【中行前副行长：货币超发标准与管控基本要求】信用货币的投放，最重要的依据就是可交易财富价值的变化及其引发的货币需求。可交易财富价值变化，不仅取决于财富数量规模的变化，还取决于财富单位价格的变化。单位价值根本上是由供求关系决定的，具有很强的顺周期性：在需求扩张，供不应求不断增强的情况下，财富的数量与价格都会不断提升，对货币的需求也会不断扩大，货币投放机构扩大信贷投放的积极性也会增强，货币总量会随之扩大；在需求饱和，供过于求不断增强的情况下，财富的数量和价格就可能出现回落，对货币的需求就会萎缩，还会增强经营者的竞争和产品变现的难度，并会使货币投放机构更趋谨慎，货币总量会随之收缩，因而会使借款人资金流动性承压，已有借款违约风险增强。一旦出现借款违约，造成货币投放机构信贷资产损失，就意味着前期货币投放没有足够的财富价值相对应，货币出现实实在在的超发，需要对信贷损失准确评估并尽快冲销（列入损失或提足拨备）。

由此，物价上涨与货币扩张的根本原因是供求关系，说“一切通胀都是货币现象”并不准确，实际上应该是“一切通胀都是供求现象”。同时，货币投放机构未冲销信贷损失的真实程度才是衡量货币超发最重要的标准。如果信贷损失得不到及时确认与冲销，就会使货币超发不断积累，并可能严重威胁货币的质量与声誉，引发深刻的经济和社会问题。

为保护货币质量，就需要强化相应的管控：一是强化全社会信用体系建设。严厉打击逃废债行为，对资不抵债的债务人应该及时进行重组或破产清理。货币投放机构也需要及时识别其信贷资产的不良损失并予以冲销，从而将超发的货币尽可能予以清除，由此造成资不抵债的，同样要予以重组或破产清理。

二是将货币投放机构划分为“中央银行”与“商业银行”分别管理，建立货币投放“双层结构”和风险隔离与缓冲机制。中央银行负责货币现金的标准制定与运行监管，负责货币币值监测与货币总量调控（货币政策制定与实施），负责对商业银行货币投放的宏观审慎监管与金融市场流动性调节（运用各种货币政策工具），但不能直接面向社会公众与政府办理金融业务，特别是不能对其提供信贷投放，避免由此可能形成不良损失危害中央银行与货币体系的稳定。面向社会公众办理金融业务，特别是进行信贷投放，只能由参与市场竞争的商业银行进行，其信贷投放规模要接受中央银行的监管和调节。商业银行不能只有一家，否则，其信贷派生的存款全部集中在一家银行，银行就不会存在跨行支付的流动性风险以及资不抵债的经营风险，就难以有效约束商业银行盲目扩大信贷投放。商业银行出现流动性问题时，央行不能一味地追求金融稳定而无限提供流动性支持，进而威胁货币质量。

货币投放上“中央银行-商业银行-社会公众”的“双层结构”以及推动从事货币信贷投放的银行成为真正的商业银行，是信用货币管理的基本要求。

这其中，商业银行并不是简单的信用中介，而是直接的货币投放（派生）机构，必须受到最严格的金融监管；商业银行通过信贷投放的货币，与中央银行通过购买储备物投放的货币是完全相同的货币，将二者区分开来并分别叫做“央行货币”、“银行货币”是不恰当的，这种划分实际上是将货币与存款（负债）混同了；理论上，商业银行并非必须先有存款，然后才能发放贷款，而是可以通过发放贷款直接派生出等额的存款。只是由于存在跨行支付，以及央行实行存款准备金制度（冻结部分存款）等，会使商业银行存在流动性风险，才会迫使商业银行保持足够的存款以备支付，在保证足够的流动性和资本保障基础上才能扩大信贷投放。

三是严格禁止货币坐支。中央银行印制的现金，不得直接用于自身的开支，而只能用于购买货币储备物，或向商业银行提供再贷款或办理存款兑换；商业银行也不得直接给自己发放贷款用于自身开支，而只能向其他社会主体发放贷款。严禁坐支是货币管理不可逾越的红线，需要得到严格执行。

基于上述要求，货币的投放并不像很多人想象的那样，完全由货币当局自主决定，央行想投放多少就能投放多少，信用货币的投放根本上取决于社会主体的货币需求。如果缺乏有效需求，货币投放机构即使实施借贷零利率或负利率，也很难扩大货币投放，除非连借出的货币本金也可以不还，但这样整个货币体系就会彻底崩溃。所以，货币政策在面对货币需求旺盛、通货膨胀高企时，控制货币投放是比较主动和有效的，但在面对货币需求萎缩且利率已经降低到零时，没有政府扩大债务和开支的支持，单靠货币政策推动货币扩大投放是很难的。

当然，尽管形成了一些控制货币超发的基本要求，但现实社会依然存在很多诱发货币超发的复杂因素，其中最大的问题，就是作为国家信用货币，央行的独立性和货币政策中性受到抑制，执政党为争取和维护执政地位，往往追求超越现实的高增长，更愿意扩大货币投放，而非收缩货币投放，结果使逆周期宏观调控难以到位，推动主要经济体纷纷走上零利率甚至负利率、大规模量化宽松甚至财政赤字货币化之路，货币超发问题日趋严重。所以，要控制货币超发，最关键的是国家要合理确定发展目标，避免短期行为，追求长期稳健发展。同时，要对信用货币，包括国际货币体系做深刻的变革，完善通货膨胀（货币币值）的监测体系，强化对货币超发的全球联合治理。

（作者王永利系中国银行原副行长，中国人民大学重阳金融研究院高级研究员）

【刚刚！A股超4000股下跌，亚洲市场全线重挫！更有多只地产股大跌，发生了什么？】
美联储在当地时间周三(4月6日)公布的会议纪要显示，美联储官员在3月份的会议上讨论了如何缩减资产负债表的计划，多数与会联储官员认为，每个月缩减950亿美元资产上限可能是合适的，并表示， 可能需要1次或者多次加息50个基点。

受美国强烈加息预期影响，隔夜欧美股市普遍低开低走，纳斯达克指数大跌2.22%，欧洲德国DAX、法国CAC等主要指数跌幅也在2%左右。今日早间，亚洲率先开盘的日本股市亦低开低走，截至当地时间午间收盘，日经225指数也大跌2%，韩国、香港等主要市场也普跌。

而国内，国务院总理李克强昨日主持召开国务院常务会议，决定对特困行业实行阶段性缓缴养老保险费政策，加大失业保险支持稳岗和培训力度；部署适时运用货币政策工具，更加有效支持实体经济发展。国泰君安判断，后续MLF仍有15-25个基点的下调空间，政策利率和贷款市场报价利率（LPR）空间均有压降可能，而后续降准的频次约1—2次，累计幅度最多可达100基点。

在内外不同预期作用下，今日早盘，A股大幅震荡，开盘初小幅低开，不过盘中一度出现快速反弹，主要股指均翻红，但随后又逐渐下滑。个股跌多涨少，超4000只个股下跌，600余只个股上涨。科创50指数表现较弱，跌逾1%，再创近2年来新低。盘面上，热点较为零散，煤炭、化纤、白酒、水泥等板块表现相对活跃，猪肉、种业、数字货币、新冠药概念等板块大幅回调。北上资金净流出13.61亿元。

地产股再现分歧

在多空交织下，房地产板块早盘出现强烈的分歧，一边南山控股、市北高新、中国武夷、新华联等继续强势涨停，一边广宇集团、深物业Ａ、沙河股份、信达地产等多股跌停。

在行业消息面上，楼市松绑再添一城。日前，兰州市政府出台《兰州市落实强省会战略进一步优化营商环境若干措施(第1号)》(以下简称《措施》)。具体来看，《措施》在降低个人购买住房门槛、取消“认房又认贷”，执行“认贷不认房”、升级公积金和限购政策、支持企业良性循环等方面均作出新的安排。据诸葛找房数据研究中心不完全统计，截至目前，全国已有超65个城市出台楼市松绑政策。

另外，近期诸多房地产企业公布2021年年报，整体数据并没有市场预期的那样差。再叠加房地产股前期大幅的下挫，这成为近期房地产板块反复走强的重要依据。

不过需要注意的是，国家“房住不炒”的基本逻辑不会发生改变，房地产企业整体债务沉重的基本面也未得到根本性改变。

而进入今年以来，房地产销售仍在进一步下滑，根据最新的3月房企销售数据来看，受疫情、行业信心不足等影响，百强房企单月仅实现销售金额5115.4亿元，同比降低52.7%，较2月降幅扩大5.5个百分点。累计业绩来看，一季度开局惨淡，超8成的百强房企累计业绩同比降低，其中近4成企业的降幅高于50%。在这样的背景下，地产股行情的延续性有待验证。

中银证券表示，虽然今年以来各地供需端政策调整不断，但房地产市场景气度仍然较低，新房成交没有明显转暖迹象。们建议关注四条主线：1）信用风险较低、融资渠道畅通、安全性较高的龙头房企。2）财报安全性高、现金流较为稳定的区域性央国企或区域龙头民企。3）在降息等宏观与行业政策改善影响下，边际收益较大的弹性房企。4）当前收入确定较强、集中度加速提升，同时关联房企近期信用风险缓释，弹性反转的地产后周期物业板块。

水泥、基建板块逆势走强

水泥板块早盘逆势震荡走强，Wind水泥板块指数盘中一度大涨逾4%，不过后虽大盘走弱而回调，截至午间收盘，仍逆势上涨1.42%。宁波富达开盘后仅约3分钟的时间就直线拉涨停，股价创2年多来新高，三和管桩、博闻科技等亦涨势涨停。

目前，水泥板块整体库存较低，近期一些水泥大厂普遍上调了出厂水泥价格。根据Wind数据统计，上周全国水泥市场平均价格为512元/吨，环比上涨3.2元/吨。北京、甘肃、陕西等地区涨幅较大，幅度为20—50元/吨。

而在《“十四五”原材料工业发展规划》中提出，水泥等重点原材料大宗产品产能只减不增。国泰君安认为，水泥供给将会收缩，但基建需求拉动，水泥价格有走强趋势，看好水泥板块上半年行情。

基建股早盘也异动拉升，建研设计一度20%涨停，国统股份、中天精装、北新路桥等纷纷涨停。材料ETF、中证长三角领先ETF、城投债ETF等相关基金也涨幅居前。

天风证券表示，2022年一季度或是行业低点，二季度起随着煤价影响同比减弱+涨价开启，业绩或迎来逐季改善。中长期看水泥已步入需求下行期，未来行业关注点将聚焦于“双控”“双碳”目标下行业供给端改变带来的机会

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泥炭是耕地质量提升的最佳材料

粮食安全、绿色发展、种业创新是我国农业发展的重中之重。要保证粮食安全和农业绿色发展，实行藏粮于地、藏粮于技，推动耕地质量提升，就必然产生对高效绿色投入品的重大需求。泥炭作为耕地质量提升的最佳材料，不仅因为泥炭资源本身的独特优势和国外长达百年的科学数据支持；实际上，我国在泥炭引进推广过程中所涉及的资源采购供应、运输仓储分发、加工处

理升级、市场应用推广以及产业扶持政策，也具有巨大调控空间和显著的技术经济效益。建立横跨境内外的泥炭供应链，加快泥炭数智沃土产品技术推广应用，符合国家产业政策，国外资源充足，原料绿色安全，加工效益显著，功在当代，惠及千秋，对促进我国农业发展、农民增收和农村增绿具有重大推动作用。

01
泥炭沃土效果显著高效
泥炭有机质和腐殖酸含量高，沃土后效期长，这是泥炭区别于其他改土培肥资材的重要特征。藓类和木本泥炭有机质高达90%，比我国商品有机肥有机质含量高1倍，比畜禽粪便有机质高2-3倍。泥炭含腐殖酸30%-50%，比有机肥和畜禽粪便中的腐殖酸高4-5倍。向耕地投入泥炭或泥炭沃土产品，等于直接添加成熟有机质和腐殖酸，可以有效提升土壤有机质含量，降低土壤容重，增加通气性和持水力，增强对养分保持能力，提高肥料利用率。泥炭可以有效解决土壤板结、酸化、盐渍化、营养失调和重金属污染，是提升耕地质量的高效物料。泥炭属于成熟有机质，耐分解，后效长，采用泥炭沃土不需要大量消耗泥炭资源。加拿大试验数据证明，施入土壤中的泥炭8年后仍可保留80%，芬兰和瑞典长达百年的定位试验数据证明，施入土壤中的泥炭10年后仍可保留80%，100年后可保留14%，而同期使用的麦秸、绿肥、厩肥等改土培肥资材10年后基本消耗殆尽。因此，泥炭是当今世界上耕地质量提升的独一无二、无可替代的优质资材。

02
泥炭沃土产品绿色安全，环境友好
泥炭是自然界留给人类最后一块天然有机矿产，也是西方国家允许向中国出口的优质环境资源，我们引进的是泥炭，建设的是环境。泥炭形成于数千年前，未受人类活动影响，没有工业污染。泥炭不含病菌、虫卵和草籽，没有抗生素、激素和重金属污染。根据环境保护部《土壤环境质量农用地土壤污染风险管控标准》对泥炭进行6大类165项污染物检测，结果表明，130项污染物未能检出，35项污染物虽然可以检出，但含量比国家标准低1-2个数量级。这就进一步证明，泥炭是绿色安全的农业投入品，没有任何环境负累。泥炭来自天然，安全洁净，产品规范，性状可控，具有节本增效、质量安全、绿色环保的显著特征，符合农业绿色技术体系要求，与农业绿色发展核心目标紧密契合。泥炭沃土产品安全绿色、资源利用节约高效、生产过程环境友好、质量标准体系完善、监测预警全程到位，有利于全面激活我国农业绿色发展内生动力，增加绿色优质农产品供给，变绿色为效益，切实提高农业质量效益竞争力。

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全球泥炭供应充足
全球泥炭地总面积400万平方公里，总储量5500亿吨，目前进入商业开采的泥炭地面积不到1%，76%泥炭地仍然处于自然湿地状态，泥炭仍在持续积累中。按照平均泥炭积累速率0.5mm/年计算，全球每年新增泥炭15亿立方米。目前，全球每年泥炭开采量不到1亿立方米，每年泥炭新生量比泥炭开采量多15倍。正是由于全球泥炭开采量少于新生量，联合国大会1978年33/148号决议将泥炭确认为可更新资源，允许企业持证开采，合理利用，开采迹地可以重建泥炭积累系统。而耕垦为农田的泥炭地，由于泥炭层存在，造成耕地低洼冷僵，贪青晚熟，急需改造整理，建设成高产稳产农田。泥炭地农田中的泥炭如果不抢救开采，泥炭会因为通气性改善而加速分解，1米深泥炭10年左右即可分解殆尽，造成自然资源的无谓浪费。近年来，欧美各国奉行低利率、低通胀、低增长政策，对泥炭需求增长缓慢。由于石油、煤炭价格长期低位徘徊，用于发电供热的能源泥炭需求不断下降，致使大量泥炭产能无法释放，迫切希望进入中国市场，拯救欧美泥炭产业，由此我国迎来了千载难逢的引进泥炭大好时机。目前，我国进口泥炭主要来自波罗的海海沿岸国家，每年2300万立方米的能源泥炭可向中国供货用于耕地质量提升。与中国毗邻的俄罗斯西伯利亚地区是全球泥炭集中分布区，可供开发泥炭储量高达1400亿吨，只要投资入股，便可获得资源开采权，并通过欧亚铁路直接进入我国中西部地区。与我国隔海相望的马来西亚、印度尼西亚等国的热带泥炭地总面积32万平方公里，大量泥炭地开垦用于种植棕榈。为了提高棕榈产量，当地农民迫切希望移除泥炭层，这些泥炭也可以作为我国泥炭进口来源。从全球配置资源，既是我国泥炭资源禀赋的必然选择，全球泥炭储量也具备满足我国耕地质量提升的供应能力。

04
泥炭沃土市场空间广阔
我国耕地面积11.4亿公顷，面积巨大，耕地质量不佳，提升潜力巨大。但大田作物产值低，采用泥炭沃土存在成本高，效益低问题。果菜茶作物是我国重要经济作物，是人民群众蔬菜、水果、花卉、茶饮的主要来源。因为果菜茶花产品质量与人民群众食品安全、生活福祉与消费升级关系密切，是我国政府耕地质量提升的首要目标，实施已久的有机肥替代化肥政策主要对象就是果菜茶种植土壤。全国果菜茶种植土地面积2263万公顷，约等于全国耕地面积的1/10。按照每公顷使用泥炭土壤调理剂300 kg计算，每年需要泥炭土壤调理剂1亿吨，市场需求庞大。

中国是世界上最大的没有内部边界的统一市场。泥炭引进只要在中国任何一个口岸办理入关手续，就可以在全国范围内实现泥炭产品、技术、信息和资本的自由流动，实行统一的产品标准、检测和流通管理，享受相同的法律、法规、税收和市场管理，有利于中外企业引进泥炭资源和产品加工在中国迅速拓展市场。

05
集采集运的泥炭供应链可有效降低泥炭引进成本
泥炭的引进推广实际上是泥炭供应链的构建和运行过程，泥炭供应链是由泥炭供应商、泥炭加工商、泥炭分销商、泥炭用户组成的网状结构。我国近年来泥炭引进和推广虽然发展迅速，但现有泥炭供应链是由企业自发形成，存在着非中心化、私密性、低效率、运营成本高、货物资金信息运转差、市场扩展不快等问题。如果大型央企牵头重构泥炭供应链，就可以利用强大的资金、储运、经营和品牌实力，从供应商拿到最优惠的供货价格，改善运输仓储方式可以有效降低泥炭运输仓储成本，加快通关速度，让国内泥炭分销商、加工商和终端用户获得及时、价廉、稳定的泥炭供应。集采集运的泥炭供应链管理方式在泥炭成本和时效上将会让泥炭沃土技术在耕地质量提升中提供坚实保证。

06
通过数智技术提升泥炭沃土产品价值
尽管全球泥炭供应充足，我们也不主张直接使用泥炭原料进行果菜茶种植土壤改良培肥，以减少泥炭资源消耗，降低用户资金和劳动成本，提高泥炭沃土效果。直接采用泥炭原料沃土，每年每667m2至少需要5m3泥炭才能看见效果，沃土成本约为1500元。而使用经过加工处理的泥炭数智沃土产品，每年每亩使用300kg即可产生明显的增产增收改土效益，沃土成本只有1200元，并可以省去其他肥料使用。

泥炭属于《战略性新兴产业重点产品和服务指导目录》（2016年版）的生态产品（3.1.9）和非金属矿产资源综合利用产品（7.3.1）。以泥炭为主要原料进行泥炭数智沃土产品开发生产和推广应用属于国家战略性新兴产业中的节能环保领域。在引进国外优质泥炭资源基础上，进行泥炭产品数智加工升级，可以提升泥炭技术附加值，推动中国企业向全球泥炭价值链中高端迈进。集聚各类要素资源，突出泥炭优势和特色，加速泥炭数字沃土产品加工产业集群建设，打造泥炭数智沃土产品制备发展策源地、集聚区和推广应用产业集群，可以促进耕地质量提升，改善全社会经济发展质量和效益。借助一带一路平台，加速泥炭资源从生产国向中国市场自由流动，实现泥炭资源高效配置和泥炭市场深度融合，进行全产业链、高水平、深层次的泥炭沃土产业合作，打造政策协调、产业融合、资源共享的利益、责任和命运共同体，可以让国外优质泥炭资源为中国耕地质量提升和环境修复服务。

07
优化财税政策促进泥炭数智沃土产业快速发展
泥炭的绿色环境属性和面向农业的市场属性，决定了泥炭沃土产品价格天花板的存在。破解用户成本和推广应用矛盾的重要手段是财政政策支持。2016年以来，海关总署已经数次下调了泥炭、椰糠的进口关税和增值税，有效地降低了泥炭用户成本，促进了泥炭的引进和推广应用。但是，泥炭作为面向农业的绿色投入品，尚未列入农业生产资料目录，无法享受农业生产资料在税收和运输上的政策红利。泥炭作为一种媲美商品有机肥的沃土资材，不能享受有机肥的免收增值税政策，增加了用户13%成本，抑制了用户的使用意愿。有机肥、复混肥等可以享受铁路运输费用减半的优惠政策，而泥炭属于体积大、重量轻、运输成本高的货物，因为无法享受铁路运输政策优惠，运输成本高企也极大地限制了泥炭沃土产品的推广应用。此外，受泥炭不可更新、泥炭不可开采等错误观念裹挟，泥炭改良土壤和泥炭代替土壤的作用尚未得到应有的重视，主管部门的政策调整空间巨大。政府主管部门观念更新给与泥炭沃土明确支持的激励效应十分巨大，泥炭沃土技术对耕地质量提升的作用将会得到全面释放。

泥炭改良培肥土壤是泥炭两大应用领域之一，其市场需求量也比泥炭替代土壤应用方向大1-2倍。泥炭用于退化土壤改良培肥，符合国家产业政策，项目经济、社会和环境效益显著，技术经济合理，必将成为我国泥炭产业继基质育苗、基质栽培之后的又一个巨大发展机会。

作者：孟宪民 秘书长/教授
单位：国际泥炭学会中国国家委员会/东北师范大学泥炭沼泽研究所