朴世路：回顧新鴻基金融
日前，新鴻基公司(86)正式將光大新鴻基的剩餘股權，正式全數出售予光大證券(6178)，並會在一年內不再沿用「新鴻基」舊稱，正式由港資券商過渡為中資券商。至於新鴻基公司則轉型至其投資管理和基金管理業務為主，並透過持有62.74%的亞洲聯合財務香港及其他地區經營消費貸款，以及通過新鴻基信貸經營物業按揭業務。
集團指，投資管理和基金管理業務在2015年開展，至今管理規模已達146億，並持續提供盈利貢獻，過去五年錄得超過45億元的稅前溢利，複合年均增長率達71%。此外，新成立的基金管理平台「Sun Hung Kai Capital Partners」亦將支持公司的持續增長，預料投資管理和基金管理業務均將成為公司未來收入的主要增長動力。至於持有的亞洲聯合財務及新鴻基信貸，近年盈利也非常穩定，該兩個集團提供稅後利潤超過10億元，按所持股份計算相信可帶來約7至8億的利潤。
回顧起新鴻基公司的起源，其核心即為新鴻基金融，至於新鴻基金融，為新鴻基金融前身，則為1973年成立的新鴻基証券。
其創辦人為當時曾有「金融教父」、也被稱為「三劍俠」之一的馮景禧，其與郭德勝及李兆基合作於1963年成立新鴻基企業，渡過了六七暴動，成功把握到遠東交易所讓華人企業上市機會，於1972年分拆新鴻基地産(Sun Hung Kai (Holdings) Limited，16)，集資發展起地產及金融業務。
後來三者於1973年正式分家，郭德勝分得新鴻基地產，李兆基則另起爐灶，取得永泰建業(97，即現時恒基發展)控制權之外，私人也經營著恒基兆業的業務，但仍一直擔任新鴻基地產的副主席至去年11月。至於馮景禧則獲得新鴻基証券的金融業務，至於新鴻基地產的英文名稱也在3月更改為Sun Hung Kai Properties Limited的現稱，以把馮景禧金融業務有所區分。
1975年5月，新鴻基証券宣佈以換股形式收購華昌建業，並借介紹形式在交易所上市，避開了煩瑣複雜的上市審批程序，後又以換股形式，收購中同企業，壯大了新鴻基証券的力量，後來新鴻基証券發展財務公司業務，並成功把新鴻基財務發展成銀行，易名新鴻基銀行，成為證券及銀行業務控股公司，在1983年易名新鴻基公司，惟同年銀行風潮波及下，將銀行業務出售，在再次易手後成為現在的富邦銀行，餘下從事證券業務的新鴻基金融。
馮景禧在1985年中風去世，次子馮永祥接手家業，但在回歸前的1996年，馮永祥將控股權售予馬來西亞人已故李明治創辦的聯合集團(373)至今，一度入股天安(28)，成為系內一間重要的控股公司，其後在千禧年間入股健康業務，入股卓健醫療(593，現夢東方)的控制權，在2008年出售，2002年併入順隆證券業務，2006年，再次收購亞洲聯合財務重新進軍放貸業務，2010年更因此獲得CVC的投資，並進軍中國，惜發展失利，CVC亦逐步退場，直至今年3月正式完全退出。
至於新鴻基的投資價值方面，現時由聯合集團持有近63%，而由新鴻基公司引入的CVC及長期股東Dubai Group，分別持有近10%及8%股權。至於集團每淨資產則有226.25億元，每股約11.4元，帳面市帳率僅0.39倍，加上收購亞洲聯合財務的商譽達23.84億元，如不考慮自用資產增值，實際市帳率可能只有約0.43倍，至於近年股息方面則穩定增加，去年有26仙，股息率亦約有5.9厘。
現時新鴻基有約200億財務資產及現金，負債約160億，淨財務資產及現金約40億，加上最出售光大新鴻基業務，也回籠12.5億現金及逾11億元優先股，流動性更強，不過，集團現時貸款因市佔率較高，加上經營已有一段長歷史，盈利水平相信較穩定，惟由於其自營投資透明度不高，故盈利穩定性要打折扣，不過以其良好投資的往績，相信要創新高峰也不困難。
至於根據一些投資者在其母公司聯合集團(373)的股東會上得悉，集團去年成功私有聯合地產(56)及新工投資(666)後，亦不排除會繼續私有化其他系內上市公司。鑑於新鴻基投資的複雜性，如估值一直低企，相信也會成為私有化的對象。但由於近日新鴻基公司股價持續攀升不少，如果私有化要有相應30%以上溢價，即帳面及有型市帳率約0.5至0.55倍水平，較聯合地產私有化當時約0.35倍左右有顯著的高估，所以私有化機率已經大打折扣，但以現價來看，則仍有一定投資價值。
回顧起過去10多年，中資成立金融企業無論在投行、機構投資者及零售市場上均乘著內地上市及投資者來港的東風，同時高價展開大量同業併購，取得大量現有及新的業務，並承著金融海嘯間大量外資投降倒閉的瞬間，大舉吸納當中的人才，也大手吸納內地的海歸，令兩種文化逐步融合，終使東風成功壓倒西風，例如富途壓倒耀才(1428)、輝立、一通，成立散戶行龍頭，中金(3908)壓倒大摩高盛，高瓴、華興資本(1911)等壓倒過往不少外資創業投資基金，成為初創公司的機構投資者，逐步令中資成為香港金融業霸主。
不過，中資取得主導權後，卻導致了不少的副作用，例如因利某部份人利用兩地監管的差異以及缺失，先在其中一地作出一些犯法的行為，但由於另外一地無法監管在原來地方犯法的事情，故導致一些不法份子可利用同樣的騙局，在兩個地方分別作案兩次，造成更多群眾損失。
本人認為，金融業在中資逐步取得主導權的日後的工作，就是把兩地監管加強合作，並把監管併軌，使這些不良的行為可以從速令人知悉，並可局限在一個小規模上，不致於擴大事能，變相令股票市場信譽度提升，除了可令不確定性消除，估值提高外，亦由於可以減少中間人欺騙，令內地證監會一直希望的提高直接融資的能力的目標可以達到。
日前，新鴻基公司(86)正式將光大新鴻基的剩餘股權，正式全數出售予光大證券(6178)，並會在一年內不再沿用「新鴻基」舊稱，正式由港資券商過渡為中資券商。至於新鴻基公司則轉型至其投資管理和基金管理業務為主，並透過持有62.74%的亞洲聯合財務香港及其他地區經營消費貸款，以及通過新鴻基信貸經營物業按揭業務。
集團指，投資管理和基金管理業務在2015年開展，至今管理規模已達146億，並持續提供盈利貢獻，過去五年錄得超過45億元的稅前溢利，複合年均增長率達71%。此外，新成立的基金管理平台「Sun Hung Kai Capital Partners」亦將支持公司的持續增長，預料投資管理和基金管理業務均將成為公司未來收入的主要增長動力。至於持有的亞洲聯合財務及新鴻基信貸，近年盈利也非常穩定，該兩個集團提供稅後利潤超過10億元，按所持股份計算相信可帶來約7至8億的利潤。
回顧起新鴻基公司的起源，其核心即為新鴻基金融，至於新鴻基金融，為新鴻基金融前身，則為1973年成立的新鴻基証券。
其創辦人為當時曾有「金融教父」、也被稱為「三劍俠」之一的馮景禧，其與郭德勝及李兆基合作於1963年成立新鴻基企業，渡過了六七暴動，成功把握到遠東交易所讓華人企業上市機會，於1972年分拆新鴻基地産(Sun Hung Kai (Holdings) Limited，16)，集資發展起地產及金融業務。
後來三者於1973年正式分家，郭德勝分得新鴻基地產，李兆基則另起爐灶，取得永泰建業(97，即現時恒基發展)控制權之外，私人也經營著恒基兆業的業務，但仍一直擔任新鴻基地產的副主席至去年11月。至於馮景禧則獲得新鴻基証券的金融業務，至於新鴻基地產的英文名稱也在3月更改為Sun Hung Kai Properties Limited的現稱，以把馮景禧金融業務有所區分。
1975年5月，新鴻基証券宣佈以換股形式收購華昌建業，並借介紹形式在交易所上市，避開了煩瑣複雜的上市審批程序，後又以換股形式，收購中同企業，壯大了新鴻基証券的力量，後來新鴻基証券發展財務公司業務，並成功把新鴻基財務發展成銀行，易名新鴻基銀行，成為證券及銀行業務控股公司，在1983年易名新鴻基公司，惟同年銀行風潮波及下，將銀行業務出售，在再次易手後成為現在的富邦銀行，餘下從事證券業務的新鴻基金融。
馮景禧在1985年中風去世，次子馮永祥接手家業，但在回歸前的1996年，馮永祥將控股權售予馬來西亞人已故李明治創辦的聯合集團(373)至今，一度入股天安(28)，成為系內一間重要的控股公司，其後在千禧年間入股健康業務，入股卓健醫療(593，現夢東方)的控制權，在2008年出售，2002年併入順隆證券業務，2006年，再次收購亞洲聯合財務重新進軍放貸業務，2010年更因此獲得CVC的投資，並進軍中國，惜發展失利，CVC亦逐步退場，直至今年3月正式完全退出。
至於新鴻基的投資價值方面，現時由聯合集團持有近63%，而由新鴻基公司引入的CVC及長期股東Dubai Group，分別持有近10%及8%股權。至於集團每淨資產則有226.25億元，每股約11.4元，帳面市帳率僅0.39倍，加上收購亞洲聯合財務的商譽達23.84億元，如不考慮自用資產增值，實際市帳率可能只有約0.43倍，至於近年股息方面則穩定增加，去年有26仙，股息率亦約有5.9厘。
現時新鴻基有約200億財務資產及現金，負債約160億，淨財務資產及現金約40億，加上最出售光大新鴻基業務，也回籠12.5億現金及逾11億元優先股，流動性更強，不過，集團現時貸款因市佔率較高，加上經營已有一段長歷史，盈利水平相信較穩定，惟由於其自營投資透明度不高，故盈利穩定性要打折扣，不過以其良好投資的往績，相信要創新高峰也不困難。
至於根據一些投資者在其母公司聯合集團(373)的股東會上得悉，集團去年成功私有聯合地產(56)及新工投資(666)後，亦不排除會繼續私有化其他系內上市公司。鑑於新鴻基投資的複雜性，如估值一直低企，相信也會成為私有化的對象。但由於近日新鴻基公司股價持續攀升不少，如果私有化要有相應30%以上溢價，即帳面及有型市帳率約0.5至0.55倍水平，較聯合地產私有化當時約0.35倍左右有顯著的高估，所以私有化機率已經大打折扣，但以現價來看，則仍有一定投資價值。
回顧起過去10多年，中資成立金融企業無論在投行、機構投資者及零售市場上均乘著內地上市及投資者來港的東風，同時高價展開大量同業併購，取得大量現有及新的業務，並承著金融海嘯間大量外資投降倒閉的瞬間，大舉吸納當中的人才，也大手吸納內地的海歸，令兩種文化逐步融合，終使東風成功壓倒西風，例如富途壓倒耀才(1428)、輝立、一通，成立散戶行龍頭，中金(3908)壓倒大摩高盛，高瓴、華興資本(1911)等壓倒過往不少外資創業投資基金，成為初創公司的機構投資者，逐步令中資成為香港金融業霸主。
不過，中資取得主導權後，卻導致了不少的副作用，例如因利某部份人利用兩地監管的差異以及缺失，先在其中一地作出一些犯法的行為，但由於另外一地無法監管在原來地方犯法的事情，故導致一些不法份子可利用同樣的騙局，在兩個地方分別作案兩次，造成更多群眾損失。
本人認為，金融業在中資逐步取得主導權的日後的工作，就是把兩地監管加強合作，並把監管併軌，使這些不良的行為可以從速令人知悉，並可局限在一個小規模上，不致於擴大事能，變相令股票市場信譽度提升，除了可令不確定性消除，估值提高外，亦由於可以減少中間人欺騙，令內地證監會一直希望的提高直接融資的能力的目標可以達到。
【江西知名地产商、博泰集团董事长章明新因债务纠纷被杀，博泰集团回应】#江西一知名房地产商因债务纠纷被杀# 据江西南昌市公安局红谷滩分局警情通报，5月23日1时20分许，博泰集团办公区发生命案致1死1伤，犯罪嫌疑人在作案后自杀身亡。5月24日，红星资本局致电博泰集团，工作人员确认了董事长章新明确为警情通报中的受害者，已经去世，目前集团暂无明确的代管人。工作人员表示，集团暂时不对外有任何声明。
2020年12月21日，褚小强在微博曾实名举报章新明。褚小强在举报材料中提到，自己曾因收购某公司股份而向章新明借款1.2亿元，此后深陷该借贷纠纷中。为此，妻子与他离婚，他本人也承受了精神、心理压力，并患上癌症和哮喘等多种疾病。
天眼查APP显示，博泰集团成立于1997年3月，以房地产为核心业务，是涵盖房地产、食品、商务酒店、都市娱乐、矿业、物业管理等多领域的企业集团，是江西最具影响力的房地产开发企业之一。
博泰集团官网介绍，公司于2000年进入房地产领域，先后开发的项目有——“象湖威尼斯、博泰江滨威尼斯、华东国际工业博览城、九江浔阳新天地、魏玛峰尚、静林府”，目前在建及待开发的项目有：曼哈顿岛项目、湖韵天成项目、凡尔赛宫项目、豫章桥项目、博泰花园项目、蓝岸香舍项目、博泰江滨三期项目”等。公司先后被评为“中国优秀民营企业”、“中国建设系统信誉AAA级单位”。https://t.cn/A6VIF4IM
2020年12月21日，褚小强在微博曾实名举报章新明。褚小强在举报材料中提到，自己曾因收购某公司股份而向章新明借款1.2亿元，此后深陷该借贷纠纷中。为此，妻子与他离婚，他本人也承受了精神、心理压力，并患上癌症和哮喘等多种疾病。
天眼查APP显示，博泰集团成立于1997年3月，以房地产为核心业务，是涵盖房地产、食品、商务酒店、都市娱乐、矿业、物业管理等多领域的企业集团，是江西最具影响力的房地产开发企业之一。
博泰集团官网介绍，公司于2000年进入房地产领域，先后开发的项目有——“象湖威尼斯、博泰江滨威尼斯、华东国际工业博览城、九江浔阳新天地、魏玛峰尚、静林府”，目前在建及待开发的项目有：曼哈顿岛项目、湖韵天成项目、凡尔赛宫项目、豫章桥项目、博泰花园项目、蓝岸香舍项目、博泰江滨三期项目”等。公司先后被评为“中国优秀民营企业”、“中国建设系统信誉AAA级单位”。https://t.cn/A6VIF4IM
格力电器2020年年报浅析
格力电器是一家多元化、科技型的全球工业集团，旗下拥有格力、TOSOT、晶弘三大品牌，产品覆盖家用消费品和工业装备两大领域，产品远销160多个国家及地区，为全球超过4亿用户提供满意的产品和服务。据《暖通空调资讯》发布的数据显示，格力中央空调以13.9%的市场占有率稳居行业第一，实现中央空调“九连冠”；据《产业在线》公开的2020年度空调品牌内销销量数据显示，格力空调以36.9%的份额排名行业第一，实现26年领跑。《财富》世界500强名单公布，格力电器凭借突出的综合实力再次上榜，位列榜首第436位；同时荣登《财富》2020年“最受赞赏的中国公司”榜单，位列总榜单第七位，居家电行业之首。中国标准化研究院顾客满意度测评中心发布的顾客满意度调查结果显示，格力空调行业顾客满意度及各项指标均为行业第一，连续10年位居榜首。公司目前申请专利79014项。
现将格力2020年年报研究分析总结如下：
一、非经常性损益占比过高，主营业务净利润实际更低
因疫情影响，格力2020-2019年净利润分别分别为221.75亿、246.97亿，2020年比2019年下滑10.21%。其中，2020-2019年非经常性损益分别为18.89亿、5.25亿。扣除非经常性损益，实际净利润下滑16.08%。非经常性损益增加，主要来自交易性金融资产等投资收益增加所致，该项收益每年会有较大变化，直接影响实际净利润。
二、毛利率逐年下降、净利率基本稳定
2020-2018年三年毛利率分别为26.14%、27.58%、30.23%；净利率分别为13.18%、12.46%、13.23%。 毛利率逐年下降，产品竞争力下降，未来不确定性加大。营业成本下降幅度小于营业收入下降幅度，造成毛利率逐年下降。虽然毛利率逐年下降，但是公司在有效控制销售费用及管理费用情况下，净利率近几年保持稳定。靠降低销售费用与管理费用，保持净利率稳定并不是长久之计，必竟当销售费用与管理费用下降至一定限度时，很难再下浮。经查，销售费用主要为安装维修费、运输及仓储装卸费、宣传推广费、占销售费用总额比例超过80%。另外，本期销售返利因执行新收入准则不计入销售费用，冲减营业收入。巨额销售返利，说明该行业属于完全竞争性行业，赚辛苦钱。
三、巨额其他流动负债643.82亿
公司2020年其他流动负债包括： 维修费18.93亿、销售返利558.8亿、未终止确认的商业票据支付义务45.89亿、待转销项锐14.69亿、其他6.23亿，共计643.82亿。主要是未支付的销售返利费高达558.8亿，上期是617.52亿。虽然企业有大量未支付费用，说明企业在供应端属于强势，但是大量的销售返利不透明，从长期来看也对企业经营产生一定的隐患。
四、大比例分红，体现企业利润真实，现金流充裕
2020-2018年三年净利润分别为221.75亿、246.97亿、262.03亿，近三年分红分别为 234.21亿、72.19亿、126.33亿。分红金额占净利润比例为105.61%、29.23%、48.21%。2020年中期分红59.22亿，年底分红174.99亿，共计234.21亿，已超过本年度净利润，自从格力引入高瓴资本以来，明显分红比例越来越大，这也是以前对引入高瓴的承诺，企业经营理念明显变化。格力在年报中表示，公司发展阶段属成熟期且无重大资金支出安排的，进行利润分配时，现金分红在本次利润分配中所占比例最低应达到80%，多么诱人的规定。格力自从2012年增发募集后，就再没融资。1996年上市至今，共募集资金51.56亿，截止2019年共分红674.16亿，分红融资比为13.08倍。一个企业多年大比例分红，说明企业能赚钱，同时证明企业现金流充裕，利润真实。
五、资产质量高
2020年货币资金占总资产比例为48.86%，资产质量非常高。同时固定资产、无形资产等占净资产比例为(固定资产189.91+在建工程40.16+无形资产58.78）/1151.9*100=25.08%，格力属于工业制造行业，应该属于重资产行业，但通过资产比例来看，倒变成轻资产行业。对于不需要资金投入的企业，确实需要提高分红比例。
六、极低商誉
2020年商誉为2.02亿，本期商誉减值1.24亿。对于主要靠内生增长的企业，确实产生不了过多商誉。不过格力也曾收购过不少企业，如TOSOT、晶弘等，但是商誉却极少，而且在商誉很少的情况下，今年还减值1.24亿，说明该企业经营理念的稳定，对股东权益的重视，利润的真实。
七、供应链强势端
应付账款316.05亿+应付票据214.27亿=530.32亿，合同负债116.78亿，其他流动负债643.82亿，说明利用大量的短期无息借款。应收账款仅有87.38亿，应收账款融资209.73亿（主要是银行承兑票据），显示供应链的强势。至少目前来看，上下游企业都需依赖格力。
八、空调业务占比仍过大，存货逐年提高
2020年，空调营收占比为70.08%，生活电器营收占比2.69%，智能装备占比0.47%。目前，格力的营收与利润仍主要依赖空调业务，其他业务未发现突破迹象，这也是目前格力最大的不确定性。因为空调业务随着房地产景气度影响较大，未来国家将房地产地位为只为居住需求，长期受控是必然趋势，所以格力如果没有新的增长点，要想利润保持长年稳定增长，难度可想而知。存货逐年提高，2020-2018年存货分别为278.8亿、240.85亿、200.12亿，营收逐年降低，存货却逐年增长，说明有部分利润系因存货增长而造成。
九、现金流不能匹配净利润
销售商品、提供劳务收到的现金与营收匹配关系1681.99-1558.9/1.13=302.43；应收账款87.38亿+应收账款融资209.73=297.11亿，与销售商品、提供劳务少收的现金基本等同。经营现金流净额为192.39亿/1.13=170.26亿，净利润为221.75亿，相差51.49亿，减少的原因是销售商品、提供劳务收到的现金减少所致。不过，未收到的款，大部分是银行承兑汇票，减值的风险并不大。
通过以上分析，白色家电行业确实是一个辛苦能赚钱的行业，同时格力这么多年以来，能在完全竞争的行业中脱颖而出，而且经营稳定，一定有该企业过人之处。通过财报来看，大量的应付账款及合同负债，适中的应收账款，而且应收账款大部分是银行承兑票据，说明该企业在商业经营中的强势地位。最主要的是现在该企业已进入成熟期，不需要大量的投入，属于利润变现期，每年大比例的分红，作为靠分红，稳稳的投资，还是值得拥有。当然格力作为商业模式的局限性，确实无法与白酒行业相比较。产品库存贬值、重复消费率太低、销售服务费用太高，关键是产品很难随着物价指数上升而上升，很难抵制通货膨胀，绝对不是“超长期”投资好标的。虽然我投资格力多年，但仓位比例逐年在下降，主要是为了深市市值打新配置所需，目前仓位占比为2.6%，在我的仓位中排第三，前面分别是茅台与腾讯。
以上只是本人粗浅的认知，勿据此决定投资，谨慎投资。切切！
格力电器是一家多元化、科技型的全球工业集团，旗下拥有格力、TOSOT、晶弘三大品牌，产品覆盖家用消费品和工业装备两大领域，产品远销160多个国家及地区，为全球超过4亿用户提供满意的产品和服务。据《暖通空调资讯》发布的数据显示，格力中央空调以13.9%的市场占有率稳居行业第一，实现中央空调“九连冠”；据《产业在线》公开的2020年度空调品牌内销销量数据显示，格力空调以36.9%的份额排名行业第一，实现26年领跑。《财富》世界500强名单公布，格力电器凭借突出的综合实力再次上榜，位列榜首第436位；同时荣登《财富》2020年“最受赞赏的中国公司”榜单，位列总榜单第七位，居家电行业之首。中国标准化研究院顾客满意度测评中心发布的顾客满意度调查结果显示，格力空调行业顾客满意度及各项指标均为行业第一，连续10年位居榜首。公司目前申请专利79014项。
现将格力2020年年报研究分析总结如下：
一、非经常性损益占比过高，主营业务净利润实际更低
因疫情影响，格力2020-2019年净利润分别分别为221.75亿、246.97亿，2020年比2019年下滑10.21%。其中，2020-2019年非经常性损益分别为18.89亿、5.25亿。扣除非经常性损益，实际净利润下滑16.08%。非经常性损益增加，主要来自交易性金融资产等投资收益增加所致，该项收益每年会有较大变化，直接影响实际净利润。
二、毛利率逐年下降、净利率基本稳定
2020-2018年三年毛利率分别为26.14%、27.58%、30.23%；净利率分别为13.18%、12.46%、13.23%。 毛利率逐年下降，产品竞争力下降，未来不确定性加大。营业成本下降幅度小于营业收入下降幅度，造成毛利率逐年下降。虽然毛利率逐年下降，但是公司在有效控制销售费用及管理费用情况下，净利率近几年保持稳定。靠降低销售费用与管理费用，保持净利率稳定并不是长久之计，必竟当销售费用与管理费用下降至一定限度时，很难再下浮。经查，销售费用主要为安装维修费、运输及仓储装卸费、宣传推广费、占销售费用总额比例超过80%。另外，本期销售返利因执行新收入准则不计入销售费用，冲减营业收入。巨额销售返利，说明该行业属于完全竞争性行业，赚辛苦钱。
三、巨额其他流动负债643.82亿
公司2020年其他流动负债包括： 维修费18.93亿、销售返利558.8亿、未终止确认的商业票据支付义务45.89亿、待转销项锐14.69亿、其他6.23亿，共计643.82亿。主要是未支付的销售返利费高达558.8亿，上期是617.52亿。虽然企业有大量未支付费用，说明企业在供应端属于强势，但是大量的销售返利不透明，从长期来看也对企业经营产生一定的隐患。
四、大比例分红，体现企业利润真实，现金流充裕
2020-2018年三年净利润分别为221.75亿、246.97亿、262.03亿，近三年分红分别为 234.21亿、72.19亿、126.33亿。分红金额占净利润比例为105.61%、29.23%、48.21%。2020年中期分红59.22亿，年底分红174.99亿，共计234.21亿，已超过本年度净利润，自从格力引入高瓴资本以来，明显分红比例越来越大，这也是以前对引入高瓴的承诺，企业经营理念明显变化。格力在年报中表示，公司发展阶段属成熟期且无重大资金支出安排的，进行利润分配时，现金分红在本次利润分配中所占比例最低应达到80%，多么诱人的规定。格力自从2012年增发募集后，就再没融资。1996年上市至今，共募集资金51.56亿，截止2019年共分红674.16亿，分红融资比为13.08倍。一个企业多年大比例分红，说明企业能赚钱，同时证明企业现金流充裕，利润真实。
五、资产质量高
2020年货币资金占总资产比例为48.86%，资产质量非常高。同时固定资产、无形资产等占净资产比例为(固定资产189.91+在建工程40.16+无形资产58.78）/1151.9*100=25.08%，格力属于工业制造行业，应该属于重资产行业，但通过资产比例来看，倒变成轻资产行业。对于不需要资金投入的企业，确实需要提高分红比例。
六、极低商誉
2020年商誉为2.02亿，本期商誉减值1.24亿。对于主要靠内生增长的企业，确实产生不了过多商誉。不过格力也曾收购过不少企业，如TOSOT、晶弘等，但是商誉却极少，而且在商誉很少的情况下，今年还减值1.24亿，说明该企业经营理念的稳定，对股东权益的重视，利润的真实。
七、供应链强势端
应付账款316.05亿+应付票据214.27亿=530.32亿，合同负债116.78亿，其他流动负债643.82亿，说明利用大量的短期无息借款。应收账款仅有87.38亿，应收账款融资209.73亿（主要是银行承兑票据），显示供应链的强势。至少目前来看，上下游企业都需依赖格力。
八、空调业务占比仍过大，存货逐年提高
2020年，空调营收占比为70.08%，生活电器营收占比2.69%，智能装备占比0.47%。目前，格力的营收与利润仍主要依赖空调业务，其他业务未发现突破迹象，这也是目前格力最大的不确定性。因为空调业务随着房地产景气度影响较大，未来国家将房地产地位为只为居住需求，长期受控是必然趋势，所以格力如果没有新的增长点，要想利润保持长年稳定增长，难度可想而知。存货逐年提高，2020-2018年存货分别为278.8亿、240.85亿、200.12亿，营收逐年降低，存货却逐年增长，说明有部分利润系因存货增长而造成。
九、现金流不能匹配净利润
销售商品、提供劳务收到的现金与营收匹配关系1681.99-1558.9/1.13=302.43；应收账款87.38亿+应收账款融资209.73=297.11亿，与销售商品、提供劳务少收的现金基本等同。经营现金流净额为192.39亿/1.13=170.26亿，净利润为221.75亿，相差51.49亿，减少的原因是销售商品、提供劳务收到的现金减少所致。不过，未收到的款，大部分是银行承兑汇票，减值的风险并不大。
通过以上分析，白色家电行业确实是一个辛苦能赚钱的行业，同时格力这么多年以来，能在完全竞争的行业中脱颖而出，而且经营稳定，一定有该企业过人之处。通过财报来看，大量的应付账款及合同负债，适中的应收账款，而且应收账款大部分是银行承兑票据，说明该企业在商业经营中的强势地位。最主要的是现在该企业已进入成熟期，不需要大量的投入，属于利润变现期，每年大比例的分红，作为靠分红，稳稳的投资，还是值得拥有。当然格力作为商业模式的局限性，确实无法与白酒行业相比较。产品库存贬值、重复消费率太低、销售服务费用太高，关键是产品很难随着物价指数上升而上升，很难抵制通货膨胀，绝对不是“超长期”投资好标的。虽然我投资格力多年，但仓位比例逐年在下降，主要是为了深市市值打新配置所需，目前仓位占比为2.6%，在我的仓位中排第三，前面分别是茅台与腾讯。
以上只是本人粗浅的认知，勿据此决定投资，谨慎投资。切切！
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