美元即将加息，中国却在降准，这是很强的政策博弈

据瑞东观察报道：
河北则行文化传媒有限公司创始人
12月6日，中国人民银行网站消息，为支持实体经济发展，促进综合融资成本稳中有降，决定于2021年12月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。此次降准预计释放长期资金约102万亿。
这次降准，虽然事先有预告，但其实给人的感觉还是很意外的。为什么呢？因为碎嘴子鲍威尔进来一改之前的鸽派态度，对加息放出的言论很鹰，业内普遍预期美元加息周期将会比美联储的预期更加提前。与之对应的是，全球超过27个国家的央行已经开启了加息之路。
但是，偏偏中国在这个时候却在释放流动性，这算不算“逆势而为”呢？里面有什么说道吗？
央行此次降准的目的是什么？我看主要有两个：一是从内部来说，主要是对中小微企业补充流动性，稳增长。二是从外部来说，既有应对美联储即将到来的加息的意思，也有防止资金大量流出的考量。总的来说，都与中美博弈相关，而且政策的针对性和预见性都很强。
先说第一点，补充流动性。我们知道，疫情以来，中国在经济率上一直压着美国一头，在全球都是独树一帜的存在。但是从我们自己的发展势头来看，三季度环比前是有所下降的。这里有很多因素，主要是我们的防疫措施比较严格，有很多企业不能开工。除此之外，也有能源失衡导致的拉闸限电等因素。
在以前的年份，12月份都是GDP增长比较迅猛的一个月，今年由于情况特殊，最后一个月能不能实现较快的增长还是未知数，央行此次降准中“保增长”的意味很明显。当然，所谓的“保增长”实质上只是让经济增长“回归”到正常的渠道，不是违反经济规律的人为“催肥”。
在扶持中小微企业发展上面，我们是花了大力气、下了大本钱的。比如10月27日国常会出台的政策，从今年第四季度起对制造业中小微企业等实施阶段性税收缓缴措施，能为制造业中小微企业缓税2000亿元左右，这也是对中小微企业很大的利好。
中小微企业是经济的“神经末梢”，既有很大的活力，也存在抵抗力弱的缺点，不断对其进行“补钙”、“输血”，势必能激发最底层的经济活力，让我国经济在困境下实现可持续性增长。
再说第二个方面，美元的问题。美联储在前一阶段经历了比较“鸽”的状态后，近期突然转向，鲍威尔连任成功之后，立刻发出“加息可能提前”的声音。现在全球金融和货币市场都对美联储的动向极其关注，因为美联储加息实在是个大事件，疫情以来放水10万亿美元，这些热钱在淹没了很多国家之后，在回流过程中势必又将造成一些国家的失血，不得不防啊。
对于我国来说，虽然对美元加息造成的影响不能掉以轻心，但纵观全球金融篱笆扎得比较紧的国家也就我们了。前期美国带来欧、日开展放水比赛的时候，我们并没有同步跟进，说实话我们是有点吃亏的。但这个亏是我们主动吃的，我们之所以扛着不跟美国一起大放水，其实也就是考虑到在美元加息的过程当中，我们的货币政策会比较灵活。
如果当时跟了，现在我们国内也会像美国一样，货币泛滥、通胀失控，那么也必将跟随美元的加息周期一起收水。这样，就会出现放水时经济过热，加息时有突然失血休克的危险。正因为我们没跟，现在政策灵活性就大多了，我们既可以保持稳健的货币和金融政策，也可以视情况进一步释放流动性，让试图薅羊毛的美元资本无从下手。
由于我们这种很强的政策预见性，所以才能在前期全球大漫灌的情况下，保持冷静的头脑；而现在美元加息周期即将到来，全球已经有27个国家的央行选择加息，应对通货膨胀带来的压力。但这只是前奏，通胀虽然凶猛，资金外流和加息带来的经济休克，甚至美元资本趁机浑水摸鱼收购廉价资产，才是更加令人担忧的状况。
像土耳其那样，利率已经高达15%以上，如此之高的资金成本，经济还怎么发展？难怪土耳其里拉反复出现大贬值的状况，其实就是经济发展不稳定的原因。
不过，由于我国的妥善应对，这些情况基本是不存在的。我们要防止的，主要还是疫情这个最大的不确定因素。奥密克戎已经对全球经济增长造成了干扰，未来会不会在我国出现谁也说不准，为了应对疫情，我们的防控措施必然不能放松，也就是说经济增长的“紧箍咒”是时刻套在头上的。
但这也从另一个方面说明了，只要全球疫情得到控制，我们的增长潜力仍是全球前列。所以，对于美元加息周期，我们尽可以抱着“他强由他强，清风拂山岗；他横由他横，明月照大江”的态度，我们自己打自己的，别管对手出什么招，我们做好自己的事情，几乎就能对美元潮汐免疫。
从此次央行全面降准的动作来看，我们已经有了一定的货币政策独立性与主动性。未来美联储如果加息，我们还是有足够的能力和政策应对考验。毕竟，前期美元大放水那么艰难的情况我们都挺过来了，说明中国经济的内生动力和免疫能力都很强，而且还在不断增强。
最可喜的是，我们与美国博弈，无论从实体到金融和货币，都未落下风。由于我国整体实力的增加，今年与美国的GDP差距将会进一步缩小，从去年的70%左右提高到75%左右。而且可以预见近几年都会保持继续缩小的势头，2028-2030年左右经济总量超过美国是大概率事件。等到芯片、软件等卡脖子问题的解决，势必会百尺竿头更进一步！
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降准是啥意思
中国降准对美国的影响
加息是什么意思
降准是什么意思
央行降准意味什么
美国加息意味着什么

据瑞东观察报道：
河北则行文化传媒有限公司创始人
12月6日，中国人民银行网站消息，为支持实体经济发展，促进综合融资成本稳中有降，决定于2021年12月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。此次降准预计释放长期资金约102万亿。
这次降准，虽然事先有预告，但其实给人的感觉还是很意外的。为什么呢？因为碎嘴子鲍威尔进来一改之前的鸽派态度，对加息放出的言论很鹰，业内普遍预期美元加息周期将会比美联储的预期更加提前。与之对应的是，全球超过27个国家的央行已经开启了加息之路。
但是，偏偏中国在这个时候却在释放流动性，这算不算“逆势而为”呢？里面有什么说道吗？
央行此次降准的目的是什么？我看主要有两个：一是从内部来说，主要是对中小微企业补充流动性，稳增长。二是从外部来说，既有应对美联储即将到来的加息的意思，也有防止资金大量流出的考量。总的来说，都与中美博弈相关，而且政策的针对性和预见性都很强。
先说第一点，补充流动性。我们知道，疫情以来，中国在经济率上一直压着美国一头，在全球都是独树一帜的存在。但是从我们自己的发展势头来看，三季度环比前是有所下降的。这里有很多因素，主要是我们的防疫措施比较严格，有很多企业不能开工。除此之外，也有能源失衡导致的拉闸限电等因素。
在以前的年份，12月份都是GDP增长比较迅猛的一个月，今年由于情况特殊，最后一个月能不能实现较快的增长还是未知数，央行此次降准中“保增长”的意味很明显。当然，所谓的“保增长”实质上只是让经济增长“回归”到正常的渠道，不是违反经济规律的人为“催肥”。
在扶持中小微企业发展上面，我们是花了大力气、下了大本钱的。比如10月27日国常会出台的政策，从今年第四季度起对制造业中小微企业等实施阶段性税收缓缴措施，能为制造业中小微企业缓税2000亿元左右，这也是对中小微企业很大的利好。
中小微企业是经济的“神经末梢”，既有很大的活力，也存在抵抗力弱的缺点，不断对其进行“补钙”、“输血”，势必能激发最底层的经济活力，让我国经济在困境下实现可持续性增长。
再说第二个方面，美元的问题。美联储在前一阶段经历了比较“鸽”的状态后，近期突然转向，鲍威尔连任成功之后，立刻发出“加息可能提前”的声音。现在全球金融和货币市场都对美联储的动向极其关注，因为美联储加息实在是个大事件，疫情以来放水10万亿美元，这些热钱在淹没了很多国家之后，在回流过程中势必又将造成一些国家的失血，不得不防啊。
对于我国来说，虽然对美元加息造成的影响不能掉以轻心，但纵观全球金融篱笆扎得比较紧的国家也就我们了。前期美国带来欧、日开展放水比赛的时候，我们并没有同步跟进，说实话我们是有点吃亏的。但这个亏是我们主动吃的，我们之所以扛着不跟美国一起大放水，其实也就是考虑到在美元加息的过程当中，我们的货币政策会比较灵活。
如果当时跟了，现在我们国内也会像美国一样，货币泛滥、通胀失控，那么也必将跟随美元的加息周期一起收水。这样，就会出现放水时经济过热，加息时有突然失血休克的危险。正因为我们没跟，现在政策灵活性就大多了，我们既可以保持稳健的货币和金融政策，也可以视情况进一步释放流动性，让试图薅羊毛的美元资本无从下手。
由于我们这种很强的政策预见性，所以才能在前期全球大漫灌的情况下，保持冷静的头脑；而现在美元加息周期即将到来，全球已经有27个国家的央行选择加息，应对通货膨胀带来的压力。但这只是前奏，通胀虽然凶猛，资金外流和加息带来的经济休克，甚至美元资本趁机浑水摸鱼收购廉价资产，才是更加令人担忧的状况。
像土耳其那样，利率已经高达15%以上，如此之高的资金成本，经济还怎么发展？难怪土耳其里拉反复出现大贬值的状况，其实就是经济发展不稳定的原因。
不过，由于我国的妥善应对，这些情况基本是不存在的。我们要防止的，主要还是疫情这个最大的不确定因素。奥密克戎已经对全球经济增长造成了干扰，未来会不会在我国出现谁也说不准，为了应对疫情，我们的防控措施必然不能放松，也就是说经济增长的“紧箍咒”是时刻套在头上的。
但这也从另一个方面说明了，只要全球疫情得到控制，我们的增长潜力仍是全球前列。所以，对于美元加息周期，我们尽可以抱着“他强由他强，清风拂山岗；他横由他横，明月照大江”的态度，我们自己打自己的，别管对手出什么招，我们做好自己的事情，几乎就能对美元潮汐免疫。
从此次央行全面降准的动作来看，我们已经有了一定的货币政策独立性与主动性。未来美联储如果加息，我们还是有足够的能力和政策应对考验。毕竟，前期美元大放水那么艰难的情况我们都挺过来了，说明中国经济的内生动力和免疫能力都很强，而且还在不断增强。
最可喜的是，我们与美国博弈，无论从实体到金融和货币，都未落下风。由于我国整体实力的增加，今年与美国的GDP差距将会进一步缩小，从去年的70%左右提高到75%左右。而且可以预见近几年都会保持继续缩小的势头，2028-2030年左右经济总量超过美国是大概率事件。等到芯片、软件等卡脖子问题的解决，势必会百尺竿头更进一步！
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这次降准，虽然事先有预告，但其实给人的感觉还是很意外的。为什么呢？因为碎嘴子鲍威尔进来一改之前的鸽派态度，对加息放出的言论很鹰，业内普遍预期美元加息周期将会比美联储的预期更加提前。与之对应的是，全球超过27个国家的央行已经开启了加息之路。
但是，偏偏中国在这个时候却在释放流动性，这算不算“逆势而为”呢？里面有什么说道吗？
央行此次降准的目的是什么？我看主要有两个：一是从内部来说，主要是对中小微企业补充流动性，稳增长。二是从外部来说，既有应对美联储即将到来的加息的意思，也有防止资金大量流出的考量。总的来说，都与中美博弈相关，而且政策的针对性和预见性都很强。
先说第一点，补充流动性。我们知道，疫情以来，中国在经济率上一直压着美国一头，在全球都是独树一帜的存在。但是从我们自己的发展势头来看，三季度环比前是有所下降的。这里有很多因素，主要是我们的防疫措施比较严格，有很多企业不能开工。除此之外，也有能源失衡导致的拉闸限电等因素。
在以前的年份，12月份都是GDP增长比较迅猛的一个月，今年由于情况特殊，最后一个月能不能实现较快的增长还是未知数，央行此次降准中“保增长”的意味很明显。当然，所谓的“保增长”实质上只是让经济增长“回归”到正常的渠道，不是违反经济规律的人为“催肥”。
在扶持中小微企业发展上面，我们是花了大力气、下了大本钱的。比如10月27日国常会出台的政策，从今年第四季度起对制造业中小微企业等实施阶段性税收缓缴措施，能为制造业中小微企业缓税2000亿元左右，这也是对中小微企业很大的利好。
中小微企业是经济的“神经末梢”，既有很大的活力，也存在抵抗力弱的缺点，不断对其进行“补钙”、“输血”，势必能激发最底层的经济活力，让我国经济在困境下实现可持续性增长。
再说第二个方面，美元的问题。美联储在前一阶段经历了比较“鸽”的状态后，近期突然转向，鲍威尔连任成功之后，立刻发出“加息可能提前”的声音。现在全球金融和货币市场都对美联储的动向极其关注，因为美联储加息实在是个大事件，疫情以来放水10万亿美元，这些热钱在淹没了很多国家之后，在回流过程中势必又将造成一些国家的失血，不得不防啊。
对于我国来说，虽然对美元加息造成的影响不能掉以轻心，但纵观全球金融篱笆扎得比较紧的国家也就我们了。前期美国带来欧、日开展放水比赛的时候，我们并没有同步跟进，说实话我们是有点吃亏的。但这个亏是我们主动吃的，我们之所以扛着不跟美国一起大放水，其实也就是考虑到在美元加息的过程当中，我们的货币政策会比较灵活。
如果当时跟了，现在我们国内也会像美国一样，货币泛滥、通胀失控，那么也必将跟随美元的加息周期一起收水。这样，就会出现放水时经济过热，加息时有突然失血休克的危险。正因为我们没跟，现在政策灵活性就大多了，我们既可以保持稳健的货币和金融政策，也可以视情况进一步释放流动性，让试图薅羊毛的美元资本无从下手。
由于我们这种很强的政策预见性，所以才能在前期全球大漫灌的情况下，保持冷静的头脑；而现在美元加息周期即将到来，全球已经有27个国家的央行选择加息，应对通货膨胀带来的压力。但这只是前奏，通胀虽然凶猛，资金外流和加息带来的经济休克，甚至美元资本趁机浑水摸鱼收购廉价资产，才是更加令人担忧的状况。
像土耳其那样，利率已经高达15%以上，如此之高的资金成本，经济还怎么发展？难怪土耳其里拉反复出现大贬值的状况，其实就是经济发展不稳定的原因。
不过，由于我国的妥善应对，这些情况基本是不存在的。我们要防止的，主要还是疫情这个最大的不确定因素。奥密克戎已经对全球经济增长造成了干扰，未来会不会在我国出现谁也说不准，为了应对疫情，我们的防控措施必然不能放松，也就是说经济增长的“紧箍咒”是时刻套在头上的。
但这也从另一个方面说明了，只要全球疫情得到控制，我们的增长潜力仍是全球前列。所以，对于美元加息周期，我们尽可以抱着“他强由他强，清风拂山岗；他横由他横，明月照大江”的态度，我们自己打自己的，别管对手出什么招，我们做好自己的事情，几乎就能对美元潮汐免疫。
从此次央行全面降准的动作来看，我们已经有了一定的货币政策独立性与主动性。未来美联储如果加息，我们还是有足够的能力和政策应对考验。毕竟，前期美元大放水那么艰难的情况我们都挺过来了，说明中国经济的内生动力和免疫能力都很强，而且还在不断增强。
最可喜的是，我们与美国博弈，无论从实体到金融和货币，都未落下风。由于我国整体实力的增加，今年与美国的GDP差距将会进一步缩小，从去年的70%左右提高到75%左右。而且可以预见近几年都会保持继续缩小的势头，2028-2030年左右经济总量超过美国是大概率事件。等到芯片、软件等卡脖子问题的解决，势必会百尺竿头更进一步！
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12月6日，中国人民银行网站消息，为支持实体经济发展，促进综合融资成本稳中有降，决定于2021年12月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。此次降准预计释放长期资金约102万亿。
这次降准，虽然事先有预告，但其实给人的感觉还是很意外的。为什么呢？因为碎嘴子鲍威尔进来一改之前的鸽派态度，对加息放出的言论很鹰，业内普遍预期美元加息周期将会比美联储的预期更加提前。与之对应的是，全球超过27个国家的央行已经开启了加息之路。
但是，偏偏中国在这个时候却在释放流动性，这算不算“逆势而为”呢？里面有什么说道吗？
央行此次降准的目的是什么？我看主要有两个：一是从内部来说，主要是对中小微企业补充流动性，稳增长。二是从外部来说，既有应对美联储即将到来的加息的意思，也有防止资金大量流出的考量。总的来说，都与中美博弈相关，而且政策的针对性和预见性都很强。
先说第一点，补充流动性。我们知道，疫情以来，中国在经济率上一直压着美国一头，在全球都是独树一帜的存在。但是从我们自己的发展势头来看，三季度环比前是有所下降的。这里有很多因素，主要是我们的防疫措施比较严格，有很多企业不能开工。除此之外，也有能源失衡导致的拉闸限电等因素。
在以前的年份，12月份都是GDP增长比较迅猛的一个月，今年由于情况特殊，最后一个月能不能实现较快的增长还是未知数，央行此次降准中“保增长”的意味很明显。当然，所谓的“保增长”实质上只是让经济增长“回归”到正常的渠道，不是违反经济规律的人为“催肥”。
在扶持中小微企业发展上面，我们是花了大力气、下了大本钱的。比如10月27日国常会出台的政策，从今年第四季度起对制造业中小微企业等实施阶段性税收缓缴措施，能为制造业中小微企业缓税2000亿元左右，这也是对中小微企业很大的利好。
中小微企业是经济的“神经末梢”，既有很大的活力，也存在抵抗力弱的缺点，不断对其进行“补钙”、“输血”，势必能激发最底层的经济活力，让我国经济在困境下实现可持续性增长。
再说第二个方面，美元的问题。美联储在前一阶段经历了比较“鸽”的状态后，近期突然转向，鲍威尔连任成功之后，立刻发出“加息可能提前”的声音。现在全球金融和货币市场都对美联储的动向极其关注，因为美联储加息实在是个大事件，疫情以来放水10万亿美元，这些热钱在淹没了很多国家之后，在回流过程中势必又将造成一些国家的失血，不得不防啊。
对于我国来说，虽然对美元加息造成的影响不能掉以轻心，但纵观全球金融篱笆扎得比较紧的国家也就我们了。前期美国带来欧、日开展放水比赛的时候，我们并没有同步跟进，说实话我们是有点吃亏的。但这个亏是我们主动吃的，我们之所以扛着不跟美国一起大放水，其实也就是考虑到在美元加息的过程当中，我们的货币政策会比较灵活。
如果当时跟了，现在我们国内也会像美国一样，货币泛滥、通胀失控，那么也必将跟随美元的加息周期一起收水。这样，就会出现放水时经济过热，加息时有突然失血休克的危险。正因为我们没跟，现在政策灵活性就大多了，我们既可以保持稳健的货币和金融政策，也可以视情况进一步释放流动性，让试图薅羊毛的美元资本无从下手。
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不过，由于我国的妥善应对，这些情况基本是不存在的。我们要防止的，主要还是疫情这个最大的不确定因素。奥密克戎已经对全球经济增长造成了干扰，未来会不会在我国出现谁也说不准，为了应对疫情，我们的防控措施必然不能放松，也就是说经济增长的“紧箍咒”是时刻套在头上的。
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从此次央行全面降准的动作来看，我们已经有了一定的货币政策独立性与主动性。未来美联储如果加息，我们还是有足够的能力和政策应对考验。毕竟，前期美元大放水那么艰难的情况我们都挺过来了，说明中国经济的内生动力和免疫能力都很强，而且还在不断增强。
最可喜的是，我们与美国博弈，无论从实体到金融和货币，都未落下风。由于我国整体实力的增加，今年与美国的GDP差距将会进一步缩小，从去年的70%左右提高到75%左右。而且可以预见近几年都会保持继续缩小的势头，2028-2030年左右经济总量超过美国是大概率事件。等到芯片、软件等卡脖子问题的解决，势必会百尺竿头更进一步！
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中国降准对美国的影响
加息是什么意思
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王涵：新“新常态”
来源：王涵论宏观
王涵为中国首席经济学家论坛理事，兴业证券首席经济学家、经济与金融研究院副院长
非常感谢大家参加我们的会议，接下来我将分享一下我们对于2022年宏观经济的看法。
我们年报的标题叫做《新“新常态”》，什么意思呢？我们知道在2008年次贷危机之后，经济经历了下跌、反弹、回归这样三个阶段，之后中央提出来了“新常态”的概念，即经济增长的中枢较次贷危机之前有所回落，而同时整个经济结构发生了系统性的变化——从2008年之前的投资、周期性行业驱动型，转向了内需消费驱动型。
当前，我们正在进入一个与“新常态”类似的阶段。未来，中国宏观经济可能也会回归到一个新的增长中枢。在这个过程中，经济增长的质量上升、而增长的数量因素会弱化。同时经济结构可能会再次发生变化--如果说上次“新常态”带来的结构性变化更多体现在大的层面上，即从周期转向消费，那么未来得结构变化可能更多是在更细的层面，比如不同消费行业间会分化，全社会许多行业的底层逻辑会进行重塑。这也就是我们所谓的新“新常态”。
一、海外经济与政策
疫后的全球经济：多数经济体增速已过疫后反弹高峰
海外方面，在经历了过去将近24个月的疫情冲击之后，大多数经济体都经历了“下行-反弹”的走势。而从最新情况来看，多数经济体增速都已经过了疫后反弹的高峰，这是全球整体的情况。
图片
美国经济减速或有“肥尾效应”
具体到全球最大的经济体美国，我们判断明年美国的经济减速可能会有一个“肥尾”效应。一方面，整体来看，明年全球会有一个Reopening，即全球的疫后重新开放的过程，这对于服务占比较高的国家——比如美国——来讲有一个正面的贡献；另一方面，今年四季度的圣诞消费季，美国出现了比较明显的港口物流环节的拥堵情况。由于当前很多货物上不了架、很多货物到不了货，导致消费的需求可能会有一个后置。
因此综合reopening和消费后置的情况来看，我们估计明年一季度，美国的经济从高处回落的速度可能还是比较慢，体现为一个“肥尾”。
图片
美国通胀压力或在一季度有所缓解
最近大家讨论通胀压力比较多，尤其是最近通胀导致很多人担心美联储政策收紧。从历史情况来看，一般美国的港口下半年是旺季，这主要是由于圣诞季的备货；而过了圣诞节、元旦之后则是一个淡季，所以我们估计美国因物流拥堵而导致的通胀压力——在中性情况下——将于明年一季度后有所缓解。
需要指出的是，这一轮美国的通胀本质上还是库存周期层面的问题。今年年初，大家讨论的是疫情导致中国的货物出不去、堵在中国的港口而找不到集装箱；而到现在，堵塞点转移到了美国的港口。也就是说，事实上从生产周边逐渐转向了消费周边。基于刚才所述随着季节性淡季来临，美国的通胀压力应该会有所减弱。
图片
欧洲的能源压力也有望在年初缓解
欧洲今年也存在通胀高企的问题。拆分来看，本轮能源问题是欧洲通胀的主要贡献。当前来看，欧洲能源通胀传导到了商品，但尚未传导到服务。需要注意的是，欧洲的能源问题有一个政治的因素，就是围绕北溪2号开通背后美、欧、俄三家的政治博弈。考虑到至明年1月北溪2号开通的事情有望尘埃落定，则届时政治导致的“能源危机”压力对欧洲来讲可能会有所缓解。
综合来看，美国经济和通胀走势或都呈现“前高后低”走势
综上所述，我们估计全球，尤其是美国，明年整个经济增长和通胀走势可能都是一个前高后低的格局——通胀在一季度之后会有缓解，经济增长会有一个“肥尾”。关于这个经济的“后低”，最核心的原因是疫后美国的财政刺激力度过大——疫情期间美国整体财政刺激规模大概占到了全球GDP将近6个百分点——这部分的贡献形成了一个很高的基数。尽管最近拜登政府推出了5,500亿美元的基建计划，也在对1.75万亿美元的刺激计划进行讨论，但是这部分新增刺激的规模，与疫情这18个月左右的时间里面所投下去的财政刺激的规模相比，还是不可同日而语的。所以，随着后期财政刺激效应减弱，美国经济也会进入到一个慢慢走低的趋势。
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美国的货币政策：前“紧”后松，难实质性紧缩
那么在此背景下，美国的货币政策会怎么走？首先，我们看到最近美联储货币政策其实是往鹰派慢慢转向，一方面taper靴子落地，另一方面不断有联储官员出来放风说明年要加息。我认为联储近期的鹰派，短期之内更多还是通过语言来调控整个市场的通胀预期。而美国通胀压力如果在明年一季度之后季节性、周期性地有所缓解，那么后期通胀对货币政策的制约实际上将是减弱的。
当然，通胀是影响货币政策的一个短期因素。中长期来看，美联储政策更关键的一个约束，像我们中期报告所述，联储是一个易松难紧、覆水难收的状态。为什么呢？我们一直在强调的是，这一轮美股的上涨，货币政策的贡献非常大；同时，从美国居民的资产负债表来看，无论是2009年以来美国居民资产负债表的改善主要由资产价格贡献的现状，还是居民持有的金融资产占到整个居民资产70%的事实，都意味着货币政策如果实质性收紧，美国市场很有可能是会出问题的。
详情链接：https://t.cn/A6xVEoS3
来源：王涵论宏观
王涵为中国首席经济学家论坛理事，兴业证券首席经济学家、经济与金融研究院副院长
非常感谢大家参加我们的会议，接下来我将分享一下我们对于2022年宏观经济的看法。
我们年报的标题叫做《新“新常态”》，什么意思呢？我们知道在2008年次贷危机之后，经济经历了下跌、反弹、回归这样三个阶段，之后中央提出来了“新常态”的概念，即经济增长的中枢较次贷危机之前有所回落，而同时整个经济结构发生了系统性的变化——从2008年之前的投资、周期性行业驱动型，转向了内需消费驱动型。
当前，我们正在进入一个与“新常态”类似的阶段。未来，中国宏观经济可能也会回归到一个新的增长中枢。在这个过程中，经济增长的质量上升、而增长的数量因素会弱化。同时经济结构可能会再次发生变化--如果说上次“新常态”带来的结构性变化更多体现在大的层面上，即从周期转向消费，那么未来得结构变化可能更多是在更细的层面，比如不同消费行业间会分化，全社会许多行业的底层逻辑会进行重塑。这也就是我们所谓的新“新常态”。
一、海外经济与政策
疫后的全球经济：多数经济体增速已过疫后反弹高峰
海外方面，在经历了过去将近24个月的疫情冲击之后，大多数经济体都经历了“下行-反弹”的走势。而从最新情况来看，多数经济体增速都已经过了疫后反弹的高峰，这是全球整体的情况。
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美国经济减速或有“肥尾效应”
具体到全球最大的经济体美国，我们判断明年美国的经济减速可能会有一个“肥尾”效应。一方面，整体来看，明年全球会有一个Reopening，即全球的疫后重新开放的过程，这对于服务占比较高的国家——比如美国——来讲有一个正面的贡献；另一方面，今年四季度的圣诞消费季，美国出现了比较明显的港口物流环节的拥堵情况。由于当前很多货物上不了架、很多货物到不了货，导致消费的需求可能会有一个后置。
因此综合reopening和消费后置的情况来看，我们估计明年一季度，美国的经济从高处回落的速度可能还是比较慢，体现为一个“肥尾”。
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美国通胀压力或在一季度有所缓解
最近大家讨论通胀压力比较多，尤其是最近通胀导致很多人担心美联储政策收紧。从历史情况来看，一般美国的港口下半年是旺季，这主要是由于圣诞季的备货；而过了圣诞节、元旦之后则是一个淡季，所以我们估计美国因物流拥堵而导致的通胀压力——在中性情况下——将于明年一季度后有所缓解。
需要指出的是，这一轮美国的通胀本质上还是库存周期层面的问题。今年年初，大家讨论的是疫情导致中国的货物出不去、堵在中国的港口而找不到集装箱；而到现在，堵塞点转移到了美国的港口。也就是说，事实上从生产周边逐渐转向了消费周边。基于刚才所述随着季节性淡季来临，美国的通胀压力应该会有所减弱。
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欧洲的能源压力也有望在年初缓解
欧洲今年也存在通胀高企的问题。拆分来看，本轮能源问题是欧洲通胀的主要贡献。当前来看，欧洲能源通胀传导到了商品，但尚未传导到服务。需要注意的是，欧洲的能源问题有一个政治的因素，就是围绕北溪2号开通背后美、欧、俄三家的政治博弈。考虑到至明年1月北溪2号开通的事情有望尘埃落定，则届时政治导致的“能源危机”压力对欧洲来讲可能会有所缓解。
综合来看，美国经济和通胀走势或都呈现“前高后低”走势
综上所述，我们估计全球，尤其是美国，明年整个经济增长和通胀走势可能都是一个前高后低的格局——通胀在一季度之后会有缓解，经济增长会有一个“肥尾”。关于这个经济的“后低”，最核心的原因是疫后美国的财政刺激力度过大——疫情期间美国整体财政刺激规模大概占到了全球GDP将近6个百分点——这部分的贡献形成了一个很高的基数。尽管最近拜登政府推出了5,500亿美元的基建计划，也在对1.75万亿美元的刺激计划进行讨论，但是这部分新增刺激的规模，与疫情这18个月左右的时间里面所投下去的财政刺激的规模相比，还是不可同日而语的。所以，随着后期财政刺激效应减弱，美国经济也会进入到一个慢慢走低的趋势。
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美国的货币政策：前“紧”后松，难实质性紧缩
那么在此背景下，美国的货币政策会怎么走？首先，我们看到最近美联储货币政策其实是往鹰派慢慢转向，一方面taper靴子落地，另一方面不断有联储官员出来放风说明年要加息。我认为联储近期的鹰派，短期之内更多还是通过语言来调控整个市场的通胀预期。而美国通胀压力如果在明年一季度之后季节性、周期性地有所缓解，那么后期通胀对货币政策的制约实际上将是减弱的。
当然，通胀是影响货币政策的一个短期因素。中长期来看，美联储政策更关键的一个约束，像我们中期报告所述，联储是一个易松难紧、覆水难收的状态。为什么呢？我们一直在强调的是，这一轮美股的上涨，货币政策的贡献非常大；同时，从美国居民的资产负债表来看，无论是2009年以来美国居民资产负债表的改善主要由资产价格贡献的现状，还是居民持有的金融资产占到整个居民资产70%的事实，都意味着货币政策如果实质性收紧，美国市场很有可能是会出问题的。
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