【百亿私募大佬被抓？“华尔街中国神童”为何跌落神坛】杜冬东：#汪超涌#在资本圈知名度很高，但当下境遇令人感慨。头顶“华尔街中国神童”的光环、赢在起跑线上的汪超涌，投资战绩却在PE/VC圈内泯然众人。信中利2020年净亏损高达24.7亿元，而2021年上半年营收仅有2.2亿元，曾以10倍高杠杆资金控股的惠程科技则股价暴跌7成，相应持股均被司法冻结。坐拥数百万粉丝，“中国风投教父”何以走下PE/VC神坛？#新财富出品# https://t.cn/A6xnd7ku
2022中国经济怎么样？听听这十大机构的预测
2021年12月10日
2021年，中国从容应对百年变局和世纪疫情，奋力完成改革发展艰巨任务，实现“十四五”良好开局。在2022年即将到来之际，多家机构也对明年中国经济走势给出预测。
中国社科院：注重做好跨周期调节
社科院研究团队指出，综合考虑短期宏观调控和中长期经济高质量发展需要，为促进中国经济恢复更加稳固和平衡，应适度加大宏观政策逆周期调节力度，注重做好跨周期调节。
其发布的2022年《经济蓝皮书》还建议，坚持就业优先政策，加快破除劳动力市场结构性矛盾，强化城镇就业扩容提质；努力做好保供稳价工作，切实降低企业运营成本；同时，注重加强财政、货币、产业、区域、竞争等方面政策协调，既要防止相互掣肘，也要避免政策叠加共振。
工银国际：经济运行出现三大特征
工银国际首席经济学家程实认为，展望2022年，经济发展增质提效、宏观杠杆稳定可控和通胀价格分化收敛将是中国经济运行的三个基本特征。基于此，中国将继续施行跨周期宏观调控政策，“松货币、紧信贷、宽财政”的政策搭配基调将长期维系，政策制定与执行将更加强调灵活精准、效率优先和目标导向。
“着眼更远的未来，2022年将是中国迈向共富时代的承启之年，长期资源配置将以公平正义为主线，持续深化‘创新、协调、绿色、开放、共享’的发展理念，积极构建双循环新发展格局，推动中国经济在高质量发展的道路上行稳致远。”程实说。
中金公司：关注点向需求端侧重
“我们认为宏观经济的关注点将从供给端向需求端侧重。”对于明年中国经济，中金公司研究团队认为，考虑到能源短缺推升企业经营成本等影响，非政府部门的债务负担上升，给2022年内需带来下行压力。
该团队预计，货币政策继续稳中偏松，但财政政策力度或将加大。在前期宏观政策大幅扩张的基础上，美国劳动力短缺既通过推升工资和消费需求，也通过提升合意库存需求，而继续支撑中国明年出口。2022年中国经济增速或呈现企稳回升的态势，PPI通胀将高位回落，但中枢仍高于疫情前，而CPI通胀将低位回升。
毕马威：中国通胀压力整体可控
毕马威研究团队表示，今年中国通胀走势的一个明显特点就是居民消费价格指数(CPI)和工业生产者价格指数(PPI)走势出现明显分离。展望2022年消费品价格走势，由于今年基数较低、消费持续恢复、以及部分上游价格上涨向下游的传导，预期明年消费价格指数将有所回升。而随着疫情逐步好转，原材料产品供给不断恢复，供需紧张局面将有所缓解，叠加今年高基数效应，预计明年PPI将稳步回落。
该团队称，综合来看，2022年中国通胀压力总体可控，但同时也需要密切关注全球通胀走势，警惕输入性通胀对中国经济的潜在影响。
摩根大通：政策执行应更多注意协调
摩根大通中国首席经济学家兼大中华区经济研究主管朱海斌直言，从大逻辑来讲，今年经济政策的变化相信只是一个起点，它代表的不仅仅是一个短期、周期性的经济政策变化，更多代表的是中国对于未来30年新发展理念在经济政策里的实施。
他进一步称，从明年来看，建议在政策执行过程中更多注意政策协调。尤其是目前中国从高增长到高质量增长的转型过程中，以前的政策和部门间协调机制，以前使用的政策工具，可能在也需要做一些调整。
摩根士丹利：中国政策空间充足
“经历了今年的去杠杆和监管改革，中国政策空间充足，明年经济蓄势待发。”摩根士丹利中国首席经济学家邢自强预计，中国经济明年会温和复苏。中国经济增速有望在今年四季度触底，明年上半年企稳恢复，营造出良好的宏观经济和就业环境。
邢自强特别提到，过去一年，与海外采取了史无前例的财政刺激相比，中国更聚焦于“系统升级”，既采取了宏观紧缩举措积极去杠杆，又重塑对房地产、互联网、碳排放等领域的监管框架；随着这些举措执行落地进入尾声，给明年开始的高质量增长和政策回归常态奠定了基础。
瑞银：预计维持“房住不炒”基调不变
瑞银亚洲经济研究主管、首席中国经济学家汪涛说，未来几个月预计政策还会进一步放松来缓和房地产下行压力、避免经济硬着陆，但不会出台刺激扭转房地产活动的下行趋势。政府可能维持“房住不炒”的政策基调不变，也不会出台任何强刺激。
她进一步称，在此框架下，政府可能继续合理放松房贷限制、加快房贷审批，放松开发商获取贷款及在岸债券市场融资的限制，放宽部分预售资金的过紧限制，从而改善开发商融资和现金流。部分地方政府可以放松目前限购和限价政策，加快公租房建设。此外，政府还可以提振基建投资，以及放松信贷政策。
高盛：“共同富裕”指引经济增长方向
高盛首席中国经济学家闪辉指出，中国2022年增长前景面临的不确定性尤其显著，明年形势取决于新冠疫情发展、房地产市场放缓态势、能源限制，而最关键的是中国政府的政策响应方式。
“虽然我们预计明年的宏观政策将因为支持增长而有所放松，但今年强化的结构性收紧措施不会取消，特别是在房地产领域。”闪辉还认为，虽然中国的宏观经济形势仍充满挑战，但就新监管格局之下的投资而言，“共同富裕”将继续指引经济增长方向和投资主题。
富达国际：长线投资者迎来好时机
富达国际亚洲股票投资总监缪子美表示，对于中国股票市场而言，促进共同富裕是中国实现消费可持续增长这一长期战略的重要组成部分。中国展现出向以实体经济为着力点的经济模式转向的决心，倾向削减债务、解决不平等问题，而非对金融资产价格下跌采取行动。这将促使投者更准确地为资产定价，因此长远来看将有利于市场发展。
缪子美补充说，“对长线投资者而言，2022年是开始投资中国股市的好时机。投资者可关注与中国下一阶段经济发展密切相关的行业，例如高端制造、可再生能源、电动汽车、软件、大众消费，以及新一代医疗保健等行业。”
威灵顿投资管理：中国仍具投资吸引力
威灵顿投资管理投资总监李以立认为，在2022及未来几年内，如果策略得当，投资中国的吸引力仍然不减。尽管近期市场出现了几轮波动，但由于中国经济长期增长潜力仍具有吸引力，因此外资流入中国在岸股票市场的趋势预计仍将持续。
从宏观经济角度来看，李以立补充说，尽管投资者必须关注通胀压力加大所导致的货币政策方向，但其认为中国央行在控制流动性过剩方面一直相对谨慎。目前流动性保持在适度安全水平。如果2022年货币政策仍保持稳健，通胀也应该会得到控制。此外，中国的股票估值已回落至具有吸引力的水平，主要指数例如MSCI中国指数的远期市盈率约为13倍；与美国等主要市场超过18倍的市盈率相比，估值折让尤其明显。
2021年12月10日
2021年，中国从容应对百年变局和世纪疫情，奋力完成改革发展艰巨任务，实现“十四五”良好开局。在2022年即将到来之际，多家机构也对明年中国经济走势给出预测。
中国社科院：注重做好跨周期调节
社科院研究团队指出，综合考虑短期宏观调控和中长期经济高质量发展需要，为促进中国经济恢复更加稳固和平衡，应适度加大宏观政策逆周期调节力度，注重做好跨周期调节。
其发布的2022年《经济蓝皮书》还建议，坚持就业优先政策，加快破除劳动力市场结构性矛盾，强化城镇就业扩容提质；努力做好保供稳价工作，切实降低企业运营成本；同时，注重加强财政、货币、产业、区域、竞争等方面政策协调，既要防止相互掣肘，也要避免政策叠加共振。
工银国际：经济运行出现三大特征
工银国际首席经济学家程实认为，展望2022年，经济发展增质提效、宏观杠杆稳定可控和通胀价格分化收敛将是中国经济运行的三个基本特征。基于此，中国将继续施行跨周期宏观调控政策，“松货币、紧信贷、宽财政”的政策搭配基调将长期维系，政策制定与执行将更加强调灵活精准、效率优先和目标导向。
“着眼更远的未来，2022年将是中国迈向共富时代的承启之年，长期资源配置将以公平正义为主线，持续深化‘创新、协调、绿色、开放、共享’的发展理念，积极构建双循环新发展格局，推动中国经济在高质量发展的道路上行稳致远。”程实说。
中金公司：关注点向需求端侧重
“我们认为宏观经济的关注点将从供给端向需求端侧重。”对于明年中国经济，中金公司研究团队认为，考虑到能源短缺推升企业经营成本等影响，非政府部门的债务负担上升，给2022年内需带来下行压力。
该团队预计，货币政策继续稳中偏松，但财政政策力度或将加大。在前期宏观政策大幅扩张的基础上，美国劳动力短缺既通过推升工资和消费需求，也通过提升合意库存需求，而继续支撑中国明年出口。2022年中国经济增速或呈现企稳回升的态势，PPI通胀将高位回落，但中枢仍高于疫情前，而CPI通胀将低位回升。
毕马威：中国通胀压力整体可控
毕马威研究团队表示，今年中国通胀走势的一个明显特点就是居民消费价格指数(CPI)和工业生产者价格指数(PPI)走势出现明显分离。展望2022年消费品价格走势，由于今年基数较低、消费持续恢复、以及部分上游价格上涨向下游的传导，预期明年消费价格指数将有所回升。而随着疫情逐步好转，原材料产品供给不断恢复，供需紧张局面将有所缓解，叠加今年高基数效应，预计明年PPI将稳步回落。
该团队称，综合来看，2022年中国通胀压力总体可控，但同时也需要密切关注全球通胀走势，警惕输入性通胀对中国经济的潜在影响。
摩根大通：政策执行应更多注意协调
摩根大通中国首席经济学家兼大中华区经济研究主管朱海斌直言，从大逻辑来讲，今年经济政策的变化相信只是一个起点，它代表的不仅仅是一个短期、周期性的经济政策变化，更多代表的是中国对于未来30年新发展理念在经济政策里的实施。
他进一步称，从明年来看，建议在政策执行过程中更多注意政策协调。尤其是目前中国从高增长到高质量增长的转型过程中，以前的政策和部门间协调机制，以前使用的政策工具，可能在也需要做一些调整。
摩根士丹利：中国政策空间充足
“经历了今年的去杠杆和监管改革，中国政策空间充足，明年经济蓄势待发。”摩根士丹利中国首席经济学家邢自强预计，中国经济明年会温和复苏。中国经济增速有望在今年四季度触底，明年上半年企稳恢复，营造出良好的宏观经济和就业环境。
邢自强特别提到，过去一年，与海外采取了史无前例的财政刺激相比，中国更聚焦于“系统升级”，既采取了宏观紧缩举措积极去杠杆，又重塑对房地产、互联网、碳排放等领域的监管框架；随着这些举措执行落地进入尾声，给明年开始的高质量增长和政策回归常态奠定了基础。
瑞银：预计维持“房住不炒”基调不变
瑞银亚洲经济研究主管、首席中国经济学家汪涛说，未来几个月预计政策还会进一步放松来缓和房地产下行压力、避免经济硬着陆，但不会出台刺激扭转房地产活动的下行趋势。政府可能维持“房住不炒”的政策基调不变，也不会出台任何强刺激。
她进一步称，在此框架下，政府可能继续合理放松房贷限制、加快房贷审批，放松开发商获取贷款及在岸债券市场融资的限制，放宽部分预售资金的过紧限制，从而改善开发商融资和现金流。部分地方政府可以放松目前限购和限价政策，加快公租房建设。此外，政府还可以提振基建投资，以及放松信贷政策。
高盛：“共同富裕”指引经济增长方向
高盛首席中国经济学家闪辉指出，中国2022年增长前景面临的不确定性尤其显著，明年形势取决于新冠疫情发展、房地产市场放缓态势、能源限制，而最关键的是中国政府的政策响应方式。
“虽然我们预计明年的宏观政策将因为支持增长而有所放松，但今年强化的结构性收紧措施不会取消，特别是在房地产领域。”闪辉还认为，虽然中国的宏观经济形势仍充满挑战，但就新监管格局之下的投资而言，“共同富裕”将继续指引经济增长方向和投资主题。
富达国际：长线投资者迎来好时机
富达国际亚洲股票投资总监缪子美表示，对于中国股票市场而言，促进共同富裕是中国实现消费可持续增长这一长期战略的重要组成部分。中国展现出向以实体经济为着力点的经济模式转向的决心，倾向削减债务、解决不平等问题，而非对金融资产价格下跌采取行动。这将促使投者更准确地为资产定价，因此长远来看将有利于市场发展。
缪子美补充说，“对长线投资者而言，2022年是开始投资中国股市的好时机。投资者可关注与中国下一阶段经济发展密切相关的行业，例如高端制造、可再生能源、电动汽车、软件、大众消费，以及新一代医疗保健等行业。”
威灵顿投资管理：中国仍具投资吸引力
威灵顿投资管理投资总监李以立认为，在2022及未来几年内，如果策略得当，投资中国的吸引力仍然不减。尽管近期市场出现了几轮波动，但由于中国经济长期增长潜力仍具有吸引力，因此外资流入中国在岸股票市场的趋势预计仍将持续。
从宏观经济角度来看，李以立补充说，尽管投资者必须关注通胀压力加大所导致的货币政策方向，但其认为中国央行在控制流动性过剩方面一直相对谨慎。目前流动性保持在适度安全水平。如果2022年货币政策仍保持稳健，通胀也应该会得到控制。此外，中国的股票估值已回落至具有吸引力的水平，主要指数例如MSCI中国指数的远期市盈率约为13倍；与美国等主要市场超过18倍的市盈率相比，估值折让尤其明显。
锂矿股“下半场”：去年天气旧亭台，似曾相识燕归来？
2021年10月23日
原标题：锂矿股“下半场”：去年天气旧亭台，似曾相识燕归来？ 来源：21世纪经济报道
我们正站在能源变革的前夜，对于相关产业的观察则需要坚持长期视角。
锂，今年A股市场明星品种。
统计所有热门概念板块涨幅可以看到，年初至今涨幅第一的是锂矿，其次是盐湖提锂，排第四的是锂电电解液……
然而，在9月以来周期股系统性回落的背景下，锂矿股难以独善其身。
21世纪资本研究院基于Wind锂矿指数统计，该指数9月中旬高点为10370.88点，10月中旬最低跌至7376.37点，前后不足15个交易日，跌幅接近30%。
但是，反观股价波动的另一重要变量，决定了行业景气度、上市公司盈利能力高低的产品价格，却在继续上涨。
9月中旬，碳酸锂价格维持在14万元/吨出头，至10月18日已经逼近19万元/吨。
近期发布的三季报业绩预告也显示，当期各家公司利润较二季度进一步扩大，整体呈现“越来越好”的趋势。
近期股价与基本面的再次背离，与今年一季度时何其相似。
一季度短暂背离后，锂矿股开启了今年的主升行情，那么这次呢？
锂矿股杀跌三大原因
流动性宽松是支撑本轮大宗商品上行的核心逻辑，若某一项原材料自身供需又处于偏紧状态，其价格动辄出现翻倍式上涨。
碳酸锂等锂盐产品，就是如此。
今年三季度其价格上涨曲线的斜率，要远远高于从前，2017年16.8万元/吨的新高被毫无阻力的超越。
对此业内存在这方面预期，但是在9月下旬就超越前高的走势，却是始料未及。
数据显示，9月初，碳酸锂价格为11.7万元/吨，9月15日升至14.7万元/吨，至10月19日已达到18.9万元/吨。
照理说，锂盐价格创新高将直接带动生产企业利润率提升。虽然部分不具备锂矿资源的企业，会因进口锂辉石价格上涨，而吞噬掉较大一部分利润，但是就二级市场而言，却整体呈现泥沙俱下的走势。
上述锂矿指数不足30%的跌幅只能代表平均值，个股杀跌力度更强。
仅以龙头企业为例，区间最大跌幅达32.9%，同期天齐锂业(96.360, -4.44, -4.40%)和盐湖股份(30.210, -0.48, -1.56%)最大跌幅达38%、34.2%。
关键是，缘何会出现上述背离？
21世纪资本研究院研究发现有三个逻辑线索值得关注：
其一，锂矿股年内累计涨幅过大，资金存在一定获利了结的动力。
正如上文所述，锂矿是今年A股所有热门概念中涨幅居首的板块。
在此次调整前，13只成分股年初至9月15日平均涨幅达252.5%。其中，江特电机(23.780, 0.62, 2.68%)、西藏矿业(54.670, -1.43, -2.55%)、天华超净(111.000, -2.53, -2.23%)同期涨幅分别达704.29%、506.63%、403.28%。
涨的多，跌的多，同时波动幅度也要远高于股价上涨前。
其二，9月中旬锂矿股上涨后期，股价与基本面的关联度减弱，市场情绪因素不断提升，这使得很多锂矿股的股价，无法通过盈利预期和估值的角度来进行衡量。
以赣锋锂业(167.790, -4.21, -2.45%)为例，其是该行业全球龙头之一，业务集中度高、业绩连续性好。
未发布三季度业绩预告前，公司上半年合计净利润14.17亿元。不考虑三、四季度业绩环比提升的可能，只将已知业绩简单年化的结果为2021年净利润28.34亿元，对应每股收益约1.97元。
而在9月中旬，该公司股价最高涨至224.4元，相当114倍估值。即便按照卖方一致性预测的2022年2.88元的每股收益，估值也达到了77.9倍。
所以说，此前股价上涨阶段，很多锂矿股已经是按照2023年的盈利能力进行估值。
其三，A股高低切换带来的板块轮动。
在锂矿股回调的同时，其他如煤炭、钢铁、有色、化工等周期股也出现了20%至30%以上的下跌，无一例外都是今年A股涨幅排名靠前的行业。
于是，资金开始向低位板块流入，即便是基本面看起来并没有那么好的行业。
9月15日至今，申万一级行业中只有农林牧渔、食品饮料取得了正收益，而这两个行业又刚好是年初至9月15日期间跌幅最大的两个一级行业。
这至少说明了高低切换确实在进行，虽然持续性如何还是未知。
三季度利润环比再升，龙头持股资金稳定
行业景气度提升众所周知，但是归根到底仍然需要看上市公司的报表，这决定了产品涨价拉动企业盈利提升的逻辑能否兑现。
而就锂矿股三季度业绩表现来看，整体与锂盐价格的变动保持了一致，二者呈现非常明显的正相关特征。
目前，纳入Wind锂矿板块的个股一共14只，此外增加川能动力(30.470, -1.22, -3.85%)，合计15家上市公司。
其中，目前具备可比数据的13家公司中，有11公司前三季度盈利保持逐季度提升的趋势。
而为了更为客观地反映锂盐行业增长情况，仍需对上述样本公司进一步细分。
其中，比亚迪(300.000, 12.99, 4.53%)、紫金矿业(11.120, -0.22, -1.94%)虽有合作产能或锂矿收购，三季度还未形成收入，不具参考性；盐湖股份大部分收入和利润来自于钾肥主业，参考性一般。
相比之下，锂矿、锂盐产品收入集中度高，财务数据连续性较好的个股，如“锂业双雄”需要重点观察。
先说天齐锂业，一季度因债务遗留问题，财务费用仍然高企，当期报表利润亏损；二季度，利息支出小幅减少，叠加碳酸锂维持8万元/吨以上，当季扭亏；三季度，锂盐二次上涨，当期净利润环比出现27%增长。
赣锋锂业，三季度利润环比较二季度明显降低，原因可能与该公司矿端资源供给率不如天齐锂业有关。
三季度，锂盐价格上涨的同时，澳洲锂辉石价格同步上行，外购原料型生产企业成本抬升较为明显。
需要指出的是，这类龙头因产品价格政策、销售构成中包含一定长单，上市公司的业绩变动要相对滞后于锂盐价格变动一到两个季度。
抓住重点公司的视角，放在资金面的变动上同样适用，这代表了二级市场对整体锂矿股的态度。
因三季报还未披露完毕，我们选取了具备数据连续性的北向资金和融资资金作为观察对象。
总体而言，在9月中旬的杀跌过程中，锂矿板块出现了较为明显的资金流出。
先说北向资金。赣锋锂业北向资金持股先降后升，至最新数据公布日其持股数量与9月中旬相似，并未因股价短期回落30%而出现大举流出的情况。
其他锂矿股，北向资金流出较为明显，天华超净、盛新锂能(63.350, -0.88, -1.37%)、中矿资源(59.800, -1.15, -1.89%)均是如此，但是永兴材料(102.770, -1.49, -1.43%)和雅化集团(33.100, -0.85, -2.50%)在股价杀跌期间，北向资金则呈现出逆市增持。
融资资金，因其附加杠杆、风险率更高，短期资金波动较为频繁。
锂矿股杀跌期间，整体融资资金呈现明显流出，仅有盛新锂能一家处于逆市流入状态。但是，对比市值排名靠前的头部公司而言，杠杆资金流出幅度较小，环比降幅未超过10%。
上述持股、资金为节点数据，无法反映资金变化趋势。
而就连续数据变动情况来看，包括赣锋锂业、天齐锂业在的北向资金和融资资金近期均出现了见底回升，最新持股数量仍然处于历史次高位。
逼近新高的雅宝，和锂价的新预期
9月锂矿股下跌前，二级市场便在讨论其股价是否高估的问题。
而比较维度并不应仅仅局限于A股市场，在行业见底和景气度急速回升的背景下，世界范围内的锂业公司股价都出现了极为明显的上涨。
对比A股和外盘锂业公司可以看出，股价底部多集中在2020年3月前后，要提前与锂盐价格半年时间。
从2020年3月末算起，美洲锂业涨幅超过800%，FMC锂业分拆而来的LIVENT公司上涨近400%。
与国内“锂业双雄”同为世界巨头的美国雅保，2020年3月低点为48.03美元，今年9月高点为252.67美元，区间涨幅也达到331%。
A股锂矿股杀跌前，雅保股价已经率先调整，并于9月20日、10月1日两次跌至210美元附近。
随后，A股锂矿股的盐湖股份、天齐锂业和赣锋锂业三龙头开始下跌。
而就雅保近期走势而言，也已开始企稳回升，10月19日盘中还一度升至244.36美元，逼近前期新高。
那么此前走势与之保持一致的A股锂矿板块，接下来是否也有可能复制雅保走势？
此外，锂盐市场价格的未来预期，也面临一定上调。
9月中旬，碳酸锂价格不足15万元/吨，彼时业内预期将突破2017年16.8万元/吨的历史高点。
结果，到10月21日该产品价格已经达到19万元/吨。如今供需两端并无实质性改变，年底碳酸锂达到25万元/吨是否也有可能？
这对于锂矿股的盈利预期修正十分重要。
今年锂矿股盈利之所以能够逐季度提升，最核心的带动因素就是锂盐价格的上行。
统计数据显示，今年一至三季度，国内碳酸锂市场均价分别为7.48万元/吨、8.89万元/吨和11.01万元/吨。
但是，因今年8月锂盐价格“高位横盘”影响，三季度均价并未完全体现下半年锂价的上行。所以，10月初至21日，碳酸锂价格均价已经大幅跳涨至18.67万元/吨。
按照前述将上半年利润简单年化的预估值，赣锋锂业2021年净利润为28.34亿元，但是其中并未将三、四季度锂盐价格的上涨计算在内。
若将下半年产品涨价的变量加入，公司下半年利润很可能高于上半年。
相应的，公司2021年全年可实现净利润亦要重新上调，当前各方给予公司的2023年盈利预期值亦有望提前实现。业绩的加速兑现，又会对个股起到消化高估值的效果。
四季度，一些来自行业层面的潜在刺激因素，也不容忽视。
Pilbara，澳洲锂矿供给主力之一。本报往期《硬核投研》结合未来可见的供给增量指出，该公司为今明两年可供市场化出售锂辉石的最主要供给方。
今年7月、9月，Pilbara先后展开两次锂矿拍卖，其中第二次成交价达2240美元/吨，远超第一次1250美元/吨的价格。
这直接导致锂盐生产成本的急速上升。也正是在上述两次拍卖之后，国内锂盐价格开始加速上涨。
而在10月26日，Pilbara即将展开年内的第三次拍卖。
2021年10月23日
原标题：锂矿股“下半场”：去年天气旧亭台，似曾相识燕归来？ 来源：21世纪经济报道
我们正站在能源变革的前夜，对于相关产业的观察则需要坚持长期视角。
锂，今年A股市场明星品种。
统计所有热门概念板块涨幅可以看到，年初至今涨幅第一的是锂矿，其次是盐湖提锂，排第四的是锂电电解液……
然而，在9月以来周期股系统性回落的背景下，锂矿股难以独善其身。
21世纪资本研究院基于Wind锂矿指数统计，该指数9月中旬高点为10370.88点，10月中旬最低跌至7376.37点，前后不足15个交易日，跌幅接近30%。
但是，反观股价波动的另一重要变量，决定了行业景气度、上市公司盈利能力高低的产品价格，却在继续上涨。
9月中旬，碳酸锂价格维持在14万元/吨出头，至10月18日已经逼近19万元/吨。
近期发布的三季报业绩预告也显示，当期各家公司利润较二季度进一步扩大，整体呈现“越来越好”的趋势。
近期股价与基本面的再次背离，与今年一季度时何其相似。
一季度短暂背离后，锂矿股开启了今年的主升行情，那么这次呢？
锂矿股杀跌三大原因
流动性宽松是支撑本轮大宗商品上行的核心逻辑，若某一项原材料自身供需又处于偏紧状态，其价格动辄出现翻倍式上涨。
碳酸锂等锂盐产品，就是如此。
今年三季度其价格上涨曲线的斜率，要远远高于从前，2017年16.8万元/吨的新高被毫无阻力的超越。
对此业内存在这方面预期，但是在9月下旬就超越前高的走势，却是始料未及。
数据显示，9月初，碳酸锂价格为11.7万元/吨，9月15日升至14.7万元/吨，至10月19日已达到18.9万元/吨。
照理说，锂盐价格创新高将直接带动生产企业利润率提升。虽然部分不具备锂矿资源的企业，会因进口锂辉石价格上涨，而吞噬掉较大一部分利润，但是就二级市场而言，却整体呈现泥沙俱下的走势。
上述锂矿指数不足30%的跌幅只能代表平均值，个股杀跌力度更强。
仅以龙头企业为例，区间最大跌幅达32.9%，同期天齐锂业(96.360, -4.44, -4.40%)和盐湖股份(30.210, -0.48, -1.56%)最大跌幅达38%、34.2%。
关键是，缘何会出现上述背离？
21世纪资本研究院研究发现有三个逻辑线索值得关注：
其一，锂矿股年内累计涨幅过大，资金存在一定获利了结的动力。
正如上文所述，锂矿是今年A股所有热门概念中涨幅居首的板块。
在此次调整前，13只成分股年初至9月15日平均涨幅达252.5%。其中，江特电机(23.780, 0.62, 2.68%)、西藏矿业(54.670, -1.43, -2.55%)、天华超净(111.000, -2.53, -2.23%)同期涨幅分别达704.29%、506.63%、403.28%。
涨的多，跌的多，同时波动幅度也要远高于股价上涨前。
其二，9月中旬锂矿股上涨后期，股价与基本面的关联度减弱，市场情绪因素不断提升，这使得很多锂矿股的股价，无法通过盈利预期和估值的角度来进行衡量。
以赣锋锂业(167.790, -4.21, -2.45%)为例，其是该行业全球龙头之一，业务集中度高、业绩连续性好。
未发布三季度业绩预告前，公司上半年合计净利润14.17亿元。不考虑三、四季度业绩环比提升的可能，只将已知业绩简单年化的结果为2021年净利润28.34亿元，对应每股收益约1.97元。
而在9月中旬，该公司股价最高涨至224.4元，相当114倍估值。即便按照卖方一致性预测的2022年2.88元的每股收益，估值也达到了77.9倍。
所以说，此前股价上涨阶段，很多锂矿股已经是按照2023年的盈利能力进行估值。
其三，A股高低切换带来的板块轮动。
在锂矿股回调的同时，其他如煤炭、钢铁、有色、化工等周期股也出现了20%至30%以上的下跌，无一例外都是今年A股涨幅排名靠前的行业。
于是，资金开始向低位板块流入，即便是基本面看起来并没有那么好的行业。
9月15日至今，申万一级行业中只有农林牧渔、食品饮料取得了正收益，而这两个行业又刚好是年初至9月15日期间跌幅最大的两个一级行业。
这至少说明了高低切换确实在进行，虽然持续性如何还是未知。
三季度利润环比再升，龙头持股资金稳定
行业景气度提升众所周知，但是归根到底仍然需要看上市公司的报表，这决定了产品涨价拉动企业盈利提升的逻辑能否兑现。
而就锂矿股三季度业绩表现来看，整体与锂盐价格的变动保持了一致，二者呈现非常明显的正相关特征。
目前，纳入Wind锂矿板块的个股一共14只，此外增加川能动力(30.470, -1.22, -3.85%)，合计15家上市公司。
其中，目前具备可比数据的13家公司中，有11公司前三季度盈利保持逐季度提升的趋势。
而为了更为客观地反映锂盐行业增长情况，仍需对上述样本公司进一步细分。
其中，比亚迪(300.000, 12.99, 4.53%)、紫金矿业(11.120, -0.22, -1.94%)虽有合作产能或锂矿收购，三季度还未形成收入，不具参考性；盐湖股份大部分收入和利润来自于钾肥主业，参考性一般。
相比之下，锂矿、锂盐产品收入集中度高，财务数据连续性较好的个股，如“锂业双雄”需要重点观察。
先说天齐锂业，一季度因债务遗留问题，财务费用仍然高企，当期报表利润亏损；二季度，利息支出小幅减少，叠加碳酸锂维持8万元/吨以上，当季扭亏；三季度，锂盐二次上涨，当期净利润环比出现27%增长。
赣锋锂业，三季度利润环比较二季度明显降低，原因可能与该公司矿端资源供给率不如天齐锂业有关。
三季度，锂盐价格上涨的同时，澳洲锂辉石价格同步上行，外购原料型生产企业成本抬升较为明显。
需要指出的是，这类龙头因产品价格政策、销售构成中包含一定长单，上市公司的业绩变动要相对滞后于锂盐价格变动一到两个季度。
抓住重点公司的视角，放在资金面的变动上同样适用，这代表了二级市场对整体锂矿股的态度。
因三季报还未披露完毕，我们选取了具备数据连续性的北向资金和融资资金作为观察对象。
总体而言，在9月中旬的杀跌过程中，锂矿板块出现了较为明显的资金流出。
先说北向资金。赣锋锂业北向资金持股先降后升，至最新数据公布日其持股数量与9月中旬相似，并未因股价短期回落30%而出现大举流出的情况。
其他锂矿股，北向资金流出较为明显，天华超净、盛新锂能(63.350, -0.88, -1.37%)、中矿资源(59.800, -1.15, -1.89%)均是如此，但是永兴材料(102.770, -1.49, -1.43%)和雅化集团(33.100, -0.85, -2.50%)在股价杀跌期间，北向资金则呈现出逆市增持。
融资资金，因其附加杠杆、风险率更高，短期资金波动较为频繁。
锂矿股杀跌期间，整体融资资金呈现明显流出，仅有盛新锂能一家处于逆市流入状态。但是，对比市值排名靠前的头部公司而言，杠杆资金流出幅度较小，环比降幅未超过10%。
上述持股、资金为节点数据，无法反映资金变化趋势。
而就连续数据变动情况来看，包括赣锋锂业、天齐锂业在的北向资金和融资资金近期均出现了见底回升，最新持股数量仍然处于历史次高位。
逼近新高的雅宝，和锂价的新预期
9月锂矿股下跌前，二级市场便在讨论其股价是否高估的问题。
而比较维度并不应仅仅局限于A股市场，在行业见底和景气度急速回升的背景下，世界范围内的锂业公司股价都出现了极为明显的上涨。
对比A股和外盘锂业公司可以看出，股价底部多集中在2020年3月前后，要提前与锂盐价格半年时间。
从2020年3月末算起，美洲锂业涨幅超过800%，FMC锂业分拆而来的LIVENT公司上涨近400%。
与国内“锂业双雄”同为世界巨头的美国雅保，2020年3月低点为48.03美元，今年9月高点为252.67美元，区间涨幅也达到331%。
A股锂矿股杀跌前，雅保股价已经率先调整，并于9月20日、10月1日两次跌至210美元附近。
随后，A股锂矿股的盐湖股份、天齐锂业和赣锋锂业三龙头开始下跌。
而就雅保近期走势而言，也已开始企稳回升，10月19日盘中还一度升至244.36美元，逼近前期新高。
那么此前走势与之保持一致的A股锂矿板块，接下来是否也有可能复制雅保走势？
此外，锂盐市场价格的未来预期，也面临一定上调。
9月中旬，碳酸锂价格不足15万元/吨，彼时业内预期将突破2017年16.8万元/吨的历史高点。
结果，到10月21日该产品价格已经达到19万元/吨。如今供需两端并无实质性改变，年底碳酸锂达到25万元/吨是否也有可能？
这对于锂矿股的盈利预期修正十分重要。
今年锂矿股盈利之所以能够逐季度提升，最核心的带动因素就是锂盐价格的上行。
统计数据显示，今年一至三季度，国内碳酸锂市场均价分别为7.48万元/吨、8.89万元/吨和11.01万元/吨。
但是，因今年8月锂盐价格“高位横盘”影响，三季度均价并未完全体现下半年锂价的上行。所以，10月初至21日，碳酸锂价格均价已经大幅跳涨至18.67万元/吨。
按照前述将上半年利润简单年化的预估值，赣锋锂业2021年净利润为28.34亿元，但是其中并未将三、四季度锂盐价格的上涨计算在内。
若将下半年产品涨价的变量加入，公司下半年利润很可能高于上半年。
相应的，公司2021年全年可实现净利润亦要重新上调，当前各方给予公司的2023年盈利预期值亦有望提前实现。业绩的加速兑现，又会对个股起到消化高估值的效果。
四季度，一些来自行业层面的潜在刺激因素，也不容忽视。
Pilbara，澳洲锂矿供给主力之一。本报往期《硬核投研》结合未来可见的供给增量指出，该公司为今明两年可供市场化出售锂辉石的最主要供给方。
今年7月、9月，Pilbara先后展开两次锂矿拍卖，其中第二次成交价达2240美元/吨，远超第一次1250美元/吨的价格。
这直接导致锂盐生产成本的急速上升。也正是在上述两次拍卖之后，国内锂盐价格开始加速上涨。
而在10月26日，Pilbara即将展开年内的第三次拍卖。
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