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【首席推荐】殷越 孙永乐 杨欣：经济修复仍需政策托底
来源：宏观分析笔记
文 | 红塔证券 殷越 孙永乐 杨欣
当前，国内经济处在疫情冲击后的回升阶段，上月的PMI表明供需两端都迎来回暖，但是7月以来局部地区又出现了疫情，同时还面临着地产销售和投资低迷、海外走向衰退等压力。在这样的背景下，7月国内经济回暖的持续性如何呢？
这个问题我们可以用对今日公布的PMI数据进行解答。
先来总览一下数据。7月制造业PMI指数为49%，较前值降低1.2个百分点。非制造业商务活动指数为53.8%，依旧位于景气区间。
具体分项数据呈现了这么几个特点：
第一，在积压订单释放速度减缓、制造业迎来传统淡季、局部地区出现疫情干扰、内需恢复不稳固、外需下滑等因素的影响下，本月制造业供需两端双双回落。这也就进一步带动了价格指数和市场预期指数下滑。
第二，在暑期出行旺季、促消费等政策措施的引导下，服务业景气度依旧较高。
第三，基建继续加速发力，带动建筑业景气度进一步提高。
图片1
接下来，我们对这几个特点进行具体阐述。
第一，制造业指数回落至荣枯线以下，供需两端双降。
7月制造业PMI指数为49%，较前值回落了1.2个百分点。其中生产指数、新订单指数和新出口订单指数分别为49.8%、48.5%和47.4%，分别较前值回落3、1.9和2.1个百分点。
PMI指数反映的是经济总体较上月的变化情况，体现的是环比效应。此前出于疫情的干扰，东北、长三角等地区制造业的供应链产业链近乎停滞，生产和需求被积压，后续在复工复产推动下积压订单在前两月得到了集中释放，所以6月的PMI指数也就出现了明显的冲高。而到现在7月，积压订单量已经减少了，所以生产和需求的增量也就相应被放缓，PMI指数自然会回落。
同时，由于暑期是制造业传统淡季，近5年7月的制造业PMI指数和生产指数平均分别比6月下滑了0.12和0.3个百分点，所以本月指数的下滑中也有一定的季节性效应。
下面，我们再来对制造业PMI指数各分项进行分析。
先来看外需。7月新出口订单指数为47.4%，较前值降低2.1个百分点。
外需放缓一来是因为海外制造业修复速度减慢。比如美国7月制造业PMI指数录得52.3%，欧元区PMI录得49.6%，均是近两年的最低值，生产速度的放缓也就会降低对我国中间品、资本品等的进口需求。
二来是因为居民终端需求回落。以美国为例，近日美国公布了二季度GDP数据，年化环比-0.9%，低于预期的0.5%，主要拖累项是库存，拖累GDP环比2.01个百分点。库存的大幅回落与此前渠道商和终端商加速补库存造成的库存偏高，以及需求趋弱背景下企业补库意愿减弱有关。
图片2-3
再来看内需。7月新订单指数为48.5%，较前值降低1.9个百分点。
内需不足的原因有两点：一是需求修复不稳固。今年以来疫情多次反复，居民收入来源的稳定性降低，出于防风险的考虑居民更倾向于储蓄而不是消费。上半年居民存款增长超10万亿创下历史同期新高，居民存款12.8%的增速也远超过企业存款9.8%的增速，这反映出无论是企业还是居民部门均有超额储蓄倾向，不愿意也不敢扩大投资和消费。7月部分地区又出现疫情，居民出行受阻，自然也就会再减少消费。
图片4
二是房地产行业依旧处在低谷，对内需形成拖累。
7月30大中城市商品房成交面积回落，销售同比降幅较6月的7%扩大至37%。房屋成交的低迷也就难以带动地产链相关的家具、建材等的畅通销售，相关的制造业企业的生产和投资也就会被拖累。
图片5-6
需求不足的影响也体现在了价格波动上，本月主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为40.4%和40.1%，比上月下降11.6和6.2个百分点。
近月由于海外地缘政治斗争趋于稳定、多国迫于高通胀逐渐大幅加息等因素，海外经济出现衰退特征，原油和有色等大宗商品价格出现下滑。海外输入性通胀压力大幅减弱也就使得国内相关商品价格出现下滑。内需定价的钢铁等黑色商品由于需求不足的影响价格也出现大幅下滑。
另外，由于价格水平大幅波动，部分企业观望情绪加重，采购意愿减弱，本月采购量指数为48.9%，比上月下降2.2个百分点。进一步加速了价格下滑。
不过，上游商品价格的下滑可以为中下游制造业减轻成本压力，为企业带来更多盈利空间，也可以更好地为稳增长发力。
详情链接：https://t.cn/A6ae7V4E
来源：宏观分析笔记
文 | 红塔证券 殷越 孙永乐 杨欣
当前，国内经济处在疫情冲击后的回升阶段，上月的PMI表明供需两端都迎来回暖，但是7月以来局部地区又出现了疫情，同时还面临着地产销售和投资低迷、海外走向衰退等压力。在这样的背景下，7月国内经济回暖的持续性如何呢？
这个问题我们可以用对今日公布的PMI数据进行解答。
先来总览一下数据。7月制造业PMI指数为49%，较前值降低1.2个百分点。非制造业商务活动指数为53.8%，依旧位于景气区间。
具体分项数据呈现了这么几个特点：
第一，在积压订单释放速度减缓、制造业迎来传统淡季、局部地区出现疫情干扰、内需恢复不稳固、外需下滑等因素的影响下，本月制造业供需两端双双回落。这也就进一步带动了价格指数和市场预期指数下滑。
第二，在暑期出行旺季、促消费等政策措施的引导下，服务业景气度依旧较高。
第三，基建继续加速发力，带动建筑业景气度进一步提高。
图片1
接下来，我们对这几个特点进行具体阐述。
第一，制造业指数回落至荣枯线以下，供需两端双降。
7月制造业PMI指数为49%，较前值回落了1.2个百分点。其中生产指数、新订单指数和新出口订单指数分别为49.8%、48.5%和47.4%，分别较前值回落3、1.9和2.1个百分点。
PMI指数反映的是经济总体较上月的变化情况，体现的是环比效应。此前出于疫情的干扰，东北、长三角等地区制造业的供应链产业链近乎停滞，生产和需求被积压，后续在复工复产推动下积压订单在前两月得到了集中释放，所以6月的PMI指数也就出现了明显的冲高。而到现在7月，积压订单量已经减少了，所以生产和需求的增量也就相应被放缓，PMI指数自然会回落。
同时，由于暑期是制造业传统淡季，近5年7月的制造业PMI指数和生产指数平均分别比6月下滑了0.12和0.3个百分点，所以本月指数的下滑中也有一定的季节性效应。
下面，我们再来对制造业PMI指数各分项进行分析。
先来看外需。7月新出口订单指数为47.4%，较前值降低2.1个百分点。
外需放缓一来是因为海外制造业修复速度减慢。比如美国7月制造业PMI指数录得52.3%，欧元区PMI录得49.6%，均是近两年的最低值，生产速度的放缓也就会降低对我国中间品、资本品等的进口需求。
二来是因为居民终端需求回落。以美国为例，近日美国公布了二季度GDP数据，年化环比-0.9%，低于预期的0.5%，主要拖累项是库存，拖累GDP环比2.01个百分点。库存的大幅回落与此前渠道商和终端商加速补库存造成的库存偏高，以及需求趋弱背景下企业补库意愿减弱有关。
图片2-3
再来看内需。7月新订单指数为48.5%，较前值降低1.9个百分点。
内需不足的原因有两点：一是需求修复不稳固。今年以来疫情多次反复，居民收入来源的稳定性降低，出于防风险的考虑居民更倾向于储蓄而不是消费。上半年居民存款增长超10万亿创下历史同期新高，居民存款12.8%的增速也远超过企业存款9.8%的增速，这反映出无论是企业还是居民部门均有超额储蓄倾向，不愿意也不敢扩大投资和消费。7月部分地区又出现疫情，居民出行受阻，自然也就会再减少消费。
图片4
二是房地产行业依旧处在低谷，对内需形成拖累。
7月30大中城市商品房成交面积回落，销售同比降幅较6月的7%扩大至37%。房屋成交的低迷也就难以带动地产链相关的家具、建材等的畅通销售，相关的制造业企业的生产和投资也就会被拖累。
图片5-6
需求不足的影响也体现在了价格波动上，本月主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为40.4%和40.1%，比上月下降11.6和6.2个百分点。
近月由于海外地缘政治斗争趋于稳定、多国迫于高通胀逐渐大幅加息等因素，海外经济出现衰退特征，原油和有色等大宗商品价格出现下滑。海外输入性通胀压力大幅减弱也就使得国内相关商品价格出现下滑。内需定价的钢铁等黑色商品由于需求不足的影响价格也出现大幅下滑。
另外，由于价格水平大幅波动，部分企业观望情绪加重，采购意愿减弱，本月采购量指数为48.9%，比上月下降2.2个百分点。进一步加速了价格下滑。
不过，上游商品价格的下滑可以为中下游制造业减轻成本压力，为企业带来更多盈利空间，也可以更好地为稳增长发力。
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