、文物价值、运输方式、借展权益等，签订借展协议。
4、复制
藏品文物持有人不便捐赠或出售的物件、史料，在征得持有人同意后，进行复制、复印、拍照后归还原件。
三、征集须知
1、潍坊市坊子区坊茨小镇片区城市更新项目建设指挥部是此次征集工作牵头单位，坊子区博物馆是承办单位。
2、社会各界有捐赠意向和提供文物线索的单位或个人，可直接与潍坊市坊子区博物馆联系捐赠事宜。
3、文物藏品持有单位和个人，捐赠时应提供以下信息：物品名称、型号、年代、重量、体积、流传经过、用途，物品拥有者出让方式等。
四、联系方式
潍坊市坊子区博物馆
通讯地址：山东省潍坊市坊子区文化路10号
邮 编：261200
联 系 人：包晓茹
联系电话：0536-7668160、7996620
手机：15689278857（微信同号）
电子邮箱：fzqbwg@wf.shandong.cn
尾盘播报：结构性的机会在稳增长
一季报是参与超跌成长板块的重要抓手，中期维度下，考虑到利率环境、增量资金的逆转，以及景气赛道不可避免面临降速，景气赛道整体的贝塔行情已经由强转弱。二季度上半旬，内滞困扰下市场难摆脱震荡格局，政策发力范围将继续扩散，以大金融为代表的价值股继续占优(地产排序前移)，指数层面上证50的确定性更高，同时关注相对低估值与低仓位的题材股与困境反转板块；货币与信用是货币政策的主要输出变量，也是反映经济周期变化的领先指标，对大类资产价格变动的影响更为直接。我们基于投资时钟视角，从DDM定价模型出发，选择社融与国债利率两个量价指标作为资产配置的“锚”构建出了基于信用周期的投资框架。从历史角度看，社融与利率对经济周期与股市都有较强的领先性，社融与企业盈利走势趋同，社融往往领先A股盈利拐点2-3个季度，而利率和库存周期呈现一定的正相关关系。政策逐渐转向宽信用，当前利率处于磨底阶段，投资环境类比类复苏，类过热阶段。从历史经验来看，信用周期步入上行后的短期市场表现分化，社融触底反弹后成长、消费风格显著跑赢；而随着经济复苏，利率触底回升，叠加消费盈利预期的改善，市场风格逐渐倾斜向中盘转向，成长风格领先并逐步切换至消费风格。从社融增速与各行业EPS增速相关性与领先性关系来看，信用周期上行期的投资机会从后周期/逆周期板块逐步切换至顺周期板块，消费、金融行业的配置价值将逐渐显现。信用底到经济底的逻辑生效，则市场有望就此企稳向好，风格上大概率转向消费及中游制造。一方面，地产政策放松预期持续升温，有望带动国企地产估值进一步修复。另一方面，地产信用风险逐步化解，也带来相关标的落后补涨的机会。此外，也可关注同时受益于政策放松预期和地产信用风险缓和的信托。二季度货币政策或维持结构性宽松，数量型政策工具仍然可期。美联储超预期收紧掣肘国内货币政策空间，考虑到历史上我国尚未在美联储加息周期内实施降息操作，二季度价格型工具使用概率降低。降息空间受限下，二季度“精准发力”的优先级提高，数量型工具发力仍然值得期待。在需求端持续疲软的背景下，二季度财政政策保持一定支出力度具备必要性，预计地方专项债发行节奏仍将保持稳定。此外， 1.5万亿元的增值税留抵退税安排将于4月起正式实施，结构性财政政策有望持续落地。二季度基建投资有望维持高增速。资金端来看，地方专项债发行前置、银行配套信贷资金有望落地以及年内预算内投资资金充裕，对基建投资形成持续支撑。项目端来看，1-2月新增专项债主要投向以轨道交通为代表的老基建项目，加上3月提及的8000亿水利投资，有望推动二季度基建投资实物工作量形成。股票市场在一季度估值明显收缩的背景之下，演绎从政策底到市场底的磨底阶段。上市公司业绩在二季度面临下行压力，估值变化受到美联储紧缩的影响，后续估值扩张源于信用回升以及经济确认底部。结构性的机会在稳增长、后周期以及景气成长细分领域等三条线索。货币政策、财政政策和资本市场相关政策。“政策底”确认后市场往往出现反弹，但市场底部的构筑往往不是一蹴而就的，外围因素扰动或经济基本面担忧可能使得市场再次磨底。本轮A股政策底已基本探明，上证指数在3000-3200点附近或是比较坚实的底部，未来A股磨底后震荡上行概率较大。在现有政策组合和基本面预期下，需求和信用宽松的路径清晰之前，上证指数3100-3400震荡，现阶段建议做好防守反击，而非趋势反攻。投资上重点应该聚焦于低风险特征股票，关注低估值与盈利改善的交集，行业选择的重点在于消费与周期板块。稳增长政策不断推进，下半年经济增速可能企稳回升，尤其是消费类行业的基本面有望改善。二季度重点关注稳增长政策相关的两个方向：金融地产仍有空间，新基建弹性更大，如低碳经济、数字经济。#股市分析##股票#
一季报是参与超跌成长板块的重要抓手，中期维度下，考虑到利率环境、增量资金的逆转，以及景气赛道不可避免面临降速，景气赛道整体的贝塔行情已经由强转弱。二季度上半旬，内滞困扰下市场难摆脱震荡格局，政策发力范围将继续扩散，以大金融为代表的价值股继续占优(地产排序前移)，指数层面上证50的确定性更高，同时关注相对低估值与低仓位的题材股与困境反转板块；货币与信用是货币政策的主要输出变量，也是反映经济周期变化的领先指标，对大类资产价格变动的影响更为直接。我们基于投资时钟视角，从DDM定价模型出发，选择社融与国债利率两个量价指标作为资产配置的“锚”构建出了基于信用周期的投资框架。从历史角度看，社融与利率对经济周期与股市都有较强的领先性，社融与企业盈利走势趋同，社融往往领先A股盈利拐点2-3个季度，而利率和库存周期呈现一定的正相关关系。政策逐渐转向宽信用，当前利率处于磨底阶段，投资环境类比类复苏，类过热阶段。从历史经验来看，信用周期步入上行后的短期市场表现分化，社融触底反弹后成长、消费风格显著跑赢；而随着经济复苏，利率触底回升，叠加消费盈利预期的改善，市场风格逐渐倾斜向中盘转向，成长风格领先并逐步切换至消费风格。从社融增速与各行业EPS增速相关性与领先性关系来看，信用周期上行期的投资机会从后周期/逆周期板块逐步切换至顺周期板块，消费、金融行业的配置价值将逐渐显现。信用底到经济底的逻辑生效，则市场有望就此企稳向好，风格上大概率转向消费及中游制造。一方面，地产政策放松预期持续升温，有望带动国企地产估值进一步修复。另一方面，地产信用风险逐步化解，也带来相关标的落后补涨的机会。此外，也可关注同时受益于政策放松预期和地产信用风险缓和的信托。二季度货币政策或维持结构性宽松，数量型政策工具仍然可期。美联储超预期收紧掣肘国内货币政策空间，考虑到历史上我国尚未在美联储加息周期内实施降息操作，二季度价格型工具使用概率降低。降息空间受限下，二季度“精准发力”的优先级提高，数量型工具发力仍然值得期待。在需求端持续疲软的背景下，二季度财政政策保持一定支出力度具备必要性，预计地方专项债发行节奏仍将保持稳定。此外， 1.5万亿元的增值税留抵退税安排将于4月起正式实施，结构性财政政策有望持续落地。二季度基建投资有望维持高增速。资金端来看，地方专项债发行前置、银行配套信贷资金有望落地以及年内预算内投资资金充裕，对基建投资形成持续支撑。项目端来看，1-2月新增专项债主要投向以轨道交通为代表的老基建项目，加上3月提及的8000亿水利投资，有望推动二季度基建投资实物工作量形成。股票市场在一季度估值明显收缩的背景之下，演绎从政策底到市场底的磨底阶段。上市公司业绩在二季度面临下行压力，估值变化受到美联储紧缩的影响，后续估值扩张源于信用回升以及经济确认底部。结构性的机会在稳增长、后周期以及景气成长细分领域等三条线索。货币政策、财政政策和资本市场相关政策。“政策底”确认后市场往往出现反弹，但市场底部的构筑往往不是一蹴而就的，外围因素扰动或经济基本面担忧可能使得市场再次磨底。本轮A股政策底已基本探明，上证指数在3000-3200点附近或是比较坚实的底部，未来A股磨底后震荡上行概率较大。在现有政策组合和基本面预期下，需求和信用宽松的路径清晰之前，上证指数3100-3400震荡，现阶段建议做好防守反击，而非趋势反攻。投资上重点应该聚焦于低风险特征股票，关注低估值与盈利改善的交集，行业选择的重点在于消费与周期板块。稳增长政策不断推进，下半年经济增速可能企稳回升，尤其是消费类行业的基本面有望改善。二季度重点关注稳增长政策相关的两个方向：金融地产仍有空间，新基建弹性更大，如低碳经济、数字经济。#股市分析##股票#
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