徐高：更需关注经济中的反常之处
以下文章来源于徐高经济观察
徐高为中银国际证券总裁助理，中国首席经济学家论坛理事
2022年8月，我国经济增长数据虽然相比上月有微弱改善，整体仍然低迷。但相比低迷的经济增速，真正让人警惕的是目前国内经济数据中的诸多反常之处。随着这些反常之处的浮现，我国经济过去多年运行的规律似乎正在被打破，从而让人难以对经济前景形成清晰预期和较强信心。
我国明显偏低的进口增速、下游终端市场明显的通缩压力、国内生产行业少见的主动降库存、地产行业明显收紧的融资瓶颈、地产调控政策在供给方发力的不足、“流动性堰塞湖”的重现，都是当前经济运行偏离过去经验的反常之处。如果过去的经验不再成立，经济前景就难以预料，经济向好的预期就很难形成——这是当前各经济主体“预期偏弱”的核心原因。
目前仍然可以期待，当前我国经济运行中的反常之处只是疫情和其他一些特殊情况所造成的短期现象。但要把这种信心变成现实，还有待宏观政策的恰当施行。在那之前，市场将继续处在观望之中。
2022年8月，我国经济增长数据虽然相比上月有微弱改善，整体仍然低迷。从季节调整后的绝对水平指数来看，工业增加值、固定资产投资金额和消费品零售总额虽然都比上月小幅回升，但仍然明显低于今年年初。换言之，国内经济活动还远未恢复到今年这轮疫情爆发之前的水平。同时，季调后的出口金额连续第二个月下降，出口前景愈发不乐观。（图表 1）
图片1
8月出口走弱不应让人意外。其实在今年5、6月，我国出口结构就已开始恶化，表现对美国和欧洲的出口下滑，仅对东盟出口还在明显增长。在2022年7月19日发表的《中国经济内需收缩问题待解》一文中，笔者就已指出：“从过往经验来看，在发达经济体走弱的时候，东盟这样的发展中国家很难独善其身。这意味着我国对东盟出口的强势很难持续。今年下半年，我国出口将面临比上半年更大的下行压力。”【1】而从全球经济景气下行的大背景下来看，我国出口增长减速也实属正常。韩国的出口增速也在过去一年中持续放缓，走势与我国类似。这表明，我国出口增长减速主要是全球经济增长放缓的结果。（图表 2）
图片2
相对因全球经济走弱而减速的出口而言，我国内需的表现更让人担忧。内需指标的低增长还不是让人最担心的——更需要关注目前国内经济数据中的诸多反常之处。随着这些反常之处的浮现，我国经济过去多年运行的规律似乎正在被打破，从而让人难以对经济前景形成清晰预期和较强信心。
一个反常之处是我国明显偏低的进口增速。在过去十多年，我国与韩国的进口增速非常同步，且我国进口增速在大部分时间里都快于韩国。但从2021年下半年开始，韩国进口增速就明显跑赢我国。今年2季度以来，韩国与我国的进口增速差进一步拉大至近十几年来的高位。由于进口增长更多反映一个国家的内需，以韩国为参照可以看出，我国近一年来的内需反常偏弱。（图表 3）
图片3
另一个反常之处是下游终端市场明显的通缩压力。今年8月，我国生产者价格指数（PPI）显著下滑，表明生产者端的通缩压力进一步加大。其中，创出了十多年最大月环比跌幅的加工工业PPI尤其值得关注。同期，采掘工业和原材料工业的PPI虽然也环比下降，但跌幅都不像加工工业PPI这样创出十年来极值。由于加工工业PPI与下游终端市场需求联系更紧密，它的显著下滑表明终端市场需求疲弱得反常。（图表 4）
图片4
与之相关的又一个反常之处是国内生产行业少见的主动降库存。在今年9月1日发表的《这是一次少见的主动降库存》一文中，笔者曾论述：“当前制造业企业主动降低了产成品库存。在这种少见现象的背后，是制造业企业弱得反常的预期。”【2】这一判断可从加工工业PPI的明显下滑中得到印证。
以上谈到的这些宏观数据中的反常之处，都指向了我国异常疲弱的内需，而这又主要是国内地产行业反常衰弱的结果。在今年5月18日发表的《疫情之外，地产是另一个关键》一文中，笔者曾论述：“在过去十几年中，地产行业的融资对利率高度敏感。但延续了十几年的按揭贷款增速与国债收益率降幅之间的正相关性现在已被打破，二者当下的背离程度前所未见。”【3】近期，我国按揭贷款增速有所回升，但与国债利率走势之间的背离仍然巨大，地产行业的融资仍然紧张，行业恶性循环仍未被打破，地产仍然是我国内需增长的最大拖累。（图表 5）
图片5
其实，经济数据的低迷本来并不可怕。对我们这么一个储蓄丰厚、产能充足的国家来说，政府调控宏观经济的能力很强。特别是在面临内需不足的情况时，宏观政策创造需求的空间很大。换言之，只要政策调控得当，可以很快消除当前宏观数据中的反常之处。但因为种种原因，当前宏观政策却好像始终不能针对主要矛盾采取恰当手段。这种宏观政策应对的反常之处，是经济数据中种种反常之处的更深层次原因。
详情链接：https://t.cn/A6SrCYyt
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徐高为中银国际证券总裁助理，中国首席经济学家论坛理事
2022年8月，我国经济增长数据虽然相比上月有微弱改善，整体仍然低迷。但相比低迷的经济增速，真正让人警惕的是目前国内经济数据中的诸多反常之处。随着这些反常之处的浮现，我国经济过去多年运行的规律似乎正在被打破，从而让人难以对经济前景形成清晰预期和较强信心。
我国明显偏低的进口增速、下游终端市场明显的通缩压力、国内生产行业少见的主动降库存、地产行业明显收紧的融资瓶颈、地产调控政策在供给方发力的不足、“流动性堰塞湖”的重现，都是当前经济运行偏离过去经验的反常之处。如果过去的经验不再成立，经济前景就难以预料，经济向好的预期就很难形成——这是当前各经济主体“预期偏弱”的核心原因。
目前仍然可以期待，当前我国经济运行中的反常之处只是疫情和其他一些特殊情况所造成的短期现象。但要把这种信心变成现实，还有待宏观政策的恰当施行。在那之前，市场将继续处在观望之中。
2022年8月，我国经济增长数据虽然相比上月有微弱改善，整体仍然低迷。从季节调整后的绝对水平指数来看，工业增加值、固定资产投资金额和消费品零售总额虽然都比上月小幅回升，但仍然明显低于今年年初。换言之，国内经济活动还远未恢复到今年这轮疫情爆发之前的水平。同时，季调后的出口金额连续第二个月下降，出口前景愈发不乐观。（图表 1）
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8月出口走弱不应让人意外。其实在今年5、6月，我国出口结构就已开始恶化，表现对美国和欧洲的出口下滑，仅对东盟出口还在明显增长。在2022年7月19日发表的《中国经济内需收缩问题待解》一文中，笔者就已指出：“从过往经验来看，在发达经济体走弱的时候，东盟这样的发展中国家很难独善其身。这意味着我国对东盟出口的强势很难持续。今年下半年，我国出口将面临比上半年更大的下行压力。”【1】而从全球经济景气下行的大背景下来看，我国出口增长减速也实属正常。韩国的出口增速也在过去一年中持续放缓，走势与我国类似。这表明，我国出口增长减速主要是全球经济增长放缓的结果。（图表 2）
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相对因全球经济走弱而减速的出口而言，我国内需的表现更让人担忧。内需指标的低增长还不是让人最担心的——更需要关注目前国内经济数据中的诸多反常之处。随着这些反常之处的浮现，我国经济过去多年运行的规律似乎正在被打破，从而让人难以对经济前景形成清晰预期和较强信心。
一个反常之处是我国明显偏低的进口增速。在过去十多年，我国与韩国的进口增速非常同步，且我国进口增速在大部分时间里都快于韩国。但从2021年下半年开始，韩国进口增速就明显跑赢我国。今年2季度以来，韩国与我国的进口增速差进一步拉大至近十几年来的高位。由于进口增长更多反映一个国家的内需，以韩国为参照可以看出，我国近一年来的内需反常偏弱。（图表 3）
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另一个反常之处是下游终端市场明显的通缩压力。今年8月，我国生产者价格指数（PPI）显著下滑，表明生产者端的通缩压力进一步加大。其中，创出了十多年最大月环比跌幅的加工工业PPI尤其值得关注。同期，采掘工业和原材料工业的PPI虽然也环比下降，但跌幅都不像加工工业PPI这样创出十年来极值。由于加工工业PPI与下游终端市场需求联系更紧密，它的显著下滑表明终端市场需求疲弱得反常。（图表 4）
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与之相关的又一个反常之处是国内生产行业少见的主动降库存。在今年9月1日发表的《这是一次少见的主动降库存》一文中，笔者曾论述：“当前制造业企业主动降低了产成品库存。在这种少见现象的背后，是制造业企业弱得反常的预期。”【2】这一判断可从加工工业PPI的明显下滑中得到印证。
以上谈到的这些宏观数据中的反常之处，都指向了我国异常疲弱的内需，而这又主要是国内地产行业反常衰弱的结果。在今年5月18日发表的《疫情之外，地产是另一个关键》一文中，笔者曾论述：“在过去十几年中，地产行业的融资对利率高度敏感。但延续了十几年的按揭贷款增速与国债收益率降幅之间的正相关性现在已被打破，二者当下的背离程度前所未见。”【3】近期，我国按揭贷款增速有所回升，但与国债利率走势之间的背离仍然巨大，地产行业的融资仍然紧张，行业恶性循环仍未被打破，地产仍然是我国内需增长的最大拖累。（图表 5）
图片5
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“油了，累了，不想无效果地相亲跑场子了”
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跑场子和常规的单独见面是没有效果了一一现在相亲要深度定位方向，才能成就高品质对成
“油了，累了，不想跑场子了……”，相亲多年的单身们感叹到！什么样的相亲，才能有效果呢？
分析创造真爱九月初几对单身领证的经验：相亲要先用国家专利爱情测谎仪定位，再用国家专利男（女）人谱见面，专家一眼看透等系统单独见面，就不会“盲人摸象找对象，摸石头过河（会掉沟里）找对象了！”
方向不对，谈恋爱白费！走错路比不走更难受，吃错药比不吃更可怕！你想相亲走对路、吃对药吗？来吧！创造真爱秋季高品单独见面第五季等着你！需求人多，名额有限，快速克里马察报名吧！#相亲 https://t.cn/R2WxdDX
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01
山东省委书记李干杰带队到北京，亲自给山东做了场推介活动。
推荐“好客山东 好品山东”。
活动规格很高。
省委书记、省长一起出席。看了看名单，除了书记、省长，山东还去了好几位省领导。按山东的待客规矩，绝对大场面！
这是山东的一个大动作。
02
山东变了。
山东人在全国，都有着非常好的口碑。
靠谱，肯干，低调，内敛。
这种行事风格，深深影响了山东。反过来说，又在一定程度上制约了山东的发展。比如，愿意多干，不愿意多说。总觉得，日久见人心，酒香不怕巷子深。
所以，看到山东省委书记跑到北京，把山东品牌送到全国的聚光灯下，替山东吆喝，真是挺感慨的。
这是内敛的山东，一次大转身。
03
接着说。
“好客山东 好品山东”，是山东正在重点打造的区域公共品牌。
这是一个系统工程，要让山东产品形成一个品牌高地。
这也是应对未来市场竞争的提前布局。
产品稀缺的时代早过去了，未来比拼的就是产品知名度、美誉度。卖什么的都有，凭什么买你的？
品牌的价值，其实就是口碑的力量。
说个故事。
早些年，家里的房子装修，需要刷墙，刷乳胶漆。
到市场上一问，同样是干装修的，南方工人的工钱比本地的要贵。1个平方，要贵2块钱。
为什么呢？
懂行的人说，南方工人干活仔细，省心。
虽然装修四处用钱，还是狠了狠心，雇了南方工人。然后，我亲眼目睹了南方工人的干活。怎么说呢，就像给他们家自己干活一样上心。这钱花得真值。
这就是南方工人凭实力，给自己贴上了标签。
山东要做的，就是给山东品牌贴溢价标签。
04
山东已经努力很长时间了。
早在2009年，山东就设立了“省长质量奖”。
省长质量奖，听名字就能明白山东的鼓励方向。
这是新中国成立后，山东省政府第一次以省长名义设立奖项，在全国范围内也是头一次。
一年之后，浙江省跟进，设立了省政府质量奖。
山东埋头深耕十多年，终于到了迸发的时刻。
05
山东越来越主动展现山东形象。
这是细心的人，都能观察到的一个现象。
这跟省委书记李干杰的努力，分不开。
今年7月份，李干杰到中央驻鲁媒体和省主要新闻单位调研，提出一个重要论断：宣传也是生产力，正能量要有大流量。
流量这个词，不少人对它存有误解。一提流量，总觉得是歪门邪道。有的部门，就担心追求高流量，是不是会犯错误，宁可死板保平安无事。
现在，省委书记提出正能量要有大流量，就解除了思想束缚，激发了提升传播能力的主动性。
06
"创造一个海洋，就会有鲨鱼成长。”
这是著名媒体人刘东华的一个精彩讲述。
他说，邓小平通过改革开放为中国创造出了一个日生夜长的市场经济伟大海洋，然后他老人家就睡觉去了。一觉醒来，发现海面上有大大小小、甚至奇形怪状的各种鱼背在闪光，何等惊喜？
今天，山东正在做同样的事，等待属于山东的惊喜。
山东省委书记李干杰带队到北京，亲自给山东做了场推介活动。
推荐“好客山东 好品山东”。
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省委书记、省长一起出席。看了看名单，除了书记、省长，山东还去了好几位省领导。按山东的待客规矩，绝对大场面！
这是山东的一个大动作。
02
山东变了。
山东人在全国，都有着非常好的口碑。
靠谱，肯干，低调，内敛。
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所以，看到山东省委书记跑到北京，把山东品牌送到全国的聚光灯下，替山东吆喝，真是挺感慨的。
这是内敛的山东，一次大转身。
03
接着说。
“好客山东 好品山东”，是山东正在重点打造的区域公共品牌。
这是一个系统工程，要让山东产品形成一个品牌高地。
这也是应对未来市场竞争的提前布局。
产品稀缺的时代早过去了，未来比拼的就是产品知名度、美誉度。卖什么的都有，凭什么买你的？
品牌的价值，其实就是口碑的力量。
说个故事。
早些年，家里的房子装修，需要刷墙，刷乳胶漆。
到市场上一问，同样是干装修的，南方工人的工钱比本地的要贵。1个平方，要贵2块钱。
为什么呢？
懂行的人说，南方工人干活仔细，省心。
虽然装修四处用钱，还是狠了狠心，雇了南方工人。然后，我亲眼目睹了南方工人的干活。怎么说呢，就像给他们家自己干活一样上心。这钱花得真值。
这就是南方工人凭实力，给自己贴上了标签。
山东要做的，就是给山东品牌贴溢价标签。
04
山东已经努力很长时间了。
早在2009年，山东就设立了“省长质量奖”。
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一年之后，浙江省跟进，设立了省政府质量奖。
山东埋头深耕十多年，终于到了迸发的时刻。
05
山东越来越主动展现山东形象。
这是细心的人，都能观察到的一个现象。
这跟省委书记李干杰的努力，分不开。
今年7月份，李干杰到中央驻鲁媒体和省主要新闻单位调研，提出一个重要论断：宣传也是生产力，正能量要有大流量。
流量这个词，不少人对它存有误解。一提流量，总觉得是歪门邪道。有的部门，就担心追求高流量，是不是会犯错误，宁可死板保平安无事。
现在，省委书记提出正能量要有大流量，就解除了思想束缚，激发了提升传播能力的主动性。
06
"创造一个海洋，就会有鲨鱼成长。”
这是著名媒体人刘东华的一个精彩讲述。
他说，邓小平通过改革开放为中国创造出了一个日生夜长的市场经济伟大海洋，然后他老人家就睡觉去了。一觉醒来，发现海面上有大大小小、甚至奇形怪状的各种鱼背在闪光，何等惊喜？
今天，山东正在做同样的事，等待属于山东的惊喜。
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