【电子】和而泰调研纪要20210305
时间：2021年3月5日
业务简介：
公司2000年成立，2011年上市，有21年经营历史。其中微米、毫米波射频芯片来自于2018年收购，控制器有21年历史，公司在行业里口碑很好，上市以后可以通过公开财务数据看到，最近七八年每年保持很好的增长，这是在上市企业里面非常优秀的表现。在客户端评价也很高，在供应商体系里得到优秀供应商的评比。
2020年年报已经发了，业绩非常亮眼，在2020年1季度时，疫情影响很严重，公司是光明区第一个复工的，也没有耽误生产。2季度是海外疫情，当时是比较悲观的，当时的目标是全年保证增长，下半年客户增加了一些新订单，主要是电动工具和小家电最终实现了全年的业绩增长。家电占63%，小家电占整个家电的56%，20年家电增长20%多。
电动工具方面，TTI是公司最大的客户，另外在博世那边也在增加，暂时占比不大。家电体量已经很大了，能保持很好的增速也不错的，2020年小家电收入占比正式超过了大家电，ARCELIK也进入了前五大，这两部分应该是不断增长的，市场空间也比较大。电动工具的客户是tti，博世稍微少一点，90%是tti。TTI是全球最大的电动工具制造厂商，在香港上市（创客）, 国内上市的同行，都是做他们的，他们的需求量还是很大的，我们占比大概10-12%。
汽车方面，我们签了40-60亿的订单，汽车是未来非线性增长的业务板块，毛利率水平也有提升。
公司整体经营性现金流接近20%的增长，净利润有30%的增长。关于未来的业绩，21年我们也发了激励方案，对于未来三年的业绩给了一个净利润35%/70%/120%增长的指引，公司在整个经营团队上面有信心，这个利润增长指引已经把元器件涨价、汇率波动都考虑进去了。
铖昌科技去年有10%+的增速，去年主要有些项目研发完成后还没交付，今年交付后还会继续增长。大家关注的铖昌科技分拆的事情，已经上了董事会进行分拆，3年6个亿净利润的要求都够，会在近期召开大会进行分拆，已经完成了辅导备案，尽快的速度完成审议程序，尽快完成这个分拆的动作。
Q&A
能不能详细介绍汽车客户的终端产品
A：客户主要是博格华纳、尼得科，这些是整车厂的供应商，包括热的域控制方面的产品，终端客户包括奔驰、宝马、吉利等等，也有特斯拉。
散热器是一个传统的部件，公司如何进入非增量的市场？
整个市场往中国转移的趋势非常明显，供应链都向中国转移，他们在找中国的供应商，控制器方面就找到了我们。散热器是个传统的，对于他们来讲主要做平台项目，他们有可能用到传统车或新能源车的。海外公司向中国找供应商这个趋势比较明显，比如工具的TTI是最早到中国找供应商的。
我们拿到订单和疫情有没有关系？
影响不大，19年都已经有车载订单了。我们在意大利的NPE去年还实现了900多万的净利润，疫情中都没有停产。
疫情结束后电动工具新订单有没有放缓？
现在看在手订单比去年还好，在电动工具终端的价值链占20%左右。
40-60亿落地的节奏
今年能落地19年的项目，研发周期在10-12月，然后客户确认样机，然后生产。今年可以生产19年的订单，以后按客户的需求来交付，1-2年之后会到峰值，现在的订单交付高峰期应该从2023年开始。
汽车电子订单情况？
现在签的是一个研发的大合同，每年的11-12月下第二年的新订单。
为什么要做雷达射频这个业务？
我们18年收购的铖昌科技。因为做控制器的关键原材料就是芯片，而且物联网未来需要很多通信芯片，当时看到这个项目就收购了。他们的产品用在消费产品的成本比较高，所以两边做协同，现在继续做原来的领域，我们希望公司未来做消费级的研发。但是由于铖昌科技现有的订单比较多，在消费这个领域放的人还不太多。
博世等的控制器供应商有啥
Daiao xinmaqing，我们也在和博世谈。
车载未来两年能不能展望新的大客户？
每年我们有abs、安全气囊、开门等控制，每年几千万。之前已经做了很长时间，但由于之前海外公司很难做，进去的比较慢。现在进入博格华纳，还是是博世家电的客户给介绍的。未来肯定会扩展新客户，现在刚进入批量市场，现在要把自己现有订单做好，做出来声誉，其他的还要不断去开拓市场。
家电ODM占比比较高，汽车那边主要是什么模式？
先把制造和后期研发做好，在市场站稳脚，然后再后期研发加大投入，汽车电子未来要进一步扩大。
按照我们的120%增速，未来营收占比如何？
3-5年希望汽车占比10%-20%的比例，现在只有3%。
3-4年100亿的营收目标，家电50%，10-20%汽车，工具20%+。
公司的研发模式是怎样呢？
智能化越来越多，希望做到标准化研发。希望未来行业里做到标准化，引导行业往前走。现在是客户提需求，我来研发，未来希望我们研发，问客户要不要，未来希望拿着标准化的东西问客户用不用我们的。
现在的模式是中央研究院+事业部的研发，中央研究院确定未来的发展方向，事业部做具体订单的研发。
公司在家电提升的主动驱动力是什么，是不是下游客户外包率的提高？
我们做控制器做了20多年，知道怎么搞降低成本，知道什么品牌需要什么效果。专业的人做专业的事情，我们不做PCB等产品，是因为让专业的人做专业的事。
第2，现在还不确定外包率如何，海外的都是外包的，国内的自己做的多一些，海尔、格力都有自己的厂子，美的有自己参股子公司，品牌经营到一定程度的时候，他们只做自己的品牌。
请问，材料的备货周期多久？这轮涨价是否会影响公司成本？为什么材料涨价，公司毛利率还在提升？今年原材料还会继续涨价，今年毛利率如何？
实际上，由于元器件涨价等原因，确实会影响成本。但我们备料和备库存比较多，今年需求很大，需要提前备料，需要通用物件，我们之前预计到今年涨价，已经有加大备货，今年上半年的毛利率影响都不大。而且我们提前预期到客户需要的成品，提前做了一部分出了来，我们提前做出来，今年陆陆续续做交付。原材料占总成本占比60%，占直接成本的80%，其他包括成本 产能利用率也会影响成本，越南 杭州等地方去年都不是满产的，今年满产之后成本也会降一些。杭州从4季度才真正的跑起来，尽管元器件涨价，产能利用率提上来会对冲一下，随着规模效应的提升，未来毛利率水平应该是稳中有升的节奏。
公司采购的芯片的主要种类有哪些？
NXP的MCU等。MCU占成本的10-15%，其余的还有mlcc和pcb等等。
对外销售的价格会不会涨价？
已经开始传到到销售价格了，从去年4季度已经和客户在谈，给客户的毛利率定在25%左右。平时每年都降价，今年还没人提降价，我们准备谈涨价。家电、汽车的毛利率不同。
和科博达的区别？
科博达主要做车灯控制，和我们处于不同的细分领域，我们做核心一些的。
汽车从分布式架构到中心化的架构对公司未来的业务有什么影响？
现在OEM多，未来要做ODM。现在做分布式的多，未来要做域控制。从生产上没什么区别，域控制的难度主要是在设计上。
和拓邦的差异如何？
产品品类和客户不一样，拓邦是电池、电机、电控。电控是重合的，客户不一样，这么多年我们只做高端的，定位的不一样。
拓邦去年完成了大客户的突破，会不会抢占我们以后的份额？
大客户的拓展放量比较慢，比如我们做进西门子，三四年之后才有大订单。伊莱克斯进去一两年之后才会有大规模的放量。我们在这个领域领跑，后面还是很多人在追的，我们要保持自己的先进性。
研发方面的层级和分工？
每年都要有三四次在中央研究院的战略研究，方向，定位，哪些事事很快推向市场的，事业部的研究是承接项目的，有的人会同时做好几个项目，不然效率太低了。算法，软件 硬件 结构都是同时上的。事业部的研发是知道客户和消费者的需求是什么。
杭州 深圳 越南 罗马尼亚的产能规划如何？
深圳去年Q4场地都不够了，还在外面租了一片场地；
杭州的今年到80%多；
越南打算投2期；
罗马尼亚去年注册还没投产，希望上半年能过去。去年是因为疫情过不去。
研发人员数量如何？
从2019年的700增长到了2020年的900多，包括铖昌科技的100多，NPE 40多，还有700多这边的，算法和软件的有300-400，其他的是硬件和结构。
控制器这边校招慢一些，需要2-3年才行。
铖昌科技的在研发项目？
具体的不敢说，包括弹载、星载、舰载，舰载占比比较多，弹载19年开始。
控制器核心竞争力怎么体现？
在行业里面，我们也分几个层级，就想衣服也分淘宝货和奢侈品。
核心竞争力包括研发的投入和周期，核心方面我们是一个技术公司，技术上主要是控制算法，比如电饭煲有高端和低端，并不是外观如何如何，主要体现在控制的算法。
另外这些年公司的战略定位服务于高端客户，运营能力提升了很多，包括供应链整合能力、智能制造打磨出来这种运营能力。
公司净利率的水平，如果同一产品每年有降价的趋势，公司内部有没有测算的安全边际，净利率到多少是我们的底线？
现在净利率平均8%左右，最差好像是18年才7个点。我们毛利率控制比较严，对异常的毛利率需要找原因的，每个月把每个月的规格产品都要看一下毛利率的，会对异常的进行审查。
新能源车的客户有没有？
就看博格华纳会不会用到新能源车上，奔驰、宝马等车厂也都有新能源车，特斯拉也有认证，比亚迪还没认证。
疫情恢复的时候，订单会不会回流？
现有订单回去的可能性就不大了，疫情结束了之后新项目可能会回流一些。但是这次疫情显得我们更有竞争力，所以以后可能会加速海外订单向中国流入。#股票##价值投资日志[超话]#
时间：2021年3月5日
业务简介：
公司2000年成立，2011年上市，有21年经营历史。其中微米、毫米波射频芯片来自于2018年收购，控制器有21年历史，公司在行业里口碑很好，上市以后可以通过公开财务数据看到，最近七八年每年保持很好的增长，这是在上市企业里面非常优秀的表现。在客户端评价也很高，在供应商体系里得到优秀供应商的评比。
2020年年报已经发了，业绩非常亮眼，在2020年1季度时，疫情影响很严重，公司是光明区第一个复工的，也没有耽误生产。2季度是海外疫情，当时是比较悲观的，当时的目标是全年保证增长，下半年客户增加了一些新订单，主要是电动工具和小家电最终实现了全年的业绩增长。家电占63%，小家电占整个家电的56%，20年家电增长20%多。
电动工具方面，TTI是公司最大的客户，另外在博世那边也在增加，暂时占比不大。家电体量已经很大了，能保持很好的增速也不错的，2020年小家电收入占比正式超过了大家电，ARCELIK也进入了前五大，这两部分应该是不断增长的，市场空间也比较大。电动工具的客户是tti，博世稍微少一点，90%是tti。TTI是全球最大的电动工具制造厂商，在香港上市（创客）, 国内上市的同行，都是做他们的，他们的需求量还是很大的，我们占比大概10-12%。
汽车方面，我们签了40-60亿的订单，汽车是未来非线性增长的业务板块，毛利率水平也有提升。
公司整体经营性现金流接近20%的增长，净利润有30%的增长。关于未来的业绩，21年我们也发了激励方案，对于未来三年的业绩给了一个净利润35%/70%/120%增长的指引，公司在整个经营团队上面有信心，这个利润增长指引已经把元器件涨价、汇率波动都考虑进去了。
铖昌科技去年有10%+的增速，去年主要有些项目研发完成后还没交付，今年交付后还会继续增长。大家关注的铖昌科技分拆的事情，已经上了董事会进行分拆，3年6个亿净利润的要求都够，会在近期召开大会进行分拆，已经完成了辅导备案，尽快的速度完成审议程序，尽快完成这个分拆的动作。
Q&A
能不能详细介绍汽车客户的终端产品
A：客户主要是博格华纳、尼得科，这些是整车厂的供应商，包括热的域控制方面的产品，终端客户包括奔驰、宝马、吉利等等，也有特斯拉。
散热器是一个传统的部件，公司如何进入非增量的市场？
整个市场往中国转移的趋势非常明显，供应链都向中国转移，他们在找中国的供应商，控制器方面就找到了我们。散热器是个传统的，对于他们来讲主要做平台项目，他们有可能用到传统车或新能源车的。海外公司向中国找供应商这个趋势比较明显，比如工具的TTI是最早到中国找供应商的。
我们拿到订单和疫情有没有关系？
影响不大，19年都已经有车载订单了。我们在意大利的NPE去年还实现了900多万的净利润，疫情中都没有停产。
疫情结束后电动工具新订单有没有放缓？
现在看在手订单比去年还好，在电动工具终端的价值链占20%左右。
40-60亿落地的节奏
今年能落地19年的项目，研发周期在10-12月，然后客户确认样机，然后生产。今年可以生产19年的订单，以后按客户的需求来交付，1-2年之后会到峰值，现在的订单交付高峰期应该从2023年开始。
汽车电子订单情况？
现在签的是一个研发的大合同，每年的11-12月下第二年的新订单。
为什么要做雷达射频这个业务？
我们18年收购的铖昌科技。因为做控制器的关键原材料就是芯片，而且物联网未来需要很多通信芯片，当时看到这个项目就收购了。他们的产品用在消费产品的成本比较高，所以两边做协同，现在继续做原来的领域，我们希望公司未来做消费级的研发。但是由于铖昌科技现有的订单比较多，在消费这个领域放的人还不太多。
博世等的控制器供应商有啥
Daiao xinmaqing，我们也在和博世谈。
车载未来两年能不能展望新的大客户？
每年我们有abs、安全气囊、开门等控制，每年几千万。之前已经做了很长时间，但由于之前海外公司很难做，进去的比较慢。现在进入博格华纳，还是是博世家电的客户给介绍的。未来肯定会扩展新客户，现在刚进入批量市场，现在要把自己现有订单做好，做出来声誉，其他的还要不断去开拓市场。
家电ODM占比比较高，汽车那边主要是什么模式？
先把制造和后期研发做好，在市场站稳脚，然后再后期研发加大投入，汽车电子未来要进一步扩大。
按照我们的120%增速，未来营收占比如何？
3-5年希望汽车占比10%-20%的比例，现在只有3%。
3-4年100亿的营收目标，家电50%，10-20%汽车，工具20%+。
公司的研发模式是怎样呢？
智能化越来越多，希望做到标准化研发。希望未来行业里做到标准化，引导行业往前走。现在是客户提需求，我来研发，未来希望我们研发，问客户要不要，未来希望拿着标准化的东西问客户用不用我们的。
现在的模式是中央研究院+事业部的研发，中央研究院确定未来的发展方向，事业部做具体订单的研发。
公司在家电提升的主动驱动力是什么，是不是下游客户外包率的提高？
我们做控制器做了20多年，知道怎么搞降低成本，知道什么品牌需要什么效果。专业的人做专业的事情，我们不做PCB等产品，是因为让专业的人做专业的事。
第2，现在还不确定外包率如何，海外的都是外包的，国内的自己做的多一些，海尔、格力都有自己的厂子，美的有自己参股子公司，品牌经营到一定程度的时候，他们只做自己的品牌。
请问，材料的备货周期多久？这轮涨价是否会影响公司成本？为什么材料涨价，公司毛利率还在提升？今年原材料还会继续涨价，今年毛利率如何？
实际上，由于元器件涨价等原因，确实会影响成本。但我们备料和备库存比较多，今年需求很大，需要提前备料，需要通用物件，我们之前预计到今年涨价，已经有加大备货，今年上半年的毛利率影响都不大。而且我们提前预期到客户需要的成品，提前做了一部分出了来，我们提前做出来，今年陆陆续续做交付。原材料占总成本占比60%，占直接成本的80%，其他包括成本 产能利用率也会影响成本，越南 杭州等地方去年都不是满产的，今年满产之后成本也会降一些。杭州从4季度才真正的跑起来，尽管元器件涨价，产能利用率提上来会对冲一下，随着规模效应的提升，未来毛利率水平应该是稳中有升的节奏。
公司采购的芯片的主要种类有哪些？
NXP的MCU等。MCU占成本的10-15%，其余的还有mlcc和pcb等等。
对外销售的价格会不会涨价？
已经开始传到到销售价格了，从去年4季度已经和客户在谈，给客户的毛利率定在25%左右。平时每年都降价，今年还没人提降价，我们准备谈涨价。家电、汽车的毛利率不同。
和科博达的区别？
科博达主要做车灯控制，和我们处于不同的细分领域，我们做核心一些的。
汽车从分布式架构到中心化的架构对公司未来的业务有什么影响？
现在OEM多，未来要做ODM。现在做分布式的多，未来要做域控制。从生产上没什么区别，域控制的难度主要是在设计上。
和拓邦的差异如何？
产品品类和客户不一样，拓邦是电池、电机、电控。电控是重合的，客户不一样，这么多年我们只做高端的，定位的不一样。
拓邦去年完成了大客户的突破，会不会抢占我们以后的份额？
大客户的拓展放量比较慢，比如我们做进西门子，三四年之后才有大订单。伊莱克斯进去一两年之后才会有大规模的放量。我们在这个领域领跑，后面还是很多人在追的，我们要保持自己的先进性。
研发方面的层级和分工？
每年都要有三四次在中央研究院的战略研究，方向，定位，哪些事事很快推向市场的，事业部的研究是承接项目的，有的人会同时做好几个项目，不然效率太低了。算法，软件 硬件 结构都是同时上的。事业部的研发是知道客户和消费者的需求是什么。
杭州 深圳 越南 罗马尼亚的产能规划如何？
深圳去年Q4场地都不够了，还在外面租了一片场地；
杭州的今年到80%多；
越南打算投2期；
罗马尼亚去年注册还没投产，希望上半年能过去。去年是因为疫情过不去。
研发人员数量如何？
从2019年的700增长到了2020年的900多，包括铖昌科技的100多，NPE 40多，还有700多这边的，算法和软件的有300-400，其他的是硬件和结构。
控制器这边校招慢一些，需要2-3年才行。
铖昌科技的在研发项目？
具体的不敢说，包括弹载、星载、舰载，舰载占比比较多，弹载19年开始。
控制器核心竞争力怎么体现？
在行业里面，我们也分几个层级，就想衣服也分淘宝货和奢侈品。
核心竞争力包括研发的投入和周期，核心方面我们是一个技术公司，技术上主要是控制算法，比如电饭煲有高端和低端，并不是外观如何如何，主要体现在控制的算法。
另外这些年公司的战略定位服务于高端客户，运营能力提升了很多，包括供应链整合能力、智能制造打磨出来这种运营能力。
公司净利率的水平，如果同一产品每年有降价的趋势，公司内部有没有测算的安全边际，净利率到多少是我们的底线？
现在净利率平均8%左右，最差好像是18年才7个点。我们毛利率控制比较严，对异常的毛利率需要找原因的，每个月把每个月的规格产品都要看一下毛利率的，会对异常的进行审查。
新能源车的客户有没有？
就看博格华纳会不会用到新能源车上，奔驰、宝马等车厂也都有新能源车，特斯拉也有认证，比亚迪还没认证。
疫情恢复的时候，订单会不会回流？
现有订单回去的可能性就不大了，疫情结束了之后新项目可能会回流一些。但是这次疫情显得我们更有竞争力，所以以后可能会加速海外订单向中国流入。#股票##价值投资日志[超话]#
纪要｜敦和投资首席经济学家徐小庆对近期大类资产走势的看法
日期：20210303
1. 基本面逻辑是美国进入居民加杠杆的地产扩张周期。
居民加杠杆层面，居民部门是相对于政府、企业部门对通胀影响最大的，原因是居民部门的货币乘数效应最大，创造的货币快速进入流通，进而带动通胀。
地产扩张层面，以下几方面：从数据看，房地产的销售量、价格、投资的加速上升是居民加杠杆的直接结果。从需求看，人口结构影响房地产的需求。一方面是20-49岁的美国人在未来15年会有快速上升，另一方面房地产作为一种刚需存在。从购买力看，首先，债务偿付比例回到历史地位，相对来说偿债能力强。其次以股票和地产之间的关系，现实情况是美国的抵押贷款利率创新低，而美国的住房抵押贷款可以通过ABS等方式将其转化成证券化的工具，进一步影响股市。地产在居民当中的配置比例处在过去几十年区间的低位，而股票是在过去几十年的高位，在美国当前M2增速20%多的情况下，美国地产的杠杠能力会上升，原因是美国房屋抵押的财富效应更大。
2.短期逻辑在乎商品是否可以持续上涨，关键看全球的M2。当前现实情况是只有美国和欧洲的M2往上走，原因在于去年美联储扩表的力度超预期，短期内的超预期最终要下来。而商品和M2的基本关系实际可以表达成CRB的商品指数同步或者滞后全球PMI增速，具体时间是3个月。以此推断，3月份前后全球的M2可能会处于一个阶段性顶部，那么商品价格会在这一两个月或最晚年中见顶回落。
3.单纯从涨幅看，商品价格从去年疫情低点到现在（几个月）已经上涨了80%，类比次贷危机的三年时间，因此从供需不能完全解释80%的上涨幅度，背后一定有金融和流动性的因素。而商品上涨从去年到今年可分别对应国内需求和国外需求，反映的是从黑色到有色的转换。当中美PMI相继见顶之后，需求因素会开始减弱，商品也不会一直涨。
原文：
基本面逻辑来讲，我认为最主要的是因为美国进入到了居民加杠杆的地产扩张周期，就是说如果这一轮如果你盯着中国的话很难讲故事，因为这次中国不是商品需求的主角，过去20年每一轮的商品的周期都跟中国的需求扩张或者是财政刺激都是有关系的。05年到07年，09年到10年，16年到18年，其实都是伴随着中国的房地产周期。
那么对通胀来讲，政府加杠杆，居民加杠杆，企业加杠杆，哪一个部门加杠杆对通胀的影响最大？毫无疑问一定是居民部门。因为大家想一下居民部门加杠杆是什么特点，居民部门不会因为不花钱去加杠杆，我们谁会借了钱不花，我们所有的借钱行为都是因为我们有非常明确的花钱的目的，比如说我们因为购房要借钱，比如一个低收入的人，可能我们要买一个手机，要在借呗和花呗上花钱，所以说居民部门创造的信贷创造的货币是瞬间进入到流通环节，也就是说它的货币乘数效应是最大化的。
我们想一下政府和企业不是这样的，政府和企业很多借钱是一个预防性的，或者仅仅是因为利率低，他不一定借了马上花掉。企业借了之后，比如说你去回购股票，你根本不做资本开支，这些钱就沉淀在那里，它没有进入流通环节，没有带来货币乘数的上升，也就自然没有带动通胀的上升。
所以过去10年，美国的通胀为什么不容易起来？核心的原因就是美国政府部门在加杠杆，企业部门在加杠杆，唯独居民部门从次贷危机之后就一直是在去杠杆，他没有加过杠杆，所以说美国的通胀在过去10年一直是处在比较低的水平，也就推动了它的股票市场的长期的牛市。
那么现在的变局在哪？现在的变局就是美国居民终于开始加杠杆。
我们现在看美国的这一轮房地产的周期，不是简单的说房价涨或者房地产的销售创了新高，比如说你看房地产的销售，它其实从15年之后，它基本上就一直是在往上走，房价也是在往上走的。你如果只是看量和价的话，它其实不是最近在往上走，它之前就在往上走，它只不过是最近开始加速往上走。量、价还有包括投资，这个加速和之前的最大区别在哪？之前我们看到的美国的地产的只能叫恢复，因为在那个阶段我们没有看到居民主动加杠杆，就像我们看中国的房地产周期，09年以前中国的房价也涨了很多，房地产销售也很好，但是那个时候居民是没有加杠杆，真正居民开始加杠杆是09年以后。
那么美国现在也是这样，它其实是在去年疫情开始你才看到了居民的杠杆率开始上升，那么一旦进入到这个阶段，那么美国的通胀的话就按不住。
就是说我们看美国的人口结构，它其实讲美国房地产的周期跟中国一样，套路都是一样的，你可以讲天时地利人和都有，从它的需求的角度来讲，20~49岁的美国人的增长在未来15年会是一个快速的上升，它毕竟是一个移民城市，跟我们的出口出生率的持续的下滑是是不太一样的，尤其这几年有很多南美的移民到美国去。
然后美国的年轻人和父母同住的比例已经创了历史新高，也和我们一样。不是只有亚洲的小孩喜欢赖在家里，现在美国的小孩也没有多有出息，也都是啃老，一旦结婚之后的话，他其实就有刚需要买。
然后第二个就是购买力，美国的居民杠杆率已经是处在已经是低于政府部门和企业部门，是最低的部门了，而且它的债务偿付比例其实不考虑这次疫情的收入的发放，之前也已经是回到历史的低位了，因为这个是债务和收入的比值。
然后这一次由于利率创了历史新低，所以30年的抵押贷款利率也跟随国债收益率的下降，创了新低，低于3%。而美国的薪资增长都是高于这个水平，美国的住房抵押贷款就起来了。美国的住房抵押贷款，你不能够只看他的银行贷款，银行的贷款是非常小的一部分，如果要全面的反映，必须得把 ABS这些加进来，因为美国它大部分贷款都会出表，转换成证券化的工具，所以说它还是非常典型的是一个资本市场主导的一种融资模式，而不是我们这种银行的信贷模式。所以这块增长的是比较快的。
然后他的地产在居民当中的配置比例现在是处在过去几十年区间的低位，相反的股票是在过去几十年的高位，所以它本身也有一个重新的一个平衡的过程，更何况过去这么多年美国的租金回报率还是很稳定的，也就是说美国虽然每年房价都在涨，但是它的租金也在涨，而且租金的涨幅并没有比房价涨幅低，所以说整个租金回报率是稳定的，但对应的美国的国债收益率和股票的股息率是持续回落的。
所以说美国的老百姓会有一个回归的过程，就是说过去的十年中国发生的事情，现在就是在美国身上发生，09年中国搞了百分之二十几的M2增速，美国现在也搞了百分之二十几的M2增速。
所以过去10年中国是房地产的配置价值高于其他所有的一切资产，美国估计接下来也会出现类似的问题，而且美国的地产的杠杆能力是比中国要强的，为什么？因为中国我们都知道，你不能够把你买的房子再抵押，你只能是在购房环节去借钱，而美国是可以在房屋上涨的过程当中，继续把涨了价的房子再抵押给银行，重新再获得更多的资金去干别的事情。所以它其实财富效应会更明显。而中国的财富效应是一个虚的，你感觉你自己很有钱，但变现率是远不如股票，这是一定的。房子你变现看看，你看看变现有多困难，你也不太可能说把这个房子很轻松的抵押，把钱借出来，所以美国的话它供需关系也是这样，房屋的空置率现在处于历史低位，库销比处于历史低位，但实际上美国上一次开始出现房地产的加速上涨，也就是居民开始加杠杆购房是2000年，2000年正好对应的就是纳指泡沫的破灭，那么如果我们从宏观的角度来理解这两件事情的话，它其实是有一定的逻辑关系的，就是说其实它正好反映了一个就是股票的股票和地产这么一个切换，当然中间的很大的一个原因是因为利率的变化，那么我们现在其实又处在一个相似的历史的时刻，所以这个时候其实对于美股来讲的话还是非常小心的。然后这个是我们说商品的上涨的相对长期的逻辑。
但是短期来讲，大家可能更关心的就是说商品能不能涨，还能涨多久。
我们就看一下商品的涨短期主要看全球的，而全球的M2就是中国、美国、欧洲、日本还有一些其他的国家，现在全球的M2增速已经是超过2009年的高点，当然最大的贡献还是中国，因为中国的基数大，但是和2009年不同的就是说2009年是只有中国一枝独秀，其他国家的M2增速都是回落的，这次是大家齐心协力的推高了 M2，中国反而是相对比较坚实的。
那么现在的情况是什么呢？中国的M2已经开始回落了，日本的M2也基本上持平了，现在只有美国和欧洲还在往上走，那么因为美国 M2靠什么？不是靠银行的贷款，银行的贷款是一个非常小的量，美国融资体系，它主要还是靠资本市场，所以说它跟中国是不一样的，它不是靠银行的信贷去创造,美国最大的M2，还是来自于联储的扩表，就是联储的扩表增加基础货币，然后增加M2。
但为什么09年 M2没起来？去年M2起来了，其实就是去年的联储的扩表的力度超预期的大，它实际上是把09年10年11年三轮QE该干的事情，他在一两个月内都干完了。
所以说你可以看到就是说美国的 M2飙升，其实就是在去年三四月份之后，疫情爆发之后，它在短时间内大量的扩表，那么这个东西当然也是有基数效应，因为现在你不管怎么讲，你每个月1200的空，你是不可能和去年的4月份的扩的量相提并论，所以你最终的这个东西会下来。
所以说美国的M2其实现在也在一个接近驻顶的这么一个过程当中，这样的话我们看一下商品和M2的一个关系，就是说实际上CRB的商品指数大概是滞后全球PMI增速或者是同步或者是滞后三个月左右的时间。
也就是说如果我们认为在3月份前后的话，全球的M2可能会处于一个阶段性的一个顶部的话，那么商品的价格其实也有可能就是在这一两个月或者最晚到年中的时候开始见顶回落。
我们看一下其实这一轮商品的上涨，虽然我们知道我们可以从供需上找很多理由，比如说需求，我们可以讲刚刚说的美国的地产的故事，供给我们可以讲，因为过去几年产能投入不够，所以说供应相对比较少，但是我们看一下商品的涨幅，从去年疫情低点到现在的话，商品的价格已经涨了80%，那么这是一个什么概念呢？
从2008年到2011年次贷危机的那三年的话，商品的累积涨幅也就是80%。换句话讲，我们只用了当时不到一半的时间，我们已经实现了08年次贷危机之后的三年的涨幅。
我主要想说什么意思？我想说的是现在商品的涨幅已经远远不能够从基本面去解释，你不能说基本面导致这个东西能够涨80%，它一定是有大量的金融和流动性的因素在支撑，所以这就是为什么即使我们认为接下来如果全球的经济是在一个复苏的阶段，但是如果当你的流动性扩张的最猛烈的时期过去的话，你对商品的价格一定也会有冲击，因为你的价格本身已经包含了很多非供需的因素。
那么实际上去年国庆节以后和今年春节以后这两轮上涨分别对应的就是国内需求，海外需求最好的时候，所以说去年四季度涨的最多的是是黑色，今年的涨的最多的是有色，它其实就反映了驱动的一个转换。
那么随着中国的PMI在今年一季度见顶，美国的PMI到今年年中见顶的话，其实需求的因素也就会开始减弱，所以我们觉得商品也是需要时间去休整，也不是说可以这么一直涨下去的。
#股票##价值投资日志[超话]#
日期：20210303
1. 基本面逻辑是美国进入居民加杠杆的地产扩张周期。
居民加杠杆层面，居民部门是相对于政府、企业部门对通胀影响最大的，原因是居民部门的货币乘数效应最大，创造的货币快速进入流通，进而带动通胀。
地产扩张层面，以下几方面：从数据看，房地产的销售量、价格、投资的加速上升是居民加杠杆的直接结果。从需求看，人口结构影响房地产的需求。一方面是20-49岁的美国人在未来15年会有快速上升，另一方面房地产作为一种刚需存在。从购买力看，首先，债务偿付比例回到历史地位，相对来说偿债能力强。其次以股票和地产之间的关系，现实情况是美国的抵押贷款利率创新低，而美国的住房抵押贷款可以通过ABS等方式将其转化成证券化的工具，进一步影响股市。地产在居民当中的配置比例处在过去几十年区间的低位，而股票是在过去几十年的高位，在美国当前M2增速20%多的情况下，美国地产的杠杠能力会上升，原因是美国房屋抵押的财富效应更大。
2.短期逻辑在乎商品是否可以持续上涨，关键看全球的M2。当前现实情况是只有美国和欧洲的M2往上走，原因在于去年美联储扩表的力度超预期，短期内的超预期最终要下来。而商品和M2的基本关系实际可以表达成CRB的商品指数同步或者滞后全球PMI增速，具体时间是3个月。以此推断，3月份前后全球的M2可能会处于一个阶段性顶部，那么商品价格会在这一两个月或最晚年中见顶回落。
3.单纯从涨幅看，商品价格从去年疫情低点到现在（几个月）已经上涨了80%，类比次贷危机的三年时间，因此从供需不能完全解释80%的上涨幅度，背后一定有金融和流动性的因素。而商品上涨从去年到今年可分别对应国内需求和国外需求，反映的是从黑色到有色的转换。当中美PMI相继见顶之后，需求因素会开始减弱，商品也不会一直涨。
原文：
基本面逻辑来讲，我认为最主要的是因为美国进入到了居民加杠杆的地产扩张周期，就是说如果这一轮如果你盯着中国的话很难讲故事，因为这次中国不是商品需求的主角，过去20年每一轮的商品的周期都跟中国的需求扩张或者是财政刺激都是有关系的。05年到07年，09年到10年，16年到18年，其实都是伴随着中国的房地产周期。
那么对通胀来讲，政府加杠杆，居民加杠杆，企业加杠杆，哪一个部门加杠杆对通胀的影响最大？毫无疑问一定是居民部门。因为大家想一下居民部门加杠杆是什么特点，居民部门不会因为不花钱去加杠杆，我们谁会借了钱不花，我们所有的借钱行为都是因为我们有非常明确的花钱的目的，比如说我们因为购房要借钱，比如一个低收入的人，可能我们要买一个手机，要在借呗和花呗上花钱，所以说居民部门创造的信贷创造的货币是瞬间进入到流通环节，也就是说它的货币乘数效应是最大化的。
我们想一下政府和企业不是这样的，政府和企业很多借钱是一个预防性的，或者仅仅是因为利率低，他不一定借了马上花掉。企业借了之后，比如说你去回购股票，你根本不做资本开支，这些钱就沉淀在那里，它没有进入流通环节，没有带来货币乘数的上升，也就自然没有带动通胀的上升。
所以过去10年，美国的通胀为什么不容易起来？核心的原因就是美国政府部门在加杠杆，企业部门在加杠杆，唯独居民部门从次贷危机之后就一直是在去杠杆，他没有加过杠杆，所以说美国的通胀在过去10年一直是处在比较低的水平，也就推动了它的股票市场的长期的牛市。
那么现在的变局在哪？现在的变局就是美国居民终于开始加杠杆。
我们现在看美国的这一轮房地产的周期，不是简单的说房价涨或者房地产的销售创了新高，比如说你看房地产的销售，它其实从15年之后，它基本上就一直是在往上走，房价也是在往上走的。你如果只是看量和价的话，它其实不是最近在往上走，它之前就在往上走，它只不过是最近开始加速往上走。量、价还有包括投资，这个加速和之前的最大区别在哪？之前我们看到的美国的地产的只能叫恢复，因为在那个阶段我们没有看到居民主动加杠杆，就像我们看中国的房地产周期，09年以前中国的房价也涨了很多，房地产销售也很好，但是那个时候居民是没有加杠杆，真正居民开始加杠杆是09年以后。
那么美国现在也是这样，它其实是在去年疫情开始你才看到了居民的杠杆率开始上升，那么一旦进入到这个阶段，那么美国的通胀的话就按不住。
就是说我们看美国的人口结构，它其实讲美国房地产的周期跟中国一样，套路都是一样的，你可以讲天时地利人和都有，从它的需求的角度来讲，20~49岁的美国人的增长在未来15年会是一个快速的上升，它毕竟是一个移民城市，跟我们的出口出生率的持续的下滑是是不太一样的，尤其这几年有很多南美的移民到美国去。
然后美国的年轻人和父母同住的比例已经创了历史新高，也和我们一样。不是只有亚洲的小孩喜欢赖在家里，现在美国的小孩也没有多有出息，也都是啃老，一旦结婚之后的话，他其实就有刚需要买。
然后第二个就是购买力，美国的居民杠杆率已经是处在已经是低于政府部门和企业部门，是最低的部门了，而且它的债务偿付比例其实不考虑这次疫情的收入的发放，之前也已经是回到历史的低位了，因为这个是债务和收入的比值。
然后这一次由于利率创了历史新低，所以30年的抵押贷款利率也跟随国债收益率的下降，创了新低，低于3%。而美国的薪资增长都是高于这个水平，美国的住房抵押贷款就起来了。美国的住房抵押贷款，你不能够只看他的银行贷款，银行的贷款是非常小的一部分，如果要全面的反映，必须得把 ABS这些加进来，因为美国它大部分贷款都会出表，转换成证券化的工具，所以说它还是非常典型的是一个资本市场主导的一种融资模式，而不是我们这种银行的信贷模式。所以这块增长的是比较快的。
然后他的地产在居民当中的配置比例现在是处在过去几十年区间的低位，相反的股票是在过去几十年的高位，所以它本身也有一个重新的一个平衡的过程，更何况过去这么多年美国的租金回报率还是很稳定的，也就是说美国虽然每年房价都在涨，但是它的租金也在涨，而且租金的涨幅并没有比房价涨幅低，所以说整个租金回报率是稳定的，但对应的美国的国债收益率和股票的股息率是持续回落的。
所以说美国的老百姓会有一个回归的过程，就是说过去的十年中国发生的事情，现在就是在美国身上发生，09年中国搞了百分之二十几的M2增速，美国现在也搞了百分之二十几的M2增速。
所以过去10年中国是房地产的配置价值高于其他所有的一切资产，美国估计接下来也会出现类似的问题，而且美国的地产的杠杆能力是比中国要强的，为什么？因为中国我们都知道，你不能够把你买的房子再抵押，你只能是在购房环节去借钱，而美国是可以在房屋上涨的过程当中，继续把涨了价的房子再抵押给银行，重新再获得更多的资金去干别的事情。所以它其实财富效应会更明显。而中国的财富效应是一个虚的，你感觉你自己很有钱，但变现率是远不如股票，这是一定的。房子你变现看看，你看看变现有多困难，你也不太可能说把这个房子很轻松的抵押，把钱借出来，所以美国的话它供需关系也是这样，房屋的空置率现在处于历史低位，库销比处于历史低位，但实际上美国上一次开始出现房地产的加速上涨，也就是居民开始加杠杆购房是2000年，2000年正好对应的就是纳指泡沫的破灭，那么如果我们从宏观的角度来理解这两件事情的话，它其实是有一定的逻辑关系的，就是说其实它正好反映了一个就是股票的股票和地产这么一个切换，当然中间的很大的一个原因是因为利率的变化，那么我们现在其实又处在一个相似的历史的时刻，所以这个时候其实对于美股来讲的话还是非常小心的。然后这个是我们说商品的上涨的相对长期的逻辑。
但是短期来讲，大家可能更关心的就是说商品能不能涨，还能涨多久。
我们就看一下商品的涨短期主要看全球的，而全球的M2就是中国、美国、欧洲、日本还有一些其他的国家，现在全球的M2增速已经是超过2009年的高点，当然最大的贡献还是中国，因为中国的基数大，但是和2009年不同的就是说2009年是只有中国一枝独秀，其他国家的M2增速都是回落的，这次是大家齐心协力的推高了 M2，中国反而是相对比较坚实的。
那么现在的情况是什么呢？中国的M2已经开始回落了，日本的M2也基本上持平了，现在只有美国和欧洲还在往上走，那么因为美国 M2靠什么？不是靠银行的贷款，银行的贷款是一个非常小的量，美国融资体系，它主要还是靠资本市场，所以说它跟中国是不一样的，它不是靠银行的信贷去创造,美国最大的M2，还是来自于联储的扩表，就是联储的扩表增加基础货币，然后增加M2。
但为什么09年 M2没起来？去年M2起来了，其实就是去年的联储的扩表的力度超预期的大，它实际上是把09年10年11年三轮QE该干的事情，他在一两个月内都干完了。
所以说你可以看到就是说美国的 M2飙升，其实就是在去年三四月份之后，疫情爆发之后，它在短时间内大量的扩表，那么这个东西当然也是有基数效应，因为现在你不管怎么讲，你每个月1200的空，你是不可能和去年的4月份的扩的量相提并论，所以你最终的这个东西会下来。
所以说美国的M2其实现在也在一个接近驻顶的这么一个过程当中，这样的话我们看一下商品和M2的一个关系，就是说实际上CRB的商品指数大概是滞后全球PMI增速或者是同步或者是滞后三个月左右的时间。
也就是说如果我们认为在3月份前后的话，全球的M2可能会处于一个阶段性的一个顶部的话，那么商品的价格其实也有可能就是在这一两个月或者最晚到年中的时候开始见顶回落。
我们看一下其实这一轮商品的上涨，虽然我们知道我们可以从供需上找很多理由，比如说需求，我们可以讲刚刚说的美国的地产的故事，供给我们可以讲，因为过去几年产能投入不够，所以说供应相对比较少，但是我们看一下商品的涨幅，从去年疫情低点到现在的话，商品的价格已经涨了80%，那么这是一个什么概念呢？
从2008年到2011年次贷危机的那三年的话，商品的累积涨幅也就是80%。换句话讲，我们只用了当时不到一半的时间，我们已经实现了08年次贷危机之后的三年的涨幅。
我主要想说什么意思？我想说的是现在商品的涨幅已经远远不能够从基本面去解释，你不能说基本面导致这个东西能够涨80%，它一定是有大量的金融和流动性的因素在支撑，所以这就是为什么即使我们认为接下来如果全球的经济是在一个复苏的阶段，但是如果当你的流动性扩张的最猛烈的时期过去的话，你对商品的价格一定也会有冲击，因为你的价格本身已经包含了很多非供需的因素。
那么实际上去年国庆节以后和今年春节以后这两轮上涨分别对应的就是国内需求，海外需求最好的时候，所以说去年四季度涨的最多的是是黑色，今年的涨的最多的是有色，它其实就反映了驱动的一个转换。
那么随着中国的PMI在今年一季度见顶，美国的PMI到今年年中见顶的话，其实需求的因素也就会开始减弱，所以我们觉得商品也是需要时间去休整，也不是说可以这么一直涨下去的。
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【重庆文旅专家为“山城洞天”献计：促进防空洞保护利用与文旅项目深度融合】
重庆之声12月30日讯 抗战防空袭、三线建设“深挖洞”，在两个特殊的年代，重庆中心城区修筑了大量防空洞。几十年过去，随着时代发展，一些防空洞要么隐入闹市，要么藏身密林，与市民的距离越来越远，更多地活在老重庆人的记忆中。过去，防空洞是守护人民生命财产安全的屏障。如今，它们在增强全民国防观念、人防意识的同时还承担起更好地满足人民群众对美好生活的需要的任务。
为了让防空洞发挥出更大的民生作用，市人民防空办按照我市城市提升相关要求，大力推进“山城洞天”——重庆市人防工程服务民生专项行动。最近，受市人民防空办邀请，我市文旅专家走进渝中、南岸、江北的防空洞，实地调研人防工程提档升级。
专家们一行来到位于渝中区瑞天路红岩村段的卡福厂（化龙桥6号）防空洞。该防空洞的洞口面朝滨江路，建成于上世纪七十年代，原为三线建设时期卡福电器厂生产车间。三线建设时期，政府出钱、出爆破物资，企业出劳动力，把洞子挖了出来。
洞子宽3—12米、高3—7米，大家从半开的小门进入。洞内，主洞、支洞、盲洞等纵横交错，犹如迷宫，大家在工作人员的带领下小心前行，边走边拍照。目前，工程技术人员正在进行加固、排水、通风等工作。
位于渝中区枇杷山后街，印制一厂文创产业园内的神仙洞（捍卫路24号）防空洞，上世纪60年代改扩建后作为重庆印制一厂车间仓库使用。神仙洞的洞口高约10米，洞室开阔，岔洞不少，洞内面积3000余平方米，目前已安上排风设施和灯光、地砖。
洪崖洞（解放碑12号）防空洞的一个洞口位于重医附二院附近。该防空洞建成于上世纪七十年代，原为市公安局防空洞。记者看到，洞内架设着脚手架，工人们在三四米宽的通道内施工。洞内水流潺潺，地面湿滑，大家一路下行，走得很小心。大约5分钟后，大家七弯八拐，从另一个洞口钻了出来，往左右一看，已置身洪崖洞半山腰的凌空栈道。出口右边是洪崖洞景区的青年旅社，往下俯瞰，嘉陵江正静静流淌。“洪崖洞，果然有个洞！”一位专家叹道。
在南山老君洞与黄葛古道之间，大家实地调研了黄葛古道1号防空洞。1号防空洞为下洞室，它与上洞市内的2号防空洞一起纳入了保护性修缮项目。1号洞为抗战时期挖的防空洞，洞体多为未加支护措施的毛洞，室内温暖，比较原生态，洞内部分通道因垮塌而堵塞。2号防空洞情况与之类似。
朝天门大桥江北区桥脚青草坝崖壁，有两个防空洞——江寸465、466防空洞。这两个洞，原为民生轮船公司的生产车间及地下会议室。目前，其中，走进465防空洞，不远处的开阔地带还有一个小型的舞台，这是以前公司职工们开会的地方。洞体宽大，非常暖和，里面还建有类似阁楼的小洞室。
市人民防空办有关负责人说，为突出山城防空洞的自然景观特色，深挖巴渝文化、抗战文化等人文底蕴，展现“洞天仙境”的美学价值和“别有洞天”的哲学意境，我市决定对防空洞进行“一洞一策”提档升级。
卡福厂防空洞拟打造成以“三线建设文旅印记”为主线的宣传教育基地。依托红岩革命纪念馆的影响力，挖掘三线建设企业防空洞的文化本底，打造文旅体验项目。
神仙洞防空洞拟打造成影视制作基地，已有文化传播公司结合后街影视文化产业园需求完善配套服务。
洪崖洞防空洞已纳入渝中区全域旅游示范区和洪崖洞崖壁公园的重点建设项目，拟改造成崖壁公园步道交通的辅助通道。该通道将解放碑WFC（环球金融中心）等景点和洪崖洞串联起来，增加洪崖洞景区的历史文化内涵，拓展旅游空间。
黄葛古道1、2号防空洞通过建设，将把黄葛古道、黄桷垭老街与老君洞景区等历史遗迹连成一体，形成有历史底蕴的巴渝文化和抗战文化风貌展示区。
江寸465、466防空洞，拟打造为文创博物馆。
调研结束后，市人民防空办组织专家座谈。专家们纷纷建议，要在保护的基础上加以利用，注重讲好历史文化故事。中国三峡博物馆名誉馆长王川平建议，卡福厂防空洞改造可与洞体上方的红岩纪念馆合作，以电梯方式解决垂直交通问题，展示文创+休闲内容；神仙洞防空洞可打造成小剧场；洪崖洞防空洞，通道壁可适度美化；黄葛古道防空洞可与老君洞合作打造；江寸465、466防空洞，建议申报我市工业文化遗产。
重庆美术馆党委书记、常务副馆长邓建强认为，在确保防空洞安全的前提下，要讲好人文故事，说清洞的来历、作用以及与洞有关的人物故事等；文化氛围、色彩以及通风、照明设施等的设计，要与洞的主题、风格契合，体现出设计感；洞内的业态，要与周边的业态联动、呼应。
重庆文化旅游研究会会长郭道荣建议，将神仙洞洞内和洞外的城市阳台、房屋建筑等一体化打造，吸引年轻人前往打卡；洪崖洞防空洞通道，可设置为上行单向通道，洞壁可设计精美的广告，市民通过扫码获取解放碑附近的各种消费信息；黄葛古道防空洞，在确保安全前提下，可让一部分保持原来风貌，让人追忆历史，通道建好后可与老君洞和黄葛古道相通，古道旁可增设“茶”与“歇”；江北的两个防空洞，可与江岸线的老码头一起打造。
四川美术学院教授孙闯建议，每一个洞，不一定非要搞大动作。比如465、466两个洞，储存展示商品将占用部分空间，因此在美化洞内环境时，不宜用雕塑，最好用浮雕。另外，要建好厕所、座椅等便民设施，让游客有好的体验感。
重庆文化创意产业协会会长袁伟勇建议在洞内增加科技感，比如用先进的灯光科技、投影技术等，带来不一样的体验；在市场开拓方面，可以立足防空洞原来的工业产品，开发文创产品。
市文化旅游委副主任幸军表示，防空洞既是人防工程，也是重要的文化旅游资源，要在保护的基础上加以利用，用好用活。防空洞作为人的活动空间，要多从人的角度去考虑问题，比如怎样让游客在洞内更舒适等。
市人民防空办有关负责人表示，目前，该办正与文旅委等部门联动，促进防空洞保护利用与文旅项目深度融合。“我们将充分吸纳专家们的意见、建议，不断提升防空洞的文化品位和格调，走好可持续发展路子，更好地履行人民防空‘战时防空、平时服务、应急支援’的职能使命。”该负责人表示。
重庆之声记者叶爽报道，市人民防空办供图
重庆之声12月30日讯 抗战防空袭、三线建设“深挖洞”，在两个特殊的年代，重庆中心城区修筑了大量防空洞。几十年过去，随着时代发展，一些防空洞要么隐入闹市，要么藏身密林，与市民的距离越来越远，更多地活在老重庆人的记忆中。过去，防空洞是守护人民生命财产安全的屏障。如今，它们在增强全民国防观念、人防意识的同时还承担起更好地满足人民群众对美好生活的需要的任务。
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专家们一行来到位于渝中区瑞天路红岩村段的卡福厂（化龙桥6号）防空洞。该防空洞的洞口面朝滨江路，建成于上世纪七十年代，原为三线建设时期卡福电器厂生产车间。三线建设时期，政府出钱、出爆破物资，企业出劳动力，把洞子挖了出来。
洞子宽3—12米、高3—7米，大家从半开的小门进入。洞内，主洞、支洞、盲洞等纵横交错，犹如迷宫，大家在工作人员的带领下小心前行，边走边拍照。目前，工程技术人员正在进行加固、排水、通风等工作。
位于渝中区枇杷山后街，印制一厂文创产业园内的神仙洞（捍卫路24号）防空洞，上世纪60年代改扩建后作为重庆印制一厂车间仓库使用。神仙洞的洞口高约10米，洞室开阔，岔洞不少，洞内面积3000余平方米，目前已安上排风设施和灯光、地砖。
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