【网传1000万都不搬，广州"钉子户"邻居：他对新房朝向不满】8月3日，广州市环岛路海珠涌大桥正式建成通车，大桥东西车道的夹缝中的“隐蔽角落”，一栋仅约40多平方方的老宅意外走红。有人将大桥上的缝隙戏称为“海珠之眼”，也有人将那栋夹在道路中间的房子称为“广州最牛钉子户”
相比起车流还未彻底兴旺的大桥，缝隙中的房子却引来人群的注目和围观。每天，人流从四面八方而来，为了这场特别的“打卡”。
在海珠涌大桥南引桥中间位置，有一处凹位，往下看是一栋旧屋。由于房屋所处位置奇特，在8月3日通车当天，不少网友将房屋周围的环境拍下，发到了网络，并配文称之为“广州最牛钉子户”，短短几日，网文迅速发酵，引发了不少街坊前来围观，甚至一些外地游客“慕名而来”，一座原本不起眼的旧房，变成了大家娱乐消遣的“打卡地”。
8月5日下午，记者来到了现场，虽然下着雨，但专程过来“打卡”、围观的街坊并不少，他们一边隔着花基和它合影，一边议论纷纷：“到底为什么不搬走，住得下去吗？”
从桥上往下看，桥中的房屋是一栋使用已久且显残旧的砖混结构平房，目测不到50平方米，算上门前的空地，整个凹位面积约100平方米，南往北的桥下，还有一处桥洞，可直接到达旧屋的正门口。
记者看到，虽然是白天，但旧屋房门紧闭，侧面的窗户也用雨伞围蔽了起来，但通过门口晾晒的衣服，以及透过窗户缝隙传出来的灯光可以判断，屋内有人居住。
“我在朋友圈看到了，就是专门过来看一下。”记者注意到，和程女士一样，到现场围观的人，大部分都是抱着猎奇的心态，拍完照就迅速离开，但也有人为了前来“寻究真相”，跑到屋主的门前，尝试敲门询问。
“为什么会有栋房子在这个位置？难道真的是‘钉子户’？”
“听说拆迁时，10平方米的房子索要的拆迁补偿是400万，没谈拢。”
“听说1000多万元都不搬，太贪心了！”
有人猜测，有人指责，一时间，屋主门前的人群中传出各种声音。然而面对门外的喧闹，屋子里一片静谧。
围观的街坊何先生认为，屋主的房屋所处位置不佳，比桥面低，存在水浸的隐患。或者如果桥面有车失控，很容易造成意外事故。“即使没有事故发生，每天在头顶经过的车流噪音，以及附近街坊目光，均会给屋内的住客带来极大困扰。”
“不知道有什么好看的？”面对连续几天，不断有陌生人前来打卡围观，屋主的邻居十分不解，他告诉记者，从3号下午开始，就陆续有人“到访”，有时候人群的“喧闹”持续到深夜。“前两天他们（屋主）还出来争辩几句，现在都不敢出门了，一家5口人，还有小孩，整天把自己关在家里。”
该邻居告诉记者，据他了解，屋主的情况并非像网传的“漫天要价”，只是在搬迁分房的时，屋主和征拆方没有达成一致意见。“也就是分到新房后，屋主对房屋的地点和朝向不满。”
下午6时，随着天逐渐黑下来，围观的街坊越来越少。记者曾尝试着与房屋内的人进行沟通，但对方表示不愿被打扰，最终记者只能隔着房门，与屋内的人进行了简单的对话。
“我们不是钉子户，网上传的都是假的，他们根本不了解实情，不知道他们为什么要跑来我家指责我……”房间里回话的是一名女性，情绪显得十分激动，她称家人曾和项目征拆方，就房屋拆迁赔偿安置问题进行过谈判，但在新房房源和房子所处地点等细节上没有和征拆方达成意见一致，才没有搬离。
“因为前期没有谈拢，后面也没有人再找我们谈，现在却把我们当钉子户。”回话中，该名女士的人语气显得十分委屈，多次强调不愿多说。“你们要来看，我也管不了，我不想房子变成所谓的‘网红打卡点’，只希望不要来影响我家人的正常生活。”
对于房屋未拆迁的具体缘由，记者联系了辖区所在的革新社区居委会、龙凤街道办以及海珠区政府，截至发稿均未作出回应。
桥下老屋静悄悄，但在网络上，关于桥眼内的“钉子户”，网友却争得火热。
不少网友直指屋主“自私”，认为留在马路中央的屋子有碍观瞻，影响了整条道路的规划建设，甚至有人认为，应该想办法将屋主迁出，“按大家赔偿标准，原本一条桥的直路，多美观，最后被迫无奈搞成这样。”
然而，批评之外，则有人对于施工方的选择表示认同，“不强拆，是社会管理部门进步的体现，值得表扬！”“办法总比困难多，你不走我就自己架着走，挺好的。”……
因屋绕道，并非广州历史首次。早在2015年1月，广州洲头咀隧道通车，一栋楼房两三户拒绝接受搬迁赔偿，坚守成为“钉子户”。这栋8层高楼房屹立在立交桥的包围圈中，形成“圈中楼”，当年火速爆红，成为围观“景点”。
5年后，广州海珠涌大桥同样出现类似情况，房子“直插”大桥路中央，绕过“钉子户”而建。
对于城市中出现的“桥中楼”的奇观，暨南大学公共管理学院教授胡刚认为，从城市具体发展来看，确实对城市公共利益造成损害，桥梁绕道建设，影响城市景观。此外，对通行该桥的车主而言，消耗的油费也是长年累月增加。
“然而，从宏观角度而言，表明中国法治建设、社会文明程度逐步提高。”胡刚认为，政府和老百姓在法治框架下是平等的。当拆迁和城市建设发展产生矛盾，双方可协商，在无法协商的情况下不强拆，建设的桥可以绕道。
面对当下这个矛盾，胡刚建议，“钉子户”提出的赔偿要求要适可而止，实事求是，需要根据地价进行评估，提出合理要求。而政府方，应该做更多细致工作，多方案比较风险，“测算绕道建设的桥花了多少钱？比赔偿贵了还是便宜？可以做一个平衡。”https://t.cn/A6UxJvVZ
相比起车流还未彻底兴旺的大桥，缝隙中的房子却引来人群的注目和围观。每天，人流从四面八方而来，为了这场特别的“打卡”。
在海珠涌大桥南引桥中间位置，有一处凹位，往下看是一栋旧屋。由于房屋所处位置奇特，在8月3日通车当天，不少网友将房屋周围的环境拍下，发到了网络，并配文称之为“广州最牛钉子户”，短短几日，网文迅速发酵，引发了不少街坊前来围观，甚至一些外地游客“慕名而来”，一座原本不起眼的旧房，变成了大家娱乐消遣的“打卡地”。
8月5日下午，记者来到了现场，虽然下着雨，但专程过来“打卡”、围观的街坊并不少，他们一边隔着花基和它合影，一边议论纷纷：“到底为什么不搬走，住得下去吗？”
从桥上往下看，桥中的房屋是一栋使用已久且显残旧的砖混结构平房，目测不到50平方米，算上门前的空地，整个凹位面积约100平方米，南往北的桥下，还有一处桥洞，可直接到达旧屋的正门口。
记者看到，虽然是白天，但旧屋房门紧闭，侧面的窗户也用雨伞围蔽了起来，但通过门口晾晒的衣服，以及透过窗户缝隙传出来的灯光可以判断，屋内有人居住。
“我在朋友圈看到了，就是专门过来看一下。”记者注意到，和程女士一样，到现场围观的人，大部分都是抱着猎奇的心态，拍完照就迅速离开，但也有人为了前来“寻究真相”，跑到屋主的门前，尝试敲门询问。
“为什么会有栋房子在这个位置？难道真的是‘钉子户’？”
“听说拆迁时，10平方米的房子索要的拆迁补偿是400万，没谈拢。”
“听说1000多万元都不搬，太贪心了！”
有人猜测，有人指责，一时间，屋主门前的人群中传出各种声音。然而面对门外的喧闹，屋子里一片静谧。
围观的街坊何先生认为，屋主的房屋所处位置不佳，比桥面低，存在水浸的隐患。或者如果桥面有车失控，很容易造成意外事故。“即使没有事故发生，每天在头顶经过的车流噪音，以及附近街坊目光，均会给屋内的住客带来极大困扰。”
“不知道有什么好看的？”面对连续几天，不断有陌生人前来打卡围观，屋主的邻居十分不解，他告诉记者，从3号下午开始，就陆续有人“到访”，有时候人群的“喧闹”持续到深夜。“前两天他们（屋主）还出来争辩几句，现在都不敢出门了，一家5口人，还有小孩，整天把自己关在家里。”
该邻居告诉记者，据他了解，屋主的情况并非像网传的“漫天要价”，只是在搬迁分房的时，屋主和征拆方没有达成一致意见。“也就是分到新房后，屋主对房屋的地点和朝向不满。”
下午6时，随着天逐渐黑下来，围观的街坊越来越少。记者曾尝试着与房屋内的人进行沟通，但对方表示不愿被打扰，最终记者只能隔着房门，与屋内的人进行了简单的对话。
“我们不是钉子户，网上传的都是假的，他们根本不了解实情，不知道他们为什么要跑来我家指责我……”房间里回话的是一名女性，情绪显得十分激动，她称家人曾和项目征拆方，就房屋拆迁赔偿安置问题进行过谈判，但在新房房源和房子所处地点等细节上没有和征拆方达成意见一致，才没有搬离。
“因为前期没有谈拢，后面也没有人再找我们谈，现在却把我们当钉子户。”回话中，该名女士的人语气显得十分委屈，多次强调不愿多说。“你们要来看，我也管不了，我不想房子变成所谓的‘网红打卡点’，只希望不要来影响我家人的正常生活。”
对于房屋未拆迁的具体缘由，记者联系了辖区所在的革新社区居委会、龙凤街道办以及海珠区政府，截至发稿均未作出回应。
桥下老屋静悄悄，但在网络上，关于桥眼内的“钉子户”，网友却争得火热。
不少网友直指屋主“自私”，认为留在马路中央的屋子有碍观瞻，影响了整条道路的规划建设，甚至有人认为，应该想办法将屋主迁出，“按大家赔偿标准，原本一条桥的直路，多美观，最后被迫无奈搞成这样。”
然而，批评之外，则有人对于施工方的选择表示认同，“不强拆，是社会管理部门进步的体现，值得表扬！”“办法总比困难多，你不走我就自己架着走，挺好的。”……
因屋绕道，并非广州历史首次。早在2015年1月，广州洲头咀隧道通车，一栋楼房两三户拒绝接受搬迁赔偿，坚守成为“钉子户”。这栋8层高楼房屹立在立交桥的包围圈中，形成“圈中楼”，当年火速爆红，成为围观“景点”。
5年后，广州海珠涌大桥同样出现类似情况，房子“直插”大桥路中央，绕过“钉子户”而建。
对于城市中出现的“桥中楼”的奇观，暨南大学公共管理学院教授胡刚认为，从城市具体发展来看，确实对城市公共利益造成损害，桥梁绕道建设，影响城市景观。此外，对通行该桥的车主而言，消耗的油费也是长年累月增加。
“然而，从宏观角度而言，表明中国法治建设、社会文明程度逐步提高。”胡刚认为，政府和老百姓在法治框架下是平等的。当拆迁和城市建设发展产生矛盾，双方可协商，在无法协商的情况下不强拆，建设的桥可以绕道。
面对当下这个矛盾，胡刚建议，“钉子户”提出的赔偿要求要适可而止，实事求是，需要根据地价进行评估，提出合理要求。而政府方，应该做更多细致工作，多方案比较风险，“测算绕道建设的桥花了多少钱？比赔偿贵了还是便宜？可以做一个平衡。”https://t.cn/A6UxJvVZ
@叔夜打铁
［《一个90后周杰伦粉丝的死心史》软文硬读 - Part.3］
（越来越气[怒]
紧接上一部分
11.［“从《JAY》到《11月的萧邦》，如今听来依然惊喜。那时的他，热衷音乐实验，把古典乐放进流行歌，把各种不同风格的音乐混搭在一起，编曲上也聪明有趣，用乒乓球打出《三年二班》的节奏，《可爱女人》前奏是一声口哨和直升机轰鸣。
他还总是开所有先河，《东风破》后，「中国风」歌曲开始席卷，但大都是对他的拙劣模仿。他把妈妈名字当专辑名，还让所有人看到，流行歌可以像电影，每首歌都有一本小说的想象空间。《以父之名》令人想到《教父》，《夜的第七章》是贝克街探案。《最后的战役》中学生被裹挟上战场，想到「冰棒汽水的味道」，看同伴「侧脸倒在我怀里」，是海因里希·伯尔的《流浪人，你若到斯巴……》。
《范特西》是周杰伦的第二张专辑，取fantasy的音译。专辑名副其实天马行空，《简单爱》《双截棍》《爱在西元前》等名曲都出自于此。”］
大家是不是觉得这一段没什么问题
别急
不要低估翁妇
她是一个很可怕的人，小机灵鬼
看过她原文的就知道，现在卖力吹周杰伦，只是为了等会儿把周杰伦喷得体无完肤。
论文降重，先捧后踩
翁佳妍，就这？
「这一段软文套路分析，见图P1-P5」
----------------------------------------------------------------------------------------
12.
“《依然范特西》是周杰伦的第七张个人专辑，许多更年轻的歌迷表示从这时开始喜欢周杰伦，但它其实是下坡路的开始。”
-
这句话还可以这样说，
《依然范特西》是周杰伦的第七张个人专辑，许多更年轻的歌迷表示从这时开始讨厌周杰伦，它其实是下坡路的开始。
《依然范特西》是周杰伦的第七张个人专辑，许多更年轻的歌迷表示从这时开始讨厌周杰伦，但它其实是上坡路的开始。
《依然范特西》是周杰伦的第七张个人专辑，许多更年轻的歌迷表示从这时开始喜欢周杰伦，但它其实是上坡路的开始。
反正张口就来呗，你说许多就许多，你说年轻就年轻， 你说下坡就下坡。
你说你呢 ，装你娱乐记者呢
我真的很不想被你代表，我相信巨多的歌迷也不想被你代表。
不会吧不会吧，不会真有人想被翁佳妍代表吧?
----------------------------------------------------------------------------------------
13.［“《依然范特西》给当时的我一种不祥的预感：他开始重复自己了。果然，《夜的第七章》和《以父之名》很像，《千里之外》令人想到《东风破》————豆瓣音乐里，这张专辑得分7.7，而之前六张专辑的平均得分为8.5分，而在《依然范特西》之后，周杰伦的七张专辑平均6.9分，《惊叹号》只有5.6分。”］
嘿嘿嘿[笑哈哈][笑哈哈]，万众期待，举国欢庆的经典豆瓣环节来辣！[笑哈哈][笑哈哈]来辣来辣它来辣[笑哈哈][笑哈哈]！豆瓣带着它的千万音乐硕士，格莱美顶级乐评人来辣️️！
（
讲个笑话，
周杰伦音乐作品，豆瓣平台打分最多的一部也就14万人左右。
周杰伦单曲销量，单qq音乐平台，最差的一首也就只有几百万张。
也就是说，这最多14万不知道买没买单曲的人，决定了几百万买了单曲的人的 审美以及自由意志。
就好像四川某个小县城有3万人不爱吃辣椒，
最后得出了四川（几千万）人怕辣的结论[笑哈哈]）
指路另一篇微博➡️https://t.cn/A6ySAr6i
「详情见图P6-P12」
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14.［“2007年，周杰伦推出专辑《我很忙》。最初听到时我还以为那是张假碟，打着周杰伦噱头做的盗版。整张专辑，除了《青花瓷》，记忆点不多，以往的艺术质感也不见了，「以父之名」、「止战之殇」被「阳光宅男」「牛仔很忙」取而代之，没有一首歌能有以前那样广阔的想象空间，落差大到令我不可思议——这也是周杰伦后七张专辑带给很多歌迷的普遍感受：一种震惊的失落，好像从小最要好的朋友，上高中后突然陌生了，谈吐、审美变化大到几乎不认识。
多年后再度重听周杰伦，后七张专辑，我要忍住才能不快进，心痛在递增，我无法理解我们是如何道不同不相为谋到这种地步的——
是我到今天才真正认识了周杰伦，还是之前的周杰伦都不是真的他？］
-
品一品这段多恶心多么尖酸刻薄多么阴阳怪气，我要吐了[吐]，太长说不完Part4再发
［《一个90后周杰伦粉丝的死心史》软文硬读 - Part.3］
（越来越气[怒]
紧接上一部分
11.［“从《JAY》到《11月的萧邦》，如今听来依然惊喜。那时的他，热衷音乐实验，把古典乐放进流行歌，把各种不同风格的音乐混搭在一起，编曲上也聪明有趣，用乒乓球打出《三年二班》的节奏，《可爱女人》前奏是一声口哨和直升机轰鸣。
他还总是开所有先河，《东风破》后，「中国风」歌曲开始席卷，但大都是对他的拙劣模仿。他把妈妈名字当专辑名，还让所有人看到，流行歌可以像电影，每首歌都有一本小说的想象空间。《以父之名》令人想到《教父》，《夜的第七章》是贝克街探案。《最后的战役》中学生被裹挟上战场，想到「冰棒汽水的味道」，看同伴「侧脸倒在我怀里」，是海因里希·伯尔的《流浪人，你若到斯巴……》。
《范特西》是周杰伦的第二张专辑，取fantasy的音译。专辑名副其实天马行空，《简单爱》《双截棍》《爱在西元前》等名曲都出自于此。”］
大家是不是觉得这一段没什么问题
别急
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她是一个很可怕的人，小机灵鬼
看过她原文的就知道，现在卖力吹周杰伦，只是为了等会儿把周杰伦喷得体无完肤。
论文降重，先捧后踩
翁佳妍，就这？
「这一段软文套路分析，见图P1-P5」
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12.
“《依然范特西》是周杰伦的第七张个人专辑，许多更年轻的歌迷表示从这时开始喜欢周杰伦，但它其实是下坡路的开始。”
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这句话还可以这样说，
《依然范特西》是周杰伦的第七张个人专辑，许多更年轻的歌迷表示从这时开始讨厌周杰伦，它其实是下坡路的开始。
《依然范特西》是周杰伦的第七张个人专辑，许多更年轻的歌迷表示从这时开始讨厌周杰伦，但它其实是上坡路的开始。
《依然范特西》是周杰伦的第七张个人专辑，许多更年轻的歌迷表示从这时开始喜欢周杰伦，但它其实是上坡路的开始。
反正张口就来呗，你说许多就许多，你说年轻就年轻， 你说下坡就下坡。
你说你呢 ，装你娱乐记者呢
我真的很不想被你代表，我相信巨多的歌迷也不想被你代表。
不会吧不会吧，不会真有人想被翁佳妍代表吧?
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13.［“《依然范特西》给当时的我一种不祥的预感：他开始重复自己了。果然，《夜的第七章》和《以父之名》很像，《千里之外》令人想到《东风破》————豆瓣音乐里，这张专辑得分7.7，而之前六张专辑的平均得分为8.5分，而在《依然范特西》之后，周杰伦的七张专辑平均6.9分，《惊叹号》只有5.6分。”］
嘿嘿嘿[笑哈哈][笑哈哈]，万众期待，举国欢庆的经典豆瓣环节来辣！[笑哈哈][笑哈哈]来辣来辣它来辣[笑哈哈][笑哈哈]！豆瓣带着它的千万音乐硕士，格莱美顶级乐评人来辣️️！
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讲个笑话，
周杰伦音乐作品，豆瓣平台打分最多的一部也就14万人左右。
周杰伦单曲销量，单qq音乐平台，最差的一首也就只有几百万张。
也就是说，这最多14万不知道买没买单曲的人，决定了几百万买了单曲的人的 审美以及自由意志。
就好像四川某个小县城有3万人不爱吃辣椒，
最后得出了四川（几千万）人怕辣的结论[笑哈哈]）
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「详情见图P6-P12」
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14.［“2007年，周杰伦推出专辑《我很忙》。最初听到时我还以为那是张假碟，打着周杰伦噱头做的盗版。整张专辑，除了《青花瓷》，记忆点不多，以往的艺术质感也不见了，「以父之名」、「止战之殇」被「阳光宅男」「牛仔很忙」取而代之，没有一首歌能有以前那样广阔的想象空间，落差大到令我不可思议——这也是周杰伦后七张专辑带给很多歌迷的普遍感受：一种震惊的失落，好像从小最要好的朋友，上高中后突然陌生了，谈吐、审美变化大到几乎不认识。
多年后再度重听周杰伦，后七张专辑，我要忍住才能不快进，心痛在递增，我无法理解我们是如何道不同不相为谋到这种地步的——
是我到今天才真正认识了周杰伦，还是之前的周杰伦都不是真的他？］
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品一品这段多恶心多么尖酸刻薄多么阴阳怪气，我要吐了[吐]，太长说不完Part4再发
海通宏观姜超：金融、地产等价值蓝筹有望重新崛起。09年到19年这10年的股市表现，发现表现最好的是三个行业：日常消费、医疗保健和信息技术，通常也认为这是代表成长股方向的三大行业。从长期的业绩表现来看，只有日常消费属于成长股的行业，其余医疗保健和信息技术两大行业的利润增速位于所有行业中游靠后的位置。在当前A股中，信息技术、医疗保健两大成长股行业的估值最高，平均的静态市盈率都在80倍以上，而日常消费、可选消费、材料、工业和公用事业等行业估值位居中游，平均的静态市盈率在30倍附近，而金融、房地产和能源三大行业的估值最低，平均静态市盈率在10倍左右。
全文：
进入20年以来，各类资产价格发生了巨大的变化，今天我们就来分析一下为何会发生资产价格的轮动。
一、资产轮动与风格切换，股牛取代债牛。
首先，最大的资产价格轮动是股票牛市取代了债券牛市。其实早在2019年时股市的涨幅就远超债市，当年沪深300指数的涨幅高达36%，远超中证国债指数的上涨3.9%。但毕竟18年的股市大幅暴跌，因而19年的股市只能算超跌反弹，综合18、19年来看依然是债券牛市和股票熊市的格局。然而到上周五，年内沪深300指数再度上涨7.9%，正式创出5年新高。而与此同时，10年期国债利率从4月份最低的2.5%升至2.9%，相当于下跌了4%。这或许意味着股票牛市已经正式取代了债券牛市。
我们还可以从股票基金和债券基金回报的角度来观察：在18年的4个季度，债券基金都是正收益，而股票基金都是负收益，这是毫无疑问的债券牛市与股票熊市。在2019年，虽然股票基金的收益率大幅上升，但是债券基金依然维持了4个季度的正回报，这意味着虽然股市已转牛，但债牛也没有结束，债牛和股牛并存。但到了2020年，虽然1季度受疫情冲击延续了债牛股熊，但是2季度以来债券基金几乎颗粒无收，而股票基金连续大幅上涨，这也从侧面印证股票牛市或已取代债券牛市。
蓝筹接力成长。
其次，在股市内部，也发生了资产价格的轮动。
在今年上半年，是典型的成长股领涨，代表创新成长风格的创业板指数大涨了36%，而代表价值蓝筹的沪深300指数仅上涨1.6%，代表金融地产等深度价值的上证50指数甚至还下跌了4%。但是到了下半年，虽然目前仅过去3个交易日，但上证50指数已经大涨了7.4%，沪深300指数也上涨了6.1%，远高于创业板指数的上涨1%。
我们还可以从行业指数的角度来观察股市风格的变化。在今年上半年，领涨的三大行业是医疗保健、日常消费与信息技术，这些都是成长风格的行业。
但是进入下半年，目前领涨的行业则变成金融、地产与能源，这是上半年表现垫底的三大行业。而上半年表现最好的三个行业中，除了日常消费的涨幅保持在中游水平，医疗保健和信息技术两大行业的表现已经垫底，这也意味着股市的风格切换或许正在发生。
二、加杠杆股牛债熊
为何会发生股市和债市的轮动？我们发现，加杠杆还是去杠杆是导致股债牛熊切换的重要原因。
1、加杠杆推升利率。
08年之后，我们曾经有过3轮加杠杆，体现为社会融资余额增速的回升。而在每一次加杠杆开始之后，经过一段时间的滞后期，都会出现利率的上行。而在去杠杆开始之后，则会出现利率的下行。其背后反映的是一个基本的资金供需关系，社融增速的回升代表融资需求大量上升，通常会拉动利率上行。而社融增速的下降代表融资需求减少，自然会导致利率下行。
今年以来，为了应对疫情的冲击，我国的社会融资总量连续3个月同比大幅多增。到5月份的社融余额增速已经升至12.5%，远高于去年年末的10.7%。政策明确表示，要引导广义货币和社融增速明显高于去年，新一轮加杠杆周期已经开始，这意味着市场利率将重新步入上行周期，而债券也将从牛市转入熊市。
2、融资稳定经济、通胀趋于回升。
社融增速的回升将推动经济复苏。在过去3轮加杠杆周期中，我们观察到发电量增速都出现了明显的回升，而且回升周期持续了1年以上时间。本轮加杠杆周期始于今年3月，这预示着从2季度开始的1年时间经济有望重新步入复苏周期。
与此同时，货币和融资增速的回升也将带动新一轮物价回升。历史数据显示，社融余额增速与PPI之间存在着高度的正相关性，前者领先于后者半年左右时间，而后者又与核心物价密切相关。由于17年开始的金融去杠杆，过去两年货币融资增速大幅下降，导致了PPI和CPI核心物价的持续下滑。而现在重新开始加杠杆之后，下半年的PPI和核心物价都有望见底回升。
企业盈利改善，支撑股市走牛。
而经济和通胀是决定企业整体盈利的两大核心指标，分别代表了上市公司的产品数量和价格。过去每一轮加杠杆周期都带来了企业盈利增速的明显回升，我们认为这一次也不会例外，从今年2季度开始的1年时间将出现新一轮企业盈利的回升周期。
正是因为盈利增速的回升，过去的每一轮加杠杆周期，都伴随着股市的重新走牛，我们认为这一次也不会例外，未来1年的企业盈利改善将成为股票牛市的重要支撑。
三、成长股领涨不靠业绩
问题是如果股票进入牛市，哪一类股票的表现最好？
成长股长期领涨。
我们以行业指数为基础，统计09年到19年这10年的股市表现，发现表现最好的是三个行业：日常消费、医疗保健和信息技术，通常也认为这是代表成长股方向的三大行业。能源、材料和工业通常被认为是偏周期的行业，其表现长期垫底。而位居中游的是金融、可选消费、房地产和公用事业四个行业，这也通常被视为A股中代表价值蓝筹的行业。
而一直到今年上半年为止，本轮牛市的结构与过去10年一样，也是成长股领涨，周期和价值股只是陪衬。上文中我们已经提到今年上半年领涨的就是日常消费、医疗保健和信息技术这三大行业。事实上，19年领涨的同样也是这三大成长性行业，这意味着成长股的牛市其实已经持续了1年半时间。
利润并不占优。
但问题在于，从长期的业绩表现来看，中国的成长股并不占优。我们统计了09-19年各行业指数的业绩增速，发现表现最好的是房地产、日常消费、材料、金融和公用事业五大行业，其中只有日常消费属于成长股的行业，其余医疗保健和信息技术两大行业的利润增速位于所有行业中游靠后的位置。
19年同样又是如此，虽然成长股的表现令人惊艳，但其中只有日常消费这一个行业利润高增，与股价表现相匹配，而其余四个业绩高增的行业是金融、公用事业、工业和房地产，其实都是偏周期和价值蓝筹的行业。而在代表成长股方向的另外两个行业中，19年信息技术行业利润仅小幅微增，而医疗保健行业的利润甚至还有下滑。
主靠提升估值。
因此，过去10年中国成长股的优良表现背后，除了日常消费这一行业有业绩支撑，其余的医疗保健和信息技术两大行业其实主要靠的是估值拉动。我们统计09-19年各行业静态市盈率的年均变化，发现只有信息技术和医疗这两大行业的估值是长期提升的，而房地产、材料、金融等行业的估值则是长期下滑的。
在19年的股票牛市中，成长股的领涨也是体现为估值的大幅提升，其中医疗保健、信息技术和日常消费均位列估值提升行业的前五名。另外两个估值大幅提升的行业是材料和可选消费，原因在于这两个行业的构成也在发生变化。例如锂矿、钴矿等新材料的崛起，以及可选消费中免税消费、新型娱乐消费的升温。
四、利率下行成长占优
为何A股中成长股的估值可以长期提升，而周期和价值蓝筹的估值长期下降？
成长股贵、蓝筹便宜。
在当前A股中，各行业的估值呈现出明显的两极分化，其中信息技术、医疗保健两大成长股行业的估值最高，平均的静态市盈率都在80倍以上，而日常消费、可选消费、材料、工业和公用事业等行业估值位居中游，平均的静态市盈率在30倍附近。而金融、房地产和能源三大行业的估值最低，平均静态市盈率在10倍左右。
投资下行拖累蓝筹。
为何偏科技和消费的成长股估值高，而偏周期和价值的蓝筹股估值低？原因或在于后者与经济增长高度相关，而从10年开始中国经济步入了长期下行周期，导致以金融行业为代表的周期价值股业绩增速持续下行。
而在经济的下行过程中，又以投资增速的下行最为显著，而消费的下行相对较慢，这就支撑消费股比周期股拥有更高的估值水平。
研发支撑科技创新。
随着经济增速的下行，中国必然要转向靠科技创新来发展，体现为中国研发投入占GDP的比重逐年上升
因此，虽然2010年以后中国经济的名义增速持续下行，但由于研发投入比的上升，因而中国研发增速整体高于GDP名义增速。与此相应，大家也就愿意给予科技创新有关的行业更高的估值水平。
利率下行成长占优。
因此，市场选择给予科技消费等成长股行业更高的估值，根本原因还是与2010年以后中国经济的长期下行有关，大家担心周期和价值蓝筹等行业公司的业绩下滑，而消费和科技创新不太受经济周期的影响，因而可以拥有更高的估值。
我们发现，经济增长的状态其实是决定股市风格的重要因素。在经济增速的下行期，代表科技的信息技术行业往往会跑赢代表蓝筹的金融行业，而在经济增速的上行期，金融行业其实也会领涨。
如果把沪深300指数代表蓝筹股，创业板指数代表医药和科技，其相对表现也和经济环境密切相关。创业板指数往往在经济的下行期领涨，而到了经济上行期则会变成沪深300领涨。
我们之前也提到，成长股的领涨主要靠估值提升。为何在经济下行期成长股的估值提升？一个重要原因是利率下降。在经济下行期，通常全社会回报率趋于下降，这时拥有相对稳定成长的科技和消费等行业理所应当拥有更高的估值。历史数据显示，在10年期国债利率下行时，信息技术行业相对于金融行业的估值会有明显提升。
同样的规律也适用于沪深300指数和创业板指数的比较，在利率处于下行周期时，创业板相对于沪深300指数的估值会有明显提升，而在利率的上行期，则是沪深300指数的相对估值提升。
四、货币超发利好蓝筹
既然是经济和利率的表现决定了股市的相对估值水平，而经济和利率的表现又与加杠杆和去杠杆的状态密切相关，因而在不同的杠杆环境下，资产配置的表现必然会发生变化，不仅会发生股票牛市和债券牛市的轮动，股市中的风格切换也是大概率事件。
去杠杆利好科技创新。
过去10年乃至于过去1年半的成长股领涨，主要是基于对中国经济增速长期下行的担忧，所以大家愿意投资更有希望的科技和消费等行业。虽然消费行业的业绩确实表现出了更高的增长，但A股中的科技行业并非如此，其业绩增速表现为大起大落，长期其实是跑输了金融行业，甚至在过去两年去杠杆的环境下，科技股的业绩也大幅跑输了金融行业。
虽然A股的研发投入增速连续3年保持在15%以上的高增速，但比较遗憾的是其并未转化为高业绩增长，科技行业的领涨主要靠的是估值提升，而这离不开去杠杆带来的低利率环境。
加杠杆利好金融地产。
而今年受到疫情冲击，为了避免经济衰退，新一轮加杠杆周期已经开启，5月的广义货币M2增速升至11.1%，创下了3年新高。
而在货币超发之下，作为货币蓄水池的房地产必然会从中受益。中原地产领先指标显示，盘整3年的一线城市房价在今年4、5两个月出现明显回升。而银行贷款的多数业务都与房地产相关，其必然是货币超发的受益者。
总结来说，随着新一轮加杠杆周期的启动，经济通胀有望回升，利率将重新进入上行周期，大类资产配置将从债券牛市转向股票牛市，而在股市内部金融、地产等价值蓝筹有望重新崛起。
全文：
进入20年以来，各类资产价格发生了巨大的变化，今天我们就来分析一下为何会发生资产价格的轮动。
一、资产轮动与风格切换，股牛取代债牛。
首先，最大的资产价格轮动是股票牛市取代了债券牛市。其实早在2019年时股市的涨幅就远超债市，当年沪深300指数的涨幅高达36%，远超中证国债指数的上涨3.9%。但毕竟18年的股市大幅暴跌，因而19年的股市只能算超跌反弹，综合18、19年来看依然是债券牛市和股票熊市的格局。然而到上周五，年内沪深300指数再度上涨7.9%，正式创出5年新高。而与此同时，10年期国债利率从4月份最低的2.5%升至2.9%，相当于下跌了4%。这或许意味着股票牛市已经正式取代了债券牛市。
我们还可以从股票基金和债券基金回报的角度来观察：在18年的4个季度，债券基金都是正收益，而股票基金都是负收益，这是毫无疑问的债券牛市与股票熊市。在2019年，虽然股票基金的收益率大幅上升，但是债券基金依然维持了4个季度的正回报，这意味着虽然股市已转牛，但债牛也没有结束，债牛和股牛并存。但到了2020年，虽然1季度受疫情冲击延续了债牛股熊，但是2季度以来债券基金几乎颗粒无收，而股票基金连续大幅上涨，这也从侧面印证股票牛市或已取代债券牛市。
蓝筹接力成长。
其次，在股市内部，也发生了资产价格的轮动。
在今年上半年，是典型的成长股领涨，代表创新成长风格的创业板指数大涨了36%，而代表价值蓝筹的沪深300指数仅上涨1.6%，代表金融地产等深度价值的上证50指数甚至还下跌了4%。但是到了下半年，虽然目前仅过去3个交易日，但上证50指数已经大涨了7.4%，沪深300指数也上涨了6.1%，远高于创业板指数的上涨1%。
我们还可以从行业指数的角度来观察股市风格的变化。在今年上半年，领涨的三大行业是医疗保健、日常消费与信息技术，这些都是成长风格的行业。
但是进入下半年，目前领涨的行业则变成金融、地产与能源，这是上半年表现垫底的三大行业。而上半年表现最好的三个行业中，除了日常消费的涨幅保持在中游水平，医疗保健和信息技术两大行业的表现已经垫底，这也意味着股市的风格切换或许正在发生。
二、加杠杆股牛债熊
为何会发生股市和债市的轮动？我们发现，加杠杆还是去杠杆是导致股债牛熊切换的重要原因。
1、加杠杆推升利率。
08年之后，我们曾经有过3轮加杠杆，体现为社会融资余额增速的回升。而在每一次加杠杆开始之后，经过一段时间的滞后期，都会出现利率的上行。而在去杠杆开始之后，则会出现利率的下行。其背后反映的是一个基本的资金供需关系，社融增速的回升代表融资需求大量上升，通常会拉动利率上行。而社融增速的下降代表融资需求减少，自然会导致利率下行。
今年以来，为了应对疫情的冲击，我国的社会融资总量连续3个月同比大幅多增。到5月份的社融余额增速已经升至12.5%，远高于去年年末的10.7%。政策明确表示，要引导广义货币和社融增速明显高于去年，新一轮加杠杆周期已经开始，这意味着市场利率将重新步入上行周期，而债券也将从牛市转入熊市。
2、融资稳定经济、通胀趋于回升。
社融增速的回升将推动经济复苏。在过去3轮加杠杆周期中，我们观察到发电量增速都出现了明显的回升，而且回升周期持续了1年以上时间。本轮加杠杆周期始于今年3月，这预示着从2季度开始的1年时间经济有望重新步入复苏周期。
与此同时，货币和融资增速的回升也将带动新一轮物价回升。历史数据显示，社融余额增速与PPI之间存在着高度的正相关性，前者领先于后者半年左右时间，而后者又与核心物价密切相关。由于17年开始的金融去杠杆，过去两年货币融资增速大幅下降，导致了PPI和CPI核心物价的持续下滑。而现在重新开始加杠杆之后，下半年的PPI和核心物价都有望见底回升。
企业盈利改善，支撑股市走牛。
而经济和通胀是决定企业整体盈利的两大核心指标，分别代表了上市公司的产品数量和价格。过去每一轮加杠杆周期都带来了企业盈利增速的明显回升，我们认为这一次也不会例外，从今年2季度开始的1年时间将出现新一轮企业盈利的回升周期。
正是因为盈利增速的回升，过去的每一轮加杠杆周期，都伴随着股市的重新走牛，我们认为这一次也不会例外，未来1年的企业盈利改善将成为股票牛市的重要支撑。
三、成长股领涨不靠业绩
问题是如果股票进入牛市，哪一类股票的表现最好？
成长股长期领涨。
我们以行业指数为基础，统计09年到19年这10年的股市表现，发现表现最好的是三个行业：日常消费、医疗保健和信息技术，通常也认为这是代表成长股方向的三大行业。能源、材料和工业通常被认为是偏周期的行业，其表现长期垫底。而位居中游的是金融、可选消费、房地产和公用事业四个行业，这也通常被视为A股中代表价值蓝筹的行业。
而一直到今年上半年为止，本轮牛市的结构与过去10年一样，也是成长股领涨，周期和价值股只是陪衬。上文中我们已经提到今年上半年领涨的就是日常消费、医疗保健和信息技术这三大行业。事实上，19年领涨的同样也是这三大成长性行业，这意味着成长股的牛市其实已经持续了1年半时间。
利润并不占优。
但问题在于，从长期的业绩表现来看，中国的成长股并不占优。我们统计了09-19年各行业指数的业绩增速，发现表现最好的是房地产、日常消费、材料、金融和公用事业五大行业，其中只有日常消费属于成长股的行业，其余医疗保健和信息技术两大行业的利润增速位于所有行业中游靠后的位置。
19年同样又是如此，虽然成长股的表现令人惊艳，但其中只有日常消费这一个行业利润高增，与股价表现相匹配，而其余四个业绩高增的行业是金融、公用事业、工业和房地产，其实都是偏周期和价值蓝筹的行业。而在代表成长股方向的另外两个行业中，19年信息技术行业利润仅小幅微增，而医疗保健行业的利润甚至还有下滑。
主靠提升估值。
因此，过去10年中国成长股的优良表现背后，除了日常消费这一行业有业绩支撑，其余的医疗保健和信息技术两大行业其实主要靠的是估值拉动。我们统计09-19年各行业静态市盈率的年均变化，发现只有信息技术和医疗这两大行业的估值是长期提升的，而房地产、材料、金融等行业的估值则是长期下滑的。
在19年的股票牛市中，成长股的领涨也是体现为估值的大幅提升，其中医疗保健、信息技术和日常消费均位列估值提升行业的前五名。另外两个估值大幅提升的行业是材料和可选消费，原因在于这两个行业的构成也在发生变化。例如锂矿、钴矿等新材料的崛起，以及可选消费中免税消费、新型娱乐消费的升温。
四、利率下行成长占优
为何A股中成长股的估值可以长期提升，而周期和价值蓝筹的估值长期下降？
成长股贵、蓝筹便宜。
在当前A股中，各行业的估值呈现出明显的两极分化，其中信息技术、医疗保健两大成长股行业的估值最高，平均的静态市盈率都在80倍以上，而日常消费、可选消费、材料、工业和公用事业等行业估值位居中游，平均的静态市盈率在30倍附近。而金融、房地产和能源三大行业的估值最低，平均静态市盈率在10倍左右。
投资下行拖累蓝筹。
为何偏科技和消费的成长股估值高，而偏周期和价值的蓝筹股估值低？原因或在于后者与经济增长高度相关，而从10年开始中国经济步入了长期下行周期，导致以金融行业为代表的周期价值股业绩增速持续下行。
而在经济的下行过程中，又以投资增速的下行最为显著，而消费的下行相对较慢，这就支撑消费股比周期股拥有更高的估值水平。
研发支撑科技创新。
随着经济增速的下行，中国必然要转向靠科技创新来发展，体现为中国研发投入占GDP的比重逐年上升
因此，虽然2010年以后中国经济的名义增速持续下行，但由于研发投入比的上升，因而中国研发增速整体高于GDP名义增速。与此相应，大家也就愿意给予科技创新有关的行业更高的估值水平。
利率下行成长占优。
因此，市场选择给予科技消费等成长股行业更高的估值，根本原因还是与2010年以后中国经济的长期下行有关，大家担心周期和价值蓝筹等行业公司的业绩下滑，而消费和科技创新不太受经济周期的影响，因而可以拥有更高的估值。
我们发现，经济增长的状态其实是决定股市风格的重要因素。在经济增速的下行期，代表科技的信息技术行业往往会跑赢代表蓝筹的金融行业，而在经济增速的上行期，金融行业其实也会领涨。
如果把沪深300指数代表蓝筹股，创业板指数代表医药和科技，其相对表现也和经济环境密切相关。创业板指数往往在经济的下行期领涨，而到了经济上行期则会变成沪深300领涨。
我们之前也提到，成长股的领涨主要靠估值提升。为何在经济下行期成长股的估值提升？一个重要原因是利率下降。在经济下行期，通常全社会回报率趋于下降，这时拥有相对稳定成长的科技和消费等行业理所应当拥有更高的估值。历史数据显示，在10年期国债利率下行时，信息技术行业相对于金融行业的估值会有明显提升。
同样的规律也适用于沪深300指数和创业板指数的比较，在利率处于下行周期时，创业板相对于沪深300指数的估值会有明显提升，而在利率的上行期，则是沪深300指数的相对估值提升。
四、货币超发利好蓝筹
既然是经济和利率的表现决定了股市的相对估值水平，而经济和利率的表现又与加杠杆和去杠杆的状态密切相关，因而在不同的杠杆环境下，资产配置的表现必然会发生变化，不仅会发生股票牛市和债券牛市的轮动，股市中的风格切换也是大概率事件。
去杠杆利好科技创新。
过去10年乃至于过去1年半的成长股领涨，主要是基于对中国经济增速长期下行的担忧，所以大家愿意投资更有希望的科技和消费等行业。虽然消费行业的业绩确实表现出了更高的增长，但A股中的科技行业并非如此，其业绩增速表现为大起大落，长期其实是跑输了金融行业，甚至在过去两年去杠杆的环境下，科技股的业绩也大幅跑输了金融行业。
虽然A股的研发投入增速连续3年保持在15%以上的高增速，但比较遗憾的是其并未转化为高业绩增长，科技行业的领涨主要靠的是估值提升，而这离不开去杠杆带来的低利率环境。
加杠杆利好金融地产。
而今年受到疫情冲击，为了避免经济衰退，新一轮加杠杆周期已经开启，5月的广义货币M2增速升至11.1%，创下了3年新高。
而在货币超发之下，作为货币蓄水池的房地产必然会从中受益。中原地产领先指标显示，盘整3年的一线城市房价在今年4、5两个月出现明显回升。而银行贷款的多数业务都与房地产相关，其必然是货币超发的受益者。
总结来说，随着新一轮加杠杆周期的启动，经济通胀有望回升，利率将重新进入上行周期，大类资产配置将从债券牛市转向股票牛市，而在股市内部金融、地产等价值蓝筹有望重新崛起。
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