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01

中国证监会在新发布的相关指引中创新地引入资产评估机构对基础设施基金持续进行评估的规定。

指引第七条规定,申请注册基础设施基金前,基金管理人应当对拟持有的基础设施项目进行全面的尽职调查,聘请符合规定的专业机构提供评估、法律、审计等专业服务,与基础设施资产支持证券管理人协商确定有效衔接。

指引第十一条规定,申请注册基础设施基金前,基金管理人应当聘请独立的评估机构对拟持有的基础设施项目进行评估,并出具评估报告。评估机构不得存在可能影响其独立性的行为。评估机构为同一只基础设施基金提供评估服务不得连续超过3年。不得随意调整评估方法和评估结果。

指引第三十四条规定,基础设施基金存续期间,基金管理人应当聘请评估机构对基础设施项目资产每年进行1次评估。出现下列情形之一的,基金管理人应当及时聘请评估机构对基础设施项目资产进行评估:基础设施项目购入或出售,基础设施基金扩募,提前终止基金合同拟进行资产处置,基础设施项目现金流发生重大变化且对持有人利益有实质性影响,其他情形。

根据指引第七条、第十一条、第三十四条等条款以及中国证监会、中国证券投资基金业协会关于基金的相关规定,资产评估机构服务基础设施不动产投资信托基金(REITs)的评估业务包括5类。

一是以设立、扩募、购入、出售为目的对基础设施项目资产市场价值或投资价值的评估。

包括基础设施基金设立前和设立后的扩募前、购入前对拟持有的基础设施项目资产的评估以及设立后出售基础设施项目时对拟出售的基础设施项目资产的评估。

以设立、扩募、购入、出售为目的对基础设施项目资产评估的价值类型主要是市场价值,必要时不排除选择投资价值的可能性。

二是以财务报告为目的对基础设施项目资产公允价值或可收回金额的评估。

包括每年1次对基础设施项目资产的评估、基础设施项目现金流发生重大变化且对持有人利益有实质性影响时对基础设施项目资产组的评估。

笔者认为,指引中规定的每年1次对基础设施项目资产的评估就是以财务报告为目的减值测试的定期评估,指引中规定的基础设施项目现金流发生重大变化且对持有人利益有实质性影响时对基础设施项目资产组的评估就是当出现减值迹象时以财务报告为目的减值测试的不定期评估。

三是以变现处置为目的对基础设施项目资产市场价值或清算价值的评估。

包括提前终止基金合同拟进行资产处置的评估或其他以变现处置为目的清算价值的评估。

四是以财务报告为目的对基金公允价值的评估。

指引第二条规定,本指引所称基础设施基金,是指同时符合下列特征的基金产品:80%以上基金资产投资于基础设施资产支持证券;基金通过资产支持证券和项目公司等载体(下称“特殊目的载体”)取得基础设施项目完全所有权或经营权利,以获取基础设施项目租金、收费等稳定现金流为主要目的;采取封闭式运作,收益分配比例不低于合并后基金年度可供分配金额的90%。

根据中国证监会于2016年9月11日发布的《公开募集证券投资基金运作指引第2号——基金中基金指引》第三条和第八条规定,我国内地基础设施REITs属于基金中基金并应当采用公允的估值方法及时、准确地反映基金资产的价值变动。

随后中国证券投资基金业协会于2017年5月4日发布《基金中基金估值业务指引(试行)》。

五是基金管理人或基金托管人、特殊目的公司、项目公司委托的其他评估相关业务的评估。

三种评估方法

02

对基础设施项目的评估,理论上可以适用市场法、收益法和成本法3种方法,具体需要评估人员根据评估对象特性等合理选择。

根据指引第八条规定,基础设施基金拟持有的基础设施项目应当符合下列要求:原始权益人享有完全所有权或经营权利,不存在重大经济或法律纠纷,且不存在他项权利设定,基础设施基金成立后能够解除他项权利的除外;主要原始权益人企业信用稳健、内部控制健全,最近3年无重大违法违规行为;原则上运营3年以上,已产生持续、稳定的现金流,投资回报良好,并具有持续经营能力、较好增长潜力;现金流来源合理分散,且主要由市场化运营产生,不依赖第三方补贴等非经常性收入;中国证监会规定的其他要求。基础设施基金拟持有的基础设施项目为优质资产。

根据指引第十二条的规定,评估报告包括基础设施项目详细信息,即基础设施项目地址、权属性质、现有用途、经营现状等,每期运营收入、应缴税收、各项支出等收益情况及其他相关事项;基础设施项目的市场情况等;影响评估结果的重要参数,包括土地使用权或经营权利剩余期限、运营收入、运营成本、运营净收益、资本性支出、未来现金流变动预期、折现率等;基础设施基金份额首次发售,评估基准日距离基金份额发售公告日不得超过6个月等。

可以判断,该类评估原则上需要采用收益法作为评估方法之一。

收益法评估需具备3个前提条件:投资者在投资某个企业时所支付的价格不会超过该企业未来预期收益折算成的现值,能够对企业未来收益进行合理预测,能够对与企业未来收益的风险程度相对应的折现率进行合理估算。

首先,美国和亚洲的日本、新加坡及中国香港REITs总收益率分别为13%、13.8%、11%、16.1%,均比较强劲且相对稳定。其次,我国内地基础设施REITs试点主要针对收入来源以使用者付费为主的经营性存量PPP项目。

基于此分析,未来收益是可以合理预测的,未来收益的风险程度相对应的折现率是可以合理估算的。

从运用收益法评估所需具备的前提条件来看,我国内地基础设施REITs运用收益法评估也是适用的。

收益法常用的具体方法包括股利折现法和现金流量折现法。

股利折现法是将预期股利进行折现以确定评估对象价值的具体方法,通常适用于缺乏控制权的股东部分权益价值评估,由于我国内地基础设施REITs是通过基础设施资产支持证券持有基础设施项目公司全部股权,股利折现法一般不适用于我国内地基础设施REITs的评估。

现金流量折现法通常包括企业自由现金流折现模型和股权自由现金流折现模型。资产评估专业人员应当根据被评估单位(项目公司)所处行业、经营模式、资本结构、发展趋势等,恰当选择现金流折现模型。

预测现金流量,既可以从市场参与者角度进行,也可以选择特定投资者的角度。从特定投资者的角度预测现金流量时,适用的价值类型通常为投资价值。我国内地基础设施REITs中收益法应用的具体方法一般为现金流量折现法。

在评估界有一种相对明确的情况,如果未来收益期内被评估企业的资本结构或债务的变化是明确的,应当直接采用股权自由现金流折现模型。如高速公路的收费权,运营的核电站等投资大、收益稳定、收益期固定的基础设施类企业或银行、保险等金融类企业价值评估。

基础设施项目符合投资大、收益稳定、收益期固定的特点。并且,指引第十五条规定,基础设施基金成立后保留基础设施项目已存在对外借款的,应当充分说明理由,详细说明保留借款的金额、比例、偿付安排、符合法定条件的说明及对基础设施项目收益的影响,并充分揭示相关风险,资本结构或债务的变化也是明确的,所以宜采用股权自由现金流折现模型。

REITs总收益包括两个部分,即股息分红和资本升值。

对于股息分红,指引第二条规定,采取封闭式运作,收益分配比例不低于合并后基金年度可供分配金额的90%。

对于一般企业的现金流量折现法,估算被评估单位的股东全部权益时,通常不考虑分红的影响。

但由于我国内地基础设施REITs,规定采取封闭式运作且收益分配比例不低于合并后基金年度可供分配金额的90%,按照“持续增长率=ROE×(1-分红率)”的思路,基础设施REITs项目资产的未来增长率是较低的,未来收益是较稳定、持续的,折现率不高。

基于分红率是明确的,为保障自由现金流未来预测的合理性和准确性,应同时进行预期资产负债表的预测。

以设立、扩募、购入、出售为目的对基础设施项目资产市场价值或投资价值的评估,常采用税后自由现金流折现模型。

以财务报告为目的对基础设施项目资产公允价值或可收回金额的评估,根据《企业会计准则第8号——资产减值》,常采用税前自由现金流折现模型。对于资本升值,根据目前规定,公开募集基础设施证券投资基金符合《证券法》《证券投资基金法》规定的,可以申请在证券交易所上市交易,可通过上市盘活存量资产。

除收益法外,市场法是评估我国内地基础设施REITs的适用方法。市场法常用的两种具体方法是上市公司比较法和交易案例比较法。控制权及交易数量可能影响交易案例比较法中的可比企业交易价格,在切实可行的情况下,应考虑评估对象与交易案例在控制权和流动性方面的差异及其对评估对象价值的影响。

对于以设立、扩募、购入、出售为目的对基础设施项目资产的评估,市场法或成本法(资产基础法)通常是除收益法之外第二种评估方法的选择。

以变现处置为目的对基础设施项目资产的评估,一般先采用成本法估算拟处置基础设施项目资产的市场价值,然后估算快速变现率,以“市场价值×快速变现率”估算拟处置基础设施项目资产的清算价值。15201186775

建设智能工厂的十个路径方向#精益生产#
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其实,工业智能化也好,智能工厂也好,都有自己的实施条件和路径,没有捷径可走,行业不同、企业不同,道路都会不同。

一般来讲,以下十个路径方向是中国工业从制造迈向智造的必经之路,只不过对于不同的行业和不同的企业来说,由于市场需求模式不同、产品工艺不同、管理基础不同等,侧重点有所不同而已,但你总能从中找出几条通往工业智能化的可行之路。

01精益化

精益生产,最早就是面向多品种小批量的个性化需求而设计的,其两大支柱就是“准时化”与“智能自动化”。

至今为止,精益已经演变为一种涉及营销、研发、供应链、生产、流程乃至创业的全价值链的精益管理理念和方法,带动了全球产业的转型,从制造业到服务业,她所追求的“创造价值消除浪费”的思想、方法和工具促进了生产资源的优化配置,获得质量、效率和反应速度的快速提升。

根据企业的经验,只要企业坚持做下去,大部分都能获得50%甚至更高的提升空间。遗憾的是,精益在中国的大部分企业中并未得到有效实施,他们大多只是口头上说说,因为急功近利以及缺乏导入经验方法等,无法坚持下来半途而废。

工业智能化不可能建立在这种低效的生产模式之上,精益是必须要走的第一步,而且是投资回报最高的一条路径。因为精益几乎不需要企业做出额外的投资,只是在现有基础上重新配置生产资源就可以获得超出想象的回报。

精益的成功实施并不难,关键在于领导的决心与管理层观念的转变。

02标准化

标准化是自动化的基础,也是工业智能化的前提。

国内企业感叹汽车行业的自动化程度之高,为何汽车这么复杂的产品都可以,而家电这种简单产品却不行,一个重要原因就是标准化。

汽车行业普遍采取的共用平台、通用零部件等策略极大地降低了产品成本。通过将原来的根据整车进行零部件生产改为根据零部件进行整车生产的方法,也就是说标准化的零部件实现批量生产,成功降低成本。

标准化当然也还包括标准化的作业流程和作业方式,有了标准化,自动化才能据此开发出来,比如自动焊接,自动装配,假设零部件千变万化,作业方式也不固定,自动化将很难实现,即使实现成本也很高。

03模块化

汽车和电脑是最早实现模块化的行业,从模块化设计、模块化采购到模块化生产,模块化也是工业智能化能否实现低成本满足个性化消费的关键所在。如果一旦实现,真正意义上个性化的产品将成为可能,比如手机,每个人的手机都可以独一无二,人们可以像拼装积木一样任意组合自己中意的手机。

模块化降低了从设计、采购到生产的复杂程度,标准化的接口和连接方式增加了通用性,降低了制造成本与周期,自动化生产、物流与信息沟通更加容易实现。如以前每个手机品牌的充电器都不同,一换手机全都扔掉,造成很大浪费,现在有了改进。

模块化实施起来相对较难,涉及到行业与企业标准,需要上下游企业共同参与,这是一项长期的工作,所以相互间构建精益的战略合作伙伴关系尤为重要。

04自动化

自动化是工业智能化中谈论得最多的,很多地方政府和企业形象地把其称之为“机器换人”,也做了不断的尝试,有成功也有失败。

企业可以通过自主创新,将原来原材料处理的离散型加工方式进行集成,把原来独立的工序通过自动化生产线连接在一起,实行精益式的连续生产,消除了中间环节的上下料、储存和搬运,生产速度和生产效率将提高。

自动化与信息化是实现工业智能化投资最大的部分。企业在做自动化改造前千万要慎重,为什么要升级自动化?投资回报率是多少?自动化设备可靠性怎样?有何风险?能适应产品的升级换代吗?一定要想清楚,否则成本不降反升。

随着技术的进步和人力成本的提高,自动化是个不可逆转的趋势。对于不同的行业不同的企业,有的有成熟的自动化方案,有的则没有,企业需要结合自身情况来规划自动化方向。

05服务化

中国目前拥有超过6亿的网民,7亿台智能终端,移动互联网的蓬勃发展加速了从制造向服务的转型。美国倡导的“工业互联网”将人、数据和机器连接起来,形成开放而全球化的工业网络,其内涵已经超越制造过程以及制造业本身,跨越产品生命周期的整个价值链,涵盖航空、能源、交通、医疗等更多工业领域。

此外,制造企业还可以通过设备的联网数据监测、分析和改善设备的设计与制造,提高产品可靠性和效率。

当然行业不同产品不同,可服务的内容也千差万别,互联网+模式下,传统企业需要不断创新商业模式找到一款适合自己的服务方式来打动客户。

06个性化

过去30年,市场商品种类急剧膨胀了几十、上百倍,个性化消费的时代,每个人都可以拥有自己的博客、微博、微信等,传播自己的声音。

高品质、低成本的个性化实现首先取决于你的精益生产水平,也就是精益所倡导的“价值来自真正的顾客需求的拉动”。个性化实现其次取决于你的标准化和模块化的设计。高速发展的互联网等信息技术为其提供了支持,使得个性化实现变得容易。

就现阶段来说,个性化还是有限条件的个性化,无法做到完全的个性化,不管是汽车、电脑、手机还是服装等商品,个性化都是在一定范围内选择。

每个企业需要根据自己的精益化水平、标准化/模块化水平以及信息化水平来决定自己的个性化模式,并不是越个性化越好,它建立在一定的实施条件基础之上。也许未来3D打印和人工智能的发展能够为完全的个性化提供一种可能。

07生态化

企业的竞争正在从单个企业之间逐渐向供应链之间乃至生态系统之间的竞争转变。凯文.凯利在《失控》中写道:“大企业之间的结盟大潮,尤其在信息和网络产业当中,是世界经济日益增长的共同进化的又一个侧面,与其吃掉对手或与之竞争,不如结成同盟——共生共栖…… 控制的未来是:伙伴关系、协同控制、人机混合控制,人类与我们的创造物一起共享控制权。”

08全球化

在世界互联互通的今天,当你的企业做到一定规模,需要考虑全球化来配置资源,以提高效率降低成本。全球化资源包括市场资源、设计资源、采购资源和生产资源。

我国的“一带一路”战略就是寻找全球化的市场资源,输出我们的富余产能包括高铁技术等。设计资源则是在国外设立研发技术中心,开发贴近本土的产品或者弥补国内设计能力的不足,还可以形成全球24小时不间断产品开发,以缩短研发周期。

采购和生产资源是寻求品质更佳、成本更低的全球物资供应地,除了考虑采购和制造单价外,还需要考虑运输成本增加、供应链复杂化、供应链可视化、交货周期拉长、更高的库存、环保碳排放、质量稳定性、当地劳工政策以及汇率波动等问题。

09数字化

数字化跟信息化密切相关,与自动化一样,这是工业智能化转型投资最大的一块。随着信息技术的日新月异,一切皆可数字化,从人、产品到设备,实现万物相连。

产品可以通过PLM/ERP软件,从产品开发设计、物料采购到生产交付全过程实现数字化,每一张产品图纸、每一个物料信息、每一个生产工艺都被数字化连接在一起。

设备可以通过PLC、传感器等将运行数据传给MES、互联网等网络,所以GE可以通过飞机引擎传回的数据分析优化其运行参数降低燃油成本,谷歌可以实现汽车的无人驾驶。

这意味着在“工业4.0”时代,第一次有可能将资源、信息、物品和人通过数字化进行互联互通!这种沟通包括人与人、人与产品、人与机器、产品与机器、机器与机器之间的信息交换。

每个行业特征与企业基础不同,实现数字化的先后顺序也就不同。我认为对于那些流程型的制造行业,因为他们的制造模式大部分工序已经连接起来,并且自动化程度高,一些设备数据已经可以自动采集,数字化的难度相对较小。

而对于离散型的制造行业如机械装备、纺织服装、电子电器、家居用品等,由于制造工序、零部件都很分散,而且数量庞大,想实现连接确实困难,即使实现成本也会非常大。对于这些行业的可行做法是不要一步到位,逐步实现。先应用精益的连续生产技术将主要工序和物料相连。

由于技术的不成熟与投资的巨大,每个企业需要权衡导入的时机,同自动化一样,综合考虑投资回报、系统可靠性、信息安全风险、人才储备等问题。

10智能化

智能化包含两个含义,一个是产品的智能化,另一个是制造过程的智能化。

首先说说产品的智能化。与消费品的智能化相比,工业品的智能化其实更为迫切。所有设备都需要加入智能控制模块,进行加工数据的自动采集、分析和控制,配备标准数据接口,可与企业MES系统或其他信息系统连接,这些工业大数据经过智能软件系统的运算分析将帮助提高运营效率,减少故障,降低能耗。

制造过程的智能化更加复杂,你需要完成以上所说的精益化、标准化、模块化、自动化以及数字化的转变,自动化与数字化的投资也会很大。

中国制造已经走过了30年的高速发展,成为世界第一制造大国,但真正能拿出去的世界级产品很少。未来30年,中国制造需要从重速度轻质量转变为重质量轻速度,需要在以上十大领域进行持续创新,从商业模式、技术以及管理方面实现向中国智造的转型

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