赵伟:信用环境如何演绎?——来自融资结构的视角
以下文章来源于赵伟宏观探索
作者:赵伟、杨飞、马洁莹(赵伟为国金证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事)
报告要点
6月社融超预期放量后,信用环境后续演绎的关注度升温。本文拆解社融结构、分项推演,描画信用环境的可能图景,敬请关注。
上半年社会融资全貌概览?政府债券贡献同比增量超6成,企业贷款也较多
上半年新增社融创新高,政府债券贡献同比增量6成以上,人民币贷款也相对较多,其他分项变化不大。2022年上半年新增社融21万亿元、同比多增3.2万亿元,其中,政府债券融资4.7万亿元,同比多增2.2万亿元、占社融同比增量的66%;新增人民币贷款合计13.6万亿元、同比增量超6300亿元;企业债券同比新增近3900亿元至1.95万亿元;股票融资、非标融资较去年同期变化相对小。
政府债券前置、成为拉动社融回升主要牵引,人民币贷款同比多增主要由企业端贡献、结构改善尚待观察。地方债新券发行加快下,发行规模占新增额度比重大幅抬升至7月的95%,带动政府债券增速攀升至19%,成为社融增速企稳回升的主要贡献项;上半年新增贷款中,企业贷款占比超80%,同比增量更是全部由企业端贡献,尤其是短贷和票据、合计多增超3.6万亿元,而居民贷款整体低迷。
社融有何结构特征?政府债券、企业贷款向东中部倾斜,居民贷款西部拖累
分地区来看,政府债券融资进一步向东、中部倾斜,尤其是粤京鄂等地,或与储备项目较多、债务压力相对较小等有关。上半年政府债券融资中,东部占比47.1%、同比上升6个百分点,中部占比小幅上升2.1个百分点至24.5%,西部和东北占比回落。其中,广东、江苏等地融资居前,对应项目也较多,例如,广东、浙江“十四五”交通投资规划均超2万亿元、较“十三五”增长35%以上。
企业贷款增速整体上行,尤其东部沿海省市,居民贷款整体回落、西部拖累明显。东部企业贷款增速斜率二季度来进一步抬升,6月达15.1%、高于中部的14.1%和西部的13.2%。其中,江苏等贷款增速高于区域均值2个百分点以上,或与出口韧性较强等有关。居民贷款分地区来看,中西部延续下行、降幅收窄,东部居民贷款年中企稳、较上月回升0.2个百分点至9.4%、京浙等地贡献明显。
融资结构看信用环境演绎?政府债券贡献减弱,部分融资约束限制修复弹性
专项债发行接近“尾声”、对社融增量贡献或放缓,广义杠杆、传统引擎趋弱等约束下,部分领域融资需求或收窄。年内剩余地方债新券待发额度仅2000亿元左右,叠加去年地方债后置的高基数,对社融边际影响或明显放缓;“资金跟着项目走”下,部分省市即使动用以往剩余专项债额度,释放规模也还需跟踪。同时,房企风险暴露等使得金融机构放贷、买债趋于谨慎,二季度个人住房贷款缩量至600亿元、近5年同期均值为10000亿元左右,开发贷转负至-700亿元。
“稳增长”加力下,政策性银行的结构性发力或带动部分领域中长贷回暖,但较难改变信用修复弹性减弱的趋势。政策先后调增政策性银行信贷额度8000亿元、发行3000亿元金融债券用于补充重大项目资本金,或在企业中长贷中已有体现。有别于传统周期,政策托底不走老路,防风险和债务压制,叠加微观主体报表修复难度或加大等,或使得本轮信用修复幅度弱于以往;中性情景下,社融存量增速或于三季度达到高点、近11%,然后逐步回落至年底的10.3%左右。
风险提示:政策效果不及预期,疫情反复。
报告正文
上半年社会融资全貌概览?
上半年新增社融创新高,政府债券贡献同比增量6成以上,人民币贷款也相对较多,其他分项变化不大。2022年上半年新增社融21万亿元、同比多增3.2万亿元,其中,政府债券融资4.7万亿元,同比多增2.2万亿元、占社融同比增量的66%;新增人民币贷款合计13.6万亿元、同比增量超6300亿元;企业债券同比新增近3900亿元至1.95万亿元;股票融资、非标融资新增绝对规模在0.6万亿元以内、同比变化相对较小。
图片1-2
地方债发行前置等带动政府债券同比大幅攀升,成为拉动社融增速回升的主要牵引力。“稳增长”压力下,地方债发行明显加快、尤其是5月以来,地方债新券发行规模占新增额度比重由4月的40%大幅抬升至7月的95%,带动政府债券存量增速由16.9%、攀升至19%,成为社融增速企稳回升的主要贡献项。此外,人民币贷款增速自4月以来温和回升至11.1%、略高于社融增速的10.8%,企业债券、非标融资同比增速相对较低。
图片3-4
人民币贷款同比多增主要由企业端贡献,短贷和票据为主、中长贷相对低迷,居民贷款依旧拖累、与地产景气回落等有关。上半年新增贷款中,企业贷款占比超80%,同比增量更是全部由企业端贡献。企业贷款虽同比多增,但结构尚待改善,短贷和票据合计同比多增超3.6万亿元、新增中长贷少于去年同期,票据持续“冲量”的现象在6月才有所改观。相较于企业端,居民贷款整体低迷、尤其是中长贷同比大幅减少近1.9万亿元,与地产销售走弱等有关。
图片5-8
详情链接:https://t.cn/A6SZi0Fh
以下文章来源于赵伟宏观探索
作者:赵伟、杨飞、马洁莹(赵伟为国金证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事)
报告要点
6月社融超预期放量后,信用环境后续演绎的关注度升温。本文拆解社融结构、分项推演,描画信用环境的可能图景,敬请关注。
上半年社会融资全貌概览?政府债券贡献同比增量超6成,企业贷款也较多
上半年新增社融创新高,政府债券贡献同比增量6成以上,人民币贷款也相对较多,其他分项变化不大。2022年上半年新增社融21万亿元、同比多增3.2万亿元,其中,政府债券融资4.7万亿元,同比多增2.2万亿元、占社融同比增量的66%;新增人民币贷款合计13.6万亿元、同比增量超6300亿元;企业债券同比新增近3900亿元至1.95万亿元;股票融资、非标融资较去年同期变化相对小。
政府债券前置、成为拉动社融回升主要牵引,人民币贷款同比多增主要由企业端贡献、结构改善尚待观察。地方债新券发行加快下,发行规模占新增额度比重大幅抬升至7月的95%,带动政府债券增速攀升至19%,成为社融增速企稳回升的主要贡献项;上半年新增贷款中,企业贷款占比超80%,同比增量更是全部由企业端贡献,尤其是短贷和票据、合计多增超3.6万亿元,而居民贷款整体低迷。
社融有何结构特征?政府债券、企业贷款向东中部倾斜,居民贷款西部拖累
分地区来看,政府债券融资进一步向东、中部倾斜,尤其是粤京鄂等地,或与储备项目较多、债务压力相对较小等有关。上半年政府债券融资中,东部占比47.1%、同比上升6个百分点,中部占比小幅上升2.1个百分点至24.5%,西部和东北占比回落。其中,广东、江苏等地融资居前,对应项目也较多,例如,广东、浙江“十四五”交通投资规划均超2万亿元、较“十三五”增长35%以上。
企业贷款增速整体上行,尤其东部沿海省市,居民贷款整体回落、西部拖累明显。东部企业贷款增速斜率二季度来进一步抬升,6月达15.1%、高于中部的14.1%和西部的13.2%。其中,江苏等贷款增速高于区域均值2个百分点以上,或与出口韧性较强等有关。居民贷款分地区来看,中西部延续下行、降幅收窄,东部居民贷款年中企稳、较上月回升0.2个百分点至9.4%、京浙等地贡献明显。
融资结构看信用环境演绎?政府债券贡献减弱,部分融资约束限制修复弹性
专项债发行接近“尾声”、对社融增量贡献或放缓,广义杠杆、传统引擎趋弱等约束下,部分领域融资需求或收窄。年内剩余地方债新券待发额度仅2000亿元左右,叠加去年地方债后置的高基数,对社融边际影响或明显放缓;“资金跟着项目走”下,部分省市即使动用以往剩余专项债额度,释放规模也还需跟踪。同时,房企风险暴露等使得金融机构放贷、买债趋于谨慎,二季度个人住房贷款缩量至600亿元、近5年同期均值为10000亿元左右,开发贷转负至-700亿元。
“稳增长”加力下,政策性银行的结构性发力或带动部分领域中长贷回暖,但较难改变信用修复弹性减弱的趋势。政策先后调增政策性银行信贷额度8000亿元、发行3000亿元金融债券用于补充重大项目资本金,或在企业中长贷中已有体现。有别于传统周期,政策托底不走老路,防风险和债务压制,叠加微观主体报表修复难度或加大等,或使得本轮信用修复幅度弱于以往;中性情景下,社融存量增速或于三季度达到高点、近11%,然后逐步回落至年底的10.3%左右。
风险提示:政策效果不及预期,疫情反复。
报告正文
上半年社会融资全貌概览?
上半年新增社融创新高,政府债券贡献同比增量6成以上,人民币贷款也相对较多,其他分项变化不大。2022年上半年新增社融21万亿元、同比多增3.2万亿元,其中,政府债券融资4.7万亿元,同比多增2.2万亿元、占社融同比增量的66%;新增人民币贷款合计13.6万亿元、同比增量超6300亿元;企业债券同比新增近3900亿元至1.95万亿元;股票融资、非标融资新增绝对规模在0.6万亿元以内、同比变化相对较小。
图片1-2
地方债发行前置等带动政府债券同比大幅攀升,成为拉动社融增速回升的主要牵引力。“稳增长”压力下,地方债发行明显加快、尤其是5月以来,地方债新券发行规模占新增额度比重由4月的40%大幅抬升至7月的95%,带动政府债券存量增速由16.9%、攀升至19%,成为社融增速企稳回升的主要贡献项。此外,人民币贷款增速自4月以来温和回升至11.1%、略高于社融增速的10.8%,企业债券、非标融资同比增速相对较低。
图片3-4
人民币贷款同比多增主要由企业端贡献,短贷和票据为主、中长贷相对低迷,居民贷款依旧拖累、与地产景气回落等有关。上半年新增贷款中,企业贷款占比超80%,同比增量更是全部由企业端贡献。企业贷款虽同比多增,但结构尚待改善,短贷和票据合计同比多增超3.6万亿元、新增中长贷少于去年同期,票据持续“冲量”的现象在6月才有所改观。相较于企业端,居民贷款整体低迷、尤其是中长贷同比大幅减少近1.9万亿元,与地产销售走弱等有关。
图片5-8
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@中国人民日报 @中国防疫 2022年8月9日上午9点左右。疫情防控层层加码,导致我们多名考生无法参加考试!报警了也未得到妥善解决!西湖区防疫部门电话一直处于通话中!
事件地址:杭州市西湖区126号:浙江建设职业技术学院继续教育学院保安不让进!(原因是我行程卡显示上海且认为我来自中高风险地区;本人核酸24小时阴性,健康码以及行程卡都为绿码)
当天晚上打通了杭州市西湖区防疫部门电话,说提前向街道报备,可我们学员未收到任何通知,这一切就该我们考生承担吗?
事件地址:杭州市西湖区126号:浙江建设职业技术学院继续教育学院保安不让进!(原因是我行程卡显示上海且认为我来自中高风险地区;本人核酸24小时阴性,健康码以及行程卡都为绿码)
当天晚上打通了杭州市西湖区防疫部门电话,说提前向街道报备,可我们学员未收到任何通知,这一切就该我们考生承担吗?
美国可能陷入第三次世界大战,特朗普的说法很大胆,给出的理由简单直接,美国虽然面临巨大的外部风险,但最大的风险来自美国内部,美国一些病态和邪恶的人威胁着美国,美国在内外部风险地冲击下,已是一个衰落的国家。
从以往的世界大战来看,当世界存在不可调和的矛盾时,是有可能发生世界大战的,这样可以转移国内矛盾,改变世界格局,不过,美国距离欧亚大陆很远,美国如果要搞世界大战,和谁打?和美洲的国家打吗?显然不会,和中俄打吗?好像也不行,中俄距离美国太远了,长途跋涉作战最终都是战败,所以,特朗普的第三次世界大战的说法很不靠谱,但有一点特朗普说对了,美国陷入高通胀、供应链中断、新闻自由受限和教育体系下坠,美国已经不受世界的欢迎。
从以往的世界大战来看,当世界存在不可调和的矛盾时,是有可能发生世界大战的,这样可以转移国内矛盾,改变世界格局,不过,美国距离欧亚大陆很远,美国如果要搞世界大战,和谁打?和美洲的国家打吗?显然不会,和中俄打吗?好像也不行,中俄距离美国太远了,长途跋涉作战最终都是战败,所以,特朗普的第三次世界大战的说法很不靠谱,但有一点特朗普说对了,美国陷入高通胀、供应链中断、新闻自由受限和教育体系下坠,美国已经不受世界的欢迎。
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