【中金机械｜艾迪精密】2020年报暨2021一季报业绩交流会
2021/04/21
一．业绩交流
业绩连续四年保持高速增长
2020年公司实现营收22.56亿元，同比+56.38%；归母净利润5.16亿元，同比+50.82%。
1Q21实现营收8.9亿元，同比+134%；净利润1.95亿元，同比+127%，总体符合预期。
收入结构变化：液压件收入占比持续提升，1Q21液压件首次超过液压锤
2020年：液压锤收入12.84亿元，同比+26%，液压锤销售占比下降至2020年的58%；2020年液压件9.42亿元收入，同比+130%，销售占比42%。液压件国产化进程快速推进。
1Q21：液压锤收入3.85亿元，同比+46%，环比+39.5%，销售收入占比44%；1Q21液压件收入4.97亿元，同比+322%，环比+38.2%，销售占比56%。液压件首次超过液压锤收入。
2021年：预计液压件收入占比大于液压锤，原因在于液压件国产化率提升+公司产能增长快速。
液压件收入：1Q21泵阀占比30%，马达持续放量占比提升至70%
1Q21在液压件中，主泵与阀占比30%，马达占比70%；2020年马达占比55%-60%，1Q21马达继续放量，销售增速较快。
客户结构：液压件客户群体扩大，有望持续进行国产替代
液压锤变化不大，主要是卡特彼勒、英国JCB，以及国内几大主机厂。
液压件存在变化。2018年液压件国产化开始，公司以三一为主，到2020年尤其1Q21，除三一外，徐工、柳工、临工销量快速增长，占比提升。（1）三一主要供应20吨（205机型）的全系列产品，包括泵、阀、马达类产品；（2）徐工、柳工中，马达类产品是全系列开放式供应；（3）山东临工原先供中挖的产品，现在小挖泵阀开始上量；（4）山重电机、雷沃、山河智能、中联重科等都在上量；（5）海外市场：卡特彼勒正在产品验证，韩国斗山在试验。
公司产品性价比较高，有些主机厂会选择公司优先供货，但是仍受限于马达类产品产能。往前看，马达以及泵阀有望持续在国内主机厂突破。
产能规划：2021年马达工厂投产，预计3-5年内达80-100万台；布局非挖掘机用高端液压件
2021年7-8月预计6万吨制造产能陆续投产；
2021年9月预计12.8万平米的马达工厂（行走+回转马达）投产，投产后未来3-5年马达产品目标是做到80-100万台，包括非挖掘机（路面机械等）应用的马达。马达类产品2019年做了4万台，2020年10万台，目前每月产能2.6-2.8万台，达产后可以达到3万/月。
开工建设3.4万平米的非挖掘机用的高端液压件。原因是过去挖掘机液压件国产化加速，为了保障未来持续增长，公司2020年布局路面机械/高空作业平台车/旋挖钻机等用的高端液压件，目前国内绝大多数都是进口产品。
盈利水平：公司综合毛利率有所下滑
（1）产品结构改变，液压锤本身毛利率高于液压件。液压件原先综合毛利率33%-34%，到1Q21达35%，占比快速提升拉低总体毛利率；
（2）液压锤毛利率有所下降。过去保持44%-45%，1Q21 达到38%。原因在于，i）产品销售结构变化，毛利率偏低的中型锤1Q21销售较多；ii）液压锤降价，对主机厂让利；iii）1Q21原材料上涨平均5ppt，液压锤的原材料占比高。
往前看，目前38%的毛利率可控，因为供货量大后，主机厂对于降价有需求。
二．投资者问答
Q：2020年泵阀、马达销量占比？
A：2020年马达类10万台，收入占比58%；泵阀中主泵占大头，阀将近6千台。
Q：2020年破碎锤出货量增速27%，金额增速26%，低于挖掘机行业增速（约40%）的原因？
A：挖掘机配锤率没有下降。产能持续在提升，但一直不够，所以给了别的小厂机会。未来产能上来后对于提高份额有信心。
Q：2021年底产能预计到多少？
A：2021年底马达产能预计3-3.5万台/月，主阀预计2000台/月，主泵3500-4000台/月，破碎锤4000-4500台/月。
Q：展望2021年毛利率趋势会怎么样？
A：和目前差不多，看原材料价格的波动，波动1-2个点属于正常情况。
Q：截止到3月中挖增速更高，今年大挖市场的开拓情况？
A：去年中型锤不算多，1Q21中型锤量有所增长；大型锤一直保持增长，大挖的作业工况基本是靠破碎锤工作。
Q：机器人和刀具子公司的最新情况？
A：刀具子公司主要做数控车床的刀片等，目的是替代国外中高端核心产品，今年开始小批量销售，预计达到盈亏平衡，明年可能会贡献利润。
机器人子公司，我们看好机器人本体发展，也看好零部件RV减速机。RV减速机和行走马达有相通之处，我们的行走马达产品和日本纳博特斯克比较相似，所以机器人正在孵化中。
Q：2021年破碎锤、泵阀、马达的增长预期？
A：破碎锤增长目标是30%，泵阀是30%，马达类增长目标超过100%。去年马达是10万台，今年要超过20万台。全年公司业绩有望增长50%。
Q：液压件在三一、徐工、中联的渗透率？未来有多大的空间？
A：三一：供应量最大的是中挖的泵阀马达全套产品，主要供205机型，中挖约30%的市占率。小挖和大挖供应少。泵阀在三一的占比较高。
徐工：供应全系列的马达产品，可能会达到或超50%，1Q21增长快。泵阀还在试验。
柳工：供应全系列的马达产品，份额估计有40%-50%，取决于公司产能。泵阀还在试验。
山东临工：泵阀、马达比例提升。
Q：马达在国内市场份额，达到多少是合理水平？
A：目前马达主要供应国内挖机，但同时和卡特、韩国现代、斗山有接触和小量试验。目标是，马达类产品市占率至少达到50%，包括内外资客户。国内目前没有能达到这个规模的企业。
Q：行业订单是否出现环比回落？市场后续需求怎么样？
A：4月来看，液压件没有明显变化，5月往年是要比4月低一些。液压锤低的原因主要是有些省份在查环保问题，但总体变化不大。整体看，工程机械行业增速可预期，液压件产品增量以及国产替代比例增长，都可以带来增长。全年行情比较乐观。
Q：如何海外市场需求的恢复？
A：目前感觉恢复到70-80%，同时看好海外国家基建带动的增长。目前从发货情况看比较乐观。
Q：非挖领域的竞争对手情况？
A：旋挖钻机、路面机械等还是进口较多，以博世力士乐、川崎为主。竞争对手不是我们担心的问题。挖掘机的液压件成功国产化后，对于其他高端液压件打下良好基础。
Q：去年现金流远高于利润增速的原因？
A：与主机厂的结算方式决定了现金流的情况。1Q21来看，主机厂销售收入占比越来越高，账期一般2-3月，所以应收账款增速较快。现在和主机厂承兑结算居多，所以会影响现金流，但对于公司日常运营影响不大。
Q：原材料钢材涨价影响有多大？
A：原材料一季度涨得比较多，但一般不会直接和主机厂提，基本是自己消化。下半年原材料涨价的话，预计1-2个点波动，影响不大。产品结构变化和对主机厂的让利都会影响毛利率。
Q：未来三年马达业务做到80-90万台，非挖占比多少？
A：挖掘机应该可以占到一半，40-50万台。一台挖掘机3个马达（2行走+1回转）。回转马达目前2000-3000台/月，后续会上量。
Q：工业液压件是否考虑？
A：中长期来看都要涉及，只是其他方向没有完全确定。#股票##价值投资日志[超话]#
2021/04/21
一．业绩交流
业绩连续四年保持高速增长
2020年公司实现营收22.56亿元，同比+56.38%；归母净利润5.16亿元，同比+50.82%。
1Q21实现营收8.9亿元，同比+134%；净利润1.95亿元，同比+127%，总体符合预期。
收入结构变化：液压件收入占比持续提升，1Q21液压件首次超过液压锤
2020年：液压锤收入12.84亿元，同比+26%，液压锤销售占比下降至2020年的58%；2020年液压件9.42亿元收入，同比+130%，销售占比42%。液压件国产化进程快速推进。
1Q21：液压锤收入3.85亿元，同比+46%，环比+39.5%，销售收入占比44%；1Q21液压件收入4.97亿元，同比+322%，环比+38.2%，销售占比56%。液压件首次超过液压锤收入。
2021年：预计液压件收入占比大于液压锤，原因在于液压件国产化率提升+公司产能增长快速。
液压件收入：1Q21泵阀占比30%，马达持续放量占比提升至70%
1Q21在液压件中，主泵与阀占比30%，马达占比70%；2020年马达占比55%-60%，1Q21马达继续放量，销售增速较快。
客户结构：液压件客户群体扩大，有望持续进行国产替代
液压锤变化不大，主要是卡特彼勒、英国JCB，以及国内几大主机厂。
液压件存在变化。2018年液压件国产化开始，公司以三一为主，到2020年尤其1Q21，除三一外，徐工、柳工、临工销量快速增长，占比提升。（1）三一主要供应20吨（205机型）的全系列产品，包括泵、阀、马达类产品；（2）徐工、柳工中，马达类产品是全系列开放式供应；（3）山东临工原先供中挖的产品，现在小挖泵阀开始上量；（4）山重电机、雷沃、山河智能、中联重科等都在上量；（5）海外市场：卡特彼勒正在产品验证，韩国斗山在试验。
公司产品性价比较高，有些主机厂会选择公司优先供货，但是仍受限于马达类产品产能。往前看，马达以及泵阀有望持续在国内主机厂突破。
产能规划：2021年马达工厂投产，预计3-5年内达80-100万台；布局非挖掘机用高端液压件
2021年7-8月预计6万吨制造产能陆续投产；
2021年9月预计12.8万平米的马达工厂（行走+回转马达）投产，投产后未来3-5年马达产品目标是做到80-100万台，包括非挖掘机（路面机械等）应用的马达。马达类产品2019年做了4万台，2020年10万台，目前每月产能2.6-2.8万台，达产后可以达到3万/月。
开工建设3.4万平米的非挖掘机用的高端液压件。原因是过去挖掘机液压件国产化加速，为了保障未来持续增长，公司2020年布局路面机械/高空作业平台车/旋挖钻机等用的高端液压件，目前国内绝大多数都是进口产品。
盈利水平：公司综合毛利率有所下滑
（1）产品结构改变，液压锤本身毛利率高于液压件。液压件原先综合毛利率33%-34%，到1Q21达35%，占比快速提升拉低总体毛利率；
（2）液压锤毛利率有所下降。过去保持44%-45%，1Q21 达到38%。原因在于，i）产品销售结构变化，毛利率偏低的中型锤1Q21销售较多；ii）液压锤降价，对主机厂让利；iii）1Q21原材料上涨平均5ppt，液压锤的原材料占比高。
往前看，目前38%的毛利率可控，因为供货量大后，主机厂对于降价有需求。
二．投资者问答
Q：2020年泵阀、马达销量占比？
A：2020年马达类10万台，收入占比58%；泵阀中主泵占大头，阀将近6千台。
Q：2020年破碎锤出货量增速27%，金额增速26%，低于挖掘机行业增速（约40%）的原因？
A：挖掘机配锤率没有下降。产能持续在提升，但一直不够，所以给了别的小厂机会。未来产能上来后对于提高份额有信心。
Q：2021年底产能预计到多少？
A：2021年底马达产能预计3-3.5万台/月，主阀预计2000台/月，主泵3500-4000台/月，破碎锤4000-4500台/月。
Q：展望2021年毛利率趋势会怎么样？
A：和目前差不多，看原材料价格的波动，波动1-2个点属于正常情况。
Q：截止到3月中挖增速更高，今年大挖市场的开拓情况？
A：去年中型锤不算多，1Q21中型锤量有所增长；大型锤一直保持增长，大挖的作业工况基本是靠破碎锤工作。
Q：机器人和刀具子公司的最新情况？
A：刀具子公司主要做数控车床的刀片等，目的是替代国外中高端核心产品，今年开始小批量销售，预计达到盈亏平衡，明年可能会贡献利润。
机器人子公司，我们看好机器人本体发展，也看好零部件RV减速机。RV减速机和行走马达有相通之处，我们的行走马达产品和日本纳博特斯克比较相似，所以机器人正在孵化中。
Q：2021年破碎锤、泵阀、马达的增长预期？
A：破碎锤增长目标是30%，泵阀是30%，马达类增长目标超过100%。去年马达是10万台，今年要超过20万台。全年公司业绩有望增长50%。
Q：液压件在三一、徐工、中联的渗透率？未来有多大的空间？
A：三一：供应量最大的是中挖的泵阀马达全套产品，主要供205机型，中挖约30%的市占率。小挖和大挖供应少。泵阀在三一的占比较高。
徐工：供应全系列的马达产品，可能会达到或超50%，1Q21增长快。泵阀还在试验。
柳工：供应全系列的马达产品，份额估计有40%-50%，取决于公司产能。泵阀还在试验。
山东临工：泵阀、马达比例提升。
Q：马达在国内市场份额，达到多少是合理水平？
A：目前马达主要供应国内挖机，但同时和卡特、韩国现代、斗山有接触和小量试验。目标是，马达类产品市占率至少达到50%，包括内外资客户。国内目前没有能达到这个规模的企业。
Q：行业订单是否出现环比回落？市场后续需求怎么样？
A：4月来看，液压件没有明显变化，5月往年是要比4月低一些。液压锤低的原因主要是有些省份在查环保问题，但总体变化不大。整体看，工程机械行业增速可预期，液压件产品增量以及国产替代比例增长，都可以带来增长。全年行情比较乐观。
Q：如何海外市场需求的恢复？
A：目前感觉恢复到70-80%，同时看好海外国家基建带动的增长。目前从发货情况看比较乐观。
Q：非挖领域的竞争对手情况？
A：旋挖钻机、路面机械等还是进口较多，以博世力士乐、川崎为主。竞争对手不是我们担心的问题。挖掘机的液压件成功国产化后，对于其他高端液压件打下良好基础。
Q：去年现金流远高于利润增速的原因？
A：与主机厂的结算方式决定了现金流的情况。1Q21来看，主机厂销售收入占比越来越高，账期一般2-3月，所以应收账款增速较快。现在和主机厂承兑结算居多，所以会影响现金流，但对于公司日常运营影响不大。
Q：原材料钢材涨价影响有多大？
A：原材料一季度涨得比较多，但一般不会直接和主机厂提，基本是自己消化。下半年原材料涨价的话，预计1-2个点波动，影响不大。产品结构变化和对主机厂的让利都会影响毛利率。
Q：未来三年马达业务做到80-90万台，非挖占比多少？
A：挖掘机应该可以占到一半，40-50万台。一台挖掘机3个马达（2行走+1回转）。回转马达目前2000-3000台/月，后续会上量。
Q：工业液压件是否考虑？
A：中长期来看都要涉及，只是其他方向没有完全确定。#股票##价值投资日志[超话]#
恒力石化年报电话会议纪要
2020年工作回顾解读
1.资产负债情况。到2020年底资产总额1910亿元，其中流动资产521亿，非流动资产1389亿。资产负债率75.38%，同比下降3.55%，如果未来没有大项目建设，资产负债率将很快下降。
2.生产经营情况。受益于炼厂全年稳定运行，以及乙烯项目去年7月底投产，2020年营业收入1524亿，净利润134.6亿元，归母扣非净利润是129亿元。经营性活动现金流241亿，同比均有很大提高。
其中恒力炼化去年净利润89.1亿元；恒力石化PTA项目净利润12.45亿元；化工盈利6亿多；恒力化纤及其下属子公司10亿多。板块加总后和年报里总净利润差额来源于贸易公司合并利润，约十几亿。部分贸易公司与恒力炼化并列，为上市公司的子公司，这部分利润无法并入恒力炼化中，但贸易公司大部分利润均来自恒力炼化。
3.现金流的组成。净利润134亿，折旧65亿，财务费用35个亿，长期待单费用是8个亿，以及其他项目，总计241亿。
问答环节
Q：公司的所得税和增值税今年退返多少？
A：1.理论上19年交纳的所得税和增值税应该在20年予以部分返还，当时测算20年应该返9个多亿，但去年只返了5个亿。20年只算炼厂加乙烯（不算贸易公司，因为不在大连）和PTA利润(有返还)，是110亿，交纳所得税应为30亿，今年正常情况下按照40%应该返12亿，再加19年的欠款，理论上返还16-17亿，但到账时间不清楚。
Q：公司消费税的数额？
A：按照去年炼厂加工规模2200多万吨，消费税应该在20亿左右。
Q：2020年成品油和2019年比做了柔性调节，2019年大概300万吨，2020年的250万吨。请问成品油调节的机制，在极限情况下最少能够产多少油？今年对成品油市场的一个展望？
A:极限情况下公司成品油可以0产出，因为恒力炼厂油是在终端调和的，而非装置中直接产出。但公司为了履行一些职责，会保持一定产出，且市场也有需求。
今年的具体生产情况仍将取决于市场情况。虽然成品油要交2000多/吨的消费税，但实际上和卖组分相比，利润一般最多少200-300元/吨。
Q：去年四季度资产减值的情况？
A：实际上是一季度的库存损失。
Q：销售费用中不包含运输费用？
A：因为会计准则调整，运输费用计入营业成本。
Q：原油套期保值的损失负2亿左右，是大概什么情况？
A：董事会上面已经提出，严格指定规模额度和操作的标准，所以应该不是常态，而且从去年的价格走势来看也比较难挣钱。
Q：盈利模式基本是赚取加工费，这几年加工费吨毛利走势如何，今年或者明年的话吨毛利如何发展？今年有哪些有机会的市场需求以及风险？
A：1.毛利其实就是价差。扩大价差途径1）加工成本调整可能性不太大。公司产品单体规模较大，流程相对较长，实际可优化的空间较小。2）提高终端产品价格。公司唯一能做的是延长产业链，以提升附加值。所以2021Q1公司跟大连市政府签了一个投资协议，在炼厂边上征了4000多亩地做精细化工，实现炼厂的产业链再延长，产品初步涉及己二酸、环氧乙烷、环氧丙烷等其他产品。
2.未来成长性方面。受碳中和影响，之前规划一些项目的不确定性增大，所以2020-2021年公司的重点是做下游：
规划90万吨PBAT，预计2022年上半年开始逐步投产；
在苏州和昆山规划了100万吨的聚酯薄膜，主要是高档膜。7月份康辉有12万吨要投产，届时聚酯薄膜产能将达到38.6万吨。去年聚酯薄膜的毛利是41%，2021Q1毛利也基本持平。公司现在聚酯薄膜在国内是第一但在国际上竞争力只是中档，规划的100万吨高端膜项目（高强膜、增强膜、亮膜、电容器膜等）是瞄准国际市场的，盈利能力应该更强。
现有工业丝40万吨，接下来在苏州本部投115万吨，预计在苏州新征1000亩地用于工业丝，这个项目因涉及用地、电，进度上落后于前两个项目。
南通恒科再建150万吨的民用丝，德力新增120万吨民用丝，合计270万吨。产品线均有优化提升，种类会更丰富，品质也有提高。
大连精细化工园区，投资协议已经签好。
上报国家发改委的160万吨乙烯项目，虽然相对炼化项目审批要简单一点，但是现在时间仍不能确定。
未来的盈利区间内可能有一半以上来自于下游新材料，预计前五个项目能带来百亿以上的利润。
Q：未来的经营风险？
A：1）外部油价、中美贸易战等风险无法控制。2）内部最大风险是安全，环保不是问题。3）碳中和。长远利好先进炼厂，但也会增加成本。
Q：PTA和PX的价差怎么看？
A：去年PTA也是投产大年，但龙头单盈利也有100多，价差600左右。从2020Q4开始PTA价差走弱，恒力石化完成成本的加工费在450左右，一季度PTA工厂略亏。如果这种价差持续较久比如半年以上，行业高成本产能可能无法承受，有利于行业落后产退出。
对PTA行业总体保持乐观，目前还处于产能升级的状态，逐步淘汰行业中落后产能。短期可能龙头保持盈亏平衡，行业边际成本保持亏损。
Q：今年的PTA和长丝的市场，能不能做一个展望？
A：1）PTA景气比去年会更差。这两年PX投产进度会弱于PTA，价差会有竞争过程。但周期品盈利不要看单季度，因为本身弹性很大。2）聚酯今年肯定会好于去年。聚酯本身是半消费属性的，不会像上游弹性那么大也不会长期亏损，从Q1来看今年行情会有明显好转。
Q：一季报的预期大概40个亿，哪些产品会比较好，哪些地方会比较差？
A：PTA微亏，聚酯加上康辉大概有4-5个亿，大部分是炼厂和乙烯盈利。
Q：集团可交债的潜在发行对象，可交债的用途以及投产项目的节奏?
A：用途是归还集团大股东质押的七十几亿银行贷款。目前还在摸底，发行条款没有完全确定，但基本上是市场化的发行模式。从市场摸底来看，大家还是比较热情的，长中短期的资金都在谈。
Q：在西边的煤炭项目怎么考虑的？是放在集团还是放在上市公司？
A：去年商谈协议本来想放在上市公司，但大家都不喜欢，所以放到了集团。但现在大家又看好煤化工了，所以未来可能会有变动，理论上应该放在上市公司。该项目5月份才开建，以BDO为主，未来产品也是主要卖给康辉。项目审批已经拿到了，目前项目由实际控制人负责
补充：1.长期来看PTA行业格局会继续洗牌，但方向更好，行业龙头更加集中。2.油品的展望相对比较乐观。1）由于海外疫情，很多的炼油厂还是在关停，受碳中和影响未来新投产炼油项目也比较谨慎。而下游的成品油的需求比较稳定的。2）从加工工艺，所有的成品油都是调和物，恒力炼化的优势是它的加氢裂化的能力，可以把一些重质成分转化为轻质成分3.目前来看长丝价差比较稳定，原料成本成本在下降，投产的新增的项目比去年少，但是需求在恢复的。
2020年工作回顾解读
1.资产负债情况。到2020年底资产总额1910亿元，其中流动资产521亿，非流动资产1389亿。资产负债率75.38%，同比下降3.55%，如果未来没有大项目建设，资产负债率将很快下降。
2.生产经营情况。受益于炼厂全年稳定运行，以及乙烯项目去年7月底投产，2020年营业收入1524亿，净利润134.6亿元，归母扣非净利润是129亿元。经营性活动现金流241亿，同比均有很大提高。
其中恒力炼化去年净利润89.1亿元；恒力石化PTA项目净利润12.45亿元；化工盈利6亿多；恒力化纤及其下属子公司10亿多。板块加总后和年报里总净利润差额来源于贸易公司合并利润，约十几亿。部分贸易公司与恒力炼化并列，为上市公司的子公司，这部分利润无法并入恒力炼化中，但贸易公司大部分利润均来自恒力炼化。
3.现金流的组成。净利润134亿，折旧65亿，财务费用35个亿，长期待单费用是8个亿，以及其他项目，总计241亿。
问答环节
Q：公司的所得税和增值税今年退返多少？
A：1.理论上19年交纳的所得税和增值税应该在20年予以部分返还，当时测算20年应该返9个多亿，但去年只返了5个亿。20年只算炼厂加乙烯（不算贸易公司，因为不在大连）和PTA利润(有返还)，是110亿，交纳所得税应为30亿，今年正常情况下按照40%应该返12亿，再加19年的欠款，理论上返还16-17亿，但到账时间不清楚。
Q：公司消费税的数额？
A：按照去年炼厂加工规模2200多万吨，消费税应该在20亿左右。
Q：2020年成品油和2019年比做了柔性调节，2019年大概300万吨，2020年的250万吨。请问成品油调节的机制，在极限情况下最少能够产多少油？今年对成品油市场的一个展望？
A:极限情况下公司成品油可以0产出，因为恒力炼厂油是在终端调和的，而非装置中直接产出。但公司为了履行一些职责，会保持一定产出，且市场也有需求。
今年的具体生产情况仍将取决于市场情况。虽然成品油要交2000多/吨的消费税，但实际上和卖组分相比，利润一般最多少200-300元/吨。
Q：去年四季度资产减值的情况？
A：实际上是一季度的库存损失。
Q：销售费用中不包含运输费用？
A：因为会计准则调整，运输费用计入营业成本。
Q：原油套期保值的损失负2亿左右，是大概什么情况？
A：董事会上面已经提出，严格指定规模额度和操作的标准，所以应该不是常态，而且从去年的价格走势来看也比较难挣钱。
Q：盈利模式基本是赚取加工费，这几年加工费吨毛利走势如何，今年或者明年的话吨毛利如何发展？今年有哪些有机会的市场需求以及风险？
A：1.毛利其实就是价差。扩大价差途径1）加工成本调整可能性不太大。公司产品单体规模较大，流程相对较长，实际可优化的空间较小。2）提高终端产品价格。公司唯一能做的是延长产业链，以提升附加值。所以2021Q1公司跟大连市政府签了一个投资协议，在炼厂边上征了4000多亩地做精细化工，实现炼厂的产业链再延长，产品初步涉及己二酸、环氧乙烷、环氧丙烷等其他产品。
2.未来成长性方面。受碳中和影响，之前规划一些项目的不确定性增大，所以2020-2021年公司的重点是做下游：
规划90万吨PBAT，预计2022年上半年开始逐步投产；
在苏州和昆山规划了100万吨的聚酯薄膜，主要是高档膜。7月份康辉有12万吨要投产，届时聚酯薄膜产能将达到38.6万吨。去年聚酯薄膜的毛利是41%，2021Q1毛利也基本持平。公司现在聚酯薄膜在国内是第一但在国际上竞争力只是中档，规划的100万吨高端膜项目（高强膜、增强膜、亮膜、电容器膜等）是瞄准国际市场的，盈利能力应该更强。
现有工业丝40万吨，接下来在苏州本部投115万吨，预计在苏州新征1000亩地用于工业丝，这个项目因涉及用地、电，进度上落后于前两个项目。
南通恒科再建150万吨的民用丝，德力新增120万吨民用丝，合计270万吨。产品线均有优化提升，种类会更丰富，品质也有提高。
大连精细化工园区，投资协议已经签好。
上报国家发改委的160万吨乙烯项目，虽然相对炼化项目审批要简单一点，但是现在时间仍不能确定。
未来的盈利区间内可能有一半以上来自于下游新材料，预计前五个项目能带来百亿以上的利润。
Q：未来的经营风险？
A：1）外部油价、中美贸易战等风险无法控制。2）内部最大风险是安全，环保不是问题。3）碳中和。长远利好先进炼厂，但也会增加成本。
Q：PTA和PX的价差怎么看？
A：去年PTA也是投产大年，但龙头单盈利也有100多，价差600左右。从2020Q4开始PTA价差走弱，恒力石化完成成本的加工费在450左右，一季度PTA工厂略亏。如果这种价差持续较久比如半年以上，行业高成本产能可能无法承受，有利于行业落后产退出。
对PTA行业总体保持乐观，目前还处于产能升级的状态，逐步淘汰行业中落后产能。短期可能龙头保持盈亏平衡，行业边际成本保持亏损。
Q：今年的PTA和长丝的市场，能不能做一个展望？
A：1）PTA景气比去年会更差。这两年PX投产进度会弱于PTA，价差会有竞争过程。但周期品盈利不要看单季度，因为本身弹性很大。2）聚酯今年肯定会好于去年。聚酯本身是半消费属性的，不会像上游弹性那么大也不会长期亏损，从Q1来看今年行情会有明显好转。
Q：一季报的预期大概40个亿，哪些产品会比较好，哪些地方会比较差？
A：PTA微亏，聚酯加上康辉大概有4-5个亿，大部分是炼厂和乙烯盈利。
Q：集团可交债的潜在发行对象，可交债的用途以及投产项目的节奏?
A：用途是归还集团大股东质押的七十几亿银行贷款。目前还在摸底，发行条款没有完全确定，但基本上是市场化的发行模式。从市场摸底来看，大家还是比较热情的，长中短期的资金都在谈。
Q：在西边的煤炭项目怎么考虑的？是放在集团还是放在上市公司？
A：去年商谈协议本来想放在上市公司，但大家都不喜欢，所以放到了集团。但现在大家又看好煤化工了，所以未来可能会有变动，理论上应该放在上市公司。该项目5月份才开建，以BDO为主，未来产品也是主要卖给康辉。项目审批已经拿到了，目前项目由实际控制人负责
补充：1.长期来看PTA行业格局会继续洗牌，但方向更好，行业龙头更加集中。2.油品的展望相对比较乐观。1）由于海外疫情，很多的炼油厂还是在关停，受碳中和影响未来新投产炼油项目也比较谨慎。而下游的成品油的需求比较稳定的。2）从加工工艺，所有的成品油都是调和物，恒力炼化的优势是它的加氢裂化的能力，可以把一些重质成分转化为轻质成分3.目前来看长丝价差比较稳定，原料成本成本在下降，投产的新增的项目比去年少，但是需求在恢复的。
【中国上市车企、重点零部件企业及部分经销商集团3月市值生态榜 | 原创汽车预言李响（截止3月31日17:00）】
3月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为51.9%，高于上月1.3个百分点，制造业景气回升。从生产指数来看，生产指数为53.9%，比上月上升2.0个百分点，高于临界点，表明制造业生产扩张步伐加快。其原因一是国内疫情获得良好控制，二是3月份进入国内开工季，三是需求有序增长。不过，在很多行业人士看来，3月PMI数据显露出“超季节性”，需求拉动生产，企业主动补充库存，大中小企业纷纷位列荣枯线之上，国内经济复苏的结构性问题有所改善。
反观资本市场，似乎受制造业PMI整体上涨的影响不大，甚至出现市值再度收缩的现象，因此股市再度拉低汽车企业估值。
具体排名而言，比亚迪仍然位列市值第一的位置，恒大汽车取代蔚来居第二位，长城、上汽位置不变，小鹏汽车超过吉利位列第六位，理想、广汽位置稳定，长安汽车市值跌至771亿人民币，距离千亿估值越来越远。
从涨幅程度而言，在市值前十的车企中，仅恒大汽车、小鹏汽车市值有所增长，其中小鹏汽车涨幅仅0.39%；其余8家车企市值均有不同程度的下降，吉利市值缩水幅度最高达到24.22%，数额超过500亿；蔚来市值缩水20.83%，比亚迪市值缩水19.15%，但由于基数较高，两家企业市值减少数额已经达到1000亿左右。
1.比亚迪 市值：4,706.87亿
比亚迪3月市值减少1115.13亿元，环比下降19.15%，是唯一一家降幅超过千亿的上市车企，相当于一个月时间蒸发掉一个广汽集团。虽然年报显示，比亚迪2020年实现营业收入1565.98亿元，同比增长22.59%；净利润42.34亿元，同比增长162.27%；扣非归母净利润为29.54亿元，同比增长1181.5%，刷新了上市以来的最高纪录。但更多声音认为，前提比亚迪市值猛增的来源是拆分半导体版块的预演，如今逐渐回归理性平静，其主营业务构成难以支撑如此高的市值。
2.恒大汽车 市值：4,667.4亿
3月份，恒大汽车市值增加753亿，环比增长19.25%，成功超越蔚来。据恒大汽车财报，2020年营收为154.87亿元人民币，同比增长175%。其中养生空间销售额为152.68亿元，医学美容及健康管理收入为3096万元，两项共占总销售收入的99%。其他锂电池销售额、提供技术服务、汽车组件销售等新能源汽车服务仅贡献了1%的销售额。但不可否认的是，恒大汽车其目前的市值来源并非是汽车，而是隶属健康版块的业务。在汽车方面，恒大汽车已经累计投入474亿元。据了解，首款量产车将在今年上半年试生产，下半年正式量产。
3.蔚来 市值：3,681.44亿
从趋势图可以发现，3月上旬，蔚来股价连续跳水，3月9日出现回升。整个3月份，蔚来市值跌幅968.56亿元，环比下降20.83%，成为美股上市车企中浮动最大的企业。业内归结其原因有三：1.美国施行SEC法规，2.美元兑人民币汇率下降，3.半导体芯片短缺致工厂停产。
4.长城汽车 市值：2,764.71亿
3月29日，长城汽车召开“氢能战略全球发布会”，对外首次介绍长城汽车氢能战略规划，旗下氢能公司“未势能源科技有限公司”宣布，长城汽车成为国内唯一氢能全产业链核心技术布局企业。此外，长城汽车财报数据显示，2020年营收达1033.08亿元，创历史新高，同比增长7.38%；净利润 53.62亿元，同比增长18.36%。需要注意的是，高瓴资本下属机构天津礼仁现身长城汽车第十大股东位置。
5.上汽集团 市值：2,298.14亿
继2019年净利出现10年来首次下滑之后，上汽集团2020年的营收净利又创出近5年内新低。据年报显示，2020年，上汽集团全年实现整车销售560万辆，同比下降10.2%，而同期，中国整体汽车市场降幅仅1.9%。2020年，上汽集团实现营业收入7230.43亿元，同比下降12.52%；归属净利润为204.31亿元，同比下降20.20%；扣非净利润为177.44亿元，同比下降17.78%。此外，上汽集团总体单车售价9.48万元，同比减少3.59%；单车利润0.36万元，同比下降11.16%。营收、利润的双降，与上汽大众、上汽通用业绩下滑不无影响。不过，在销量、营收下滑的情况下，上汽集团却并未减少在研发领域的投资，其研发费用高达133.95亿元，与上一年持平。
6.小鹏汽车 市值：1,750.79亿
通过数据来看，小鹏汽车成为美股三家造车新势力中唯一一家市值保持增长的企业。报告显示，小鹏汽车2020年总营收为58.44亿元，同比增长151.8%，Q4季度总营收为28.51亿（4.37亿美元），同比增长345.5%，超出此前海外机构4.04亿美金的预期。营收的增长与其交付量不无关系。小鹏汽车兑现了其Q4季度交付过万的承诺，据财报显示，Q4季度小鹏汽车共交付12964辆，2020全年交付总量为27.041辆，环比增长112.5%。随着交付量的增长，也使得小鹏汽车Q4季度毛利率为7.4%，其2020年整体毛利率达到4.6%，实现2020财年毛利首次转正，也是唯一保持毛利率增长的美股中国造车新势力。
7.吉利汽车 市值：1,636.06亿
吉利汽车3月市值跳水超过500亿，环比下降24.22%。其财报称，2020年录得收益921.14亿元，同比下降5%；录得溢利55.75亿元，同比下降33%；录得每股基本盈利0.56元，同比下降38%。虽然吉利汽车2020年收益和溢利均出现下滑，但现金流状况有所好转。截至2020年末，吉利汽车货币资金余额为190亿元，经营性现金流从2020年6月末的流出32亿元转为流入16亿元。
此外，吉利汽车也正式官宣了旗下全新高端智能电动汽车品牌——极氪成立。吉利汽车表示，未来将继续引入新能源和电气化汽车产品，提高新能源和电气化汽车的总销量占比。
8.理想汽车 市值：1,368.36亿
同样受美国法规、美元汇率影响，理想汽车市值环比下滑7.92%。从趋势来看，理想汽车3月股价涨跌幅度较大，相比蔚来，整体依然呈现相对平稳的态势。据外媒报道，理想汽车回港预计募集10-20亿美元资金。
9.广汽集团 市值：1,056.84亿
广汽集团3月市值表现相对稳定，在3月9日有一次明显的提升，但持续到3月12日后，便再度回落。3月份广汽集团是上市车企市值前十中降幅最小的企业。不过，广汽集团发布了2020年财报显示，在主要合资公司销量逆势上涨以及车辆平均单价提升的作用下，广汽集团的多项主要财务指标均超过行业平均水平，营业收入约631.57亿元，同比增长约5.78%；归母净利润约59.66亿元，同比减少约9.85%。
10.长安汽车 市值：771.88亿
3月份长安汽车股价呈现整体震荡下降的趋势，市值缩水164.02亿元至771.88亿元，环比下降17.53%，这意味着，长安汽车距离千亿市值俱乐部越来越远。另据重庆巴南区消息，3月30日，长安汽车B561项目签约正式落户巴南区，预计2022年1季度正式投产，整车产量将由2020年的2.6万辆提升至10万辆，年产值将达100亿元。
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3月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为51.9%，高于上月1.3个百分点，制造业景气回升。从生产指数来看，生产指数为53.9%，比上月上升2.0个百分点，高于临界点，表明制造业生产扩张步伐加快。其原因一是国内疫情获得良好控制，二是3月份进入国内开工季，三是需求有序增长。不过，在很多行业人士看来，3月PMI数据显露出“超季节性”，需求拉动生产，企业主动补充库存，大中小企业纷纷位列荣枯线之上，国内经济复苏的结构性问题有所改善。
反观资本市场，似乎受制造业PMI整体上涨的影响不大，甚至出现市值再度收缩的现象，因此股市再度拉低汽车企业估值。
具体排名而言，比亚迪仍然位列市值第一的位置，恒大汽车取代蔚来居第二位，长城、上汽位置不变，小鹏汽车超过吉利位列第六位，理想、广汽位置稳定，长安汽车市值跌至771亿人民币，距离千亿估值越来越远。
从涨幅程度而言，在市值前十的车企中，仅恒大汽车、小鹏汽车市值有所增长，其中小鹏汽车涨幅仅0.39%；其余8家车企市值均有不同程度的下降，吉利市值缩水幅度最高达到24.22%，数额超过500亿；蔚来市值缩水20.83%，比亚迪市值缩水19.15%，但由于基数较高，两家企业市值减少数额已经达到1000亿左右。
1.比亚迪 市值：4,706.87亿
比亚迪3月市值减少1115.13亿元，环比下降19.15%，是唯一一家降幅超过千亿的上市车企，相当于一个月时间蒸发掉一个广汽集团。虽然年报显示，比亚迪2020年实现营业收入1565.98亿元，同比增长22.59%；净利润42.34亿元，同比增长162.27%；扣非归母净利润为29.54亿元，同比增长1181.5%，刷新了上市以来的最高纪录。但更多声音认为，前提比亚迪市值猛增的来源是拆分半导体版块的预演，如今逐渐回归理性平静，其主营业务构成难以支撑如此高的市值。
2.恒大汽车 市值：4,667.4亿
3月份，恒大汽车市值增加753亿，环比增长19.25%，成功超越蔚来。据恒大汽车财报，2020年营收为154.87亿元人民币，同比增长175%。其中养生空间销售额为152.68亿元，医学美容及健康管理收入为3096万元，两项共占总销售收入的99%。其他锂电池销售额、提供技术服务、汽车组件销售等新能源汽车服务仅贡献了1%的销售额。但不可否认的是，恒大汽车其目前的市值来源并非是汽车，而是隶属健康版块的业务。在汽车方面，恒大汽车已经累计投入474亿元。据了解，首款量产车将在今年上半年试生产，下半年正式量产。
3.蔚来 市值：3,681.44亿
从趋势图可以发现，3月上旬，蔚来股价连续跳水，3月9日出现回升。整个3月份，蔚来市值跌幅968.56亿元，环比下降20.83%，成为美股上市车企中浮动最大的企业。业内归结其原因有三：1.美国施行SEC法规，2.美元兑人民币汇率下降，3.半导体芯片短缺致工厂停产。
4.长城汽车 市值：2,764.71亿
3月29日，长城汽车召开“氢能战略全球发布会”，对外首次介绍长城汽车氢能战略规划，旗下氢能公司“未势能源科技有限公司”宣布，长城汽车成为国内唯一氢能全产业链核心技术布局企业。此外，长城汽车财报数据显示，2020年营收达1033.08亿元，创历史新高，同比增长7.38%；净利润 53.62亿元，同比增长18.36%。需要注意的是，高瓴资本下属机构天津礼仁现身长城汽车第十大股东位置。
5.上汽集团 市值：2,298.14亿
继2019年净利出现10年来首次下滑之后，上汽集团2020年的营收净利又创出近5年内新低。据年报显示，2020年，上汽集团全年实现整车销售560万辆，同比下降10.2%，而同期，中国整体汽车市场降幅仅1.9%。2020年，上汽集团实现营业收入7230.43亿元，同比下降12.52%；归属净利润为204.31亿元，同比下降20.20%；扣非净利润为177.44亿元，同比下降17.78%。此外，上汽集团总体单车售价9.48万元，同比减少3.59%；单车利润0.36万元，同比下降11.16%。营收、利润的双降，与上汽大众、上汽通用业绩下滑不无影响。不过，在销量、营收下滑的情况下，上汽集团却并未减少在研发领域的投资，其研发费用高达133.95亿元，与上一年持平。
6.小鹏汽车 市值：1,750.79亿
通过数据来看，小鹏汽车成为美股三家造车新势力中唯一一家市值保持增长的企业。报告显示，小鹏汽车2020年总营收为58.44亿元，同比增长151.8%，Q4季度总营收为28.51亿（4.37亿美元），同比增长345.5%，超出此前海外机构4.04亿美金的预期。营收的增长与其交付量不无关系。小鹏汽车兑现了其Q4季度交付过万的承诺，据财报显示，Q4季度小鹏汽车共交付12964辆，2020全年交付总量为27.041辆，环比增长112.5%。随着交付量的增长，也使得小鹏汽车Q4季度毛利率为7.4%，其2020年整体毛利率达到4.6%，实现2020财年毛利首次转正，也是唯一保持毛利率增长的美股中国造车新势力。
7.吉利汽车 市值：1,636.06亿
吉利汽车3月市值跳水超过500亿，环比下降24.22%。其财报称，2020年录得收益921.14亿元，同比下降5%；录得溢利55.75亿元，同比下降33%；录得每股基本盈利0.56元，同比下降38%。虽然吉利汽车2020年收益和溢利均出现下滑，但现金流状况有所好转。截至2020年末，吉利汽车货币资金余额为190亿元，经营性现金流从2020年6月末的流出32亿元转为流入16亿元。
此外，吉利汽车也正式官宣了旗下全新高端智能电动汽车品牌——极氪成立。吉利汽车表示，未来将继续引入新能源和电气化汽车产品，提高新能源和电气化汽车的总销量占比。
8.理想汽车 市值：1,368.36亿
同样受美国法规、美元汇率影响，理想汽车市值环比下滑7.92%。从趋势来看，理想汽车3月股价涨跌幅度较大，相比蔚来，整体依然呈现相对平稳的态势。据外媒报道，理想汽车回港预计募集10-20亿美元资金。
9.广汽集团 市值：1,056.84亿
广汽集团3月市值表现相对稳定，在3月9日有一次明显的提升，但持续到3月12日后，便再度回落。3月份广汽集团是上市车企市值前十中降幅最小的企业。不过，广汽集团发布了2020年财报显示，在主要合资公司销量逆势上涨以及车辆平均单价提升的作用下，广汽集团的多项主要财务指标均超过行业平均水平，营业收入约631.57亿元，同比增长约5.78%；归母净利润约59.66亿元，同比减少约9.85%。
10.长安汽车 市值：771.88亿
3月份长安汽车股价呈现整体震荡下降的趋势，市值缩水164.02亿元至771.88亿元，环比下降17.53%，这意味着，长安汽车距离千亿市值俱乐部越来越远。另据重庆巴南区消息，3月30日，长安汽车B561项目签约正式落户巴南区，预计2022年1季度正式投产，整车产量将由2020年的2.6万辆提升至10万辆，年产值将达100亿元。
『中国上市车企、重点零部件企业及部分经销商集团3月市值生态榜 |汽车预言家』https://t.cn/A6cM6B6G
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