郭磊：通胀走势仍在市场预期框架内
来源：郭磊宏观茶座
郭磊为广发证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事
报告摘要
第一，6月CPI同比2.5%，高于前值的2.1%。PPI同比6.1%，低于前值的6.4%。简单来看，CPI回补了疫情带来的5月同比持平，5-6月平均每个月上行0.2个点；核心CPI走势类似但幅度较小，5-6月平均每个月上行0.05个点。总体看，目前尚在“温和通胀”的区间；“CPI上、PPI下”的格局对应平减变化亦相对偏小。
第二，6月CPI环比是零增长，同比扩大主要是基数走低所致。拆解环比零增长，形成上拉的主要是猪肉（环比2.9%）、油价（交通燃料环比6.6%）；而形成下拉的主要是鲜菜（环比-9.2%）、鲜果（环比-4.5%）、家用器具（环比-0.8%），其他部分变化有限。蔬菜价格下行主要是供应恢复速度快于需求， 农业农村部指出6月蔬菜地头价位于近五年同期最低点；家用器具是PPI的影子指标。
第三，油价还在拉动主要与成品油定价机制有关。随着全球通胀从上游转向下游， IPE布油6月、7月（截至8日）期末值环比分别为-5.7%、-1.8%，只是国内成品油价格5月30日、6月14日上调，6月28日下调，对于6月来说反映的主要是油价上行阶段的影响。预计成品油价下调对于CPI的影响在7月将有所体现。
第四，对CPI形成带动的主要是猪肉。猪肉一则是绝对价格正在上行期，22省市猪肉4-7月均值分别为19.9、22.0、22.4、26.3元/千克；二则是基数逐步下降，去年1-10月都处于均价下行期。往未来看，猪周期处于上行周期，能繁母猪数据在2021年6月触顶，经验上产能下降超过10个月之后价格一般就进入上行驱动期；但价格上行的一个约束因素是政策已经比较早地开始生猪保供稳价。今年的生猪保供稳价和去年的煤炭保供稳价一样，都是避免通胀挤占政策空间。
第五，6月PPI环比也是零增长，从结构来看，上行的主要是略滞后于大宗商品价格的原油、化工，夏季用电需求回升影响下的煤炭；下降的主要是建筑产业链的钢材、水泥等，在基建年初以来景气偏高的背景下，地产投资应是主要拖累。
第六，往后看，PPI下行趋势相对确定。一则PPI上游的CRB指数继续处于回落周期；二则二季度以来有色、原油等均处于调整期；三则国内原材料的保供稳价也一直在持续，发改委表示以煤炭为“锚”做好能源保供稳价工作。
第七，关于今年国内通胀，目前市场的中性预期是：（1）CPI逐步上行、PPI逐步下行；（2）CPI下半年高点可能会在3%附近或略高，猪肉价格基数影响下10月形成顶部；（3）CPI可能会短期带来警惕，但由于核心通胀仍低，不会对稳增长政策形成实质性扰动。截至目前的CPI和PPI走势尚未背离这一预期框架，未来是否会有打破宏观面假设的特征出现需要进一步跟踪和观察。
正文
6月CPI同比2.5%，高于前值的2.1%。PPI同比6.1%，低于前值的6.4%。简单来看，CPI回补了疫情带来的5月同比持平，5-6月平均每个月上行0.2个点；核心CPI走势类似但幅度较小，5-6月平均每个月上行0.05个点。总体看，目前尚在“温和通胀”的区间；“CPI上、PPI下”的格局对应平减变化亦相对偏小。
6月CPI同比2.5%，1-6月同比分别为0.9%、0.9%、1.5%、2.1%、2.1%、2.5%。
6月PPI同比为6.1%，1-6月同比分别为9.1%、8.8%、8.3%、8.0%、6.4%、6.1%。
6月核心CPI同比为1.0%，1-6月同比分别为1.2%、1.1%、1.1%、0.9%、0.9%、1.0%。
图片1
6月CPI环比是零增长，同比扩大主要是基数走低所致。拆解环比零增长，形成上拉的主要是猪肉（环比2.9%）、油价（交通燃料环比6.6%）；而形成下拉的主要是鲜菜（环比-9.2%）、鲜果（环比-4.5%）、家用器具（环比-0.8%），其他部分变化有限。蔬菜价格下行主要是供应恢复速度快于需求， 农业农村部指出6月蔬菜地头价位于近五年同期最低点；家用器具是PPI的影子指标。
6月教育文化环比0.1%、医疗保健环比0增长、租赁房房租环比0.1%、衣着环比-0.1%，基本上都变化不大。
从疫情期间走向防控常态化，服务类需求上行、供给受限，价格有所上行，CPI家庭服务环比上涨0.2%；但家用器具对此形成对冲，6月家用器具环比-0.8%，显著低于季节性。从经验上看，家用器具价格是PPI的影子指标。
油价还在拉动主要与成品油定价机制有关。随着全球通胀从上游转向下游， IPE布油6月、7月（截至8日）期末值环比分别为-5.7%、-1.8%，只是国内成品油价格5月30日、6月14日上调，6月28日下调，对于6月来说反映的主要是油价上行阶段的影响。预计成品油价下调对于CPI的影响在7月将有所体现。
详情链接：https://t.cn/A6aKRNmJ
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郭磊为广发证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事
报告摘要
第一，6月CPI同比2.5%，高于前值的2.1%。PPI同比6.1%，低于前值的6.4%。简单来看，CPI回补了疫情带来的5月同比持平，5-6月平均每个月上行0.2个点；核心CPI走势类似但幅度较小，5-6月平均每个月上行0.05个点。总体看，目前尚在“温和通胀”的区间；“CPI上、PPI下”的格局对应平减变化亦相对偏小。
第二，6月CPI环比是零增长，同比扩大主要是基数走低所致。拆解环比零增长，形成上拉的主要是猪肉（环比2.9%）、油价（交通燃料环比6.6%）；而形成下拉的主要是鲜菜（环比-9.2%）、鲜果（环比-4.5%）、家用器具（环比-0.8%），其他部分变化有限。蔬菜价格下行主要是供应恢复速度快于需求， 农业农村部指出6月蔬菜地头价位于近五年同期最低点；家用器具是PPI的影子指标。
第三，油价还在拉动主要与成品油定价机制有关。随着全球通胀从上游转向下游， IPE布油6月、7月（截至8日）期末值环比分别为-5.7%、-1.8%，只是国内成品油价格5月30日、6月14日上调，6月28日下调，对于6月来说反映的主要是油价上行阶段的影响。预计成品油价下调对于CPI的影响在7月将有所体现。
第四，对CPI形成带动的主要是猪肉。猪肉一则是绝对价格正在上行期，22省市猪肉4-7月均值分别为19.9、22.0、22.4、26.3元/千克；二则是基数逐步下降，去年1-10月都处于均价下行期。往未来看，猪周期处于上行周期，能繁母猪数据在2021年6月触顶，经验上产能下降超过10个月之后价格一般就进入上行驱动期；但价格上行的一个约束因素是政策已经比较早地开始生猪保供稳价。今年的生猪保供稳价和去年的煤炭保供稳价一样，都是避免通胀挤占政策空间。
第五，6月PPI环比也是零增长，从结构来看，上行的主要是略滞后于大宗商品价格的原油、化工，夏季用电需求回升影响下的煤炭；下降的主要是建筑产业链的钢材、水泥等，在基建年初以来景气偏高的背景下，地产投资应是主要拖累。
第六，往后看，PPI下行趋势相对确定。一则PPI上游的CRB指数继续处于回落周期；二则二季度以来有色、原油等均处于调整期；三则国内原材料的保供稳价也一直在持续，发改委表示以煤炭为“锚”做好能源保供稳价工作。
第七，关于今年国内通胀，目前市场的中性预期是：（1）CPI逐步上行、PPI逐步下行；（2）CPI下半年高点可能会在3%附近或略高，猪肉价格基数影响下10月形成顶部；（3）CPI可能会短期带来警惕，但由于核心通胀仍低，不会对稳增长政策形成实质性扰动。截至目前的CPI和PPI走势尚未背离这一预期框架，未来是否会有打破宏观面假设的特征出现需要进一步跟踪和观察。
正文
6月CPI同比2.5%，高于前值的2.1%。PPI同比6.1%，低于前值的6.4%。简单来看，CPI回补了疫情带来的5月同比持平，5-6月平均每个月上行0.2个点；核心CPI走势类似但幅度较小，5-6月平均每个月上行0.05个点。总体看，目前尚在“温和通胀”的区间；“CPI上、PPI下”的格局对应平减变化亦相对偏小。
6月CPI同比2.5%，1-6月同比分别为0.9%、0.9%、1.5%、2.1%、2.1%、2.5%。
6月PPI同比为6.1%，1-6月同比分别为9.1%、8.8%、8.3%、8.0%、6.4%、6.1%。
6月核心CPI同比为1.0%，1-6月同比分别为1.2%、1.1%、1.1%、0.9%、0.9%、1.0%。
图片1
6月CPI环比是零增长，同比扩大主要是基数走低所致。拆解环比零增长，形成上拉的主要是猪肉（环比2.9%）、油价（交通燃料环比6.6%）；而形成下拉的主要是鲜菜（环比-9.2%）、鲜果（环比-4.5%）、家用器具（环比-0.8%），其他部分变化有限。蔬菜价格下行主要是供应恢复速度快于需求， 农业农村部指出6月蔬菜地头价位于近五年同期最低点；家用器具是PPI的影子指标。
6月教育文化环比0.1%、医疗保健环比0增长、租赁房房租环比0.1%、衣着环比-0.1%，基本上都变化不大。
从疫情期间走向防控常态化，服务类需求上行、供给受限，价格有所上行，CPI家庭服务环比上涨0.2%；但家用器具对此形成对冲，6月家用器具环比-0.8%，显著低于季节性。从经验上看，家用器具价格是PPI的影子指标。
油价还在拉动主要与成品油定价机制有关。随着全球通胀从上游转向下游， IPE布油6月、7月（截至8日）期末值环比分别为-5.7%、-1.8%，只是国内成品油价格5月30日、6月14日上调，6月28日下调，对于6月来说反映的主要是油价上行阶段的影响。预计成品油价下调对于CPI的影响在7月将有所体现。
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❤️致我们这群每周六晚上熬夜追剧的黑帮女人们：#MileApo[超话]##泰剧黑帮少爷爱上我[超话]#
从2020年10月10日海选，到2022年4月2日首播，再到2022年7月9日结局，638天，15312小时，KinnPorsche The Series暂时落下帷幕。平行时空的少爷和保镖要一直恩爱
现在未来的迈爹和阿波要永远快乐
感谢最好的Mile&Apo
带来最好的Kinn&Porsche
–––2022.07.10
从2020年10月10日海选，到2022年4月2日首播，再到2022年7月9日结局，638天，15312小时，KinnPorsche The Series暂时落下帷幕。平行时空的少爷和保镖要一直恩爱
现在未来的迈爹和阿波要永远快乐
感谢最好的Mile&Apo
带来最好的Kinn&Porsche
–––2022.07.10
41岁女客人赴美开启促排疗程，客人妹妹帮忙注射，目前已得知囊胚培养结果，过检4枚，筛除问题囊胚5枚~
客人情况：来自成都的41岁女客人，希望借助在美国技术的帮助下怀上小宝宝，客人选择了HRC的Kolb医生，去年10月份和妹妹携带2W美金从洛杉矶入境。
治疗情况：客人10月17日进入促排期，取L3颗，收获1枚囊胚，今年1月份客人再次赴美开始第二周期，检查基础L泡有9个，妹妹全程陪同，帮助姐姐注射药物，目前客人囊胚培养结果已出，共收获4枚囊胚，客人计划7月底再次来美移植！
#宫腔粘连# #子宫腺肌症# #美国hrc#
客人情况：来自成都的41岁女客人，希望借助在美国技术的帮助下怀上小宝宝，客人选择了HRC的Kolb医生，去年10月份和妹妹携带2W美金从洛杉矶入境。
治疗情况：客人10月17日进入促排期，取L3颗，收获1枚囊胚，今年1月份客人再次赴美开始第二周期，检查基础L泡有9个，妹妹全程陪同，帮助姐姐注射药物，目前客人囊胚培养结果已出，共收获4枚囊胚，客人计划7月底再次来美移植！
#宫腔粘连# #子宫腺肌症# #美国hrc#
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