管涛：贸易大顺差、人民币升值的逻辑为什么失灵了？
管涛 中银证券全球首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事
最近汇率快速调整的原因与4月底那次大同小异。
人民币会不会继续向下调整，取决于未来影响人民币汇率的因素是利空还是利多占上风，这并非简单的多空因素的数量对比。
而且汇率弹性增加，有助于及时释放市场压力、避免预期积累，市场多空切换将会转瞬完成。
—— 管涛 中银证券全球首席经济学家、国家外汇管理局国际收支司原司长，中国首席经济学家论坛理事
去年美元指数止跌反弹，但受益于贸易大顺差，人民币汇率保持强势，全年外贸顺差6759亿美元。洲际交易所（ICE）美元指数上涨6.7%，人民币对美元双边汇率中间价和收盘价（即银行间市场下午四点半价格）分别上涨2.3%和2.6%，中国外汇交易中心口径人民币（多边）汇率指数上涨8.0%。去年10月份公布9月份进出口数据显示全年贸易顺差再创纪录已成定局后，人民币汇率走出了“美元强、人民币更强”的独立行情。四季度美指上涨2.9%，人民币汇率中间价和收盘价分别升值1.7%和1.4%。
今年情形却大相径庭。8月7日，海关公布的7月份进出口数据显示，当月贸易顺差达到创纪录的1013亿美元，前7个月累计顺差4823亿美元，同比增长61.6%，全年贸易顺差再创新高又将是大概率。然而，人民币汇率打破4月底急跌之后盘整行情，于8月19日起跌破6.80比1，跌至2020年9月以来新低。为什么贸易大顺差、人民币升值的逻辑失灵？未来人民币当往何处去？
贸易顺差继续对汇率形成支撑
但作用有所减弱
年初，笔者在专栏文章《2022年贸易顺差能够支撑人民币汇率“三连涨”吗？》中指出，贸易顺差能否支持人民币汇率走强取决于三点：一是海关贸易顺差本身的规模，二是贸易顺差转化为结售汇顺差的能力，三是贸易结售汇顺差被其他渠道结售汇逆差对冲的程度。文章强调，贸易大顺差增强了中国抵御资本流动冲击的能力，但贸易顺差需要逐步积累，而资本流出压力可能瞬间释放，这种错配仍可能令人民币承压。文末专门提示，“二连涨”之后，关注汇率纠偏风险可能并非“狼来了”。
按照前述分析框架，今年前7个月中国贸易顺差相当于去年前9个月累计规模的1.13倍、前10个月的0.94倍。也就是说，今年7个月已经干了9个多月将近10个月的活儿，贸易顺差本身的规模显然已经不是问题。但是，后面两个问题却值得关注。
从海关贸易顺差变成贸易结售汇顺差，要经过银行代客涉外收付和代客结售汇两个环节。从第一个环节银行代客涉外收付看，不论与上年同期还是与五年趋势值相比，海关贸易顺差转化为银行代客货物贸易收付顺差的漏损都是比较少的。按照海关可比口径，今年前7个月出口少收入971亿美元，进口多支出863亿美元，贸易顺收小于顺差1834亿美元，相当于海关进出口顺差38.0%，同比下降3.5个百分点，较2017～2021年趋势值下降17.4个百分点（见图1）。
图片1
从第二个环节银行代客结售汇看，前7个月代客货物贸易收入结汇率为55.6%，同比下降1.9个百分点，较2017～2021年趋势值下降0.6个百分点；银行代客货物贸易支付购汇率为55.4%，同比上升3.2个百分点，较2017～2021年趋势值上升5.2个百分点；银行代客货物贸易结售汇顺差1634亿美元，同比下降9.1%；相当于同期海关进出口顺差的33.9%，同比下降26.3个百分点，较2017～2021年趋势值下降18.4个百分点（见图2）。
图片2
贸易结售汇顺差转化银行结售汇总顺差的效率，则还要看其他渠道的外汇供求状况。前7个月，银行代客货物贸易结售汇顺差1634亿美元，被同期代客服务贸易、收益和经常转移、证券投资、银行自身结售汇逆差，以及外汇衍生品净结汇敞口下降等合计1126亿美元，抵消了68.9%。去年同期，货物贸易结售汇顺差1797亿美元，前述各项合计逆差575亿美元，仅抵消了32.0%（见表1）。
表1
这导致境内外汇供求缺口快速收敛。前7个月，银行即远期（含期权）结售汇顺差549亿美元，同比下降66.6%，减少1095亿美元。其中，外汇衍生品净结汇敞口下降、代客直接投资结售汇顺差减少分别贡献了44.2%和22.5%，代客货物贸易结售汇顺差减少、收益和经常转移结售汇逆差扩大分别贡献了14.9%和13.8%（见表1）。尤其是4～7月份，人民币汇率急跌之后低位盘整。其间，月均银行即远期（含期权）结售汇顺差53亿美元，同比下降69.0%，同期月均海关进出口顺差却增加1.72倍（见图3）。
图片3
尽管如此，贸易大顺差对人民币汇率的支撑作用仍不容抹杀。今年前7个月，货物贸易结售汇顺差相当于银行结售汇总顺差的2.97倍，其中4～7月份更是高达4.03倍（见图3）。
最近汇率快速调整的原因与4月底那次大同小异
今年人民币汇率走势一波三折。前两个多月人民币汇率延续强势，3月初升至6.30附近，甚至被贴上了“避险货币”的标签。此后于4月底出现急跌行情，到5月16日跌至6.80附近，较前高最多下跌7.2%。5月17日起止跌回升，中间价和收盘价最多分别升至6.6550和6.6457，之后围绕6.70上下波动。7月上中旬，收盘价和中间价先后跌破6.70，8月19日又双双跌破6.80。到8月26日，中间价和收盘价分别跌至6.8486和6.8621，为两年来低点（见图4）。最近的调整行情始于8月15日，到8月26日10个交易日，中间价和收盘价分别下跌1.6%和1.9%。
详情链接：https://t.cn/A6SCwzDG
管涛 中银证券全球首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事
最近汇率快速调整的原因与4月底那次大同小异。
人民币会不会继续向下调整，取决于未来影响人民币汇率的因素是利空还是利多占上风，这并非简单的多空因素的数量对比。
而且汇率弹性增加，有助于及时释放市场压力、避免预期积累，市场多空切换将会转瞬完成。
—— 管涛 中银证券全球首席经济学家、国家外汇管理局国际收支司原司长，中国首席经济学家论坛理事
去年美元指数止跌反弹，但受益于贸易大顺差，人民币汇率保持强势，全年外贸顺差6759亿美元。洲际交易所（ICE）美元指数上涨6.7%，人民币对美元双边汇率中间价和收盘价（即银行间市场下午四点半价格）分别上涨2.3%和2.6%，中国外汇交易中心口径人民币（多边）汇率指数上涨8.0%。去年10月份公布9月份进出口数据显示全年贸易顺差再创纪录已成定局后，人民币汇率走出了“美元强、人民币更强”的独立行情。四季度美指上涨2.9%，人民币汇率中间价和收盘价分别升值1.7%和1.4%。
今年情形却大相径庭。8月7日，海关公布的7月份进出口数据显示，当月贸易顺差达到创纪录的1013亿美元，前7个月累计顺差4823亿美元，同比增长61.6%，全年贸易顺差再创新高又将是大概率。然而，人民币汇率打破4月底急跌之后盘整行情，于8月19日起跌破6.80比1，跌至2020年9月以来新低。为什么贸易大顺差、人民币升值的逻辑失灵？未来人民币当往何处去？
贸易顺差继续对汇率形成支撑
但作用有所减弱
年初，笔者在专栏文章《2022年贸易顺差能够支撑人民币汇率“三连涨”吗？》中指出，贸易顺差能否支持人民币汇率走强取决于三点：一是海关贸易顺差本身的规模，二是贸易顺差转化为结售汇顺差的能力，三是贸易结售汇顺差被其他渠道结售汇逆差对冲的程度。文章强调，贸易大顺差增强了中国抵御资本流动冲击的能力，但贸易顺差需要逐步积累，而资本流出压力可能瞬间释放，这种错配仍可能令人民币承压。文末专门提示，“二连涨”之后，关注汇率纠偏风险可能并非“狼来了”。
按照前述分析框架，今年前7个月中国贸易顺差相当于去年前9个月累计规模的1.13倍、前10个月的0.94倍。也就是说，今年7个月已经干了9个多月将近10个月的活儿，贸易顺差本身的规模显然已经不是问题。但是，后面两个问题却值得关注。
从海关贸易顺差变成贸易结售汇顺差，要经过银行代客涉外收付和代客结售汇两个环节。从第一个环节银行代客涉外收付看，不论与上年同期还是与五年趋势值相比，海关贸易顺差转化为银行代客货物贸易收付顺差的漏损都是比较少的。按照海关可比口径，今年前7个月出口少收入971亿美元，进口多支出863亿美元，贸易顺收小于顺差1834亿美元，相当于海关进出口顺差38.0%，同比下降3.5个百分点，较2017～2021年趋势值下降17.4个百分点（见图1）。
图片1
从第二个环节银行代客结售汇看，前7个月代客货物贸易收入结汇率为55.6%，同比下降1.9个百分点，较2017～2021年趋势值下降0.6个百分点；银行代客货物贸易支付购汇率为55.4%，同比上升3.2个百分点，较2017～2021年趋势值上升5.2个百分点；银行代客货物贸易结售汇顺差1634亿美元，同比下降9.1%；相当于同期海关进出口顺差的33.9%，同比下降26.3个百分点，较2017～2021年趋势值下降18.4个百分点（见图2）。
图片2
贸易结售汇顺差转化银行结售汇总顺差的效率，则还要看其他渠道的外汇供求状况。前7个月，银行代客货物贸易结售汇顺差1634亿美元，被同期代客服务贸易、收益和经常转移、证券投资、银行自身结售汇逆差，以及外汇衍生品净结汇敞口下降等合计1126亿美元，抵消了68.9%。去年同期，货物贸易结售汇顺差1797亿美元，前述各项合计逆差575亿美元，仅抵消了32.0%（见表1）。
表1
这导致境内外汇供求缺口快速收敛。前7个月，银行即远期（含期权）结售汇顺差549亿美元，同比下降66.6%，减少1095亿美元。其中，外汇衍生品净结汇敞口下降、代客直接投资结售汇顺差减少分别贡献了44.2%和22.5%，代客货物贸易结售汇顺差减少、收益和经常转移结售汇逆差扩大分别贡献了14.9%和13.8%（见表1）。尤其是4～7月份，人民币汇率急跌之后低位盘整。其间，月均银行即远期（含期权）结售汇顺差53亿美元，同比下降69.0%，同期月均海关进出口顺差却增加1.72倍（见图3）。
图片3
尽管如此，贸易大顺差对人民币汇率的支撑作用仍不容抹杀。今年前7个月，货物贸易结售汇顺差相当于银行结售汇总顺差的2.97倍，其中4～7月份更是高达4.03倍（见图3）。
最近汇率快速调整的原因与4月底那次大同小异
今年人民币汇率走势一波三折。前两个多月人民币汇率延续强势，3月初升至6.30附近，甚至被贴上了“避险货币”的标签。此后于4月底出现急跌行情，到5月16日跌至6.80附近，较前高最多下跌7.2%。5月17日起止跌回升，中间价和收盘价最多分别升至6.6550和6.6457，之后围绕6.70上下波动。7月上中旬，收盘价和中间价先后跌破6.70，8月19日又双双跌破6.80。到8月26日，中间价和收盘价分别跌至6.8486和6.8621，为两年来低点（见图4）。最近的调整行情始于8月15日，到8月26日10个交易日，中间价和收盘价分别下跌1.6%和1.9%。
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#富国星投顾##如何成为一名顶级投资者#“高抛低吸”为什么知易行难？
最古老也是最简单的投资原则是“低买，高卖”。但这句话的真正含义是，以低于内在价值的价格买进，以更高的价格卖出。所以对内在价值的准确估计是根本出发点。
价值投资者的目标是得出证券当前的内在价值，并在价格低于当前价值时买进；但实际情况是，买进的时机是在持续下跌的途中，并很快就会看到损失。
在一个下跌的市场中，获利有两个基本要素：你必须了解内在价值；同时你必须足够自信，即使价格已经跌到似乎暗示你做错了的时候。
事实证明，无论多好的资产，如果买进价格过高，都会变成失败的投资。
避免A股估值中位数超过75%分位数(约45倍)时期，同样珍惜低于25倍的机会。#基金##价值投资##基民#
最古老也是最简单的投资原则是“低买，高卖”。但这句话的真正含义是，以低于内在价值的价格买进，以更高的价格卖出。所以对内在价值的准确估计是根本出发点。
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在一个下跌的市场中，获利有两个基本要素：你必须了解内在价值；同时你必须足够自信，即使价格已经跌到似乎暗示你做错了的时候。
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澳洲ASIC监管的AR小牌是怎么办理的？
澳洲ASIC牌照是顶 级的外汇牌照，想要申请对平台的实力有很大要求，可以退而求其次选择ASIC的AR牌照。ASIC的AR指的是那些由受ASIC监管公司（这里我们称之为委托主体）授权行事的公司或个人，该公司或个人并不直接受ASIC监管。对于想要进行规范活动的个人或公司来说，成为ASIC的AR是非常便捷以及高 效益的途径。
监管对象
1、广泛的养老金、保险、存款和贷 款行业从业机构
2、本土各银行金融机构和在澳洲开展业务的国际银行分支机构
3、证券、期货、外汇、金融衍生品等金融交易机构
4、所有涉及金融产品信息咨询和服务的从业机构
5、所有金融行业从业者需持证上岗，并按规定从事金融业务
监管要求
1、须申请获得 AFS Licence，并获准许可指定的经营权限
2、须为客户办理专业责任强制保险（PI Insurance）
3、公司股东和管理层以及规定的持证代表均需按 ASIC 规定进行备案
4、须建立整套客户投诉解决方案，加入FOS 纠纷解决机构
5、须按监管要求在指定银行开立客户资金专属账户，与公司自有资金分离管理
6、定期提交公司经营财务报告，定期进行会计审计，提交ASIC 备案
7、定期提交客户交易报告，提交ASIC 备案
优势
1、完善的政府职能，独立管理金 融市 场
2、全 方 位的监管体系，监督与管理两手并重
3、在金融运作中，协助和保护零售商和客户
4、注重对投资者的权益保护，设立了FOS 纠纷解决机构
5、对任何违反法律的行为有着严格的处罚措施
6、更加公开公正的信息发布，确保公众利
7、通过新技术和流程提高服务水平
AR 牌优势
办理周期快
2、所需材料简单
3、公司成本、办理费用低
4、知名度高，更有说服力
我们的服务
1、审核资料
2、注册澳洲公司
3、获取AR 授权
4、向ASIC 提交申请
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