【中金公司】2021 年下半年 A 股展望:重回成长 重回成长
2021 年到目前为止全球经济“整体复苏、节奏异步、结构分化”，风险资 产跑赢。中国股市去年领先全球后今年相对落后，价值跑赢成长。综合增长、估 值、政策及海外市场等因素，下半年我们对中国市场观点整体中性、结构乐观， 建议“轻指数、重结构、偏成长”，在上半年的盘整后重新重视产业升级与消费 升级等“新经济”大趋势。
下半年中国增长逐步回落，可能率先进入“疫后新常态”。
疫情冲击下各经济和市场演绎大体呈现“先进先出、长尾退出”特征，总量 复苏掩盖下“节奏异步，结构分化”，继续成为下半年资产价格演绎的大背景。 中国在全球率先演绎“疫后复苏、政策退出”，可能也率先进入“疫后新常态”; 主要发达市场下半年经济继续复苏，政策退出的讨论开始进入视野;部分新兴市 场还在与疫情斗争、恢复经济的进程中。这种疫后特殊的复苏结构带来了“通胀、 滞胀”的担心。同时疫情大考也加剧了区域、群体、行业等维度的分化，对需求 侧等维度也影响深远。在收入预期等因素影响下，中国到目前为止消费恢复偏弱。 中金宏观组预计 2021 年 GDP 增长 8.5%(二三四季度分别为 7.6%/5.8%/5.0%)， 我们自上而下预计 A 股盈利 2021 年增长 22.7%(金融/非金融 10.1%/37%)，增 速逐季回落，2022 年可能回归至 5-10%的常态区间。
流动性相对宽裕，估值结构分化;物价、信用事件、疫情反复等是风险。
在增长逐步回落的背景下，市场有关政策边际趋松的预期可能渐起，流动性 有望逐步相对宽裕。中国资本市场生态正在经历“机构化、头部化、产品化、国 际化等维度的历史性转变，在居民资产逐步增加金融资产配置、海外通步加配中 国等因素支持下，考虑新股与再融资、REITS 推出、股份解禁等因素，股市流动 性整体依然有支持。当前市场蓝筹股估值接近历史均值(沪深 300 指数前向 12 个月市盈率 12.2 倍)，但分化较大。考虑到机构持股偏向优质龙头的特征具有 持续性，估值分化的现象可能有基本面和流动性层面的支持，尽管偏高的估值可 能降低未来预期收益率。物价、信用事件、疫情反复、中美关系等因素是潜在风 险。
大类资产配置:顺势而为。
全球疫情后“先进先出、长尾退出”的特征将继续影响大类资产配置节奏。 随着中国逐步进入“疫后新常态”，市场关注点可能从通胀转到更加关注增长可 持续性，大类资产上，逐步减配周期与商品、关注结构，中国股市整体表现可能 偏中性、聚焦优质成长，择机加配债券。
行业配置与主题:成长为主，兼顾周期。
随着中国进入“疫后新常态”，产业升级、消费升级所代表的“新经济”趋 势可能会重回主线。疫情检验了中国制造业的韧性和竞争力(大市场、大长全的 产业链、大基建、人才红利等四大产业优势)，中国制造业正在借助内需大市场
2
衍生的众多优势从传统的“三伯一弱”(低附加值、低技术含量、低质量、弱品 牌)走向“三高一强”(高附加值、高技术含量、高质量、强品牌)，新“中国 制造”、产业升级与产业自主趋势强化;“碳中和”与数字经济趋势叠加下以电 动车、新能源为代表的产业大潮仍在深化;鸿蒙操作系统推出可能加速万物互联 新时代的到来;消费尽管整体不强，但结构升级趋势仍在继续，等等。这些将为 下半年及中长期创造投资机会。综合盈利、估值、政策、行业动态及中金行业分 析师的观点，我们建议关注如下三条主线:
1)高景气度、中国已经具备竞争力或正在壮大的产业链:电动车产业链、 新能源光伏、科技硬件与软件、电子半导体、部分制造业资本品等;
2)泛消费类行业:在泛消费，包括日常用品、轻工家居、酒店旅游、家电、 汽车及零部件、医药及医疗器械等领域自下而上择股;
3)逐步降低周期配置但关注部分结构有利或具备结构性成长特征的周期: 部分有色金属如锂、铜等，化工以及受益于财富及资管大发展趋势的金融龙头。
4)我们建议对地产、银行、交通运输及结构偏弱、受政策影响较大的原
材料板块相对低配或中性，我们梳理了下半年五大主题机会:1)产业升级与科 技创新;2)消费升级;3)二线“隐形冠军";4)财富管理与资产管理大发展; 5)“穿越周期”的周期股。
2021 年到目前为止全球经济“整体复苏、节奏异步、结构分化”，风险资 产跑赢。中国股市去年领先全球后今年相对落后，价值跑赢成长。综合增长、估 值、政策及海外市场等因素，下半年我们对中国市场观点整体中性、结构乐观， 建议“轻指数、重结构、偏成长”，在上半年的盘整后重新重视产业升级与消费 升级等“新经济”大趋势。
下半年中国增长逐步回落，可能率先进入“疫后新常态”。
疫情冲击下各经济和市场演绎大体呈现“先进先出、长尾退出”特征，总量 复苏掩盖下“节奏异步，结构分化”，继续成为下半年资产价格演绎的大背景。 中国在全球率先演绎“疫后复苏、政策退出”，可能也率先进入“疫后新常态”; 主要发达市场下半年经济继续复苏，政策退出的讨论开始进入视野;部分新兴市 场还在与疫情斗争、恢复经济的进程中。这种疫后特殊的复苏结构带来了“通胀、 滞胀”的担心。同时疫情大考也加剧了区域、群体、行业等维度的分化，对需求 侧等维度也影响深远。在收入预期等因素影响下，中国到目前为止消费恢复偏弱。 中金宏观组预计 2021 年 GDP 增长 8.5%(二三四季度分别为 7.6%/5.8%/5.0%)， 我们自上而下预计 A 股盈利 2021 年增长 22.7%(金融/非金融 10.1%/37%)，增 速逐季回落，2022 年可能回归至 5-10%的常态区间。
流动性相对宽裕，估值结构分化;物价、信用事件、疫情反复等是风险。
在增长逐步回落的背景下，市场有关政策边际趋松的预期可能渐起，流动性 有望逐步相对宽裕。中国资本市场生态正在经历“机构化、头部化、产品化、国 际化等维度的历史性转变，在居民资产逐步增加金融资产配置、海外通步加配中 国等因素支持下，考虑新股与再融资、REITS 推出、股份解禁等因素，股市流动 性整体依然有支持。当前市场蓝筹股估值接近历史均值(沪深 300 指数前向 12 个月市盈率 12.2 倍)，但分化较大。考虑到机构持股偏向优质龙头的特征具有 持续性，估值分化的现象可能有基本面和流动性层面的支持，尽管偏高的估值可 能降低未来预期收益率。物价、信用事件、疫情反复、中美关系等因素是潜在风 险。
大类资产配置:顺势而为。
全球疫情后“先进先出、长尾退出”的特征将继续影响大类资产配置节奏。 随着中国逐步进入“疫后新常态”，市场关注点可能从通胀转到更加关注增长可 持续性，大类资产上，逐步减配周期与商品、关注结构，中国股市整体表现可能 偏中性、聚焦优质成长，择机加配债券。
行业配置与主题:成长为主，兼顾周期。
随着中国进入“疫后新常态”，产业升级、消费升级所代表的“新经济”趋 势可能会重回主线。疫情检验了中国制造业的韧性和竞争力(大市场、大长全的 产业链、大基建、人才红利等四大产业优势)，中国制造业正在借助内需大市场
2
衍生的众多优势从传统的“三伯一弱”(低附加值、低技术含量、低质量、弱品 牌)走向“三高一强”(高附加值、高技术含量、高质量、强品牌)，新“中国 制造”、产业升级与产业自主趋势强化;“碳中和”与数字经济趋势叠加下以电 动车、新能源为代表的产业大潮仍在深化;鸿蒙操作系统推出可能加速万物互联 新时代的到来;消费尽管整体不强，但结构升级趋势仍在继续，等等。这些将为 下半年及中长期创造投资机会。综合盈利、估值、政策、行业动态及中金行业分 析师的观点，我们建议关注如下三条主线:
1)高景气度、中国已经具备竞争力或正在壮大的产业链:电动车产业链、 新能源光伏、科技硬件与软件、电子半导体、部分制造业资本品等;
2)泛消费类行业:在泛消费，包括日常用品、轻工家居、酒店旅游、家电、 汽车及零部件、医药及医疗器械等领域自下而上择股;
3)逐步降低周期配置但关注部分结构有利或具备结构性成长特征的周期: 部分有色金属如锂、铜等，化工以及受益于财富及资管大发展趋势的金融龙头。
4)我们建议对地产、银行、交通运输及结构偏弱、受政策影响较大的原
材料板块相对低配或中性，我们梳理了下半年五大主题机会:1)产业升级与科 技创新;2)消费升级;3)二线“隐形冠军";4)财富管理与资产管理大发展; 5)“穿越周期”的周期股。
【厉害 | 又是世界NO.1！就部署在天津！】
近日
“天河”E级原型机
在图计算领域摘得两项世界第一
这对于提升我国
人工智能和大数据处理能力
有着重要作用
从国家超级计算天津中心获悉，由国防科技大学研制，部署在国家超级计算天津中心的“天河”E级计算机关键技术验证系统，在2021年7月1日最新发布的国际高性能计算Graph500排名中，获得SSSP Graph500（单源最短路径）榜单世界第一、BIG Data Green Graph500（大数据图计算能效）榜单世界第一的好成绩。
坐落在天津滨海新区的国家超级计算天津中心，是我国首个千万亿次超算“天河一号”部署所在地，同时部署有“天河”E级验证系统。
国家超级计算天津中心主任杨灿群表示，“天河”团队以“天河一号”首夺世界第一为起点，历经十余年的不懈努力、自主创新，使“天河”超算系统在硬件和软件全自主化的同时，应用领域从传统科学工程计算向大数据处理和智能计算拓展。“天河”E级验证系统能在强调实用好用、高效节能的关键评测中排名两项世界第一，具有十分重要的意义。
不同于国际超算领域另一知名排行榜Top500侧重计算性能，Graph500排行榜于2010年首次发布，是国际上评价超级计算机图计算性能的最权威榜单，主要针对当前热门的数据密集型应用（如人工智能、大数据处理等）实施评测，可充分体现超级计算机的访存和通信性能，直接反映超级计算机的数据处理能力。
图计算是将数据按照图的方式建模开展运算，在大数据和人工智能领域应用广泛。
根据最新榜单，天河E级原型机升级系统以每秒遍历边数2054、能效比4385.24MTEPS/W分别夺得SSSP Graph500和Green Graph500两项世界第一。
此成果标志着“天河”超级计算机在数据密集型应用方面取得了国际领先突破，这对于提升我国人工智能和大数据处理能力有着重要支撑作用。
天津超算中心推动高性能计算历史跨越
01
“天河一号”让中国超算实现弯道超车
超级计算机是一个国家科技水平和战略能力的重要标志。位于滨海新区的国家超级计算天津中心机房里，140个黑色计算机柜整齐排列，发出低沉的“嗡嗡”声，密密麻麻的指示灯不间断闪烁，这就是我国自主研制的千万亿次超级计算机“天河一号”，也是在国际TOP500最快超级计算机榜单中运行时间最长的超级计算机。其每秒4700万亿次的峰值计算能力，运算1小时相当于全国13亿人同时计算340年以上，为我国科学研究、信息服务、装备制造等领域发展提供强大支撑，产生了重要的应用效益。
上世纪70年代，高性能计算成为推动科技创新和经济社会发展的战略高技术。然而，由于没有自己的巨型计算机，中国常常受制于人。1978年，我国启动巨型计算机研制工程。1983年，“银河-Ⅰ”巨型计算机研制成功，这使中国成为世界上少数几个能研制亿次巨型机的国家。
进入新世纪后，我国各项事业进入高速发展时期，对高性能计算机的运算速度和容量都有了更迫切的需求。2008年，国防科技大学和天津正式启动“国家超级计算天津中心”建设，联合承担“千万亿次高效能计算系统”的研制。
经过长达半年的封闭攻关，历经8万多次软件程序改进优化，最终科研人员采用混合语言编程等技术，实现了计算核心异构协同，一举将GPU的计算效率提高到70%以上，达到世界最高水平。
2009年，博士毕业的孟祥飞作为技术骨干，加入了刚成立的天津超算中心。2009年10月，新中国六十华诞，我国首台千万亿次超级计算机宣告诞生，命名为“天河”。我国自主研制超级计算机实现了从百万亿次到千万亿次的跨越，成为继美国之后世界上第二个能够研制千万亿次超级计算机系统的国家。
2010年初夏，“天河一号”超级计算机开始在滨海新区安装部署。在科研人员的争分夺秒下，“天河一号”比原计划提前近一年时间成功入驻天津超算中心。与此同时，“天河一号”也在大洋彼岸掀起了波澜。
2010年11月16日，在美国路易斯安那州新奥尔良市举办的世界超级计算大会上，“天河一号”以计算峰值4700万亿次，高出第二名1倍多的绝对优势，勇夺国际T0P500排名第一。中国超算实现了弯道超车！
从“银河”的历史性突破，到“天河”等一系列超级计算机不断刷新世界速度，中国超级计算机的跨越只用了短短40年。今天，在国际TOP500名单里，中国超级计算机部署量位居世界第一。
如今，“天河一号”已经服役超过10年，每天运行计算任务超过1400个，1000多个科研团队借助“天河一号”开展科研工作，构建形成了石油勘探、生物医药、动漫与影视特效渲染、高端装备制造、地理信息等五大高性能计算应用平台。
02
天河E级原型机引领智能科技
天河E级原型机开放应用以来，中科院、北京临近空间飞行器系统工程研究所等数十家合作单位完成了大规模并行应用测试。
当前，我国已经启动百亿亿次超级计算机系统研制工作，全面进入E级超级计算时代。在国防科技大学和天津超算中心等团队合作下，天河E级原型机历经两年多的持续研发和关键技术攻关，于2018年7月研制成功。
孟祥飞表示，天河E级原型机系统实现了四大自主创新，即3款芯片──“迈创”众核处理器、互连接口芯片、路由器芯片；4类计算、存储和服务节点，10余种PCB电路板；新型的计算处理、高速互连、并行存储、服务处理、监控诊断、基础架构等硬件分系统；系统操作、并行开发、应用支撑和综合管理等软件分系统。
天河E级原型机系统研制成功后，天津超算中心随即启动了大规模的计算应用测试，涉及国家12个重大创新专项领域、数十个国家重点研发计划。验证结果显示，天河E级原型机的运算能力超强，仅6个机柜就达到“天河一号”120个机柜相当的计算能力。
如今，大到国产大飞机C919的气动外形制造，小到一个个原子如何结合成新药，超级计算机技术正深入到国家发展的各个层面。
2020年，当新冠肺炎疫情肆虐全球之时，通过超级计算机的演算，人类发现了新冠肺炎会导致人体停止分解一种叫做缓激肽的化学物质，从而导致患者肺部充满液体并引发炎症，使患者呼吸困难。超算大数据技术在疫情联防联控精准施策过程中的应用也已见成效。
依托“天河人工智能创新一体化平台”，天津超算中心与国内多家医院，以及中国抗癌协会肿瘤人工智能专业委员会、中国人工智能学会智慧医疗专业委员会等多方合作，经过持续研发攻关和试用测试，构建了全球首个新冠肺炎CT影像人工智能辅助诊断平台，作为临床辅助诊断手段，有效提高新冠肺炎筛查能力。自上线以来，该平台访问量已超过100万次，为美国、墨西哥、印度等多个国家和地区的医疗机构、科研机构提供技术支持，引领智能科技参与全球抗疫。
无论过去还是现在，无论苦难还是辉煌。面对未来人类发展的诸多难题，超算的故事没有休止符，只有再攀高峰的新起点。
近日
“天河”E级原型机
在图计算领域摘得两项世界第一
这对于提升我国
人工智能和大数据处理能力
有着重要作用
从国家超级计算天津中心获悉，由国防科技大学研制，部署在国家超级计算天津中心的“天河”E级计算机关键技术验证系统，在2021年7月1日最新发布的国际高性能计算Graph500排名中，获得SSSP Graph500（单源最短路径）榜单世界第一、BIG Data Green Graph500（大数据图计算能效）榜单世界第一的好成绩。
坐落在天津滨海新区的国家超级计算天津中心，是我国首个千万亿次超算“天河一号”部署所在地，同时部署有“天河”E级验证系统。
国家超级计算天津中心主任杨灿群表示，“天河”团队以“天河一号”首夺世界第一为起点，历经十余年的不懈努力、自主创新，使“天河”超算系统在硬件和软件全自主化的同时，应用领域从传统科学工程计算向大数据处理和智能计算拓展。“天河”E级验证系统能在强调实用好用、高效节能的关键评测中排名两项世界第一，具有十分重要的意义。
不同于国际超算领域另一知名排行榜Top500侧重计算性能，Graph500排行榜于2010年首次发布，是国际上评价超级计算机图计算性能的最权威榜单，主要针对当前热门的数据密集型应用（如人工智能、大数据处理等）实施评测，可充分体现超级计算机的访存和通信性能，直接反映超级计算机的数据处理能力。
图计算是将数据按照图的方式建模开展运算，在大数据和人工智能领域应用广泛。
根据最新榜单，天河E级原型机升级系统以每秒遍历边数2054、能效比4385.24MTEPS/W分别夺得SSSP Graph500和Green Graph500两项世界第一。
此成果标志着“天河”超级计算机在数据密集型应用方面取得了国际领先突破，这对于提升我国人工智能和大数据处理能力有着重要支撑作用。
天津超算中心推动高性能计算历史跨越
01
“天河一号”让中国超算实现弯道超车
超级计算机是一个国家科技水平和战略能力的重要标志。位于滨海新区的国家超级计算天津中心机房里，140个黑色计算机柜整齐排列，发出低沉的“嗡嗡”声，密密麻麻的指示灯不间断闪烁，这就是我国自主研制的千万亿次超级计算机“天河一号”，也是在国际TOP500最快超级计算机榜单中运行时间最长的超级计算机。其每秒4700万亿次的峰值计算能力，运算1小时相当于全国13亿人同时计算340年以上，为我国科学研究、信息服务、装备制造等领域发展提供强大支撑，产生了重要的应用效益。
上世纪70年代，高性能计算成为推动科技创新和经济社会发展的战略高技术。然而，由于没有自己的巨型计算机，中国常常受制于人。1978年，我国启动巨型计算机研制工程。1983年，“银河-Ⅰ”巨型计算机研制成功，这使中国成为世界上少数几个能研制亿次巨型机的国家。
进入新世纪后，我国各项事业进入高速发展时期，对高性能计算机的运算速度和容量都有了更迫切的需求。2008年，国防科技大学和天津正式启动“国家超级计算天津中心”建设，联合承担“千万亿次高效能计算系统”的研制。
经过长达半年的封闭攻关，历经8万多次软件程序改进优化，最终科研人员采用混合语言编程等技术，实现了计算核心异构协同，一举将GPU的计算效率提高到70%以上，达到世界最高水平。
2009年，博士毕业的孟祥飞作为技术骨干，加入了刚成立的天津超算中心。2009年10月，新中国六十华诞，我国首台千万亿次超级计算机宣告诞生，命名为“天河”。我国自主研制超级计算机实现了从百万亿次到千万亿次的跨越，成为继美国之后世界上第二个能够研制千万亿次超级计算机系统的国家。
2010年初夏，“天河一号”超级计算机开始在滨海新区安装部署。在科研人员的争分夺秒下，“天河一号”比原计划提前近一年时间成功入驻天津超算中心。与此同时，“天河一号”也在大洋彼岸掀起了波澜。
2010年11月16日，在美国路易斯安那州新奥尔良市举办的世界超级计算大会上，“天河一号”以计算峰值4700万亿次，高出第二名1倍多的绝对优势，勇夺国际T0P500排名第一。中国超算实现了弯道超车！
从“银河”的历史性突破，到“天河”等一系列超级计算机不断刷新世界速度，中国超级计算机的跨越只用了短短40年。今天，在国际TOP500名单里，中国超级计算机部署量位居世界第一。
如今，“天河一号”已经服役超过10年，每天运行计算任务超过1400个，1000多个科研团队借助“天河一号”开展科研工作，构建形成了石油勘探、生物医药、动漫与影视特效渲染、高端装备制造、地理信息等五大高性能计算应用平台。
02
天河E级原型机引领智能科技
天河E级原型机开放应用以来，中科院、北京临近空间飞行器系统工程研究所等数十家合作单位完成了大规模并行应用测试。
当前，我国已经启动百亿亿次超级计算机系统研制工作，全面进入E级超级计算时代。在国防科技大学和天津超算中心等团队合作下，天河E级原型机历经两年多的持续研发和关键技术攻关，于2018年7月研制成功。
孟祥飞表示，天河E级原型机系统实现了四大自主创新，即3款芯片──“迈创”众核处理器、互连接口芯片、路由器芯片；4类计算、存储和服务节点，10余种PCB电路板；新型的计算处理、高速互连、并行存储、服务处理、监控诊断、基础架构等硬件分系统；系统操作、并行开发、应用支撑和综合管理等软件分系统。
天河E级原型机系统研制成功后，天津超算中心随即启动了大规模的计算应用测试，涉及国家12个重大创新专项领域、数十个国家重点研发计划。验证结果显示，天河E级原型机的运算能力超强，仅6个机柜就达到“天河一号”120个机柜相当的计算能力。
如今，大到国产大飞机C919的气动外形制造，小到一个个原子如何结合成新药，超级计算机技术正深入到国家发展的各个层面。
2020年，当新冠肺炎疫情肆虐全球之时，通过超级计算机的演算，人类发现了新冠肺炎会导致人体停止分解一种叫做缓激肽的化学物质，从而导致患者肺部充满液体并引发炎症，使患者呼吸困难。超算大数据技术在疫情联防联控精准施策过程中的应用也已见成效。
依托“天河人工智能创新一体化平台”，天津超算中心与国内多家医院，以及中国抗癌协会肿瘤人工智能专业委员会、中国人工智能学会智慧医疗专业委员会等多方合作，经过持续研发攻关和试用测试，构建了全球首个新冠肺炎CT影像人工智能辅助诊断平台，作为临床辅助诊断手段，有效提高新冠肺炎筛查能力。自上线以来，该平台访问量已超过100万次，为美国、墨西哥、印度等多个国家和地区的医疗机构、科研机构提供技术支持，引领智能科技参与全球抗疫。
无论过去还是现在，无论苦难还是辉煌。面对未来人类发展的诸多难题，超算的故事没有休止符，只有再攀高峰的新起点。
【中金公司】2021 年下半年 A 股展望:重回成长 重回成长
2021 年到目前为止全球经济“整体复苏、节奏异步、结构分化”，风险资 产跑赢。中国股市去年领先全球后今年相对落后，价值跑赢成长。综合增长、估 值、政策及海外市场等因素，下半年我们对中国市场观点整体中性、结构乐观， 建议“轻指数、重结构、偏成长”，在上半年的盘整后重新重视产业升级与消费 升级等“新经济”大趋势。
下半年中国增长逐步回落，可能率先进入“疫后新常态”。
疫情冲击下各经济和市场演绎大体呈现“先进先出、长尾退出”特征，总量 复苏掩盖下“节奏异步，结构分化”，继续成为下半年资产价格演绎的大背景。 中国在全球率先演绎“疫后复苏、政策退出”，可能也率先进入“疫后新常态”; 主要发达市场下半年经济继续复苏，政策退出的讨论开始进入视野;部分新兴市 场还在与疫情斗争、恢复经济的进程中。这种疫后特殊的复苏结构带来了“通胀、 滞胀”的担心。同时疫情大考也加剧了区域、群体、行业等维度的分化，对需求 侧等维度也影响深远。在收入预期等因素影响下，中国到目前为止消费恢复偏弱。 中金宏观组预计 2021 年 GDP 增长 8.5%(二三四季度分别为 7.6%/5.8%/5.0%)， 我们自上而下预计 A 股盈利 2021 年增长 22.7%(金融/非金融 10.1%/37%)，增 速逐季回落，2022 年可能回归至 5-10%的常态区间。
流动性相对宽裕，估值结构分化;物价、信用事件、疫情反复等是风险。
在增长逐步回落的背景下，市场有关政策边际趋松的预期可能渐起，流动性 有望逐步相对宽裕。中国资本市场生态正在经历“机构化、头部化、产品化、国 际化等维度的历史性转变，在居民资产逐步增加金融资产配置、海外通步加配中 国等因素支持下，考虑新股与再融资、REITS 推出、股份解禁等因素，股市流动 性整体依然有支持。当前市场蓝筹股估值接近历史均值(沪深 300 指数前向 12 个月市盈率 12.2 倍)，但分化较大。考虑到机构持股偏向优质龙头的特征具有 持续性，估值分化的现象可能有基本面和流动性层面的支持，尽管偏高的估值可 能降低未来预期收益率。物价、信用事件、疫情反复、中美关系等因素是潜在风 险。
大类资产配置:顺势而为。
全球疫情后“先进先出、长尾退出”的特征将继续影响大类资产配置节奏。 随着中国逐步进入“疫后新常态”，市场关注点可能从通胀转到更加关注增长可 持续性，大类资产上，逐步减配周期与商品、关注结构，中国股市整体表现可能 偏中性、聚焦优质成长，择机加配债券。
行业配置与主题:成长为主，兼顾周期。
随着中国进入“疫后新常态”，产业升级、消费升级所代表的“新经济”趋 势可能会重回主线。疫情检验了中国制造业的韧性和竞争力(大市场、大长全的 产业链、大基建、人才红利等四大产业优势)，中国制造业正在借助内需大市场
2
衍生的众多优势从传统的“三伯一弱”(低附加值、低技术含量、低质量、弱品 牌)走向“三高一强”(高附加值、高技术含量、高质量、强品牌)，新“中国 制造”、产业升级与产业自主趋势强化;“碳中和”与数字经济趋势叠加下以电 动车、新能源为代表的产业大潮仍在深化;鸿蒙操作系统推出可能加速万物互联 新时代的到来;消费尽管整体不强，但结构升级趋势仍在继续，等等。这些将为 下半年及中长期创造投资机会。综合盈利、估值、政策、行业动态及中金行业分 析师的观点，我们建议关注如下三条主线:
1)高景气度、中国已经具备竞争力或正在壮大的产业链:电动车产业链、 新能源光伏、科技硬件与软件、电子半导体、部分制造业资本品等;
2)泛消费类行业:在泛消费，包括日常用品、轻工家居、酒店旅游、家电、 汽车及零部件、医药及医疗器械等领域自下而上择股;
3)逐步降低周期配置但关注部分结构有利或具备结构性成长特征的周期: 部分有色金属如锂、铜等，化工以及受益于财富及资管大发展趋势的金融龙头。
4)我们建议对地产、银行、交通运输及结构偏弱、受政策影响较大的原
材料板块相对低配或中性，我们梳理了下半年五大主题机会:1)产业升级与科 技创新;2)消费升级;3)二线“隐形冠军";4)财富管理与资产管理大发展; 5)“穿越周期”的周期股。#股票##价值投资日志[超话]#
2021 年到目前为止全球经济“整体复苏、节奏异步、结构分化”，风险资 产跑赢。中国股市去年领先全球后今年相对落后，价值跑赢成长。综合增长、估 值、政策及海外市场等因素，下半年我们对中国市场观点整体中性、结构乐观， 建议“轻指数、重结构、偏成长”，在上半年的盘整后重新重视产业升级与消费 升级等“新经济”大趋势。
下半年中国增长逐步回落，可能率先进入“疫后新常态”。
疫情冲击下各经济和市场演绎大体呈现“先进先出、长尾退出”特征，总量 复苏掩盖下“节奏异步，结构分化”，继续成为下半年资产价格演绎的大背景。 中国在全球率先演绎“疫后复苏、政策退出”，可能也率先进入“疫后新常态”; 主要发达市场下半年经济继续复苏，政策退出的讨论开始进入视野;部分新兴市 场还在与疫情斗争、恢复经济的进程中。这种疫后特殊的复苏结构带来了“通胀、 滞胀”的担心。同时疫情大考也加剧了区域、群体、行业等维度的分化，对需求 侧等维度也影响深远。在收入预期等因素影响下，中国到目前为止消费恢复偏弱。 中金宏观组预计 2021 年 GDP 增长 8.5%(二三四季度分别为 7.6%/5.8%/5.0%)， 我们自上而下预计 A 股盈利 2021 年增长 22.7%(金融/非金融 10.1%/37%)，增 速逐季回落，2022 年可能回归至 5-10%的常态区间。
流动性相对宽裕，估值结构分化;物价、信用事件、疫情反复等是风险。
在增长逐步回落的背景下，市场有关政策边际趋松的预期可能渐起，流动性 有望逐步相对宽裕。中国资本市场生态正在经历“机构化、头部化、产品化、国 际化等维度的历史性转变，在居民资产逐步增加金融资产配置、海外通步加配中 国等因素支持下，考虑新股与再融资、REITS 推出、股份解禁等因素，股市流动 性整体依然有支持。当前市场蓝筹股估值接近历史均值(沪深 300 指数前向 12 个月市盈率 12.2 倍)，但分化较大。考虑到机构持股偏向优质龙头的特征具有 持续性，估值分化的现象可能有基本面和流动性层面的支持，尽管偏高的估值可 能降低未来预期收益率。物价、信用事件、疫情反复、中美关系等因素是潜在风 险。
大类资产配置:顺势而为。
全球疫情后“先进先出、长尾退出”的特征将继续影响大类资产配置节奏。 随着中国逐步进入“疫后新常态”，市场关注点可能从通胀转到更加关注增长可 持续性，大类资产上，逐步减配周期与商品、关注结构，中国股市整体表现可能 偏中性、聚焦优质成长，择机加配债券。
行业配置与主题:成长为主，兼顾周期。
随着中国进入“疫后新常态”，产业升级、消费升级所代表的“新经济”趋 势可能会重回主线。疫情检验了中国制造业的韧性和竞争力(大市场、大长全的 产业链、大基建、人才红利等四大产业优势)，中国制造业正在借助内需大市场
2
衍生的众多优势从传统的“三伯一弱”(低附加值、低技术含量、低质量、弱品 牌)走向“三高一强”(高附加值、高技术含量、高质量、强品牌)，新“中国 制造”、产业升级与产业自主趋势强化;“碳中和”与数字经济趋势叠加下以电 动车、新能源为代表的产业大潮仍在深化;鸿蒙操作系统推出可能加速万物互联 新时代的到来;消费尽管整体不强，但结构升级趋势仍在继续，等等。这些将为 下半年及中长期创造投资机会。综合盈利、估值、政策、行业动态及中金行业分 析师的观点，我们建议关注如下三条主线:
1)高景气度、中国已经具备竞争力或正在壮大的产业链:电动车产业链、 新能源光伏、科技硬件与软件、电子半导体、部分制造业资本品等;
2)泛消费类行业:在泛消费，包括日常用品、轻工家居、酒店旅游、家电、 汽车及零部件、医药及医疗器械等领域自下而上择股;
3)逐步降低周期配置但关注部分结构有利或具备结构性成长特征的周期: 部分有色金属如锂、铜等，化工以及受益于财富及资管大发展趋势的金融龙头。
4)我们建议对地产、银行、交通运输及结构偏弱、受政策影响较大的原
材料板块相对低配或中性，我们梳理了下半年五大主题机会:1)产业升级与科 技创新;2)消费升级;3)二线“隐形冠军";4)财富管理与资产管理大发展; 5)“穿越周期”的周期股。#股票##价值投资日志[超话]#
✋热门推荐