【海松资本：致力成为令人肃然起敬的投资机构】陈立光打从一开始就没想过要打造出另一家大而全的大白马基金，相反，他想得最多的是要做到质疑思辨、要做到资本向善、要允许犯错误并敢于承认错误。
这不是一件容易的事情，事关他所掌舵的海松资本是将会以何种姿态呈现在大众眼前。而当回归到作为一个投资人的初心时，陈立光要的很简单，他希望海松首先必须是一家令人肃然起敬的投资机构。他认为，钱多，赚很多钱，并不一定都会受人尊敬。
2017年底，陈立光告别连续创业者和个人LP的身份，创建以投资硬科技为核心赛道的海松资本，近5年下来，海松已成长为规模超过200多亿元的专业机构，投资了超过80家公司，DPI超过1.3，总体IRR超过34%。https://t.cn/A6aHV12l
这不是一件容易的事情，事关他所掌舵的海松资本是将会以何种姿态呈现在大众眼前。而当回归到作为一个投资人的初心时，陈立光要的很简单，他希望海松首先必须是一家令人肃然起敬的投资机构。他认为，钱多，赚很多钱，并不一定都会受人尊敬。
2017年底，陈立光告别连续创业者和个人LP的身份，创建以投资硬科技为核心赛道的海松资本，近5年下来，海松已成长为规模超过200多亿元的专业机构，投资了超过80家公司，DPI超过1.3，总体IRR超过34%。https://t.cn/A6aHV12l
张坤最新持仓来了！在管规模971.37亿，业绩、规模双双回血，强调未来预判很难，需回归常识
数据显示，截至2022年二季度末，张坤的管理产品规模均有不同幅度增长，总规模达到971.37亿元，较上季度末的849.27亿元增长了122.10亿元。
7月20日凌晨，张坤管理的易方达蓝筹精选、易方达优质精选、易方达优质企业三年持有、易方达亚洲精选4只基金公布了2022年二季报，数据显示，截至2022年二季度末，张坤的管理产品规模均有不同幅度增长，总规模达到971.37亿元，较上季度末的849.27亿元增长了122.10亿元。
其中，易方达蓝筹精选2022年二季度末规模为627.79亿元，相较于一季度末的552.72亿元，增长了75.07亿元；由易方达中小盘转型而来的易方达优质精选，二季度末规模为199亿元，较一季度末的168.67亿元增长了30.33亿元；易方达优质企业三年持有二季度末规模为92.13亿元，相较于上季度末的81.04亿元增长了11.09亿元；易方达亚洲精选（QDII）规模为52.45亿元，较上季度末的46.84亿元，增长了5.61亿元。
过去的二季度，易方达蓝筹精选、易方达优质精选、易方达优质企业三年持有、易方达亚洲精选，净值分别上涨13.20%、13.47%、13.70%、7.78%。净值回血背后，张坤称自己仍然持有商业模式出色、行业格局清晰、竞争力强的优质公司，且股票仓位基本稳定。从行业配置看，他在二季度对旗下4只产品持仓结构做了进一步调整，均增加了医药等行业的配置，易方达蓝筹精选和易方达优质企业三年持有降低了科技、金融等行业的配置，易方达优质精选减持了科技等行业个股，易方达亚洲精选则减持了金融等行业个股。
张坤坦言，在一季度末，估计很少有投资者能准确判断出这种预期的大落和大起，站在三季度初，再次正确预判中国和美国经济和股市的表现，可能也是相当困难的任务。然判断未来很难，但他认为，做投资实质就是在对一个个企业的未来做出判断。他希望在做判断时，更多回归常识或者事物的基础概率。
易方达蓝筹精选：贵州茅台等4只白酒股被减持，增配腾讯控股
从规模来看，张坤管理的4只基金二季度规模和净值均出现了不同程度地增长。期间，张坤对持仓结构进行了调整，增加了医药等行业的配置，降低了科技、金融等行业的配置。个股方面，张坤仍然持有商业模式出色、行业格局清晰、竞争力强的优质公司。
其中，易方达蓝筹精选二季度末规模为627.79亿元，相较于一季度末的552.72亿元，增长了75.07亿元。二季度，该产品净值增长了13.20%，股票仓位由一季度末的93.41%微降至92.68%。
其二季度末前十大重仓股分别为：五粮液、洋河股份、泸州老窖、贵州茅台、腾讯控股、香港交易所、招商银行、伊利股份、美团、药明生物。
和2022年一季度相比，易方达蓝筹精选在二季度对5只重仓股进行了不同程度减持，包括泸州老窖、洋河股份、五粮液、贵州茅台、香港交易所。具体来看，该基金持有泸州老窖的股票数量从一季度末的2700万股减至2518万股，持有洋河股份的股票数量从3630万股减至3400万股，持有贵州茅台的股票数从一季度末的315.30万股减至302万股，持有香港交易所的股票数量从一季度末的1658万股减至1650万股。
同期，该基金增持腾讯控股至1810万股，并新进药明生物为第十大重仓股，持股数达2700万股。二季度，易方达蓝筹精选持有招商银行、伊利股份和美团的股票数量保持不变。
海康威视则退出了该基金前十大重仓股名单。一季度末，该基金持有海康威视1.26亿股，为第四大重仓股，持股市值达51.66亿元。
易方达优质精选：多数重仓股被增持，新进阿里巴巴为前十大重仓
由易方达中小盘转型而来的易方达优质精选，二季度末规模为199亿元，较一季度末的168.67亿元增长了30.33亿元。二季度，该产品净值增长了13.47%，股票仓位基本稳定，二季度末为93.45%，与一季度末的93.62%基本持平。
二季度末。其前十大重仓股依次为：五粮液、泸州老窖、贵州茅台、洋河股份、腾讯控股、京东集团、招商银行、伊利股份、阿里巴巴、香港交易所。
与易方达蓝筹精选操作相反的是，张坤在二季度加仓五粮液至978万股，从一季度末的第四大重仓股一跃至第一大重仓股；该基金同时也增持了泸州老窖至979万股，此前的一季度末持股数为686.01万股；被其增持的还有贵州茅台、洋河股份、腾讯控股、京东集团。
同期，该基金虽持有招商银行3580万股不变，但这只股票却从一季度末第一大重仓股降至第七大重仓股。和一季度末相比，易方达优质精选持有的伊利股份数量也保持不变。
二季度，张坤还对该基金重仓的香港交易所进行了减持，持仓数从一季度末的340.50万股减至320万股；阿里巴巴在过去的一个季度中新进为其第九大重仓股，此前的第九大重仓股海康威视则已退出前十大重仓股行列。
易方达亚洲精选：增配招商银行、中国海洋石油，减持京东阿里等股
2022年二季报显示，易方达亚洲精选二季末规模为52.45亿元，较上季度末的46.84亿元，增长了5.61亿元。这只基金在二季度份额净值增长率为7.78%。
在股票仓位上，截至二季度末，该基金权益仓位为93.15%，较上季度的92.95%略有提升。其二季度末前十大重仓股依次为：京东集团、阿里巴巴、招商银行、腾讯控股、香港交易所、蒙牛乳业、美团、达视光学、中国海洋石油、泡泡玛特。
和一季度持仓相较，该基金二季度虽减持京东集团至216万股，但伴随着股价的上涨，该股已成为易方达亚洲精选第一大重仓股，持仓市值为4.67亿元。同样被该基金减持的，还有阿里巴巴、腾讯控股、香港交易所、蒙牛乳业、美团。
二季度，易方达亚洲精选对招商银行、中国海洋石油有所增持，二季度末的持股数分别为900万股、2200万股；同期，该产品新进达视光学为前十大重仓股，持有泡泡玛特的股票数量依旧为600万股。
一季度末的第七大重仓股邮储银行，则已退出该基金前十大重仓股行列。
易方达优质企业三年持有：增持腾讯控股、美团
季报显示，截至二季度末，易方达优质企业三年持有规模为92.13亿元，相较于上季度末的81.04亿元增长了11.09亿元。
这只基金在二季度的净值涨幅达13.70%，期间保持高仓位运作，前十大重仓股依次为：五粮液、洋河股份、泸州老窖、贵州茅台、腾讯控股、香港交易所、招商银行、伊利股份、美团、药明生物。
持仓动向上，该产品二季度仅对腾讯控股和美团进行了增持，较一季度末增持比例分别为5.43%、0.28%，持股数分别达272万股、333万股；同时新进药明生物为第十大重仓股，持股数为400万股。
与之相反的，是张坤在二季度对该基金重仓的五粮液、贵州茅台、洋河股份、泸州老窖均进行了减持，二季度末持股数分别为453万股、44.30万股、498万股、368万股，海康威视已退出其前十大重仓股行列。
数据显示，截至2022年二季度末，张坤的管理产品规模均有不同幅度增长，总规模达到971.37亿元，较上季度末的849.27亿元增长了122.10亿元。
7月20日凌晨，张坤管理的易方达蓝筹精选、易方达优质精选、易方达优质企业三年持有、易方达亚洲精选4只基金公布了2022年二季报，数据显示，截至2022年二季度末，张坤的管理产品规模均有不同幅度增长，总规模达到971.37亿元，较上季度末的849.27亿元增长了122.10亿元。
其中，易方达蓝筹精选2022年二季度末规模为627.79亿元，相较于一季度末的552.72亿元，增长了75.07亿元；由易方达中小盘转型而来的易方达优质精选，二季度末规模为199亿元，较一季度末的168.67亿元增长了30.33亿元；易方达优质企业三年持有二季度末规模为92.13亿元，相较于上季度末的81.04亿元增长了11.09亿元；易方达亚洲精选（QDII）规模为52.45亿元，较上季度末的46.84亿元，增长了5.61亿元。
过去的二季度，易方达蓝筹精选、易方达优质精选、易方达优质企业三年持有、易方达亚洲精选，净值分别上涨13.20%、13.47%、13.70%、7.78%。净值回血背后，张坤称自己仍然持有商业模式出色、行业格局清晰、竞争力强的优质公司，且股票仓位基本稳定。从行业配置看，他在二季度对旗下4只产品持仓结构做了进一步调整，均增加了医药等行业的配置，易方达蓝筹精选和易方达优质企业三年持有降低了科技、金融等行业的配置，易方达优质精选减持了科技等行业个股，易方达亚洲精选则减持了金融等行业个股。
张坤坦言，在一季度末，估计很少有投资者能准确判断出这种预期的大落和大起，站在三季度初，再次正确预判中国和美国经济和股市的表现，可能也是相当困难的任务。然判断未来很难，但他认为，做投资实质就是在对一个个企业的未来做出判断。他希望在做判断时，更多回归常识或者事物的基础概率。
易方达蓝筹精选：贵州茅台等4只白酒股被减持，增配腾讯控股
从规模来看，张坤管理的4只基金二季度规模和净值均出现了不同程度地增长。期间，张坤对持仓结构进行了调整，增加了医药等行业的配置，降低了科技、金融等行业的配置。个股方面，张坤仍然持有商业模式出色、行业格局清晰、竞争力强的优质公司。
其中，易方达蓝筹精选二季度末规模为627.79亿元，相较于一季度末的552.72亿元，增长了75.07亿元。二季度，该产品净值增长了13.20%，股票仓位由一季度末的93.41%微降至92.68%。
其二季度末前十大重仓股分别为：五粮液、洋河股份、泸州老窖、贵州茅台、腾讯控股、香港交易所、招商银行、伊利股份、美团、药明生物。
和2022年一季度相比，易方达蓝筹精选在二季度对5只重仓股进行了不同程度减持，包括泸州老窖、洋河股份、五粮液、贵州茅台、香港交易所。具体来看，该基金持有泸州老窖的股票数量从一季度末的2700万股减至2518万股，持有洋河股份的股票数量从3630万股减至3400万股，持有贵州茅台的股票数从一季度末的315.30万股减至302万股，持有香港交易所的股票数量从一季度末的1658万股减至1650万股。
同期，该基金增持腾讯控股至1810万股，并新进药明生物为第十大重仓股，持股数达2700万股。二季度，易方达蓝筹精选持有招商银行、伊利股份和美团的股票数量保持不变。
海康威视则退出了该基金前十大重仓股名单。一季度末，该基金持有海康威视1.26亿股，为第四大重仓股，持股市值达51.66亿元。
易方达优质精选：多数重仓股被增持，新进阿里巴巴为前十大重仓
由易方达中小盘转型而来的易方达优质精选，二季度末规模为199亿元，较一季度末的168.67亿元增长了30.33亿元。二季度，该产品净值增长了13.47%，股票仓位基本稳定，二季度末为93.45%，与一季度末的93.62%基本持平。
二季度末。其前十大重仓股依次为：五粮液、泸州老窖、贵州茅台、洋河股份、腾讯控股、京东集团、招商银行、伊利股份、阿里巴巴、香港交易所。
与易方达蓝筹精选操作相反的是，张坤在二季度加仓五粮液至978万股，从一季度末的第四大重仓股一跃至第一大重仓股；该基金同时也增持了泸州老窖至979万股，此前的一季度末持股数为686.01万股；被其增持的还有贵州茅台、洋河股份、腾讯控股、京东集团。
同期，该基金虽持有招商银行3580万股不变，但这只股票却从一季度末第一大重仓股降至第七大重仓股。和一季度末相比，易方达优质精选持有的伊利股份数量也保持不变。
二季度，张坤还对该基金重仓的香港交易所进行了减持，持仓数从一季度末的340.50万股减至320万股；阿里巴巴在过去的一个季度中新进为其第九大重仓股，此前的第九大重仓股海康威视则已退出前十大重仓股行列。
易方达亚洲精选：增配招商银行、中国海洋石油，减持京东阿里等股
2022年二季报显示，易方达亚洲精选二季末规模为52.45亿元，较上季度末的46.84亿元，增长了5.61亿元。这只基金在二季度份额净值增长率为7.78%。
在股票仓位上，截至二季度末，该基金权益仓位为93.15%，较上季度的92.95%略有提升。其二季度末前十大重仓股依次为：京东集团、阿里巴巴、招商银行、腾讯控股、香港交易所、蒙牛乳业、美团、达视光学、中国海洋石油、泡泡玛特。
和一季度持仓相较，该基金二季度虽减持京东集团至216万股，但伴随着股价的上涨，该股已成为易方达亚洲精选第一大重仓股，持仓市值为4.67亿元。同样被该基金减持的，还有阿里巴巴、腾讯控股、香港交易所、蒙牛乳业、美团。
二季度，易方达亚洲精选对招商银行、中国海洋石油有所增持，二季度末的持股数分别为900万股、2200万股；同期，该产品新进达视光学为前十大重仓股，持有泡泡玛特的股票数量依旧为600万股。
一季度末的第七大重仓股邮储银行，则已退出该基金前十大重仓股行列。
易方达优质企业三年持有：增持腾讯控股、美团
季报显示，截至二季度末，易方达优质企业三年持有规模为92.13亿元，相较于上季度末的81.04亿元增长了11.09亿元。
这只基金在二季度的净值涨幅达13.70%，期间保持高仓位运作，前十大重仓股依次为：五粮液、洋河股份、泸州老窖、贵州茅台、腾讯控股、香港交易所、招商银行、伊利股份、美团、药明生物。
持仓动向上，该产品二季度仅对腾讯控股和美团进行了增持，较一季度末增持比例分别为5.43%、0.28%，持股数分别达272万股、333万股；同时新进药明生物为第十大重仓股，持股数为400万股。
与之相反的，是张坤在二季度对该基金重仓的五粮液、贵州茅台、洋河股份、泸州老窖均进行了减持，二季度末持股数分别为453万股、44.30万股、498万股、368万股，海康威视已退出其前十大重仓股行列。
徐高：中国经济内需收缩问题待解
以下文章来源于徐高经济观察
徐高为中银国际证券总裁助理，中国首席经济学家论坛理事
从近期发布的2022年2季度和6月份数据来看，当下中国经济喜忧参半，忧大于喜。喜的是经济正在从此轮疫情的冲击中恢复，忧的是始于去年下半年的内需收缩态势至今仍未明显好转，特别是地产行业的情况还在恶化。而就算目前还算稳健的外需，前景也难言乐观。在出口将面临更大压力的时候，国内政策需要在地产行业这个内需衰弱的主要源头处想办法，扭转内需收缩的态势。
当前地产行业的情况已弱于前几轮周期底部的水平。地产行业之所以陷入融资紧缩而形成的恶性循环中，主要原因是针对地产行业融资的行政性管控政策过于严厉，令地产行业合理融资需求难以得到满足。
尽管疫情对我国经济的负面影响在减弱，短期增速在回升，却不能想当然地认为中国经济将恢复正常。当前应该把稳增长政策更加聚焦在地产行业，通过地产行业供给侧的纾困政策来消除地产开发商的融资困局，让地产行业重回健康发展轨道，从而化解当前内需收缩的问题。
从近期发布的2022年2季度和6月份数据来看，当下中国经济喜忧参半，忧大于喜。喜的是经济正在从此轮疫情的冲击中恢复，忧的是始于去年下半年的内需收缩态势至今仍未明显好转，特别是地产行业的情况还在恶化。展望今年下半年，如果没有强力地产行业供给侧纾困政策出台，经济的下行压力仍将很大。
2022年2季度，我国GDP同比增速下滑到0.4%，显著低于今年1季度4.8%的增速。考虑到今年4月份的增长数据就已经因为疫情抬头而显著下滑，2季度GDP增速大幅走低并不让人意外。季节调整之后，出口金额、社会消费品零售总额和真实工业增加值水平在今年5月和6月已回升，显示经济活动正在从此轮疫情的冲击中恢复。如果疫情不再明显反复的话，今年2季度应该是全年季度GDP增速的底部，今年4月份应该是全年月度工业增加值增速的底部。不过，短期增速底部虽然已经出现，后续增速能否回到正常水平却是个问题。（图表 1）
图片1
疫情的冲击虽然在减弱，内需收缩的问题却没有解决，反而有加剧的倾向。我国制造业采购经理人指数（PMI）中有“新订单指数”和“新出口订单指数”两个分项指标。我们将这两个指标的差称为“国内订单指标”，并通过它来判断国内需求之强弱。2022年5月和6月，“新出口订单指数”从低位显著回升的同时，“国内订单指标”却延续之前下滑势头，并创下次贷危机之后的新低。当下我国需求这种“外稳内凉”的态势与2020年形成鲜明反差。2020年2季度，随着疫情在全球的扩散，我国外需受到重创，“新出口订单指标”二次探底。同时，“国内订单指标”却由于稳增长政策显著发力而大幅走高，从而在当时形成了“内热外凉”之态。如果说内需是2020年我国经济复苏的功臣的话，当下的内需则是经济走弱的重要原因。（图表 2）
图片2
其实，就算目前还算稳健的外需，前景也难言乐观。随着美欧货币政策大幅收紧，全球经济衰退风险已大幅上升。全球经济走弱将会给我国出口带来压力。从季节调整后的分地区出口额来看，我国2季度对美国、欧洲和日本的出口已现疲态。今年5月和6月我国对东盟出口的显著上扬，是我国近期出口稳健的主要原因。但从过往经验来看，在发达经济体走弱的时候，东盟这样的发展中国家很难独善其身。这意味着我国对东盟出口的强势很难持续。今年下半年，我国出口将面临比上半年更大的下行压力。（图表 3）
图片3
在出口将面临更大压力的时候，国内政策需要在地产行业这个内需衰弱的主要源头处想办法，扭转内需收缩的态势。2021年下半年，房屋销售、地产新开工、土地购置这些地产行业核心指标的增速都进入了下行通道。而在最近几个月，这些指标的增速持续创新低。从地产行业核心指标同步大幅走弱的状况来看，当前地产行业的情况已弱于前几轮周期底部的水平。（图表 4）
图片4
比地产行业核心指标增速走低更糟的是，地产行业融资处在极其不正常的状态。正常情况下，地产行业融资对利率下行非常敏感。以过去十多年的经验，当国内国债收益率下降3个季度之后，个人按揭贷款增速就会回升。但在最近一年，国债收益率虽然早已走低，个人按揭贷款增速却一反常态地持续下滑。二者这种大幅背离的走势已显著偏离了历史规律。（图表 5）
图片5
正如笔者在2022年5月18日发表的文章《疫情之外，地产是另一个关键》中所说的那样【1】：“利率下降之所以未能带动按揭贷款增长，正是因为地产行业已陷入恶性循环。在地产开发商信用风险居高不下之时，购房者会担心自己购买的期房能否顺利交付。在面对房屋交付不了的风险时，购房者的购房意愿很难因为利率降低而明显提高。如果不能化解地产开发商的系统性信用风险，金融机构和购房者对开发商的信心不能重建，地产行业就很难回归正常状态，反倒可能在恶性循环中越陷越深。”在过去两个月里，地产行业的恶性循环非但未能被打破，反而愈演愈烈，并导致了部分城市购房者停付按揭贷款的“停贷”事件。
详情链接：https://t.cn/A6aT8Ypy
以下文章来源于徐高经济观察
徐高为中银国际证券总裁助理，中国首席经济学家论坛理事
从近期发布的2022年2季度和6月份数据来看，当下中国经济喜忧参半，忧大于喜。喜的是经济正在从此轮疫情的冲击中恢复，忧的是始于去年下半年的内需收缩态势至今仍未明显好转，特别是地产行业的情况还在恶化。而就算目前还算稳健的外需，前景也难言乐观。在出口将面临更大压力的时候，国内政策需要在地产行业这个内需衰弱的主要源头处想办法，扭转内需收缩的态势。
当前地产行业的情况已弱于前几轮周期底部的水平。地产行业之所以陷入融资紧缩而形成的恶性循环中，主要原因是针对地产行业融资的行政性管控政策过于严厉，令地产行业合理融资需求难以得到满足。
尽管疫情对我国经济的负面影响在减弱，短期增速在回升，却不能想当然地认为中国经济将恢复正常。当前应该把稳增长政策更加聚焦在地产行业，通过地产行业供给侧的纾困政策来消除地产开发商的融资困局，让地产行业重回健康发展轨道，从而化解当前内需收缩的问题。
从近期发布的2022年2季度和6月份数据来看，当下中国经济喜忧参半，忧大于喜。喜的是经济正在从此轮疫情的冲击中恢复，忧的是始于去年下半年的内需收缩态势至今仍未明显好转，特别是地产行业的情况还在恶化。展望今年下半年，如果没有强力地产行业供给侧纾困政策出台，经济的下行压力仍将很大。
2022年2季度，我国GDP同比增速下滑到0.4%，显著低于今年1季度4.8%的增速。考虑到今年4月份的增长数据就已经因为疫情抬头而显著下滑，2季度GDP增速大幅走低并不让人意外。季节调整之后，出口金额、社会消费品零售总额和真实工业增加值水平在今年5月和6月已回升，显示经济活动正在从此轮疫情的冲击中恢复。如果疫情不再明显反复的话，今年2季度应该是全年季度GDP增速的底部，今年4月份应该是全年月度工业增加值增速的底部。不过，短期增速底部虽然已经出现，后续增速能否回到正常水平却是个问题。（图表 1）
图片1
疫情的冲击虽然在减弱，内需收缩的问题却没有解决，反而有加剧的倾向。我国制造业采购经理人指数（PMI）中有“新订单指数”和“新出口订单指数”两个分项指标。我们将这两个指标的差称为“国内订单指标”，并通过它来判断国内需求之强弱。2022年5月和6月，“新出口订单指数”从低位显著回升的同时，“国内订单指标”却延续之前下滑势头，并创下次贷危机之后的新低。当下我国需求这种“外稳内凉”的态势与2020年形成鲜明反差。2020年2季度，随着疫情在全球的扩散，我国外需受到重创，“新出口订单指标”二次探底。同时，“国内订单指标”却由于稳增长政策显著发力而大幅走高，从而在当时形成了“内热外凉”之态。如果说内需是2020年我国经济复苏的功臣的话，当下的内需则是经济走弱的重要原因。（图表 2）
图片2
其实，就算目前还算稳健的外需，前景也难言乐观。随着美欧货币政策大幅收紧，全球经济衰退风险已大幅上升。全球经济走弱将会给我国出口带来压力。从季节调整后的分地区出口额来看，我国2季度对美国、欧洲和日本的出口已现疲态。今年5月和6月我国对东盟出口的显著上扬，是我国近期出口稳健的主要原因。但从过往经验来看，在发达经济体走弱的时候，东盟这样的发展中国家很难独善其身。这意味着我国对东盟出口的强势很难持续。今年下半年，我国出口将面临比上半年更大的下行压力。（图表 3）
图片3
在出口将面临更大压力的时候，国内政策需要在地产行业这个内需衰弱的主要源头处想办法，扭转内需收缩的态势。2021年下半年，房屋销售、地产新开工、土地购置这些地产行业核心指标的增速都进入了下行通道。而在最近几个月，这些指标的增速持续创新低。从地产行业核心指标同步大幅走弱的状况来看，当前地产行业的情况已弱于前几轮周期底部的水平。（图表 4）
图片4
比地产行业核心指标增速走低更糟的是，地产行业融资处在极其不正常的状态。正常情况下，地产行业融资对利率下行非常敏感。以过去十多年的经验，当国内国债收益率下降3个季度之后，个人按揭贷款增速就会回升。但在最近一年，国债收益率虽然早已走低，个人按揭贷款增速却一反常态地持续下滑。二者这种大幅背离的走势已显著偏离了历史规律。（图表 5）
图片5
正如笔者在2022年5月18日发表的文章《疫情之外，地产是另一个关键》中所说的那样【1】：“利率下降之所以未能带动按揭贷款增长，正是因为地产行业已陷入恶性循环。在地产开发商信用风险居高不下之时，购房者会担心自己购买的期房能否顺利交付。在面对房屋交付不了的风险时，购房者的购房意愿很难因为利率降低而明显提高。如果不能化解地产开发商的系统性信用风险，金融机构和购房者对开发商的信心不能重建，地产行业就很难回归正常状态，反倒可能在恶性循环中越陷越深。”在过去两个月里，地产行业的恶性循环非但未能被打破，反而愈演愈烈，并导致了部分城市购房者停付按揭贷款的“停贷”事件。
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