【六大关键词看2022年香港新气象】新气象，新契机，新希望。2022年，香港将踏入全新局面——回归祖国25周年，“爱国者治港”原则下香港由治及兴的步伐将进一步加快。展望新的一年，稳、安、治、庆、融、防将是关键。
关键词一：稳
稳定是发展的前提。过去一年，香港全面深入实施国安法，依照全国人大有关决定和全国人大常委会有关立法，对香港选举制度作出系统性修改完善，成功举办香港特别行政区选举委员会选举和第七届立法会选举，推动符合香港实际的民主发展迈出坚实步伐。香港由乱到治的局面不断巩固，局势不断向好发展。
新的一年，“稳”仍是香港发展的前提和保障。确保“一国两制”行稳致远，保持香港长期繁荣稳定，这是符合香港根本利益的最大公约数。
新年伊始，新一届特区立法会90名议员已庄严宣誓就职。在“爱国者治港”原则下产生的新一届议会必将一改立法会过去乱象丛生的局面，回归本位，切实发挥好在“一国两制”实践和香港治理中的应有作用。刚刚连任香港特区立法会主席的梁君彦表示，新一届立法会的组成确立了“爱国者治港”新秩序，让议员在正确的轨道上整装待发，共同开创良政善治新局面。
展望2022年，香港特区行政长官林郑月娥说，特区政府将把握得来不易的良好局面，用好中央的支持，积极发展经济、改善民生。特区政府将继续做好防疫工作、全力推展施政报告提出的一系列措施、积极觅地建屋，联同社会各界举办一系列活动，与市民共庆香港回归25周年。
关键词二：安
对于经历过2019年“黑暴”肆虐的广大香港市民来说，“安”来“福”来，“安”就是最大的福祉。
社区设施被肆意破坏、商场商铺遭打砸纵火、无辜市民遭围殴残害……回忆起香港国安法实施前一年的生活，香港出租车司机许卓信坦言，“苦不堪言，没有睡过一天安稳觉。”
千钧一发时刻，中央果断出台香港国安法，维护了国家安全，恢复了香港特区管治秩序和法治尊严，香港长治久安有了法律保障。
新的一年，人心思定、人心思安仍是广大港人共同愿望。
“香港国安法是一部利国、利港、利民之法。我们都深深体会到，只有国安，才有港安、家安。”亚太法律协会会长、中国法学会港区理事邝家贤说，香港国安法的效力持续护佑着这座城市。只有安全、安定、安宁的环境，香港社会、经济才能发展，市民生活才能安居乐业。
香港特区政府保安局局长邓炳强表示，特区政府保安局及下辖纪律部队会继续时刻做好准备，配合国家策略，不断提升执法及协调能力，防范国家安全风险，应对治安挑战。
如今漫步香港街头，不少店铺曾于“修例风波”期间安装在门前的挡板均被移除，香港已恢复常态，在风雨之后焕发着勃勃生机。
关键字三：治
新的一年，是香港走向良政善治的开篇布局之年。香港站在新的历史起点，能不能始终把握好“一国两制”实践的大方向？能不能坚守为民情怀？能不能破解深层矛盾？能不能在日益激烈的国际竞争环境中巩固和提升竞争力？能不能在新的历史起点上实现更好的发展？这些重大问题考验着每一位香港管治者。
发展经济改善民生任务十分繁重。这尤其要求特区管治者有作为、敢担当、为民爱民，直面香港社会长期积累的深层次矛盾和问题，冲破制约香港经济发展和民生改善的各种利益藩篱，有效破解住房、就业、医疗等突出问题，不断提高特区治理能力和水平。
香港舆论指出，完善后的香港特别行政区选举制度，具有广泛代表性、政治包容性、均衡参与性和公平竞争性，为香港实现良政善治打下基础。香港紫荆研究院在第七届立法会选举后发表的一项民调结果显示，七成香港市民认为新一届立法会能更好地代表香港社会整体利益，超过七成市民对新一届立法会议员依法履职、推动良政善治有信心。
“香江聚贤”专业人士协会常务副主席李坚表示，相信香港一定能够走出长期存在的“政治泥沼”，集中精力破解深层次矛盾与问题，发展经济、改善民生。
关键词四：庆
2022年7月1日，是香港回归祖国25周年喜庆之日。香港特区政府正积极筹备主题为“砥砺奋进廿五载 携手再上新征程”的一系列丰富、多元化的活动。
逾百项活动中，将包括多个大型展览，其中香港故宫文化博物馆开幕展览令市民翘首以待；特区政府纪律部队及青少年团体的步操大汇演、香港美酒佳肴巡礼等文化艺术活动也将接踵而至；特区政府还将举办多项国际论坛、会议及研讨会。
“一系列丰富多彩的活动，能为香港社会注入正能量，更能够强化香港市民的家国情怀。”香港各界文化促进会执行主席马浩文说，香港市民庆祝回归25周年的喜悦之情将贯穿2022年始终，这能让市民们团结一致、齐心协力，在“一国两制”下“再出发”，向世界展现出香港欣欣向荣的新气象。
关键词五：融
进一步融入国家发展大局，是2022年香港又一项重要任务。
国家“十四五”规划提出，支持香港提升国际金融、航运、贸易中心和国际航空枢纽地位，强化全球离岸人民币业务枢纽、国际资产管理中心及风险管理中心功能。支持香港建设国际创新科技中心、亚太区国际法律及解决争议服务中心、区域知识产权贸易中心，支持香港服务业向高端高增值方向发展，支持香港发展中外文化艺术交流中心。
“香港迎来了一个最好的时代。”香港经济学家、丝路智谷研究院院长梁海明表示，香港在2022年将可以进一步发挥“香港所长、国家所需”的作用，通过深入参与粤港澳大湾区建设、融入国家发展大局，更多地分享国家平稳发展所带来的机遇和红利，为香港的发展带来更加积极的促进作用。
去年9月发布的“前海方案”为香港搭建了广阔舞台，合作区总面积由14.92平方公里扩展至120.56平方公里、一系列有针对性的政策，不仅能够更好地发挥香港优势，也可以推动香港更好地融入国家发展大局。
特区政府紧抓机遇，积极推动。当前，前海片区已汇聚大量香港企业，持续优化的支援措施也吸引了不少香港青年创业者在“前海深港青年梦工场”和当地其他创新创业基地落户，孵化了不少成功企业。特区政府推出“大湾区青年就业计划”，鼓励和支持香港的大学毕业生把握在大湾区内地城市（包括前海）发展事业的机遇。
“我相信在实现国家第二个百年奋斗目标的新征程上，广大香港市民一定能弘扬爱国爱港的光荣传统，同全国各族人民携手并肩，为实现中华民族伟大复兴共同奋斗，在‘一国两制’生动实践中交出亮丽答卷。”香港青年会主席陈凯荣说，新的一年，香港市民尤其是青年人更应加快融入国家发展大局，借力国家发展再创辉煌，以己所长贡献国家，共同绘就民族复兴蓝图。
关键词六：防
面对突如其来又反复无常的新冠疫情，2022年伊始，特区政府严阵以待，积极作为，将防疫抗疫战斗进行到底。
年关当前，香港时隔80多天再现本土病例。特区上下反应迅速，采取了晚6时后全面禁止堂食、取消所有大型活动或非必要聚会、小学及幼儿园暂停面授课等一系列紧急措施，目的只有一个，争取在最短时间内切断新冠病毒在社区的传播链。据介绍，特区政府还将推出第五轮“防疫抗疫基金”，支援受疫情影响行业。
香港特区立法会议员陈颖欣表示，面对疫情，香港需要汲取内地的防疫经验。
“我们国家始终坚持‘人民至上与生命至上’，这让我十分引以为傲。国家的抗疫成果有力彰显了我们国家制度和国家治理体系的优越性。祖国永远是香港战胜疫情最坚强的后盾。”陈颖欣说。
对香港700多万市民而言，战胜疫情将是他们2022年最为美好的愿望之一。
砥砺奋进廿五载，携手再上新征程。2022年将是香港重新出发的关键一年。狮子山下，同舟共济，香港将以更新的姿态、更新的气象，迎来更加美好的明天。
关键词一：稳
稳定是发展的前提。过去一年，香港全面深入实施国安法，依照全国人大有关决定和全国人大常委会有关立法，对香港选举制度作出系统性修改完善，成功举办香港特别行政区选举委员会选举和第七届立法会选举，推动符合香港实际的民主发展迈出坚实步伐。香港由乱到治的局面不断巩固，局势不断向好发展。
新的一年，“稳”仍是香港发展的前提和保障。确保“一国两制”行稳致远，保持香港长期繁荣稳定，这是符合香港根本利益的最大公约数。
新年伊始，新一届特区立法会90名议员已庄严宣誓就职。在“爱国者治港”原则下产生的新一届议会必将一改立法会过去乱象丛生的局面，回归本位，切实发挥好在“一国两制”实践和香港治理中的应有作用。刚刚连任香港特区立法会主席的梁君彦表示，新一届立法会的组成确立了“爱国者治港”新秩序，让议员在正确的轨道上整装待发，共同开创良政善治新局面。
展望2022年，香港特区行政长官林郑月娥说，特区政府将把握得来不易的良好局面，用好中央的支持，积极发展经济、改善民生。特区政府将继续做好防疫工作、全力推展施政报告提出的一系列措施、积极觅地建屋，联同社会各界举办一系列活动，与市民共庆香港回归25周年。
关键词二：安
对于经历过2019年“黑暴”肆虐的广大香港市民来说，“安”来“福”来，“安”就是最大的福祉。
社区设施被肆意破坏、商场商铺遭打砸纵火、无辜市民遭围殴残害……回忆起香港国安法实施前一年的生活，香港出租车司机许卓信坦言，“苦不堪言，没有睡过一天安稳觉。”
千钧一发时刻，中央果断出台香港国安法，维护了国家安全，恢复了香港特区管治秩序和法治尊严，香港长治久安有了法律保障。
新的一年，人心思定、人心思安仍是广大港人共同愿望。
“香港国安法是一部利国、利港、利民之法。我们都深深体会到，只有国安，才有港安、家安。”亚太法律协会会长、中国法学会港区理事邝家贤说，香港国安法的效力持续护佑着这座城市。只有安全、安定、安宁的环境，香港社会、经济才能发展，市民生活才能安居乐业。
香港特区政府保安局局长邓炳强表示，特区政府保安局及下辖纪律部队会继续时刻做好准备，配合国家策略，不断提升执法及协调能力，防范国家安全风险，应对治安挑战。
如今漫步香港街头，不少店铺曾于“修例风波”期间安装在门前的挡板均被移除，香港已恢复常态，在风雨之后焕发着勃勃生机。
关键字三：治
新的一年，是香港走向良政善治的开篇布局之年。香港站在新的历史起点，能不能始终把握好“一国两制”实践的大方向？能不能坚守为民情怀？能不能破解深层矛盾？能不能在日益激烈的国际竞争环境中巩固和提升竞争力？能不能在新的历史起点上实现更好的发展？这些重大问题考验着每一位香港管治者。
发展经济改善民生任务十分繁重。这尤其要求特区管治者有作为、敢担当、为民爱民，直面香港社会长期积累的深层次矛盾和问题，冲破制约香港经济发展和民生改善的各种利益藩篱，有效破解住房、就业、医疗等突出问题，不断提高特区治理能力和水平。
香港舆论指出，完善后的香港特别行政区选举制度，具有广泛代表性、政治包容性、均衡参与性和公平竞争性，为香港实现良政善治打下基础。香港紫荆研究院在第七届立法会选举后发表的一项民调结果显示，七成香港市民认为新一届立法会能更好地代表香港社会整体利益，超过七成市民对新一届立法会议员依法履职、推动良政善治有信心。
“香江聚贤”专业人士协会常务副主席李坚表示，相信香港一定能够走出长期存在的“政治泥沼”，集中精力破解深层次矛盾与问题，发展经济、改善民生。
关键词四：庆
2022年7月1日，是香港回归祖国25周年喜庆之日。香港特区政府正积极筹备主题为“砥砺奋进廿五载 携手再上新征程”的一系列丰富、多元化的活动。
逾百项活动中，将包括多个大型展览，其中香港故宫文化博物馆开幕展览令市民翘首以待；特区政府纪律部队及青少年团体的步操大汇演、香港美酒佳肴巡礼等文化艺术活动也将接踵而至；特区政府还将举办多项国际论坛、会议及研讨会。
“一系列丰富多彩的活动，能为香港社会注入正能量，更能够强化香港市民的家国情怀。”香港各界文化促进会执行主席马浩文说，香港市民庆祝回归25周年的喜悦之情将贯穿2022年始终，这能让市民们团结一致、齐心协力，在“一国两制”下“再出发”，向世界展现出香港欣欣向荣的新气象。
关键词五：融
进一步融入国家发展大局，是2022年香港又一项重要任务。
国家“十四五”规划提出，支持香港提升国际金融、航运、贸易中心和国际航空枢纽地位，强化全球离岸人民币业务枢纽、国际资产管理中心及风险管理中心功能。支持香港建设国际创新科技中心、亚太区国际法律及解决争议服务中心、区域知识产权贸易中心，支持香港服务业向高端高增值方向发展，支持香港发展中外文化艺术交流中心。
“香港迎来了一个最好的时代。”香港经济学家、丝路智谷研究院院长梁海明表示，香港在2022年将可以进一步发挥“香港所长、国家所需”的作用，通过深入参与粤港澳大湾区建设、融入国家发展大局，更多地分享国家平稳发展所带来的机遇和红利，为香港的发展带来更加积极的促进作用。
去年9月发布的“前海方案”为香港搭建了广阔舞台，合作区总面积由14.92平方公里扩展至120.56平方公里、一系列有针对性的政策，不仅能够更好地发挥香港优势，也可以推动香港更好地融入国家发展大局。
特区政府紧抓机遇，积极推动。当前，前海片区已汇聚大量香港企业，持续优化的支援措施也吸引了不少香港青年创业者在“前海深港青年梦工场”和当地其他创新创业基地落户，孵化了不少成功企业。特区政府推出“大湾区青年就业计划”，鼓励和支持香港的大学毕业生把握在大湾区内地城市（包括前海）发展事业的机遇。
“我相信在实现国家第二个百年奋斗目标的新征程上，广大香港市民一定能弘扬爱国爱港的光荣传统，同全国各族人民携手并肩，为实现中华民族伟大复兴共同奋斗，在‘一国两制’生动实践中交出亮丽答卷。”香港青年会主席陈凯荣说，新的一年，香港市民尤其是青年人更应加快融入国家发展大局，借力国家发展再创辉煌，以己所长贡献国家，共同绘就民族复兴蓝图。
关键词六：防
面对突如其来又反复无常的新冠疫情，2022年伊始，特区政府严阵以待，积极作为，将防疫抗疫战斗进行到底。
年关当前，香港时隔80多天再现本土病例。特区上下反应迅速，采取了晚6时后全面禁止堂食、取消所有大型活动或非必要聚会、小学及幼儿园暂停面授课等一系列紧急措施，目的只有一个，争取在最短时间内切断新冠病毒在社区的传播链。据介绍，特区政府还将推出第五轮“防疫抗疫基金”，支援受疫情影响行业。
香港特区立法会议员陈颖欣表示，面对疫情，香港需要汲取内地的防疫经验。
“我们国家始终坚持‘人民至上与生命至上’，这让我十分引以为傲。国家的抗疫成果有力彰显了我们国家制度和国家治理体系的优越性。祖国永远是香港战胜疫情最坚强的后盾。”陈颖欣说。
对香港700多万市民而言，战胜疫情将是他们2022年最为美好的愿望之一。
砥砺奋进廿五载，携手再上新征程。2022年将是香港重新出发的关键一年。狮子山下，同舟共济，香港将以更新的姿态、更新的气象，迎来更加美好的明天。
【明明有价值，为何总是跌？】
在证券投资中，我们有时候会遇到一种现象，就是明明有价值的证券，价格反而变得越来越便宜。而且，随着基本面的增长，这种价格的下降甚至会导致估值下降的速度更快。在这种现象的反面，也是一种常见的现象，就是明明价值不高的证券，反而变得越来越贵，估值更是一路飙升。
当这种现象发生的时候，经验不够丰富的投资者往往会感到惊慌失措。他们通常的反应是震惊，继而开始怀疑自己的判断是否正确。
由于越来越便宜的价格必然伴随着市场上看空的种种理论，而越来越贵的价格则会得到舆论的赞扬，因此经验不足的投资者，往往会在价格发展到极致时，被流行的市场理论“说服”，从而卖出价格低廉、价值优秀的证券，买入价格高昂、价值不高的证券。而这种投资行为，正是糟糕投资业绩的开始。
投资不能受舆论左右
关于这种“上涨或者下跌的证券一定会有支持它们的理论”的现象，我们可以从当年拿破仑时代的一则轶事，看出社会舆论的规律。
在1815年，当拿破仑·波拿巴从流放之地厄尔巴岛复出、一路挺进巴黎时，随着他的节节挺进，巴黎报纸的新闻标题也在不断发生改变：“科西嘉的怪物在儒昂港登陆”，“吃人魔王向格腊斯前进”，“篡位者进入格勒诺布尔”，“波拿巴占领里昂”，“拿破仑接近枫丹白露”，“陛下将于今日抵达自己忠实的巴黎”。这恰如随着价格的上涨或者下跌，对某种证券的评论变得越来越积极，或者越来越悲观一样。
对于有经验的投资者来说，证券价格上涨或者下跌，以及伴随这种价格上涨或者下跌所产生的社会舆论，根本不足以改变他们对某种证券的投资看法。他们对价值评估有自己清醒的判断，并不会受到舆论的左右。而价格上涨或者下跌，恰恰给了他们卖出或者买入的机会。
那么，为什么我们会在资本市场看到“有价值的证券，价格却越来越便宜”，或者“已经严重高估的证券，价格却越来越贵”的现象呢？这是因为，当理性的投资者把目光聚焦在证券价值上的时候，市场上的主流节奏，却是盯着证券价格。
对于这种现象，沃伦·巴菲特有一个非常有意思的评论：“人们坐电梯的时候，并不管楼层高低，他们只在乎电梯运行的方向是向上还是向下。对于许多人来说，从1层坐电梯到2层的感觉十分良好，但是只要从100层下降到99层，他们就感觉糟糕透了。”
所以，当我们在资本市场上感觉到有价值的东西反而变得越来越便宜的时候，真正发生的事情，并不是“有价值”这件事情导致“价格越来越便宜”，而是“价格越来越便宜”导致了之后的“价格越来越便宜”：这里面压根就没有价值什么事儿。这件事反过来也一样：价格上涨本身就可以导致价格上涨，其中是否有足够的价值并不重要。
对于那些着眼于价值高低，从而据此判断证券价格是否划算的投资者，他们必须意识到，自己是这个市场里的小众存在。一个残酷的事实是，对于大多数投资者来说，价值的高低远远不及价格的涨跌来得重要。
就拿虚拟货币为例，这种没有价值的电子符号，就因为价格的上涨，赢得了全球许多投资者的追捧。
正因为这种“只看价格趋势、不管价值高低”投机行为的广泛存在，导致价值的变动与价格的变动之间，有可能有很长的时间差。这种时间差往往会高达一两年，或者更长时间，让坚持价值投资的投资者，忍受一段难熬的时光。当然，只要坚持下去，该来的投资回报迟早会来。
以在香港市场上市的华宝国际（00336.HK）为例，这家主营业务为香精、烟草薄片和调味品的公司，在自己的领域里有着明显的竞争优势。但是，它的股价却从2015年6月30日的3.47港元（2022年1月13日前复权价格，下同），下跌到了2020年6月30日的3.33港元，期间估值则从1.6倍PB（市净率，Wind资讯计算，下同）下跌到0.8倍PB。整整5年时间，这家公司股票价格毫无上涨。
但是，从2020年6月30日开始，华宝国际股价一路从3.33港元上涨到2022年1月13日的14.88港元，期间最高触及26.15港元。股价长达5年的糟糕表现，并没有埋没公司的价值。
我的一位好友吴金宫就看出了华宝国际的价值，他管理的基金就重仓买入该股票。吴金宫所管理的仙多山1期基金，在2015年6月30日到2020年6月30日的5年时间里，净值仅仅从1.4021元增长到了1.9238元，5年总回报率37.2%，年复合增长率6.5%，十分差强人意。但是，从2020年6月30日开始，坚守了5年的仙多山1期基金净值就突然从1.9238元增长到了2022年1月7日的6.1666元，在一年半的时间内涨幅高达220%，相比六年半之前则上涨了339.8%，年复合增长达25.6%。
什么是有价值的资产？
古往今来，有多少人看不清幻象背后的真正价值，被表面的好坏所迷惑，最终酿成大错。今天的投资者如此，古代的君王也是一样。其中最为倒霉的君王之一，就是春秋时期齐国君主齐桓公。
齐桓公一生最英明的举措，就是听了鲍叔牙的话，任用了管仲为齐相。但是，齐桓公本人并不会看人，并不太会发掘人的价值，他只是正好凑巧，听了鲍叔牙的话而已。从本质上来说，齐桓公是一个好玩儿、好色、好享受、不喜欢干活的君主。这点其实和后代的蜀后主刘禅有一点相像，他俩最大的本事，就是任用了一个能干的人做下属，甚至都把这个人尊称为“父”：齐桓公称管仲为“仲父”，刘禅称诸葛亮为“相父”。
等到管仲快死的时候，齐桓公去问管仲，“仲父之病病矣，若不可讳而不起此病也，仲父亦将何以诏寡人？”你要是走了，我应该怎么办呀？管仲说，君王你有四个人要远离：易牙、竖刁、堂巫、公子开方。这四个人把你伺候得很舒服，但是都不是好人，都是有目的来接近你的人。他们其实对别人都很残忍，你千万不要被他们的表象迷惑。我在的时候，他们还能给压得住，让他们伺候伺候你无妨。我一旦死了，他们若获重用，必然为乱。
齐桓公答应了管仲，于是在管仲死后，将四个佞臣逐出朝廷。结果，少了这四个人伺候的齐桓公，怎么都不愉快。于是，齐桓公说，“嗟！圣人固有悖乎！”管仲这么聪明的人，也会犯错啊！这四个人明明是贤臣，我离开他们如此不愉快，还是把他们找回来吧！
结果，易牙、竖刁、堂巫、公子开方这四个佞臣被召回到齐桓公身边，很快就勾结起来发动叛乱。他们将齐桓公围困于宫中，断绝饮食，也不许任何人入内。齐桓公被困绝境，饥渴将死，乃仰天长叹：“圣人之言长乎哉！死者无知则已，若有知，吾何面目以见仲父于地下！”我有何面目见管仲于地下啊！于是自杀而死。
所以说，真正有价值的人，不是表面看起来对你好、给你小利益的人，而是那些真正有志向、有品行、有操守的人。而真正有价值的资产，也不是那些表面看起来价格飞涨的证券，而是那些蕴含了优秀商业价值的、估值优秀的证券。不过话说回来，“福轻乎羽，莫之知载。祸重乎地，莫之知避。”千秋之下，能明辨这些区别的人，又有多少呢？
（作者系九圜青泉科技首席投资官）
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在证券投资中，我们有时候会遇到一种现象，就是明明有价值的证券，价格反而变得越来越便宜。而且，随着基本面的增长，这种价格的下降甚至会导致估值下降的速度更快。在这种现象的反面，也是一种常见的现象，就是明明价值不高的证券，反而变得越来越贵，估值更是一路飙升。
当这种现象发生的时候，经验不够丰富的投资者往往会感到惊慌失措。他们通常的反应是震惊，继而开始怀疑自己的判断是否正确。
由于越来越便宜的价格必然伴随着市场上看空的种种理论，而越来越贵的价格则会得到舆论的赞扬，因此经验不足的投资者，往往会在价格发展到极致时，被流行的市场理论“说服”，从而卖出价格低廉、价值优秀的证券，买入价格高昂、价值不高的证券。而这种投资行为，正是糟糕投资业绩的开始。
投资不能受舆论左右
关于这种“上涨或者下跌的证券一定会有支持它们的理论”的现象，我们可以从当年拿破仑时代的一则轶事，看出社会舆论的规律。
在1815年，当拿破仑·波拿巴从流放之地厄尔巴岛复出、一路挺进巴黎时，随着他的节节挺进，巴黎报纸的新闻标题也在不断发生改变：“科西嘉的怪物在儒昂港登陆”，“吃人魔王向格腊斯前进”，“篡位者进入格勒诺布尔”，“波拿巴占领里昂”，“拿破仑接近枫丹白露”，“陛下将于今日抵达自己忠实的巴黎”。这恰如随着价格的上涨或者下跌，对某种证券的评论变得越来越积极，或者越来越悲观一样。
对于有经验的投资者来说，证券价格上涨或者下跌，以及伴随这种价格上涨或者下跌所产生的社会舆论，根本不足以改变他们对某种证券的投资看法。他们对价值评估有自己清醒的判断，并不会受到舆论的左右。而价格上涨或者下跌，恰恰给了他们卖出或者买入的机会。
那么，为什么我们会在资本市场看到“有价值的证券，价格却越来越便宜”，或者“已经严重高估的证券，价格却越来越贵”的现象呢？这是因为，当理性的投资者把目光聚焦在证券价值上的时候，市场上的主流节奏，却是盯着证券价格。
对于这种现象，沃伦·巴菲特有一个非常有意思的评论：“人们坐电梯的时候，并不管楼层高低，他们只在乎电梯运行的方向是向上还是向下。对于许多人来说，从1层坐电梯到2层的感觉十分良好，但是只要从100层下降到99层，他们就感觉糟糕透了。”
所以，当我们在资本市场上感觉到有价值的东西反而变得越来越便宜的时候，真正发生的事情，并不是“有价值”这件事情导致“价格越来越便宜”，而是“价格越来越便宜”导致了之后的“价格越来越便宜”：这里面压根就没有价值什么事儿。这件事反过来也一样：价格上涨本身就可以导致价格上涨，其中是否有足够的价值并不重要。
对于那些着眼于价值高低，从而据此判断证券价格是否划算的投资者，他们必须意识到，自己是这个市场里的小众存在。一个残酷的事实是，对于大多数投资者来说，价值的高低远远不及价格的涨跌来得重要。
就拿虚拟货币为例，这种没有价值的电子符号，就因为价格的上涨，赢得了全球许多投资者的追捧。
正因为这种“只看价格趋势、不管价值高低”投机行为的广泛存在，导致价值的变动与价格的变动之间，有可能有很长的时间差。这种时间差往往会高达一两年，或者更长时间，让坚持价值投资的投资者，忍受一段难熬的时光。当然，只要坚持下去，该来的投资回报迟早会来。
以在香港市场上市的华宝国际（00336.HK）为例，这家主营业务为香精、烟草薄片和调味品的公司，在自己的领域里有着明显的竞争优势。但是，它的股价却从2015年6月30日的3.47港元（2022年1月13日前复权价格，下同），下跌到了2020年6月30日的3.33港元，期间估值则从1.6倍PB（市净率，Wind资讯计算，下同）下跌到0.8倍PB。整整5年时间，这家公司股票价格毫无上涨。
但是，从2020年6月30日开始，华宝国际股价一路从3.33港元上涨到2022年1月13日的14.88港元，期间最高触及26.15港元。股价长达5年的糟糕表现，并没有埋没公司的价值。
我的一位好友吴金宫就看出了华宝国际的价值，他管理的基金就重仓买入该股票。吴金宫所管理的仙多山1期基金，在2015年6月30日到2020年6月30日的5年时间里，净值仅仅从1.4021元增长到了1.9238元，5年总回报率37.2%，年复合增长率6.5%，十分差强人意。但是，从2020年6月30日开始，坚守了5年的仙多山1期基金净值就突然从1.9238元增长到了2022年1月7日的6.1666元，在一年半的时间内涨幅高达220%，相比六年半之前则上涨了339.8%，年复合增长达25.6%。
什么是有价值的资产？
古往今来，有多少人看不清幻象背后的真正价值，被表面的好坏所迷惑，最终酿成大错。今天的投资者如此，古代的君王也是一样。其中最为倒霉的君王之一，就是春秋时期齐国君主齐桓公。
齐桓公一生最英明的举措，就是听了鲍叔牙的话，任用了管仲为齐相。但是，齐桓公本人并不会看人，并不太会发掘人的价值，他只是正好凑巧，听了鲍叔牙的话而已。从本质上来说，齐桓公是一个好玩儿、好色、好享受、不喜欢干活的君主。这点其实和后代的蜀后主刘禅有一点相像，他俩最大的本事，就是任用了一个能干的人做下属，甚至都把这个人尊称为“父”：齐桓公称管仲为“仲父”，刘禅称诸葛亮为“相父”。
等到管仲快死的时候，齐桓公去问管仲，“仲父之病病矣，若不可讳而不起此病也，仲父亦将何以诏寡人？”你要是走了，我应该怎么办呀？管仲说，君王你有四个人要远离：易牙、竖刁、堂巫、公子开方。这四个人把你伺候得很舒服，但是都不是好人，都是有目的来接近你的人。他们其实对别人都很残忍，你千万不要被他们的表象迷惑。我在的时候，他们还能给压得住，让他们伺候伺候你无妨。我一旦死了，他们若获重用，必然为乱。
齐桓公答应了管仲，于是在管仲死后，将四个佞臣逐出朝廷。结果，少了这四个人伺候的齐桓公，怎么都不愉快。于是，齐桓公说，“嗟！圣人固有悖乎！”管仲这么聪明的人，也会犯错啊！这四个人明明是贤臣，我离开他们如此不愉快，还是把他们找回来吧！
结果，易牙、竖刁、堂巫、公子开方这四个佞臣被召回到齐桓公身边，很快就勾结起来发动叛乱。他们将齐桓公围困于宫中，断绝饮食，也不许任何人入内。齐桓公被困绝境，饥渴将死，乃仰天长叹：“圣人之言长乎哉！死者无知则已，若有知，吾何面目以见仲父于地下！”我有何面目见管仲于地下啊！于是自杀而死。
所以说，真正有价值的人，不是表面看起来对你好、给你小利益的人，而是那些真正有志向、有品行、有操守的人。而真正有价值的资产，也不是那些表面看起来价格飞涨的证券，而是那些蕴含了优秀商业价值的、估值优秀的证券。不过话说回来，“福轻乎羽，莫之知载。祸重乎地，莫之知避。”千秋之下，能明辨这些区别的人，又有多少呢？
（作者系九圜青泉科技首席投资官）
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看待市场：从市场暴君手下解脱
有没有一杯“忘情水”，一杯下肚，从此忘记俗世的恩怨情仇？没有。
有没有一杯“忘市场水”，一杯下肚，从此忘记股票的贪婪恐惧？没有。
在一切关于人性的议题上，从来没有简单的解决方案。
因而，我们不可能在读完《聪明的投资者》后即刻对市场波动免疫，我们唯一能期待的就是，如果我们沿着格雷厄姆留下的路标小心前行，或许可以在投资的道路上少一些弯路、错误和惊惧。
如果一切顺利，我们将有机会从市场暴君手下解脱。
01、诚实地对待自己
当格雷厄姆告诉读者你可以无视市场波动，不用担心未来的时候，他其实隐含了两个先决条件：1、你知道你是什么人；2、你知道你正在干什么。
这两个原则在《聪》一书中实质是要求你：1、大部分人应该当一个防御型投资者；2、永远不要投机。我相信，如果一个投资者能坚守这两个原则，那么他面临的投资难题至少已减少一半。
实质上，格雷厄姆是在鼓励读者做一个诚实的人，尤其是对自己的诚实。“所谓诚其意者，毋自欺也”
02、承认吧，市场就是会波动
有谁曾100%准确预测未来的股市吗？有，那就J.P.摩根的著名预言：“它将会波动”。
与之相似，格雷厄姆1974年在《股票的未来》中写到，“我可以有把握地预测，和过去一样，未来几年普通股票会涨得太高，也会跌得太低。投资者和投机者一样，机构和个人一样，他们都会迎来对股票的迷恋和失望时期。”
所以，这是一个坚硬无比的事实，不管你是否喜欢它——股市就是会不断地波动。不论你如何选股、构建分散化组合，有时候它就是让价格低于你的成本——在短期内，这是没有任何办法避免的，你只能接受它。
我们要做的不是祈祷“股市不会跌”，而是做好迎接波动的准备。就如霍华德马克斯说的，未来无法预测，但我们可以准备。
你唯一能期待的就是，在经历足够的时间后，你的组合会价值回归，整体上提供一个令你满意的结果。
“无论如何，投资者不妨事先接受其大部分持股在未来5年很可能（不仅仅只是可能）出现大幅波动的事实——比如说，从不同时期的低点上涨50%或更多，或从高点下跌三分之一的情况。”
03、什么是风险？
如果股价跌了，是不是就意味着危险？格雷厄姆说NO。
格雷厄姆说，“人们往往把风险的概念进行扩展，只要证券价格可能出现下跌，即使这种下跌只是周期性或暂时的，况且持有者无需在此时卖出，这种情况还是会被视为一种风险。……但从实际意义来看，我们认为这并非真正的风险。”
这个解释非常合理，因为市场总是会波动的，即便什么都没发生，股价也会有时高于你的成本，有时低于你的成本，如果你可以不被迫卖出股票，这中间的波动就不会对你造成实质的伤害。
即便价格下跌，你的投资组合也可能是安全的：“真正的投资并不会只因为持股价格下跌就导致亏损；价格虽然可能出现下跌，但这并不表示他就面临实际亏损的风险。如果一组精心挑选的股票投资组合，经过若干年后能为我们提供满意的整体报酬，那么这一组和实际上就可以说是“安全”的。”
“在此期间，其市场价值肯定会波动，甚至有可能低于买进成本。如果我们非要把这种情况视为该投资的”风险“，那么该投资就会是同时具有风险却又是安全的。”
“为了避免这种混淆的状况，因此我们把风险的概念，仅局限于价值的损失（例如因为公司状况严重恶化，或因为一开始就以远超证券内含价值的价格买进，造成之后卖出时的亏损）。”——这就是格雷厄姆对风险的看法。
04、不要身处“被迫卖出”的境地
投资的关键原则是：在你想卖股票时卖出，而不是你不得不卖时卖出。
格雷厄姆说，“请注意这个重要的事实：真正的投资者是不会被迫卖出股票的，而且任何时候他都无须理会股价的涨跌。他只有在适合卖出的合理价格出现时，才会去关注股价。”
事实上，任何一个会被迫出售股票来“买单”（如强平、还债、支付账单）的人，是永远没有资格说他可以无视股价波动的——这不是自欺欺人，又是什么呢？
05、股价的意义
如果你将股票理解为代码，那股价就是股票的本质属性；如果你将股票理解为公司，那股价不过是人们对某公司的一种群体评价。
在格雷厄姆的世界里，投资者有权超然于这种评价体系——你可以选择接受他们的看法，也可以选择拒绝他们的看法。股价，不过是他们的一种看法罢了，关键不是他们有什么看法，而是你有什么看法。
正如格雷厄姆所说，“一个有报价的市场给了投资者一定的选择权，反之则不能。但是，证券市场并不能迫使投资者必须接受当前的报价，投资者可能宁愿利用某些其他的来源，自己进行评价。”
“因此，如果投资者因为担心市场非理性下跌而自乱阵脚卖出股票，那么他就是把自己的基本优势转变成了基本劣势。对这种人而言，如果股票没有市场报价可能会更好，因为这样他就不会因为其他人的错误判断而遭受精神折磨了。”
看，有时候股价下跌，不是因为你做错了什么，而是处于“他人的错误”罢了——为什么要因为他人的错误而折磨自己呢？
“他应该永远铭记在心的是，市场报价只是为了交易上的方便，而他可以利用市场波动进行操作，也可以选择忽略他们。千万不要因为某一股票已经上涨就买进，或是因为某一股票已经下跌就抛出。”
“基本上，价格波动对真正的投资者只有一个重要的意义：当价格大跌时，提供了明智的买进机会；当价格大涨时，提供了明智的卖出机会，而其他时候，如果他可以忘记股市的一切，而把注意力放在股息收益与企业的运营绩效上，他将会做得更好。”#股票##价值投资日志[超话]#
有没有一杯“忘情水”，一杯下肚，从此忘记俗世的恩怨情仇？没有。
有没有一杯“忘市场水”，一杯下肚，从此忘记股票的贪婪恐惧？没有。
在一切关于人性的议题上，从来没有简单的解决方案。
因而，我们不可能在读完《聪明的投资者》后即刻对市场波动免疫，我们唯一能期待的就是，如果我们沿着格雷厄姆留下的路标小心前行，或许可以在投资的道路上少一些弯路、错误和惊惧。
如果一切顺利，我们将有机会从市场暴君手下解脱。
01、诚实地对待自己
当格雷厄姆告诉读者你可以无视市场波动，不用担心未来的时候，他其实隐含了两个先决条件：1、你知道你是什么人；2、你知道你正在干什么。
这两个原则在《聪》一书中实质是要求你：1、大部分人应该当一个防御型投资者；2、永远不要投机。我相信，如果一个投资者能坚守这两个原则，那么他面临的投资难题至少已减少一半。
实质上，格雷厄姆是在鼓励读者做一个诚实的人，尤其是对自己的诚实。“所谓诚其意者，毋自欺也”
02、承认吧，市场就是会波动
有谁曾100%准确预测未来的股市吗？有，那就J.P.摩根的著名预言：“它将会波动”。
与之相似，格雷厄姆1974年在《股票的未来》中写到，“我可以有把握地预测，和过去一样，未来几年普通股票会涨得太高，也会跌得太低。投资者和投机者一样，机构和个人一样，他们都会迎来对股票的迷恋和失望时期。”
所以，这是一个坚硬无比的事实，不管你是否喜欢它——股市就是会不断地波动。不论你如何选股、构建分散化组合，有时候它就是让价格低于你的成本——在短期内，这是没有任何办法避免的，你只能接受它。
我们要做的不是祈祷“股市不会跌”，而是做好迎接波动的准备。就如霍华德马克斯说的，未来无法预测，但我们可以准备。
你唯一能期待的就是，在经历足够的时间后，你的组合会价值回归，整体上提供一个令你满意的结果。
“无论如何，投资者不妨事先接受其大部分持股在未来5年很可能（不仅仅只是可能）出现大幅波动的事实——比如说，从不同时期的低点上涨50%或更多，或从高点下跌三分之一的情况。”
03、什么是风险？
如果股价跌了，是不是就意味着危险？格雷厄姆说NO。
格雷厄姆说，“人们往往把风险的概念进行扩展，只要证券价格可能出现下跌，即使这种下跌只是周期性或暂时的，况且持有者无需在此时卖出，这种情况还是会被视为一种风险。……但从实际意义来看，我们认为这并非真正的风险。”
这个解释非常合理，因为市场总是会波动的，即便什么都没发生，股价也会有时高于你的成本，有时低于你的成本，如果你可以不被迫卖出股票，这中间的波动就不会对你造成实质的伤害。
即便价格下跌，你的投资组合也可能是安全的：“真正的投资并不会只因为持股价格下跌就导致亏损；价格虽然可能出现下跌，但这并不表示他就面临实际亏损的风险。如果一组精心挑选的股票投资组合，经过若干年后能为我们提供满意的整体报酬，那么这一组和实际上就可以说是“安全”的。”
“在此期间，其市场价值肯定会波动，甚至有可能低于买进成本。如果我们非要把这种情况视为该投资的”风险“，那么该投资就会是同时具有风险却又是安全的。”
“为了避免这种混淆的状况，因此我们把风险的概念，仅局限于价值的损失（例如因为公司状况严重恶化，或因为一开始就以远超证券内含价值的价格买进，造成之后卖出时的亏损）。”——这就是格雷厄姆对风险的看法。
04、不要身处“被迫卖出”的境地
投资的关键原则是：在你想卖股票时卖出，而不是你不得不卖时卖出。
格雷厄姆说，“请注意这个重要的事实：真正的投资者是不会被迫卖出股票的，而且任何时候他都无须理会股价的涨跌。他只有在适合卖出的合理价格出现时，才会去关注股价。”
事实上，任何一个会被迫出售股票来“买单”（如强平、还债、支付账单）的人，是永远没有资格说他可以无视股价波动的——这不是自欺欺人，又是什么呢？
05、股价的意义
如果你将股票理解为代码，那股价就是股票的本质属性；如果你将股票理解为公司，那股价不过是人们对某公司的一种群体评价。
在格雷厄姆的世界里，投资者有权超然于这种评价体系——你可以选择接受他们的看法，也可以选择拒绝他们的看法。股价，不过是他们的一种看法罢了，关键不是他们有什么看法，而是你有什么看法。
正如格雷厄姆所说，“一个有报价的市场给了投资者一定的选择权，反之则不能。但是，证券市场并不能迫使投资者必须接受当前的报价，投资者可能宁愿利用某些其他的来源，自己进行评价。”
“因此，如果投资者因为担心市场非理性下跌而自乱阵脚卖出股票，那么他就是把自己的基本优势转变成了基本劣势。对这种人而言，如果股票没有市场报价可能会更好，因为这样他就不会因为其他人的错误判断而遭受精神折磨了。”
看，有时候股价下跌，不是因为你做错了什么，而是处于“他人的错误”罢了——为什么要因为他人的错误而折磨自己呢？
“他应该永远铭记在心的是，市场报价只是为了交易上的方便，而他可以利用市场波动进行操作，也可以选择忽略他们。千万不要因为某一股票已经上涨就买进，或是因为某一股票已经下跌就抛出。”
“基本上，价格波动对真正的投资者只有一个重要的意义：当价格大跌时，提供了明智的买进机会；当价格大涨时，提供了明智的卖出机会，而其他时候，如果他可以忘记股市的一切，而把注意力放在股息收益与企业的运营绩效上，他将会做得更好。”#股票##价值投资日志[超话]#
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