【603076乐惠国际后续】603076调研问题提纲一、公司基本面情况（一）简介宁波乐惠国际工程装备股份有限公司成立于1998年，公司主营啤酒酿造设备生产销售+精酿啤酒生产销售，啤酒酿造设备由母公司乐惠国际经营，啤酒包装由子公司南京保立隆，饮料和乳品包装装备由子公司南京芬纳赫经营，精酿啤酒由子公司宁波精酿谷科技经营，上海工厂（上海梭子蟹）已投产，宁波工厂（宁波大目湾）建设中。（二）产品矩阵1、装备业务啤酒酿造设备：乐惠国际母公司啤酒包装设备：南京芬纳赫饮料和乳品包装设备：南京保立隆2、精酿啤酒业务（处于投产阶段，尚未达产贡献营收和利润，作为新增营收增长点）宁波精酿谷：宁波大目湾、上海梭子蟹、杭州/南京产能筹建中（三）营收规模近年来啤酒酿造设备业务占总营收7成，包装设备占总营收3成；公司境外业务占总营收6成，境内业务占总营收4成。2019年，啤酒酿造设备营收4.77亿元，占总营收63.28%，产品毛利率29.29%；无菌罐装设备营收2.17亿元，占总营收28.83%，产品毛利率26.69%。二、经营相关问题（一）公司2020末及最新在手订单情况？董秘答：截止2021年3月份，公司目前在手啤酒酿造设备、包装设备、饮料包装设备、乳品包装设备等合计订单15亿元左右。【按照营收平均滞后于订单12个月计算，2021~2022年公司设备营收增长确定性高，不至于拖累整体估值水平】（二）宁波大目湾、上海梭子蟹两家工厂合计精酿啤酒产能？何时能够达产？产品品定价？销售渠道及经销商数量？目前推广进展情况？副总答：精酿啤酒业务分为三块：中央工厂、鲜酒售卖机、Cutebrew（当日鲜/啤酒工坊）。中央工厂目前已经投产出酒的是位于松江的上海梭子蟹体验店，设计产能3000吨，基本上供应给盒马。宁波大目湾将于3月15日投料，预计6月份能够出酒，设计产能1万吨。上述两个工厂已经基本正常运营，供应给盒马6000吨，永辉、京东、苏宁等生鲜门店正在覆盖。杭州工厂将于10月份推进，南京计划于2年内建厂。鲜酒售卖机解决了精酿啤酒无法进入中餐领域的行业痛点（中餐厅没有啤酒吧台，鲜酒售卖机体积小+保鲜度高），预计单台平均年销售量6吨（16.4kg/天，按照335ml/杯计算，49杯/天）。计划2021年在上海和宁波投放2000台，2022年在长三角杭州、苏州、南京等核心城市再投放3000台，2023年计划在长三角二三线城市再投放4000台，合计3年共投放9000台，达产后有望实现销售量5.4万吨。【除了中餐厅外，连锁健身房、连锁烧烤店等均有签约拓展渠道】Cutebrew啤酒工坊去掉灌装环节（保留酿酒和包装功能，糖化环节中央工厂统一配送，原料仅需要配方麦汁+酒花），提供现场发酵立即出酒（当日鲜）啤酒消费模式，目前可以提供当日鲜精酿啤酒国内市场空白，泰山精酿也仅能够提供7日鲜啤配送。计划到2022年底在长三角核心城市建设300家（2021年在上海、宁波、杭州、南京的盒马、京东、永辉、苏宁等新零售生鲜平台投放100家，第二年覆盖长三角其他城市）。预计每台平均年销售量80吨（219kg/天，按照335ml/瓶计算，657瓶/天），达产后年销售量2.4万吨。（三）酿造、包装设备原材料不锈钢、铝材、塑料等成本上涨对于公司利润影响如何？董秘答：不锈钢占了酿造/包装设备成本的一半左右，由于订单平均交货周期在12个月，故而公司都对原材料进行套期保值，锁定成本，故而近期原材料的涨价对于公司利润的影响不大。 三、定增募资具体内容本次定增发行1171.5246万股，发行价格35.68元/股，募集资金4.18亿元，定增对象14名，锁定期均为6个月。（一）当日鲜精酿（Cutebrew啤酒工坊）项目，募资2.6亿元计划到2022年底在长三角核心城市建设300家。（二）鲜啤酒售卖机运营项目，募资1.58亿元。计划2021年在上海和宁波投放2000台，2022年在长三角杭州、苏州、南京等核心城市再投放3000台，2023年计划在长三角二三线城市再投放4000台，合计3年共投放9000台。 四、结论（一）行业啤酒酿造/包装设备，乳品、液体饮料包装设备行业主要为更替需求，随着消费升级会有所增量，但对于公司整体的增量较为有限。精酿啤酒为公司未来核心营收和净利润增量，属于对工业啤酒消费升级，同时切入到大厂空白领域，存在一定先发优势。（二）公司无菌罐装设备生产周期6~8个月，安装调试3~4个月；中小型啤酒酿造设备生产周期9~12个月；大型啤酒酿造设备生产周期12~14个月，海外项目运输+安装调试+零部件更换，使得整个周期在18~20个月。故而根据过往运营数据，公司的收入增长滞后于订单1年左右，2019年末在手订单14亿元同比增长22%，20H1末13亿元在手定增同比增长17%。根据在手订单测算，公司2021年营收有望达到12亿元，毛利率30%计算，公司啤酒酿造+包装专用设备的毛利润3.6亿元，即便按照现有净利率12%计算，公司2021年内净利润有望达到1.44亿元，给予成长性专用设备20X估值，对应市值28.8亿元。机构预测2021年公司精酿啤酒产量2.4万吨（按照335ml/瓶计算，折合7200万瓶），国内精酿啤酒零售端在9元/瓶，B端出货价对折，C端自营完全计价，B端：C端=1:1计算，折合营收4.86亿元，考虑到逐月投放，保守估计今年精酿啤酒营收有望超过3亿元。B端毛利率约30%，C端毛利率70%，毛利润1.8亿元。扣除期间三费及研发费用（前期推广成本较高，后期推广费用降低，净利润能够快速提升），净利润有望在1亿元以上。给予啤酒类快消品25X估值，对应市值25亿元。综上所述，合计啤酒酿造设备+精酿啤酒业务，公司合理市值在53.8亿元，对应股价72.2元/股，距离目前48.3元/股还有较大的空间。（三）操作借鉴【非常非常重要】估值变迁：公司从专用设备转变成消费品，市场估值从15X转向30X消费品估值。基于对基本面重大改变的预判，在确保公司对于本行业有深入了解情况下（确保向下游延伸成功率），天戈从19Q4布局，平均建仓成本在20元/股，目前收益已经在134.5%以上（峰值超过225%）。美中不足的是乐惠管理层并没有完全按照资本市场的方式进行业务拓展，使得目前公司的实际价值并未体现最大化。在操作中，不排除有合适的上市公司，可以通过联合实控的方式，拓展资本市场所能够价值最大化的业务（并非炒题材，而是基于市场估值差异性和实业拓展营收和利润针对性的改变，类似医药零售的益丰药房）。资本市场最大的变量就是“不确定性”，尤其是公司的营收和利润的不确定性，涉及到高管无法透露最终的利润情况。而当我们实控或者做公司快乐的二股东三股东之后，对于公司和所在的行业能够得到更多的确定性。五、风险点提示（一）精酿啤酒投放/推广不及预期精酿啤酒市场参赛者众多，行业集中度低，虽然口感较工业啤酒更丰富多元化，但价格要高一倍，同时疫情冲击下线下餐饮大幅萎缩，会对精酿啤酒的推广产生不利影响。C端推广存在较多的不确定性，如渠道、广告、销售价格、回货坏货、品牌认知度、区域消费者偏好、竞争对手弯道超车等，对于品牌的树立需要较长的时间。

【产品推荐】 ZY-8.5-1型履带式微型微耕机简介
ZY-8.5-1型履带式微型微耕机操作各项农艺作业，操作简单，使用安全便利、 采用履带式行走机构，牵引力大，爬坡能力强，越野通过性好、整机高度低，宽度窄，原地360度转向，转向半径小。特别适合果园。坡地和大棚的田间作业和管理。一机多能，可用于多种农机具配套，实现旋耕，除草，开沟喷药施肥等作业。
ZY-8.5-1型履带式微型微耕机优点
1.设计先进。本产品采用履带式行走，爬坡越野性能强，附着力好、 不打滑，实现手、电两用启动。配套各种农具，轻松完成例：旋耕、施 肥、播种、松土等等农业作业，非常适合大棚、园林、丘陵、小块地、果园等低矮植物地段耕作；。
2.实用性强，适用范围广、可靠性高。本机适合在坡地、川塬、狭窄丘陵、园林、农田。例如：果园、梨园、枣园、猕猴桃园、核桃园、大棚、葡萄园等等大型农机无法工作的地段，充分发挥其转弯半径小（甚至原地掉头）等灵活机动的优点，进行长时间、低成本的作业。自带动力的小型智能工作平台，可配套各种农具。如：旋耕机、开沟机、铺地膜机、挖坑机、升降机等配套设施，充分发挥该机在低矮植物地段及坡地、大棚等大农机无法工作的地段工作。实现一机多能，省时省力省心。
3.经济效益高。经测试，客户在使用熟练后，以10亩为单元每年投入人工费大约2.3万元；投入微耕机每年大约可赚5.3万元。大大降低人工劳动强度。不仅可自用，还可投资经营。

织物透气性能测试仪简介
　　全自动织物透气性能测试仪
　　织物透气性能测试仪是气体透过率测试仪家族中的一种，适用于多种纺织品包括产业用织物，非织造布及其他可透气的制品如海绵等材料的透气性。及纸张等高透气材料的检测。
　　基本信息 适用于多种纺织织物，包括产业用织物、非织造布等纺织制品和其他可透气材料的透气性能测定。
　　
　　项目 JIS L 1096ASTM737-04ASTM737-96GB/T 5453BS EN ISO 9237
　　测试头5cm25cm2±0.5%5cm2±0.3%5cm2±0.3%5cm2±0.5%5cm2 ±0.5%
　　20cm220cm2±0.5%6.45cm2±0.3%6.45cm2±0.3%20cm2±0.5%20cm2 ±0.5%
　　25cm2∕∕∕∕∕
　　38cm2∕38.3cm2±0.3%38.3cm2±0.3%∕∕
　　50cm250cm2±0.5%∕∕50cm2±0.5%50cm2 ±0.5%
　　100cm2100cm2±0.5%100cm2±0.3%100cm2±0.3%100cm2±0.5%100cm2 ±0.5%
　　垫片测试头∕55TypeA氯丁橡胶夹持环 3mm厚55TypeA氯丁橡胶夹持环 3mm厚 65-70IRHD的橡胶片 2.5mm厚 65IRHD到70IRHD橡胶 1mm到2mm厚
　　5cm2
　　20cm2
　　25cm2
　　38cm2
　　50cm2
　　100cm2
　　应用行业
　　广泛用于食品、药品
　　仪器特征
　　1、仪器自带温度控制功能，通过温度控制可以模拟产品在实际环境中的状况，可以满足温度范围内的材料透气性测试的多种要求。
　　2、独具拟合功能,可以-273℃~+200℃的材料的透气量、透气系数、溶解度系数和扩散系数，满足塑料薄膜在高、低温等特殊应用条件下的透气性能测测试与评估。3、计算机控制、全自动试验
　　4、测定透过率、溶解度、扩散与渗透系数
　　5、比例与模糊两种试验过程判断模式
　　6、可扩展有毒、易爆等危险气体的试验
　　7、量程可软件设定扩展
　　8、标准膜快速校准
　　9、网络传输接口支持局域网数据集中管理与互联网信息传输
　　应用行业
　　广泛用于食品、药品、包装、塑料、工业、电子、能源等行业，适用于塑料薄膜、复合膜、纸塑复合包装、太阳能背板、片材、复合材料、镀铝膜、共挤膜等膜、铝箔、片状材料以及塑料、橡胶、纸质、玻璃、金属等材料的瓶、袋、罐、盒等包装容器。
　　测试原理
　　将预先处理好的试样放置在上下测试腔之间，夹紧，首先对低压腔(下腔)进行真空处理，然后对整个系统抽真空，当达到规定的真空度后，关闭测试下腔，向高压腔(上腔)充入一定压力的试验气体，并保证在试样两侧形成一个恒定的压差(可调)，这样气体会在压差梯度的作用下，由高压侧向低压侧渗透，通过对低压侧内压强的监测处理，从而得出所测试样的各项阻隔性参数。
　　执行标准
　　GB/T 5453-1997纺织品 织物透气性的测定
　　GB/T5453、GB/T13764、ASTM D737、ISO 9237、ISO 5636
　　使用环境
　　1、仪器应放置平整、稳固的平台(或基础)上。
　　2、仪器周围无强磁场，无振源。
　　3、室内大气无腐蚀性介质，无较大颗粒型灰尘，气流稳定。
　　4、环境 :温度 20±3℃ 湿度RH :≤65%
　　5、使用电源Ac220V±10V、50Hz，接地良好，对于外电源波动较大地区，建议使用电源稳压器(AC220±1% 2kw)。
　　调试
　　1、仪器工作前应将之调平，具体操作为旋转可调机脚使仪器水平即可。
　　2、检查试样定值圈是否旋紧，其气密圈是否紧贴两结合面。
　　3、检查压头能否控制压头灵活上下。
　　4、检查吸风软管与流量筒体，吸风机的联接是否紧密。
　　5、检查流量筒体上的门盖与门锁是否能盖紧。
　　6、检查打印机是否正确联机。
　　7、校正
　　8、检查仪器是否漏气:用无孔板代替校正板进行测试，透气率屏显示数值为0(允许跳动10Pa以下)为不漏气，否则仪器某部份漏气，应进行检查并调整。
　　折叠编辑本段操作步骤
　　1、按要求准备好试样并裁剪成规定尺寸。
　　2、选择试样定值圈并安装在仪器上。
　　3、选择喷嘴。
　　4、接通仪器电源。
　　5、进行参数设定。
　　6、按下启动键，仪器启动。
　　7、仪器自动将试样压紧，开始测试，至达到设定压差时，自动将试样松开，仪器自动换算出测试结果并停止。
　　8、进行下一块试样的测试，直到有效测试数达到要求后(次数显示屏当前为第几次测试)按GB/T 5453-97进行数据处理。
　　9、测试结果可在透气量/压差显示屏上观察，也可打印。
　　10、测试结束，关闭电源，并清洁仪器和各附件，将定值圈卸下放入备件抽屉。
　　注意事项
　　1、仪器为高精密性设备，搬移和运输过程中，严禁碰撞和剧烈颠簸。
　　2、仪器出厂时已较准，非专业人员不可折修仪器内部器件。
　　3、仪器附件(喷嘴，喷嘴座及孔板、试样定值圈)直接关系到 测试精度，不允许用抹布直接擦试，如有沾污，应用吹耳球吹拂其表面灰尘。
　　4、测试过程中，不要触动试样，以免影响试样透气性能。
　　5、 喷嘴口径的选择应根据试样透气性能来选择，对于不清楚其透气性的试样，有必要多进行几次测试，使其更精确反应试样透气性能。
　　6、气流量筒内的过滤网应视使用频率予以定期清洁。
　　7、对于仪器测试很长时间，也未稳定压差值和风机声响连续过大，应停机检查各元件的气密性或所选测试件是否在量程范围。
　　8、对于不同厚度的试样，应调节试样压头位置，使其能更好紧密压紧试样。
　　9、仪器测试与空气大气压相关，建议每工作日进行一次校对，仪器校对工作应由专门的人员进行。
　　10、气流量筒内有精密传感元件，更换喷嘴和清洁时动作应轻柔，以免发生意外。
　　11、各密封联接处的气密性直接影响测试精度，应小心沾污、变形和破损。
　　12、选择喷嘴号:建议使动态压差落在600~3000Pa区间，以获得更稳定的测试结果。
　　织物透气性能测试仪【适用范围】： 织物透气性能测试仪【性能特点】：
　　织物透气性能测试仪【技术参数】：
　　1、压力量程：1～4000Pa自设定压降
　　2、可测透气率：0.2～12000mm/s
　　3、测量误差：≤±2%
　　4、可测织物厚度:≤12mm
　　5、吸风量调节：数据反馈动态调节
　　6、试样面积定值圈：5cm2;20cm2;50cm2;100cm2;四只
　　7、试样直径定值圈：Ф50mm(≈19.6cm2)Ф70mm(≈38.5cm2)
　　8、喷 嘴： 共11只 (数字设定自动更换)
　　9、数据处理量：≤5000次试验
　　10 数据输出：中文液晶显示; A4中文打印;电脑接口
　　11 电 源：AC 220V±10V 50Hz
　　12 功 耗：2000W
　　13 重 量：100Kg
　　14 外 形：700×1000×1000mm(L×W×H)
　　织物透气性能测试仪【产品特点】：
　　一、织物透气性能测试仪适用范围：
　　同类产品按老国标(1985)进行测试，只适用于一般织物，其适用范围有很大的局限：无法满足新国标GB5453-1997标准的要求
　　我厂产品性能全面符合GB5453-1997标准要求，兼顾ISO9237- 1995(E)等多项标准，适用于多种纺织织物包括产业用织物、非织物透气性能测试仪织造布、涂层织物和其他可透气的皮革、塑料、工业用纸等化工产品
　　二、织物透气性能测试仪工作原理：
　　同类产品手动调节吸风量，人工读水柱高度，查表计算，误差较大，不符合新标准。
　　我厂产品由反馈调节设定的压差，以高精度电子压力传感器测定试样两面压差，传送计算机计算透气率和透气量，其处理数据由高灵敏电子流量计逐台测出，读入电脑储存器，确保仪器测试精度
　　三织物透气性能测试仪、测试精度与测量范围：
　　同类产品测量范围分25mmH2O(水柱);400mmH2O两档;测力精度一般在±2mmH2O%;其综合测试精度已不能适应日渐严格和多样的检测工作我厂产品测量范围可达10000Pa;测力精度为:±1Pa(≈0.1mmH2O)满足多种试样的测试，其综合测试精度符合当前不断发展的各种检测要求
　　四、结 构：
　　同类产品其木制结构外形笨拙，极易损坏
　　我厂产品采用人体工程学设计，塑钢整体冲折成形台式结构，外形美观、简洁;移动方便，经久耐用