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2013年，首款华为Mate手机上市，标志着华为正式向高端市场进军。大屏大电池、指纹解锁、反向充电……过去10年华为一路披荆斩棘，以过硬的质量和出色的体验，深受消费者喜爱。十年磨一剑，华为Mate一直在全方位推动行业创新，非极致而不为。时隔两年，Mate 50系列即将强势回归，也期待华为Mate在下一个十年能实现更大的突破，继续扛起创新的大旗#我和我的Mate#
管涛： 汇改以来中国外汇市场韧性明显增强
作者 | 管涛 中银证券全球首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事
来源 | 《中国外汇》2022年第14期
要点
2018年以来，我国外汇市场经历了多次人民币汇率急跌的挑战和资本流向逆转的冲击，市场韧性日益彰显。
2015年“8·11”汇改之初，中国遭遇了高烈度的跨境资本流动冲击，经历了资本外流、储备下降、汇率贬值。2017年，人民币汇率止跌回升。此后，人民银行基本退出了外汇市场常态化干预，回归汇率政策中性。中国外汇市场韧性日益彰显。本文拟对中国外汇市场韧性的表现及原因进行分析，并提出加强外汇市场韧性的对策建议。
中国外汇市场韧性改善的两大主要表现
“疾风知劲草”。不是说汇率升值、资本内流不会影响外汇市场运行，而是汇率贬值、资本外流这种逆风逆水的环境，才能更好地测试外汇市场稳健性的成色。2018年以来，中国外汇市场经历了多次人民币汇率急跌的挑战和资本流向逆转的冲击。
经受了人民币汇率急跌的挑战
“8·11”汇改初期，由于人民币汇率中间价意外下跌，引发了市场贬值恐慌。到2016年底，人民币汇率离“破7”，外汇储备离破3万亿均差一步之遥。当时，市场激辩保汇率还是保储备。2017年人民币汇率不跌反涨近7%，外汇储备余额也新增1294亿美元。此后，人民币汇率围绕均衡合理水平呈现有涨有跌、宽幅震荡的走势（见图1）。在人民币急跌行情中，“低（升值）买高（贬值）卖”的汇率杠杆调节作用正常发挥，境内外汇供求保持基本平衡。
图1 2008年以来人民币汇率中间价与月末外汇储备余额
第一次是2018年4月初至11月初的人民币汇率快速回调。2018年初，人民币延续了上年强势，4月初升至6.28左右，创汇改以来新高。此后，随着美元指数反弹、经贸摩擦升级、国内经济下行，人民币汇率一路下跌，到11月初两次跌至7附近，8个月累计下跌将近10%（见图1）。但市场未见贬值恐慌，相反结汇动机增强、购汇意愿减弱：2018年4月至10月，剔除远期履约的银行代客收汇结汇率平均为60.6%，较2017年1月至2018年3月均值高出3.6个百分点；银行代客付汇购汇率平均为56.4%，回落0.8个百分点（见图2）。同期，银行即远期（含期权）结售汇月均顺差10亿美元，2017年1月至2018年3月为月均逆差65亿美元（见图3）。
图2 境内市场结售汇意愿
图3 境内外汇供求状况
第二次是2019年8月人民币“破7”和2020年5月底人民币汇率跌至12年来新低。受中美经贸摩擦影响，2019年5月，自“8·11”汇改以来人民币第三次跌至7附近，但这次依然守住了这个整数关口。8月初，中美经贸谈判再陷僵局，人民币应声“破7”，打开了可上可下的空间。2020年初，新冠肺炎疫情暴发给国内经济造成严重冲击，人民币由升转跌。到5月底，叠加地缘政治因素，人民币汇率跌破7.10（见图1）。然而，这没有改变企业“逢高结汇”的特征：2019年8月至2020年5月，银行代客收汇结汇率平均为57.5%，较2018年11月至2019年7月均值高出1.7个百分点；银行代客付汇购汇率平均为60.4%，上升0.4个百分点（见图2）。同期，银行即远期（含期权）结售汇月均顺差73亿美元，2018年11月至2019年7月月均顺差21亿美元（见图3）。
第三次是2022年3月中旬以来的人民币急跌行情。2020年6月初起，疫情防控有效、经济复苏领先、中美利差走阔、美元指数走弱等多重利好共振，人民币汇率重新走强，到2022年3月初人民币汇率升至6.30附近，创下四年来新高。但3月中旬以来，由于地缘政治风险外溢、国内疫情多点散发、美元指数强势反弹，人民币再度走弱，到5月中旬跌至6.80附近，两个月时间累计下跌7%以上（见图1）。这也没有影响企业“逢高结汇”：2022年3月至5月，银行代客收汇结汇率平均为57.6%，较2020年6月至2022年2月均值高出3.6个百分点；银行代客付汇购汇率平均为56.8%，上升0.9个百分点（见图2）。同期，银行即远期（含期权）结售汇月均顺差128亿美元，2020年6月至2022年2月月均顺差200亿美元（见图3）。
抵御了资本流向逆转的冲击
从国际收支口径看，“8·11”汇改初期，由于中国遭遇了“藏汇于民”和“债务偿还”的双重冲击，资本外流规模迅速扩大，形成了“资本外流—储备下降—汇率贬值”的恶性循环。其中，债务偿还增加主要源于2015年三季度至2016年一季度，中国短期利用外资（即非储备性质的非直接投资金融账户负债方）流向逆转。2016年二季度起，该项目恢复持续净流入，2020年二季度人民币汇率由弱转强后加速流入。2022年一季度，受内外部因素的综合影响，人民币汇率快速回调，短期利用外资由上季净流入620亿转为净流出618亿美元，与短期对外投资净流出合计，短期资本净流出1096亿美元，环比增长203%。但是，同期不含估值影响的外汇储备资产增加394亿美元，同比多增6%（见图4）。
图4 国际收支口径的跨境短期资本流动状况
详情链接：https://t.cn/A6aTRqW2
作者 | 管涛 中银证券全球首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事
来源 | 《中国外汇》2022年第14期
要点
2018年以来，我国外汇市场经历了多次人民币汇率急跌的挑战和资本流向逆转的冲击，市场韧性日益彰显。
2015年“8·11”汇改之初，中国遭遇了高烈度的跨境资本流动冲击，经历了资本外流、储备下降、汇率贬值。2017年，人民币汇率止跌回升。此后，人民银行基本退出了外汇市场常态化干预，回归汇率政策中性。中国外汇市场韧性日益彰显。本文拟对中国外汇市场韧性的表现及原因进行分析，并提出加强外汇市场韧性的对策建议。
中国外汇市场韧性改善的两大主要表现
“疾风知劲草”。不是说汇率升值、资本内流不会影响外汇市场运行，而是汇率贬值、资本外流这种逆风逆水的环境，才能更好地测试外汇市场稳健性的成色。2018年以来，中国外汇市场经历了多次人民币汇率急跌的挑战和资本流向逆转的冲击。
经受了人民币汇率急跌的挑战
“8·11”汇改初期，由于人民币汇率中间价意外下跌，引发了市场贬值恐慌。到2016年底，人民币汇率离“破7”，外汇储备离破3万亿均差一步之遥。当时，市场激辩保汇率还是保储备。2017年人民币汇率不跌反涨近7%，外汇储备余额也新增1294亿美元。此后，人民币汇率围绕均衡合理水平呈现有涨有跌、宽幅震荡的走势（见图1）。在人民币急跌行情中，“低（升值）买高（贬值）卖”的汇率杠杆调节作用正常发挥，境内外汇供求保持基本平衡。
图1 2008年以来人民币汇率中间价与月末外汇储备余额
第一次是2018年4月初至11月初的人民币汇率快速回调。2018年初，人民币延续了上年强势，4月初升至6.28左右，创汇改以来新高。此后，随着美元指数反弹、经贸摩擦升级、国内经济下行，人民币汇率一路下跌，到11月初两次跌至7附近，8个月累计下跌将近10%（见图1）。但市场未见贬值恐慌，相反结汇动机增强、购汇意愿减弱：2018年4月至10月，剔除远期履约的银行代客收汇结汇率平均为60.6%，较2017年1月至2018年3月均值高出3.6个百分点；银行代客付汇购汇率平均为56.4%，回落0.8个百分点（见图2）。同期，银行即远期（含期权）结售汇月均顺差10亿美元，2017年1月至2018年3月为月均逆差65亿美元（见图3）。
图2 境内市场结售汇意愿
图3 境内外汇供求状况
第二次是2019年8月人民币“破7”和2020年5月底人民币汇率跌至12年来新低。受中美经贸摩擦影响，2019年5月，自“8·11”汇改以来人民币第三次跌至7附近，但这次依然守住了这个整数关口。8月初，中美经贸谈判再陷僵局，人民币应声“破7”，打开了可上可下的空间。2020年初，新冠肺炎疫情暴发给国内经济造成严重冲击，人民币由升转跌。到5月底，叠加地缘政治因素，人民币汇率跌破7.10（见图1）。然而，这没有改变企业“逢高结汇”的特征：2019年8月至2020年5月，银行代客收汇结汇率平均为57.5%，较2018年11月至2019年7月均值高出1.7个百分点；银行代客付汇购汇率平均为60.4%，上升0.4个百分点（见图2）。同期，银行即远期（含期权）结售汇月均顺差73亿美元，2018年11月至2019年7月月均顺差21亿美元（见图3）。
第三次是2022年3月中旬以来的人民币急跌行情。2020年6月初起，疫情防控有效、经济复苏领先、中美利差走阔、美元指数走弱等多重利好共振，人民币汇率重新走强，到2022年3月初人民币汇率升至6.30附近，创下四年来新高。但3月中旬以来，由于地缘政治风险外溢、国内疫情多点散发、美元指数强势反弹，人民币再度走弱，到5月中旬跌至6.80附近，两个月时间累计下跌7%以上（见图1）。这也没有影响企业“逢高结汇”：2022年3月至5月，银行代客收汇结汇率平均为57.6%，较2020年6月至2022年2月均值高出3.6个百分点；银行代客付汇购汇率平均为56.8%，上升0.9个百分点（见图2）。同期，银行即远期（含期权）结售汇月均顺差128亿美元，2020年6月至2022年2月月均顺差200亿美元（见图3）。
抵御了资本流向逆转的冲击
从国际收支口径看，“8·11”汇改初期，由于中国遭遇了“藏汇于民”和“债务偿还”的双重冲击，资本外流规模迅速扩大，形成了“资本外流—储备下降—汇率贬值”的恶性循环。其中，债务偿还增加主要源于2015年三季度至2016年一季度，中国短期利用外资（即非储备性质的非直接投资金融账户负债方）流向逆转。2016年二季度起，该项目恢复持续净流入，2020年二季度人民币汇率由弱转强后加速流入。2022年一季度，受内外部因素的综合影响，人民币汇率快速回调，短期利用外资由上季净流入620亿转为净流出618亿美元，与短期对外投资净流出合计，短期资本净流出1096亿美元，环比增长203%。但是，同期不含估值影响的外汇储备资产增加394亿美元，同比多增6%（见图4）。
图4 国际收支口径的跨境短期资本流动状况
详情链接：https://t.cn/A6aTRqW2
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