李超：加速Taper预留政策主动权
以下文章来源于李超宏观研究与资产配置 ，作者浙商李超宏观团队
李超为中国首席经济学家论坛理事、浙商证券首席经济学家
内容摘要
>> 核心观点
美联储本月加速Taper并计划于2022年3月退出量化宽松，点阵图显示加息预期明显前移。会后声明指出不会在Taper结束前加息但可能在实现充分就业前加息，说明耐心等待就业市场修复的前提是通胀不持续失控。我们认为本次加速Taper是为应对通胀失控预留政策主动权。实际2022年加息力度或低于预期且仍有不加息可能，美股面临的回调风险可能成为联储加息掣肘，美国通胀压力消退和经济动力回落也会减少联储加息的动力。
>> 受制于通胀压力加速Taper，按当前节奏2022年3月将正式完成量化宽松退出
购债规模方面，Taper提速至300亿美元/月（200亿美元国债+100亿美元MBS）。按当前速率，美联储将在2022年3月完成量化宽松的退出。但同时议息声明也指出，如果经济前景变化也随时准备好回调购债规模。整体基调基本符合会前的市场预期。鲍威尔也明确指出通胀是加速Taper的理由。
利率区间方面，美联储维持基准利率为0%-0.25%区间，逆回购利率与超额准备金利率（IOER）维持不变，符合预期。虽然会议声明提出：“通胀已持续超过2%，但在美国市场恢复充分就业前仍将把联邦基金利率控制在当前水平”，但鲍威尔在会后声明中指出不会在Taper结束前加息但可能在实现充分就业前加息，说明耐心等待就业市场修复的前提是通胀不持续失控。
>> 直面当前通胀压力但对2022年底的通胀保持乐观，就业市场核心约束仍是疫情
通胀方面，一是本次会议声明不再使用“临时性通胀”表述，改为“疫情所导致的供需错配和经济复苏持续推升通胀水平”，但对2022年底的通胀水平仍然保持乐观PCE增速将回落到2.6%。二是认为通胀压力确实向更广泛的商品和服务领域蔓延，但工资增长不是当前通胀水平上升的主要原因，工资-通胀螺旋式上升压力暂不存在。
就业方面，一是认为从多项指标来看，明年将实现充分就业；二是本次会议声明认可了过去几个月就业市场的修复情况。但声明同样提到了新病毒可能对未来的经济前景构成挑战；三是认为对疫情的担忧是影响当前劳动力参与率修复缓慢的核心原因。
>> 年内GDP预期下调、通胀预期上调但对2022年保持乐观，加息预期明显前移
本次经济预测下调经济增长预期，2021年GDP实际增长预期由5.9%下调至5.5%；2022年GDP预期由3.8%上调至4.0%，主要反映受疫情影响美国经济复苏进程被延后。本次预测通胀预期进一步上调，2021年PCE预期由4.2%上调至5.3%，2022年PCE预期由2.2%上调至2.6%。说明联储承认短期通胀存在较大压力；但对于2022年底的通胀水平依然保持乐观。加息预期进一步前移，点阵图显示2022年将加息3次。会议期间CME联邦基金利率期货对2022年4月首次加息概率的定价达到90%。
整体来看，美联储一方面直面通胀压力，通过较为鹰派的态度管理通胀预期，认为明年将实现充分就业达到加息条件且结束购债到加息的时间不会像上一轮一样漫长（上一轮2014年11月完成Taper，2015年12月启动加息，2017年开始连续加息）；另一方面对2022年供给问题消退通胀降温持有较为乐观的态度。我们认为：一是说明当前的政策调整均是在为通胀失控预留随时出击的政策主动权；二是传递联储有能力控制通胀的信号，对市场进行前瞻指引和预期管理。
>> 加速Taper是为预留政策主动权，2022年加息力度或低于预期且有不加息可能
本次加速Taper是为应对通胀预留政策主动权。11月美国CPI进一步上行，同比增速达到6.9%，年内可能进一步上行并突破7%。从当前位置看，联储显然无法忽视高企的通胀增速，但货币政策作为需求工具难解供给问题的窘境未改。从Taper--加息--缩表的政策顺序考虑，本次Taper提速实质是为应对通胀预留政策主动权，防止未来通胀进一步失控导致货币政策猛踩急刹车。但预留主动权并不意味着实际行动，我们认为2022年无需对美联储的加息力度过于悲观，实际加息次数大概率低于当前点阵图显示的力度且仍然存在不加息的可能。原因如下：
一是预计美股回调风险将成为美联储加息最大掣肘。我们曾于前期报告《先立后破，产业突围》中前瞻性指出，2022年Q2美股在加息预期短期无法证伪、经济下行压力加大的背景下可能因估值和盈利端的双重压力而大幅回调。美联储于11月发布的金融稳定报告中也继5月后再次指出：“风险资产价格普遍上涨，多数估值相对历史较高；如果风险偏好下降、遏制病毒的进展令人失望或复苏停滞，资产价格可能容易大幅下跌。”一旦美股因“加息预期”而大幅回调，美联储的政策行为将受较大制约。
二是通胀压力将逐步回落。我们维持前期报告对2022年美国通胀的判断，CPI同比增速高点将现于Q1（2022年高点，也是本轮CPI高点），预计年末回落至3-3.5%区间。中长期通胀预期可能逐步企稳回落，通胀层面给予联储的政策压力将逐步消退。
三是预计美国经济增速高点将于Q1出现，2022年GDP同环比增速回落压力加大。伴随美国补库渐入尾声，经济将呈现同环比增速前高后低，逐季下行节奏；提前退休人群也将给就业修复的尾部阶段增加压力，经济就业层面仍将对联储形成制约。
详情链接：https://t.cn/A6xnNEvn
以下文章来源于李超宏观研究与资产配置 ，作者浙商李超宏观团队
李超为中国首席经济学家论坛理事、浙商证券首席经济学家
内容摘要
>> 核心观点
美联储本月加速Taper并计划于2022年3月退出量化宽松，点阵图显示加息预期明显前移。会后声明指出不会在Taper结束前加息但可能在实现充分就业前加息，说明耐心等待就业市场修复的前提是通胀不持续失控。我们认为本次加速Taper是为应对通胀失控预留政策主动权。实际2022年加息力度或低于预期且仍有不加息可能，美股面临的回调风险可能成为联储加息掣肘，美国通胀压力消退和经济动力回落也会减少联储加息的动力。
>> 受制于通胀压力加速Taper，按当前节奏2022年3月将正式完成量化宽松退出
购债规模方面，Taper提速至300亿美元/月（200亿美元国债+100亿美元MBS）。按当前速率，美联储将在2022年3月完成量化宽松的退出。但同时议息声明也指出，如果经济前景变化也随时准备好回调购债规模。整体基调基本符合会前的市场预期。鲍威尔也明确指出通胀是加速Taper的理由。
利率区间方面，美联储维持基准利率为0%-0.25%区间，逆回购利率与超额准备金利率（IOER）维持不变，符合预期。虽然会议声明提出：“通胀已持续超过2%，但在美国市场恢复充分就业前仍将把联邦基金利率控制在当前水平”，但鲍威尔在会后声明中指出不会在Taper结束前加息但可能在实现充分就业前加息，说明耐心等待就业市场修复的前提是通胀不持续失控。
>> 直面当前通胀压力但对2022年底的通胀保持乐观，就业市场核心约束仍是疫情
通胀方面，一是本次会议声明不再使用“临时性通胀”表述，改为“疫情所导致的供需错配和经济复苏持续推升通胀水平”，但对2022年底的通胀水平仍然保持乐观PCE增速将回落到2.6%。二是认为通胀压力确实向更广泛的商品和服务领域蔓延，但工资增长不是当前通胀水平上升的主要原因，工资-通胀螺旋式上升压力暂不存在。
就业方面，一是认为从多项指标来看，明年将实现充分就业；二是本次会议声明认可了过去几个月就业市场的修复情况。但声明同样提到了新病毒可能对未来的经济前景构成挑战；三是认为对疫情的担忧是影响当前劳动力参与率修复缓慢的核心原因。
>> 年内GDP预期下调、通胀预期上调但对2022年保持乐观，加息预期明显前移
本次经济预测下调经济增长预期，2021年GDP实际增长预期由5.9%下调至5.5%；2022年GDP预期由3.8%上调至4.0%，主要反映受疫情影响美国经济复苏进程被延后。本次预测通胀预期进一步上调，2021年PCE预期由4.2%上调至5.3%，2022年PCE预期由2.2%上调至2.6%。说明联储承认短期通胀存在较大压力；但对于2022年底的通胀水平依然保持乐观。加息预期进一步前移，点阵图显示2022年将加息3次。会议期间CME联邦基金利率期货对2022年4月首次加息概率的定价达到90%。
整体来看，美联储一方面直面通胀压力，通过较为鹰派的态度管理通胀预期，认为明年将实现充分就业达到加息条件且结束购债到加息的时间不会像上一轮一样漫长（上一轮2014年11月完成Taper，2015年12月启动加息，2017年开始连续加息）；另一方面对2022年供给问题消退通胀降温持有较为乐观的态度。我们认为：一是说明当前的政策调整均是在为通胀失控预留随时出击的政策主动权；二是传递联储有能力控制通胀的信号，对市场进行前瞻指引和预期管理。
>> 加速Taper是为预留政策主动权，2022年加息力度或低于预期且有不加息可能
本次加速Taper是为应对通胀预留政策主动权。11月美国CPI进一步上行，同比增速达到6.9%，年内可能进一步上行并突破7%。从当前位置看，联储显然无法忽视高企的通胀增速，但货币政策作为需求工具难解供给问题的窘境未改。从Taper--加息--缩表的政策顺序考虑，本次Taper提速实质是为应对通胀预留政策主动权，防止未来通胀进一步失控导致货币政策猛踩急刹车。但预留主动权并不意味着实际行动，我们认为2022年无需对美联储的加息力度过于悲观，实际加息次数大概率低于当前点阵图显示的力度且仍然存在不加息的可能。原因如下：
一是预计美股回调风险将成为美联储加息最大掣肘。我们曾于前期报告《先立后破，产业突围》中前瞻性指出，2022年Q2美股在加息预期短期无法证伪、经济下行压力加大的背景下可能因估值和盈利端的双重压力而大幅回调。美联储于11月发布的金融稳定报告中也继5月后再次指出：“风险资产价格普遍上涨，多数估值相对历史较高；如果风险偏好下降、遏制病毒的进展令人失望或复苏停滞，资产价格可能容易大幅下跌。”一旦美股因“加息预期”而大幅回调，美联储的政策行为将受较大制约。
二是通胀压力将逐步回落。我们维持前期报告对2022年美国通胀的判断，CPI同比增速高点将现于Q1（2022年高点，也是本轮CPI高点），预计年末回落至3-3.5%区间。中长期通胀预期可能逐步企稳回落，通胀层面给予联储的政策压力将逐步消退。
三是预计美国经济增速高点将于Q1出现，2022年GDP同环比增速回落压力加大。伴随美国补库渐入尾声，经济将呈现同环比增速前高后低，逐季下行节奏；提前退休人群也将给就业修复的尾部阶段增加压力，经济就业层面仍将对联储形成制约。
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不管你是男人还是女人，且年龄在50岁至60岁之间，在下面的3件事情上，一定要小气，一定要抠门。
第一，年龄在50岁至60岁之间的人，已经站在走近老年人的门槛上了，最好不要做不属于你的事情，如重活累活，毕竟你的体力已经赶不上年轻人，你的主要任务是考虑如何享清福，为安度晚年做准备。一句话，在体力活上要小气。
第二，开始给自己准备养老的钱，即使你将来有退休金，也要准备一些存款，以备万一，因为人到了晚年，身体一天不如一天，头痛脑热时有发生，这是自然规律。
既然你准备存钱，就不要太大方，特别是对自己的孩子，如果你把自己仅有的一点钱都给了孩子，届时你用钱的时候，却不好意思向子女伸手要钱，道理你都懂的。
花钱小气一些，给自己留点后路。
第三，你已经过了50岁，但还没有退休，而你的孩子步入社会的时间也不长，肯定需要你的帮助。
帮助子女可以，但是你一定要量力而行，千万不要做自己能力范围以外的事情。例如，你的子女正在创业，向你要钱，能不给尽量不要给，因为这不是你的义务。这话听起来有些不近人情，但是你的年龄已经承担不起风险很大的事情了，只能小气一下。
第一，年龄在50岁至60岁之间的人，已经站在走近老年人的门槛上了，最好不要做不属于你的事情，如重活累活，毕竟你的体力已经赶不上年轻人，你的主要任务是考虑如何享清福，为安度晚年做准备。一句话，在体力活上要小气。
第二，开始给自己准备养老的钱，即使你将来有退休金，也要准备一些存款，以备万一，因为人到了晚年，身体一天不如一天，头痛脑热时有发生，这是自然规律。
既然你准备存钱，就不要太大方，特别是对自己的孩子，如果你把自己仅有的一点钱都给了孩子，届时你用钱的时候，却不好意思向子女伸手要钱，道理你都懂的。
花钱小气一些，给自己留点后路。
第三，你已经过了50岁，但还没有退休，而你的孩子步入社会的时间也不长，肯定需要你的帮助。
帮助子女可以，但是你一定要量力而行，千万不要做自己能力范围以外的事情。例如，你的子女正在创业，向你要钱，能不给尽量不要给，因为这不是你的义务。这话听起来有些不近人情，但是你的年龄已经承担不起风险很大的事情了，只能小气一下。
65岁以后男女比例明显反转
后10年有至少2亿人退休
2035年，超级深度老龄化，每3个人中有一个是老年人
相信老年人的贫富差距也会凸显，就像韩国和日本，养老金不够的，还需要继续打工赚钱养家……
养老金的配置，我始终认为每个人独立配置，即便是夫妻，相互联系又独立，充分享受独立的经济权利和相互受益权。
其次，准备充足的养老金，不能以现在年轻时候的自己体力、精力、智力对做老后弱势的自己做判断，还是靠规划保护老后自己（中高端医疗险+充足养老金）
65岁后，明显女性老人多于男性，女性更长寿[破涕为笑]，男性增加配置杠杆型定寿或终身寿[偷笑]
#退休##明亚保险经纪##财富经纪人Tina##养老##长寿##养老金##老后破产#
后10年有至少2亿人退休
2035年，超级深度老龄化，每3个人中有一个是老年人
相信老年人的贫富差距也会凸显，就像韩国和日本，养老金不够的，还需要继续打工赚钱养家……
养老金的配置，我始终认为每个人独立配置，即便是夫妻，相互联系又独立，充分享受独立的经济权利和相互受益权。
其次，准备充足的养老金，不能以现在年轻时候的自己体力、精力、智力对做老后弱势的自己做判断，还是靠规划保护老后自己（中高端医疗险+充足养老金）
65岁后，明显女性老人多于男性，女性更长寿[破涕为笑]，男性增加配置杠杆型定寿或终身寿[偷笑]
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