#光遇国际服[超话]#
beta没更新,国际服更新了[二哈]
而且感觉国际服这个版本的patch notes比当初beta相应版本的更新内容详细了不少啊
划重点
部分碎石区域调整,添加漂浮红石
晨岛云野雨林二级毕业礼(长老面具)上线
(没想到这么快啊)
Days of Sunlight 阳光之日 时间8.22-9.11
帐篷90蜡烛,2个IAP分别为2.99刀和19.99刀
Lazy Days (我好想叫它'懒人节') 时间9.26-10.16
带来之前夏日和夏夜活动的返场物品,价格没变,有的名字变了
需要注意有几个物品(两种折叠椅、沙滩躺椅、方火盆、管道)之前跟着旅行先祖来过的,这次不会在Lazy Days期间出现,还是会跟着以后的复刻到来
以上两个活动之间的空窗期有双倍季蜡
修了一些恼人的bug,也修了一些我喜欢的bug[苦涩],也有一些bug还没修好
已经做完的破晓季季节任务,回忆还是不能重温
这个版本对某些安卓8用户来说可能比较痛苦
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#摩登兄弟[超话]##相约刘宇宁共赴817# 拖延症患者表示还没睡觉就还是817[doge]看老照片的时候很喜欢演唱会舞台上的那个兔子,就自己做个挂坠吧,带着到处晃晃,假装是演唱会周边[苦涩]材料:软陶,珍珠闪粉;notes:1,金属光泽较强的珍珠闪粉烤出来有点发黑,下次换珍珠颜料试试,2,小物件拍出来显得粗糙,下次试试用石粉做#刘宇宁前途无量两百块#
理解美国四类Repo与交易商使用特征
1、本文结合了OFR 2021年的“Who Participates in Cleared Repo?”和美联储2022年8月的Notes“Insights from revised Form FR2004...”简要介绍美国的四类Repo市场,以及交易商对四类repo的使用特征。
2、美国的四种Repo市场(图1)
(1)(狭义的)三方回购(tri-party ex-GCF repo)是大型交易商从货币市场融资的回购市场。所谓三方是指除了拆入资金(拆出券)和拆出资金(拆入券)的两方外,还有托管行(纽约梅隆银行,BONY)负责保管抵押品。
(2)交易商内部的GCF repo是大型交易商向中小型交易商融出资金的回购市场,它也是三方回购(也有托管行参与保管抵押品),但还有美国固定收益结算公司(FICC)作为中央对手方(CCP)参与,即FICC会成为所有GCF repo市场参与者的对手方(注意,三方回购中的托管行并不是对手方),并承担相应的债务履行义务。
(3)FICC做中央对方的双边回购(FICC cleared bilateral repo)又称券款对付回购(FICC DvP),是由FICC做中央对手方但没有托管行参与的双边回购。其可使用的抵押品几乎只有美国国债。
(4)未清算的双边回购(Uncleared Bilateral Repo)是没有FICC参与也没有托管行参与的回购,发生在OTC市场,且这一市场高度不透明,无论是美联储还是FICC都没有对这一市场进行数据收集。
3、四类repo市场各司其职,将流动性资金由货币市场(money market)传输至对冲基金等金融机构。
具体来说,货币市场基金首先将现金以tri-party repo的形式拆出给大型交易商,大型交易商再通过GCF repo将资金融通给中小型交易商,各种交易商再通过cleared或者uncleared bilateral repo将资金拆借给需要加杠杆的对冲基金等金融机构(图2)。
4、2022年以来,美联储开始通过FR2004报表(美国一级交易商报表)对一级交易商的repo类型进行颗粒度更细(granular)的统计,这为我们进一步理解交易商的repo使用情况提供了非常难得的窗口。
5、这篇文章关注的第一个问题是:交易商资产端和负债端的回购类型是上面哪一种?
结论是:很大比例是最不透明的uncleared bilateral repo(图3)。具体来说,从资产端看,交易商的repo资产里60%是uncleared bilateral(总额约1.2万亿美元)。负债端看,38%是uncleared bilateral(总额约1万亿),大约50%为tri-party repo(总额约1万亿美元)。换句话说,最不透明的uncleared repo规模已经超过了大家最熟悉的tri-party repo规模。此外,cleared bilateral repo在资产端和负债端规模大约为6000亿左右,而GCF repo规模很小,仅几百亿。
背后的逻辑是,tri-party repo本质上是大型交易商最常用的融资方式,也是货币市场基金配置流动性的主要方式,因此在负债端占大头。而资产端中,由于uncleared bilateral repo对抵押品和参与者的条件要求更加灵活,因此使用更多。
6、第二个问题是:一般抵押品回购(General Collateral repo, GC )和特殊抵押品回购(Special Issue repo,SI)比例如何?
参与回购市场的现金拆出者通常有两类目的:一个是把多余的流动性找个安全地方存起来,因此只要抵押品是合格的券就行——这种不要求具体券的repo叫做GC repo;另一个是想用钱做抵押借一张特殊的券用来做空(等券价格跌下去再买回来赎回我的钱),因此这种repo通常对抵押品有特殊要求,比如就得是某张券——这叫做Special Issue Repo。
文章发现,从抵押品类型上看,融入资金中有50%是SI,50%是GC,而融出资金中有3/4是SI。这意味着,对抵押品有特殊需求的repo交易占比很高。
7、第三个问题是:FICC作为中央对手方参与回购市场,帮助交易商节约了多少资产负债表空间?
我们知道,2008年金融危机后,由于Basel III(中的Leverage Ratio、GSIBs Score)、Dodd-Frank等监管措施或法案的存在,大型交易商的资产负债表空间是昂贵的,会占用净资本。因此,它们更希望参与那些占表少、利润高的业务(这也是JPM退出tri-party repo市场的原因之一)。通过FICC做中央对手方,交易商的融出和融入可以轧差,因此理论上可以节约资产负债表空间,有助于提高交易商的做市意愿,进一步提高美国国债和MBS的市场流动性。
文章估计,FICC帮助交易商至少节约了20%的资产负债表空间。总体而言,中央对手方的“节表”是有效果的。
8、第四个问题是:不同repo的抵押品资产分别是啥?
结论发现,美债占绝对大头。四种repo中,uncleared或cleared Bilateral几乎完全以美债为抵押品,而tri-party repo则一半是美债,另一半是agency MBS、企业债等其他合格资产。总体来看,美债占了交易商资产端repo(reverse repo)抵押品中的90%,负债端repo抵押品中的80%(图4)。
9、第五个问题:美国交易商在repo市场中是否进行了期限转化(错配)?
交易商(包括雷曼、贝尔斯登等)在2008年金融危机前是最出名的影子银行(shadow banking),即它跟银行一样行使期限转化、流动性转化和风险转化三个功能,但当年却不受美联储监管,没有贴现窗口,也不受FDIC存款保险保护(当时对交易商的监管牵头方是SEC)。金融危机后,所有的大型交易商全都变成了银行控股集团(BHC)归属美联储监管,由阴影走入了阳光。
在repo市场中,交易商的资产和负债端久期是否存在错配?答案是肯定的。文章发现,从repo类型来看,tri-party的久期最短,为11天。而GCF久期最长,约30天。Cleared和Uncleared分别为16和23天(图5)。由于大型交易商均以tri-party repo为主要负债来源,资产端则主要是uncleared bilateral,因此其确实在履行“久期转化”的功能(虽然只转化了几天)。
1、本文结合了OFR 2021年的“Who Participates in Cleared Repo?”和美联储2022年8月的Notes“Insights from revised Form FR2004...”简要介绍美国的四类Repo市场,以及交易商对四类repo的使用特征。
2、美国的四种Repo市场(图1)
(1)(狭义的)三方回购(tri-party ex-GCF repo)是大型交易商从货币市场融资的回购市场。所谓三方是指除了拆入资金(拆出券)和拆出资金(拆入券)的两方外,还有托管行(纽约梅隆银行,BONY)负责保管抵押品。
(2)交易商内部的GCF repo是大型交易商向中小型交易商融出资金的回购市场,它也是三方回购(也有托管行参与保管抵押品),但还有美国固定收益结算公司(FICC)作为中央对手方(CCP)参与,即FICC会成为所有GCF repo市场参与者的对手方(注意,三方回购中的托管行并不是对手方),并承担相应的债务履行义务。
(3)FICC做中央对方的双边回购(FICC cleared bilateral repo)又称券款对付回购(FICC DvP),是由FICC做中央对手方但没有托管行参与的双边回购。其可使用的抵押品几乎只有美国国债。
(4)未清算的双边回购(Uncleared Bilateral Repo)是没有FICC参与也没有托管行参与的回购,发生在OTC市场,且这一市场高度不透明,无论是美联储还是FICC都没有对这一市场进行数据收集。
3、四类repo市场各司其职,将流动性资金由货币市场(money market)传输至对冲基金等金融机构。
具体来说,货币市场基金首先将现金以tri-party repo的形式拆出给大型交易商,大型交易商再通过GCF repo将资金融通给中小型交易商,各种交易商再通过cleared或者uncleared bilateral repo将资金拆借给需要加杠杆的对冲基金等金融机构(图2)。
4、2022年以来,美联储开始通过FR2004报表(美国一级交易商报表)对一级交易商的repo类型进行颗粒度更细(granular)的统计,这为我们进一步理解交易商的repo使用情况提供了非常难得的窗口。
5、这篇文章关注的第一个问题是:交易商资产端和负债端的回购类型是上面哪一种?
结论是:很大比例是最不透明的uncleared bilateral repo(图3)。具体来说,从资产端看,交易商的repo资产里60%是uncleared bilateral(总额约1.2万亿美元)。负债端看,38%是uncleared bilateral(总额约1万亿),大约50%为tri-party repo(总额约1万亿美元)。换句话说,最不透明的uncleared repo规模已经超过了大家最熟悉的tri-party repo规模。此外,cleared bilateral repo在资产端和负债端规模大约为6000亿左右,而GCF repo规模很小,仅几百亿。
背后的逻辑是,tri-party repo本质上是大型交易商最常用的融资方式,也是货币市场基金配置流动性的主要方式,因此在负债端占大头。而资产端中,由于uncleared bilateral repo对抵押品和参与者的条件要求更加灵活,因此使用更多。
6、第二个问题是:一般抵押品回购(General Collateral repo, GC )和特殊抵押品回购(Special Issue repo,SI)比例如何?
参与回购市场的现金拆出者通常有两类目的:一个是把多余的流动性找个安全地方存起来,因此只要抵押品是合格的券就行——这种不要求具体券的repo叫做GC repo;另一个是想用钱做抵押借一张特殊的券用来做空(等券价格跌下去再买回来赎回我的钱),因此这种repo通常对抵押品有特殊要求,比如就得是某张券——这叫做Special Issue Repo。
文章发现,从抵押品类型上看,融入资金中有50%是SI,50%是GC,而融出资金中有3/4是SI。这意味着,对抵押品有特殊需求的repo交易占比很高。
7、第三个问题是:FICC作为中央对手方参与回购市场,帮助交易商节约了多少资产负债表空间?
我们知道,2008年金融危机后,由于Basel III(中的Leverage Ratio、GSIBs Score)、Dodd-Frank等监管措施或法案的存在,大型交易商的资产负债表空间是昂贵的,会占用净资本。因此,它们更希望参与那些占表少、利润高的业务(这也是JPM退出tri-party repo市场的原因之一)。通过FICC做中央对手方,交易商的融出和融入可以轧差,因此理论上可以节约资产负债表空间,有助于提高交易商的做市意愿,进一步提高美国国债和MBS的市场流动性。
文章估计,FICC帮助交易商至少节约了20%的资产负债表空间。总体而言,中央对手方的“节表”是有效果的。
8、第四个问题是:不同repo的抵押品资产分别是啥?
结论发现,美债占绝对大头。四种repo中,uncleared或cleared Bilateral几乎完全以美债为抵押品,而tri-party repo则一半是美债,另一半是agency MBS、企业债等其他合格资产。总体来看,美债占了交易商资产端repo(reverse repo)抵押品中的90%,负债端repo抵押品中的80%(图4)。
9、第五个问题:美国交易商在repo市场中是否进行了期限转化(错配)?
交易商(包括雷曼、贝尔斯登等)在2008年金融危机前是最出名的影子银行(shadow banking),即它跟银行一样行使期限转化、流动性转化和风险转化三个功能,但当年却不受美联储监管,没有贴现窗口,也不受FDIC存款保险保护(当时对交易商的监管牵头方是SEC)。金融危机后,所有的大型交易商全都变成了银行控股集团(BHC)归属美联储监管,由阴影走入了阳光。
在repo市场中,交易商的资产和负债端久期是否存在错配?答案是肯定的。文章发现,从repo类型来看,tri-party的久期最短,为11天。而GCF久期最长,约30天。Cleared和Uncleared分别为16和23天(图5)。由于大型交易商均以tri-party repo为主要负债来源,资产端则主要是uncleared bilateral,因此其确实在履行“久期转化”的功能(虽然只转化了几天)。
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