锦浪科技三季报业绩交流会20211028
【总览】
储能:
出货1万多台，确认收入9000多台；
igbt:
大环境缓解到明年四季度；明年一季度末二季度初导入国际品牌；明年三四季度逐步导入国产品牌。
毛利率：
负面影响：第一是海运，运费增长了1300万；第二是原材料涨价；第三是内销占比与二季度差不多，与海外基本是五五开，需求来看外销还是远大于内贸的，三季度外贸发的比较多运输较慢，还没确认收入；第四个是汇率，处于一个低位。
正面影响：一是二季度五六月份有涨价，三季度涨价的正向影响逐渐反映出来，二是产品的技术更新迭代，三是高毛利的产品业务比例在增加，储能也在大幅度增长
海运：
价格没有缓解的，认为四季度和明年过年前还是会维持在一个高位，也在考虑签长单，与现货相比会有很大的折扣，仓位也能得到保障。
地面电站：
国内地面电站1-3季度占比30%，我们110千瓦及以上的机型出货占自己比例约20%左右。
公司三季度业绩：
三季度的销量同比还是有很大的增长，环比略有增长，整个三季度出货较大，但仍然有很多未交付的订单，目前来看，芯片的供应还是较为紧张，锦浪也是主观进行了改革，阶段性的加入了采购导向，而国产化趋势对于成本优化也是有较大改善的，但不管是海外还是国内的品牌选择都需要通过锦浪的验证与测试，锦浪也成立了一个专门的国产器件替代验证的物料组对物料进行测试，其他产能等方面还是比较乐观的，同时在海运方面也在积极应对高价位的情况，积极争取长单。
【交流环节】
提问1:三季度的出货量的情况以及储能分布的构成
回答：三季度销售量同比有比较大的增长，环比略有增长，与芯片的紧张是息息相关的，市场需求端和目标订单还是非常旺盛的。整个三季度出货较大，还有很多未交付的订单，发出去的储能逆变器有一万多台，上半年的台数相当于去年的两倍，逆变器还是出口为主，一万多台确认收入的还是在9000多台，大概5000多万的收入，快速增长，但是未交付还是很多，不少于发出去的，供应还是比较紧张，三季度稍微缓解了这个局面，整体需求还是很旺盛的，三季度总体储能的发货也还是增长很快的。四季度并网欠的比较多，储能压一压。
提问2: 现在igbt什么时候出现缓解的情况？国产化的进程如何？
回答：整个大的供应链还是很紧张。整个大市场的缓解应该要到明年四季度。现在我们改变了策略，进行了主观的改变，三季度中后段进行了变革，阶段性的加入了以采购为导向。同时，新物料的导入，不仅是国产，对于海外也在选择中，国际品牌通过验证之后3-6个月就可以导入了，预计明年一季度末二季度初可以补充，第二块物料是对于一些新的品牌（国产）的导入仍然呈谨慎态度，预计在明年三四季度逐步导入。
提问3: 我们主要的增量市场在哪里？
回答：储能和并网增速都非常快，储能市场基数较小，显得增速更快，并网还是传统的主力的市场，储能较多的在欧洲、澳洲、美国等一些发达国家为主。
提问4: 储能业务以海外市场为主，您对未来国内储能市场怎么看？
回答：储能无论在国内还是国外在光伏发电中占比会快速增长，在工商业，抛开安全问题会更快速，地面电站更多是配置问题，相对来说市场化本身有经济价值的会发展更快，我们在工商业的电站，也投入了一小部分的电站，也在这块进行了一些试点和介入。
提问5: 三季度毛利率环比略微有些下降，国内和海外的市场毛利率如何以及对毛利率的展望如何？
回答：和二季度基本持平，无论是外销还是内销。
对毛利率的负面影响：第一是海运，运费增长了1300万；第二是原材料涨价；第三是内销占比与二季度差不多，与海外基本是五五开，需求来看外销还是远大于内贸的，三季度外贸发的比较多运输较慢，1-2个月，还没确认收入；第四个是汇率，处于一个低位。
正面影响：一是二季度五六月份有涨价，三季度涨价的正向影响逐渐反映出来，二是产品的技术更新迭代，三是高毛利的产品业务比例在增加，储能也在大幅度增长。
提问6: 二季度涨价有些延迟，后续四季度毛利率是否有改善的预期？
回答：五月份的涨价已经逐步体现出来了，三季度也是爬坡的过程，四季度也在涨价，国内涨了6%-10%，根据成本来定价，更多体现在明年一季度或者之后，和海外的客户发了通知，在明年应该会涨价，客户相对来说也比较接受。
提问7: 目前的海运紧张缓解之后，您对后续持续发展怎么看？
回答：海运的价格还是没有缓解的，我认为四季度和明年过年前还是会维持在一个高位，也在考虑签长单，与现货相比会有很大的折扣，明年应该会在一个比较合理的区间，仓位也能得到保障。
提问8: 一体化的方向对产品的价值量，包括储能，电站等逆变器来说产品是否可以做到一体，价值量有多大的提高？
回答：从弹性角度，储能逆变器和电池还是分开的，一开始量较小，有时候会希望整套去用，但是现在独立采购的趋势还是比较明显的；另一方面单纯储能逆变器的需求还是比较旺盛，一般不会与客户去竞争市场。从价值量来看，大部分的价值在电池一块，我们不做这个系统，没法给产品带来额外的价值，价值量有可能提升，但还是看重本身的盈利和盈利的原因，从中长期来看并没有带来很大的价值。
提问9: 应收帐款增长较多，预收账款和合同负债也呈现倍数性增长，是否可以结合这两个方案讲一下对下游客户的销售政策？
回答：应收和销售额的增长成比例的，从3个多亿到5个亿，大概增长70%左右，大的销售政策也没有什么变化，经营性的现金流大概3.5个亿，信用政策和现金流都很健康。对于客户的销售政策因客户而异，客户较多，根据客户的大小、规模不一样。预收款和合同负债增长较多是国内需求上升较多，货款已经收到，货还没有发，客户会先付款，然后进行优先排单。
提问10:合同负债增长了好几倍，是否对四季度的业绩有一个积极性的作用？
回答：规模扩大，环比费用率会下降。
提问11:管理费用？
回答：绝对数增长，规模扩大，同比来看可能是下降的。
提问12: 海运和芯片四季度和明年态势如何？
回答：明年四季度以后，我们会做两大方面的改善（问题2已经提及），明年一二季度的改善会给我们带来一定的缓解，从海运角度，四季度海运价格应该不会有大的松动，明年在谈一个长单，可能有六七折，来降低海运成本。
提问13: 考虑到行业的供需关系和格局，您怎么看未来一个阶段细分赛道的体系度？
回答：从海外分布式为主到现在国内装机分布式前三季度达到了65%以上，分布式可能会有一个很大的增长，需求还是很旺盛。从供应角度来看，我们不希望处于供不应求的状态，未来一年到一年半的时间相对还是处于供应非常紧张的状态，希望可以供过于求。
提问14: 您是否可以分析一下海外储能市场逆变器的格局？如何看待现在竞争的格局？工商业和户用储能对企业要求壁垒高吗？
回答：储能逆变器传统的购买渠道与并网是一致的，我们两者占比差不多，对于海外细分的市场专门做储能逆变器的，这些客户是我们比较欠缺的，如果他们做大，在渠道中获得一定的优势后，我们也会积极的去介入。同时，储能逆变器的需求非常旺盛，我们在主流市场发达国家比较全，但是南非等一些国家有一些特殊的需求，等大的市场成熟满足之后我们也会去开发。
提问15: 逆变器户用要做光储一体化，我们有看到这样的需求吗？
回答：现在逆变器储能和并网是做成一体的，我们做了这块领域会和客户形成竞争，但我们也有方案，储能逆变器还有外壳会给到客户解决方案，外壳内客户可以配置各种不同品牌和类型的电池放进去。
提问16: 地面电站周期往后延了一些，我们对于地面电站的规划如何以及对客户的拓展和市场的开发如何？
回答：通过三年的铺垫，我们在电站方面有了突破，会批量的供货，包括国家能源、大厂、国电投等，从分布式切入到地面的逆变器国内应该是首家，从量来看，国内地面电站1-3季度占比30%，110千瓦及以上的机型占到出货的20%左右，今年也是有一个量变到质变的突破。
提问17: 美国海运费降低了，那么四季度海外占比是否会占很多？
回答：总体来讲没有特别大的变动。
提问18: 可以介绍一下整个芯片导入的情况，期限大概要多久？海外客户怎么看这个问题？
回答：逆变器设计主导权还是很大的，下游不管是国内国外都让品牌厂家决定，我们还有一块自留地，原来选料品牌较窄，我们行业内一些海外的比国产化少很多，估计在明年一二季度海外品牌在锦浪使用，国内品牌我们也进行了变革，成立了一个专门的国产器件替代验证的物料组，已经验证并且获得了100多个元器件的验证和实验室的通过，确保产品可靠的情况下，明年三四季度也可以逐步导入。
提问19: 从这个角度看，明年一季度、二季度之后芯片这块会有一定的缓解吗？
回答：整体行业到明年四季度才会改善，我认为我们在一二季度会有一部分的改善。
提问20: 除了航运和芯片比较紧张，还有什么比较紧张？
回答：主要还是电子元器件芯片的供应。
提问21: 大的储能接下来会考虑去做吗？
回答：工商业本身做了一些安装，也会在一个合适的时间推到市场上，之前已经做了一些工商业的系统。等北京开闸以后，我们会把这个系统推出来，形成市场的氛围。
提问22: 除了海运费以外，毛利率环比还是增长的，是否意味着原材料第三季度的涨价对我们影响也不大，涨价幅度也是很小的？
回答：不是，毛利率负面影响是涨价的影响，但也有正向的，最主要还是五月份的涨价，通过产品的迭代更新，毛利率也在增长。
提问23: 芯片本身也有比较大的涨幅吗？
回答：有，都放在原材料涨价中。
提问24: 核心的元器件国产替代进度比较快的有哪些？
回答：国产化进程都不错，我们还是先把国外一些品牌先用掉，这个是比较早一些。
提问25: 海外的友商会用他们的 igbt其他会有一些选择的厂商吗？
回答：也不仅仅是igbt紧张，也有其他的芯片较为紧张。
提问26: 影响储能出货主要是产能还是芯片的问题？
回答：产能我们还是充裕的，明年我们也是规划了10-20万台的产能，主要还是芯片问题。
提问27: 海外准备涨价，如果涨价，希望把毛利率维持在多高的一个水平，怎么看替代完成后，逆变器在海外的竞争情况？
回答：希望把毛利率恢复到比较常规的水平。国产化以后从中期和长期来看对成本优化有改善，海外芯片也不一定有很大的优势，国产化的还是会带来更多正向的作用。
提问28: 按地区的营收，欧洲、拉美较高，美国市场由于关税，占比下降了，那么锦浪现在对业务收入区域的构成有大致的规划吗？
回答：还是和市场规模/总的装机量成正比的，除了美国，其他地区绝对数都是增长的，美国还是因为关税的原因，疫情缓解后，海外市场还是能比较好的解决25%关税问题。
提问29: 地面电站分布式增长较快，可选下游较多，我们自己产品线的周期规划如何？有哪些市场我不会去做？哪些先做？哪些后做？
回答：我们在全球市场上占有率到了第五、六，主力国家区域，应用场景还是要去布局的，不论是户用工商业还是地面，主要的场景、国家产品也会去布局，其中储能是我们的重中之重。
提问30: 除了户用市场，明年工商业会有一些增加吗？
回答：户用工商业占比都较大，一方面守住自己较大的客户，第二方面也开拓大的新客户，我们的业务是个动态的过程，会有相应的产品去应变市场的变化。
【总览】
储能:
出货1万多台，确认收入9000多台；
igbt:
大环境缓解到明年四季度；明年一季度末二季度初导入国际品牌；明年三四季度逐步导入国产品牌。
毛利率：
负面影响：第一是海运，运费增长了1300万；第二是原材料涨价；第三是内销占比与二季度差不多，与海外基本是五五开，需求来看外销还是远大于内贸的，三季度外贸发的比较多运输较慢，还没确认收入；第四个是汇率，处于一个低位。
正面影响：一是二季度五六月份有涨价，三季度涨价的正向影响逐渐反映出来，二是产品的技术更新迭代，三是高毛利的产品业务比例在增加，储能也在大幅度增长
海运：
价格没有缓解的，认为四季度和明年过年前还是会维持在一个高位，也在考虑签长单，与现货相比会有很大的折扣，仓位也能得到保障。
地面电站：
国内地面电站1-3季度占比30%，我们110千瓦及以上的机型出货占自己比例约20%左右。
公司三季度业绩：
三季度的销量同比还是有很大的增长，环比略有增长，整个三季度出货较大，但仍然有很多未交付的订单，目前来看，芯片的供应还是较为紧张，锦浪也是主观进行了改革，阶段性的加入了采购导向，而国产化趋势对于成本优化也是有较大改善的，但不管是海外还是国内的品牌选择都需要通过锦浪的验证与测试，锦浪也成立了一个专门的国产器件替代验证的物料组对物料进行测试，其他产能等方面还是比较乐观的，同时在海运方面也在积极应对高价位的情况，积极争取长单。
【交流环节】
提问1:三季度的出货量的情况以及储能分布的构成
回答：三季度销售量同比有比较大的增长，环比略有增长，与芯片的紧张是息息相关的，市场需求端和目标订单还是非常旺盛的。整个三季度出货较大，还有很多未交付的订单，发出去的储能逆变器有一万多台，上半年的台数相当于去年的两倍，逆变器还是出口为主，一万多台确认收入的还是在9000多台，大概5000多万的收入，快速增长，但是未交付还是很多，不少于发出去的，供应还是比较紧张，三季度稍微缓解了这个局面，整体需求还是很旺盛的，三季度总体储能的发货也还是增长很快的。四季度并网欠的比较多，储能压一压。
提问2: 现在igbt什么时候出现缓解的情况？国产化的进程如何？
回答：整个大的供应链还是很紧张。整个大市场的缓解应该要到明年四季度。现在我们改变了策略，进行了主观的改变，三季度中后段进行了变革，阶段性的加入了以采购为导向。同时，新物料的导入，不仅是国产，对于海外也在选择中，国际品牌通过验证之后3-6个月就可以导入了，预计明年一季度末二季度初可以补充，第二块物料是对于一些新的品牌（国产）的导入仍然呈谨慎态度，预计在明年三四季度逐步导入。
提问3: 我们主要的增量市场在哪里？
回答：储能和并网增速都非常快，储能市场基数较小，显得增速更快，并网还是传统的主力的市场，储能较多的在欧洲、澳洲、美国等一些发达国家为主。
提问4: 储能业务以海外市场为主，您对未来国内储能市场怎么看？
回答：储能无论在国内还是国外在光伏发电中占比会快速增长，在工商业，抛开安全问题会更快速，地面电站更多是配置问题，相对来说市场化本身有经济价值的会发展更快，我们在工商业的电站，也投入了一小部分的电站，也在这块进行了一些试点和介入。
提问5: 三季度毛利率环比略微有些下降，国内和海外的市场毛利率如何以及对毛利率的展望如何？
回答：和二季度基本持平，无论是外销还是内销。
对毛利率的负面影响：第一是海运，运费增长了1300万；第二是原材料涨价；第三是内销占比与二季度差不多，与海外基本是五五开，需求来看外销还是远大于内贸的，三季度外贸发的比较多运输较慢，1-2个月，还没确认收入；第四个是汇率，处于一个低位。
正面影响：一是二季度五六月份有涨价，三季度涨价的正向影响逐渐反映出来，二是产品的技术更新迭代，三是高毛利的产品业务比例在增加，储能也在大幅度增长。
提问6: 二季度涨价有些延迟，后续四季度毛利率是否有改善的预期？
回答：五月份的涨价已经逐步体现出来了，三季度也是爬坡的过程，四季度也在涨价，国内涨了6%-10%，根据成本来定价，更多体现在明年一季度或者之后，和海外的客户发了通知，在明年应该会涨价，客户相对来说也比较接受。
提问7: 目前的海运紧张缓解之后，您对后续持续发展怎么看？
回答：海运的价格还是没有缓解的，我认为四季度和明年过年前还是会维持在一个高位，也在考虑签长单，与现货相比会有很大的折扣，明年应该会在一个比较合理的区间，仓位也能得到保障。
提问8: 一体化的方向对产品的价值量，包括储能，电站等逆变器来说产品是否可以做到一体，价值量有多大的提高？
回答：从弹性角度，储能逆变器和电池还是分开的，一开始量较小，有时候会希望整套去用，但是现在独立采购的趋势还是比较明显的；另一方面单纯储能逆变器的需求还是比较旺盛，一般不会与客户去竞争市场。从价值量来看，大部分的价值在电池一块，我们不做这个系统，没法给产品带来额外的价值，价值量有可能提升，但还是看重本身的盈利和盈利的原因，从中长期来看并没有带来很大的价值。
提问9: 应收帐款增长较多，预收账款和合同负债也呈现倍数性增长，是否可以结合这两个方案讲一下对下游客户的销售政策？
回答：应收和销售额的增长成比例的，从3个多亿到5个亿，大概增长70%左右，大的销售政策也没有什么变化，经营性的现金流大概3.5个亿，信用政策和现金流都很健康。对于客户的销售政策因客户而异，客户较多，根据客户的大小、规模不一样。预收款和合同负债增长较多是国内需求上升较多，货款已经收到，货还没有发，客户会先付款，然后进行优先排单。
提问10:合同负债增长了好几倍，是否对四季度的业绩有一个积极性的作用？
回答：规模扩大，环比费用率会下降。
提问11:管理费用？
回答：绝对数增长，规模扩大，同比来看可能是下降的。
提问12: 海运和芯片四季度和明年态势如何？
回答：明年四季度以后，我们会做两大方面的改善（问题2已经提及），明年一二季度的改善会给我们带来一定的缓解，从海运角度，四季度海运价格应该不会有大的松动，明年在谈一个长单，可能有六七折，来降低海运成本。
提问13: 考虑到行业的供需关系和格局，您怎么看未来一个阶段细分赛道的体系度？
回答：从海外分布式为主到现在国内装机分布式前三季度达到了65%以上，分布式可能会有一个很大的增长，需求还是很旺盛。从供应角度来看，我们不希望处于供不应求的状态，未来一年到一年半的时间相对还是处于供应非常紧张的状态，希望可以供过于求。
提问14: 您是否可以分析一下海外储能市场逆变器的格局？如何看待现在竞争的格局？工商业和户用储能对企业要求壁垒高吗？
回答：储能逆变器传统的购买渠道与并网是一致的，我们两者占比差不多，对于海外细分的市场专门做储能逆变器的，这些客户是我们比较欠缺的，如果他们做大，在渠道中获得一定的优势后，我们也会积极的去介入。同时，储能逆变器的需求非常旺盛，我们在主流市场发达国家比较全，但是南非等一些国家有一些特殊的需求，等大的市场成熟满足之后我们也会去开发。
提问15: 逆变器户用要做光储一体化，我们有看到这样的需求吗？
回答：现在逆变器储能和并网是做成一体的，我们做了这块领域会和客户形成竞争，但我们也有方案，储能逆变器还有外壳会给到客户解决方案，外壳内客户可以配置各种不同品牌和类型的电池放进去。
提问16: 地面电站周期往后延了一些，我们对于地面电站的规划如何以及对客户的拓展和市场的开发如何？
回答：通过三年的铺垫，我们在电站方面有了突破，会批量的供货，包括国家能源、大厂、国电投等，从分布式切入到地面的逆变器国内应该是首家，从量来看，国内地面电站1-3季度占比30%，110千瓦及以上的机型占到出货的20%左右，今年也是有一个量变到质变的突破。
提问17: 美国海运费降低了，那么四季度海外占比是否会占很多？
回答：总体来讲没有特别大的变动。
提问18: 可以介绍一下整个芯片导入的情况，期限大概要多久？海外客户怎么看这个问题？
回答：逆变器设计主导权还是很大的，下游不管是国内国外都让品牌厂家决定，我们还有一块自留地，原来选料品牌较窄，我们行业内一些海外的比国产化少很多，估计在明年一二季度海外品牌在锦浪使用，国内品牌我们也进行了变革，成立了一个专门的国产器件替代验证的物料组，已经验证并且获得了100多个元器件的验证和实验室的通过，确保产品可靠的情况下，明年三四季度也可以逐步导入。
提问19: 从这个角度看，明年一季度、二季度之后芯片这块会有一定的缓解吗？
回答：整体行业到明年四季度才会改善，我认为我们在一二季度会有一部分的改善。
提问20: 除了航运和芯片比较紧张，还有什么比较紧张？
回答：主要还是电子元器件芯片的供应。
提问21: 大的储能接下来会考虑去做吗？
回答：工商业本身做了一些安装，也会在一个合适的时间推到市场上，之前已经做了一些工商业的系统。等北京开闸以后，我们会把这个系统推出来，形成市场的氛围。
提问22: 除了海运费以外，毛利率环比还是增长的，是否意味着原材料第三季度的涨价对我们影响也不大，涨价幅度也是很小的？
回答：不是，毛利率负面影响是涨价的影响，但也有正向的，最主要还是五月份的涨价，通过产品的迭代更新，毛利率也在增长。
提问23: 芯片本身也有比较大的涨幅吗？
回答：有，都放在原材料涨价中。
提问24: 核心的元器件国产替代进度比较快的有哪些？
回答：国产化进程都不错，我们还是先把国外一些品牌先用掉，这个是比较早一些。
提问25: 海外的友商会用他们的 igbt其他会有一些选择的厂商吗？
回答：也不仅仅是igbt紧张，也有其他的芯片较为紧张。
提问26: 影响储能出货主要是产能还是芯片的问题？
回答：产能我们还是充裕的，明年我们也是规划了10-20万台的产能，主要还是芯片问题。
提问27: 海外准备涨价，如果涨价，希望把毛利率维持在多高的一个水平，怎么看替代完成后，逆变器在海外的竞争情况？
回答：希望把毛利率恢复到比较常规的水平。国产化以后从中期和长期来看对成本优化有改善，海外芯片也不一定有很大的优势，国产化的还是会带来更多正向的作用。
提问28: 按地区的营收，欧洲、拉美较高，美国市场由于关税，占比下降了，那么锦浪现在对业务收入区域的构成有大致的规划吗？
回答：还是和市场规模/总的装机量成正比的，除了美国，其他地区绝对数都是增长的，美国还是因为关税的原因，疫情缓解后，海外市场还是能比较好的解决25%关税问题。
提问29: 地面电站分布式增长较快，可选下游较多，我们自己产品线的周期规划如何？有哪些市场我不会去做？哪些先做？哪些后做？
回答：我们在全球市场上占有率到了第五、六，主力国家区域，应用场景还是要去布局的，不论是户用工商业还是地面，主要的场景、国家产品也会去布局，其中储能是我们的重中之重。
提问30: 除了户用市场，明年工商业会有一些增加吗？
回答：户用工商业占比都较大，一方面守住自己较大的客户，第二方面也开拓大的新客户，我们的业务是个动态的过程，会有相应的产品去应变市场的变化。
【并购尽调中，几个财务指标迅速判断公司竞争力｜海辉投资】
在上一期的融资并购专题中，笔者简单讲述了如何在并购初期识别目标公司财务报表中的各种常见陷阱。在本期文章中，笔者会结合自身工作经验，与大家分享交流：在目标公司已提供真实报表数据的前提之下，我们可以通过哪些财务指标迅速判断该公司在市场中的竞争实力。
公司的财务报表主要有三：资产负债表、利润表和现金流量表。我们接下来逐一进行分析。
一、资产负债表
1.货币资金：货币资金排在资产负债表中的首行，其重要性自然毋庸置疑。通常来说，我们在拿到报表后，首先要看的指标就是货币资金。如果一家公司的 现金充裕，一般都会是不错的收购标的；但如果一家公司的货币资金短缺，甚至低于应付职工薪酬，那即使面对前景再好的公司，也要慎重考虑其持续经营能力。
2.应收账款、预付账款、应付账款、预收账款：这几个指标单独来看的意义并不大，需要结合行业特点和目标公司的营业规模来进行综合判断。在这里笔者提供一个自己常用的指标：
公司竞争力=（应付账款+预收账款-应收账款-预付账款）/营业收入
这一指标是用以综合衡量一家公司占用上下游资金的能力，该指标越高，表明该公司对上下游企业的话语权越强，即竞争力越强；反之，该指标越低，表明该公司产品同质化严重，对上下游企业的话语权不强，竞争力较弱。
3.存货：存货这个指标单独分析的意义也不大，同样需要结合公司营收规模和行业特点来进行综合判断。笔者一般会通过存货周转率来进行分析，其具体公式为：
存货周转率=销售成本/存货平均余额
通常情况下，存货周转率下降，表明目标公司存货项目的资金占用增长过快，超过了其产品销售增长的速度，说明其产品竞争力在下降。
但是在分析这一指标时，还需要注意以下几点：
首先，如果存货在年中计提了跌价准备，那么在计算这个指标的时候，需要将计提的存货跌价准备补回后再进行计算，否则会得出相反的结论。举个例子来说：某工厂的原材料存货价值2000万，因为意外损失了一半，计提了1000万的减值准备。如果只是机械的使用这一公式，会得出存货周转率大幅提高的结论。可事实上，这家工厂的存货变现情况变得更加糟糕了。
其次，分析存货周转率的时候需要和销售利润率结合起来，如果公司存货周转率提高，但是销售利润率却同步下降了，那说明该公司正在进行打折促销。这种情况下，升高的存货周转率也无法表明企业产品的竞争力得到了提升。
最后，还需要结合具体的行业来进行分析。譬如对于白酒类企业，通常都是生产出来后放上几年再进行销售的，这类企业的存货周转率很大程度上取决于公司的内部战略。此时，应收账款周转率更加能够衡量这家公司的竞争力。也就是说，存货周转率这一指标适用于生产不易存放、容易迭代产品的公司。
二、利润表
1.毛利率：毛利率这一指标可以大致反映该公司的产品在行业中的竞争力，也是公司核心业务盈利能力的直接体现。毛利是公司最基本和最为稳定的利润来源，只有足够高的毛利率才能够覆盖公司运行的各种费用、税金和利息等，从而维系公司的正常经营。
2.净利润：净利润这一指标不仅能够衡量企业的盈利能力，更是体现企业综合管理能力的一项指标。公司的净利润来源无非2种途径，一是增加产品收入，二是减少各类费用。在相同产品、相同行业的企业里，如果毛利率差距不大，那么能降低三费，从而获得更多净利润的公司显然具有更强的企业管理能力和精益化运营能力，也就更加具有综合竞争力。
以上这两个指标都需要与同行业、同历史数据相比较才具有参考意义。下面笔者介绍一个自己常用的指标，该指标能够衡量任意行业的公司，具有广泛适用性。
3.净资产收益率：
净资产收益率=税后净利润/股东权益
这一指标作为杜邦分析的核心数据，能够有效地衡量企业的综合竞争力。正如查理·芒格所说，长期投资的复利收益率约等于公司的净资产收益率。不过这个指标需要参考公司过去5-10年的数据，短期的一两年没有什么太大的意义。
三、现金流量表
1.经营性现金流：现金流量表中最值得一看的数据就是经营性现金流净额了。如果一家公司的利润很高，却都是纸面财富，没有真金白银来背书，也很难说是一家优秀的公司。相反，如果一家公司拥有正向的经营性现金流搭配足够的净利润，那么绝大多数情况下，这都是一家竞争力较为不错的公司。
2.自由现金流：
自由现金流=（税后净营业利润+折旧与摊销）-（资本支出+营运资本增加）
这也是笔者常用来分析的指标之一。一家企业如果有正自由现金流，说明其拥有可以提取且不至于损害核心业务的资金。如果一家企业的自由现金流达到营收的5%，则可以认为这是一家很有竞争力的公司。但是，如果一家企业的自由现金流常年为负数，未来将被迫采取发行债券或发股票来进行增资，那么将大大增加经营风险以及股权稀释风险。
以上这些指标可以初步判断目标公司的市场竞争实力，希望对正在进行融资并购的各位有所帮助。
在上一期的融资并购专题中，笔者简单讲述了如何在并购初期识别目标公司财务报表中的各种常见陷阱。在本期文章中，笔者会结合自身工作经验，与大家分享交流：在目标公司已提供真实报表数据的前提之下，我们可以通过哪些财务指标迅速判断该公司在市场中的竞争实力。
公司的财务报表主要有三：资产负债表、利润表和现金流量表。我们接下来逐一进行分析。
一、资产负债表
1.货币资金：货币资金排在资产负债表中的首行，其重要性自然毋庸置疑。通常来说，我们在拿到报表后，首先要看的指标就是货币资金。如果一家公司的 现金充裕，一般都会是不错的收购标的；但如果一家公司的货币资金短缺，甚至低于应付职工薪酬，那即使面对前景再好的公司，也要慎重考虑其持续经营能力。
2.应收账款、预付账款、应付账款、预收账款：这几个指标单独来看的意义并不大，需要结合行业特点和目标公司的营业规模来进行综合判断。在这里笔者提供一个自己常用的指标：
公司竞争力=（应付账款+预收账款-应收账款-预付账款）/营业收入
这一指标是用以综合衡量一家公司占用上下游资金的能力，该指标越高，表明该公司对上下游企业的话语权越强，即竞争力越强；反之，该指标越低，表明该公司产品同质化严重，对上下游企业的话语权不强，竞争力较弱。
3.存货：存货这个指标单独分析的意义也不大，同样需要结合公司营收规模和行业特点来进行综合判断。笔者一般会通过存货周转率来进行分析，其具体公式为：
存货周转率=销售成本/存货平均余额
通常情况下，存货周转率下降，表明目标公司存货项目的资金占用增长过快，超过了其产品销售增长的速度，说明其产品竞争力在下降。
但是在分析这一指标时，还需要注意以下几点：
首先，如果存货在年中计提了跌价准备，那么在计算这个指标的时候，需要将计提的存货跌价准备补回后再进行计算，否则会得出相反的结论。举个例子来说：某工厂的原材料存货价值2000万，因为意外损失了一半，计提了1000万的减值准备。如果只是机械的使用这一公式，会得出存货周转率大幅提高的结论。可事实上，这家工厂的存货变现情况变得更加糟糕了。
其次，分析存货周转率的时候需要和销售利润率结合起来，如果公司存货周转率提高，但是销售利润率却同步下降了，那说明该公司正在进行打折促销。这种情况下，升高的存货周转率也无法表明企业产品的竞争力得到了提升。
最后，还需要结合具体的行业来进行分析。譬如对于白酒类企业，通常都是生产出来后放上几年再进行销售的，这类企业的存货周转率很大程度上取决于公司的内部战略。此时，应收账款周转率更加能够衡量这家公司的竞争力。也就是说，存货周转率这一指标适用于生产不易存放、容易迭代产品的公司。
二、利润表
1.毛利率：毛利率这一指标可以大致反映该公司的产品在行业中的竞争力，也是公司核心业务盈利能力的直接体现。毛利是公司最基本和最为稳定的利润来源，只有足够高的毛利率才能够覆盖公司运行的各种费用、税金和利息等，从而维系公司的正常经营。
2.净利润：净利润这一指标不仅能够衡量企业的盈利能力，更是体现企业综合管理能力的一项指标。公司的净利润来源无非2种途径，一是增加产品收入，二是减少各类费用。在相同产品、相同行业的企业里，如果毛利率差距不大，那么能降低三费，从而获得更多净利润的公司显然具有更强的企业管理能力和精益化运营能力，也就更加具有综合竞争力。
以上这两个指标都需要与同行业、同历史数据相比较才具有参考意义。下面笔者介绍一个自己常用的指标，该指标能够衡量任意行业的公司，具有广泛适用性。
3.净资产收益率：
净资产收益率=税后净利润/股东权益
这一指标作为杜邦分析的核心数据，能够有效地衡量企业的综合竞争力。正如查理·芒格所说，长期投资的复利收益率约等于公司的净资产收益率。不过这个指标需要参考公司过去5-10年的数据，短期的一两年没有什么太大的意义。
三、现金流量表
1.经营性现金流：现金流量表中最值得一看的数据就是经营性现金流净额了。如果一家公司的利润很高，却都是纸面财富，没有真金白银来背书，也很难说是一家优秀的公司。相反，如果一家公司拥有正向的经营性现金流搭配足够的净利润，那么绝大多数情况下，这都是一家竞争力较为不错的公司。
2.自由现金流：
自由现金流=（税后净营业利润+折旧与摊销）-（资本支出+营运资本增加）
这也是笔者常用来分析的指标之一。一家企业如果有正自由现金流，说明其拥有可以提取且不至于损害核心业务的资金。如果一家企业的自由现金流达到营收的5%，则可以认为这是一家很有竞争力的公司。但是，如果一家企业的自由现金流常年为负数，未来将被迫采取发行债券或发股票来进行增资，那么将大大增加经营风险以及股权稀释风险。
以上这些指标可以初步判断目标公司的市场竞争实力，希望对正在进行融资并购的各位有所帮助。
【以光为基打造全光城市 夯实数字化转型底座】通常意义上，第5代通信技术包含无线网络和固定网络两个组成部分，其中，第5代固定通信网络便是千兆光网。
日前，一年一度的中国国际信息通信展览会在北京召开。作为国内规模最大的信息通信行业盛会，本次大会除了展示5G、人工智能、云计算等技术的最新成果外，千兆光网也成为备受关注的热点。
千兆光网作为支撑社会全面数字化转型的底座，其重要性和赋能效应日渐凸显。今年以来，全国各地大力推进千兆光网融入到智慧城市建设、社会数字化转型，并在政务、金融、医疗、教育等行业领域涌现出了大量的创新应用，呈现出蓬勃发展的千兆光网产业生态。
政策加持 全光城市建设已成共识
如果说无线5G是天上的“一张网”，那么千兆光网便是地上的“一张网”，共同组成“双千兆”网络，利用超大带宽、超低时延、先进可靠等特性，向用户提供移动和固定网络千兆接入，二者互补互促，缺一不可。
在中国国际信息通信展览会上，工业和信息化部信息通信发展司副司长梁斌指出：“以5G、千兆光网为代表的‘双千兆’网络是制造强国和网络强国建设不可或缺的‘两翼’和‘双轮’，是新型基础设施的重要组成和承载底座。”
得益于《“双千兆”网络协同发展行动计划（2021-2023年）》等一系列国家政策引领，全光城市建设得到了各地方政府的高度关注，并被纳入各地新型智慧城市建设的整体规划。
北京市“十四五”信息通信行业发展规划明确指出，积极推进千兆固网接入网络建设，开展千兆光纤网络能力升级，推进10G PON OLT设备全面部署，推动全光接入网进一步向用户终端延伸，完善学校、医疗机构等重点场所千兆光纤网络覆盖。北京移动副总经理李长空表示，截至目前，北京移动已经建成超过600个OTN光传送节点，覆盖超过1000栋高端商务楼宇、9000个社区，未来还将进一步拓展，实现北京每万人光节点数量领先的发展目标，满足不同客户对品质专网的快速接入诉求。
山东省出台的“双千兆”网络协同发展的相关方案显示，到2023年底，全面建成高水平“双千兆”网络。其中，10G PON及以上端口占比达40%，每万人拥有的OTN站点数达1.2个，千兆宽带用户数达到500万户，光纤到房间用户数达到35万户。山东联通副总经理崔波认为，“基于全光连接，支撑了城市数据的融合，实现城市智能化能力的提升，已经成为智慧城市发展的主流，打造智慧光云城市，能极大推动个人、家庭、企业的业务体验提升，同时也能推动智慧城市建设。”
海南则依托《智慧海南总体方案（2020-2025年）》，明确要建设高速泛在的基础网络，推进城乡一体化“双千兆网络”建设，打造“万兆光网”示范园区。此外，上海、山西、广东、云南、四川等全国多个地方都明确了打造全光城市的具体目标和政策，可见，建设全光智慧城市已经成为地方促进发展的广泛共识。
应用丰富 有效支撑数字化转型
千兆光网的普及以及全光城市建设催生了广泛的应用场景。中国信息通信研究院总工程师敖立直言：“有线网络是无限的。”不论是to G、to B还是to H，全光网络都担得起赋能千行百业的重任。
时下，全国各地都在推动数字治理，包括引入全光网技术构建统一电子政务网，一网通办、一网统管已经逐步普及。国家信息中心智慧城市发展研究中心主任单志广指出：“未来的发展需要更多地向以人为中心转型，更好地服务市民。”例如广东省中山市通过打造政务网、城市视频网、城市物联网、工业互联网“四网一体，统一管理”的智慧城市“一张网”，满足社会各界差异化的业务需求，实现城市治理精细化，打造智慧城市样板。
千兆光纤“编织”的“一张网”只是全光应用的冰山一角，在工厂园区、垂直行业数字化等场景，千兆光网应用有着更广阔的舞台。
在工业制造场景，千兆光网不仅可以让园区内网络无缝衔接，更能实现跨园区协同；部署场景也很多样：离散制造、智慧矿山、综合管廊以及自动化测试等场景都需要千兆光网加持。“一些固定机床设备的网络连接，可以用千兆光网解决。”敖立指出，工业PON技术已经用了很多，与5G无线技术形成差异化互补。
而在关乎民生的教育领域，从教学、考试到评估、平安校园建设等方面，对千兆光网进校园同样有迫切需求。位于山东省的济南市第一中学的新校区，通过在全校162个教学班铺设全光网络，有效解决教学资源分散、信息共享程度低等现实问题，成为基础教育信息化示范标杆。在医疗行业，通过OTN、WiFi等应用协同建设，为医联体、云灾备等应用提供了大带宽、低时延、高质量的网络服务，保障医疗过程的精准可靠。
单志广指出，全光城市的建设正在给我们的数字化生活带来非常大的变化，支撑着政务、教育、医疗等各种各样的场景。同时，社会仍然在期盼着更多“杀手级”应用的出现，“‘十四五’期间一定会出现大批的我们想象不到的新场景，这些场景将为我们构建智慧城市、数字乡村以及构建未来的智慧社会提供真正的底座和基石。”
以建促用 夯实数字化转型底座
近些年，我国高度重视千兆光网，把推进千兆光网建设、拓展融合应用、全面推动数字化转型作为抢抓战略机遇的重要手段，我国千兆光网发展持续提速，各地“千兆城市”建设稳步推进。
工业和信息化部统计数据显示，截至8月底，我国千兆光网已具备覆盖2.2亿户家庭的能力，提前完成2021年工作目标；1000Mbps及以上接入速率的固定宽带用户规模累计达到1863万户，是2020年底的近3倍。
但值得注意的是，目前一些诸如光通信芯片、光纤滤波器等光通信领域的核心元器件仍存在“卡脖子”问题，产业链短板凸显、区域均衡发展不充分等问题与挑战必须得到重视。
梁斌对推动我国千兆光网产业的发展提出三点期望。一是以建促用，夯实网络底座。加快“千兆城市”建设，发挥中心城市引领带动作用，推动我国千兆光网发展水平整体提升。二是融合创新，赋能千行百业。加快千兆光网应用模式创新，鼓励结合行业需求，通过网络架构创新、运营模式创新，更好地服务行业发展。三是强链补链，繁荣产业生态。加强核心技术研发和标准研制，在超高速光纤传输、下一代光网络技术等方面加大研发投入。
以建促用加快千兆光网产业整体水平提升。虽然千兆光网应用场景正在不断丰富，但是在很多垂直领域仍处在展示“样板房”的初级阶段。下一步，要从“样板房”尽快转变为“商品房”，产业链伙伴齐心协力攻克“卡脖子”问题，加速千兆光网在更多垂直领域落地。单志广表示，希望电信运营商和上下游产业能够进一步发布千兆光网等高品质连接的优势，进一步推进各类数字化技术在智慧城市中的应用创新，结合不同城市发展的差异化定位，打造更多各具特色的智慧城市标杆。
华为光传送领域总裁周军表示，OTN在智慧城市中发挥着非常重要的底座作用。目前全国多个省份已加快推进千兆光网建设，通过采用OTN，打造一个确定性的全光底座，向下激活光缆和机房哑资源，向上支撑政企、家庭、个人等所有业务高品质的发展。全光网已经从传统的基础网、配套网，演进为高品质业务网，满足未来千行百业无限发展的可能，支持数字经济的转型，推动数字经济高质量的发展要求。（记者 赵乐瑄）
日前，一年一度的中国国际信息通信展览会在北京召开。作为国内规模最大的信息通信行业盛会，本次大会除了展示5G、人工智能、云计算等技术的最新成果外，千兆光网也成为备受关注的热点。
千兆光网作为支撑社会全面数字化转型的底座，其重要性和赋能效应日渐凸显。今年以来，全国各地大力推进千兆光网融入到智慧城市建设、社会数字化转型，并在政务、金融、医疗、教育等行业领域涌现出了大量的创新应用，呈现出蓬勃发展的千兆光网产业生态。
政策加持 全光城市建设已成共识
如果说无线5G是天上的“一张网”，那么千兆光网便是地上的“一张网”，共同组成“双千兆”网络，利用超大带宽、超低时延、先进可靠等特性，向用户提供移动和固定网络千兆接入，二者互补互促，缺一不可。
在中国国际信息通信展览会上，工业和信息化部信息通信发展司副司长梁斌指出：“以5G、千兆光网为代表的‘双千兆’网络是制造强国和网络强国建设不可或缺的‘两翼’和‘双轮’，是新型基础设施的重要组成和承载底座。”
得益于《“双千兆”网络协同发展行动计划（2021-2023年）》等一系列国家政策引领，全光城市建设得到了各地方政府的高度关注，并被纳入各地新型智慧城市建设的整体规划。
北京市“十四五”信息通信行业发展规划明确指出，积极推进千兆固网接入网络建设，开展千兆光纤网络能力升级，推进10G PON OLT设备全面部署，推动全光接入网进一步向用户终端延伸，完善学校、医疗机构等重点场所千兆光纤网络覆盖。北京移动副总经理李长空表示，截至目前，北京移动已经建成超过600个OTN光传送节点，覆盖超过1000栋高端商务楼宇、9000个社区，未来还将进一步拓展，实现北京每万人光节点数量领先的发展目标，满足不同客户对品质专网的快速接入诉求。
山东省出台的“双千兆”网络协同发展的相关方案显示，到2023年底，全面建成高水平“双千兆”网络。其中，10G PON及以上端口占比达40%，每万人拥有的OTN站点数达1.2个，千兆宽带用户数达到500万户，光纤到房间用户数达到35万户。山东联通副总经理崔波认为，“基于全光连接，支撑了城市数据的融合，实现城市智能化能力的提升，已经成为智慧城市发展的主流，打造智慧光云城市，能极大推动个人、家庭、企业的业务体验提升，同时也能推动智慧城市建设。”
海南则依托《智慧海南总体方案（2020-2025年）》，明确要建设高速泛在的基础网络，推进城乡一体化“双千兆网络”建设，打造“万兆光网”示范园区。此外，上海、山西、广东、云南、四川等全国多个地方都明确了打造全光城市的具体目标和政策，可见，建设全光智慧城市已经成为地方促进发展的广泛共识。
应用丰富 有效支撑数字化转型
千兆光网的普及以及全光城市建设催生了广泛的应用场景。中国信息通信研究院总工程师敖立直言：“有线网络是无限的。”不论是to G、to B还是to H，全光网络都担得起赋能千行百业的重任。
时下，全国各地都在推动数字治理，包括引入全光网技术构建统一电子政务网，一网通办、一网统管已经逐步普及。国家信息中心智慧城市发展研究中心主任单志广指出：“未来的发展需要更多地向以人为中心转型，更好地服务市民。”例如广东省中山市通过打造政务网、城市视频网、城市物联网、工业互联网“四网一体，统一管理”的智慧城市“一张网”，满足社会各界差异化的业务需求，实现城市治理精细化，打造智慧城市样板。
千兆光纤“编织”的“一张网”只是全光应用的冰山一角，在工厂园区、垂直行业数字化等场景，千兆光网应用有着更广阔的舞台。
在工业制造场景，千兆光网不仅可以让园区内网络无缝衔接，更能实现跨园区协同；部署场景也很多样：离散制造、智慧矿山、综合管廊以及自动化测试等场景都需要千兆光网加持。“一些固定机床设备的网络连接，可以用千兆光网解决。”敖立指出，工业PON技术已经用了很多，与5G无线技术形成差异化互补。
而在关乎民生的教育领域，从教学、考试到评估、平安校园建设等方面，对千兆光网进校园同样有迫切需求。位于山东省的济南市第一中学的新校区，通过在全校162个教学班铺设全光网络，有效解决教学资源分散、信息共享程度低等现实问题，成为基础教育信息化示范标杆。在医疗行业，通过OTN、WiFi等应用协同建设，为医联体、云灾备等应用提供了大带宽、低时延、高质量的网络服务，保障医疗过程的精准可靠。
单志广指出，全光城市的建设正在给我们的数字化生活带来非常大的变化，支撑着政务、教育、医疗等各种各样的场景。同时，社会仍然在期盼着更多“杀手级”应用的出现，“‘十四五’期间一定会出现大批的我们想象不到的新场景，这些场景将为我们构建智慧城市、数字乡村以及构建未来的智慧社会提供真正的底座和基石。”
以建促用 夯实数字化转型底座
近些年，我国高度重视千兆光网，把推进千兆光网建设、拓展融合应用、全面推动数字化转型作为抢抓战略机遇的重要手段，我国千兆光网发展持续提速，各地“千兆城市”建设稳步推进。
工业和信息化部统计数据显示，截至8月底，我国千兆光网已具备覆盖2.2亿户家庭的能力，提前完成2021年工作目标；1000Mbps及以上接入速率的固定宽带用户规模累计达到1863万户，是2020年底的近3倍。
但值得注意的是，目前一些诸如光通信芯片、光纤滤波器等光通信领域的核心元器件仍存在“卡脖子”问题，产业链短板凸显、区域均衡发展不充分等问题与挑战必须得到重视。
梁斌对推动我国千兆光网产业的发展提出三点期望。一是以建促用，夯实网络底座。加快“千兆城市”建设，发挥中心城市引领带动作用，推动我国千兆光网发展水平整体提升。二是融合创新，赋能千行百业。加快千兆光网应用模式创新，鼓励结合行业需求，通过网络架构创新、运营模式创新，更好地服务行业发展。三是强链补链，繁荣产业生态。加强核心技术研发和标准研制，在超高速光纤传输、下一代光网络技术等方面加大研发投入。
以建促用加快千兆光网产业整体水平提升。虽然千兆光网应用场景正在不断丰富，但是在很多垂直领域仍处在展示“样板房”的初级阶段。下一步，要从“样板房”尽快转变为“商品房”，产业链伙伴齐心协力攻克“卡脖子”问题，加速千兆光网在更多垂直领域落地。单志广表示，希望电信运营商和上下游产业能够进一步发布千兆光网等高品质连接的优势，进一步推进各类数字化技术在智慧城市中的应用创新，结合不同城市发展的差异化定位，打造更多各具特色的智慧城市标杆。
华为光传送领域总裁周军表示，OTN在智慧城市中发挥着非常重要的底座作用。目前全国多个省份已加快推进千兆光网建设，通过采用OTN，打造一个确定性的全光底座，向下激活光缆和机房哑资源，向上支撑政企、家庭、个人等所有业务高品质的发展。全光网已经从传统的基础网、配套网，演进为高品质业务网，满足未来千行百业无限发展的可能，支持数字经济的转型，推动数字经济高质量的发展要求。（记者 赵乐瑄）
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