传玉堂写意梅喜鹊
梅花绽放先报春，
喜鹊登枝唱知音。
芳菲纵远焕生机，
醉人时光万象新。
公元二零二二年八月十日壬寅七月十三星期三清早八点。喜鹊登枝先报春，五福临门有知音。怡神新句自含香，生机勃发醉人心。晨富外秋雨漫润，清凉怡人，天遂心愿。于故国传玉堂南窗下敬事纳吉日课写意奔记。得心一念
梅花绽放先报春，
喜鹊登枝唱知音。
芳菲纵远焕生机，
醉人时光万象新。
公元二零二二年八月十日壬寅七月十三星期三清早八点。喜鹊登枝先报春，五福临门有知音。怡神新句自含香，生机勃发醉人心。晨富外秋雨漫润，清凉怡人，天遂心愿。于故国传玉堂南窗下敬事纳吉日课写意奔记。得心一念
#每日一善[超话]#
孟子曰：“君子所以异于人者，以其存心也。君子以仁存心，以礼存心。仁者爱人，有礼者敬人。爱人者人恒爱之，敬人者人恒敬之。
有人于此，其待我以横逆，则君子必自反也：我必不仁也，必无礼也，此物奚宜至哉？其自反而仁矣，自反而有礼矣，其横逆由是也，君子必自反也：我必不忠。自反而忠矣，其横逆由是也，君子曰：‘此亦妄人也已矣。如此则与禽兽奚择哉？于禽兽又何难焉？’
是故，君子有终身之忧，无一朝之患也。乃若所忧则有之：舜人也，我亦人也。舜为法于天下，可传于后世，我由未免为乡人也，是则可忧也。忧之如何？如舜而已矣。
若夫君子所患则亡矣。非仁无为也，非礼无行也。如有一朝之患，则君子不患矣。”
孟子曰：“君子所以异于人者，以其存心也。君子以仁存心，以礼存心。仁者爱人，有礼者敬人。爱人者人恒爱之，敬人者人恒敬之。
有人于此，其待我以横逆，则君子必自反也：我必不仁也，必无礼也，此物奚宜至哉？其自反而仁矣，自反而有礼矣，其横逆由是也，君子必自反也：我必不忠。自反而忠矣，其横逆由是也，君子曰：‘此亦妄人也已矣。如此则与禽兽奚择哉？于禽兽又何难焉？’
是故，君子有终身之忧，无一朝之患也。乃若所忧则有之：舜人也，我亦人也。舜为法于天下，可传于后世，我由未免为乡人也，是则可忧也。忧之如何？如舜而已矣。
若夫君子所患则亡矣。非仁无为也，非礼无行也。如有一朝之患，则君子不患矣。”
赵伟：信用环境如何演绎？——来自融资结构的视角
以下文章来源于赵伟宏观探索
作者：赵伟、杨飞、马洁莹（赵伟为国金证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）
报告要点
6月社融超预期放量后，信用环境后续演绎的关注度升温。本文拆解社融结构、分项推演，描画信用环境的可能图景，敬请关注。
上半年社会融资全貌概览？政府债券贡献同比增量超6成，企业贷款也较多
上半年新增社融创新高，政府债券贡献同比增量6成以上，人民币贷款也相对较多，其他分项变化不大。2022年上半年新增社融21万亿元、同比多增3.2万亿元，其中，政府债券融资4.7万亿元，同比多增2.2万亿元、占社融同比增量的66%；新增人民币贷款合计13.6万亿元、同比增量超6300亿元；企业债券同比新增近3900亿元至1.95万亿元；股票融资、非标融资较去年同期变化相对小。
政府债券前置、成为拉动社融回升主要牵引，人民币贷款同比多增主要由企业端贡献、结构改善尚待观察。地方债新券发行加快下，发行规模占新增额度比重大幅抬升至7月的95%，带动政府债券增速攀升至19%，成为社融增速企稳回升的主要贡献项；上半年新增贷款中，企业贷款占比超80%，同比增量更是全部由企业端贡献，尤其是短贷和票据、合计多增超3.6万亿元，而居民贷款整体低迷。
社融有何结构特征？政府债券、企业贷款向东中部倾斜，居民贷款西部拖累
分地区来看，政府债券融资进一步向东、中部倾斜，尤其是粤京鄂等地，或与储备项目较多、债务压力相对较小等有关。上半年政府债券融资中，东部占比47.1%、同比上升6个百分点，中部占比小幅上升2.1个百分点至24.5%，西部和东北占比回落。其中，广东、江苏等地融资居前，对应项目也较多，例如，广东、浙江“十四五”交通投资规划均超2万亿元、较“十三五”增长35%以上。
企业贷款增速整体上行，尤其东部沿海省市，居民贷款整体回落、西部拖累明显。东部企业贷款增速斜率二季度来进一步抬升，6月达15.1%、高于中部的14.1%和西部的13.2%。其中，江苏等贷款增速高于区域均值2个百分点以上，或与出口韧性较强等有关。居民贷款分地区来看，中西部延续下行、降幅收窄，东部居民贷款年中企稳、较上月回升0.2个百分点至9.4%、京浙等地贡献明显。
融资结构看信用环境演绎？政府债券贡献减弱，部分融资约束限制修复弹性
专项债发行接近“尾声”、对社融增量贡献或放缓，广义杠杆、传统引擎趋弱等约束下，部分领域融资需求或收窄。年内剩余地方债新券待发额度仅2000亿元左右，叠加去年地方债后置的高基数，对社融边际影响或明显放缓；“资金跟着项目走”下，部分省市即使动用以往剩余专项债额度，释放规模也还需跟踪。同时，房企风险暴露等使得金融机构放贷、买债趋于谨慎，二季度个人住房贷款缩量至600亿元、近5年同期均值为10000亿元左右，开发贷转负至-700亿元。
“稳增长”加力下，政策性银行的结构性发力或带动部分领域中长贷回暖，但较难改变信用修复弹性减弱的趋势。政策先后调增政策性银行信贷额度8000亿元、发行3000亿元金融债券用于补充重大项目资本金，或在企业中长贷中已有体现。有别于传统周期，政策托底不走老路，防风险和债务压制，叠加微观主体报表修复难度或加大等，或使得本轮信用修复幅度弱于以往；中性情景下，社融存量增速或于三季度达到高点、近11%，然后逐步回落至年底的10.3%左右。
风险提示：政策效果不及预期，疫情反复。
报告正文
上半年社会融资全貌概览？
上半年新增社融创新高，政府债券贡献同比增量6成以上，人民币贷款也相对较多，其他分项变化不大。2022年上半年新增社融21万亿元、同比多增3.2万亿元，其中，政府债券融资4.7万亿元，同比多增2.2万亿元、占社融同比增量的66%；新增人民币贷款合计13.6万亿元、同比增量超6300亿元；企业债券同比新增近3900亿元至1.95万亿元；股票融资、非标融资新增绝对规模在0.6万亿元以内、同比变化相对较小。
图片1-2
地方债发行前置等带动政府债券同比大幅攀升，成为拉动社融增速回升的主要牵引力。“稳增长”压力下，地方债发行明显加快、尤其是5月以来，地方债新券发行规模占新增额度比重由4月的40%大幅抬升至7月的95%，带动政府债券存量增速由16.9%、攀升至19%，成为社融增速企稳回升的主要贡献项。此外，人民币贷款增速自4月以来温和回升至11.1%、略高于社融增速的10.8%，企业债券、非标融资同比增速相对较低。
图片3-4
人民币贷款同比多增主要由企业端贡献，短贷和票据为主、中长贷相对低迷，居民贷款依旧拖累、与地产景气回落等有关。上半年新增贷款中，企业贷款占比超80%，同比增量更是全部由企业端贡献。企业贷款虽同比多增，但结构尚待改善，短贷和票据合计同比多增超3.6万亿元、新增中长贷少于去年同期，票据持续“冲量”的现象在6月才有所改观。相较于企业端，居民贷款整体低迷、尤其是中长贷同比大幅减少近1.9万亿元，与地产销售走弱等有关。
图片5-8
详情链接：https://t.cn/A6SZi0Fh
以下文章来源于赵伟宏观探索
作者：赵伟、杨飞、马洁莹（赵伟为国金证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）
报告要点
6月社融超预期放量后，信用环境后续演绎的关注度升温。本文拆解社融结构、分项推演，描画信用环境的可能图景，敬请关注。
上半年社会融资全貌概览？政府债券贡献同比增量超6成，企业贷款也较多
上半年新增社融创新高，政府债券贡献同比增量6成以上，人民币贷款也相对较多，其他分项变化不大。2022年上半年新增社融21万亿元、同比多增3.2万亿元，其中，政府债券融资4.7万亿元，同比多增2.2万亿元、占社融同比增量的66%；新增人民币贷款合计13.6万亿元、同比增量超6300亿元；企业债券同比新增近3900亿元至1.95万亿元；股票融资、非标融资较去年同期变化相对小。
政府债券前置、成为拉动社融回升主要牵引，人民币贷款同比多增主要由企业端贡献、结构改善尚待观察。地方债新券发行加快下，发行规模占新增额度比重大幅抬升至7月的95%，带动政府债券增速攀升至19%，成为社融增速企稳回升的主要贡献项；上半年新增贷款中，企业贷款占比超80%，同比增量更是全部由企业端贡献，尤其是短贷和票据、合计多增超3.6万亿元，而居民贷款整体低迷。
社融有何结构特征？政府债券、企业贷款向东中部倾斜，居民贷款西部拖累
分地区来看，政府债券融资进一步向东、中部倾斜，尤其是粤京鄂等地，或与储备项目较多、债务压力相对较小等有关。上半年政府债券融资中，东部占比47.1%、同比上升6个百分点，中部占比小幅上升2.1个百分点至24.5%，西部和东北占比回落。其中，广东、江苏等地融资居前，对应项目也较多，例如，广东、浙江“十四五”交通投资规划均超2万亿元、较“十三五”增长35%以上。
企业贷款增速整体上行，尤其东部沿海省市，居民贷款整体回落、西部拖累明显。东部企业贷款增速斜率二季度来进一步抬升，6月达15.1%、高于中部的14.1%和西部的13.2%。其中，江苏等贷款增速高于区域均值2个百分点以上，或与出口韧性较强等有关。居民贷款分地区来看，中西部延续下行、降幅收窄，东部居民贷款年中企稳、较上月回升0.2个百分点至9.4%、京浙等地贡献明显。
融资结构看信用环境演绎？政府债券贡献减弱，部分融资约束限制修复弹性
专项债发行接近“尾声”、对社融增量贡献或放缓，广义杠杆、传统引擎趋弱等约束下，部分领域融资需求或收窄。年内剩余地方债新券待发额度仅2000亿元左右，叠加去年地方债后置的高基数，对社融边际影响或明显放缓；“资金跟着项目走”下，部分省市即使动用以往剩余专项债额度，释放规模也还需跟踪。同时，房企风险暴露等使得金融机构放贷、买债趋于谨慎，二季度个人住房贷款缩量至600亿元、近5年同期均值为10000亿元左右，开发贷转负至-700亿元。
“稳增长”加力下，政策性银行的结构性发力或带动部分领域中长贷回暖，但较难改变信用修复弹性减弱的趋势。政策先后调增政策性银行信贷额度8000亿元、发行3000亿元金融债券用于补充重大项目资本金，或在企业中长贷中已有体现。有别于传统周期，政策托底不走老路，防风险和债务压制，叠加微观主体报表修复难度或加大等，或使得本轮信用修复幅度弱于以往；中性情景下，社融存量增速或于三季度达到高点、近11%，然后逐步回落至年底的10.3%左右。
风险提示：政策效果不及预期，疫情反复。
报告正文
上半年社会融资全貌概览？
上半年新增社融创新高，政府债券贡献同比增量6成以上，人民币贷款也相对较多，其他分项变化不大。2022年上半年新增社融21万亿元、同比多增3.2万亿元，其中，政府债券融资4.7万亿元，同比多增2.2万亿元、占社融同比增量的66%；新增人民币贷款合计13.6万亿元、同比增量超6300亿元；企业债券同比新增近3900亿元至1.95万亿元；股票融资、非标融资新增绝对规模在0.6万亿元以内、同比变化相对较小。
图片1-2
地方债发行前置等带动政府债券同比大幅攀升，成为拉动社融增速回升的主要牵引力。“稳增长”压力下，地方债发行明显加快、尤其是5月以来，地方债新券发行规模占新增额度比重由4月的40%大幅抬升至7月的95%，带动政府债券存量增速由16.9%、攀升至19%，成为社融增速企稳回升的主要贡献项。此外，人民币贷款增速自4月以来温和回升至11.1%、略高于社融增速的10.8%，企业债券、非标融资同比增速相对较低。
图片3-4
人民币贷款同比多增主要由企业端贡献，短贷和票据为主、中长贷相对低迷，居民贷款依旧拖累、与地产景气回落等有关。上半年新增贷款中，企业贷款占比超80%，同比增量更是全部由企业端贡献。企业贷款虽同比多增，但结构尚待改善，短贷和票据合计同比多增超3.6万亿元、新增中长贷少于去年同期，票据持续“冲量”的现象在6月才有所改观。相较于企业端，居民贷款整体低迷、尤其是中长贷同比大幅减少近1.9万亿元，与地产销售走弱等有关。
图片5-8
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