均胜电子会议交流纪要
2021-11-10 中信证券
总结：均胜是全球汽车智能、安全系统龙头供应商，核心业务包括汽车安全和汽车电子，汽车安全包括安全带、安全气囊、方向盘、主动安全电子产品等，由收购的子公司均胜安全（日本高田）负责，占公司收入的70%，前三季度受缺芯、疫情以及自身整合原因出现亏损；汽车电子包括智能座舱、自动驾驶和新能源业务，其中智能座舱占绝大部分收入，是公司未来主要增长点。
智能座舱公司的核心竞争力在域控制器端的硬件制造和软件研发能力上，能够提供面向诸多供应商和客户的不同底层软件、芯片、操作系统及虚拟化适配的硬件集成能力，以及定制化软件开发能力。目前汽车电子客户包括大众、宝马、奔驰、福特、通用、吉利、广汽等客户，已和华为开展深度合作，将于22Q4/23Q1提供落地产品。
公司前三季度实现营收341.07亿/yoy+0.67%；归母净利润0.18亿/yoy+106.4%。Q3单季度受安全业务影响出现亏损，Q4预计还是受宏观环境、芯片短缺及原材料涨价影响，预计继续承压。全年预计实现收入460-470亿，与20年基本持平，22年预计收入将同比增长20%以上。公司核心看点在智能座舱，尤其和华为合作后，将凭借华为的产业链优势迅速增长，公司预计22年将实现50%以上增长。
交流：
公司前三季度实现营收341.07亿/yoy+0.67%；归母净利润0.18亿/yoy+106.4%。其中，2021Q3单季实现营收104.56亿/yoy-21.7%/qoq-7.98%；实现归母净利润-2.51亿/yoy-197.5%。Q4还是一个比较难得情况，主要是基于当前宏观环境、芯片短缺以及原材料涨价等原因，Q4是环比改善但同比继续有压力。
Q3出现亏损主要还是由安全业务引起（均胜安全），行业缺芯导致欧洲、亚洲相关主机厂相继削减产量或停产，同时原材料和运输成本涨幅较大，均胜安全毛利率下滑至10%；同时，均胜安全为17年收购日本高田业务所来，还处于整合期，21年截至Q3整合费用为1.1亿，全年预计2亿，今年将完成所有整合。今年净利润还是会承压。
汽车电子：前三季度表现出色，实现收入92亿，预计全年实现收入120-130亿，同比增长20%-30%，预计实现净利润6-6.5亿。汽车电子包括智能座舱（硬件由均胜普瑞事业部，主要是机电一体化；软件来自均胜智行事业部，主要是域控制器）、智能驾驶和新能源，新能源业务主要是BMS（电池管理系统）系统。前三季度智能座舱实现收入70多亿，新能源实现15亿。
华为合作进度：6月开始逐步签订协议，目前已经拿到国内某自主整车平台订单，预计22Q4开始出货，同一客户另外一个平台是23Q1开始测评。现在长安的项目不是我们的产品，但后年年初开始华为的车产品90%都是我们提供的。我们和华为的关系是互为Tier1，如果客户是国内自主品牌，华为做Tier1，均胜做Tier2；如果是合资品牌，均胜做Tier1，华为做Tier2。双方分成接近5：5。
和华为合作未来有流量相关的收入来源，类似于手机厂商的流量收入，包括系统升级、应用开发者服务费以及流量共享费，实际上也是一种新的商业模式，具体的分成比例还在谈。
核心能力：我们主要是提供域控制器，目前能够提供除芯片和鸿蒙操作系统以外的所有产品。其实座舱的就是汽车从收音机、唱片机等机械化转变为触摸式的“电脑化”，本质是汽车的架构从分布式转变为域集中式，对汽车的控制架构、模式都有了新的变化。自动驾驶均胜算是后发制人，像德赛西威是绑定英伟达，在芯片上处于领先，但均胜是开放式的，因此未来别的芯片出来后我们会走的赫很快。
Q&A
Q1：明年的指引？
A：大致和10月发布的持股计划差不多，今年预计收入差不多460-470亿，预计明年收入保守在510亿以上，增速在10%左右吧。净利率还是预计2.5%左右吧，22/23/24净利率预计2.5%/3.5%/4.5%吧，当然还是会看具体情况来调整。
明年的趋势预计还是会从低到高，上半年芯片预计会逐步缓解，到Q2会有实质性改善吧。
Q2：汽车电子增长点？德赛预计预计量不会太大增长，主要是单价提升，公司是如何考虑增长来源的？
A：收入增长主要是订单的体现。我们今年前3季度就拿了270亿订单，在收入上就有持续体现。当然这里面客户数量扩展的不多，主要还是客户里面新的平台周期、品类周期，例如大众，之前大众是没有智能座舱业务的，当大众开始做这一块业务的时候，直接给了我们100亿的订单。
Q3：汽车电子单车价值？
A：域控制器截至现在是26.5亿，占整个汽车电子收入的29%，但我们的域控制器收入应该是国内第一，汽车电子的产品都是基于域控制器而来。明年我们有30%收入是来自屏幕相关，我们的屏幕主要是来自夏普、JDI等，但这里面最核心的还是域控制器，没有这个我们就没办法拿这么多单。
现在域控制器大概1500-2000元左右，屏幕每寸100元。
Q4：公司当前芯片主要用的谁的？
A：芯片主要用的瑞萨，但是也支持高通芯片。
Q5：中科创达和均胜的差异？
A：创达不是Tier1，他没办法做我们做的事情，他更多的还是和高通在芯片落地层面来展开合作。如果我们和创达合作，那他们应该属于我们的供应商角色。
Q6：自动驾驶模式会选择哪一种？
A：自动驾驶还在研发，但Mobieye的模式肯定不会考虑。
Q7：和国内造车新势力有没有开展合作？
A：国内三家新势力都有合作，目前还没有开展域控制器的合作，其他的产品都有提供了。
Q8：公司的域控制器优势？
A：首先是硬件制造能力，这也是最重要的，没有硬件就没有载体。其次才是软件，我们的域控制器是从93年就开始开展业务，从收音机、多媒体到座舱再到智能座舱，已经形成一套完整的研发体系和客户关系。为什么当时我们能进入大众供应体系，也是因为有比较成熟的开发系统，能够支持大众在域控制器的一些要求。
Q9：汽车电子里面的品类未来占比如何？
公司在下游客户里面的份额占比如何？
A：目前看还是会保持现有占比吧，智能座舱占大头，新能源管理和智能驾驶占比会比较少，从整体上来讲软件肯定是占比更多的。
目前在前5大客户的份额都有50%以上，未来估计份额也不会下降。我们和客户的客户关系绑定关系还是比较紧密的，而且客户更换供应商会比较麻烦，长远看这个份额不会下降。
Q10：公司怎么看待保有量上升，汽车面临新一轮更替周期？
A：保有量上升带来新一轮的更替周期主要还是国内市场，我们是国际化布局，从全球来看汽车的销量还是比较稳固的。
Q11：未来几年的资本开支计划如何？
A:资本开支是在逐年下降的，预计资本开支不会超过4%。#股票##价值投资日志[超话]#
2021-11-10 中信证券
总结：均胜是全球汽车智能、安全系统龙头供应商，核心业务包括汽车安全和汽车电子，汽车安全包括安全带、安全气囊、方向盘、主动安全电子产品等，由收购的子公司均胜安全（日本高田）负责，占公司收入的70%，前三季度受缺芯、疫情以及自身整合原因出现亏损；汽车电子包括智能座舱、自动驾驶和新能源业务，其中智能座舱占绝大部分收入，是公司未来主要增长点。
智能座舱公司的核心竞争力在域控制器端的硬件制造和软件研发能力上，能够提供面向诸多供应商和客户的不同底层软件、芯片、操作系统及虚拟化适配的硬件集成能力，以及定制化软件开发能力。目前汽车电子客户包括大众、宝马、奔驰、福特、通用、吉利、广汽等客户，已和华为开展深度合作，将于22Q4/23Q1提供落地产品。
公司前三季度实现营收341.07亿/yoy+0.67%；归母净利润0.18亿/yoy+106.4%。Q3单季度受安全业务影响出现亏损，Q4预计还是受宏观环境、芯片短缺及原材料涨价影响，预计继续承压。全年预计实现收入460-470亿，与20年基本持平，22年预计收入将同比增长20%以上。公司核心看点在智能座舱，尤其和华为合作后，将凭借华为的产业链优势迅速增长，公司预计22年将实现50%以上增长。
交流：
公司前三季度实现营收341.07亿/yoy+0.67%；归母净利润0.18亿/yoy+106.4%。其中，2021Q3单季实现营收104.56亿/yoy-21.7%/qoq-7.98%；实现归母净利润-2.51亿/yoy-197.5%。Q4还是一个比较难得情况，主要是基于当前宏观环境、芯片短缺以及原材料涨价等原因，Q4是环比改善但同比继续有压力。
Q3出现亏损主要还是由安全业务引起（均胜安全），行业缺芯导致欧洲、亚洲相关主机厂相继削减产量或停产，同时原材料和运输成本涨幅较大，均胜安全毛利率下滑至10%；同时，均胜安全为17年收购日本高田业务所来，还处于整合期，21年截至Q3整合费用为1.1亿，全年预计2亿，今年将完成所有整合。今年净利润还是会承压。
汽车电子：前三季度表现出色，实现收入92亿，预计全年实现收入120-130亿，同比增长20%-30%，预计实现净利润6-6.5亿。汽车电子包括智能座舱（硬件由均胜普瑞事业部，主要是机电一体化；软件来自均胜智行事业部，主要是域控制器）、智能驾驶和新能源，新能源业务主要是BMS（电池管理系统）系统。前三季度智能座舱实现收入70多亿，新能源实现15亿。
华为合作进度：6月开始逐步签订协议，目前已经拿到国内某自主整车平台订单，预计22Q4开始出货，同一客户另外一个平台是23Q1开始测评。现在长安的项目不是我们的产品，但后年年初开始华为的车产品90%都是我们提供的。我们和华为的关系是互为Tier1，如果客户是国内自主品牌，华为做Tier1，均胜做Tier2；如果是合资品牌，均胜做Tier1，华为做Tier2。双方分成接近5：5。
和华为合作未来有流量相关的收入来源，类似于手机厂商的流量收入，包括系统升级、应用开发者服务费以及流量共享费，实际上也是一种新的商业模式，具体的分成比例还在谈。
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Q&A
Q1：明年的指引？
A：大致和10月发布的持股计划差不多，今年预计收入差不多460-470亿，预计明年收入保守在510亿以上，增速在10%左右吧。净利率还是预计2.5%左右吧，22/23/24净利率预计2.5%/3.5%/4.5%吧，当然还是会看具体情况来调整。
明年的趋势预计还是会从低到高，上半年芯片预计会逐步缓解，到Q2会有实质性改善吧。
Q2：汽车电子增长点？德赛预计预计量不会太大增长，主要是单价提升，公司是如何考虑增长来源的？
A：收入增长主要是订单的体现。我们今年前3季度就拿了270亿订单，在收入上就有持续体现。当然这里面客户数量扩展的不多，主要还是客户里面新的平台周期、品类周期，例如大众，之前大众是没有智能座舱业务的，当大众开始做这一块业务的时候，直接给了我们100亿的订单。
Q3：汽车电子单车价值？
A：域控制器截至现在是26.5亿，占整个汽车电子收入的29%，但我们的域控制器收入应该是国内第一，汽车电子的产品都是基于域控制器而来。明年我们有30%收入是来自屏幕相关，我们的屏幕主要是来自夏普、JDI等，但这里面最核心的还是域控制器，没有这个我们就没办法拿这么多单。
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A：芯片主要用的瑞萨，但是也支持高通芯片。
Q5：中科创达和均胜的差异？
A：创达不是Tier1，他没办法做我们做的事情，他更多的还是和高通在芯片落地层面来展开合作。如果我们和创达合作，那他们应该属于我们的供应商角色。
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A：自动驾驶还在研发，但Mobieye的模式肯定不会考虑。
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A：首先是硬件制造能力，这也是最重要的，没有硬件就没有载体。其次才是软件，我们的域控制器是从93年就开始开展业务，从收音机、多媒体到座舱再到智能座舱，已经形成一套完整的研发体系和客户关系。为什么当时我们能进入大众供应体系，也是因为有比较成熟的开发系统，能够支持大众在域控制器的一些要求。
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今天天气太好了，搬出俺的最新潮玩收藏——彩虹Marsper来晒晒太阳！ 这款其实是比较珍贵的大师系列第三弹，和来自日本的超现实艺术家上野阳介联合创作的。之前和韩美林还有大久保博人的合作款也都被炒到起飞。这个系列真是做的太有诚意了，好家伙，收到一个大木箱至少有60斤……玩具实体的反光质感，重量，色彩，细节都极为到位，期待在11号开幕的ART021展览上再曝光的下一波预览！
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