【星选月研判】宏观数据
7月经济放缓的原因
第一，7月经济数据接近于全面放缓。六大口径数据只有出口同比增速略有上升，工业、服务业、消费、投资、地产销售同比增速均低于前值。由于已有高频数据在先，这一结果应在市场预期之内。
第二，工业增加值同比增速放缓0.1个点，其中高温背景下公用事业同比增长高达9.5%，对数据有一定支撑。制造业增加值同比为2.7%，较上月减速0.7个点。
第三，社会消费品零售同比放缓0.4个点至2.7%，其中值得注意的结构特征包括：（1）汽车零售放缓形成一定拖累，7月汽车零售同比为7.9%，算不上低，但低于前值的13.9%；（2）不含汽车的消费增速为1.9%，大致持平前值（1.8%）；（3）粮油食品、日用品为代表的必需消费品，手机代表的可选消费，增速均低于前值；（4）餐饮降幅有所收窄，家电同比有所加速。
第四，固定资产投资单月同比放缓1.8个点至3.8%，环比只有0.16%。结构上也比较清晰，基建投资维持在单月同比11.5%的高位，制造业投资放缓至7.5%左右的中等增速，地产投资进入单月同比-12.3%的深度负增长。高技术产业依然维持着高增速，1-7月高技术制造业投资同比增长22.9%，高技术服务业投资同比增长14.3%。但这部分在权重上尚不足以对冲存量经济放缓的影响。
第五，地产数据整体看仍压力较大：在基数下降的背景下，单月新开工同比大致持平；拿地、施工、竣工降幅略有收窄，但这些指标同比绝对值仍在-35%至-50%之间。投资完成额单月同比降幅仍在继续扩大。对未来投资更具指示意义的地产销售、开发资金来源在经历6月的反弹之后，7月再度回落。从高频数据看，8月以来30城销售亦表现不佳。
第六，7月城镇调查失业率略降0.1个点，其中25-29岁调查失业率下降0.2个点，但16-24岁调查失业率沿季节性继续上行至19.9%的历史高位。我们理解前者反映的是存量就业，后者是增量就业。增量就业的弹性相对更大，与微观预期相关，是当前阶段主要结构性压力所在。
第七，7月经济放缓主要是五个因素的叠加：一是区域疫情的反弹，它带来居民生活半径的收缩及跨区域人群流动频次的下降；二是地产销售的再度回落，30城地产日均成交7-8月有明显下行；三是年内专项债已集中发行完毕，其对融资需求的引导作用明显下降，而增量财政政策工具尚未形成等量填补；四是罕见的高温天气影响居民活动及户外建筑业项目开工施工，同时也会带来部分区域工业有序用电；五是大宗商品价格调整带来的上游去库存加速。
第八，在以上几个原因中，“疫情”和“地产”一个影响广义消费链条，一个影响广义建筑业链条，是其中最关键的两个决定变量。7月经济结束环比上行之后，4月底-6月底经济单边修复的宏观框架亦在一定程度上被打破，金融市场预期出现徘徊观察特征。后续需要新的信息来突破这一阶段。一种可能路径是经济重拾环比增长，这一点取决于区域疫情的进一步控制。从过去一年经验数据看，经济表现和疫情走势呈明显负相关；另一种可能路径是政策稳增长出现新一轮升温，8月15日央行下调中期借贷便利（MLF）操作和公开市场逆回购操作利率是一个信号，但单独这一项货币政策操作尚不足以完全逆转市场预期。当前阶段，财政政策和房地产金融政策可能会边际弹性更大。
当前经济形势的四条线索
当前影响中国经济走势的因素主要有四个：1）年初疫情扰动后的修复；2）政策的支持或托底；3）房地产行业转型；4）后疫情时代的长期影响。
线索一：疫情扰动后的出行修复，7月修复依然持续，但可能已接近尾声。虽然7月份以来国内疫情散发，但高频数据显示其服务业中的出行相关行业仍在修复，从7月经济数据来看，商品消费的“填坑”已基本完成，餐饮略滞后，消费疫后“填坑”可能已接近尾声。
线索二：政策支持下的汽车、基建、高技术产业，仍然有一定的韧性，整体趋于平稳。2季度以来，政策作用于汽车以及基建行业，使得这两个部门整体复苏快于其他部门。从7月数据来看，这一状况延续。汽车供需两端仍然旺盛，是商品消费、工业生产的主要拉动力，尤其是生产端。7月基建投资增速依然维持在11.5%。同时，制造业投资增速整体不弱，尤其是与转型相关的高技术行业（如电子、医疗仪器）增速皆高于整体制造业。
线索三：房地产依然疲弱，修复势头进一步放缓。5月至6月，房地产销售端略有改善，但7月这一改善势头并未延续，房地产销售、新开工、投资数据均进一步下滑。
线索四：疫后长期“后遗症”叠加地产转型，实体部门预期仍然较弱。从居民部门来看，尽管整体城镇调查失业率有所下滑，但毕业季年轻人（16-24岁）失业率仍在继续上升，始终高于往年同期水平。就业的分化影响居民收入增长预期及消费意愿，7月整体社零增速低于市场预期，且部分可选消费品自2021年以来持续偏弱的格局延续。从企业部门来看，生产整体偏弱，尤其是中游生产回落明显，终端需求弱的产品，如地产链的钢铁，纺织整体偏弱，而近期高温天气下的限电可能进一步加剧了这一现象。
经济复苏依然较弱，央行维系低利率配合政府部门、化解存量债务。私人部门的弱预期使得其在消费、生产和加杠杆上的意愿较弱。因此，后续经济的发力更多还需要依靠政府部门的支撑。在这一背景下，央行两大目标函数——配合财政发力+存量债务化解意味着整体融资利率将维持低位。
7月经济放缓的原因
第一，7月经济数据接近于全面放缓。六大口径数据只有出口同比增速略有上升，工业、服务业、消费、投资、地产销售同比增速均低于前值。由于已有高频数据在先，这一结果应在市场预期之内。
第二，工业增加值同比增速放缓0.1个点，其中高温背景下公用事业同比增长高达9.5%，对数据有一定支撑。制造业增加值同比为2.7%，较上月减速0.7个点。
第三，社会消费品零售同比放缓0.4个点至2.7%，其中值得注意的结构特征包括：（1）汽车零售放缓形成一定拖累，7月汽车零售同比为7.9%，算不上低，但低于前值的13.9%；（2）不含汽车的消费增速为1.9%，大致持平前值（1.8%）；（3）粮油食品、日用品为代表的必需消费品，手机代表的可选消费，增速均低于前值；（4）餐饮降幅有所收窄，家电同比有所加速。
第四，固定资产投资单月同比放缓1.8个点至3.8%，环比只有0.16%。结构上也比较清晰，基建投资维持在单月同比11.5%的高位，制造业投资放缓至7.5%左右的中等增速，地产投资进入单月同比-12.3%的深度负增长。高技术产业依然维持着高增速，1-7月高技术制造业投资同比增长22.9%，高技术服务业投资同比增长14.3%。但这部分在权重上尚不足以对冲存量经济放缓的影响。
第五，地产数据整体看仍压力较大：在基数下降的背景下，单月新开工同比大致持平；拿地、施工、竣工降幅略有收窄，但这些指标同比绝对值仍在-35%至-50%之间。投资完成额单月同比降幅仍在继续扩大。对未来投资更具指示意义的地产销售、开发资金来源在经历6月的反弹之后，7月再度回落。从高频数据看，8月以来30城销售亦表现不佳。
第六，7月城镇调查失业率略降0.1个点，其中25-29岁调查失业率下降0.2个点，但16-24岁调查失业率沿季节性继续上行至19.9%的历史高位。我们理解前者反映的是存量就业，后者是增量就业。增量就业的弹性相对更大，与微观预期相关，是当前阶段主要结构性压力所在。
第七，7月经济放缓主要是五个因素的叠加：一是区域疫情的反弹，它带来居民生活半径的收缩及跨区域人群流动频次的下降；二是地产销售的再度回落，30城地产日均成交7-8月有明显下行；三是年内专项债已集中发行完毕，其对融资需求的引导作用明显下降，而增量财政政策工具尚未形成等量填补；四是罕见的高温天气影响居民活动及户外建筑业项目开工施工，同时也会带来部分区域工业有序用电；五是大宗商品价格调整带来的上游去库存加速。
第八，在以上几个原因中，“疫情”和“地产”一个影响广义消费链条，一个影响广义建筑业链条，是其中最关键的两个决定变量。7月经济结束环比上行之后，4月底-6月底经济单边修复的宏观框架亦在一定程度上被打破，金融市场预期出现徘徊观察特征。后续需要新的信息来突破这一阶段。一种可能路径是经济重拾环比增长，这一点取决于区域疫情的进一步控制。从过去一年经验数据看，经济表现和疫情走势呈明显负相关；另一种可能路径是政策稳增长出现新一轮升温，8月15日央行下调中期借贷便利（MLF）操作和公开市场逆回购操作利率是一个信号，但单独这一项货币政策操作尚不足以完全逆转市场预期。当前阶段，财政政策和房地产金融政策可能会边际弹性更大。
当前经济形势的四条线索
当前影响中国经济走势的因素主要有四个：1）年初疫情扰动后的修复；2）政策的支持或托底；3）房地产行业转型；4）后疫情时代的长期影响。
线索一：疫情扰动后的出行修复，7月修复依然持续，但可能已接近尾声。虽然7月份以来国内疫情散发，但高频数据显示其服务业中的出行相关行业仍在修复，从7月经济数据来看，商品消费的“填坑”已基本完成，餐饮略滞后，消费疫后“填坑”可能已接近尾声。
线索二：政策支持下的汽车、基建、高技术产业，仍然有一定的韧性，整体趋于平稳。2季度以来，政策作用于汽车以及基建行业，使得这两个部门整体复苏快于其他部门。从7月数据来看，这一状况延续。汽车供需两端仍然旺盛，是商品消费、工业生产的主要拉动力，尤其是生产端。7月基建投资增速依然维持在11.5%。同时，制造业投资增速整体不弱，尤其是与转型相关的高技术行业（如电子、医疗仪器）增速皆高于整体制造业。
线索三：房地产依然疲弱，修复势头进一步放缓。5月至6月，房地产销售端略有改善，但7月这一改善势头并未延续，房地产销售、新开工、投资数据均进一步下滑。
线索四：疫后长期“后遗症”叠加地产转型，实体部门预期仍然较弱。从居民部门来看，尽管整体城镇调查失业率有所下滑，但毕业季年轻人（16-24岁）失业率仍在继续上升，始终高于往年同期水平。就业的分化影响居民收入增长预期及消费意愿，7月整体社零增速低于市场预期，且部分可选消费品自2021年以来持续偏弱的格局延续。从企业部门来看，生产整体偏弱，尤其是中游生产回落明显，终端需求弱的产品，如地产链的钢铁，纺织整体偏弱，而近期高温天气下的限电可能进一步加剧了这一现象。
经济复苏依然较弱，央行维系低利率配合政府部门、化解存量债务。私人部门的弱预期使得其在消费、生产和加杠杆上的意愿较弱。因此，后续经济的发力更多还需要依靠政府部门的支撑。在这一背景下，央行两大目标函数——配合财政发力+存量债务化解意味着整体融资利率将维持低位。
#金融# #经济# 【财政部：加大宏观政策调节力度 谋划增量政策工具】8月30日，财政部发布2022年上半年中国财政政策执行情况报告。报告提出，上半年国内生产总值同比增长2.5%，其中二季度国内生产总值同比增长0.4%，主要指标止住下滑态势，实现正增长。
下一步，财政部门将坚持稳字当头、稳中求进，落实疫情要防住、经济要稳住、发展要安全的要求，高效统筹疫情防控和经济社会发展，统筹发展和安全，加大宏观政策调节力度，谋划增量政策工具，靠前安排、加快节奏、适时加力，继续做好“六稳”、“六保”工作，持续保障改善民生，保持经济运行在合理区间，以实际行动迎接党的二十大胜利召开。
下一步，财政部门将坚持稳字当头、稳中求进，落实疫情要防住、经济要稳住、发展要安全的要求，高效统筹疫情防控和经济社会发展，统筹发展和安全，加大宏观政策调节力度，谋划增量政策工具，靠前安排、加快节奏、适时加力，继续做好“六稳”、“六保”工作，持续保障改善民生，保持经济运行在合理区间，以实际行动迎接党的二十大胜利召开。
《时代金融》
主管单位：人民银行昆明中心支行
主办：中国《时代金融》杂志社
国际刊号：ISSN 1672-8661
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