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钟正生:经济回到被动去库存

来源:钟正生经济分析
平安首经团队:钟正生/张璐/张德礼(钟正生为平安证券首席经济学家、研究所所长,中国首席经济学家论坛理事)

3月统计局PMI数据显示,经济增长的动能依然较强,出口的带动作用显著,制造业回到被动去库存阶段,就业形势也积极向好,经济尚未呈现环比向下的拐点。当前经济的主要风险在于结构分化,包括大型企业和中小企业的分化、国企和民企的分化、消费和工业的分化。3月小型企业PMI与大、中型企业差异显著收敛,这是个积极信号,但需进一步观察这种改善的持续性。另一问题集中在过高的原材料价格上,企业投资扩产可能因此受到抑制。

以下几点值得关注:

第一,需求扩张回到去年四季度水平,出口对经济的带动作用仍然显著,建筑业订单快速增长或预示基建投资改善。新出口订单指数强势,侧面说明了3月高频的出口集装箱运价指数走弱主因并非外需不足,中国出口目前仍保持高景气。随着以美国为代表的全球需求进一步复苏,以及非发达市场疫苗接种相对较缓,我们预计上半年中国出口仍可保持高景气。

第二,需求恢复带动生产走强,经济回到被动去库存。3月制造业企业新订单增,采购和生产强,但产成品库存下降、价格上涨,经济回到被动去库存阶段。从业人员指数从48.1回升到50.1,时隔10个月再度回到荣枯线以上,就业形势向好。

第三,价格指标继续走高,企业经营预期小幅回落。分行业看,涨价压力大的主要集中在上游,且3月通用设备和专用设备的原材料购进价格指数也都高于70。如果上游继续涨价或者持续位于高位,有可能将压制相关行业的生产和资本开支。3月制造业和非制造业的业务活动预期指数均从高位出现小幅回落,可能就与原材料价格上涨压力加大有关。

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3月官方制造业PMI 51.9,非制造业PMI商务活动指数56.3,综合PMI产出指数55.3,和前值相比分别回升1.3、4.9和3.7。分项指数显示,经济供需加速扩张,制造业保持较高景气度、服务业进一步复苏,经济尚未呈现环比向下的拐点。当前经济的主要风险在于结构分化和过高的原材料价格。具体来看,以下几点值得关注:

第一,需求扩张回到去年四季度水平,出口对经济的带动作用仍然显著,建筑业订单快速增长或预示基建投资改善。制造业PMI方面,新订单指数从51.5提高到53.6,反映内需情况的进口指数从49.6提高到51.1,新出口订单指数也从48.8提高到51.2,均基本回到2020年四季度水平。相较而言,非制造业的需求改善幅度更大,新订单指数从48.9大幅回升到55.9,创下2008年2月以来新高,其中,建筑业新订单指数从53.4回升到59.0,创2019年以来新高,或预示着基建投资的改善;服务业新订单指数从49.8回升到55.4,回到去年四季度水平。3月受调查的21个服务业行业,商务活动指数都在荣枯线之上,服务业业务活动预期指数已连续两个月位于60以上的高景气区间,表明服务业企业看好服务需求恢复的持续性。非制造业PMI新出口订单指数从45.7回升到50.3,这是2019年9月以来首次站上荣枯线。

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新出口订单指数强势,侧面说明了3月高频的出口集装箱运价指数走弱主因并非外需不足,中国出口目前仍保持高景气。去年8月开始,中国出口集装箱运价指数从860左右一路飙升,引起了很多讨论。终于在2月中旬到了顶点2072,此后各周持续下滑,3月第4周和高点相比已下跌了10.0%。3月官方PMI的两个新出口订单指数都很强势,意味着3月出口集装箱运价下跌,主要原因不是外需减弱,而主要在于:国际航运更加畅通,船东的运费要求有所下降;加之前期运价大涨也挤压外贸企业的利润,运价本身也有回调压力。随着以美国为代表的全球需求进一步复苏,以及非发达市场疫苗接种相对较缓,我们预计上半年中国出口仍可保持高景气。

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第二,需求恢复带动生产走强,经济回到被动去库存。2月制造业PMI生产指数超季节性回落,“就地过年”对工业生产的提振,并没有市场之前预期的那么强。进入3月,在内外需同步改善的带动下,生产活动也在较快恢复。制造业PMI采购量指数从51.6回升到53.1,加大采购后原材料库存指数也从47.7回升到48.4,用工也在增加,从业人员指数从48.1回升到50.1,时隔10个月再度回到荣枯线以上,就业形势向好。尽管生产指数从51.9大幅回升到53.9,但因内外需改善幅度更大,制造业PMI产成品库存指数还是从48.0下滑到46.7。综合采购、生产、需求、库存和价格(后面会分析)这些指标看,3月经济呈现出明显的被动去库存特征。

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第三,价格指标继续走高,企业经营预期小幅回落。虽然高频的国际油价、铜价3月上中旬开始下跌,但3月制造业PMI主要原材料购进价格指数和非制造业PMI投入价格指数,分别从前值66.7和54.7,进一步提高到69.4和56.2,均为2017年以来最高。原因一是从月度均值看,3月大宗价格多数较2月是上涨的。原因二是国家统计局有关领导在解读PMI数据时提到,有调查企业反映,受境外疫情反复及国际经贸不畅等因素影响,近期部分进口原材料供应不足,价格上涨明显,交货周期延长。
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https://t.cn/A6c2MNGV

【业绩汇总】DHH数字化商业合规团队
德和衡数字化商业合规团队长期以来在金融、医药、物联网等行业成绩斐然,为各类型客户提供包括网络安全、数据隐私合规服务、金融基金保险等合规服务,凭借精湛的专业技术和有口皆碑的服务质量获得广泛赞誉。
部分业绩介绍
为英国马恩岛法庭就张家港保税区伊世顿国际贸易有限公司、金文献等操纵期货市场案(该案被最高院选为2017年以来依法惩处证券、期货犯罪典型案例)出具中国法律专家意见
在张家港保税区伊世顿国际贸易有限公司、金文献等操纵期货市场案中,被告单位伊世顿公司、被告人金文献等人隐瞒实际控制伊世顿账户组、大量账户从事高频程序化交易等情况,将自行研发的报单交易系统非法接入中金所交易系统,利用以逃避期货公司资金和持仓验证等非法手段获取的交易速度优势,影响期货交易价格或者期货交易量,其行为严重破坏了股指期货市场的公平交易秩序和原则,被法庭认定为“以其他方法操纵证券、期货市场的”情形。
在审理过程中,德和衡数字化商业合规团队在法律、司法解释对本案中涉及的操纵方法没有明确规定的情形下,为该案出具中国法律专家意见。2020年9月,最高人民法院选出七个典型案例,作为法院依法惩治证券期货犯罪的依据,该案为其中之一。
中国外汇交易中心常年顾问项目
中国外汇交易中心是中国人民银行总行直属的事业单位。交易中心坚持“多种技术手段、多种交易方式,满足不同层次市场需求”的业务方针,以建设“全球人民币及相关产品交易主平台和定价中心”为目标,为银行间外汇市场、货币市场、债券市场等现货及衍生产品提供发行、交易、交易后处理、信息、基准和培训服务,承担市场交易的日常监测、利率定价自律机制和全国外汇市场自律机制秘书处工作,为中央银行货币政策操作与传导提供支持和服务,受权发布人民币汇率中间价、上海银行间同业拆放利率(Shibor)、贷款市场报价利率(LPR)、人民币参考汇率等。德和衡数字化商业合规团队受邀,担任中国外汇交易中心的常年顾问,为其提供法律咨询、文件起草、内部培训等服务。
中国外汇交易中心金融科技实验室项目
上海市金融科技实验室项目,即金融科技创新监管试点,是央行2019年以来逐步推行的全国九市(区)金融科技创新监管试点之一。
德和衡数字化商业合规团队为该项目进行合规制度顶层设计,为该项目的开展和推进提供有力保障。
“监管沙盒”项目
“监管沙盒”作为金融创新项目下的内容之一也为上层项目金融科技实验室项目的顺利实施提供了一次又一次的试金石所谓“监管沙盒”是运用金融科技手段及相关制度设计,为暂未实施应用的创新型金融产品、服务、业务模式,提供安全、可控的小范围内部测试环境,通过测试全面掌握其设计漏洞及风险情况。该项目秉持守正创新、风险可控、权益保障和惠民利企的原则,突破了传统的金融机构与科技企业独立开发模式,为上海金融科技中心建设提供了新的动力,符合国家对创新型金融科技的扶持政策。
助力交通银行、中国移动、中国电信、富数科技“基于多方安全图计算的中小企业融资服务”项目进入央行上海金融科技创新监管试点应用(2020年第一批)
交通银行股份有限公司、中移(上海)信息通信科技有限公司、上海富数科技有限公司合作的“基于多方安全图计算的中小微企业融资服务”项目运用了领先的多方安全计算、图计算等技术,在确保各方原始数据不出域的基础上,实现银行和电信运营商的关系图谱数据的融合,准确识别企业集群背后的复杂关系链条以及欺诈风险,帮助银行中小微企业精准贷款投放和集群风险管控,提升金融机构风险防控能力以及客户的贷款体验。
德和衡数字化商业合规团队为该项目提供了合法合规性评估报告,助力该项目成为首批入围上海市金融科技创新监管试点的八个项目之一。
中国外汇交易中心常年顾问项目
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中国外汇交易中心金融科技实验室项目
上海市金融科技实验室项目,即金融科技创新监管试点,是央行2019年以来逐步推行的全国九市(区)金融科技创新监管试点之一。

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“监管沙盒”项目
“监管沙盒”作为金融创新项目下的内容之一也为上层项目金融科技实验室项目的顺利实施提供了一次又一次的试金石所谓“监管沙盒”是运用金融科技手段及相关制度设计,为暂未实施应用的创新型金融产品、服务、业务模式,提供安全、可控的小范围内部测试环境,通过测试全面掌握其设计漏洞及风险情况。该项目秉持守正创新、风险可控、权益保障和惠民利企的原则,突破了传统的金融机构与科技企业独立开发模式,为上海金融科技中心建设提供了新的动力,符合国家对创新型金融科技的扶持政策。
助力交通银行、中国移动、中国电信、富数科技“基于多方安全图计算的中小企业融资服务”项目进入央行上海金融科技创新监管试点应用(2020年第一批)
交通银行股份有限公司、中移(上海)信息通信科技有限公司、上海富数科技有限公司合作的“基于多方安全图计算的中小微企业融资服务”项目运用了领先的多方安全计算、图计算等技术,在确保各方原始数据不出域的基础上,实现银行和电信运营商的关系图谱数据的融合,准确识别企业集群背后的复杂关系链条以及欺诈风险,帮助银行中小微企业精准贷款投放和集群风险管控,提升金融机构风险防控能力以及客户的贷款体验。
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华大基因多个基因测序产品GDPR合规咨询项目
华大基因是一个专门从事生命科学的科技前沿机构,秉承着“基因科技造福人类”的理念,专注于基因测序仪、配套试剂及耗材等一系列相关产品的研发与制造,建设先进的智能化工业制造平台,为解决实际民生需求提供最前沿的技术保障和解决方案。作为一家新型的医疗科技创新企业,其生产研发的基因测序类产品由不同的多个软件及硬件设备复合组成,产品中所涉及的各硬件间、软件间以及软硬件间的数据流转复杂晦涩,庞杂且精密。
德和衡数字化商业合规团队为该产品提供GDPR合规咨询服务,从合规及技术角度出发,解决综合性问题,帮助该司的产品走出国门、出口海外,符合欧盟各国在高纬度对数据安全和保护的要求。
某头部通信企业土耳其反不正当竞争比较广告法律合规咨询项目
该公司产品全面覆盖手机、个人电脑和平板电脑、可穿戴设备、移动宽带终端、家庭终端和终端云。
德和衡数字化商业合规团队受邀为该公司提供比较广告合规咨询法律服务,为其在土耳其海外市场开拓市场中所将面临的其他竞品手机的比较广告行为进行反不正当竞争合法性研究,从公力救济到私力救济,从诉讼到和解提供法律维权方案。
深圳某通信技术公司常年法律顾问项目
该公司是广东省5G中高频器件创新中心为贯彻我国“制造强国”战略、更好地推动5G产业链整体协同的实施依托主体。该公司由南方科技大学、深南电路等多家产业链龙头企业和上市公司共同出资组建,目前集合了全国5G运营、终端、基站、核心器件、材料等领域的重点企业、高校、市场、金融等各方面创新资源,聚焦当前新型半导体材料及工艺,专注于国内5G通信领域前沿技术和共性关键技术的研发供给、转移扩散和商业化应用。
德和衡数字化商业合规团队担任该公司的常年法律顾问,为该公司的创新发展保驾护航。
太平金控股权投资基金管理(深圳)有限公司常年法律顾问项目
太平金控股权投资基金管理(深圳)有限公司是太平金融控股有限公司在深圳前海设立的全资子公司。该公司业务范围涉及资产管理、投资管理、财富管理、企业管理、发起设立股权投资基金、经济信息咨询等领域,秉承太平金控“专业创造价值,服务成就品牌”的理念,以规范管理、稳健经营,为基金持有人和其他委托人提供高水平的投资管理服务为宗旨,努力打造成为产品齐全、业绩优良、实力雄厚的国际一流股权投资基金管理公司。
德和衡数字化商业合规团队接受委托成为该公司的常年法律顾问,为其提供专业的法律服务,具体服务覆盖基金管理人变更、合格投资适当性管理等日常法律意见咨询。
中瑞集团智能风控产品数据合规专项法律服务
中瑞集团是一家青岛本土的物联网独角兽企业,集团致力于利用物联网和人工智能技术,融合智慧交通、智慧出行、智慧物流、智慧风控、智慧审计、智慧车险等业务场景,为数万家政府和企业客户提供资产数字化管理解决方案。
德和衡数字化商业合规团队在汽车物联企业方面具有长足的经验,故此受邀为中瑞集团主推的车联网风控产品提供数据合规专项法律服务。车联网技术被认为是未来智能交通系统的核心组成部分,也是5G垂直应用最具有前景的实用型技术之一。该技术由感知层、网络层和应用层组成,利用V2X技术实现人、车、路、云之间的信息交互;车内网络通过整体感知、定位和语音识别等技术来构建单车网络;车际网络通过移动边缘计算、软件定义网络、网络切片和区块链等技术实现车辆的智能互联。
境外金融监管牌照申请及金融监管部门合规咨询项目
毛里求斯金融服务委员会(FSC)是非银行金融服务部门和全球业务的综合监管机构,负责对相关行业的商业活动进行许可、监管、监控和监督,其目标是成为国际认可的金融监管机构,致力推动毛里求斯持续发展,成为一个健全并具有竞争力的金融服务中心。
德和衡数字化商业合规团队曾协助客户成功在毛里求斯设立全球业务公司并申请到FSC颁发的全牌投资交易商执照。获得的该牌照的公司可从事证券交易的中介、代表发行人或持有人承销或发行证券、提供投资建议、管理客户投资组合等金融服务。且德和衡数字化商业合规团队仍然致力于为国内外客户提供境外金融监管牌照申请及金融监管部门合规咨询服务。


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