纪要｜隆盛科技调研纪要
日期：2020年12月11日
亮点：
新能源电机马达铁芯高速增长，特斯拉订单已经确认
国六尾气EGR市场容量扩增
天然气导轨业务新突破，携博世共同锁定天然气新业务
隆盛科技简介：
成立于2004年，一直专注于EGR尾气处理阀的生产和研发。
2017年上市
2018年收购新三板企业无锡微研，收购价格2.95亿，其中1.05亿现金支付，1.95亿新增发行股份支付。微研精密一直从事精密冲压模具、精密型腔模具、光电子器件、冲压件、塑料制品的设计、开发、销售。经过多年发展，微研精密的精密制造能力在国内外客户中享有较高声誉，目前公司的客户主要以汽车行业内的顶级部件供应商为主，如德国的博世公司、联合汽车电子公司、博泽公司、美国江森公司、日本理昌公司、阿尔卑斯电子公司。产品类似于伺服电机的马达壳体，汽车门锁的相关零部件等等。
产品介绍：
为了更迅速的理解公司，就先从公司主要增量产品梳理一下：EGR业务，天然气气轨总成业务，马达铁芯业务。
国内现存上市公司唯一一家的EGR供应商
1. 轻卡EGR阀，主要逻辑：国六市场容量扩增。
背景介绍：EGR作为尾气排放的一个重要环节，在国四和国五的情况下，只有小于3.5t的轻卡在使用（不用SCR），大于3.5t的轻卡（排放6-8L），一般会选择SCR的尾气处理线路即可，不再使用EGR。但是到了国六，为了满足排放法规要求，不论3.5t以下的轻卡还是3.5t以上的轻卡，必须SCR和EGR技术都用。SCR在低功率车速慢的时候工作温度不够，不能正常实现氮氧化物的转化，所以必须装EGR，在低转速高扭矩的情况下可以达到国六。这块市场容量显著扩张！
现有销售：19年以及今年EGR的销售主要来自于3.5t以下的轻卡，19年营收1.4亿多。单车价值300元左右。出货量在50w辆车左右。未来这块业务微增，预测这块业务中长期实现2亿左右销售。
明年主要增量：明年大的增长来自于3.5t以上的轻卡（6-8L发动机），100多万辆轻卡（国四和国五上不用EGR技术）。阀：300-400，节气门：200-300。按照60%市占率，就有60w套出货量，单车平均价500元。新增销售额3亿。
2. 重卡EGR阀，主要逻辑：疫情后国产替代需求更加明确。
背景介绍：隆盛在EGR领域已经有16年经验，目前是唯一可以和国外厂商竞争的国内公司。只是原来国产化替代诉求不是很强，本身重卡更追求品质，用进口很稳定，没有国产替代的动力。但是现在由于中美摩擦，疫情原因，地方产业有国产化要求，和国产化诉求，所以目前和康明斯，锡柴，重汽，潍柴都有相关项目在推进。
之前的重卡EGR主要供应商是美国博格华纳，EGR几乎100%国外供应商。现在公司和很多发动机厂在做国产准备化工作，耐久试验验证，一般验证周期在1-1.5年。明年下半年把所有重卡匹配完，具备量产条件。如果速度快的话，明年年底会有一部分完成实验的客户可以切换。
重卡节气门：500-600元，阀：700-800元。排气增压阀要求更高，进口件2000-3000元。重卡价值量很大，市场空间会比轻卡大很多。举例一汽锡柴：一年20w台发动机，拿10w台的订单，就有1个亿左右收入。
明年增量：重卡EGR明年不是主要增量，但是是未来3-5年长期增长动力来源。
市场预测：重卡产品主要是EGR阀，排气增压阀，节气门等。100w辆重卡，按照40%的市占率，40-50w台，2000-3000元的单车价值量，8-15亿的增量空间。而重卡一旦验证通过后，上量很快。
EGR毛利和净利：重卡还没有完全配上，量产只有东风商用EGR+节气门，所以还没有出来规模效应，不能反映真实的情况。如果轻卡和重卡都上量的时候，边际效应会出来，净利可以达到15%。
3. 天然气气轨总成业务，主要逻辑：博世的战略合作伙伴，天然气重卡的核心部件供应商。
背景介绍：天然气气轨类似于柴油机重卡中的高压共轨系统，博世在高压共轨系统中市占率95%，具有绝对垄断地位。天然气气轨总成系统一般包含：大流量喷嘴6-8个+2个导轨+ECU。隆盛供应大流量喷嘴+导轨给博世，博世再装上ECU卖给发动机厂。
天然气重卡市场：19年12w，20年15w。博世预测，22-23年，天然气重卡30-40w。优势：后处理简单，失效模式会少，天然气价格使用下来比柴油便宜30%，使用成本低。
价格：零部件是自己设计，委托战略供应商机加工，在自己的产线上装配好喷嘴和导轨。博世在总成上再加装控制器。卖给博世2k左右，博世卖给客户6-7k。
明年增量：明年大几万量。潍柴，东康，福康，后续还有玉柴，东风商用，重卡会全覆盖。都是通过博世来简介供给发动机厂。预测5-10w套，明年这里收入1-2亿。天然气气轨总成净利：预测15%左右
4. 微研精密-马达铁芯业务，主要逻辑：拿到特斯拉定点。
背景介绍：马达铁芯就是电机的定子和转子业务，属于收购的微研精密的业务。由于现在铁芯产线是在隆盛上市前的老厂区，无锡新区。所以把业绩从微研精密剥离出来算到上市公司内部。但核心工艺还是：硅钢片原材料冲压和焊接。
核心客户联电和特斯拉：是蔚来ES6的独家供应商。（ES8和EC6都是台湾供应商）。蔚来400元一套。现在通过联电，还拿到了大众，尼桑，以及宝马和长城的合资品牌光束汽车的订单。特斯拉的国内定点是直接作为tier 1 定点。12月2.6万的量，主要是给蔚来；日产是独家，明年年中量产，明年20-30万的量；长城宝马通过联电订单也给我们了，奇瑞12月交样、上汽2月交样、大众明年下半年交样；联电有两家供应商，我们和范斯特；明年特斯拉每周1.5万的量。
明年增量：很多客户都是通过联电拿到的项目，所以有些车型不够明确。但根据产能可以推测未来营收增量。现在3条线，明年满产60-70w万，按照平均400元预测，明年2.4-2.8亿。还在建2条产线，明年快年底实现批产，届时产能可以达到150w，2022年满产后预测营收可达6亿。
5. 微研精密传统业务：
微研精密的传统业务就是冲压件，注塑件，汽车电子。客户很多，以日系为主，作为二级供应商，给tier1供应，博泽公司、美国江森公司、日本理昌公司、阿尔卑斯电子公司。收购时业绩承诺今年3800w，一季度业绩有影响，但是现在业绩回暖非常好，3800w净利润没问题。#股票##投资##价值投资日志[超话]#
日期：2020年12月11日
亮点：
新能源电机马达铁芯高速增长，特斯拉订单已经确认
国六尾气EGR市场容量扩增
天然气导轨业务新突破，携博世共同锁定天然气新业务
隆盛科技简介：
成立于2004年，一直专注于EGR尾气处理阀的生产和研发。
2017年上市
2018年收购新三板企业无锡微研，收购价格2.95亿，其中1.05亿现金支付，1.95亿新增发行股份支付。微研精密一直从事精密冲压模具、精密型腔模具、光电子器件、冲压件、塑料制品的设计、开发、销售。经过多年发展，微研精密的精密制造能力在国内外客户中享有较高声誉，目前公司的客户主要以汽车行业内的顶级部件供应商为主，如德国的博世公司、联合汽车电子公司、博泽公司、美国江森公司、日本理昌公司、阿尔卑斯电子公司。产品类似于伺服电机的马达壳体，汽车门锁的相关零部件等等。
产品介绍：
为了更迅速的理解公司，就先从公司主要增量产品梳理一下：EGR业务，天然气气轨总成业务，马达铁芯业务。
国内现存上市公司唯一一家的EGR供应商
1. 轻卡EGR阀，主要逻辑：国六市场容量扩增。
背景介绍：EGR作为尾气排放的一个重要环节，在国四和国五的情况下，只有小于3.5t的轻卡在使用（不用SCR），大于3.5t的轻卡（排放6-8L），一般会选择SCR的尾气处理线路即可，不再使用EGR。但是到了国六，为了满足排放法规要求，不论3.5t以下的轻卡还是3.5t以上的轻卡，必须SCR和EGR技术都用。SCR在低功率车速慢的时候工作温度不够，不能正常实现氮氧化物的转化，所以必须装EGR，在低转速高扭矩的情况下可以达到国六。这块市场容量显著扩张！
现有销售：19年以及今年EGR的销售主要来自于3.5t以下的轻卡，19年营收1.4亿多。单车价值300元左右。出货量在50w辆车左右。未来这块业务微增，预测这块业务中长期实现2亿左右销售。
明年主要增量：明年大的增长来自于3.5t以上的轻卡（6-8L发动机），100多万辆轻卡（国四和国五上不用EGR技术）。阀：300-400，节气门：200-300。按照60%市占率，就有60w套出货量，单车平均价500元。新增销售额3亿。
2. 重卡EGR阀，主要逻辑：疫情后国产替代需求更加明确。
背景介绍：隆盛在EGR领域已经有16年经验，目前是唯一可以和国外厂商竞争的国内公司。只是原来国产化替代诉求不是很强，本身重卡更追求品质，用进口很稳定，没有国产替代的动力。但是现在由于中美摩擦，疫情原因，地方产业有国产化要求，和国产化诉求，所以目前和康明斯，锡柴，重汽，潍柴都有相关项目在推进。
之前的重卡EGR主要供应商是美国博格华纳，EGR几乎100%国外供应商。现在公司和很多发动机厂在做国产准备化工作，耐久试验验证，一般验证周期在1-1.5年。明年下半年把所有重卡匹配完，具备量产条件。如果速度快的话，明年年底会有一部分完成实验的客户可以切换。
重卡节气门：500-600元，阀：700-800元。排气增压阀要求更高，进口件2000-3000元。重卡价值量很大，市场空间会比轻卡大很多。举例一汽锡柴：一年20w台发动机，拿10w台的订单，就有1个亿左右收入。
明年增量：重卡EGR明年不是主要增量，但是是未来3-5年长期增长动力来源。
市场预测：重卡产品主要是EGR阀，排气增压阀，节气门等。100w辆重卡，按照40%的市占率，40-50w台，2000-3000元的单车价值量，8-15亿的增量空间。而重卡一旦验证通过后，上量很快。
EGR毛利和净利：重卡还没有完全配上，量产只有东风商用EGR+节气门，所以还没有出来规模效应，不能反映真实的情况。如果轻卡和重卡都上量的时候，边际效应会出来，净利可以达到15%。
3. 天然气气轨总成业务，主要逻辑：博世的战略合作伙伴，天然气重卡的核心部件供应商。
背景介绍：天然气气轨类似于柴油机重卡中的高压共轨系统，博世在高压共轨系统中市占率95%，具有绝对垄断地位。天然气气轨总成系统一般包含：大流量喷嘴6-8个+2个导轨+ECU。隆盛供应大流量喷嘴+导轨给博世，博世再装上ECU卖给发动机厂。
天然气重卡市场：19年12w，20年15w。博世预测，22-23年，天然气重卡30-40w。优势：后处理简单，失效模式会少，天然气价格使用下来比柴油便宜30%，使用成本低。
价格：零部件是自己设计，委托战略供应商机加工，在自己的产线上装配好喷嘴和导轨。博世在总成上再加装控制器。卖给博世2k左右，博世卖给客户6-7k。
明年增量：明年大几万量。潍柴，东康，福康，后续还有玉柴，东风商用，重卡会全覆盖。都是通过博世来简介供给发动机厂。预测5-10w套，明年这里收入1-2亿。天然气气轨总成净利：预测15%左右
4. 微研精密-马达铁芯业务，主要逻辑：拿到特斯拉定点。
背景介绍：马达铁芯就是电机的定子和转子业务，属于收购的微研精密的业务。由于现在铁芯产线是在隆盛上市前的老厂区，无锡新区。所以把业绩从微研精密剥离出来算到上市公司内部。但核心工艺还是：硅钢片原材料冲压和焊接。
核心客户联电和特斯拉：是蔚来ES6的独家供应商。（ES8和EC6都是台湾供应商）。蔚来400元一套。现在通过联电，还拿到了大众，尼桑，以及宝马和长城的合资品牌光束汽车的订单。特斯拉的国内定点是直接作为tier 1 定点。12月2.6万的量，主要是给蔚来；日产是独家，明年年中量产，明年20-30万的量；长城宝马通过联电订单也给我们了，奇瑞12月交样、上汽2月交样、大众明年下半年交样；联电有两家供应商，我们和范斯特；明年特斯拉每周1.5万的量。
明年增量：很多客户都是通过联电拿到的项目，所以有些车型不够明确。但根据产能可以推测未来营收增量。现在3条线，明年满产60-70w万，按照平均400元预测，明年2.4-2.8亿。还在建2条产线，明年快年底实现批产，届时产能可以达到150w，2022年满产后预测营收可达6亿。
5. 微研精密传统业务：
微研精密的传统业务就是冲压件，注塑件，汽车电子。客户很多，以日系为主，作为二级供应商，给tier1供应，博泽公司、美国江森公司、日本理昌公司、阿尔卑斯电子公司。收购时业绩承诺今年3800w，一季度业绩有影响，但是现在业绩回暖非常好，3800w净利润没问题。#股票##投资##价值投资日志[超话]#
现代货币的本质
在现代货币制度的概念里面，货币和债务是相互依存的，货币对应着债务，债务也对应着货币，两者是一体两面的东西，而不是对立的关系。
货币的增长，会伴随着债务的增长，债务的增长，同时也会对应着货币的增长，两者是共生关系。
1、现代货币制度
目前主流国家的主要货币投放方式，是通过央行向商业银行或者其他机构投放基础货币，商业银行或者其他机构，再通过信贷或者其他方式把货币投放到市场上去。
以美国为例子，美国投放基本货币的主要方式，是由美国财政部向社会发行国债，美联储再投放基础货币来购买国债，以此实现货币的投放过程。例如美联储要投放一亿美金的货币，美国财政部就必须对应发行一亿美金的国债。美国大概有80%的基础货币都是通过这种方式投放的，其余还有通过再贴现贷款和其他投放方式，这就不介绍了。
贷款方得到了货币，他们就必须为此支付一定的利息给央行，这个利息就是上一章讲的资金成本。
所以，理论上市场上对应有多少基础货币在流通，就会有多少国债与之相对应，所以信用货币也叫做债务货币，因为债务货币的使用价值，只是建立在国家信用之上，并没有其他的抵押物。
中国央行的货币投放模式跟欧美有所不同，主要投放方式不是采取债务货币化的模式。
由于历史原因，中国的汇率锚定了美元，又采取强制结汇的外管制度，也就是说，通过外贸挣了多少外汇，都必须换成人民币，这就相当于是是挣了多少外汇，就会被动的投入多少基础货币与之相对应。
例如中国挣了一万亿的美元，就必须对应投放与一万亿美元等值的人民币。
由于前些年国内并不需要用到这么多的基础货币，所以就通过提高准备金率的办法把过多的基础货币锁起来，以免货币投入过多而导致通货膨胀。
这几年由于国内经济增长，对基础货币的需求大幅增加，而外汇占款反而有所减少，所以央行就开始通过不断降准来释放基础货币，另外还发展出了SLF(常备借贷便利)，MLF（中期借贷便利），SLO（超短期的逆回购）等各种灵活的货币投放工具，作为调节基础货币投放的辅助手段。
有了这些中短期货币投放工具，就可以做到随时随地的增加或者减少基础货币的投放，起到了微调的作用。
中国央行通过SLF，MLF，SLO等货币投放工具投放基础货币，虽然没有发行国债与之相对应，但实质上同样是以国家信用作为背书，商业银行同样需要支付利息，这跟欧美国家债务货币投放方式在本质上并无本质上的差别，这并不像有一些人说的那样，觉得没有国债与之对应就是无锚印钞，就可以无限超发货币，而有国债背书就是有锚印钞，就不会超发货币。
实际上，欧美日本等国家，即使是以发行国债的方式向市场上投放货币，他们的国债规模也是可以无限扩张的，这跟中国央行通过各种灵活的货币工具投放基础货币并无本质上差别，其背后都是国家信用，不管是谁，过多的投放基础货币，都会导致货币的信用下降。
事实上，不管以什么样的货币投放制度，都有可能超发货币，并且大家都是这样做的。
而由于目前主流经济学依然以西方经济学为主，很多人总是觉得西方国家的金融货币制度才是科学的，中国的货币制度就是无锚印钞，是滥发货币。但如果你从最底层的逻辑去深究就会发现，两者并没有本质上的不同，不同的只是西方国家的货币政策披上了债券为锚的外衣而已，相比起来中国央行的货币政策反而更加直白高效。
只有适合本国经济环境的货币政策就是好的货币政策，这一点上，作为国内的投资者，还是要树立起客观的经济学思维，以实事求是的态度去看待国家金融经济行为，以此来指导我们自身的投资决策，而不是盲目相信权威。
什么是理性，不迷信权威，敢于相信客观事实，这就是理性。
2、信用的收缩与扩张
很多人对信用货币是有误解的，以为市场上的钱一直只会不断增长，不会减少，例如有这样一个观点：很多人认为楼市是一个蓄水池，一旦楼市下跌，楼市里面的货币就会疯狂流向其他领域，造成通货膨胀。
抱着这样的观点的人还不是少数，甚至很多所谓经济学家也这么说，但其实这是完全错误，大错特错的观点。
现代信用货币的概念跟传统货币已经完全不同，信用货币是会自我生长和自我消灭的，也就是说，货币会凭空产生，也会凭空消失，并不是说现在市场上有多少货币在流通，未来就一定会有多少货币存在着。
这只是货币银行学方面的内容，经济学科班出身的朋友自然会懂得，但对于外行来说就显得很高深，其实一点都不难。
以中国央行为例子，中央银行向商业银行投放基础货币之后，商业银行就会通过信贷的方式向市场投放货币，也就是信用贷款，而大家拿到贷款之后，不管是投资还是消费，不管最终流到谁的手里，钱始终还是会存到银行里面去。用户在银行里面的存款，银行除了缴纳部分存款准备金给央行之外，其余剩下的大部分资金依然可以继续放贷出去，形成了循环放贷。
例如，央行给商业银行发放1万亿的贷款，这个就是商业银行的基础货币，假设存款准备金率是10%，商业银行就可以贷出去九千亿的钱，而贷款人拿到这九千亿，不管去做了什么事情，做投资也好，给员工发工资也好，回头大家基本上都会把这九千亿的钱存回到商业银行。
商业银行又多了九千亿存款，他们就可以继续把这些存款放贷出去，而贷出去的钱，最终同样会以各种形式重新存放到商业银行，这样理论上就可以实现无限循环放贷了。
由于有存款准备金率的存在，例如10%，那么理论上商业银行有1万亿的基础货币，他最多就可以贷出去10万亿，货币乘数就是10万亿/1万亿=10倍。实际上由于部分货币会以现金的形式存在，还有超额准备金并不会形成派生货币，所以实际货币乘数不可能达到10倍。
这1万亿就叫基础货币，10万亿就叫派生货币，也就是我们经常讲的M2。派生货币M2才是大家平时感受到的，社会上流通的钱，但事实上这些钱基本都是和信贷相对应的，信贷多了，M2就会相应增加，信贷少了，M2就会相应减少。
货币的多与少主要取决于信贷，而信贷又取决于两个方面：社会经济发展程度和央行的货币政策
1）、经济发展程度
社会经济繁荣，赚钱效应很好的时期，大家就会愿意增加信贷用于投资或者消费，信贷增加，M2就会增多，社会上的钱看起来就会多起来，这个过程在经济学上就叫做信用扩张。
但如果经济低迷，企业利润下降，甚至亏损，投资不再挣钱，大家就会减少信贷，不再愿意增加贷款来做投资或者消费，但是原来的贷款还是要还的，所以大家只是努力挣钱还给银行，不再从银行贷款出来。这样一来，社会上的钱就会源源不断的回流到银行系统，钱就越来越少，相对应的就是信贷规模也是越来越小，现金随着信贷规模的萎缩而逐渐被消灭了，也可以说是凭空消失了，这就是信用收缩的阶段。
所以，钱真的会随着经济向好而自我生长，随着经济变差自我消灭，而不是恒定不变的。
我们回到前面讲楼市蓄水池的例子，当楼市上涨的时候，大家就会踊跃从银行贷款出来买房子，所以随着楼价不断上涨，信贷资金就会不断增长，M2也会不断上涨。大家要搞清楚一个事实，是因为楼市上涨而带动了M2的上涨，而不是由于M2上涨导致楼市上涨，M2，也就是派生货币是被动增长的，而不是主动投放，很多人对此都搞反了。实际上，楼市上涨不是消灭了货币，反而创造了很多货币出来，楼市越是上涨，社会上的钱就越多。大家可以去观察一下，楼市涨的越高的城市，流动资金就越多，就是这个原因。
反之，当楼市不断下跌，大家都不愿意贷款买楼了，但是原来贷款的钱还是要逐月还给银行，这样钱就会不断回流到银行系统了。钱还给银行，不再贷出来，社会上流动的钱就会越来越少，相当于是凭空消失了，这也就是信用收缩。所以，当楼市不断下跌之后，社会上流通的钱就会越来越少，挣钱变得越来越难，根本不存在说楼市下跌，钱会流出楼市，涌入其他资产，导致通货膨胀的情况，所以也就不存在楼市是资金的蓄水池的说法，楼市下跌反而会造成通缩。
很多事情的真相和大众认知总是相反的，这也是大部分投资者都会亏钱的原因之一。
以上现象只是从市场本身规律的角度去分析，但实际上有了国家逆周期调控，市场还会产生更多的变数。
2）、货币政策
市场的作用总是锦上添花的，而不是雪中送炭，那么作为市场管理者，央行就不能顺着市场推波助澜，而是要做逆周期调节，在经济火热的时候主动给经济降温，当经济低迷的时候提振市场信心，这样才能减少市场的波动，这就是货币政策的作用。
正是基于逆周期调节思路，当经济过热，信用扩张太快的时候，信贷过多，资金泛滥，容易造成通货膨胀，所以央行一般都会在经济繁荣阶段收紧货币政策，收紧信贷的方式就是提高利率，控制信贷过快增长。
当经济低迷时期，信贷不足的时候，央行就会通过降息降准，向市场上投入更多的基础货币和信贷资金，以此来提振经济。
以上就是一个合理的货币政策，但如果央行的货币政策出现了失误，在经济增长，信贷扩张时期还鼓励信贷，那就很容易会造成经济过热，从而出现资产价格过高，产生恶性通货膨胀。
一旦发生严重通货膨胀，等到通货膨胀过去，经济投资行为不再挣钱，就会转入通缩阶段，大量信贷资金被消灭，经济就会陷入长时间的停滞，甚至是负增长。一旦经济陷入负增长，往往就会爆发严重的经济危机，进而产生社会危机。
就像1985年前后的日本，当时的日本经济已经是过热的状态，本应该是不断加息和收紧信贷做逆周期调节，但是由于当时日本央行的误判，还在采取低利率和货币宽松政策来刺激经济，最终日本楼市和股市暴涨，造成了严重的双重泡沫。在1989年日本央行又做了一个错误的决策，就是迅速大幅加息，收紧货币政策，导致信用急剧收缩，资产价格暴跌，随后又陷入了长时间的通缩阶段阶段，经济陷入三十年的零增长。
这三十年来，如果不是日本央行不断增加政府债务来刺激经济，日本经济应该已经是负增长了。
日本造成今天的局面，一方面是经济决策上的失误，另一方面是泡沫破裂之后，日本人对未来的信心也破灭了。
信用货币的核心就在于信用二字，大家愿意增加信贷，就是对未来的经济前景有信心，相信自己能够通过增加信贷来增加利润，有信心也才敢于消费，而投资和消费的增加，自然会促使经济更加繁荣，形成一个向上的正循环效应。
反过来，当大家信心不足的时候，就会不愿意增加负债，也不愿意消费，大家都过着简单生活，经济自然会陷入长期低迷状态。
我以前就说过，经济上的泡沫也会产生思想上的泡沫，当年的日本人就是一个最好的例子。在经济繁荣阶段，日本人全世界收购，奢侈品当日用品，大家都幻想着未来的生活会一直这么美好下去，甚至会越来越好。但是在日本股市和楼市泡沫破裂之后，日本人思想上的泡沫也随着破灭了，信心从高峰跌到了谷底，所以尽管后来的日本资产价格已经很便宜，但是信心已经难以修复，大家都不愿意负债，自然不愿意增加信贷去做投资和消费，信贷不足，就会导致经济停滞，挣钱就会越来越难，形成了向下的正反馈效应，这才是导致日本经济长期低迷的重要原因。
前些年的中国人也经历了思想泡沫阶段，这就是挺危险的信号。未来随着经济增速下行，必然也会经历信心低迷的阶段，这都是经济发展所带来的必然结果。
在经济泡沫面前，维持一个客观理性的态度，以冷静的思维看待资产价格的浮沉，才有可能让自己置身事外，又投入其中，达到趋利避害的目的。
在现代货币制度的概念里面，货币和债务是相互依存的，货币对应着债务，债务也对应着货币，两者是一体两面的东西，而不是对立的关系。
货币的增长，会伴随着债务的增长，债务的增长，同时也会对应着货币的增长，两者是共生关系。
1、现代货币制度
目前主流国家的主要货币投放方式，是通过央行向商业银行或者其他机构投放基础货币，商业银行或者其他机构，再通过信贷或者其他方式把货币投放到市场上去。
以美国为例子，美国投放基本货币的主要方式，是由美国财政部向社会发行国债，美联储再投放基础货币来购买国债，以此实现货币的投放过程。例如美联储要投放一亿美金的货币，美国财政部就必须对应发行一亿美金的国债。美国大概有80%的基础货币都是通过这种方式投放的，其余还有通过再贴现贷款和其他投放方式，这就不介绍了。
贷款方得到了货币，他们就必须为此支付一定的利息给央行，这个利息就是上一章讲的资金成本。
所以，理论上市场上对应有多少基础货币在流通，就会有多少国债与之相对应，所以信用货币也叫做债务货币，因为债务货币的使用价值，只是建立在国家信用之上，并没有其他的抵押物。
中国央行的货币投放模式跟欧美有所不同，主要投放方式不是采取债务货币化的模式。
由于历史原因，中国的汇率锚定了美元，又采取强制结汇的外管制度，也就是说，通过外贸挣了多少外汇，都必须换成人民币，这就相当于是是挣了多少外汇，就会被动的投入多少基础货币与之相对应。
例如中国挣了一万亿的美元，就必须对应投放与一万亿美元等值的人民币。
由于前些年国内并不需要用到这么多的基础货币，所以就通过提高准备金率的办法把过多的基础货币锁起来，以免货币投入过多而导致通货膨胀。
这几年由于国内经济增长，对基础货币的需求大幅增加，而外汇占款反而有所减少，所以央行就开始通过不断降准来释放基础货币，另外还发展出了SLF(常备借贷便利)，MLF（中期借贷便利），SLO（超短期的逆回购）等各种灵活的货币投放工具，作为调节基础货币投放的辅助手段。
有了这些中短期货币投放工具，就可以做到随时随地的增加或者减少基础货币的投放，起到了微调的作用。
中国央行通过SLF，MLF，SLO等货币投放工具投放基础货币，虽然没有发行国债与之相对应，但实质上同样是以国家信用作为背书，商业银行同样需要支付利息，这跟欧美国家债务货币投放方式在本质上并无本质上的差别，这并不像有一些人说的那样，觉得没有国债与之对应就是无锚印钞，就可以无限超发货币，而有国债背书就是有锚印钞，就不会超发货币。
实际上，欧美日本等国家，即使是以发行国债的方式向市场上投放货币，他们的国债规模也是可以无限扩张的，这跟中国央行通过各种灵活的货币工具投放基础货币并无本质上差别，其背后都是国家信用，不管是谁，过多的投放基础货币，都会导致货币的信用下降。
事实上，不管以什么样的货币投放制度，都有可能超发货币，并且大家都是这样做的。
而由于目前主流经济学依然以西方经济学为主，很多人总是觉得西方国家的金融货币制度才是科学的，中国的货币制度就是无锚印钞，是滥发货币。但如果你从最底层的逻辑去深究就会发现，两者并没有本质上的不同，不同的只是西方国家的货币政策披上了债券为锚的外衣而已，相比起来中国央行的货币政策反而更加直白高效。
只有适合本国经济环境的货币政策就是好的货币政策，这一点上，作为国内的投资者，还是要树立起客观的经济学思维，以实事求是的态度去看待国家金融经济行为，以此来指导我们自身的投资决策，而不是盲目相信权威。
什么是理性，不迷信权威，敢于相信客观事实，这就是理性。
2、信用的收缩与扩张
很多人对信用货币是有误解的，以为市场上的钱一直只会不断增长，不会减少，例如有这样一个观点：很多人认为楼市是一个蓄水池，一旦楼市下跌，楼市里面的货币就会疯狂流向其他领域，造成通货膨胀。
抱着这样的观点的人还不是少数，甚至很多所谓经济学家也这么说，但其实这是完全错误，大错特错的观点。
现代信用货币的概念跟传统货币已经完全不同，信用货币是会自我生长和自我消灭的，也就是说，货币会凭空产生，也会凭空消失，并不是说现在市场上有多少货币在流通，未来就一定会有多少货币存在着。
这只是货币银行学方面的内容，经济学科班出身的朋友自然会懂得，但对于外行来说就显得很高深，其实一点都不难。
以中国央行为例子，中央银行向商业银行投放基础货币之后，商业银行就会通过信贷的方式向市场投放货币，也就是信用贷款，而大家拿到贷款之后，不管是投资还是消费，不管最终流到谁的手里，钱始终还是会存到银行里面去。用户在银行里面的存款，银行除了缴纳部分存款准备金给央行之外，其余剩下的大部分资金依然可以继续放贷出去，形成了循环放贷。
例如，央行给商业银行发放1万亿的贷款，这个就是商业银行的基础货币，假设存款准备金率是10%，商业银行就可以贷出去九千亿的钱，而贷款人拿到这九千亿，不管去做了什么事情，做投资也好，给员工发工资也好，回头大家基本上都会把这九千亿的钱存回到商业银行。
商业银行又多了九千亿存款，他们就可以继续把这些存款放贷出去，而贷出去的钱，最终同样会以各种形式重新存放到商业银行，这样理论上就可以实现无限循环放贷了。
由于有存款准备金率的存在，例如10%，那么理论上商业银行有1万亿的基础货币，他最多就可以贷出去10万亿，货币乘数就是10万亿/1万亿=10倍。实际上由于部分货币会以现金的形式存在，还有超额准备金并不会形成派生货币，所以实际货币乘数不可能达到10倍。
这1万亿就叫基础货币，10万亿就叫派生货币，也就是我们经常讲的M2。派生货币M2才是大家平时感受到的，社会上流通的钱，但事实上这些钱基本都是和信贷相对应的，信贷多了，M2就会相应增加，信贷少了，M2就会相应减少。
货币的多与少主要取决于信贷，而信贷又取决于两个方面：社会经济发展程度和央行的货币政策
1）、经济发展程度
社会经济繁荣，赚钱效应很好的时期，大家就会愿意增加信贷用于投资或者消费，信贷增加，M2就会增多，社会上的钱看起来就会多起来，这个过程在经济学上就叫做信用扩张。
但如果经济低迷，企业利润下降，甚至亏损，投资不再挣钱，大家就会减少信贷，不再愿意增加贷款来做投资或者消费，但是原来的贷款还是要还的，所以大家只是努力挣钱还给银行，不再从银行贷款出来。这样一来，社会上的钱就会源源不断的回流到银行系统，钱就越来越少，相对应的就是信贷规模也是越来越小，现金随着信贷规模的萎缩而逐渐被消灭了，也可以说是凭空消失了，这就是信用收缩的阶段。
所以，钱真的会随着经济向好而自我生长，随着经济变差自我消灭，而不是恒定不变的。
我们回到前面讲楼市蓄水池的例子，当楼市上涨的时候，大家就会踊跃从银行贷款出来买房子，所以随着楼价不断上涨，信贷资金就会不断增长，M2也会不断上涨。大家要搞清楚一个事实，是因为楼市上涨而带动了M2的上涨，而不是由于M2上涨导致楼市上涨，M2，也就是派生货币是被动增长的，而不是主动投放，很多人对此都搞反了。实际上，楼市上涨不是消灭了货币，反而创造了很多货币出来，楼市越是上涨，社会上的钱就越多。大家可以去观察一下，楼市涨的越高的城市，流动资金就越多，就是这个原因。
反之，当楼市不断下跌，大家都不愿意贷款买楼了，但是原来贷款的钱还是要逐月还给银行，这样钱就会不断回流到银行系统了。钱还给银行，不再贷出来，社会上流动的钱就会越来越少，相当于是凭空消失了，这也就是信用收缩。所以，当楼市不断下跌之后，社会上流通的钱就会越来越少，挣钱变得越来越难，根本不存在说楼市下跌，钱会流出楼市，涌入其他资产，导致通货膨胀的情况，所以也就不存在楼市是资金的蓄水池的说法，楼市下跌反而会造成通缩。
很多事情的真相和大众认知总是相反的，这也是大部分投资者都会亏钱的原因之一。
以上现象只是从市场本身规律的角度去分析，但实际上有了国家逆周期调控，市场还会产生更多的变数。
2）、货币政策
市场的作用总是锦上添花的，而不是雪中送炭，那么作为市场管理者，央行就不能顺着市场推波助澜，而是要做逆周期调节，在经济火热的时候主动给经济降温，当经济低迷的时候提振市场信心，这样才能减少市场的波动，这就是货币政策的作用。
正是基于逆周期调节思路，当经济过热，信用扩张太快的时候，信贷过多，资金泛滥，容易造成通货膨胀，所以央行一般都会在经济繁荣阶段收紧货币政策，收紧信贷的方式就是提高利率，控制信贷过快增长。
当经济低迷时期，信贷不足的时候，央行就会通过降息降准，向市场上投入更多的基础货币和信贷资金，以此来提振经济。
以上就是一个合理的货币政策，但如果央行的货币政策出现了失误，在经济增长，信贷扩张时期还鼓励信贷，那就很容易会造成经济过热，从而出现资产价格过高，产生恶性通货膨胀。
一旦发生严重通货膨胀，等到通货膨胀过去，经济投资行为不再挣钱，就会转入通缩阶段，大量信贷资金被消灭，经济就会陷入长时间的停滞，甚至是负增长。一旦经济陷入负增长，往往就会爆发严重的经济危机，进而产生社会危机。
就像1985年前后的日本，当时的日本经济已经是过热的状态，本应该是不断加息和收紧信贷做逆周期调节，但是由于当时日本央行的误判，还在采取低利率和货币宽松政策来刺激经济，最终日本楼市和股市暴涨，造成了严重的双重泡沫。在1989年日本央行又做了一个错误的决策，就是迅速大幅加息，收紧货币政策，导致信用急剧收缩，资产价格暴跌，随后又陷入了长时间的通缩阶段阶段，经济陷入三十年的零增长。
这三十年来，如果不是日本央行不断增加政府债务来刺激经济，日本经济应该已经是负增长了。
日本造成今天的局面，一方面是经济决策上的失误，另一方面是泡沫破裂之后，日本人对未来的信心也破灭了。
信用货币的核心就在于信用二字，大家愿意增加信贷，就是对未来的经济前景有信心，相信自己能够通过增加信贷来增加利润，有信心也才敢于消费，而投资和消费的增加，自然会促使经济更加繁荣，形成一个向上的正循环效应。
反过来，当大家信心不足的时候，就会不愿意增加负债，也不愿意消费，大家都过着简单生活，经济自然会陷入长期低迷状态。
我以前就说过，经济上的泡沫也会产生思想上的泡沫，当年的日本人就是一个最好的例子。在经济繁荣阶段，日本人全世界收购，奢侈品当日用品，大家都幻想着未来的生活会一直这么美好下去，甚至会越来越好。但是在日本股市和楼市泡沫破裂之后，日本人思想上的泡沫也随着破灭了，信心从高峰跌到了谷底，所以尽管后来的日本资产价格已经很便宜，但是信心已经难以修复，大家都不愿意负债，自然不愿意增加信贷去做投资和消费，信贷不足，就会导致经济停滞，挣钱就会越来越难，形成了向下的正反馈效应，这才是导致日本经济长期低迷的重要原因。
前些年的中国人也经历了思想泡沫阶段，这就是挺危险的信号。未来随着经济增速下行，必然也会经历信心低迷的阶段，这都是经济发展所带来的必然结果。
在经济泡沫面前，维持一个客观理性的态度，以冷静的思维看待资产价格的浮沉，才有可能让自己置身事外，又投入其中，达到趋利避害的目的。
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