【乐山某楼盘业主想不开！原因竟是...】◆ 本文无广告，全文约2050字，阅读约需4分钟
" 前段时间，乐山某楼盘有业主爬上了楼顶天台！
在乐山楼市的了（bā）解（guà）后得知，原来这位爬天台的业主是因为在这里投资的商铺没有租出去，压力山大，一时没想得开！好在后面被劝回来了！
诚然，疫情之下所有人压力都很大，像这位业主一样买到位置偏的商铺，没能租出去，就更是雪上加霜。
01乐山的商铺能不能买？
你要问在乐山能不能买商铺？乐山楼市的回答是：可以买，但是不建议！
如果仔细扒一扒在我们身边确实有很多人家里坐拥商铺，“一铺养三代”也是大有人在，但是并不是每个人买到的商铺都能养“三代”。
没有谁真的是“天选之子”，商铺更多是投资价值，靠商铺走向人生巅峰的只是极少数人，大多数人都会因为错误预估、政策改变或不善经营等原因最后都失败了。
譬如之前乐山楼市有讲过的青江名庭社区商铺（戳这里查看详情），就是错误预估以及政策的改变所致，相似的案例不胜枚举。
青江名庭底商 | 乐山楼市摄
而上述这位业主，爬天台的原因业主群里也说了，是因为商铺位置偏了，周边人流量达不到，没有人租。其实那个地方位置不算偏，毗邻高铁站，属于现在中心城区炙手可热的青江片区，租肯定是会有人租的，只是没有达到心里预期。
图源安居客
经乐山楼市了解，一开始该业主选择投资商铺的时候，开发商展示的沙盘里显示在商铺外面将修建一个“市政广场”，有很多商铺的业主就是冲着有这个广场能带来人气才买的商铺，可能也有被首付几万，轻松实现“睡后”收入过万的说辞给迷惑了。现在广场不见了，人气自然也就没有，商铺租不出去，自己也没有经营的计划，“睡后”收入过万不仅没有实现，还背了一屁股债，这种心理落差过大，所以产生偏激的想法。
图源安居客
02乐山买商铺要考虑的因素
由此可见，在乐山选择商铺的难度会比住宅要难很多！乐山楼市整理了一些要点给大家做参考：
1、质量和产权
选择商铺的时候先看看开发商、交付质量，一般而言商铺本身没有问题，如果是一些黑心开发商的产品就另当别论；
产权一定要清晰、独立产权，而且要五证齐全；
示意图|图源网络
2、地段地段还是地段
地段是最重要也是最复杂的要点，直接关乎商铺的“生死”！
大环境上，本身就是成熟商业区的商铺可以买；周边有成熟小区、有办公楼等且人口密度大的商铺可以买；
如果现在还在打造中，什么都还没有呈现的地方，即使销售吹得天花乱坠一定要慎行！
滟澜洲商业实景|图源滟澜洲
小环境上，商铺位置最好是直面人行主干道、人流量大的地方可以买；
金角银边，金角顾名思义就是十字路口位置可以吸引横纵两条街道的顾客，而银边是说街道出入口两端的位置人流量也非常集中，这两个地方的商铺都可以买；
示意图|图源网络
门脸宽敞明亮，选商铺的时候一定要选门脸宽的，这样展示的东西更多，切忌选择纵深较深的商铺，且一楼的价值要高于二楼，在商铺面积足够的情况下，尽量不要连带二楼一起投资。
世豪广场|图源商业地产志
3、价格
一分钱一分货，趋于成熟、地段好的商铺当然价格贵，但也不能做冤大头，要做好价格调查，合适再买；
有的价格便宜，要么是一切都还在纸上，要么就是产权什么的有问题、要么是位置不好，总之要三思；
万达广场vs中农城|乐山楼市摄
4、经营方式
买下商铺后有两种经营方式：对外出租或自己经营。
对外出租，自己坐收租金就好，不用过度操心，前提是要租出去了；
自己经营，要考虑商圈业态配比，在同一个商圈里面同业竟争在所难免，但如果相同的业态超过了这个片区内居民的整体消费能力，那么就容易出现恶性竟争抢客，最后的结果就是大家都没有钱赚。
所以一定要提前考虑好投资商铺后的规划，不然“养三代”没实现，成了“坑三代”才闹心！
示意图|图源网络
03乐山值得考虑的商铺
看完上面这些要考虑的点之后，你大概就会明白为什么乐山楼市不建议买商铺了。商铺本质上是考验的是人流，以及商铺的形态和空间是否完美的匹配，它对于商业投资专业度上来说是高维度的考量。
买商铺要看投资专业度，买“纸上的商铺”就跟开盲盒一样，除了专业之外还得加上一点运气。
所以对于各位来说有闲钱不要把自己的预期放在投资商铺上，除非你自认是个投资好手。
虽然乐山楼市不建议大家投资商铺，但还是给大家准备一些值得考虑的在售商铺。
世豪广场商铺：青江片区的十字路口，绝佳的金角位置；
图源世豪荟
滟澜洲商铺：倚仗滟澜洲、以及周边成熟小区带来的人流量；
图源滟澜洲
富力·尚悦居商铺：城北片区已是初具规模，未来人口密度将很可观。
效果图|图源富力·尚悦居
" 前段时间，乐山某楼盘有业主爬上了楼顶天台！
在乐山楼市的了（bā）解（guà）后得知，原来这位爬天台的业主是因为在这里投资的商铺没有租出去，压力山大，一时没想得开！好在后面被劝回来了！
诚然，疫情之下所有人压力都很大，像这位业主一样买到位置偏的商铺，没能租出去，就更是雪上加霜。
01乐山的商铺能不能买？
你要问在乐山能不能买商铺？乐山楼市的回答是：可以买，但是不建议！
如果仔细扒一扒在我们身边确实有很多人家里坐拥商铺，“一铺养三代”也是大有人在，但是并不是每个人买到的商铺都能养“三代”。
没有谁真的是“天选之子”，商铺更多是投资价值，靠商铺走向人生巅峰的只是极少数人，大多数人都会因为错误预估、政策改变或不善经营等原因最后都失败了。
譬如之前乐山楼市有讲过的青江名庭社区商铺（戳这里查看详情），就是错误预估以及政策的改变所致，相似的案例不胜枚举。
青江名庭底商 | 乐山楼市摄
而上述这位业主，爬天台的原因业主群里也说了，是因为商铺位置偏了，周边人流量达不到，没有人租。其实那个地方位置不算偏，毗邻高铁站，属于现在中心城区炙手可热的青江片区，租肯定是会有人租的，只是没有达到心里预期。
图源安居客
经乐山楼市了解，一开始该业主选择投资商铺的时候，开发商展示的沙盘里显示在商铺外面将修建一个“市政广场”，有很多商铺的业主就是冲着有这个广场能带来人气才买的商铺，可能也有被首付几万，轻松实现“睡后”收入过万的说辞给迷惑了。现在广场不见了，人气自然也就没有，商铺租不出去，自己也没有经营的计划，“睡后”收入过万不仅没有实现，还背了一屁股债，这种心理落差过大，所以产生偏激的想法。
图源安居客
02乐山买商铺要考虑的因素
由此可见，在乐山选择商铺的难度会比住宅要难很多！乐山楼市整理了一些要点给大家做参考：
1、质量和产权
选择商铺的时候先看看开发商、交付质量，一般而言商铺本身没有问题，如果是一些黑心开发商的产品就另当别论；
产权一定要清晰、独立产权，而且要五证齐全；
示意图|图源网络
2、地段地段还是地段
地段是最重要也是最复杂的要点，直接关乎商铺的“生死”！
大环境上，本身就是成熟商业区的商铺可以买；周边有成熟小区、有办公楼等且人口密度大的商铺可以买；
如果现在还在打造中，什么都还没有呈现的地方，即使销售吹得天花乱坠一定要慎行！
滟澜洲商业实景|图源滟澜洲
小环境上，商铺位置最好是直面人行主干道、人流量大的地方可以买；
金角银边，金角顾名思义就是十字路口位置可以吸引横纵两条街道的顾客，而银边是说街道出入口两端的位置人流量也非常集中，这两个地方的商铺都可以买；
示意图|图源网络
门脸宽敞明亮，选商铺的时候一定要选门脸宽的，这样展示的东西更多，切忌选择纵深较深的商铺，且一楼的价值要高于二楼，在商铺面积足够的情况下，尽量不要连带二楼一起投资。
世豪广场|图源商业地产志
3、价格
一分钱一分货，趋于成熟、地段好的商铺当然价格贵，但也不能做冤大头，要做好价格调查，合适再买；
有的价格便宜，要么是一切都还在纸上，要么就是产权什么的有问题、要么是位置不好，总之要三思；
万达广场vs中农城|乐山楼市摄
4、经营方式
买下商铺后有两种经营方式：对外出租或自己经营。
对外出租，自己坐收租金就好，不用过度操心，前提是要租出去了；
自己经营，要考虑商圈业态配比，在同一个商圈里面同业竟争在所难免，但如果相同的业态超过了这个片区内居民的整体消费能力，那么就容易出现恶性竟争抢客，最后的结果就是大家都没有钱赚。
所以一定要提前考虑好投资商铺后的规划，不然“养三代”没实现，成了“坑三代”才闹心！
示意图|图源网络
03乐山值得考虑的商铺
看完上面这些要考虑的点之后，你大概就会明白为什么乐山楼市不建议买商铺了。商铺本质上是考验的是人流，以及商铺的形态和空间是否完美的匹配，它对于商业投资专业度上来说是高维度的考量。
买商铺要看投资专业度，买“纸上的商铺”就跟开盲盒一样，除了专业之外还得加上一点运气。
所以对于各位来说有闲钱不要把自己的预期放在投资商铺上，除非你自认是个投资好手。
虽然乐山楼市不建议大家投资商铺，但还是给大家准备一些值得考虑的在售商铺。
世豪广场商铺：青江片区的十字路口，绝佳的金角位置；
图源世豪荟
滟澜洲商铺：倚仗滟澜洲、以及周边成熟小区带来的人流量；
图源滟澜洲
富力·尚悦居商铺：城北片区已是初具规模，未来人口密度将很可观。
效果图|图源富力·尚悦居
此前，《乘风破浪的姐姐》第二季刚进入“初始阶段”阶段，网上被淘汰的“一众”名单就新鲜出炉。
在这个列表中，“安又琪”这个词赫然在列。
而且，还在淘汰名单的前列！
相信大多数人看到这个榜单的第一反应就是：希望不是真的。
毕竟安又琪是30位姐姐中的“实力担当者”，对于安又琪，来说这个机会来之不易。再加上杜华在后方观察室对安又琪的“殴打”，观众们都渴望看到安又琪“逆袭而翻身”。
但现实终究是现实。
第三期节目播出时，“安又琪被淘汰”成了板上钉钉的事。
可惜为时已晚，甚至还没等观众“忐忑不安”的情绪萌生，安又琪就告别了《姐姐郎2》的舞台。
我上周刚刚打了招呼，但这周我会说再见，回头见。
这是安又琪《长话短说》中的一句话。
字里行间，不难读出安又琪对《琅琊榜2》舞台的不情愿。
这时，我又想起节目组曾经给安又琪，贴上的“最后一个上船的姐姐”的标签，感觉如何？最后一个，也是离开最快的一个！太真实了。
不过话说回来，淘汰安又琪对观众来说也不是一文不值。
v>
接下来就说到本文的核心：其实安又琪的淘汰，恰巧揭开了“浪姐2”的面纱。
换句话说，若不是因为安又琪被淘汰，或许“浪姐2”的玩法都没有这么快浮出水面。
通过节目我们知道，安又琪所在的小组，也是李菲儿和张馨予所在的小组。
而李菲儿和张馨予，这两位首次亮相时还手牵手的小姐姐，在训练中却因为5分钟的休息时间而发生了争吵。
当时张馨予觉得大家很辛苦，觉得休息5分钟更利于后面的训练。而李菲儿则认为，什么都没练好，还好意思休息？
于是，两位姐姐就因为这点小事发生了争执，后期还因此上一波热搜。
两位“热搜体质”的姐姐一同上热搜，却没有引发后续的发酵，为何？
因为两位姐姐都是对事不对人，都是为了小组好，初衷是一致的。并且，小组成员因为这个小小的插曲，反而变得团结起来。这让小组后面的训练，效率大大提高。
而到了“一公”的舞台上，张馨予、李菲儿、安又琪的小组，也是唯一PK赢了“守擂组”的小组。她们的努力，成功为“破浪组”拿下了三个宝贵的换位名额。可“讽刺”的是什么？
这三个名额，都不属于她们！
根据现场“浪花”的投票，“破浪组”票数最高的三位姐姐分别是杨钰莹、张柏芝和程莉莎。也就是说，张馨予、李菲儿、安又琪这个小组的努力，最后却成了为他人做嫁衣。
到这时，大家才恍然大悟：原来3个名额并不是在获胜的小组中选出，而是在总共15位姐姐的“破浪组”中选。这就有得讨论了！因为出力最多的却不是最大受益者，这样的规则，明显是“大锅饭”。
如果说杨钰莹和程莉莎拿走两个名额还说得过去，毕竟一个是实力派一个还算努力。那么张柏芝的晋级算什么？一个全程划水的人。
不管从哪个镜头看，张柏芝第一次公演的舞台表现，完全可以用一句话概括：叉腰动作走天下！
因为从开场到结束，无论其他姐姐是在做动作还是在走位，张柏芝全程都是一个“叉腰”动作。如果一定要说变化，那就是“左叉腰”变成“右叉腰”，或者变成了“正面叉腰”，如此循环而已。
就这样的表现，估计连剪辑师看着都头疼。
所以很多人看到这里就疑惑了，为什么张柏芝敢如此划水呢？难道她不知道这个舞台是有淘汰机制的吗？
这就要谈到很关键的两个字：人气！
在第3期节目收尾时，节目组特别放了一个颇有意思的镜头。
张柏芝主动请求加入那英组，但却被那英当场拒绝了。
大家想一想，唱跳都不在行的张柏芝，为什么不选择进入“唱跳”双佳的姐姐组？而偏偏选择了同样对“跳”很为难的那英组？
因为那英的咖位在那呀！类似于上一季的宁静。
选择这样的组，倒不是说一定不会被淘汰。但只要发挥不出差错，安全系数是可以大大提高的。
张柏芝就是看懂了“高人气”的重要性，所以才敢划水。
只是，因为第3期节目张柏芝已经败掉了不少“路人缘”，所以，要想出新的法子来提高人气。而进入那英组，无疑镜头和关注度都会提高。从这一点看，张柏芝除了懒点，确实也是真聪明。
只是很可惜，那英也不傻，一句“你先想想吧”，让张柏芝的如意算盘没打成。
至此，安又琪被淘汰所引发的思考并没有结束。
因为后期的节目，如果还是按照“人气至上”的路数走，那么很容易会产生什么问题？
真正唱跳俱佳的姐姐，很可能会集体“打酱油”。
因为她们会苦恼：如此努力的安又琪都被淘汰了，那自己还费什么劲？就算表现再好，似乎都比不过前面的“人气大花”。
这一季《乘风破浪的姐姐》开播后，很多观众都表示没第一季有看点了！
这其中的原因，除了新鲜感降低外，更重要的或许是姐姐们“划水”太多。
不说别的，单是初舞台的整体表现，就远远不如上一季姐姐。而到了“一公”的舞台表演，更多是靠舞台特效来衬托姐姐们的不足。本来这些观众也都能理解，毕竟有不少姐姐是“非专业唱跳”。可既不专业，又不努力，且还能晋级是怎么回事呢？
观众的眼睛是雪亮的，看了那么多综艺，再加上经历过上一季姐姐乘破风浪的“洗礼”，很多事情一看就明白了。所以，希望后期的节目，姐姐们能拿出更多的诚意，对得起这个舞台，对得起粉丝们的支持。
至于安又琪，只能祝福她在“浪姐2”之外，能继续乘风破浪吧！
在这个列表中，“安又琪”这个词赫然在列。
而且，还在淘汰名单的前列！
相信大多数人看到这个榜单的第一反应就是：希望不是真的。
毕竟安又琪是30位姐姐中的“实力担当者”，对于安又琪，来说这个机会来之不易。再加上杜华在后方观察室对安又琪的“殴打”，观众们都渴望看到安又琪“逆袭而翻身”。
但现实终究是现实。
第三期节目播出时，“安又琪被淘汰”成了板上钉钉的事。
可惜为时已晚，甚至还没等观众“忐忑不安”的情绪萌生，安又琪就告别了《姐姐郎2》的舞台。
我上周刚刚打了招呼，但这周我会说再见，回头见。
这是安又琪《长话短说》中的一句话。
字里行间，不难读出安又琪对《琅琊榜2》舞台的不情愿。
这时，我又想起节目组曾经给安又琪，贴上的“最后一个上船的姐姐”的标签，感觉如何？最后一个，也是离开最快的一个！太真实了。
不过话说回来，淘汰安又琪对观众来说也不是一文不值。
v>
接下来就说到本文的核心：其实安又琪的淘汰，恰巧揭开了“浪姐2”的面纱。
换句话说，若不是因为安又琪被淘汰，或许“浪姐2”的玩法都没有这么快浮出水面。
通过节目我们知道，安又琪所在的小组，也是李菲儿和张馨予所在的小组。
而李菲儿和张馨予，这两位首次亮相时还手牵手的小姐姐，在训练中却因为5分钟的休息时间而发生了争吵。
当时张馨予觉得大家很辛苦，觉得休息5分钟更利于后面的训练。而李菲儿则认为，什么都没练好，还好意思休息？
于是，两位姐姐就因为这点小事发生了争执，后期还因此上一波热搜。
两位“热搜体质”的姐姐一同上热搜，却没有引发后续的发酵，为何？
因为两位姐姐都是对事不对人，都是为了小组好，初衷是一致的。并且，小组成员因为这个小小的插曲，反而变得团结起来。这让小组后面的训练，效率大大提高。
而到了“一公”的舞台上，张馨予、李菲儿、安又琪的小组，也是唯一PK赢了“守擂组”的小组。她们的努力，成功为“破浪组”拿下了三个宝贵的换位名额。可“讽刺”的是什么？
这三个名额，都不属于她们！
根据现场“浪花”的投票，“破浪组”票数最高的三位姐姐分别是杨钰莹、张柏芝和程莉莎。也就是说，张馨予、李菲儿、安又琪这个小组的努力，最后却成了为他人做嫁衣。
到这时，大家才恍然大悟：原来3个名额并不是在获胜的小组中选出，而是在总共15位姐姐的“破浪组”中选。这就有得讨论了！因为出力最多的却不是最大受益者，这样的规则，明显是“大锅饭”。
如果说杨钰莹和程莉莎拿走两个名额还说得过去，毕竟一个是实力派一个还算努力。那么张柏芝的晋级算什么？一个全程划水的人。
不管从哪个镜头看，张柏芝第一次公演的舞台表现，完全可以用一句话概括：叉腰动作走天下！
因为从开场到结束，无论其他姐姐是在做动作还是在走位，张柏芝全程都是一个“叉腰”动作。如果一定要说变化，那就是“左叉腰”变成“右叉腰”，或者变成了“正面叉腰”，如此循环而已。
就这样的表现，估计连剪辑师看着都头疼。
所以很多人看到这里就疑惑了，为什么张柏芝敢如此划水呢？难道她不知道这个舞台是有淘汰机制的吗？
这就要谈到很关键的两个字：人气！
在第3期节目收尾时，节目组特别放了一个颇有意思的镜头。
张柏芝主动请求加入那英组，但却被那英当场拒绝了。
大家想一想，唱跳都不在行的张柏芝，为什么不选择进入“唱跳”双佳的姐姐组？而偏偏选择了同样对“跳”很为难的那英组？
因为那英的咖位在那呀！类似于上一季的宁静。
选择这样的组，倒不是说一定不会被淘汰。但只要发挥不出差错，安全系数是可以大大提高的。
张柏芝就是看懂了“高人气”的重要性，所以才敢划水。
只是，因为第3期节目张柏芝已经败掉了不少“路人缘”，所以，要想出新的法子来提高人气。而进入那英组，无疑镜头和关注度都会提高。从这一点看，张柏芝除了懒点，确实也是真聪明。
只是很可惜，那英也不傻，一句“你先想想吧”，让张柏芝的如意算盘没打成。
至此，安又琪被淘汰所引发的思考并没有结束。
因为后期的节目，如果还是按照“人气至上”的路数走，那么很容易会产生什么问题？
真正唱跳俱佳的姐姐，很可能会集体“打酱油”。
因为她们会苦恼：如此努力的安又琪都被淘汰了，那自己还费什么劲？就算表现再好，似乎都比不过前面的“人气大花”。
这一季《乘风破浪的姐姐》开播后，很多观众都表示没第一季有看点了！
这其中的原因，除了新鲜感降低外，更重要的或许是姐姐们“划水”太多。
不说别的，单是初舞台的整体表现，就远远不如上一季姐姐。而到了“一公”的舞台表演，更多是靠舞台特效来衬托姐姐们的不足。本来这些观众也都能理解，毕竟有不少姐姐是“非专业唱跳”。可既不专业，又不努力，且还能晋级是怎么回事呢？
观众的眼睛是雪亮的，看了那么多综艺，再加上经历过上一季姐姐乘破风浪的“洗礼”，很多事情一看就明白了。所以，希望后期的节目，姐姐们能拿出更多的诚意，对得起这个舞台，对得起粉丝们的支持。
至于安又琪，只能祝福她在“浪姐2”之外，能继续乘风破浪吧！
张明：新冠疫情爆发后中国投资者是否在加速减持美国国债？
来源：张明宏观金融研究
张明为中国社科院金融所副所长、国家金融与发展实验室副主任，中国首席经济学家论坛理事
注：本文发表于《财经》杂志，2021年8月22日，转载请务必注明出处。
2016年至今，中国投资者持有美国国债的规模显著下降。不过，自新冠疫情暴发后至今，中国投资者并未出现加速减持美国国债的行为。
自新冠肺炎疫情发生后，美国政府实施了极其宽松的财政货币政策。财政政策方面，2020年美国联邦财政赤字占GDP比率高达15%，联邦政府债务占GDP比率上升了25个百分点。货币政策方面，美联储加大了量化宽松力度，美联储资产负债表规模在一年多时间内上升了近一倍，由4万亿美元左右逼近8万亿美元。发行国债是美国政府为宽松财政赤字融资的主要手段。如图1所示，美国国债余额由2019年底的23.20万亿美元上升至2021年3月底的28.13万亿美元，增长了4.93万亿美元。
美国政府与美联储、外国投资者是美国国债市场的两大重要投资者（图1）。在过去20年（2001年至2020年）内，美国政府与美联储、外国投资者持有美国国债余额占美国国债总余额的平均比重分别为45%与28%，两者合计达到73%。
外国投资者持有美国国债余额占美国国债总余额比重在过去20年内呈现出典型的倒U型特征，2001年至2014年，该比率由17%上升至34%，增加了一倍；2014年至2020年，该比率由34%下降至25%。尤其是在2019年年底至2020年年底这一年时间内，该比率由29%下降了25%，降低了4个百分点。换言之，从份额占比来看，自新冠肺炎疫情发生以来，外国投资者的确在减持美国国债。
图1 美国国债规模及其主要持有者占比
在外国投资者持有美国国债比率下降的同时，美联储持有美国国债的比率却在不断上升。如图2所示，由于美联储在2008年次贷危机后实施了三轮量化宽松，导致美联储持有美国国债占美国国债余额的比率由2007年底的8%上升至2014年底的15%。
随着美联储退出量化宽松，该比率由2014年底的15%下降至2019年底的11%。然而在新冠肺炎疫情发生后，随着美联储实施了更大规模的量化宽松政策，美联储持有的国债规模由2019年底的2.64万亿美元飙升至2021年3月底的5.40万亿美元，增长了一倍以上；美联储持有美国国债占美国国债余额的比率则由2019年底的11%急升至2021年3月底的19%。换言之，上述比率在过去一年多时间的上升幅度超过了次贷危机爆发后七年时间累积的上升幅度。
图2 美联储持有美国国债占比在新冠疫情后显著上升
虽然外国投资者持有美国国债占美国国债总余额的比率在最近6年（2014年至2020年）内有所下降，但外国投资者持有美国国债的规模却总体上呈现上升态势（图3），这说明外国投资者总体上并未显著减持美国国债，而只是在增发的美国国债中购买比例下降了而已。不过，对日本与中国这两个美国国债的最大外国投资者而言，他们持有美国国债占外国投资者持有美国国债规模在2012年至2020年期间总体上均呈现下降趋势，同期内中国的上述比率由22%下降至15%，而日本的上述比率由20%下降为18%。中国的降幅明显超过日本。
图3 外国投资者持有美债规模与中日投资者占比
从中日投资者持有美国国债的绝对规模来看（图4），中国投资者持有美国国债规模在2008年超越日本投资者，而日本投资者在2019年实现了反超。尤其是在2018年至2020年期间，中国投资者持有美债的规模显著下降，而日本投资者持有美债规模显著上升，两者形成鲜明对比。中国投资者持有美国国债规模的历史最高点为2013年11月的1.32万亿美元，而到2021年6月已经下降至1.06万亿美元。
图4 中日投资者持有美国国债余额的比较
图5反映了中国投资者持有美国长期证券的规模及结构的变动。从规模上来看，中国投资者持有美国长期证券规模的峰值为2013年11月的1.85万亿美元，当时国债、机构债、企业债与股票的占比分别为71%、11%、1%与16%。自2016年底至今，中国投资者持有美国长期证券规模一直稳定在1.4万亿美元-1.6万亿美元区间内。不过从结构来看，2016年年底至2020年6月底，美国国债占比由73%下降至67%，降幅较为显著。同期内，美国股票占比则由13%升至17%，升幅也较为显著。
图5 中国投资者持有美国长期证券的规模及结
构
考虑到当前中国外汇储备绝对规模与2014年6月的峰值相比下降了大约8000亿美元，所以，要判断中国投资者是否减持了美国国债，还需要看中国投资者持有美国国债占中国外汇储备比率的变动。如图6所示，该比率的变化一直是比较大的。例如，2014年底至2016年6月，该比率一度由32%上升至39%。又如，2018年6月至2021年6月，该比率由38%下降至33%。不过总体上而言，在2018年6月至今这3年时间内，中国投资者持有美国国债占中国外汇储备比率的下降是持续且显著的。
图6 中国投资者持有美国国债占中国外汇储备
不过，考虑到投资美国国债的中国投资者除外管局之外，还有大量的机构投资者。因此，仅仅用中国投资者持有美国国债占中国外汇储备的比例，还不能准确衡量中国投资者配置在美国国债上的资产比例。因此，在图7中，我们用中国投资者持有美国国债除以中国国际投资头寸表中的对外证券投资余额与外汇储备投资余额之和，来衡量中国投资者持有美国国债占其海外资产组合的比重。从中可以看到与图6相近的趋势：2016年6月底至2021年3月底这五年间，中国投资者持有美国国债占其海外资产组合的比重，由34%下降至26%，降低了8个百分点。
图7 中国证券投资与储备资产规模及其主要投资品种
详情链接：https://t.cn/A6IWwQj1
来源：张明宏观金融研究
张明为中国社科院金融所副所长、国家金融与发展实验室副主任，中国首席经济学家论坛理事
注：本文发表于《财经》杂志，2021年8月22日，转载请务必注明出处。
2016年至今，中国投资者持有美国国债的规模显著下降。不过，自新冠疫情暴发后至今，中国投资者并未出现加速减持美国国债的行为。
自新冠肺炎疫情发生后，美国政府实施了极其宽松的财政货币政策。财政政策方面，2020年美国联邦财政赤字占GDP比率高达15%，联邦政府债务占GDP比率上升了25个百分点。货币政策方面，美联储加大了量化宽松力度，美联储资产负债表规模在一年多时间内上升了近一倍，由4万亿美元左右逼近8万亿美元。发行国债是美国政府为宽松财政赤字融资的主要手段。如图1所示，美国国债余额由2019年底的23.20万亿美元上升至2021年3月底的28.13万亿美元，增长了4.93万亿美元。
美国政府与美联储、外国投资者是美国国债市场的两大重要投资者（图1）。在过去20年（2001年至2020年）内，美国政府与美联储、外国投资者持有美国国债余额占美国国债总余额的平均比重分别为45%与28%，两者合计达到73%。
外国投资者持有美国国债余额占美国国债总余额比重在过去20年内呈现出典型的倒U型特征，2001年至2014年，该比率由17%上升至34%，增加了一倍；2014年至2020年，该比率由34%下降至25%。尤其是在2019年年底至2020年年底这一年时间内，该比率由29%下降了25%，降低了4个百分点。换言之，从份额占比来看，自新冠肺炎疫情发生以来，外国投资者的确在减持美国国债。
图1 美国国债规模及其主要持有者占比
在外国投资者持有美国国债比率下降的同时，美联储持有美国国债的比率却在不断上升。如图2所示，由于美联储在2008年次贷危机后实施了三轮量化宽松，导致美联储持有美国国债占美国国债余额的比率由2007年底的8%上升至2014年底的15%。
随着美联储退出量化宽松，该比率由2014年底的15%下降至2019年底的11%。然而在新冠肺炎疫情发生后，随着美联储实施了更大规模的量化宽松政策，美联储持有的国债规模由2019年底的2.64万亿美元飙升至2021年3月底的5.40万亿美元，增长了一倍以上；美联储持有美国国债占美国国债余额的比率则由2019年底的11%急升至2021年3月底的19%。换言之，上述比率在过去一年多时间的上升幅度超过了次贷危机爆发后七年时间累积的上升幅度。
图2 美联储持有美国国债占比在新冠疫情后显著上升
虽然外国投资者持有美国国债占美国国债总余额的比率在最近6年（2014年至2020年）内有所下降，但外国投资者持有美国国债的规模却总体上呈现上升态势（图3），这说明外国投资者总体上并未显著减持美国国债，而只是在增发的美国国债中购买比例下降了而已。不过，对日本与中国这两个美国国债的最大外国投资者而言，他们持有美国国债占外国投资者持有美国国债规模在2012年至2020年期间总体上均呈现下降趋势，同期内中国的上述比率由22%下降至15%，而日本的上述比率由20%下降为18%。中国的降幅明显超过日本。
图3 外国投资者持有美债规模与中日投资者占比
从中日投资者持有美国国债的绝对规模来看（图4），中国投资者持有美国国债规模在2008年超越日本投资者，而日本投资者在2019年实现了反超。尤其是在2018年至2020年期间，中国投资者持有美债的规模显著下降，而日本投资者持有美债规模显著上升，两者形成鲜明对比。中国投资者持有美国国债规模的历史最高点为2013年11月的1.32万亿美元，而到2021年6月已经下降至1.06万亿美元。
图4 中日投资者持有美国国债余额的比较
图5反映了中国投资者持有美国长期证券的规模及结构的变动。从规模上来看，中国投资者持有美国长期证券规模的峰值为2013年11月的1.85万亿美元，当时国债、机构债、企业债与股票的占比分别为71%、11%、1%与16%。自2016年底至今，中国投资者持有美国长期证券规模一直稳定在1.4万亿美元-1.6万亿美元区间内。不过从结构来看，2016年年底至2020年6月底，美国国债占比由73%下降至67%，降幅较为显著。同期内，美国股票占比则由13%升至17%，升幅也较为显著。
图5 中国投资者持有美国长期证券的规模及结
构
考虑到当前中国外汇储备绝对规模与2014年6月的峰值相比下降了大约8000亿美元，所以，要判断中国投资者是否减持了美国国债，还需要看中国投资者持有美国国债占中国外汇储备比率的变动。如图6所示，该比率的变化一直是比较大的。例如，2014年底至2016年6月，该比率一度由32%上升至39%。又如，2018年6月至2021年6月，该比率由38%下降至33%。不过总体上而言，在2018年6月至今这3年时间内，中国投资者持有美国国债占中国外汇储备比率的下降是持续且显著的。
图6 中国投资者持有美国国债占中国外汇储备
不过，考虑到投资美国国债的中国投资者除外管局之外，还有大量的机构投资者。因此，仅仅用中国投资者持有美国国债占中国外汇储备的比例，还不能准确衡量中国投资者配置在美国国债上的资产比例。因此，在图7中，我们用中国投资者持有美国国债除以中国国际投资头寸表中的对外证券投资余额与外汇储备投资余额之和，来衡量中国投资者持有美国国债占其海外资产组合的比重。从中可以看到与图6相近的趋势：2016年6月底至2021年3月底这五年间，中国投资者持有美国国债占其海外资产组合的比重，由34%下降至26%，降低了8个百分点。
图7 中国证券投资与储备资产规模及其主要投资品种
详情链接：https://t.cn/A6IWwQj1
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