#淡定从容爱茅台 +理性平和论茅台## 羊总核心股票研究跟踪#22.04.28－－【贵州茅台：不负众望，勇于担当 】
贵州茅台公告2022年一季报，22Q1实现收入322.96亿元，同比增长18.43%；实现归母净利润 172.43亿元左右，同比增长23.58%。净利润增幅超市场预期。
一季度利润超预期，结构升级趋势明确。
1）净利润超预期：公司此前预告Q1归母净利润166亿元，同增19%左右，实际一季报显示Q1归母净利润同增23.58%，超出市场预期。
利润超预期主要有四方面原因，
第一、新增飞天通过自营渠道投放，拉动吨酒价格提升；
第二、珍品、茅台1935出厂价较高；
第三、今年起经销商渠道的精品、生肖等非标酒主要通过自营店渠道以接近指导价提货；第四、其他酱香系列酒（普王子、普迎宾等）瘦身并聚焦各系列中的高价位产品。
报表体现的利润增速高于收入增速，与渠道跟踪的表现一致，也体现公司业务更加聚焦。
2）销售回款高增，经营性现金流变动无需担忧：茅台22Q1经营性现金流为负，主要系非经常项的季度间客户存款及同业存放款项波动，而销售的经常性现金流表现仍佳，体现在销售回款同增41.2%，合同负债环比变化也高于去年同期；同时季度间的该科目波动历史上看也常有发生（例如18Q1、19Q3、20Q1等）。
茅台酒系列酒双轮驱动，直销占比持续提升。22Q1茅台酒/系列酒分别实现收入288.60/34.28亿元，分别同增17%/30%。
21Q4茅台酒实现15%收入增速，21Q2茅台酒增速再创近两年的新高，加速增长趋势明显；系列酒增长主要受茅台1935的拉动，经销商销售利润丰厚。分渠道看，批发代理/直销渠道收入分别同增-5%/128%，系经销渠道的非标茅台配额转至自营店提货，同时飞天增量均通过直销渠道投放，对吨价有较强拉动效应。从全年维度看，预计高端酒的礼赠、收藏和高端商务需求受疫情影响也相对较小。
全年加速增长压力不大，改革大步向前。在疫情压力下依然释放高于此前指引的业绩，体现对公司全年增长能力的信心。近三年茅台Q1收入占全年比例均在25-26%之间，同时考虑到Q1增长的贡献因素有望继续发挥作用，我们预计全年有望实现与Q1相近的业绩增速。拆分来看，飞天量增、新品投放和非标间接提价均具备全年持续性。同时“i茅台”自3月底上线试运行，使公司对渠道掌控力进一步增强，同时有望于在正式运行时增大投放量，带来额外销售增量。新的自有电商平台有望成为流量入口和文化宣传阵地，同时使公司的消费者掌控力进一步增强。我们认为新平台的推广是对销售体系的补充而非颠覆，也反映了新管理层较强的改革意愿和能力，后续有望推出更多营销改革措施。
根据公司发布的21年年报及22年一季报，小幅调整盈利预测。
收入方面，22年结构优化已确立，飞天、新品量增、提价等有望推动业绩加速增长和吨价提升。费用率方面基本稳定。
预计公司2022-2024年营业总收入分别为1323/1530/1775亿元，同比增长20.89%/15.67%/15.94%；
净利润分别为648/762/899亿元，同比增长23.52%/17.67%/16.95%，
对应EPS分别为51.58/60.70/70.99元（前次2022-2023年为51.25/60.42元），
对应2022-2023年PE分别为34/29/24倍，
风险提示：高端酒动销不及预期、疫情持续扩散带来全球经济下行风险、政策风险。
贵州茅台公告2022年一季报，22Q1实现收入322.96亿元，同比增长18.43%；实现归母净利润 172.43亿元左右，同比增长23.58%。净利润增幅超市场预期。
一季度利润超预期，结构升级趋势明确。
1）净利润超预期：公司此前预告Q1归母净利润166亿元，同增19%左右，实际一季报显示Q1归母净利润同增23.58%，超出市场预期。
利润超预期主要有四方面原因，
第一、新增飞天通过自营渠道投放，拉动吨酒价格提升；
第二、珍品、茅台1935出厂价较高；
第三、今年起经销商渠道的精品、生肖等非标酒主要通过自营店渠道以接近指导价提货；第四、其他酱香系列酒（普王子、普迎宾等）瘦身并聚焦各系列中的高价位产品。
报表体现的利润增速高于收入增速，与渠道跟踪的表现一致，也体现公司业务更加聚焦。
2）销售回款高增，经营性现金流变动无需担忧：茅台22Q1经营性现金流为负，主要系非经常项的季度间客户存款及同业存放款项波动，而销售的经常性现金流表现仍佳，体现在销售回款同增41.2%，合同负债环比变化也高于去年同期；同时季度间的该科目波动历史上看也常有发生（例如18Q1、19Q3、20Q1等）。
茅台酒系列酒双轮驱动，直销占比持续提升。22Q1茅台酒/系列酒分别实现收入288.60/34.28亿元，分别同增17%/30%。
21Q4茅台酒实现15%收入增速，21Q2茅台酒增速再创近两年的新高，加速增长趋势明显；系列酒增长主要受茅台1935的拉动，经销商销售利润丰厚。分渠道看，批发代理/直销渠道收入分别同增-5%/128%，系经销渠道的非标茅台配额转至自营店提货，同时飞天增量均通过直销渠道投放，对吨价有较强拉动效应。从全年维度看，预计高端酒的礼赠、收藏和高端商务需求受疫情影响也相对较小。
全年加速增长压力不大，改革大步向前。在疫情压力下依然释放高于此前指引的业绩，体现对公司全年增长能力的信心。近三年茅台Q1收入占全年比例均在25-26%之间，同时考虑到Q1增长的贡献因素有望继续发挥作用，我们预计全年有望实现与Q1相近的业绩增速。拆分来看，飞天量增、新品投放和非标间接提价均具备全年持续性。同时“i茅台”自3月底上线试运行，使公司对渠道掌控力进一步增强，同时有望于在正式运行时增大投放量，带来额外销售增量。新的自有电商平台有望成为流量入口和文化宣传阵地，同时使公司的消费者掌控力进一步增强。我们认为新平台的推广是对销售体系的补充而非颠覆，也反映了新管理层较强的改革意愿和能力，后续有望推出更多营销改革措施。
根据公司发布的21年年报及22年一季报，小幅调整盈利预测。
收入方面，22年结构优化已确立，飞天、新品量增、提价等有望推动业绩加速增长和吨价提升。费用率方面基本稳定。
预计公司2022-2024年营业总收入分别为1323/1530/1775亿元，同比增长20.89%/15.67%/15.94%；
净利润分别为648/762/899亿元，同比增长23.52%/17.67%/16.95%，
对应EPS分别为51.58/60.70/70.99元（前次2022-2023年为51.25/60.42元），
对应2022-2023年PE分别为34/29/24倍，
风险提示：高端酒动销不及预期、疫情持续扩散带来全球经济下行风险、政策风险。
【茅台2022年Q1营收322.96亿元 同比增长18.43%】4月27日消息，4月26日晚间，茅台披露2022年第一季度报告，报告期内实现营业收入322.96亿元，同比增长18.43%；实现净利润172.45亿元，同比增长23.58%；基本每股收益13.73元。据了解，这也是自2019年3月以来，茅台营收净利润在12个单季度中的最佳表现。具体来看，茅台酒业务收入288.60亿元，系列酒收入34.27亿元。随着i茅台APP的上线，进一步补充茅台销售渠道。今年第一季度直销收入108.87亿元，较上一年同比上升了128%；批发收入214.01亿元。与之相对应的是酱香系列酒经销商在持续减少，期末经销商数据为2086个，而在2021年同期该数值为2044个。
【红米K40s与真我Q5 Pro，这些差异你一定要知道，同样骁龙870怎么选？】
1
K40s采用LPDDR5 2750MHz内存
Q5 Pro采用LPDDR4X 2133MHz内存
2
K40s配6.67英寸三星E4屏（等效PPI：322）
Q5 Pro配6.62英寸三星E4屏（等效PPI：325）
3
K40s触控采样率最高360Hz
Q5 Pro触控采样率最高720Hz（1000Hz瞬时）
4
K40s后置色温传感器（屏幕色温自适应）
Q5 Pro未搭载该传感器
5
K40s屏幕支持MEMC运动补偿技术
Q5 Pro屏幕未搭载该技术
6
K40s搭载侧边指纹
Q5 Pro搭载屏幕指纹
7
K40s主摄48MP索尼IMX582（1/2 0.8μm OIS 默认12MP）
Q5 Pro主摄64MP豪威OV64B（1/2 0.7μm 无OIS 默认16MP）
8
K40s超广角8MP索尼IMX355（1/4 1.12μm）
Q5 Pro超广角8MP海力士Hi845（1/4 1.12μm）
9
K40s前置20MP三星S5K3T2（1/3.4 0.8μm）
Q5 Pro前置16MP索尼IMX471（1/3.09 1.0μm）
10
K40s配双色温双LED补光灯
Q5 Pro配单色温补光灯
11
K40s搭载4500mAh电池+67W快充
Q5 Pro搭载5000mAh电池+80W快充
12
K40s采用VC液冷散热系统（3112mm²）
Q5 Pro采用金刚石冰芯散热+VC液冷散热系统（4129mm²）
13
K40s支持NFC传输
Q5 Pro不支持
14
K40s搭载红外遥控传感器
Q5 Pro未搭载
#手机[超话]#
1
K40s采用LPDDR5 2750MHz内存
Q5 Pro采用LPDDR4X 2133MHz内存
2
K40s配6.67英寸三星E4屏（等效PPI：322）
Q5 Pro配6.62英寸三星E4屏（等效PPI：325）
3
K40s触控采样率最高360Hz
Q5 Pro触控采样率最高720Hz（1000Hz瞬时）
4
K40s后置色温传感器（屏幕色温自适应）
Q5 Pro未搭载该传感器
5
K40s屏幕支持MEMC运动补偿技术
Q5 Pro屏幕未搭载该技术
6
K40s搭载侧边指纹
Q5 Pro搭载屏幕指纹
7
K40s主摄48MP索尼IMX582（1/2 0.8μm OIS 默认12MP）
Q5 Pro主摄64MP豪威OV64B（1/2 0.7μm 无OIS 默认16MP）
8
K40s超广角8MP索尼IMX355（1/4 1.12μm）
Q5 Pro超广角8MP海力士Hi845（1/4 1.12μm）
9
K40s前置20MP三星S5K3T2（1/3.4 0.8μm）
Q5 Pro前置16MP索尼IMX471（1/3.09 1.0μm）
10
K40s配双色温双LED补光灯
Q5 Pro配单色温补光灯
11
K40s搭载4500mAh电池+67W快充
Q5 Pro搭载5000mAh电池+80W快充
12
K40s采用VC液冷散热系统（3112mm²）
Q5 Pro采用金刚石冰芯散热+VC液冷散热系统（4129mm²）
13
K40s支持NFC传输
Q5 Pro不支持
14
K40s搭载红外遥控传感器
Q5 Pro未搭载
#手机[超话]#
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